研报评级☆ ◇688256 寒武纪 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.04│ -1.08│ 4.88│ 12.46│ 24.02│ 37.26│
│每股净资产(元) │ 13.56│ 12.99│ 28.07│ 37.65│ 57.98│ 89.04│
│净资产收益率% │ -15.02│ -8.34│ 17.40│ 33.84│ 42.61│ 44.15│
│归母净利润(百万元) │ -848.44│ -452.34│ 2059.23│ 5253.49│ 10128.75│ 15711.38│
│营业收入(百万元) │ 709.39│ 1174.46│ 6497.20│ 15616.84│ 27511.67│ 41730.57│
│营业利润(百万元) │ -875.81│ -455.75│ 2061.39│ 5339.40│ 10300.20│ 15974.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 13.19 30.00 45.05 西部证券
2026-05-01 买入 维持 --- 16.68 30.33 44.21 国海证券
2026-04-30 买入 维持 --- 12.18 19.93 32.58 国盛证券
2026-04-08 买入 维持 --- 11.40 19.58 32.17 长江证券
2026-04-01 买入 首次 --- 11.38 20.63 34.44 中原证券
2026-03-23 买入 维持 --- 11.45 18.05 32.11 浙商证券
2026-03-18 增持 维持 --- 11.67 20.79 32.90 东海证券
2026-03-16 增持 维持 --- 11.35 19.28 31.46 华创证券
2026-03-16 买入 维持 1115.5 14.14 41.59 53.49 华泰证券
2026-03-13 买入 维持 916.65 11.15 20.02 34.17 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│寒武纪(688256)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1收入环比增长，积极订│西部证券 │买入
│货应对潜在订单 │ │
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业绩摘要：2025年，公司实现营业收入64.97亿元，归母净利润20.59亿元。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入18
.90亿元（QoQ+9%），归母净利润4.55亿元（QoQ-20%）。公司2026年一季度实现营业收入28.85亿元（QoQ+53%），归母净
利润10.13亿元（QoQ+123%）。
公司研发投入积极增长，预付款出现较大幅度增加：2025年，公司研发费用为13.51亿元（YoY+11%），销售费用为0.
68亿元（YoY-3%），管理费用为1.98亿元（YoY+10%）。截至2025年末，公司研发人员为887人，较2025年二季度末增加95
人。截至2026年一季度末，公司存货为44.97亿元（QoQ-9%），预付款为18.97亿元（QoQ+155%），积极订货以应对潜在的
下游需求。
公司凭借产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。公司研发中的新一代智能处理器微架构及指令集对大模
型推理、训练等场景进行了重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。公司持续推
进推理软件平台在技术创新、开源生态等方面的研发与产品化工作，有望提升系统级的协同优化水平。
我们认为：生成式AI加速实现商业化，下游重点客户在算力基础设施领域持续投入。若公司新一代产品能较快落地并
实现商业化，或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。
投资建议：在AI算力需求的高速增长的背景下，考虑到公司在算力芯片领域的长期积累，我们预计公司2026年-2028
年营业收入为165.38亿元、284.32亿元、434.91亿元，分别同比增长154.5%、71.9%、53.0%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司预定物料到货不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。
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2026-05-01│寒武纪(688256)2026年一季报点评：单季营收／归母净利创新高，思元690量 │国海证券 │买入
│产有望成为新核心引擎 │ │
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事件:
2026年4月29日，寒武纪发布2026年一季报：
2026年一季度营收28.85亿元，同比+159.56%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%；归母扣非净利润9.34亿元
，同比增长238.56%。
投资要点:
单季度营收/归母净利创新高，存货/预付账款保持高位
2026年第一季度，公司实现营收28.85亿元，同比增长159.56%，单季营收规模已接近上年全年五成。业绩亮眼主要受
益于推理算力需求的持续攀升及公司产品保持的市场领先优势。2026Q1综合毛利率54.33%，同比微降1.66pct，整体保持
稳定；期间费用管控良好，销售/管理/研发费用分别为0.13、0.36、3.24亿元，同比-12.12%、-16.56%、+18.88%，其中
研发费率由上年同期24.53%降至11.23%，收入规模化优势显现。
受益于此，公司盈利表现创下单季新高，实现归母净利润10.13亿元、归母扣非净利润9.34亿元，同比分别增长185.0
4%和238.56%；净利率达35.12%，较2025年全年提升3.44pct。同时公司对未来增长信心充足，并积极进行业务备货：截至
一季度末，存货达44.97亿元，同比增长63.21%；预付款项18.97亿元，同比增长94.85%，均为后续业务开展奠定了坚实基
础。
思元690量产有望成为新核心引擎，现有产品可实现万亿参数模型即时适配
2026年初，公司新一代旗舰云端AI芯片思元690实现量产。该芯片采用双die封装设计，FP16算力超过700TFLOPS，配
备196GBHBM3高带宽内存，实测互连带宽超890Gbps。相比上一代思元590FP16算力约345TFLOPS和96GBHBM2e显存，性能实
现显著提升。2025年，公司智能芯片及板卡产量达12.77万卡，销量达11.74万卡，同比分别增长409.84%和201.57%，随着
思元690量产交付，我们认为其有望成为公司2026年重要增长引擎。
推理适配与优化方面，公司产品矩阵已实现对DeepSeekV4等万亿参数、百万token上下文大模型的即时适配。在推理
框架层面，其支持TP/PP/SP/DP/EP5D混合并行、通信计算并行、低精度量化及PD分离部署等技术，能够在满足延迟约束下
实现最优token吞吐，提升端到端推理效率。同时，凭借高互联带宽与低通信延迟，系统可将Prefill和Decode两种不同负
载场景下的通信开销降至最低，从而最大化分布式推理的资源利用率。
互联网大厂加大国产算力采购力度、公司凭龙头地位率先受益
2026年以来，字节跳动、阿里、腾讯、百度等国内互联网大厂纷纷加大国产AI芯片采购力度，批量部署于大模型训练
、AIGC内容生成、智能审核、智能推荐等核心业务场景。据科创板日报，2026年国内AI加速芯片市场规模有望突破2100亿
元，国产份额预计提升至50%以上，其中推理场景已基本实现对进口产品的替代。
公司与字节跳动、阿里、腾讯等长期合作：字节跳动已累计部署超过十万张思元590/690芯片，用于支持抖音电商、A
IGC多模态交互及视频内容审核等业务。阿里巴巴云正在测试思元690与其自研处理器的协同计算，重点布局AI推理平台；
腾讯则将思元590芯片批量部署于微信视频号、腾讯云等场景，用于内容审核与智能推荐。作为国内推理芯片领先厂商，
我们认为公司有望持续受益于国产化算力需求的提升。
盈利预测和投资评级：公司为AI芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭
代。预计公司2026~2028年营收分别为193.43/355.83/512.37亿元，归母净利润为70.32/127.88/186.43亿元，对应PS为37
.06/20.15/13.99X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；
估值回调风险；客户集中度较高风险等
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2026-04-30│寒武纪(688256)26Q1利润增长提速，高景气需求驱动业绩释放 │国盛证券 │买入
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寒武纪发布2026年一季度报告。2026Q1收入端实现28.85亿元，同比增长159.56%；实现归母净利润10.13亿元，同比+
185.04%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为9.34亿元，同比+238.56%。
合同负债增长验证需求景气度，存货储备&预付账款增长保障供给。①供给侧：预付账款2025年末为7.45亿元，26Q1
末为18.97亿元，26Q1环比增长11.52亿元，保障上游供应链供货能力；存货2025年末为49.44亿元，26Q1末为44.97亿元，
26Q1环比下降4.47亿元，备货较为充足。②需求侧：合同负债2025年末为0.01亿元，2026Q1为3.96亿元，环比增长3.95亿
元，验证下游需求高景气度。
收入高增加速规模效应释放，经营性现金流增长显著。26Q1实现毛利总额为15.67亿元，同比+151.86%，26Q1销售毛
利率为54.33%，整体维持稳定。26Q1研发费用为3.24亿元，同比+18.68%，研发投入持续；26Q1研发费用率为11.23%，同
比-13.30pct，系26Q1收入加速增长，带动规模效应加速释放。26Q1公司实现经营活动产生的现金流量净额8.34亿元，较
同期增长22.33亿元，系公司销售回款较上年同期大幅增加所致。模型实现Day0级适配，NeuWare基础软件平台助力AI模型
快速迁移与全栈优化。2026年以来，寒武纪针对商汤SenseNovaU1、DeepSeekV4、GLM-5模型均实现Day0级适配。寒武纪基
础软件平台CambriconNeuWare日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch版本和Triton算子开发语言，支持用户模型和自定义
算子快速迁移，在多项指标上表现领先。
维持“买入”评级。AI算力需求景气，公司算力芯片技术领先，导入客户加速，业务大规模商业化落地，软硬件协同
发展进一步提升业绩弹性及业务粘性。预计公司2026-2028年营收为146.03/236.55/366.56亿元，归母净利润为51.35/84.
03/137.41亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-04-08│寒武纪(688256)2025年报点评：业绩稳健释放，Agent时代收入有望持续爆发 │长江证券 │买入
│增长 │ │
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事件描述
寒武纪公告2025年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入64.97亿元，同比增长453.21%；实现归母净利润20.59
亿元、扣非归母净利润17.70亿元，实现全年扭亏为盈。2025年单Q4：公司实现收入18.90亿元，同比增长91.05%；实现归
母净利润4.55亿元，同比增长67.03%，实现扣非归母净利润3.51亿元，同比增长14151.25%。业绩整体符合预期。
事件评论
业绩实现跨越式爆发增长，整体表现符合预期。2025年，受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借优异的
产品力持续拓展市场，全年实现营业总收入64.97亿元，同比大增453.21%。其中，云端产品线实现营业收入64.77亿元，
同比增长455.34%，占主营业务收入的比重接近99.7%。公司产品在运营商、金融、互联网等重点行业规模化部署，特别是
在互联网领域，公司立足大模型、多模态等核心应用场景，与多个行业客户在算子开发、框架优化等方面开展了深度技术
合作。在国内互联网大厂Token日消耗量呈现指数级增长的产业背景下，公司产品普适性与稳定性经受住了严苛环境验证
，顺利释放强劲业绩。
存货环比持续增长，备货力度加大印证需求高景气。2025年末，公司存货账面价值达49.44亿元，较上年末的17.74亿
元同比大幅增长178.67%，主要系期末原材料备货增加所致，此外环比25Q3继续增长12.15亿，高基数下环比继续提升。在
当前国产高端AI算力卡稀缺的环境中，庞大的存货规模反映了公司供应链能力的持续增强与备货力度的加大，侧面印证需
求端高景气度。此外，2025年末公司合同负债为61万元，环比25Q3大幅下降，考虑主要系Q4交付加速，合同负债转化为收
入。
研发投入维持高强度，定增加码构建长期技术壁垒。盈利能力上，2025年公司综合毛利率55.15%，同比下滑1.56pct
，整体仍处于优良水平。费用方面，受益于收入端爆发费用被明显摊薄，2025年公司期间费用率（销售、管理、研发）合
计24.9%，其中研发占大头。2025年公司研发投入为11.69亿元，占营业收入的比例为17.99%。在硬件架构层面，公司新一
代智能处理器微架构及指令集正在研发中，重点针对自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型的训练推理场景进行优
化。此外，公司年内顺利完成定向增发，实际募集资金总额39.85亿元，重点投向涵盖大模型训练/推理芯片的平台项目，
以及构建灵活编译、训练、推理的软件平台项目，持续构建长期技术壁垒。
投资建议：AI从卖算力到卖Token市场空间全面打开，与此同时，国产高端可用AI芯片持续供不应求，且下半年边际
有望进一步扩大，供需景气确定性高。公司作为国产AI芯片龙头，技术壁垒深厚，客户生态稳固，有望持续受益于国内大
厂AI资本开支的增长和国产化浪潮，维持“买入”评级。
风险提示
1、供应链稳定性风险；2、盈利能力波动风险；3、行业竞争加剧风险。
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2026-04-01│寒武纪(688256)年报点评：AI芯片产品持续迭代，巩固多领域竞争优势 │中原证券 │买入
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事件：近日公司发布2025年度报告，2025年公司实现营收64.97亿元，同比+453.20%；归母净利润20.59亿元，扭亏为
盈；扣非归母净利润17.70亿元，扭亏为盈；2025年四季度单季公司实现营收18.90亿元，同比+91.05%，环比+9.44%；归
母净利润4.55亿元，同比+67.03%，环比-19.76%；扣非归母净利润3.51亿元，扭亏为盈，环比-30.67%。
投资要点：
25年业绩高速增长，25Q4末存货大幅增加。2025年，受益于AI算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续
拓展市场，积极推动AI应用场景落地，实现营收同比大幅增长。公司2025年实现毛利率为55.15%，同比下降1.56%，25Q4
毛利率为54.81%，同比下降2.18%，环比提升0.57%；公司2025年实现净利率为31.68%，扭亏为盈，25Q4净利率为24.05%，
同比下降3.40%，环比下降8.75%。公司持续加强研发投入，聚焦AI芯片产品，夯实芯片技术根基，2025年研发投入达11.6
9亿元，同比增长9.03%，研发投入占营业收入比例为17.99%。公司25Q4末存货为49.44亿元，较25Q3末的37.29亿元增加12
.15亿元，存货大幅增加，为后续业绩持续增长做好了保障。
AI算力需求爆发，国产AI芯片厂商有望加速发展。国内外云厂商持续加大用于AI领域的资本开支，国内智算中心加速
建设，推动AI算力需求爆发。随着AI算力规模的快速增长将催生更大的AI芯片需求，根据弗若斯特沙利文的预测，预计20
25年中国AI智算GPU市场规模为1712.20亿元，到2029年将达到10333.40亿元，2025-2029年复合增长率为56.7%。中国AI芯
片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产AI芯片厂商有望加速发展，国产AI芯片厂商正不断突破
技术壁垒，加快AI芯片自主可控的进程，并有望持续提升市场份额。
AI芯片产品持续迭代，巩固多领域竞争优势。公司掌握AI芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，并持
续迭代微架构、指令集、训练软件平台与推理软件平台，公司研发中的新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处
理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功
耗、面积等方面提升产品竞争力。公司基于在AI芯片产品、基础软件平台、集群软件工具链方面取得的长足进步，不断巩
固公司产品在运营商、金融、互联网等多领域的竞争优势；在互联网领域，公司立足大模型、多模态等核心应用场景，与
多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开了更深度的技术合作，增强了公司产品与客户业务
的亲和性，显著提升公司产品在互联网典型应用场景的综合产品力。
盈利预测与投资建议：公司为国产AI芯片领先企业，产品持续迭代升级，不断巩固公司产品在互联网等多领域的竞争
优势，公司有望充分受益于AI算力需求爆发浪潮及AI芯片国产化趋势，我们预计公司26-28年营收为149.16/253.46/405.4
3亿元，26-28年归母净利润为47.97/87.00/145.22亿元，对应的EPS为11.38/20.63/34.44元，对应PE为86.42/47.65/28.5
4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。
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2026-03-23│寒武纪(688256)2025年报点评：利润同比扭亏，存货增长匹配高需求 │浙商证券 │买入
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公司业绩大幅增长，利润同比扭亏
公司2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；利润端扭亏为盈，归母净利润20.59亿元，扣非归母净利润1
7.70亿元。2025Q4单季度实现营收18.90亿元，同比增长91.05%，环比增长9.44%；归母净利润4.55亿元，同比增长67.03%
。
研发投入力度持续，存货高增长匹配订单需求
费用端持续优化结构，期间费用率25.06%，同比下降98.16pcts。研发投入力度保持强劲，研发费用13.51亿元（yoy+
11.10%），研发费用率20.79%，研发人员数占比80.13%，同比增加4.52pcts。存货方面，公司为匹配订单需求备货充足，
截至报告期末存货账面价值为49.44亿元，期末资产总额占比36.79%，较Q3末（37.29亿元）增加了12.15亿元。存货增长
的主要原因系原材料增加。
AI算力需求攀升，国产龙头优势凸显
Gartner的报告预测，2027年，全球人工智能芯片的市场的规模预计将达到1,194亿美元。根据国际数据公司（IDC）
发布的《全球人工智能支出指南》，预计到2027年中国人工智能总投资规模将突破400亿美元，复合增长率为25.6%。公司
云端产品线包括云端智能芯片及办卡、智能整机。其中云端智能芯片及板卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的
核心器件。公司产品受益于AI算力需求持续攀升，具有卡位优势，持续拓展市场。报告期内，云端产品线业务营收64.77
亿元，同比增长455.34%。智能芯片及板卡产量同比增长409.84%。
盈利预测及投资建议
公司系国产AI芯片龙头，我们预计公司2026-28年分别实现营业收入140.61亿、215.99亿、356.05亿，同比增速分别
为116.42%、53.61%、64.84%；归母净利润分别为48.30亿、76.13亿、135.39亿，同比增速分别为134.57%、57.62%、77.8
4%。对应P/E估值85倍、54倍、30倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发不及预期、下游需求不及预期、晶圆厂产能释放不及预期、先进封装产能进展不及预期、贸易政策风险等。
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2026-03-18│寒武纪(688256)公司简评报告：全年业绩高增，关注下一代思元芯片商业化落│东海证券 │增持
│地 │ │
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事件概述：寒武纪发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入64.97亿元（yoy+453.20%），实现归母净利润20.5
9亿元（yoy+555.24%），实现扣非归母净利润17.70亿元（yoy+304.63%），综合毛利率55.15%（yoy-1.56pcts）。2025Q4
，公司实现营业收入18.90亿元（yoy+91.05%，qoq+9.44%），实现归母净利润4.55亿元（yoy+67.03%，qoq-19.76%），实
现扣非归母净利润3.51亿元（yoy+14151.25%，qoq-30.67%），综合毛利率54.81%（yoy-2.18pcts，qoq+0.57pcts）。同
时，公司拟A股每股派发现金红利1.5元（含税），每股转增0.49股，以此计算合计拟派发现金红利6.32亿元（含税），占
2025年归母净利润的30.71%，转股后总股本为6.28亿股。
公司云端产品线性能国内领先，有望得益于国内AI基础建设加速落地和算力芯片国产化率提升的行业浪潮。2025年公
司营收大幅增长，净利润扭亏为盈，毛利率保持稳健，主要系新一代思元系列芯片商业化落地，订单量大幅增长。当前算
力需求暴增，多模态、AIAgent逐渐渗透落地，AI已从模型训练进入产业端应用新阶段，而AIAgent背后需要大量推理算力
支撑，因此Token消耗呈大幅攀升，根据字节火山引擎数据，截至2025年12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，
相比2025年9月的30万亿以上增长近翻倍，同比2024年12月的4万亿已增长十倍以上。Token消耗量的快速增长需求大量AI
基础建设支持，目前国内头部CSP资本开支仍持续上行，腾讯、百度2025年前三季度CapEx分别同比增长48.24%、74.13%，
阿里2026财年前二财季CapEx同比增长136.94%，算力芯片是AI基建的核心之一，且当前算力芯片国产化率不断提升，公司
思元系列云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度较高，随着新一代高价值量思元芯片商业化落地，将充分受益于
国内AI基建和AI芯片国产化的大趋势，公司业绩有望进一步上行。
公司高度重视大模型软件生态建设，对于主流模型做到了Day0适配。公司基础软件平台CambriconNeuWare让用户与开
发者能够跨越不同的公司硬件和应用场景，降低上手难度，提升开发效率，快速迁移与部署AI应用。训练软件平台通过持
续迭代升级软件平台并在客户侧实现应用；推理软件平台持续提升系统级协同优化水平，保持与主流技术生态的兼容与衔
接，稳固平台入口与用户基础。2025年9月29日，公司Day0适配DeepSeek-V3.2-Exp；2025年12月15日，公司Day0适配商汤
日日新Seko系列模型；2026年2月12日，公司Day0适配智谱最新开源旗舰模型GLM-5。公司通过“模型适配速度”与“框架
兼容广度”形成协同优势，模型侧紧跟社区演进与主流开源模型体系更新，建立快速响应机制，框架侧兼顾新兴与主流技
术路线，持续完善对主流推理与生成式模型框架的兼容与版本跟进。
研发费用同比继续增长，持续筑造技术护城河；存货大幅增长，保障稳定的供应链与交付能力。2025Q4公司研发费用
5.08亿元，环比增长68.80%，单季度研发费率26.88%，环比上升9.45个百分点，公司保持高研发投入，一方面可以保持产
品性能竞争力，完善软件生态，另一方面有望深化国产替代壁垒，积极响应自主可控的战略需求。截至2025年底，公司存
货账面价值为49.44亿元，占期末资产总额的比例为36.79%，环比2025Q3末增长了12.15亿元，主要系原材料增长所致，体
现了公司当下为了应对各类不确定性提前备货，保障供应链稳定，同时也间接反映了公司在手订单增长，以满足订单交付
。
投资建议：公司云端思元系列产品规模化商业落地带动业绩与盈利能力上行，得益于产品性能国内领先及CSP国产化
诉求上升，后续业绩有望持续增长。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元（20
26、2027年原预测值分别为138.65、226.55亿元）；归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元（2026、2027年原预测
值分别为48.39、77.91亿元）。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为91、51、32倍，PS分别为31、19、13倍。盈
利预测给予“增持”评级。
风险提示：1）客户导入不及预期；2）地缘政治风险；3）上游原材料涨价风险。
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2026-03-16│寒武纪(688256)2025年报点评：算力需求爆发驱动扭亏，云端研发赋能增长 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59亿元，上年同期为-4.52亿
元，实现年度扭亏为盈；扣非归母净利润17.70亿元，上年同期为-8.65亿元，盈利质量显著提升；基本每股收益4.93元。
2025年第四季度营收18.90亿元，环比增长9.44%；归母净利润4.55亿元，环比下降19.76%；整体业绩完成从持续亏损到盈
利的跨越式转变，业务发展势头强劲。
评论：
AI算力需求爆发驱动业绩扭亏为盈，云端产品线成核心增长引擎。2025年公司实现营业收入64.97亿元，同比+453.21
%，归母净利润20.59亿元，扣非归母净利润17.70亿元，首次实现全年扭亏为盈。业绩增长核心源于人工智能行业算力需
求持续攀升，分产品来看，云端产品线表现尤为突出，实现营业收入64.77亿元，同比+455.34%，占总营收比重超99%，成
为驱动业绩增长的核心动力；云端产核心型号包括思元100/270/290/370等，其中思元370是国内第一款公开发布支持LPDD
R5内存的云端AI芯片，访存能效达GDDR6的1.5倍。整体毛利率维持55.15%的较高水平，盈利能力稳步夯实。
研发投入持续加码，技术与产品迭代成效显著。公司坚持以技术创新构筑核心壁垒，2025年研发投入11.69亿元（占
营收17.99%），研发团队规模扩充至887人（占员工总数80.13%）。技术层面，硬件端迭代至第五代MLUarch微架构，7nm
思元590芯片集群FP16算力2.048PFLOPS，支持Chiplet异构集成与MLU-Link8卡互联，性能对标国际主流；新一代微架构及
指令集持续研发，重点优化大模型训练推理场景。软件端NeuWare平台实现“一次开发、多端部署”，兼容主流AI框架并
开源工具链降低迁移成本，推理软件平台快速适配DeepSeek-V3.2等开源模型，进一步降低迁移与迭代过程中的不确定性
。
客户生态与品牌优势持续巩固，行业应用场景不断拓展。公司凭借领先的产品性能，构建了优质的客户资源与品牌口
碑。客户覆盖服务器厂商等公司，辐射云计算等多个行业。在运营商领域，公司提供深度优化的算力解决方案，保障产品
在不同区域高效运行；在金融领域，支撑大模型技术在运营管理等场景常态化服务；在互联网领域，与客户开展算子开发
等深度技术合作，拓展强化学习等前沿领域；在智慧矿山等垂直行业，为安全生产等业务提供核心算力支撑。
投资建议：考虑到AI产业加速渗透、大模型高端算力需求指数级增长，叠加公司云端产品线在核心领域规模化落地、
软硬件协同优势强化，我们上调盈利预测(增速)。预计公司2026-2028年营收分别为142.58亿元、235.23亿元、376.36亿
元；归母净利润分别为47.86亿元、81.28亿元、132.66亿元（2026-2027年前值分别为48.97、77.99亿元）；对应EPS分别
为11.35元、19.28元、31.46元，对应当前市值PE分别为96倍、57倍、35倍，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；研发投入与存货风险；客户集中度较高风险
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2026-03-16│寒武纪(688256)库存持续提升，关注新品迭代 │华泰证券 │买入
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2025年公司实现营业收入64.97亿元（yoy：+453%），归母净利润为20.59亿元（同比扭亏为盈），基本符合我们此前
预期（营收/归母净利润为65.0/20.5亿元）。4Q25公司实现营收18.90亿元，(yoy：+91%，qoq：+9%)，归母净利润4.55亿
元(yoy：+67%，qoq：-20%)。4Q25公司产品在互联网客户持续稳定出货，营收同环比增长，毛利率保持稳定（54.81%，qo
q：+0.57pct），但因奖金计提、工程费用增加等影响，研发费环比显著增长（qoq：+69%），致使利润环比下滑。AI模型
应用持续深化，我们认为token调用量已出现明显加速拐点，看好国内AI芯片采购需求快速攀升、国产采购比例持续提升
，公司稳坐国产AI芯片第一梯队，有望核心受益，维持“买入”。
25年回顾：利润快速释放，库存持续提升
分业务来看，2025年公司云端产品线/边缘产品线营收分别为64.77/0.03亿元（yoy：+455.3%/-48.1%），云端产品线
收入同比显著增加主要受益于公司产品在大模型训练与推理、智能视觉、语音处理、推荐系统等典型AI场景中表现优异，
顺利在互联网、运营商等多个重点行业实现规模化部署。盈利能力上，25年公司实现毛利率55.15%（yoy：-0.14pct），
整体保持稳定，因经营杠杆体现，利润快速释放。供应链方面，截止2025年末预付账款7.45亿元（较上季度末增加0.55亿
元），存货49.44亿元（较上季度末增加12.15亿元），25年以来公司库存水位逐季提升，供应能力稳步改善。
26年展望：Agent落地驱动算力需求攀升，关注公司新品迭代进展
2026年初，国内大模型应用进一步深化，Agent商业化落地加速，OpenRouter数据显示，2/9-2/15，中国模型Token调
用量达4.12万亿，首次超过同期美国模型，2/16-2/22期间进一步攀升至5.16万亿。国产模型Token调用量快速上量，或将
拉动推理端算力需求快速增长，叠加海外高端算力芯片出口受限，26年国产AI芯片替代或将持续加速。公司保持高研发投
入，不断推进智能处理器微架构、指令集、基础软件系统平台等迭代优化，助力下一代产品顺利落地。持续看好公司凭借
在保供能力、产品迭代速度、产品定义精准度等方面的领先优势，将充分受益国内互联网等领域客户快速攀升的国产AI芯
片需求。
盈利预测与估值
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