研报评级☆ ◇688246 嘉和美康 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ -1.86│ -1.82│ -0.56│ 0.01│ 0.37│
│每股净资产(元) │ 13.15│ 11.30│ 9.48│ 8.92│ 8.93│ 9.30│
│净资产收益率% │ 1.77│ -16.47│ -19.20│ -7.78│ -0.49│ 3.70│
│归母净利润(百万元) │ 32.28│ -256.12│ -250.49│ -76.67│ 1.13│ 51.32│
│营业收入(百万元) │ 695.18│ 591.94│ 404.12│ 457.73│ 545.72│ 648.66│
│营业利润(百万元) │ -4.66│ -228.84│ -294.58│ -101.61│ -5.89│ 51.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-30 买入 维持 23.44 -0.71 -0.03 0.38 华泰证券
2026-05-04 增持 维持 24.6 -0.37 0.00 0.27 华创证券
2026-04-30 买入 维持 28.61 -0.59 0.06 0.47 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-30│嘉和美康(688246)降本增效蓄力AI医疗发展 │华泰证券 │买入
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嘉和美康发布半年报，公司发布2026年半年报，实现营业收入1.74亿元，同比下降20.63%，主要由于下游医院财政预
算收紧，部分电子病历及数据中台项目验收延期，造成收入确认延后，实现归母净利润-0.8亿元，亏损同比收窄31.19%，
减亏主要来自组织优化、项目成本管控带来费用端压降。。其中，26Q2营业收入0.89亿元，同比下降24.42%，归母净利润
-0.66亿元，亏损同比收窄33.54%。营收受下游预算扰动有所下滑，降本增效推进，亏损幅度显著收窄。2026H1经营性现
金流-0.53亿元，24年同期为-1.68亿元，公司强化项目全流程管理与应收款项催收，回款质量边际好转。我们认为随着医
疗IT需求逐步释放及AI产品规模化发展，公司收入有望重回增长区间，维持买入评级。
毛利率水平同比提升，费用管控成效显著
2026H1公司毛利率为24.55%，同比增长4.03pct，主要源于业务结构优化，低毛利集成业务占比下降，高附加值软件
与服务占比提升，销售/管理/研发费率分别为19.09%/17.28%/29.07%，同比变动-0.26/-0.25/-0.54pct，组织精简、人员
效能提升推动销售与管理费率下行，降本增效战略持续落地。公司维持高强度研发投入，上半年研发费用5046万元，持续
布局医疗大模型、医疗知识图谱、临床辅助决策等方向，新增多项核心技术专利，夯实“数据+AI双中台”产品能力，高
研发投入为中长期产品迭代筑牢基础。
电子病历龙头基本盘稳固，高端三甲医院客户优势突出，
公司作为国内电子病历核心厂商，积累大量三甲医院标杆客户，产品覆盖临床业务、医院数据治理等核心场景，在高
阶电子病历建设领域具备较强品牌竞争力。26H1受医疗机构预算约束，部分新建、升级项目招标延后，原有项目实施周期
拉长，直接拖累整体收入规模。公司持续优化项目结构，主动筛选高价值订单，适度规避低毛利项目，推动业务向数据中
台、临床智能等高价值模块倾斜。传统电子病历业务仍是收入基本盘，同时公司持续拓展专科信息化、科研数据服务等增
量场景，丰富产品矩阵。随着下游医疗机构信息化建设需求回暖，中长期具备修复潜力。
AI+医疗产品持续迭代，双中台架构逐步成型
公司依托电子病历积累的海量临床数据，重点推进AI中台与数据中台产品落地，AI中台完成现场上线打磨，第四代流
数据技术的数据中台开启规模化推广，形成临床数智融合完整解决方案。AI能力嵌入电子病历全流程，覆盖病历生成、临
床质控、科研数据分析等场景，垂类医疗大模型持续迭代优化，技术层面已经完成较多功能验证。政策层面，高阶电子病
历评审、医院数据治理建设持续推进，中长期打开行业成长空间。公司凭借三甲医院客户资源，拥有产品试点落地的先发
优势。
盈利预测与估值
我们预计2026-28年收入分别为4.30/5.01/5.83亿元（前值4.92/6.00/7.35亿元，主要由于部分客户招投标延后）。
参考可比公司Wind一致预测均值6.1倍26PS，考虑公司AI医疗竞争优势不断加强，给予公司7.5倍26PS，目标价23.44元（
前值28.61元,对应8.0x26PS，可比均值6.4x）。
风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。
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2026-05-04│嘉和美康(688246)2025年报及2026年一季度报点评：营收持续承压，产品迭代│华创证券 │增持
│助发展 │ │
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事项：
近期，公司发布2025年年报与2026年一季度报告：2025年，公司实现营业收入4.04亿元，同比下滑31.73%；归母净利
润亏损2.50亿元，上年同期亏损2.56亿元；扣非净利润亏损2.58亿元，上年同期亏损2.61亿元。2026年一季度公司实现营
业收入0.85亿元，同比下滑16.22%；归母净利润亏损0.14亿元，上年同期亏损0.17亿元；扣非净利润亏损0.15亿元，上年
同期亏损0.18亿元。
评论：
需求端相对疲弱，公司短期业绩承压。2025年公司营业收入4.04亿元，同比大幅下滑31.73%，核心原因来自需求侧的
双重挤压：财政端：地方财政对公立医院医疗信息化建设的预算支持减少或延迟到位，导致部分医院采购需求被压缩或延
后。医院端：医保支付改革（DRG/DIP）深入推进后，公立医院收入减少、盈利空间被压缩，利用自有资金进行软件采购
变得更加谨慎。
持续研发投入，构筑C-Fusion体系提升竞争力。2025年公司研发投入合计2亿元，营收占比达49.51%，同比增加11.92
pct，保持高研发费用率。公司将HIS、电子病历、手术麻醉、急诊急救、临床辅助决策、互联网诊疗等多条产品线统一整
合在C-Fusion体系下，为最终用户提供业务流程与质控流程一体化、面向医护与面向患者一体化、临床服务与医学科研一
体化、兼顾通用流程与专科特色的整体医院数智化解决方案。
一季度营收承压，控费效果显著。2026年第一季度公司实现营业收入0.85亿元，同比下滑16.22%，持续承压。实现归
母净利润亏损0.14亿元，有所收窄，主要受费用优化影响，其中研发费用、销售费用和管理费用合计约0.52亿元，同比减
少0.25亿元，展望全年，在费用控制下，经营质量有望改善。
投资建议：公司是国内电子病历与医疗大数据解决方案的领军企业，受到客观因素影响导致业绩短期承压，我们预计
公司2026-2028年营业收入为4.51、5.36、6.28亿元，参考可比公司估值水平，给予公司2026年7.5倍PS，对应目标价约24
.6元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策推进不及预期，更新改造进程不及预期，市场竞争加剧
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2026-04-30│嘉和美康(688246)经营底部盘整静待行业复苏 │华泰证券 │买入
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2025年公司实现营业收入4.04亿元，同比下降31.73%；归母净利润-2.50亿元，同比减亏2.20%；扣非净利润-2.58亿
元，同比减亏1.43%，符合此前业绩预告。营收下滑主要受医院预算收紧、财政拨付延迟、医保改革下客户采购谨慎等因
素影响，项目验收延后与订单收缩共同导致收入下滑。盈利能力方面，综合毛利率16.11%，同比下降19.26pct，主要由于
定制化开发投入增加、项目周期拉长导致成本上升，叠加行业竞争加剧单价下行。费用管控成果显著，销售、管理、研发
费用同比分别下降4.56%、6.86%、10.36%，助力亏损收窄。整体来看，公司处于行业调整与内部转型叠加期，短期业绩筑
底。随着医疗IT需求逐步释放及AI产品规模化发展，公司收入有望重回增长区间，维持买入评级。
医疗信息化需求侧疲软，产品结构调整加速推进
医疗信息化行业处于政策转型与需求放缓双重压力下，公立医院预算压缩、验收节奏放缓，对公司临床信息化核心业
务形成明显冲击。2025年收入分产品看，自制软件销售收入1.27亿元，同比大幅下降55.10%；软件开发及技术服务收入1.
82亿元，同比下降22.66%；外采软硬件销售收入0.88亿元，同比增长22.39%。面对行业变化，公司启动产品线整合，推出
C-Fusion数融平台与临床数智融合解决方案，推进电子病历、集成平台、数据中台一体化升级，同时加强专科化场景拓展
。区域布局上，公司加快全国渠道优化与标杆项目打造，为行业需求复苏储备竞争力。
研发高投入夯实技术壁垒，AI与数据智能打开长期空间
公司坚持技术创新驱动，2025年研发投入2.00亿元，研发投入占收入比高达49.51%，同比提升11.92pct，持续加码医
疗AI与数据智能领域。技术层面，新增创伤创面检测、精准复诊推荐、临床路径自适应调整核心技术，医疗大模型在病历
生成、质控、科研分析等场景落地应用，技术壁垒持续巩固。战略上确立临床智能+医学数据双轮驱动，聚焦数据中台、
专病库、科研平台等高价值场景，推进多模态数据治理与垂域模型训练。在疾控监测、区域医共体、科研数据服务等新方
向实现突破，为长期增长打开新空间。公司在医疗AI领域领先布局，自主研发的医疗AI全场景解决方案及参股公司安德医
智的卒中AI产品正加速商业化落地，有望为公司开辟第二增长曲线。
2026Q1营收承压，费用管控能力持续加强
2026年一季度公司实现营业收入8478万元，同比下降16.22%；归母净利润-1432万元，同比减亏17.88%，营收仍受医
院预算延后、招投标节奏放缓影响，但亏损实现收窄，经营边际改善明确。2026Q1公司毛利率为32.96%，同比下降9.76pc
t，销售/管理/研发费率分别为19.11%/17.44%/24.56%，同比下降1.03/4.12/9.46pct。随着医院预算逐步修复、强基工程
与智慧医院政策落地，下半年订单与收入有望回暖，全年业绩有望修复。
盈利预测与估值
我们预计2026-28年收入分别为4.92/6.00/7.35亿元（较前值分别调整-24.50%/-25.38%/--，主要由于部分客户招投
标延后），归母净利润分别为-0.81/0.08/0.65亿元（前值分别为0.21/0.75/--亿元，主要是由于下调收入增速、毛利率
、上调费用率、资产减值损失）。参考可比公司Wind一致预测均值6.4倍26PS，考虑公司AI医疗竞争优势不断加强，给予
公司8.0倍26PS，目标价28.61元（前值33.17元,对应7.0x26PS，可比均值5.7x）
风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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