研报评级☆ ◇688239 航宇科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 16 3 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.29│ 1.26│ 1.28│ 1.17│ 1.66│ 2.14│
│每股净资产(元) │ 8.73│ 11.44│ 12.52│ 10.70│ 12.09│ 13.88│
│净资产收益率% │ 14.71│ 11.00│ 10.28│ 11.03│ 13.89│ 15.48│
│归母净利润(百万元) │ 183.39│ 185.58│ 188.61│ 222.24│ 314.52│ 407.81│
│营业收入(百万元) │ 1454.00│ 2103.85│ 1805.37│ 2145.43│ 2677.86│ 3309.71│
│营业利润(百万元) │ 206.54│ 216.66│ 212.32│ 253.19│ 357.99│ 460.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-04 买入 首次 --- 1.09 1.56 2.03 华金证券
2025-12-31 买入 首次 --- 1.25 1.66 2.17 东北证券
2025-11-04 买入 首次 --- 1.12 1.60 2.07 国海证券
2025-11-01 增持 维持 55.31 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 1.26 1.85 2.36 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 1.19 1.61 2.00 银河证券
2025-10-30 买入 维持 60.55 1.15 1.73 2.26 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.14 1.62 2.09 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-04│航宇科技(688239)航发环形锻件供应商，打造空天“一站式”制造平台 │华金证券 │买入
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航发环形锻件供应商，技术端投入强化竞争力。公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高
新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域。自成立以
来，公司依托自身强大的工艺技术优势，积极开拓国内外航空发动机客户并取得明显成效；目前业已全面参与国内航空发
动机预研、在研和型号改进工作，是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一；是国内少有的同时具备GE航空、赛峰、
罗罗、普惠、霍尼韦尔五大国际商用航空发动机主机厂供应商资质的企业。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流
量净额实现1.06亿元，同比由负转正、大幅改善。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/5.11%/1.31%/4.2
3%，同比-0.07/-0.36/-0.11/+0.09pct，技术端资源倾斜强化竞争力。
业务与订单双拓，海外布局提速。25H1公司签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。截至25年6月底，以客户的
订单统计公司尚有在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13%；此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认
的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比增加44.84%；合计在手订单约为59.68亿元，
同比增加24.10%。公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，此举标志公司在新兴
领域高端装备市场的拓展已初见成效。同时，公司在航空、燃气轮机、核电等领域同步拓展海外市场——航空端与国际客
户签署新长协；燃气轮机端，向下游精加工、一体化组件延伸，向贝克休斯实现锻件“一站式”交付并签超亿元框架协议
、完成GEVernova数十项新品导入；核电端向法国电力交付首件产品。
多领域实现技术突破与合作拓展。25年11月1日，我国第四代核能技术取得重大突破，2兆瓦钍基熔盐实验堆实现“钍
-铀”燃料循环，公司作为该堆关键部件供应商，为其建成提供了部件制造支撑。25年11月5日，航宇科技凭借NISP技术，
在GE航空新加坡全球供应商大会中，从全球顶尖供应商里突围，斩获INNOVATION奖项，获国际头部航空企业认可；该项技
术将大幅提升原材料利用率，减少机加工余量，新研制的工艺设备与过往同等尺寸环锻件成形装备的装机容量从1350KW降
至950KW，大幅降低了生产过程中的能源消耗。25年11月6日，公司与东方电气旗下东方汽轮机、东方数科达成共识，将在
高端锻件供应链与数字化工厂建设领域深化协同，推进双向赋能合作。公司与四川航天中天动力装备签约战略合作，聚焦
航空精密锻件领域深化合作，协同拓展航空航天动力装备制造业务。
投资建议：公司强化全价值链布局，实现从基础材料研发到系统集成服务的纵向延伸，有望持续受益于燃机出海与航
发锻件的高景气，已战略布局商业航天、四代核电技术等领域，致力于成为全球航空航天及高端装备复杂零部件精密制造
系统解决方案供应商。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07、2.97和3.87亿元，EPS为1.09、1.56和2.03元/
股，对应PE为63、44、34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、技术和产品迭代风险。2、原材料价格波动风险。3、行业竞争加剧。
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2025-12-31│航宇科技(688239)深耕航发环锻件，拓展燃机%2b商业航天等领域 │东北证券 │买入
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深耕航发环锻件，不断拓展产品应用领域。航宇科技持续深耕航空航天领域，主要从事航空难变形金属材料环形锻件
研发、生产和销售。公司主要产品为航空发动机环形锻件，产品涵盖新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空
发动机、国际主流窄/宽体客机新一代航空发动机等。公司持续拓展产品新兴应用领域并取得突破，当前产品可应用于航
天、燃气轮机、能源、水下深潜器、核电等高端装备领域。
航发领域客户资源丰富，业务进展显著。公司产品以航空发动机锻件为主，也为APU、飞机短舱等飞机部件提供航空
锻件。1）客户资源：公司航发锻件应用于我国预研、在研、现役多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动
机；也用于GE航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）等国际航发制造商研制生产的多款商用航空发动机。此
外，公司于2025年与国际商发客户陆续签署新的长期供货协议，后续成长动力充分稳健。2）国内航发业务成果显著：公
司旗下子公司—成都成航发通用动力设备有限公司（成航发）为我国首台2000公斤级涡扇航空发动机—F918提供了涵盖低
压/高压涡轮转子、低压/高压涡轮静子及涡轮支承五大核心单元体的制造与装配服务，充分展现了公司从锻件到精加工的
一站式高端制造与服务能力。
燃机领域客户进展加快，实现精加工产品的一站式交付。据公司公告，针对海外燃机客户如贝克休斯，公司首次实现
从锻件到精加工（以及特种工艺成品）产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现了产业链的延伸，
2025年与其签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GEVernova，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型
的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。未来有望显著提升产品配套价值量，充分受益燃气
轮机需求爆发。
商业航天领域卡位优势明显。公司在商业航天产业链已深度进入九州云箭、星河动力、蓝箭航天、天兵科技、东方空
间、中科宇航等头部火箭厂商，覆盖谷神星、朱雀、力箭、天龙等主力型号。配套产品包括涡轮盘、泵、壳体、法兰等各
类环锻件、模锻件，并正向精加工交付+小系统级装配延伸，公司所处环节属核心供应商位置，有望受益行业加速发展。
盈利预测：产品技术水平和交付能力持续提升，航空航天和燃机等下游领域打开成长空间。我们预计公司2025-2027
年营收21.9/26.7/33.0亿元，归母净利润2.39/3.16/4.13亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游行业发展不及预期；盈利预测与估值判断不及预期。
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2025-11-04│航宇科技(688239)2025年三季报点评：Q3营收同比大增，“一站式”交付带动│国海证券 │买入
│产业链价值延伸 │ │
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事件:
2025年10月30日，航宇科技发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入15.17亿元，同比+7.40%；实现归
母净利润1.46亿元，同比-1.07%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比-4.65%。
投资要点:
前三季度营收稳健增长，“一站式”交付带动产业链价值延伸
2025年前三季度，公司实现营业收入15.17亿元，同比+7.40%；实现归母净利润1.46亿元，同比-1.07%。公司加权平
均净资产收益率为7.58%，同比-0.82pct；销售毛利率26.84%，同比-2.25pct；销售净利率9.76%，同比-0.61pct；经营活
动现金流净额为1.06亿元。截至2025年6月底，公司在手订单59.68亿元，大部分为海外客户订单。其中，以客户订单统计
，总额为29.38亿元，同比+8.13%；预估长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比+44.84%。针对海外燃机客户如贝克休
斯，公司首次实现从锻件，精加工（以及特种工艺成品）产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现
了产业链的延伸，今年与其签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GEVernova，公司完成数十项新品导入，
覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。
两机订单持续增加，Q3营收利润同环比双增2
025Q3单季度，公司实现营业收入6.03亿元，同比+46.60%，环比+22.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比+26.45%，
环比+17.09%，业绩增长的核心动力主要来源于两机业务订单持续增加，带动销售规模稳步扩大；经营活动现金流净额为1
.08亿元。加权ROE为2.89%，同比+0.46pct，环比+0.37pct；销售毛利率为27.18%，同比-5.68pct，环比+0.24pct；销售
净利率8.96%，同比-1.55pct，环比-0.70pct。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率1.47%，同比-0.48pct，环比-0.26p
ct；管理费用率4.42%，同比-2.59pct，环比-0.47pct；研发费用率4.12%，同比+0.38pct，环比-0.64pct；财务费用率1.
57%，同比-1.35pct，环比+0.47pct。
盈利预测和投资评级
公司今年与国际客户陆续签署了新的长期供货协议，同时全球燃气轮机市场正在经历订单的大幅增长，公司贝克休斯
客户首次实现从“一站式”交付，实现产业链的延伸。预计公司2025-2027年营业收入分别为20.37、25.81、32.19亿元，
归母净利润分别2.14、3.04、3.95亿元，对应的PE分别为46、32和25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；新产品开发的风险；技术人才流失及核心技术泄漏风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格
下降的风险；安全生产管理风险。
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2025-11-01│航宇科技(688239)3Q25业绩符合预期，一体化交付战略加速落地 │中金公司 │增持
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2025年前三季度业绩符合市场预期
公司公布2025年前三季度业绩：2025年前三季度公司实现营业收入15.17亿元，YoY+7.40%；实现归母净利润1.46亿元
，YoY-1.07%；实现扣非后归母净利润1.28亿元，YoY-4.65%。单季度来看，3Q25公司实现营业收入6.03亿元，YoY+46.60%
，QoQ+22.62%；实现归母净利润0.56亿元，YoY+26.45%，QoQ+17.09%。公司业绩符合市场预期。
发展趋势
三季度业绩同环比明显改善，盈利能力略有下滑。1）3Q25公司实现归母净利润0.56亿元，YoY+26.45%，QoQ+17.09%
。业绩同环比明显改善。我们认为，主要因海外商用航空发动机领域需求持续景气以及AI数据中心带来燃气轮机需求大幅
增长。2）2025年前三季度公司毛利率/净利率分别同比下滑1.19ppt/0.55ppt至26.84%/9.76%，我们认为主要因产品结构
变化所致。
经营活动现金流明显改善，在手订单饱满保障业绩增长。1）公司前三季度经营活动现金流净额为1.06亿元，较去年
同期的-0.14亿元大幅改善，主要因Q3销售回款增加所致。2）根据公司中报，截至1H25公司在手订单合计约59.68亿元，
包括长协订单30.30亿元，我们认为有望为未来业绩增长提供坚实保障。
一体化交付战略加速落地，新业务布局夯实长期增长基础。1）一体化交付战略加速落地，公司正从锻件向精加工零
件、完整转子部件延伸，价值量显著提升。2）新业务多点开花，根据公司公告：公司在半导体设备零部件领域已向客户
交付样品验证，评审通过后进入小批量产；同时在水下装备领域已占据部分份额，我们认为未来有望成长为新的亮点业务
。
盈利预测与估值
考虑到部分国内客户交付节奏调整因素影响，我们下调2025年归母净利润预测30.8%至2.13亿元，引入2026年归母净
利润预测3.01亿元。当前股价对应2026年31.3xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价48.1
%至55.31元，对应2026年35.0xP/E，潜在涨幅11.7%。
风险
1）宏观环境与政策风险；2）产品及订单交付不及预期。
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2025-10-31│航宇科技(688239)2025年三季报点评：3Q25营收同比增长47%；燃机海外客户 │国联民生 │买入
│有突破性进展 │ │
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事件：10月30日，公司发布2025年三季报，1 3Q25实现营收15.17亿元，YOY+7.40%；归母净利润1.46亿元，YOY-1
.07%；扣非净利润1.28亿元，YOY-4.65%。业绩表现符合市场预期。公司境内、境外下游市场客户销售订单增加，销售规
模增加。我们综合点评如下：
3Q25业绩同环比实现增长；利润率有所下降。1）单季度：3Q25，公司实现营收6.03亿元，同比增长46.60%，环比增
长22.62%；归母净利润0.56亿元，同比增长26.45%，环比增长17.09%。2）利润率：1 3Q25，公司毛利率同比下滑2.25
ppt至26.84%；净利率同比下滑0.61ppt至9.76%。其中，3Q25毛利率同比下滑5.68ppt至27.18%；净利率同比下滑1.55ppt
至8.96%。
保持研发投入强度；三季度回款改善明显。1 3Q25，公司期间费用率同比减少0.44ppt至12.32%：1）销售费用率
同比减少0.07ppt至1.66%；2）管理费用率同比减少0.36ppt至5.11%；3）财务费用率为1.31%，去年同期为1.42%；4）研
发费用率同比增加0.09ppt至4.23%；研发费用0.64亿元，YOY+9.73%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据14.09亿元
，较年初增加18.06%；2）预付款项0.38亿元，较年初减少51.10%；3）存货10.20亿元，较年初增加14.76%；4）合同负债
0.07亿元，较年初增加95.86%。1 3Q25，公司经营活动净现金流为1.06亿元，去年同期为-0.14亿元，主要系公司三季
度销售回款同比增加所致。
积极布局海外市场；订单等方面进展顺利。1）航空领域：今年，公司与国际客户陆续签署新长协，新长协不仅给公
司带来了确定性订单，而且显著提升公司在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。2）燃气轮机领域：针对海外
燃机客户，公司首次实现产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现产业链延伸。今年，公司与贝克
休斯签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GEVernova，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气
机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。3）核电装备领域：公司向法国电力交付核电领域首件产
品，不仅验证了技术实力，也为后续开拓欧洲核电市场建立口碑，为承接核级锻件订单奠定资质基础。
投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力
。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速燃机、半导体设备等新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造
解决方案供应商。我们预计，公司2025 2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.52亿元、4.49亿元，对应PE分别为39x/
27x/21x。我们考虑到公司产能逐步释放和国内外多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
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2025-10-31│航宇科技(688239)点评报告：Q3业绩亮眼，海外两机市场加速开拓 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收15.17亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46亿元（YoY-1.1%），扣非
后归母净利1.28亿（YoY-4.6%）。
Q3业绩向好,毛利率承压。2025前三季度实现营收15.17亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46亿元（YoY-1.1%）。单季来
看，25Q3收入6.03亿元（YoY+46.6%，QoQ+22.6%），境内、境外销售订单增加，Q3同比环比增速明显，经营向好；归母净
利润0.56亿（YoY+26.5%，QoQ+17.1%），同比增速低于营收增速，主因毛利率下行所致。
毛利率承压，费用率稳定：1）前三季度毛利率26.8%（YoY-2.2pct），或因国内部分航空产品价格调整所致。其中Q3
毛利率27.2%，同比下降5.68pct，环比微增0.2pct。2）期间费用率12.3%（YoY-0.4pct），维持稳定态势，管理/研发/销
售和财务费用率分别为5.1%（YOY-0.4pct）/4.2%（YoY+0.1pct）/1.7%（YoY-0.1pct）/1.3%(YOY-0.1pct)。
现金流大幅增长，由负转正：公司Q3回款向好，2025前三季度经营性现金流净额1.06亿元，同比由负转正。应收票据
以及账款合计14.1亿元，较年初增长18.1%，较H1增长12.5%，结合现金流向好，我们认为应收项增长或因Q3收入扩大所致
。
在建工程高增，产能建设进展顺利：公司Q3在建工程3.8亿元，分别较年初和H1增长160.5%和20.6%，或因募投项目推
进顺利，产能有望持续释放。此外，公司存货10.2亿元，较年初和H1增长14.8%和-1.6%。
多领域进展顺利，国际市场加速开拓：至25H1末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增加24.1%，整体呈现快速增长
态势。其中，以客户口径统计在手订单总额29.38亿元（YoY+8.13%）；长协期间在手订单金额约30.30亿元（YoY+44.84%
）。公司订单充足，反映下游需求逐步复苏，也印证公司在客户拓展、产品能力上的核心竞争力，为营收持续增长奠定基
础。
航空领域：公司积极拓展国际商发业务，与国际客户陆续签署长期供货协议，显著提升在全球航空锻件市场的品牌影
响力和技术认可度。
燃气轮机领域：贝克休斯方面，公司首次实现从锻件，精加工产品一站式交付，模式复用至既有锻件型号，实现了产
业链的延伸，25年与其签署燃机项目框架协议；GEVernova方面，公司导入数十项新品覆盖主力机型多部件，完成数十项
锻件一站式成品交付。
核电装备领域：公司成功向法国电力交付核电领域首件产品，获得客户高度认可，为后续开拓欧洲核电市场、承接核
级锻件订单奠定资质基础。
产能释放支撑需求增长：公司积极推进募投项目航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设，目前项目累计投入进
度8.36%，预计2027年1月建成投产。此外，沙文产业园、德兰航宇产业园二期等项目也在持续建设中，建成后，公司将扩
充核心产品的产能，推进精密制造工艺升级，精准匹配当前航空、航天和新兴领域的高端环锻件需求增长趋势。
投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，25年业绩增长
可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。我们预计公司2025-202
7年净利润分别为2.28/3.07/3.82亿元，EPS分别为1.19/1.61/2.00元，当前股价对应PE分别为41/31/25倍。维持“推荐”
评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
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2025-10-30│航宇科技(688239)25Q3业绩高增，多元布局成效显著 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月30日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收15.17亿（+7.4%），归母净利润1.46亿（-1.1%），
扣非净利润1.28亿（-4.6%）；25Q3单季实现营收6.03亿，同比+46.6%，环比+22.6%；归母净利润5558万，同比+26.4%，
环比+17.1%；扣非净利润5499万，同比+35.4%，环比+33.4%，业绩超预期。
经营分析
25Q3公司业绩高增，公司多元化布局成效显著：1）Q3单季实现营收6.03亿，同比+46.6%，环比+22.6%,主要系境内外
下游市场客户订单增加，销售规模增加所致；归母净利润5558万，同比+26.4%，环比+17.1%；扣非净利润5499万，同比+3
5.4%，环比+33.4%。2）盈利能力小幅下降：25Q1-Q3毛利率26.8%（-2.25pct），归母净利率9.6%（-0.8pct）；25Q3毛利
率27.2%，同比-5.7pct，环比+0.2pct；归母净利率9.2%，同比-1.5pct，环比-0.4pct。3）期间费率下降：25Q1-Q3期间
费率12.3%（-0.4pct），25Q3期间费率11.6%，同比-4.0pct，环比-0.9pct。
经营净现金流回暖，在建工程增加彰显发展信心：1）公司25Q3单季经营净现金流1.08亿，相比24Q3的-0.17亿大幅增
加，表征下游回款转暖。2）25Q3季末公司在建工程3.84亿，较年初增加160.49%，新产能建设彰显公司发展信心。
持续加深海外核心客户合作，在手订单持续增长：1）公司已取得GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔等海外客户
供应商资质，25H1与贝克休斯签署某燃气轮机项目总额超亿元的框架采购协议；2）截至25H1末，公司在手订单总额59.68
亿（+24.1%）；其中客户实际下发的订单总额29.38亿（+8.13%），根据已签订的长协结合客户排产计划预估的订单金额3
0.30亿（+44.84%）。
积极推进高端领域战略布局，多元布局提速：1）半导体设备：承接首批半导体前道设备关键精密加工研发订单并启
动交付；2）民用航发：参与长江1000/2000多项竞标，获得主要份额；3）商业航天：开发了天兵科技、蓝箭航天、九州
云箭、星河动力等客户；4）燃机：加深国内外客户合作，开拓高难度、高附加值产品，实现一站式交付；5）核电：完成
核电站结构件、冷却系统部件等零部件研制交付；6）海工：成功研制异性钛合金环锻件，为后续获取海底深潜器、深海
空间站等高端海洋装备环锻件订单提供保障。
盈利预测、估值与评级
公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。预计公司2025/2026/20
27年实现归母净利润2.17/3.09/3.98亿，同比增长14.83%/42.50%/28.89%，公司股票现价对应PE估值为43/30/23倍，维持
“买入”评级。
风险提示
市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。
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2025-10-30│航宇科技(688239)看好公司燃机业务进入高速发展期 │华泰证券 │买入
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航宇科技发布三季报：Q3实现营收6.03亿元（yoy+46.60%，qoq+22.62%），归母净利5557.70万元（yoy+26.45%，qoq
+17.09%）。2025年Q1-Q3实现营收15.17亿元（yoy+7.40%），归母净利1.46亿元（yoy-1.07%），扣非净利1.28亿元（yoy
-4.65%）。公司单季度营收、利润均实现同比高增，看好下游国际航空需求复苏，叠加燃气轮机高景气周期下，公司实现
长期成长，维持“买入”评级。
下游需求旺盛，单季度营收高增，毛利率同比有所下滑
25Q3单季度公司实现营收6.03亿元，同比+46.60%，根据公司三季报，主要系境内、境外下游市场客户销售订单增加
及销售规模增加所致。25Q3单季度公司毛利率、净利率分别为27.18%/8.96%，同比-5.68pcts/-1.56pcts，或由于三季度
收入以民航及燃气轮机主，军工占比有所下滑。公司25Q3单季度研发投入2486.81万元，同比+61.54%，公司维持高研发投
入强度，保障核心竞争力。
海外需求高增叠加自身品类扩张，燃机业务有望迎来加速发展期
根据公司25.10.20发布的《10月17日投资者关系活动记录表》，公司燃机业务未来增速受益两方面，其一是海外AI发
展电力需求带来的增长；其二是公司产品品类扩展及价值量的显著提升。目前，公司燃机领域已从环锻件延伸至环锻、模
锻、自由锻、锻造叶片以及后端精密加工、一体化转子组件装配，覆盖除铸造外全品类。已向贝克休斯提供“毛坯锻造、
精密加工、最终交付”一站式服务的首件重要结构件，今年与其签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议。我们看好
公司燃机业务的长期发展。
产业链持续整合升级，民航领域巩固领先地位
2025年公司深化体系内子公司协同，成功打通从锻造到精加工的全流程无缝衔接，顺利通过贝克休斯对某重要结构件
环锻及精加工首件的现场审核并完成交付。在国内民航发动机长江1000、2000上，公司参与多项竞标，获取主要份额，并
与商发开展部分关键部件新工艺试制工作，取得突破性进展。此外，在商业航天蓬勃发展浪潮下，公司积极拓展民营火箭
及卫星客户群，抢占新兴市场高地，不断拓展商业航天领域业务，成功开发了包括天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河
动力等商业航天客户。
盈利预测与估值
考虑到下游民航及燃气轮机需求高景气，我们上调公司航空锻件，燃气轮机锻件收入预测值，同时考虑到燃机业务规
模效应逐步显现，上调其毛利率预测值，预计公司25-27年归母净利润为2.19/3.30/4.31亿元（前值为2.00/2.43/3.02亿
元）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19倍，考虑公司国际民航及燃机业务持续向好，后续增长点较多，单三季度利
润拐点出现，后续有望加速成长，给予26年35倍PE，上调目标价为60.55元（前值40.56元，对应39倍25年PE）。
风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2025-11-18│航宇科技(688239)2025年11月18日投资者关系活动主要内容
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1.2025年三季度整体情况介绍
答：公司第三季度经营表现较好，单季实现营收6.03亿元，同比增长46.60%，环比增长22.62%；单季净利润5557.70
万元，同比增长26.45%，环比增长17.09%；扣非净利润5498.84万元，同比增幅高达35.35%，环比增长33.36%。业绩增长
的核心动力主要来源于航空发动机及燃气轮机（“两机”）业务订单持续增加，带动销售规模稳步扩大。
2.航空发动机、燃机和核电等领域，公司在海外提升市场规模以及市占率方面有哪些具体的举措和增长展望？
答：航空领域：公司积极拓展国际商用航空发动机领域业务，今年公司与国际客户陆续签署了新的长期供货协议，新
长协的签订不仅给公司带来了确定性订单，更通过与国际大型航空制造企业的深度绑定，显著提升公司在全球航空锻件市
场的品牌影响力和技术认可度。
燃气轮机领域：IEA预测未来十年天然气发电占AIDC总电力需求近15%，全球燃气轮机市场正在经历订单的大幅增长，
西门子能源、GEVernova和三菱电力等创纪录的积压订单。部分燃气轮机型号的交付周期长达37个月。
针对海外燃机客户如贝克休斯，公司首次实现从锻件，精加工（以及特种工艺成品）产品“一站式”交付，并将该模
式拓展到已有锻件型号中，实现了产业链的延伸，今年与其签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GEVernov
a，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。核
电装备领域：国际市场方面，公司成功向法国电力交付核电领域首件产品，获得客户高度认可，此次交付不仅验证了公司
的技术实力，也为后续开拓欧洲核电市场建立了口碑,承接核级锻件订单奠定资质基础。
3.公司自研的NISP工艺，应用前景如何？
答：在工艺技术层面，公司在NISP工艺的研发与产业化上取得实质性进展。该项技术已在国内外多家发动机制造商开
展试制与工艺评审，评审内容覆盖材料选型、工艺路径、设备参数标定以及制件的尺寸与表面质量验证等关键环节。通过
联试与评审，公司已确认一套稳定的成形工艺方案，完成了对关键工艺参数的优化，并在试制阶段展示出可控的重复性和
良好的质量一致性。公司将同步推进产线配置与质量控制体系建设，确保该技术能够平稳过渡到规模化生产，进而提升在
高端锻造装备领域的竞争壁垒与市场影响力。
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