研报评级☆ ◇688269 凯立新材 更新日期：2026-05-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.71│ 0.83│ 1.58│ 2.06│ 2.89│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 7.75│ 8.06│ 9.17│ 10.61│ 12.63│
│净资产收益率% │ 11.42│ 9.14│ 10.35│ 17.20│ 19.45│ 22.85│
│归母净利润(百万元) │ 112.88│ 92.62│ 109.06│ 206.02│ 269.68│ 377.22│
│营业收入(百万元) │ 1785.30│ 1686.56│ 2031.11│ 2284.34│ 2594.56│ 3134.42│
│营业利润(百万元) │ 124.09│ 99.33│ 120.24│ 229.06│ 298.06│ 417.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 1.58 2.06 2.89 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│凯立新材(688269)收入利润高增，多领域催化剂实现突破 │天风证券 │买入
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凯立新材发布2025年年报，公司2025年实现营业收入20.31亿元，同比增长20.43%；实现归母净利润1.09亿元，同比
增长17.75%。其中25Q4实现营业收入5.96亿元，同比增长9.8%，环比增长41.9%；实现归母净利润0.26亿元，同比下滑9.1
%，环比增长18.6%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入7.55亿元，同比增长20.6%，环比增长26.5%；实现归母净
利润0.48亿元，同比增长120.8%，环比增长86.2%。
25年及一季度收入高增，一季度利润高增长，但计提减值影响利润
财务方面：①费用端，2025年四项费用占营收比重为5.79%，相较于2024年下降0.14PCT。其中25Q4四费占比为5.80%
，同比下降0.3PCT，环比下降1.6PCT；26Q1四费占比为3.61%，同比下降0.44PCT，环比下降2.2PCT。②减值端，26Q1资产
减值损失774.69万元，信用减值损失1143.21万元，为真实、公允地反映公司截至2026年3月31日的财务状况和2026年第一
季度的经营成果，公司对合并范围内存在减值迹象的资产进行了减值测试并计提了相应的减值准备，单季度减值准备综合
影响营业利润1917.90万元。③盈利能力：2025年毛利率为12.0%，同比提升0.7PCT；净利率为5.3%，同比下降0.1PCT。其
中25Q4毛利率为10.3%，同比下滑0.7PCT，环比下滑3.8PCT；净利率为4.2%，同比下滑0.9PCT，环比下滑1.0PCT。26Q1毛
利率为12.5%，同比提升4.4PCT，环比提升2.1PCT；净利率为6.3%，同比提升2.8PCT，环比提升2.1PCT。
各板块呈现增长态势，研发布局多款新催化业务
各板块保持高速增长方面：公司催化剂产品整体收入较上年同期上升34.86%，其中收入占比较高的医药领域和基础化
工领域收入较上年同期分别增长49.43%和15.49%，农药领域催化剂收入同比增长64.21%，环保新能源领域收入较上年同期
增长3.22%，技术服务收入同比增长97.64%。基础化工板块PVC无汞催化剂、BDO催化剂实现规模化销售，同时，多个新产
品推向市场，医药板块域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升。2025年公司HNBR（氢化丁腈橡胶项目
）一期1,000吨/年的工业生产线建设完成，首次开车试生产并产出合格品。
新品催化剂推广顺利：锂电池电解液添加剂和氚气催化氧化处理实现了工业试用的突破；PVC乙烯法用催化剂研发取
得突破，开始推广试用；高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上也取得良好进展，开始工业推广应用。
盈利预测：由于贵金属价格波动等因素，我们下调26-28年归母净利润至2.06/2.70/3.77亿元（26-27前值为2.14/3.8
4），维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格大幅波动；新品催化剂应用进展不及预期；PVC无汞化政策推行不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：44家
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2026-04-24│凯立新材(688269)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍公司2025年及2026年一季度整体经营与业绩情况？
答：尊敬的投资者您好！近两年公司募投项目产能释放节奏符合预期，新产品落地和新市场开拓进展顺利，业绩企稳
回升趋势已经形成，拐点已现并且呈现加速增长的态势，2025年和2026年一季度公司营收和利润均实现双增长，2025年公
司营业收入20.31亿元，同比增长20.43%，扣非净利润1.17亿元，同比增长38.71%，2026年一季度营业收入7.55亿元，同
比增长20.59%，扣非净利润4,176.56万元，同比增长78.04%，2025年收入增长主要因为催化剂产品收入增加和业务结构变
化，催化剂整体收入同比上升34.86%，2026年一季度增长主要因为单价较高的均相贵金属催化剂销量同比增加32.53%，同
时产品结构变化也带动了利润增长。感谢您对公司的关注！
2.2025年公司各业务领域收入结构与增长原因？
答：尊敬的投资者您好！2025年公司各个领域收入比例稳定且营收持续增长。精细化工领域整体收入占比77.60%，其
中医药占比45.16%，收入同比增长49.43%，主要是医药领域核心客户需求增加、产品竞争力增强和市场份额提升，化工新
材料占比22.40%，农药占比9.18%;基础化工领域收入占比19.33%，同比增长15.49%，主要因为PVC无汞催化剂和BDO催化剂
实现了规模销售；环保新能源领域收入占比2.45%。感谢您对公司的关注！
3.2025年公司重点开展了哪几方面工作？
答：尊敬的投资者您好！2025年公司以催化为核心、聚焦主业、提质增效，重点开展了三方面工作，一是坚持技术创
新增强核心竞争力，持续加大研发投入、引进高层次人才，建成研发数字化平台并借助理论计算和AI模拟提升研发效率，
提升碳载贵金属催化剂性能与品质，同时与中科院大连化物所合作单原子催化剂制备技术、与西安交大开展催化理论基础
研究，多个精细化工和基础化工用催化剂完成迭代并推向市场；二是加快技术成果转化、强化市场拓展，巩固精细化工用
贵金属催化剂领先地位并荣获工信部制造业单项冠军企业称号，在基础化工领域突破多项卡脖子技术，液体氢化丁腈橡胶
用催化剂及加氢工艺、乙烯法PVC用铜系催化剂、环己烷脱氢制苯催化剂、甲醇氧化制甲醛用铁钼催化剂、石油树脂加氢
用镍锡催化剂等多个项目完成研发并进入产业化阶段，同时为市场提供催化剂研发、改进、工艺开发、失效催化剂循环利
用、废水废气治理全流程服务；三是加快产能释放、提升投资收益率，铜川凯立成为新产品主要生产基地之一，2025年新
增4条催化剂中试示范生产线，回收产能利用率提升12.59%，氢化丁腈橡胶产线建成投产并顺利产出多牌号产品，实现销
售并为下游领域延伸奠定基础。感谢您对公司的关注！
4.请介绍一下PVC催化剂销量情况？
答：尊敬的投资者您好！2025年公司PVC无汞催化剂销量为433吨，目前在手订单还有246吨，2026年一季度新签订单9
6吨，催化剂产品性能优异使用寿命比原来预期更长。感谢您对公司的关注！
5.铜川凯立的产能开工率水平如何？
答：尊敬的投资者您好！公司坚持稳健经营的方针，根据市场下游发展、订单开拓、竞争格局、国家产业政策等情况
综合研判，循序渐进地进一步扩大产能利用率。铜川凯立实现高质量发展，成为新产品的主要生产基地之一，目前催化剂
产能利用率22.78%，回收产线产能利用率47.22%。感谢您对公司的关注！
6.陕西金泰成为了公司前五大客户，请简要介绍一下合作情况？
答：尊敬的投资者您好！公司与陕西金泰有销售、加工等多种合作模式，公司催化剂在其产线应用量较多，工业应用
性能优异。同时，公司会针对其新建产线在工艺匹配度、工程放大过程中对催化剂性能的其他诉求进一步研发优化，满足
客户需求，保障项目更加稳健顺利地达产达效。感谢您对公司的关注！
7.PVC存量装置无汞化改造需要多长时间、花费多少？
答：尊敬的投资者您好！PVC产线无汞化改造需要经过报批、环评、安评、设计、设备采购、安装调试等全流程，整
体大约需要一年以上的时间，改造费用相对偏高。企业可以通过申报相关政策优惠，一定程度缓解改造资金压力。感谢您
对公司的关注！
8.国家对PVC无汞化是否有强制性文件？工信部、生态环境部具体表述是什么？
答：尊敬的投资者您好！2017年《水俣公约》在我国缔约生效，禁止新建使用含汞催化剂的氯乙烯单体生产工艺；针
对基于现有工艺无汞催化剂的氯乙烯单体生产，在缔约方大会确定技术和经济均可行5年后，不允许继续使用汞；原生汞
矿要求在2032年前全面禁止开采。
2026年4月13日在乌鲁木齐召开的电石法聚氯乙烯行业座谈会明确指出，无汞化转型是推动电石法聚氯乙烯行业绿色
发展的重要举措，要求行业企业高度重视、及早谋划、有序推进电石法聚氯乙烯无汞化转型。从行业进展来看，近两年PV
C行业无汞化转型步伐明显加快。感谢您对公司的关注！
9.均相催化剂销量增加对应哪些医药品种？后续医药催化剂增长如何展望？
答：尊敬的投资者您好！公司均相贵金属催化剂主要应用于医药领域，该产品2026年一季度销量同比增长32.53%，因
单价较高对一季度收入形成较大支撑，公司医药领域客户覆盖创新药到原料药，随着国内老龄化程度不断提高、健康中国
战略推进，叠加国内医药企业加大创新药和原研药研发投入，未来医药催化剂发展前景乐观。感谢您对公司的关注！
10.氢化丁腈橡胶2025年生产销售应用情况如何？
答：尊敬的投资者您好！2025年公司HNBR（氢化丁腈橡胶项目）一期1,000吨/年的工业生产线建设完成，首次开车试
生产并产出合格品，实现了公司在高端改性化工新材料领域的新突破。截至目前已顺利产出橡胶产品并实现销售。感谢您
对公司的关注！
11.PDH催化剂研发进展与销量展望如何？
答：尊敬的投资者您好！公司在研项目“高性能烷烃脱氢铂系催化剂研发”已处于批量试产/产线建设，工序联动试
生产，部分工业试用阶段，公司经过持续创新，完成自主研发设计的氧化铝载体产线和后段催化剂产线安装调试。该项目
的产业化将实现从铝源到铂氧化铝催化剂产品的全链条自主可控生产，为下游烷烃脱氢客户提供催化剂完全国产化供应保
障，该催化剂未来市场需求量有望达到2,000吨/年，以进口为主，国产替代市场前景广阔。“烷烃脱氢用高性能铬系催化
材料的研制与产业化”项目已处于小试优化/中试放大阶段。感谢您对公司的关注！
12.锂电池电解添加剂、氚气催化处理等新产品进展如何？其他新突破催化剂今年及未来放量情况？
答：尊敬的投资者您好！在全球科技革新与低碳转型浪潮下，伴随高端化工新材料、锂电池迭代升级和核能普及应用
等前沿方向快速发展，在高端化工新材料的高效催化合成、锂电池电解液新型添加剂材料的催化合成、可控核聚变应急净
化系统的氢同位素的催化氧化等均需要高性能的催化材料与先进的催化技术。报告期内，化工新材料成为公司重要的应用
领域之一，锂电池电解液添加剂和氚气催化氧化处理实现了工业试用的突破。未来，随着各领域技术的持续突破与产业化
推进，催化剂将进一步突破关键技术瓶颈，迭代升级适配更多新兴场景，为公司带来新的发展机遇与增长空间。感谢您对
公司的关注！
13.公司周转材料处于历史新高的原因是什么？如何应对贵金属价格波动？
答：尊敬的投资者您好！周转材料库存增加主要是因产销量增加导致周转原材料增加，这部分主要对应垫料加工订单
，不参与主营业务成本结转，只对整体原料的月末加权成本产生影响。贵金属价格波动对整体业绩的影响主要在单边持续
上涨或持续单边下行过程产生，公司目前主要通过加快存货周转率，提升回收效率，优化业务结构等方式减少贵金属价格
波动对公司贵金属催化剂业务的扰动。感谢您对公司的关注！
14.公司是否有单独的贵金属回收业务？回收业务以内部还是外部为主？
答：尊敬的投资者您好！公司在铜川基地设有2,000吨设计产能的回收产线，2025年回收产能利用率达到47%，目前回
收业务主要以内部配套为主，核心是回收公司销售给客户、使用后失效的催化剂，提纯后再加工为新鲜催化剂实现循环利
用。公司采购废旧贵金属催化剂回收后的贵金属主要用于催化剂的生产，直接用于贵金属销售较少。感谢您对公司的关注
！
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参与调研机构：26家
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2026-01-30│凯立新材(688269)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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1.请问PVC无汞催化剂的出货量情况怎么样？
答：尊敬的投资者您好！PVC催化剂前三季度共销售了358吨，截止到9月底，在手订单还有246吨。感谢您的关注！
2.请介绍一下《水俣公约》的具体要求？
答：尊敬的投资者您好！2017年《水俣公约》在我国缔约生效，针对基于现有工艺无汞催化剂的氯乙烯单体生产，《
水俣公约》附件B第五条第三款要求中明确提出，在缔约方大会确定基于现有工艺无汞催化剂技术和经济均可行5年后，不
允许继续使用汞；《水俣公约》中第三条第四款中提出“每一缔约方应只允许本公约对其生效之际业已在其领土范围内进
行的原生汞矿开采活动自本公约对其生效之日后继续进行最多15年。”由此可推，原生汞矿要求在2032年前全面禁止开采
。公司研究开发的乙炔氢氯化法生产PVC用金炭催化剂实现了规模化生产和销售，填补了国内空白，对推动PVC产业绿色化
、高质量发展意义重大。根据国内乙炔法 PVC 产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算，乙炔法 PVC 生产完全
实现无汞化的情况下，金基无汞催化剂年需求量在1 万吨左右。感谢您的关注！
3.请问贵公司新产品BDO催化剂的进展情况及市场规模？
答：尊敬的投资者您好！目前公司已完成BDO催化剂的百吨级市场销售，目前正在积极拓展新市场，提高市场占有率
。BDO催化剂估计用量在3,500吨/年左右。感谢您对公司的关注！
4.请问PDH催化剂的进展情况及市场规模？
答：尊敬的投资者您好！公司在研项目高性能烷烃脱氢铂系催化剂研发正处于批量试产/产线建设，正在设备调试与
工序试生产阶段。烷烃脱氢铂系催化剂估计用量在1,400吨/年左右。感谢您对公司的关注！
5.请问贵公司在氢能源方面有哪些产品或者提供哪些服务呢？
答：尊敬的投资者您好！公司氢能业务在有序在推进，目前布局的在研项目涉及到制氢，储氢，以及氢能的应用。截
止2025年半年度，在研项目中“氢能专项”项目已进展到批量试产/试用推广样品，正在客户评测阶段。感谢您的关注！
6.公司积极开拓海外市场，请问近两年是否出口欧盟国家？
答：尊敬的投资者您好!公司已专门成立海外业务团队,将持续拓展海外市场，近年有出口欧盟国家。截止2025年上半
年，公司境外收入为423.11万元，其中包含出口欧盟的市场。感谢您对公司的关注!
7.贵公司业务包括贵金属回收，其中就有铂金和钯金，如今铂金和钯金期货大涨，对公司有何影响？
答：尊敬的投资者您好！贵金属价格波动主要是对销售业务的收入及利润率产生影响。公司向客户销售贵金属催化剂
时，公司考虑贵金属成本，人工辅料成本及合理利润等因素对贵金属催化剂进行定价。贵金属成本等于催化剂产品中的贵
金属数量乘以贵金属单价，贵金属价格以合同签订日中国金属资讯网（www.i001.com）上的平均单价为参考确定，因此贵
金属价格上涨会带动销售产品的单价上涨，对应推动公司营收增长。感谢您对公司的关注！
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