研报评级☆ ◇688269 凯立新材 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.71│ 0.83│ 1.27│ 1.91│ 2.77│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 7.75│ 8.06│ 9.04│ 10.40│ 12.38│
│净资产收益率% │ 11.42│ 9.14│ 10.35│ 14.26│ 19.03│ 23.23│
│归母净利润(百万元) │ 112.88│ 92.62│ 109.06│ 165.24│ 249.68│ 361.77│
│营业收入(百万元) │ 1785.30│ 1686.56│ 2031.11│ 3090.06│ 3490.61│ 4023.39│
│营业利润(百万元) │ 124.09│ 99.33│ 120.24│ 182.11│ 274.90│ 398.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-16 买入 维持 34.68 1.02 1.83 2.65 国泰海通
2026-09-16 买入 维持 --- 1.20 1.84 2.77 天风证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.58 2.06 2.89 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-16│凯立新材(688269)跟踪报告：贵金属催化剂多领域发力，看好长期成长性 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年新产品种类和销量创历史新高，2026上半年催化剂整体收入同比+51.72%，贵金属催化剂多领域发力，维
持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。贵金属价格波动对公司成本影响较大。根据Wind，26Q2NYMEX钯、铂期货结算价分别为1,420.98
、1,926.07美元/盎司，环比-17.84%、-12.83%，我们下调26-27年EPS至1.02/1.83元（原为1.82/2.69元）,新增28年EPS
为2.65元。参考可比公司估值及公司成长性，给予26年34倍PE估值，对应目标价为34.68元。
2026上半年，公司归母净利0.53亿元，同比-12.64%；扣非后归母净利0.46亿元，同比-27.99%。2026年第二季度，公
司归母净利0.05亿元，同比-86.97%，环比-89.41%；扣非后归母净利0.03亿元，同比-91.32%，环比-91.84%。2026上半年
，公司实现营收15.39亿元，同比+51.72%；综合毛利率8.36%，同比-3.64pct；综合净利率3.31%，同比-2.72pct。2026年
第二季度，公司实现营收7.85亿元，同比+101.84%，环比+3.97%；综合毛利率4.39%，同比-13.87pct、环比-8.11pct；综
合净利率0.43%，同比-9.67pct、环比-5.87pct。
“草滩基地、泾渭基地、铜川基地、彬州基地”三地四区协同发展，贵金属催化剂多领域发力。2025年，公司新产品
种类和销量创历史新高。2026上半年，公司在精细化工领域（医药、化工新材料、农药、染料、颜料、香精香料、食品添
加剂等）收入较上年同期增长105.19%，其中医药领域催化剂收入同比增长122.60%，农药领域催化剂收入同比增长75.77%
。公司基础化工领域收入较上年同期降低75.97%，部分催化剂未处于替换周期。公司持续对标市场需求开发新产品，开发
了第二代BDO用催化剂；乙烯法PVC用铜系催化剂工业试用反馈良好，烷烃脱氢催化剂工业试验有序推进，相关产品市场开
拓工作取得积极进展。
首批液体氢化丁腈橡胶成功应用至高端锂电领域，整体市场前景广阔。2025年公司氢化丁腈橡胶（HNBR）项目一期1,
000吨/年的工业生产线顺利建成投产。截至目前，固体、液体两类氢化丁腈橡胶产品均已顺利生产并实现销售。
风险提示：原材料价格波动、新建产能投产不及预期等。
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2026-09-16│凯立新材(688269)收入高增，利润受减值和成本拖累，HNBR突破 │天风证券 │买入
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收入高增但盈利承压，业务结构和原料成本变化影响毛利，净利润端减值是核心拖累
凯立新材发布2026年中报，26H1实现营业收入15.39亿元（+51.7%），归母净利润0.53亿元（-12.6%），扣非0.46亿
元（-28.0%），收入高增系单价较高的均相贵金属催化剂销量+48.85%。其中26Q1收入7.55亿元（+20.6%）、归母0.48亿
元（+120.8%）；26Q2收入7.85亿元（同比+101.8%、环比+4.0%），归母仅0.05亿元（同比-87.0%、环比-89.4%），单季
利润同环比有较大幅度下滑。26H1毛利率8.36%（-3.64PCT），26Q2毛利率4.39%（同比-13.87PCT、环比-8.11PCT），系
业务结构变化及贵金属原材料成本变化所致。
减值为利润端核心拖累：为真实、公允地反映公司截至2026年6月30日的财务状况和2026年第二季度的经营成果，公
司对合并范围内存在减值迹象的资产进行了减值测试并计提了相应的减值准备。公司2026年第二季度计提信用减值损失-4
91.77万元，计提资产减值损失1,663.06万元，公司合并报表口径计提信用减值损失和资产减值损失合计1,171.29万元，
本期转回或转销资产减值损失767.56万元，对公司合并报表利润总额影响403.73万元。
医药、农药、环保新能源均高增，基础化工下滑系替换周期问题
分领域看，26H1精细化工收入+105.19%，其中医药+122.60%、农药+75.77%，系炭载贵金属催化剂等效减量、迭代升
级及均相贵金属催化剂等多个新产品批量销售；环保与新能源+99.63%；技术服务+81.61%；基础化工-75.97%，系部分催
化剂未处于替换周期，但多相复合铜催化剂、TDA用新型号、新一代高纯氯乙酸催化剂等新品已推向市场。下游应用领域
除基础化工受到替换周期影响外，整体业务领域均保持了高增长。分模式看，催化剂销售收入14.51亿元（毛利率7.4%）
，催化剂加工0.52亿元（毛利率33.8%）。
HNBR实现从零到一突破，固态液态均实现销售，向下游高端新材料转型HNBR一期1,000吨/年产线2025年建成投产，首
次开车即产出合格产品，实现高端改性新材料领域全新突破。目前固体、液体两类产品均已实现销售，首批液体HNBR成功
应用至高端锂电领域。运营主体彬州凯泰26H1收入217万元、净利润-552万元，处产业化爬坡初期，产品矩阵不断丰富。
公司形成"草滩、泾渭、铜川、彬州"三地四区协同格局持续巩固，形成小试、中试、工程化、产业化联动创新体系，为公
司从贵金属催化剂向高端化工新材料转型奠定坚实基础。
盈利预测与估值：因减值准备和基础化工催化剂收入确认节奏，我们下调公司26-28年归母净利润预期至1.57/2.40/3
.62亿元（前值2.06/2.70/3.77亿元），维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格波动；HNBR推广销售不及预期；下游需求下滑。
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2026-05-12│凯立新材(688269)收入利润高增，多领域催化剂实现突破 │天风证券 │买入
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凯立新材发布2025年年报，公司2025年实现营业收入20.31亿元，同比增长20.43%；实现归母净利润1.09亿元，同比
增长17.75%。其中25Q4实现营业收入5.96亿元，同比增长9.8%，环比增长41.9%；实现归母净利润0.26亿元，同比下滑9.1
%，环比增长18.6%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入7.55亿元，同比增长20.6%，环比增长26.5%；实现归母净
利润0.48亿元，同比增长120.8%，环比增长86.2%。
25年及一季度收入高增，一季度利润高增长，但计提减值影响利润
财务方面：①费用端，2025年四项费用占营收比重为5.79%，相较于2024年下降0.14PCT。其中25Q4四费占比为5.80%
，同比下降0.3PCT，环比下降1.6PCT；26Q1四费占比为3.61%，同比下降0.44PCT，环比下降2.2PCT。②减值端，26Q1资产
减值损失774.69万元，信用减值损失1143.21万元，为真实、公允地反映公司截至2026年3月31日的财务状况和2026年第一
季度的经营成果，公司对合并范围内存在减值迹象的资产进行了减值测试并计提了相应的减值准备，单季度减值准备综合
影响营业利润1917.90万元。③盈利能力：2025年毛利率为12.0%，同比提升0.7PCT；净利率为5.3%，同比下降0.1PCT。其
中25Q4毛利率为10.3%，同比下滑0.7PCT，环比下滑3.8PCT；净利率为4.2%，同比下滑0.9PCT，环比下滑1.0PCT。26Q1毛
利率为12.5%，同比提升4.4PCT，环比提升2.1PCT；净利率为6.3%，同比提升2.8PCT，环比提升2.1PCT。
各板块呈现增长态势，研发布局多款新催化业务
各板块保持高速增长方面：公司催化剂产品整体收入较上年同期上升34.86%，其中收入占比较高的医药领域和基础化
工领域收入较上年同期分别增长49.43%和15.49%，农药领域催化剂收入同比增长64.21%，环保新能源领域收入较上年同期
增长3.22%，技术服务收入同比增长97.64%。基础化工板块PVC无汞催化剂、BDO催化剂实现规模化销售，同时，多个新产
品推向市场，医药板块域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升。2025年公司HNBR（氢化丁腈橡胶项目
）一期1,000吨/年的工业生产线建设完成，首次开车试生产并产出合格品。
新品催化剂推广顺利：锂电池电解液添加剂和氚气催化氧化处理实现了工业试用的突破；PVC乙烯法用催化剂研发取
得突破，开始推广试用；高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上也取得良好进展，开始工业推广应用。
盈利预测：由于贵金属价格波动等因素，我们下调26-28年归母净利润至2.06/2.70/3.77亿元（26-27前值为2.14/3.8
4），维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格大幅波动；新品催化剂应用进展不及预期；PVC无汞化政策推行不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：94家
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2026-10-30│凯立新材(688269)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司具备潜力的在研项目、新产品落地进展？
尊敬的投资者您好！公司持续强化科技创新，牢牢把握新材料产业发展机遇，不断开拓未来的增长空间，公司产品众
多，截至目前600余种，且不断开发新产品，持续推动公司的发展。
精细化工领域，贵金属催化剂的多个重点产品实现了进一步的贵金属等效减量与迭代升级，持续巩固了公司产品的核
心竞争优势；
基础化工领域，醋酸仲丁酯加氢用催化剂、石油树脂加氢用催化剂、第二代BDO用催化剂、第四代制冷剂催化剂等多
个新产品成功推向市场，新产品广泛应用于胶粘剂及高分子新材料、可降解塑料与氨纶产业链、环保制冷与新能源热管理
等领域，实现了从传统精细化工到绿色低碳新材料的全场景覆盖；其中基础化工领域大单品乙炔法PVC用铜炭催化剂、乙
烯法PVC用铜系催化剂工业试用反馈良好；烷烃脱氢催化剂工业试验有序推进，多个大单品催化剂新产品工业验证和市场
开拓工作取得积极进展；
下游延伸领域，固体、液体两类氢化丁腈橡胶产品业已顺利生产并实现规模化销售，其中首批新开发的液体氢化丁腈
橡胶成功应用到高端锂电领域，市场前景广阔。
后续进展请关注信息披露。感谢您对公司的关注！
2、公司2026前三季度收入同比上升原因？
尊敬的投资者您好！公司实现营业收入231,026.83万元，与上年同期相比增长 61.02%，主要系产品结构变化，医药
领域催化剂产品的收入较上年同期增长，带动收入同比增加。感谢您对公司的关注！
3、公司2026前三季度净利同比下降原因？
尊敬的投资者您好！公司实现归属于上市公司股东的净利润4096.91万元，较上年同期降低50.69%，主要系：一、公
司部分基础化工领域产品未处于替换周期，整体产品销量较上年同期减少，对公司利润水平产生不利影响；二、计提存货
跌价准备及应收款项信用减值损失较上年同期增加，对利润水平产生不利影响；三、研发费用同比增长，进一步影响公司
前三季度利润。感谢您对公司的关注！
4、经营现金流下降的原因是什么？后续能否好转？
尊敬的投资者您好！经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少，主要系：一、报告期销售收入增加，未到期结算
的应收款项增加；二、公司为满足产品订单生产需要，增加原材料及周转材料采购，原材料采购支出较上年同期增加所致
。后续公司将积极加强应收账款回收，努力改善现金流情况。感谢您对公司的关注！
5、请介绍一下铜川全资子公司的运营情况和盈利情况？
尊敬的投资者您好！铜川凯立新材料科技有限公司是凯立新材100%控股的全资子公司，建设2000吨/年催化剂产能，
配套2000吨/年贵金属回收产能，是公司“三地四区”布局当中的铜川基地，三地即西安、铜川、彬州；四区分别为草滩
基地、泾渭基地、铜川基地、彬州基地，形成“小试-中试-产业化-下游延伸”全链条协同体系。草滩基地为总部研发中
心，聚焦研发；泾渭基地是精细化工用贵金属催化剂主力量产基地；铜川基地是基础化工用贵金属催化剂量产基地，并承
担中试放大、贵金属资源循环功能；彬州基地规划为基础化工非贵金属催化剂主力量产基地，并承载HNBR新材料延链以及
后续新项目落地，各基地分工协同、联动发展。铜川基地生产一直保持正常运转，持续承接基础化工催化剂生产以及废旧
催化剂回收订单。
经营情况方面，2025年全年铜川凯立营收5.23亿元，净利润889.45万元；2026年上半年营收2.86亿元，净利润663.69
万元，盈利质量有所改善。铜川基地23年底投产，厂房、设备持续计提折旧，折旧是常态化固定成本，叠加人工、能耗等
刚性支出，产能利用率正处于爬坡阶段。
长远来看，铜川基地的定位不会变，后续我们一方面发挥中试平台的中试放大作用，一方面持续开发烷烃脱氢催化剂
等新产品、持续开发PVC催化剂等成长性产品的下游市场，通过提升产能利用率摊薄单位折旧等固定成本；另一方面也会
加强铜川基地资源再生一体化的协同价值，提高铜川凯立的盈利能力，为投资者带来长期价值。感谢您对公司的关注！
6、请介绍一下彬州控股子公司的运营情况和盈利情况？
尊敬的投资者您好！彬州凯泰新材料有限公司为公司控股子公司，凯立新材持股40%，基于董事会席位安排，纳入公
司合并报表，定位为公司向下游延伸的氢化丁腈橡胶（HNBR）产业化项目，一期规划产能1000吨/年，是公司依托催化剂
技术向下游高端新材料延伸的重要布局。
项目于2025年底建成投产并产出合格产品，进入2026年，固体、液体两类HNBR产品均已实现对外销售，其中液体HNBR
已经进入高端锂电领域开展应用验证，市场拓展有序推进。项目仍处于投产初期、在生产样品，配合客户测试，产能开始
爬坡的初期阶段。
经营情况方面，2025年全年彬州凯泰实现营业收入19.47万元，净利润-196.86万元，以试生产为主；2026年上半年实
现营业收入217.33万元，收入较去年全年明显提升，但净利润为-551.79万元，仍处于亏损状态。亏损主要原因是项目投
产转固之后，厂房、设备持续计提折旧，叠加人工、能耗等固定成本刚性支出较高，而现阶段产能利用率偏低，收入规模
暂未覆盖固定成本，属于新材料产业化项目爬坡阶段的正常情形。
整体来看，彬州凯泰HNBR项目路线验证顺利，产品已经实现出货并切入锂电等高附加值赛道，后续我们将持续推进产
能爬坡、客户导入与认证工作，随着产能利用率提升、营收规模放大，逐步摊薄单位折旧等固定成本，改善经营效益，早
日实现扭亏为盈。感谢您对公司的关注！
7、PVC无汞催化剂未来订单情况？
尊敬的投资者您好！2026年截止9月底在手订单241.32吨，前三季度实现销量41.36吨，未执行订单241.32吨。感谢您
对公司的关注！
8、PVC无汞化推进进展如何？
尊敬的投资者您好！2026年4月13日在乌鲁木齐召开的电石法聚氯乙烯行业座谈会明确指出，无汞化转型是推动电石
法聚氯乙烯行业绿色发展的重要举措，要求行业企业高度重视、及早谋划、有序推进电石法聚氯乙烯无汞化转型。从行业
进展来看，近两年PVC行业无汞化转型步伐明显加快。感谢您对公司的关注！
9、PVC无汞催化剂从开始接触客户到实现规模化销售大概需要多长时间？
尊敬的投资者您好！无汞化改造需对产线整体增加投入，原体系需整个更换，涉及产线设计、办手续、行政审批、设
备定型选型、安装建设等，预计需一年至一年半以上，具体取决于各地审批时间。目前已有PVC企业今年内制定了相关计
划，只是实施日程尚未完全确定，今年内会很快推进。感谢您对公司的关注！
10、HNBR目前生产销售和客户开拓情况如何？前三季度盈利情况如何？
尊敬的投资者您好！氢化丁腈橡胶是公司向下游延伸的重点方向，属于高性能弹性体，固体氢化丁腈橡胶主要应用于
高端密封、航空航天、油田、汽车传动带等领域。液体氢化丁腈橡胶为2026年新投产产品，成功应用至高端锂电领域，整
体市场前景广阔。但下游用户需对氢化丁腈橡胶产品进行性能评测，该行业评测周期较长，有的半年甚至一年以上，因此
验证周期较长。这也导致前三季度生产销售总量较小，约销售100多吨。从与客户应用交流看，客户对现阶段橡胶产品的
评测结果和性能指标非常认可。预计明年氢化丁腈橡胶产品的生产销售情况会有很大改观，公司对该产品的市场应用充满
信心。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：53家
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2026-08-27│凯立新材(688269)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026上半年收入同比上升原因？
答：尊敬的投资者您好！公司实现营业收入153,909.11万元，与上年同期相比增长 51.72%，主要系本期单价较高的
均相贵金属催化剂销售产品的销量较上年同期增长48.85%，导致收入同比增加。感谢您对公司的关注！
2、PVC无汞催化剂未来订单情况？
答：尊敬的投资者您好！2026年截至6月底PVC无汞催化剂在手订单262.32吨，上半年实现销量41吨，未执行订单221.
32吨。2026年4月13日在乌鲁木齐召开的电石法聚氯乙烯行业座谈会明确指出，无汞化转型是推动电石法聚氯乙烯行业绿
色发展的重要举措，要求行业企业高度重视、及早谋划、有序推进电石法聚氯乙烯无汞化转型。从行业进展来看，近两年
PVC行业无汞化转型步伐明显加快。感谢您对公司的关注！
3、PVC无汞催化剂目前的客户有哪些？
答：尊敬的投资者您好！目前PVC无汞催化剂客户已有5-6家，均为国内头部PVC生产企业，包括金泰氯碱、内蒙古鄂
尔多斯等相关企业等。感谢您对公司的关注！
4、请介绍PDH催化剂项目进展情况？
答：尊敬的投资者您好！PDH催化剂方面，分为贵金属和非贵金属两种工艺路线，与贵金属工艺路线相关的在研项目
“高性能烷烃脱氢铂系催化剂研发”正处于批量试产/产线建设，进行批量生产的工程技术攻关，部分工业试用阶段。与
非贵金属工艺路线相关的在研项目“烷烃脱氢用高性能铬系催化材料的研制与产业化”正处于完成实验室研发，中试样品
正在进行工业挂篮评测阶段。感谢您对公司的关注！
5、上半年销售和加工业务毛利率下滑的主要原因是什么？
答：尊敬的投资者您好！销售业务一直受贵金属原材料价格波动影响而导致毛利率波动较大，二季度价格波动较大在
6月份，短期内成本还在高位，收入端对价格敏感下降较快，因此当期对销售业务毛利冲击很大。
加工业务的毛利率一直相对稳定，在今年上半年出现加工业务毛利率较历史数据下滑，主要系PVC无汞催化剂较上年
同期减少了一百多吨，对整体的加工毛利水平影响很大。这个产品尚未在替换周期，影响是暂时的。感谢您对公司的关注
！
6、贵金属价格波动具体影响了多少利润？
答：尊敬的投资者您好！半年度计提存货跌价准备累计两千四百多万，这部分对利润直接产生影响。感谢您对公司的
关注！
7、上半年精细化工（医药、农药）收入增速快但未体现在利润端，是否是行业竞争激烈导致订单质量下降？
答：尊敬的投资者您好！报告期，公司在精细化工领域（医药、化工新材料、农药、染料、颜料、香精香料、食品添
加剂等）收入较上年同期增长105.19%，其中医药板块收入同比增长122.60%。主要因为报告期内，公司持续推进炭载贵金
属催化剂的等效减量、迭代升级、降本增效等研究工作；精细化工用均相贵金属催化剂等多个产品实现性能迭代，多个新
产品形成批量销售，持续巩固提升了公司产品的市场竞争力。医药板块增长主要是下游大健康需求提升，新药研发、品质
升级需求增加，公司从研发阶段就配套下游企业，下游产品放量带动催化剂销量提升，不存在订单质量下降的情况。感谢
您对公司的关注！
8、请介绍公司具备潜力的在研项目、落地进展？
答：尊敬的投资者您好！精细化工领域重点推进新型号催化剂研发、贵金属等效减量迭代升级，核心竞争力将持续提
升；非贵金属催化剂布局逐步显现成效，基础化工领域加氢铜系、镍系催化剂取得技术突破；彬州基地将启动高端功能催
化材料产业化项目，规划铜锡镍系等2500多吨产能；乙烯法PVC铜系催化剂当前运行效果良好，有望2026年下半年或明年
落地实现进口替代；烷烃脱氢两类工艺催化剂进展顺利，是未来重点布局领域；化工新材料领域多个新项目在实验室研发
阶段，后续进展请关注信息披露。感谢您对公司的关注！
9、请介绍固/液体氢化丁腈橡胶产品下游应用领域？
答：尊敬的投资者您好！氢化丁腈橡胶是公司向下游延伸的重点方向，属于高性能弹性体，固体氢化丁腈橡胶主要应
用于高端密封、航空航天、油田、汽车传动带等领域。液体氢化丁腈橡胶为2026年新投产产品，已成功应用至高端锂电领
域，整体市场前景广阔。彬州氢化丁腈橡胶项目规划一期1000吨产能，随着当前产能逐步释放，后续盈利将逐步兑现。感
谢您对公司的关注！
10、铜川基地的产能利用率及盈利情况？
答：尊敬的投资者您好！当前铜川基地回收板块产能释放较多，催化剂板块正在推进新产品中试放大验证，新建多条
示范产线推进实验室成果转化，后续产能将有效释放。PVC催化剂产能释放将根据国家无汞化政策、行业改造进度推进。
上半年铜川基地实现营收2.86亿元，净利润663.69万元，运营情况良好。感谢您对公司的关注！
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