研报评级☆ ◇688271 联影医疗 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 13 10 0 0 0 23
1年内 44 31 1 0 0 76
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 2.40│ 1.53│ 2.34│ 2.91│ 3.59│
│每股净资产(元) │ 21.21│ 22.89│ 24.15│ 26.46│ 29.15│ 32.43│
│净资产收益率% │ 9.47│ 10.46│ 6.34│ 8.90│ 10.12│ 11.28│
│归母净利润(百万元) │ 1656.08│ 1974.29│ 1261.87│ 1927.18│ 2400.29│ 2961.22│
│营业收入(百万元) │ 9238.12│ 11410.77│ 10300.10│ 12654.02│ 15214.00│ 18202.07│
│营业利润(百万元) │ 1928.24│ 2141.52│ 1366.36│ 2107.91│ 2599.16│ 3188.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-02 增持 维持 185.31 2.31 3.50 4.76 华兴证券
2026-02-26 增持 维持 153 2.29 2.78 3.28 群益证券
2025-11-30 买入 维持 --- 2.47 3.00 3.69 中信建投
2025-11-20 增持 维持 --- 2.26 2.87 3.59 首创证券
2025-11-19 增持 维持 167 2.29 2.78 3.37 华创证券
2025-11-18 增持 维持 --- 2.46 3.10 3.73 西部证券
2025-11-17 买入 维持 --- 2.28 2.75 3.32 招商证券
2025-11-13 买入 维持 --- 2.47 3.00 3.69 中信建投
2025-11-13 买入 维持 --- 2.43 3.04 3.82 长江证券
2025-11-11 增持 维持 --- 2.18 2.68 3.34 浙商证券
2025-11-09 买入 维持 167.24 2.20 2.65 3.18 国泰海通
2025-11-05 买入 维持 --- 2.27 2.77 3.38 华源证券
2025-11-05 增持 维持 --- 2.37 2.88 3.36 国信证券
2025-11-04 增持 维持 --- 2.19 2.83 3.71 方正证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.31 2.81 3.57 信达证券
2025-11-02 买入 维持 182 2.36 3.03 3.84 国投证券
2025-11-01 买入 维持 --- 2.32 2.90 3.52 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.58 3.23 4.03 银河证券
2025-10-30 买入 维持 187.89 2.43 2.94 3.54 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 170 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 增持 维持 170 2.28 2.78 3.28 群益证券
2025-10-15 买入 首次 --- 2.32 2.89 3.54 东北证券
2025-10-13 买入 维持 --- 2.37 2.84 3.49 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-02│联影医疗(688271)2H25经营业绩迎拐点，2026年医疗设备行业高景气有望延续│华兴证券 │增持
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受益国内市场恢复和海外市场扩张，2H25公司经营业绩进入拐点。
我们预计，2026年医疗设备行业市场规模同比增速将保持双位数增长，而国产产品的市场份额会显著增加。
维持买入评级，下调DCF（WACC8.4%）目标价至185.31元。
2H25公司经营业绩进入拐点：根据公司2025年业绩快报，联影医疗预计实现营业收入138.2亿元，同比增长34.2%；归
母净利润18.9亿元，同比增长49.6%；每股收益（EPS）为2.29元。我们预计4Q25公司实现收入和净利润49.6亿元和7.7亿
元，同比分别增长48.2%和30.3%。分季度看，2025年1-3季度公司实现收入和净利润增速分别为5.4%/18.6%/75.4%和1.9%/
7.0%/143.8%。根据公司业绩快报，公司2025年业绩增长主要受公司创新产品持续推出、高端产品市场认可度不断提升、
全球营销及服务进一步体系完善、海外业务快速增长、管理运营质量持续优化、国内设备更新政策逐步常态化落地等多重
因素推动。
2025年中国医疗设备行业规模回升明显：根据公司业绩快报，中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态
化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同
期明显回升。我们上调了2025E-2027E公司收入预测1.7%/1.6%/1.5%，考虑到设备集采对价格的影响，我们下调了2025E-2
027E毛利率预测2.08ppts/1.75ppts/1.68ppts，导致2025E-2027E的公司净利润预测下调18.7%/10.3%/9.3%。
我们对2026年中国医疗设备行业保持乐观：根据高端医械院数据中心报告，2025年全国医疗设备集采体现政策向基层
医疗倾斜的普惠导向，也反映核心医疗机构对高端设备的升级需求。我们认为，在国家推动医疗领域设备以旧换新和紧密
型县域医疗卫生共同体建设深入推进，2026年医疗设备行业市场规模同比增速将保持双位数增长，而国产产品的市场份额
预计会显著增加。
维持买入评级，下调DCF（WACC8.4%）目标价至185.31元：我们的目标价对应2026年P/E约53x，高于可比公司均值45x
。我们认为，公司高端设备持续放量，服务与海外业务快速增长，数字化应用不断拓展，为中长期成长提供有力支撑，维
持“买入”评级。
风险提示：核心部件采购风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧销售不及预期风险；国际化经营风险；中国医
疗政策风险。
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2026-02-26│联影医疗(688271)2025年净利YOY+50%，符合预期 │群益证券 │增持
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公司业绩：公司发布业绩快报，2025年共实现营收138.2亿元，同比+34.2%；归母净利润18.9亿元，同比+49.6%，扣
非后净利17.9亿元，同比+77.0%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7
亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。
国内继续受益于设备更新政策持续落地，海外市场拓展强化：（1）中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025年进
入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较
上年同期明显回升。根据医装数胜资料显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MIR、DR分别同比增长
51%、36%、107%，医用电子直线加速器则同比增长超60%。公司受益于行业恢复，另外叠加公司市占率持续提升，公司业
绩恢复较为明显。（2）海外方面，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太以及新兴市场等
重点区域均保持较快增长节奏，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设
备保有量的增加，我们估计维保业务也可延续较快的增长趋势。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2028年分别实现净利润22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，yoy分别+21.3%、
+18.2%、+17.3%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元。当前股价对应的PE分别为46倍、39倍、33倍。公司作为高端医疗
设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们继续维持“买进”的投资建议。
风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响
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2025-11-30│联影医疗(688271)超声产品国内获批，医学影像产品矩阵进一步完善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司超声产品获批NMPA注册证，覆盖超高端、高端、中端、经济型等全系列产品，支持在全身、心脏、心内科、产科
、血管、重症监护、急救、麻醉及床旁等多种科室和应用场景中的使用。超声产品的获批进一步丰富了公司的医学影像产
品矩阵，有望为公司带来新的业绩增长点。展望Q4，随着2025年新一轮设备更新项目逐步落地，行业招标预计维持较高景
气度，叠加今年前三季度国内部分订单在Q4确认收入以及海外市场高增长态势，Q4收入在去年低基数下有望实现较好的增
长，25全年利润率有望显著提升。展望明年，公司国内外市场份额有望持续提升，5.0TMR、uMIPanorama、光子计数能谱C
T等高端产品有望快速放量，全年收入和净利润有望实现稳健增长。
事件
公司公告超声产品获批NMPA注册证
11月12日，公司公告全资子公司武汉联影研发的uSONIQUEPulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列彩
色多普勒超声诊断系统获得NMPA医疗器械注册证。
简评
超声产品线布局全面，覆盖高中低端及主要应用领域
超声作为可及性最强、覆盖面最广、安全无辐射、能够实时成像的重要医学影像诊断技术，是联影医疗在医学影像领
域全产品矩阵布局的重要一环。超声产品的获批进一步完善了公司产品线，有望为公司带来新的业绩增长点。本次公司获
批的超声产品注册证包括uSONIQUEPulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列，全面覆盖了超高端至高端、
中端及经济型需求。应用场景覆盖了全身、心脏、心内科、产科、血管、重症监护、急救、麻醉及床旁等主要临床需求。
公司作为进入超声市场的新玩家，在产品布局的完整度上已经对标欧美主流厂商。尤其在心脏超声等高技术壁垒的领域实
现产品突破，有利于提升公司在超声行业的市场影响力和综合竞争力。超声产品毛利率高于CT、MR等大型影像设备的毛利
率，未来超声产品放量有望进一步改善公司产品结构，提升公司毛利率水平。
公司的超声产品依托AI、传感器等先进技术，实现较高智能化水平
公司自主研发了uEDGETEC技术平台，以PureGrid纯净矩阵探头、xCompute异构超算系统、DeepFocus成像算法技术、M
indSpace智能软件架构等底层技术为支撑，能够实现图像、场景及探头的多维主动感知，语言、视觉、语音大模型驱动的
智能分析，图像优化、病灶分析及自动测量等环节的主动执行等智能功能。例如，在超声工作流优化方面，能够实现从超
声探头激活、不同切面扫描存储、数据分析、到最终输出报告的全流程智能化，有利于降低医生操作门槛、缩短学习曲线
、提升检查效率。
公司在人工智能领域有丰富的技术积累，自2018年开始，公司系统性布局AI技术在医学影像与放疗设备中的协同应用
，从产品定义和设计的源头，将AI赋能全线产品。目前已经推出MR领域的uAIFI磁共振类脑平台、CT领域的uSenseCT主动
感知平台、MI领域的uExcel分子影像无极技术平台、XR领域的uAid全流程智慧摄影技术平台等一系列数智化平台。本次获
批的超声新产品融合了诸多AI技术应用，有望进一步发挥公司在AI+医疗设备领域的技术优势。公司有望凭借智能化超声
产品实现市场份额的快速突破。
全球超声市场空间广阔，国内高端超声领域仍有较大替代空间
根据GrandViewResearch统计，2021年全球超声设备市场规模为79亿美元，预计到2030年有望增至117亿美元，年复合
增长率约为4.5%。联影医疗近年来持续加快国际化布局，后续超声产品有望陆续在海外国家获批上市，依托公司渠道平台
打开海外市场空间。根据此前公告，公司将于今年12月初在RSNA大会上发布全系超声产品，进一步完善美国市场的产品矩
阵。
以出厂金额口径看，2020年我国超声市场规模为90.2亿元，2030年有望达到216.2亿元，年复合增长率9.1%。超声行
业整体国产化率水平已经超过50%，但高端超声领域仍由外资品牌占主要份额，国产品牌仍有较大提升空间。公司此次获
批的超声产品实现了在超高端领域的技术突破，未来有望延续公司“高举高打”的战略定位，在国内市场实现市场份额的
提升。
展望Q4及明年，看好公司高端产品份额提升和海外高增长趋势
展望Q4，随着2025年新一轮设备更新项目逐步落地，行业招标预计维持较高景气度，叠加今年前三季度国内部分订单
在Q4确认收入以及海外市场高增长态势，Q4收入在去年低基数下有望实现较好的增长，25全年利润率有望显著提升。展望
明年，公司国内外市场份额有望持续提升，5.0TMR、uMIPanorama、光子计数能谱CT等高端产品有望快速放量，全年收入
和净利润有望实现稳健增长。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，2025年新一轮设备更新项目逐步落地，公司招投标数
据有望持续改善，光子CT、超声产品获批有望为公司带来新的增长点。中期来看，海外市场成长空间广阔，公司海外收入
占比持续提升，有望为集团整体增长贡献弹性。长期来看，公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，全球行业地位有
望提升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为126.82亿元、154.16亿元和188.44亿元，分别同比增长23.12%、21.56
%和22.24%，预计归母净利润分别为20.32亿元、24.75亿元和30.38亿元，分别同比增长61.03%、21.79%和22.76%，25年归
母净利润增速预计远高于收入端，主要考虑24年利润基数相对较低。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备
采购需求跟政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；国内医疗设备集采造成公司市场份额和毛利
率水平下降的风险；中美关税政策对公司零部件采购和整体业绩影响的风险；2025年新一轮医疗设备以旧换新政策执行进
度不及预期的风险。
2、公司部分产品的核心部件依赖外购，可能产生短期缺货或成本上升的风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄
露的风险；人才短缺及流失风险。
3、市场竞争加剧，公司市场份额下降的风险；如公司研发进度落后或研发成果未能契合临床需求，将产生新产品上
市后销售不及预期，市场竞争力下降的风险。
4、政府补助金额波动较大，造成利润增速可能有所波动的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险；应收账款无法收
回的风险；存货跌价准备损失风险。
5、国内超声市场竞争充分，公司超声新产品上市后若临床反馈不及预期、销售放量节奏不及预期、后续产品迭代进
度较慢等，可能对公司业绩增长带来不利影响。
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2025-11-20│联影医疗(688271)公司简评报告：海外业务持续快速增长，经营效率进一步改│首创证券 │增持
│善 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入88.59亿元（+27.39%），归属于上市公司股东的净利润
为11.20亿元（+66.91%），归属于上市公司股东的扣非净利润为10.53亿元（+126.94%）。
国内业务持续复苏，海外业务多个重点区域实现突破。分区域来看，2025年前三季度国内市场收入为68.66亿元（+23
.70%），我们认为主要是受益于国内影像设备招标采购需求回暖以及医疗设备更新政策落地。公司持续推进以创新为核心
的产品策略，在MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域实现中高端、高端以及超高端设备的快速放量，我们认为公司国内业务
将持续受益于行业结构性设备升级趋势。2025年前三季度，公司海外业务收入实现19.93亿元（+41.97%），占总营收比重
提升至22.50%，其中北美区域收入同比增长超过50%，欧洲市场收入同比增长超过100%，亚太市场实现双位数增长，新兴
市场区域收入同比增长近30%。2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，订单向收入的转化效率
进一步提升，公司预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长态势。截止2025Q3，公司合同负债（预收产品销售及
服务款）为25.73亿元，与2024年末相比增长20.29%，体现出公司在手订单情况良好，我们预计在国内外市场协同发力下
，业绩仍有望保持稳健增长。
经营效率持续改善，利润率仍有提升空间。2025年前三季度，受益于收入规模扩大、产品结构优化、海外高毛利业务
占比提升，以及运营效率的持续改善，公司整体费用结构保持稳定，费率同比均有不同程度下降，2025年前三季度公司扣
非利润率为11.89%，同比增长5.21pct；随着公司在销售/服务网络支持、研发等方面前置投入的逐步转化以及规模效应体
现，预计公司运营能力和效率仍将持续提升，中长期看利润率仍有改善空间。
盈利预测和估值：我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为123.96亿元、149.26亿元和178.08亿元，同比增速分
别为20.3%、20.4%和19.3%；归母净利润分别为18.61亿元、23.65亿元和29.62亿元，同比增速分别为47.5%、27.1%和25.2
%，以11月19日收盘价计算，对应PE分别为58.1倍、45.7倍和36.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内医疗设备需求复苏速度低于预期；受地缘政治等因素影响，海外市场拓展速度低于预期。
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2025-11-19│联影医疗(688271)2025年三季报点评：国内市场回暖，海外持续高增长 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布25年三季报，25Q1-3营收88.59亿元（+27.39%），归母净利润11.20亿元（+66.91%），扣非归母净利润10.5
3亿元（+126.94%）。单25Q3，营收28.43亿元（+75.41%），归母净利润1.22亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.88亿
元（同比扭亏）。
评论：
国内市场回暖。25Q1-3，公司在国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势
与结构性改善。国内市场在政策逐步落地与医疗需求复苏的带动下，呈现稳中向好的发展态势。
海外持续高增长。25Q1-3，海外市场实现营业收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，海外
市场已成为公司营收持续增长的重要战略驱动力。细分来看，北美区域收入同比增长超50%，截至25Q3，公司高端影像设
备已覆盖美国约90%的州级行政区，累计装机近500台/套，其中PET/CT设备部署超200台/套，美国市场服务业务收入同比
增长超80%；欧洲市场收入同比增长超100%，新产品导入成效显著；亚太市场收入同比实现双位数增长，在经历上半年调
整后实现稳步回升；新兴市场区域收入同比增长近30%。公司在手订单储备丰富，下半年以来，海外重点项目交付与收入
确认节奏明显加快，预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长态势。
服务业务增长强劲，高毛利业务占比提升。2025Q1-3，公司售后服务业务收入同比增长28.44%至12.43亿元，服务收
入占比提升至14.03%，保持强劲增长势头，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。
拓展超声产品线，光子计数、双宽体双源CT巩固高端CT优势。公司发布了uSONIQUEPulse、uSONIQUEGenesis及uSONIQ
UEVenus三大系列超声产品，构建了覆盖超高端至高端、中端及经济型市场的全系列超声产品矩阵，意味着公司补齐大影
像板块的最后一块关键版图，实现了大影像业务的全面布局。此外公司的双宽体双源CT系列uCTSiruX与光子计数CT系列uC
TUltima在技术平台、产品定位及市场导向上形成互补优势，构建了覆盖全临床场景、兼顾诊疗与科研的高端CT产品体系
，巩固公司在高端CT领域的技术领先与市场竞争优势。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为18.9、22.9、27.8亿元，同比增长49.4%、21.5%、21.
5%，对应PE分别为57、47和39倍。参考可比公司，结合公司较高的历史PE中枢，我们给予公司2026年60倍估值，对应目标
价约167元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国内医疗设备集采风险；2、海外拓展受地缘政治因素影响；3、高端产品研发/推广不及预期；4、设
备更新政策落地不及预期。
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2025-11-18│联影医疗(688271)公司动态点评：海外保持高增长，超声全产品线推出 │西部证券 │增持
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事件：公司于2025年11月11日收到了关于彩色多普勒超声诊断系统的《医疗器械注册证》，公司自主研发的uSONIQUE
Pulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列，构建了覆盖超高端至高端、中端及经济型市场的全系列超声产
品矩阵，该系列系统可全面支持在全身、心脏、心内科、产科、血管、重症监护、急救、麻醉及床旁等多种科室和应用场
景中的使用。
收入和利润迎来较高增长。2025年前三季度公司实现营业收入88.59亿元，同比增加27.39%；归母净利润11.20亿元，
同比增加66.91%；综合毛利率47.02%，同比下降0.50pct；研发费用率14.11%，同比下降4.83pct；销售费用率17.19%，同
比下降0.84pct；管理费用率5.05%，同比下降0.87pct。单三季度营业收入28.43亿元，同比增加75.41%；归母净利润1.22
亿元。
产品全球取证，实现全系列覆盖。截至2025年11月13日，公司全球产品累计获批上市数量超过140款，其中包括56项
产品获得FDA510(k)认证、65款产品获得欧盟CE许可，充分体现了公司在全球市场准入方面的综合实力。凭借着性能优异
的全系列产品，公司已在全球超90个国家和地区实现销售。公司针对境外不同国家和地区的差异化特点，开发符合当地需
求的产品，并推进不同国家和地区的产品注册，拓展境外可销售的产品类型。
投资建议：未来不断推出新产品，国内招投标恢复，海外有望保持高增长。预计2025-2027年公司营业收入131.71/15
8.84/189.64亿元，同比增长27.9%/20.6%/19.4%；实现归母净利润20.29/25.57/30.71亿元，同比60.8%/26.1%/20.1%，维
持“增持”评级。
风险提示：地缘政治不确定；国际化经营及业务拓展风险；政策和审批风险；市场竞争风险；境外销售渠道拓展风险
；汇率波动风险；税收政策变化风险；
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2025-11-17│联影医疗(688271)国内市场复苏强劲，全球化战略成效显著 │招商证券 │买入
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公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20
亿元，同比增长66.91%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94%。
其中，公司第三季度实现营业收入28.43亿元，同比增长75.41%；归母净利润1.22亿元；扣非归母净利润0.88亿元。
国内市场回暖，海外市场成增长引擎。分市场来看，2025年前三季度，公司在中国市场实现收入68.66亿元，同比增
长23.70%，反映出国内医疗装备市场的回暖趋势与结构性改善，主要受益于行业政策落地加快及公司产品竞争优势的持续
释放。海外市场表现尤为突出，前三季度收入达19.93亿元，同比增长41.97%，收入占比提升至22.50%，公司通过技术性
能优势和供应链协同效应加速国际市场布局，海外业务已成为驱动营收增长的重要战略力量。从业务结构来看，服务业务
保持强劲增长。2025年前三季度，售后服务业务收入同比增长28.44%，达12.43亿元，占比提升至14.03%。依托全球超过3
7,300台/套的装机规模效应、成熟的供应链体系以及贯通“研发—生产—销售—运营”的数智化管理体系，公司整体运营
效率持续提升，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。
毛利率略有下滑，盈利能力显著提升。2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务
费用率、整体净利率分别为45.09%、20.55%、6.69%、17.02%、0.20%、4.02%，分别变动-1.16pts、-9.92pts、-3.99pts
、-13.31pts、-0.07pts、+21.68pts。毛利率下滑主要系部分产品受集采价格竞争影响。
盈利预测与投资建议：随着医院设备更新需求的逐步释放以及区域集采政策的持续推进，我们调整公司2025-2027年
营业收入分别为124.25/149.31/179.34亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为18.79/22.64/27.39亿元，
分别增长49%/21%/21%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险、经销模式下的业务合作风险、国际化经营及业务拓展风险
、财务风险、市场竞争风险、宏观环境风险。
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2025-11-13│联影医疗(688271)业绩符合预期，海外市场延续高增长势头 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年公司前三季度营业收入88.59亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20亿元，同比增
长66.91%；扣非归母利润10.53亿元，同比增长126.94%。2025年单三季度公司营业收入28.43亿元，同比增长75.41%；归
母净利润1.22亿元，同比增长143.80%；扣非归母利润0.88亿元，同比增长126.24%。
事件评论
业绩符合预期，国内业务逐步恢复。2025年单三季度公司营业收入28.43亿元，同比增长75.41%，其中国内市场实现
收入68.66亿元，同比增长23.70%，主要是由于设备更新政策逐步落地和医疗需求复苏的带动下，呈现稳中向好的发展态
势，未来中国医疗设备呈现持续回暖的趋势。
费用结构保持稳定，费率下降经营质量提升。2025年前三季度公司的研发费用为12.50亿元，同比下降5.11%；研发费
用率为14.11%，同比下降4.83个百分点。在销售费用方面，公司前三季度为15.23亿元，销售费用率为17.19%，同比下降0
.84个百分点。在管理费用方面，2025年前三季度公司同比保持适度增长，管理费用率略有下降。
坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，海外市场延续高增长势头。2025年前三季度，公司海外业务收入达19.9
3亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%。其中北美市场继续保持强劲增长势头，收入同比增长超过50%，高
端影像设备已覆盖美国约90%的州级行政区，累计装机近500台/套，其中PET/CT设备部署超200台/套，并且随着装机基数
扩大、客户黏性增强及维保消费习惯逐步成熟，美国市场服务收入同比增长超过80%，成为北美业务持续增长的重要支撑
。欧洲市场收入同比增长超过100%，公司在英国、法国、德国及北欧等核心市场完成多台高端系列设备的装机，未来将持
续加强本地化团队建设与渠道管理。亚太市场实现稳步回升，2025年前三季度收入同比实现双位数增长。新兴市场持续拓
展市场空间，2025年前三季度收入同比增长近30%，在土耳其，公司签下首台5TJupiter磁共振订单，正式将超高端产品线
引入中东区域市场。
超声产品即将发布，2026年将贡献收入增量。公司已完成涵盖超高端、中端、便携式及无线掌上超声的全线产品布局
，实现主要临床场景的全面覆盖，预计在11月12日全线超声产品将在中国重磅发布。在战略定位上，超声业务以“全覆盖
、高性能、数智化”为核心目标，致力于为全球医疗机构提供自主可控的临床超声产品和整体解决方案。在市场推广方面
，公司计划与顶级医疗机构合作开展示范应用与科研项目，形成标杆案例并通过示范效应带动市场扩展。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.0、25.0、31.5亿元，当前股价对应PE分别为58X、46X、37X，
给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期；2、设备更新政策落地不及预期；3、市场竞争加剧的风险。
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2025-11-13│联影医疗(688271)Q3业绩高增长，海外市场表现亮眼 │中信建投 │买入
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核心观点
公司Q3业绩符合预期，收入同比高增长，利润扭亏为盈，其中海外市场表现亮眼。展望Q4，随着2025年新一轮设备更
新项目逐步落地，公司招投标数据有望持续改善，叠加今年前三季度国内部分订单在Q4确认收入以及海外市场高增长态势
，Q4收入在去年低基数下有望实现较好的增长，25全年利润率有望显著提升。展望明年，公司国内外市场份额有望持续提
升，5.0TMR、uMIPanorama、光子计数能谱CT等高端产品有望快速放量，全年收入和净利润有望实现稳健增长，其中上半
年业绩基数较低，全年业绩增速预计将呈现前高后低的趋势。此外，公司超声全系列产品（涵盖超高端、中端、便携式及
无线掌上超声等）即将上市，建议重点关注。
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