研报评级☆ ◇688256 寒武纪 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -2.04│ -1.08│ 4.88│ 12.08│ 25.42│ 38.01│
│每股净资产(元) │ 13.56│ 12.99│ 28.07│ 37.57│ 60.37│ 94.12│
│净资产收益率% │ -15.02│ -8.34│ 17.40│ 32.28│ 41.20│ 40.91│
│归母净利润(百万元) │ -848.44│ -452.34│ 2059.23│ 5092.90│ 10719.28│ 16026.11│
│营业收入(百万元) │ 709.39│ 1174.46│ 6497.20│ 15370.34│ 28655.42│ 41768.74│
│营业利润(百万元) │ -875.81│ -455.75│ 2061.39│ 5133.75│ 10830.00│ 16207.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-18 增持 维持 --- 11.67 20.79 32.90 东海证券
2026-03-16 增持 维持 --- 11.35 19.28 31.46 华创证券
2026-03-16 买入 维持 1663.6 14.14 41.59 53.49 华泰证券
2026-03-13 买入 维持 1367.31 11.15 20.02 34.17 广发证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│寒武纪(688256)公司简评报告：全年业绩高增，关注下一代思元芯片商业化落│东海证券 │增持
│地 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述：寒武纪发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入64.97亿元（yoy+453.20%），实现归母净利润20.5
9亿元（yoy+555.24%），实现扣非归母净利润17.70亿元（yoy+304.63%），综合毛利率55.15%（yoy-1.56pcts）。2025Q4
，公司实现营业收入18.90亿元（yoy+91.05%，qoq+9.44%），实现归母净利润4.55亿元（yoy+67.03%，qoq-19.76%），实
现扣非归母净利润3.51亿元（yoy+14151.25%，qoq-30.67%），综合毛利率54.81%（yoy-2.18pcts，qoq+0.57pcts）。同
时，公司拟A股每股派发现金红利1.5元（含税），每股转增0.49股，以此计算合计拟派发现金红利6.32亿元（含税），占
2025年归母净利润的30.71%，转股后总股本为6.28亿股。
公司云端产品线性能国内领先，有望得益于国内AI基础建设加速落地和算力芯片国产化率提升的行业浪潮。2025年公
司营收大幅增长，净利润扭亏为盈，毛利率保持稳健，主要系新一代思元系列芯片商业化落地，订单量大幅增长。当前算
力需求暴增，多模态、AIAgent逐渐渗透落地，AI已从模型训练进入产业端应用新阶段，而AIAgent背后需要大量推理算力
支撑，因此Token消耗呈大幅攀升，根据字节火山引擎数据，截至2025年12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，
相比2025年9月的30万亿以上增长近翻倍，同比2024年12月的4万亿已增长十倍以上。Token消耗量的快速增长需求大量AI
基础建设支持，目前国内头部CSP资本开支仍持续上行，腾讯、百度2025年前三季度CapEx分别同比增长48.24%、74.13%，
阿里2026财年前二财季CapEx同比增长136.94%，算力芯片是AI基建的核心之一，且当前算力芯片国产化率不断提升，公司
思元系列云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度较高，随着新一代高价值量思元芯片商业化落地，将充分受益于
国内AI基建和AI芯片国产化的大趋势，公司业绩有望进一步上行。
公司高度重视大模型软件生态建设，对于主流模型做到了Day0适配。公司基础软件平台CambriconNeuWare让用户与开
发者能够跨越不同的公司硬件和应用场景，降低上手难度，提升开发效率，快速迁移与部署AI应用。训练软件平台通过持
续迭代升级软件平台并在客户侧实现应用；推理软件平台持续提升系统级协同优化水平，保持与主流技术生态的兼容与衔
接，稳固平台入口与用户基础。2025年9月29日，公司Day0适配DeepSeek-V3.2-Exp；2025年12月15日，公司Day0适配商汤
日日新Seko系列模型；2026年2月12日，公司Day0适配智谱最新开源旗舰模型GLM-5。公司通过“模型适配速度”与“框架
兼容广度”形成协同优势，模型侧紧跟社区演进与主流开源模型体系更新，建立快速响应机制，框架侧兼顾新兴与主流技
术路线，持续完善对主流推理与生成式模型框架的兼容与版本跟进。
研发费用同比继续增长，持续筑造技术护城河；存货大幅增长，保障稳定的供应链与交付能力。2025Q4公司研发费用
5.08亿元，环比增长68.80%，单季度研发费率26.88%，环比上升9.45个百分点，公司保持高研发投入，一方面可以保持产
品性能竞争力，完善软件生态，另一方面有望深化国产替代壁垒，积极响应自主可控的战略需求。截至2025年底，公司存
货账面价值为49.44亿元，占期末资产总额的比例为36.79%，环比2025Q3末增长了12.15亿元，主要系原材料增长所致，体
现了公司当下为了应对各类不确定性提前备货，保障供应链稳定，同时也间接反映了公司在手订单增长，以满足订单交付
。
投资建议：公司云端思元系列产品规模化商业落地带动业绩与盈利能力上行，得益于产品性能国内领先及CSP国产化
诉求上升，后续业绩有望持续增长。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元（20
26、2027年原预测值分别为138.65、226.55亿元）；归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元（2026、2027年原预测
值分别为48.39、77.91亿元）。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为91、51、32倍，PS分别为31、19、13倍。盈
利预测给予“增持”评级。
风险提示：1）客户导入不及预期；2）地缘政治风险；3）上游原材料涨价风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-16│寒武纪(688256)库存持续提升，关注新品迭代 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司实现营业收入64.97亿元（yoy：+453%），归母净利润为20.59亿元（同比扭亏为盈），基本符合我们此前
预期（营收/归母净利润为65.0/20.5亿元）。4Q25公司实现营收18.90亿元，(yoy：+91%，qoq：+9%)，归母净利润4.55亿
元(yoy：+67%，qoq：-20%)。4Q25公司产品在互联网客户持续稳定出货，营收同环比增长，毛利率保持稳定（54.81%，qo
q：+0.57pct），但因奖金计提、工程费用增加等影响，研发费环比显著增长（qoq：+69%），致使利润环比下滑。AI模型
应用持续深化，我们认为token调用量已出现明显加速拐点，看好国内AI芯片采购需求快速攀升、国产采购比例持续提升
，公司稳坐国产AI芯片第一梯队，有望核心受益，维持“买入”。
25年回顾：利润快速释放，库存持续提升
分业务来看，2025年公司云端产品线/边缘产品线营收分别为64.77/0.03亿元（yoy：+455.3%/-48.1%），云端产品线
收入同比显著增加主要受益于公司产品在大模型训练与推理、智能视觉、语音处理、推荐系统等典型AI场景中表现优异，
顺利在互联网、运营商等多个重点行业实现规模化部署。盈利能力上，25年公司实现毛利率55.15%（yoy：-0.14pct），
整体保持稳定，因经营杠杆体现，利润快速释放。供应链方面，截止2025年末预付账款7.45亿元（较上季度末增加0.55亿
元），存货49.44亿元（较上季度末增加12.15亿元），25年以来公司库存水位逐季提升，供应能力稳步改善。
26年展望：Agent落地驱动算力需求攀升，关注公司新品迭代进展
2026年初，国内大模型应用进一步深化，Agent商业化落地加速，OpenRouter数据显示，2/9-2/15，中国模型Token调
用量达4.12万亿，首次超过同期美国模型，2/16-2/22期间进一步攀升至5.16万亿。国产模型Token调用量快速上量，或将
拉动推理端算力需求快速增长，叠加海外高端算力芯片出口受限，26年国产AI芯片替代或将持续加速。公司保持高研发投
入，不断推进智能处理器微架构、指令集、基础软件系统平台等迭代优化，助力下一代产品顺利落地。持续看好公司凭借
在保供能力、产品迭代速度、产品定义精准度等方面的领先优势，将充分受益国内互联网等领域客户快速攀升的国产AI芯
片需求。
盈利预测与估值
看好国内AI产业发展加速趋势以及公司当前核心卡位，预计公司26/27/28年收入为169/408/530亿元（yoy：+160%/+1
42%+30%），对应归母净利59.63/175.37/225.55亿元（yoy：+190%/+194%/+29%）。考虑公司在AI芯片产品定义、供应能
力、产品迭代速度等方面保持国内领先优势，维持40倍27EPE（可比公司Wind一致性预期中位数为33X），目标价1663.6元
（前值：1679.4元），给予“买入”评级。
风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-16│寒武纪(688256)2025年报点评：算力需求爆发驱动扭亏，云端研发赋能增长 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59亿元，上年同期为-4.52亿
元，实现年度扭亏为盈；扣非归母净利润17.70亿元，上年同期为-8.65亿元，盈利质量显著提升；基本每股收益4.93元。
2025年第四季度营收18.90亿元，环比增长9.44%；归母净利润4.55亿元，环比下降19.76%；整体业绩完成从持续亏损到盈
利的跨越式转变，业务发展势头强劲。
评论：
AI算力需求爆发驱动业绩扭亏为盈，云端产品线成核心增长引擎。2025年公司实现营业收入64.97亿元，同比+453.21
%，归母净利润20.59亿元，扣非归母净利润17.70亿元，首次实现全年扭亏为盈。业绩增长核心源于人工智能行业算力需
求持续攀升，分产品来看，云端产品线表现尤为突出，实现营业收入64.77亿元，同比+455.34%，占总营收比重超99%，成
为驱动业绩增长的核心动力；云端产核心型号包括思元100/270/290/370等，其中思元370是国内第一款公开发布支持LPDD
R5内存的云端AI芯片，访存能效达GDDR6的1.5倍。整体毛利率维持55.15%的较高水平，盈利能力稳步夯实。
研发投入持续加码，技术与产品迭代成效显著。公司坚持以技术创新构筑核心壁垒，2025年研发投入11.69亿元（占
营收17.99%），研发团队规模扩充至887人（占员工总数80.13%）。技术层面，硬件端迭代至第五代MLUarch微架构，7nm
思元590芯片集群FP16算力2.048PFLOPS，支持Chiplet异构集成与MLU-Link8卡互联，性能对标国际主流；新一代微架构及
指令集持续研发，重点优化大模型训练推理场景。软件端NeuWare平台实现“一次开发、多端部署”，兼容主流AI框架并
开源工具链降低迁移成本，推理软件平台快速适配DeepSeek-V3.2等开源模型，进一步降低迁移与迭代过程中的不确定性
。
客户生态与品牌优势持续巩固，行业应用场景不断拓展。公司凭借领先的产品性能，构建了优质的客户资源与品牌口
碑。客户覆盖服务器厂商等公司，辐射云计算等多个行业。在运营商领域，公司提供深度优化的算力解决方案，保障产品
在不同区域高效运行；在金融领域，支撑大模型技术在运营管理等场景常态化服务；在互联网领域，与客户开展算子开发
等深度技术合作，拓展强化学习等前沿领域；在智慧矿山等垂直行业，为安全生产等业务提供核心算力支撑。
投资建议：考虑到AI产业加速渗透、大模型高端算力需求指数级增长，叠加公司云端产品线在核心领域规模化落地、
软硬件协同优势强化，我们上调盈利预测(增速)。预计公司2026-2028年营收分别为142.58亿元、235.23亿元、376.36亿
元；归母净利润分别为47.86亿元、81.28亿元、132.66亿元（2026-2027年前值分别为48.97、77.99亿元）；对应EPS分别
为11.35元、19.28元、31.46元，对应当前市值PE分别为96倍、57倍、35倍，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；研发投入与存货风险；客户集中度较高风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-13│寒武纪(688256)25Q4存货大幅增加，供应链稳步改善 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年年报。25年公司实现营收65.0亿元，同比增长453.2%，上年同期11.2亿元；归母净利润20.6亿元，上年
同期为-4.5亿元。
25年营收大幅增长，互联网领域商业拓展亮眼。2025年，公司营收65.0亿元，较24年11.7亿元营收大幅增长；单季度
来看，25Q4，公司营收18.9亿元，同比增加91.0%。2025年，公司的产品在互联网等多个重点行业规模化部署，得到了客
户广泛认可。公司在和互联网头部客户合作进展顺利的情况下，我们预计，2026年公司的AI芯片向互联网等商业客户的销
售规模有望上台阶。
25Q4存货大量增加，反映公司对于产品交付的乐观预期。截至2025年底，公司存货为49.4亿元，较2025年9月底的37.
3亿元，增长了12.1亿元；其中原材料为29.7亿元，占比60.0%；委托加工物资14.9亿元，占比30.2%。25Q4，公司存货大
幅增加12.1亿元不仅反映了公司对于后续季度产品交付的乐观预期，也增强了后续季度收入高增长的持续性和确定性。
产业链地位保障公司长期价值。相较于H200在国内销售的不确定性，国产AI芯片性能的提升和供应链的恢复给国内科
技公司提供更为稳定的算力支持。随着公司的产业链地位和技术竞争力逐渐得到市场共识，公司远期格局溢价有望进一步
凸显。
盈利预测与投资建议：26-28年EPS预计分别为11.15/20.01/34.17元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需
求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们维持公司合理价值为1367.31元/股的判断，维持“
买入”评级。
风险提示：供应链完善节奏的不确定性；国产AI芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产AI芯片产业链自主可控建设
节奏的不确定性；以互联网公司为代表的商业客户，国产化提升的需求节奏的不确定性。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|