研报评级☆ ◇688271 联影医疗 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 13 3 1 0 0 17
6月内 19 10 1 0 0 30
1年内 23 10 1 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.40│ 1.53│ 2.27│ 2.75│ 3.41│ 4.16│
│每股净资产(元) │ 22.89│ 24.15│ 26.17│ 29.24│ 32.61│ 36.69│
│净资产收益率% │ 10.46│ 6.34│ 8.67│ 9.65│ 10.78│ 11.80│
│归母净利润(百万元) │ 1974.29│ 1261.87│ 1869.30│ 2268.00│ 2809.23│ 3425.85│
│营业收入(百万元) │ 11410.77│ 10300.10│ 13800.25│ 16560.90│ 19842.54│ 23636.22│
│营业利润(百万元) │ 2141.52│ 1366.36│ 2000.31│ 2451.75│ 3034.95│ 3698.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-29 买入 维持 156.95 2.44 3.08 3.85 华泰证券
2026-09-30 买入 维持 --- 2.35 3.06 3.77 中信建投
2026-09-17 增持 维持 140 2.80 3.50 4.29 华创证券
2026-09-01 买入 首次 --- 2.87 3.68 4.34 中邮证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.47 3.17 3.82 东吴证券
2026-08-26 增持 维持 --- 2.95 3.40 4.01 国信证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.69 3.40 4.21 招商证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.82 3.49 4.30 华源证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.66 3.37 4.04 东北证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.53 3.14 4.08 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 2.61 3.29 4.13 银河证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.64 3.15 3.84 开源证券
2026-08-21 中性 调低 131.87 2.42 3.03 3.56 群益证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.81 3.49 4.34 太平洋证券
2026-08-20 增持 维持 155.87 --- --- --- 中金公司
2026-08-20 买入 维持 170.38 2.84 3.45 4.19 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 127.03 3.18 3.86 4.66 广发证券
2026-08-19 未知 未知 --- 2.72 3.42 4.21 西南证券
2026-07-07 增持 维持 139.69 2.80 3.50 4.38 华创证券
2026-06-22 买入 维持 --- 2.96 3.70 4.44 天风证券
2026-06-02 增持 维持 140.69 2.75 3.29 3.83 群益证券
2026-05-26 增持 维持 167.69 2.80 3.50 4.28 华创证券
2026-05-20 买入 维持 --- 2.78 3.37 4.07 中信建投
2026-05-20 买入 维持 --- 2.80 3.47 4.30 长江证券
2026-05-14 增持 维持 --- 2.93 3.72 4.59 西部证券
2026-05-08 增持 维持 --- 2.81 3.59 4.36 浙商证券
2026-05-07 买入 维持 --- 2.81 3.48 4.33 太平洋证券
2026-05-06 增持 维持 131.69 2.75 3.29 3.83 群益证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.82 3.51 4.38 华源证券
2026-05-04 增持 维持 --- 2.95 3.40 4.01 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-29│联影医疗(688271)海外维持高增长 │华泰证券 │买入
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公司1-3Q26实现收入105.80亿元（yoy+19.4%）、归母净利润10.35亿元（yoy-7.6%）、扣非归母净利润9.43亿元（yo
y-10.5%）；利润同比承压主因汇兑损益影响、研发投入增加等。其中3Q26实现收入35.29亿元（yoy+24.1%）、归母净利
润1.38亿元（yoy+13.0%）、扣非归母净利润1.16亿元（yoy+32.5%）。3Q26收入增长明显提速，利润端亦显著改善。考虑
设备更新政策带动下国内需求回升，海外业务积极拓展下快速增长，看好公司收入保持较快增长、利润增速逐步修复。维
持“买入”。
持续提升经营效率，期间费用率有望优化
1-3Q26公司毛利率46.20%（yoy-0.8pct），我们推测主因产品销售结构变动。1-3Q26公司销售/管理/研发费用率分别
为16.44%/4.68%/15.95%（yoy-0.8/-0.4/+1.8pct），销售及管理费率下降主因规模效应及全球营销体系运营效率提升，
研发费率提升主因公司持续加大平台技术、核心部件及新品研发投入。随着公司经营效率的提升，期间费用率有望有所优
化。
高端设备持续放量，维保收入持续提升
1）1-3Q26设备实现收入86.82亿元（yoy+22.8%），其中MR收入32.96亿元（yoy+20.6%)，CT收入24.11亿元（yoy+9.9
%），MI收入16.02亿元（yoy+56.0%），XR收入7.24亿元（yoy+63.6%），RT收入6.44亿元（yoy+107.9%）。看好国内前期
延后招采需求逐步兑现，叠加高端新品持续导入及海外市场拓展，板块有望延续较快增长。2）维保服务：1-3Q26实现收
入15.10亿元（yoy+21.5%），其中海外服务收入增长60.9%。设备装机量持续提升叠加全球服务网络完善，有望支撑服务
收入保持较快增长。
海外维持高速增长，国内综合份额提升
1）海外：1-3Q26实现收入29.96亿元（yoy+50.3%），收入占比28.3%（yoy+5.8pct）。其中北美、欧洲、亚太等重点
区域收入均保持快速增长节奏。公司高端创新产品持续进入欧美及亚太发达市场，海外增长正由单点项目突破向多区域、
多产品线协同放量转变，服务与设备协同发展，看好26年海外收入延续高速增长。2）国内：1-3Q26实现收入75.85亿元（
yoy+10.5%），1-3Q26国内综合市场份额提升2.2pct，高端新品持续导入，全产品线竞争力提升，我们看好26年国内收入
延续较快增长。
盈利预测与估值
考虑到国内设备集采范围的逐渐铺开，结合公司1-3Q26业绩表现，我们下调26-28年收入预期，结合汇率波动带来的
扰动，预计26-28年归母净利预测为20.12/25.36/31.73亿元（相比26-28年前值下调14%/11%/8%）。公司为国产医学影像
领域龙头，产品竞争力持续提升，国内市场份额不断提升，国外渠道持续完善，给予公司27年51xPE（可比公司Wind一致
预期均值30x，考虑公司高端产品持续放量、海外业务快速增长，给予一定估值溢价），给予公司目标价156.95元（26年6
0xPE下的前值为170.51元）。
风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。
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2026-09-30│联影医疗(688271)高端产品快速放量，海外市场高增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026H1业绩符合预期，净利润受汇兑、研发投入加大等因素影响有所下滑。展望下半年，公司收入有望延续上半
年良好的增长态势，其中海外市场有望保持高增长，国内市场有望加速增长；全年利润增速预计低于收入增速，主要需要
考虑费用投入节奏、汇兑等因素的影响。在国内市场，随着设备更新资金下达、各地集采及招采项目加快实施，国内招投
标有望持续改善，叠加公司5.0TMR、光子计数CT、双源双宽体CT等高端和创新产品的放量，预计下半年国内收入较上半年
有望加速增长。在海外市场，公司海外在手订单及项目储备保持良好，多款高端新品正在欧美及发达亚太市场加快导入，
预计下半年海外将延续上半年的高增长态势。
事件
公司发布2026年半年报
2026年上半年，公司实现营收70.52亿元（+17%），归母净利润8.97亿元（-10%），扣非归母净利润8.27亿元（-14%
），基本每股收益为1.10元/股。利润分配预案为：每10股派发现金红利人民币1.30元（含税），本次利润分配不送红股
，不以公积金转增股本。
简评
业绩符合预期，净利润受汇兑、研发投入等因素影响有所下滑
2026年上半年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为70.52亿元（+17%）、8.97亿元（-10%）和8.27亿元
（-14%）。业绩符合预期，收入实现稳健增长，利润端下滑主要受汇兑损失以及全球化运营体系建设、前沿技术研发、市
场能力拓展等投入增加的影响，其中上半年汇兑损失为1.18亿元（去年同期汇兑收益为1461万元），若剔除汇兑的影响，
上半年利润总额同比增长9%。2026Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为41.44亿元（同比+17%，环比+43%）、4.9
8亿元（同比-21%，环比+25%）和4.55亿元（同比-23%，环比+22%）。
国内市占率稳步提升，海外实现高增长
分业务来看，2026H1公司设备业务收入为58.51亿元，同比增长19.66%；服务业务收入为9.80亿元，同比增长20.11%
，占营业收入比重为13.90%。分产品品类来看，MR/CT/MI/XR/RT收入分别为22.86亿元（+16%）、16.51亿元（+9%）、10.
62亿元（+26%）、4.55亿元（+41%）、3.97亿元（+64%）。
分地区来看，2026年上半年中国市场收入为52.87亿元（+8%），在第三方统计的国内医疗影像设备市场发生金额（不
含超声）同比下降约8%的背景下，上半年公司综合市场份额逆势提升近1.7个百分点。海外收入为17.65亿元（+54%），占
营业收入比重提升至25%，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步；分区域来看，北美市场实现收入4.
21亿元（其中美国市场收入同比增长2%），欧洲市场实现收入2.66亿元（+49%），亚太区域实现收入10.09亿元（+149%）
，新兴市场区域实现收入0.68亿元（同比下降54.56%，主要受项目交付节奏及上年同期基数影响）。
下半年国内招标有望持续改善，海外有望保持高增长态势
展望下半年，公司收入有望延续上半年良好的增长态势，其中海外市场有望保持高增长，国内市场有望加速增长；全
年利润增速预计低于收入增速，主要需要考虑费用投入节奏、汇兑等因素的影响。在国内市场，随着设备更新资金下达、
各地集采及招采项目加快实施，国内招投标有望持续改善，叠加公司5.0TMR、光子计数CT、双源双宽体CT等高端和创新产
品的放量，预计下半年国内收入较上半年有望加速增长。在海外市场，公司海外在手订单及项目储备保持良好，多款高端
新品正在欧美及发达亚太市场加快导入，预计下半年海外将延续上半年的高增长态势。
毛利率保持相对稳定，财务费用受汇率波动影响较大
2026年上半年，公司销售毛利率为47.18%（-0.75pct），保持相对稳定，其中海外业务毛利率同比提升约3.8个百分
点，主要由于高端产品收入占比提升以及本地化交付效率持续优化。销售费用率为14.82%（-0.77pct），销售费用同比增
长11.41%，主要系公司加大海外营销体系建设，增加对销售的投入所致；研发费用率为14.33%（+1.59pct），主要系公司
加大研发投入所致；管理费用率为4.41%（+0.14pct），主要系折旧以及股份支付费用增加所致；财务费用率为1.37%（+2
.19pct），主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。2026年上半年，经营活动产生的现金流净额为-2.42亿元（上年同期
为0.49亿元），主要系公司业务增长，各项经营活动现金收支同比有所增加所致。应收账款周转天数为146.22天，同比增
加5.01天；存货周转天数为313.32天，同比下降20.26天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，国内设备更新项目持续落地，公司光子计数CT、双源
双宽体CT、5.0TMR等高端产品市场竞争力强，有望持续贡献收入增量，海外市场有望保持高增长态势，26年收入有望实现
较好的增长。中期来看，海外市场成长空间广阔，公司海外收入占比持续提升，有望为集团整体增长贡献弹性。长期来看
，公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，有望维持行业领先地位。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为165.7
8亿元、204.94亿元和249.93亿元，分别同比增长20.13%、23.62%和21.95%，预计归母净利润分别为19.33亿元、25.19亿
元和31.04亿元，分别同比增长3.43%、30.31%和23.19%。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有
不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计
划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主
要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策
影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
2、海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
3、市场竞争风险：GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等公司在医疗设备的诸多领域多年来占据主导地位，学术储备
、临床实证、客户认知、全球供应链整合、产品技术开发、海外售后服务和品牌影响力上拥有显著优势。面对国际市场竞
争，如果公司不能保持并持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，公司产品的市场份额及价格可能会因市场竞争加剧而下
降。
4、财务风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险。
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2026-09-17│联影医疗(688271)2026年中报点评：国内市场份额逆势提升，海外持续高增长│华创证券 │增持
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事项：
公司发布26年半年度报告，26年上半年实现营业收入70.52亿元（+17.22%），归母净利润8.97亿元（-10.12%），扣
非归母净利润8.27亿元（-14.38%）。单Q2，营收41.44亿元（+17.13%）,归母净利润4.98亿元（-20.67%），扣非归母净
利润4.55亿元（-22.52%）。
评论：
国内市场逆势提升，高端产品优势巩固。2026年上半年，在市场需求阶段性放缓的背景下，公司国内业务实现收入52
.87亿元，同比增长8.49%，国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点。分产品线看，磁共振（MR）产品线1.5T、3.0T市场
份额延续提升，超高场磁共振（＞3T）市场份额保持70%以上。分子影像（MI）产品线继续领跑，PET/CT市场份额再度提
升超过9个百分点，连续十一年位居中国市场首位；PET/MR市场份额同比提升超过40个百分点。CT产品线中，40排及以下
、64—80排、128—160排CT均位居中国市场第一；超高端CT市场份额同比提升近8个百分点。X射线（XR）产品线中国市场
份额重回行业第一，其中移动DR市场份额提升超过5个百分点。介入影像（DSA）产品线市场份额提升超过6个百分点，首
次跻身中国市场前三。放射治疗（RT）产品线已跻身国内行业第一梯队。
海外业务持续高增，全球化布局迈入新阶段。2026年上半年，公司海外业务实现收入17.65亿元，同比大幅增长超50%
，占总营业收入比重提升至25.02%。截至报告期末，公司全球累计装机规模已突破40,000台/套，业务版图辐射全球100多
个国家和地区的17,000余家临床及科研机构。分区域看，亚太区域实现收入10.09亿元，同比增长148.54%，成为海外增长
最主要来源；欧洲区域实现收入2.66亿元，同比增长49.37%；美国区域实现收入4.21亿元。随着终端覆盖面持续拓宽，海
外服务收入同比增长超过60%。
RT、XR、MI产线拉动设备高增长，服务业务成为稳健增长的重要支柱。26年上半年，公司设备收入58.51亿元，同比
增长19.66%，占营业收入比例82.98%；服务收入9.80亿元，同比增长20.11%，占营业收入比例13.90%。设备业务分产线来
看，2026年上半年CT收入16.51亿元（+8.96%），MI收入10.62亿元（+26.37%），MR收入22.86亿元（+16.15%），XR收入4
.55亿元（+40.50%），RT收入3.97亿元（+63.97%）。伴随全球装机规模的加速扩容，服务业务已逐步成为支撑公司稳健
增长的重要引擎。
投资建议：结合26H1业绩增长态势，我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为23.1、28.8、35.3亿元（26-
28年预测前值为23.1、28.8、36.1亿元），同比增长23.4%、24.9%、22.5%，对应PE分别为36、29和23倍。参考可比公司
，结合公司较高的历史PE中枢，我们给予公司2026年50倍PE估值，对应目标价约140元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国内医疗设备集采风险；2、海外拓展受地缘政治因素影响；3、高端产品研发/推广不及预期；4、设
备更新政策落地不及预期。
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2026-09-01│联影医疗(688271)业绩稳健增长，产品高端化与营销全球化进入加速兑现期 │中邮证券 │买入
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收入保持稳健增长，二季度经营环比提速。2026年上半年，公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；实现归
母净利润8.97亿元，同比下降10.12%。收入增长与利润表现阶段性背离，主要受汇率波动以及研发、全球化运营体系建设
等前置投入影响，主营业务盈利能力整体保持稳健。公司研发投入达到13.83亿元，同比增长21.31%，占营业收入比例提
升至19.61%，持续聚焦下一代影像平台、核心部件、人工智能及创新产品产业化。分季度看，公司经营兑现节奏明显加快
。26Q2实现营业收入41.44亿元，同比增长17.13%、环比增长42.53%；归母净利润4.98亿元，环比增长24.88%；综合毛利
率47.19%，高端产品占比提升对盈利能力形成支撑。
国内市场逆势提份额，全产品线与高端化优势强化龙头地位。
26H1，公司中国市场实现收入52.87亿元，同比增长8.49%。国内市场份额提升约1.7个百分点，随着多省集中采购项
目逐步进入执行阶段，以及设备更新资金、县域强基工程等政策推进，前期递延需求有望逐步释放。高端产品成为国内增
长和份额提升的重要抓手。26H1MR收入22.86亿元，同比增长16.15%，3.0T市场份额提升近1.5个百分点，uMRUltra收入同
比增长超过100%；5T磁共振收入同比增长超过50%，uMRJupiter5T累计订单超过70台，国内3T以上超高场磁共振份额超过7
0%。CT业务实现收入16.51亿元，同比增长8.96%，40排及以下、64-80排、128-160排产品均位居国内市场第一；光子计数
CT及双宽体双源CT市场份额同比提升近8个百分点，超高端平台正由技术突破逐步进入商业化导入阶段。
海外收入高增成为重要增长引擎，全球化由单点突破迈向体系深耕。26H1，公司海外收入达到17.65亿元，同比增长5
4.46%，占营业收入比例提升6.03个百分点至25.02%，海外交付量同比增长超过55%；海外业务毛利率同比提升约3.8个百
分点，高端产品占比提升和本地化交付效率改善推动收入规模与盈利质量同步提升。公司全球化已经从早期产品出口，逐
步升级至覆盖市场准入、临床验证、本地销售、交付及售后服务的体系化竞争。区域层面呈现明显分化。亚太市场收入超
过10亿元，同比增长近150%，成为海外增长最大贡献区域，高端PET/CT、MR等产品在澳大利亚、新西兰、日本、新加坡等
市场持续放量；欧洲实现收入2.66亿元，同比增长49.37%，逐步从产品准入进入体系化深耕阶段；北美实现收入4.21亿元
，同比下降3.33%，主要受部分项目交付及收入确认节奏影响，但XR收入同比增长超过100%，公司在北美累计装机已超过8
00台/套，并建立超过350人的本地团队。海外在手订单及项目储备保持良好，后续增长的核心验证点将从“进入多少国家
”转向高端产品装机、客户复购以及服务收入能否持续兑现。
MI、RT、XR快速放量，诊疗一体化打开新的成长维度。除MR和CT基本盘外，公司多个高端产品线进入加速放量阶段。
26H1MI业务实现收入10.62亿元，同比增长26.37%，PET/CT国内市场份额提升超过9个百分点至60%以上，连续十一年位居
国内第一；PET/MR市场份额同比提升超过40个百分点，重回国内首位。XR实现收入4.55亿元，同比增长40.50%，其中DSA
收入同比增长98.73%，国内份额突破10%、同比提升6个百分点以上，首次进入市场前三。放疗业务表现更为突出，26H1RT
实现收入3.97亿元，同比增长63.97%；uLinacHalosTx收入同比增长超过150%，uLinacEternaTx收入同比增长超过100%。
随着介入影像和放疗产品快速扩张，公司正从传统医学影像龙头逐步向“诊断+治疗”一体化解决方案提供商升级。与此
同时，两款放疗产品已取得欧盟CEMDR认证，海外项目储备持续增加，中长期有望成为公司全球化的新增长极。
盈利预测与估值
公司商业模式由设备销售向“设备+服务+诊疗生态”逐步升级，国内逆势提份额、海外进入高增长区间、高端产品密
集商业化。预计预计公司2026-2028年营业收入分别为166.5/202.8/246.0亿元，归母净利润分别为23.6/30.3/35.8亿元，
EPS分别为2.87/3.68/4.34元，当前股价对应PE分别为36.5/28.4/24.1倍。
风险提示：国内医疗设备招采不及预期风险；集采降价及竞争加剧风险；海外高增长及订单转化不及预期风险；汇率
及地缘政治波动风险。
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2026-08-31│联影医疗(688271)国产高端医疗影像设备龙头，全球化成效凸显 │东吴证券 │买入
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以持续高强度研发投入打造国产高端医疗影像设备龙头：公司产品线覆盖MR、CT、MI、XR、US等诊断产品以及RT等治
疗设备，截至2026H1末累计向市场推出160余款产品，覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致
。2026H1公司研发投入13.83亿元（+21.31%），占营业收入比例19.61%；研发人员3,748人，占比40.12%；累计申请专利1
0,643项、累计获得专利5,547项，其中发明专利申请量占比82.40%。公司在MR全线产品、CT探测器等核心部件实现自研自
产，光子计数能谱CT等核心技术持续突破，已成为国产高端医疗影像设备龙头企业。
多产品线国内市占率持续提升，装机规模加速扩容：2026H1公司国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点。CT：40排
及以下、64-80排、128-160排均居中国市场第一，超高端CT份额提升近8个百分点；MR：超高场（＞3T）份额保持70%以上
，累计订单超70台、逾60台完成装机；MI：PET/CT份额提升超9个百分点、连续十一年居中国市场第一，PET/MR份额提升
超40个百分点；XR：中国市场份额重回行业第一；DSA份额提升超6个百分点、首次跻身中国市场前三。2025年公司销售CT
1,501台、MR664台、XR1,170台、MI175台、RT51台；截至2026H1末，公司全球累计交付突破40,000台/套。
海外业务高速增长，全球化成效凸显：2026H1公司实现海外收入17.65亿元（+54.46%），占总营收比重提升6.03个百
分点至25.02%，海外交付量同比增长超55%；亚太区域收入10.09亿元（+148.54%）。超高场磁共振实现欧洲、中东首台装
机，放疗产品获欧盟CEMDR认证，介入影像在欧洲、中亚实现“从零到一”突破，超声基本完成中美欧三大主流市场准入
。公司海外营销及服务团队超1,900人，服务网络覆盖100多个国家和地区，海外服务收入同比增长超60%，海外新增订单
强劲且加速向高端产品线集中，长期成长空间广阔。
盈利预测与投资评级：由于汇兑扰动，我们将公司2026-2027年归母净利润由22.27/27.38亿元调整为20.33/26.09亿
元，预计2028年归母净利润为31.45亿元，当前市值对应PE为42/33/27X，考虑到国内医疗设备更新需求逐步常态化释放、
公司高端产品市场份额持续提升、海外业务高速拓展，维持"买入"评级。
风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。
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2026-08-26│联影医疗(688271)收入增长稳健，海外业务高速增长 │国信证券 │增持
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收入稳健增长，利润端受汇兑影响承压。2026H1公司实现营收70.52亿元（+17.22%），归母净利润8.97亿元（-10.12
%），扣非归母净利润8.27亿元（-14.38%），26Q2单季营收41.44亿元（+17.13%），归母净利润4.98亿元（-20.67%），
扣非归母净利润4.55亿元（-22.52%）。2026上半年收入端增速稳健，利润端有所承压，主要受汇兑损益影响，扣除1.33
亿元汇兑损益扰动后利润总额同比增长8.79%，主营业务盈利能力稳健。环比来看，26Q2较26Q1收入、利润均有明显增长
。
全产品线保持增长，海外业务增速亮眼。分产品看，2026H1公司CT实现收入16.5亿元，同比增长9.0%；MR实现收入22
.9亿元，同比增长16.2%；MI实现收入10.6亿元，同比增长26.4%；XR实现收入4.6亿元，同比增长40.5%；RT实现收入4.0
亿元，同比增长64.0%；维修服务实现收入9.8亿元，同比增长20.1%。各主要产品线均实现增长。分地区看，2026H1国内
业务实现收入52.9亿元，同比增长8.49%，占比74.98%；海外业务实现收入17.6亿元，同比增长54.46%，占比25.02%，同
比提升约6pp，海外业务成为主要增长动力。
毛利率基本稳定，研发和财务费用率提升明显。2026H1公司毛利率为47.18%（-0.75pp）。费用端，销售费用率14.82
%（-0.77pp），管理费用率4.41%（+0.14pp），研发费用率14.33%（+1.59pp），财务费用率1.37%（+2.19pp），四费率3
4.94%（+3.15pp）。研发和财务费用率提升明显，主要受汇兑损失、研发投入增加等因素影响。
投资建议：公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。维持盈利预测，预
计2026-2028年营收160.8/184.1/211.1亿元，同比增速16.5%/14.5%/14.7%，归母净利润24.3/28.0/33.0亿元，同比增速3
0.1%/15.2%/18.0%，当前股价对应PE=36/31/27x，维持“优于大市”评级。
风险提示：国内招投标进度不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险；研发失败风险。
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2026-08-25│联影医疗(688271)国内业务稳健增长，海外持续高速放量 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入70.52亿元（+17.22%），归母净利润8.97亿元（-10.12%）
，扣非归母净利润8.27亿元（yoy-14.38%）。
其中，26Q2实现营业收入41.44亿元（+17.13%），归母净利润4.98亿元（-20.67%），扣非归母净利润4.55亿元（-22
.52%）。
公司主要产品线市场地位进一步巩固，高端优势产品保持领先，多项核心产品竞争力持续提升。2026H1实现MR收入22
.86亿元（+16.15%），CT收入16.51亿元（+8.96%），MI收入10.62亿元（+26.37%），RT收入3.97亿元（+63.97%），XR收
入4.55亿元（+40.50%）。
国内业务保持稳健增长，2026H1公司实现中国市场收入52.87亿元，同比增长8.49%。随着多省份集中采购项目陆续进
入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口
，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。
海外市场增长迅速，2026H1公司实现海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点至25.02
%；此外，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。其中，2026H实现美国区域实现收入4.21亿元（占
营业收入的5.98%）；欧洲区域实现收入2.66亿元（+49.37%）；亚太与新兴市场已成为公司海外增长最快、增量最集中的
板块，亚太区域实现收入10.09亿元（+148.54%），占海外收入的57.15%；新兴市场区域实现收入0.68亿元。
盈利预测与投资建议：随着区域集采政策的持续推进以及高端产品的放量，我们预计公司2026-2028年营业收入分别
为166.36/199.83/240.48亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为22.13/28.00/34.67亿元，分别增长18%/
27%/24%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险、经销模式下的业务合作风险、国际化经营及业务拓展风险
、财务风险、市场竞争风险、宏观环境风险。
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2026-08-24│联影医疗(688271)国内稳健增长，海外延续强劲表现 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026上半年业绩，2026H1实现营业收入70.52亿元（yoy+17.22%），归母净利润8.97亿元（yoy-10.12
%），扣非归母净利润8.27亿元（yoy-14.38%）。26Q2实现营收41.44亿元（yoy+17.13%），实现归母净利润4.98亿元（yo
y-20.67%），实现扣非归母净利润4.55亿元（yoy-22.52%）。
国内稳健增长，海外延续亮眼增长。按产品营收划分，2026H1，公司设备收入58.51亿元（yoy+19.66%），其中MR、C
T、分子影像、RT、XR产品收入分别为22.86亿元（yoy+16.15%）、16.51亿元（yoy+8.96%）、10.62亿元（yoy+26.37%）
、3.97亿元（yoy+63.97%）、4.55亿元（yoy+40.50%），综合市场份额提升1.7pct，超高场MR、MI、DXR等产线位列第一
。服务收入9.80亿元（yoy+20.11%），营收比例达到13.90%。区域维度，26H1公司国内收入52.87亿元（yoy+8.49%），集
中采购项目陆续进入执行阶段，积压需求逐步兑现；国外收入17.65亿元（yoy+54.46%），占营收比例达25.02%（yoy+6.0
3pct），其中美国区域收入4.21亿，占营收比例为5.98%，高端产品收入占比提升及本地化交付效率驱动海外盈利质量同
步改善。
毛利率小幅提升，核心部件自研自制占比超90%。2026Q2，公司毛利率为47.19%，较25Q4、26Q1逐季度改善。26H1，
公司销售费率14.82%（yoy-0.77pct），销售体系运营效率进一步提升；管理费率4.41%（yoy+0.14pct），主要受股份支
付、海外运营体系建设等影响。公司持续加大研发资源投入，26H1研发费用为10.11亿元（yoy+31.86%），主要聚焦下一
代平台技术、核心部件及创新产品产业化导入，核心部件自研自制比例超90%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为165.39/195.41/229.85亿元，同比增速分别为19.84%/18.15%
/17.62%，2026-2028年归母净利润分别为23.21/28.78/35.41亿元，增速分别为24.14%/24.00%/23.06%。当前股价对应的P
E分别为39x、32x、26x。基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。
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2026-08-21│联影医疗(688271)2026年中报点评：海外延续高增长，国内份额进一步提升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年1-6月实现营业收入70.52亿元（+17.22%），归母净利润8.97亿元（-10.1
2%），扣非净利润8.27亿元（-14.38%），经营性现金流净额-2.42亿元（由正转负）。2026Q2实现营业收入41.44亿元（+
17.13%），归母净利润4.98亿元（-20.67%），经营性现金流净额7.17亿元（+78.26%）
国内份额逆势提升，海外业务延续高增长。2026H1公司营收实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，主要系汇率波动
影响（汇兑损失1.18亿元），若剔除该影响，公司利润总额同比+8.79%，核心经营能力保持稳健。公司整体毛利率基本保
持稳定，Q2毛利率环比提升0.68pct至47.19%。分地区来看，1）国内：尽管国内医疗设备市场需求仍阶段性承压，但公司
2026H1国内业务实现收入52.87亿元（+8.49%），市场份额逆势提升1.7pct，龙头地位进一步巩固。随着设备更新等政策
落地，下半年国内需求有望持续释放；2）海外：公司2026H1海外业务实现收入17.65亿元（+54.46%），占总营收比重提
升至25.02%。其中亚太地区收入10.09亿元（+148.54%），欧洲地区收入2.66亿元（+49.37%）。
高端产品多点开花，核心业务全面增长。分业务板块来看，2026H1公司各产品线均实现增长，高端化趋势显著。①MR
：收入22.86亿元（+16.15%）。高端产品放量显著，超高场5T产品线收入增长超50%，累计订单超70台。②CT：收入16.51
亿元（+8.96%）。在40排及以下、64-80排、128-160排CT市场均位列国内第一，超高端CT市场份额提升近8pct。国产首款
光子计数能谱CTuCTUltima完成首台商业化装机。③MI：收入10.62亿元（+26.37%）。PET/CT市场领先优势持续扩大，已
连续十一年位居中国市场首位，国内市占率提升超9pct至60%以上。PET/MR市占率提升超40个百分点重回国内第一。④XR
：收入4.55亿元（+40.50%），重回国内市场份额第一。其中DSA业务成为核心增长引擎，收入+98.73%，市占率突破10%，
首次跻身行业前三。⑤RT：收入3.97亿元（+63.97%），新产品市场导入成效显著，头部医院复购率达30%。
高研发构筑技术壁垒，高分红积极回报股东。公司持续保持高强度研发投入，2026H1研发投入达13.83亿元（+21.31%
），占营收比重19.61%。截至2026年6月，公司累计申请专利超1.28万件，其中发明专利申请超8700件；累计授权专利超7
000件，其中发明专利超4300件。公司以AI平台赋能全线产品，并已获超35款AI赋能医疗器械的FDA许可。同时，公司高度
重视股东回报，拟进行2026半年度利润分配，每10股派发现金红利1.30元（含税），合计拟派发现金红利1.06亿元。此外
，公司持续推进股份回购，2026年1-7月已累计回购金额2.83亿元。
投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，充分受益国内医疗新基建及大
型设备更新等政策，高端化、全球化战略稳步推进，海外市场空间广阔，长期成长动力充足。我们预测公司2026-2028年
归母净利润分别为21.50/27.13/34.05亿元，同比增长15.03%、26.18%、25.48%，EPS分别为2.61/3.29/4.13元，当前股价
对应2026-2028年PE42/33/27倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定性的风险、招投标订单节奏波动的风险。
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2026-08-21│联影医疗(688271)2026年半年报点评：海外高速拓展，高端产品加速放量，汇│国联民生 │买入
│兑扰动短期利润 │ │
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事件：2026年8月19日联影医疗发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；归母净利
润8.97亿元，同比下降10.12%；扣非后归母净利润8.27亿元，同比下降14.38%。26Q2：实现营业收入41.44亿元，同比增
长17.13%；归母净利润4.98亿元，同比下降20.67%；扣非后归母净利润4.55亿元，同比下降22.52%。
国内逆势增长、海外加速放量，汇兑及前瞻投入影响短期利润表现。收入端：国内医学影像与放疗设备招投标阶段性
收缩背景下，26H1公司国内收入52.87亿元，同比增长8.49%；海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，海外收入占比提升6
.03pct至25.02%，海外交付量同比增长超55%，成为收入增长主要驱动力。利润端：26H1公司毛利率47.18%，整体保持稳
定；销售/管理/研发费用率分别为14.82%/4.41%/14.33%，同比-0.77/+0.14/+1.59pct，研发投入及全球化体系建设仍处
较高投入阶段。受汇率波动影响，汇兑损失1.18亿元（去年同期为收益0.15亿元），剔除后利润总额同比增长8.79%，核
心经营仍保持稳健增长。
多产品线协同增长，高端化驱动结构升级。上半年MR收入22.86亿元，同比增长16.15%，3.0T高端产品份额提升，uMR
Ultra与5T产品实现高增长，Jupiter累计订单超70台；CT收入16.51亿元，同比增长8.96%，光子计数CT及双源双宽体产品
份额提升，高端化持续推进；MI收入10.62亿元，同比增长26.37%，受益精准医疗需求释放；XR与RT分别增长至4.55亿元
和3.97亿元。整体来看，高端产品正从技术突破进入规模化放量阶段，产品结构持续优化。
海外加速扩张，全球化进入体系化阶段。26H1亚太收入10.09亿元，同比增长148.54%，占海外57.15%，成为核心增长
极；欧洲收入2.66亿元，同比增长49.37%。北美持续强化本地化能力，区域团队超350人，服务收入增长超30%，累计78款
产品获FDA510(k)认证，其中上半年新增20款。海外订单持续向高端产品集中，全球业务正向“高端设备+本地交付+全生
命周期服务”体系升级。
服务收入与研发投入共振，支撑长期增长。26H1服务收入9.80亿元，同比增长20.11%，海外服务增长63.84%，装机基
础持续转化为服务收入。研发投入13.83亿元，同比增长21.31%，重点布局光子计数CT、高端MR、智能超声等方向。期末
累计知识产权超1.2万项，创新储备持续增强，为下一代产品周期奠定基础。
投资建议：海外高增叠加高端新品放量，成长动能持续增强。我们预计公司2026–2028年营业收入分别为166.28、20
3.88、243.81亿元，同比增长20.5%、22.6%、19.6%；归母净利润分别为20.86、25.88、33.60亿元，同比增长11.6%、24.
1%、29.8%；当前股价对应PE分别为43X、35X、27X，维持“推荐”评级。
风险提示：国内设备采购恢复不及预期、新业务拓展不及预期、汇率波动风险。
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2026-08-21│联影医疗(688271)全球化与高端双轮驱动，海外高增兑现 │东北证券 │买入
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事件：
2026H1联影医疗实现营业收入70.52亿元（+17.22%），归母净利润8.97亿元（-10.12%）。剔除1.18亿元汇兑损益影
响后，利润总额11.51亿元（+8.79%）。海外业务毛利率同比+3.77pct，国内业务毛利率主要系受到招投标和集采影响，
但季度整体毛利率趋势已形成改善；报告期内研发费用率/财务费用率上升1.59pct/2.19pct，同时实际税率13.94%（+6.0
1pct），构成盈利能力影响核心要素。
点评：
高端产品地位持续夯实，份额持续提升。2026H1实现设备收入58.51亿元（+19.66%），CT/MR/MI/XR/RT分别实现增长
+8.96%/+16.15%/+26.37%/+40.50%/+63.97%。服务收入9.80亿元（+20.11%），其中海外服务收入同比增长超60%。
中低端CT、高端MR领域，国内业务维持惯例的份额首位优势，#当前建议关注全国设备集采价格战对毛利率的影响。
光子计数uCTUltima面对竞争压力较大，当前已中标四川大学华西厦门医院；双宽体双源uCTSiriuX于2026年初获批，作为
2500万价格带产品强势中标6台（数据来源：众成数据库）。
XR双线并举，常规/移动DR重返市占率首位，DSA市场份额提升6pct至10%以上首次跻身前三，市占率提升空间显著。
MI凭借一流的长轴设计，长期强势占据PET/CT市场领头羊地位；PET/MR报告期内重返国内首位。
RT业务主打CT引导直加，新品战略成效显著。
超声产品线已在中、欧、美基本完成市场准入，积极关注放量进展。海外增速符合高增预期，还原汇兑损益利润整体
正增长。①国内收入52.87亿元（+8.49%），综合市场份额提升1.7%，尤其在三级与二级医院持续蚕食市占率。②海外收
入17.65亿元（+54.45%），主要得益于亚太及新兴市场强势增长，营收占比提升至25.02%与2025全年占比持平，半年度环
比低于2025H2的29.40%。
盈利预测与投资建议：公司是中国医疗影像设备行业龙头，国内市占率梯度突破，海外实现高端突破和新兴区域渗透
。考虑行业动态与公司最新业绩，我们预计2026-2028年公司营收为164.69/195.10/230.62亿元（前值146.29/172.72/-）
，归母净利润为21.88/27.81/33.26亿元（前值23.85/29.19/-），对应当前市值的PE为41X/33X/27X。我们给予公司“买
入”评级。
风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，政策风险等。
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2026-08-21│联影医疗(688271)海外收入高速增长，汇兑对净利影响较多 │群益证券 │中性
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公司业绩:公司2026H1共实现营收70.5亿元，YOY+17.2%；归母净利润9.0亿元，YOY-10.1%，扣非后净利8.3亿元，YOY
-10.1%，公司营收稳步增长，但净利端低于预期，主要是汇兑损益影响，扣除影响后，实际净利润YOY+8.8%。其中Q2单季
度实现营收41.4亿元，YOY+17.1%，归母净利润约5.0亿元，YOY-20.7%。
国内收入逆势增长，海外持续放量：公司实际上半年营收稳步增长，其中国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点，2
6H1营收52.9亿元，YOY+8.5%；海外布局成效持续显现，随着产品交付效率持续优化，公司26H1海外收入17.7亿元,YOY+54
.5%，营收占比也提升6个百分点来到了25%，其中欧洲市场实现收入2.7亿元,YOY+49.4%,高端旗舰产品在欧洲市场导入与
落地提速，亚太市场实现收入10.1亿元，YOY+148.6%,是海外收入增长最快的板块，澳新、日本及新加坡持续贡献高质量
增量。公司正将成熟市场验证的高端产品组合、本地化运营经验与临床合作模式，向更多国家和区域梯次复制，海外增长
由少数标杆项目驱动，逐步转向多国、多产品线协同放量，我们看好公司海外收入持续高速增长。
毛利率同比小降，费用端影响较多：公司26H1综合毛利率为47.2%，同比下降0.7个百分点，主要是阶段性的产品结算
结构影响，对比2025年来看，则同比提升0.2个百分点。公司净利端同比下降，主要是公司汇兑损失增加，导致公司26H1
财务费用率来到了1.4%，同比增2.2个百分点；另外，公司研发强度增加，研发费用率来到了14.3%，同比增1.6个百分点
，两者共同影响下，公司净利率为12.6%，同比下降3.8个百分点。
盈利预计及投资建议：我们相应调整费用，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年分别实现净利润19.9亿元、24.
9亿元、29.4亿元，yoy分别+6.6%、+25%、18%，折合EPS分别为2.4元、3.0元、3.6元。当前股价对应的PE分别为45倍、36
倍、31倍。公司海外收入高速增长，但费用影响下净利端低于预期，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。
风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响
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2026-08-21│联影医疗(688271)公司信息更新报告：公司产品竞争力持续提升，海外收入快│开源证券 │买入
│速增长 │ │
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2026年上半年公司营收同比增长17.22%，维持“买入”评级
公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；实现归属于母公司所有者的
净利润8.97亿元，同比下降10.12%。剔除汇兑损益影响后，利润总额11.51亿元，同比增长8.79%，核心经营盈利保持稳健
。二季度公司实现营业收入41.44亿元，环比增长42.53%；实现归属于母公司所有者的净利润4.98亿元，环比增长24.88%
。考虑到公司持续加大研发和国际化投入和国内招采阶段性放缓，我们下调2026-2028年归母净利润分别为21.75/25.92/3
1.66亿元（原值23.04/27.73/33.45亿元），EPS分别为2.64/3.15/3.84元，当前股价对应P/E分别为40.2/33.7/27.6倍，
但公司海外业务销售强劲，国内设备采购有望逐步放量，公司后续有望持续快速增长，维持“买入”评级。
2026上半年公司国内市场多项核心产品竞争力持续提升
2026年上半年度公司中国市场业务收入52.87亿元，同比增长8.49%。公司主要产品线市场地位进一步巩固，高端优势
产品保持领先，多项核心产品竞争力持续提升。以uMIPanvivo、uLinacEternaTx、uDRAurora为代表的新产品加快实现市
场转化，相关收入同比均增长超过100%，带动产品矩阵整体向上突破。我们预计随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶
段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全
年经营目标的实现提供有力支撑。
2026上半年公司海外收入增长亮眼
2026年上半年公司海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点，至25.02%；公司海外交
付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。在规模扩张的同时，海外业务的盈利质量同步改善，主要受益于高
端产品收入占比的提升与本地化交付效率的持续优化。我们看好公司未来海外市场的发展前景，我们预计公司未来将持续
完善多元化区域布局，强化本地化营销、交付与服务能力，以全球资源协同提升经营韧性。
风险提示：核心部件采购风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。
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2026-08-20│联影医疗(688271)各设备业务板块稳步提升国内份额，持续关注海外市场高增│广发证券 │买入
│长 │ │
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公司加大全球化市场投入，海外收入水平持续增长。根据公司26年半年报及wind，公司实现营业收入70.52亿元（YOY
+17.22%）；其中，设备业务实现营收58.51亿元（YOY+19.66%），服务业务实现营收9.80亿元（YOY+20.11%）；海外收入
实现17.65亿元（YOY+54.46%），海外收入占比达到25.02%（YOY+6.03pp）；归母净利润8.97亿元（YOY-10.12%），主要
受汇兑损益影响，以及全球化运营体系建设、前沿技术研发、市场能力拓展等投入增加；毛利率47.18%（YOY-0.75pp）。
根据wind及公司26年半年报，公司26单Q2营收实现41.44亿元（YOY+17.13%），环比增长42.53%；归母净利润4.98亿元，
环比增长24.88%；毛利率为47.19%，环比提升0.03%；公司26单Q2业绩及毛利率环比改善，我们预计与公司产品结构优化
有关。
各设备业务板块持续提升国内份额，RT业务表现亮眼。根据公司26年半年报，26H1，公司MR设备实现收入22.86亿元
（YOY+16.15%），3.0T、5.0T产品需求占比持续提升，uMRUltra、uMRAstra等创新产品带动3.0T市场份额提升近1.5个百
分点。其中，uMRUltra收入同比增长超过100%、uMRJupiter5T累计订单超过70台；CT设备收入16.51亿元（YOY+8.96%），
公司自主研发的中国首款光子计数能谱CTuCTUltima、全球首创双宽体双源CTuCTSiriuX为代表的创新产品加快市场导入，
光子及双宽CT市场份额同比提升近8个百分点。MI产品收入实现10.62亿元（YOY+26.37%），PET/CT产品线国内市场占有率
持续保持市场第一，市场占有率超过60%；RT业务收入3.97亿元（YOY+63.97%），国内市占率同比提升近1.83个百分点；X
R业务实现收入4.55亿元（YOY+40.50%），同比提升1.15个百分点，其中，DSA产品收入同比增长98.73%，国内市场份额超
过10%。
盈利预测和投资建议：预计26-28年实现归母净利润26.20亿元、31.81亿元和38.41亿元。参考可比公司，综合考虑公
司现有行业优势和未来公司海外业务收入占比攀升等因素，给予公司26年40XPE，给予合理价值127.16元/股，维持“买入
”评级。
风险提示：境外销售渠道拓展风险、市场竞争风险、政策和审批风险。
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2026-08-20│联影医疗(688271)海外业务表现强劲，汇兑等带来短期利润扰动 │中金公司 │增持
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1H26收入端符合我们预期，利润端弱于我们预期公司1H26收入70.52亿元（+17.22%YoY），归母净利润8.97亿元（-10
.12%YoY），收入端符合我们预期，利润端弱于预期，主要因汇兑损益等因素影响。
发展趋势
收入端整体稳健，海外业务延续高增长。1H26收入分板块看：
设备收入58.51亿元（+19.66%YoY），其中MR收入22.86亿元（+16.2%YoY），CT收入16.51亿元（+9.0%YoY），MI收入
10.62亿元（+26.4%YoY），XR收入4.55亿元（+40.5%YoY），RT收入3.97亿元（+64.0%YoY）。
维保收入9.80亿元（+20.11%YoY），占收入比重13.9%（+0.34pctYoY），其他收入2.20亿元（-28.9%YoY）。
公司1H26期间国内市场收入52.87亿元（+8.49%YoY），需求波动背景下稍有所放缓，海外收入17.65亿元（+54.46%Yo
Y），占比提升至25.02%，延续强劲增长态势。我们判断，1H26稳健的收入增长亦体现公司产品市场认可度的持续提升，
建议关注2H26国内收入复苏兑现及海外增长持续性。
毛利率水平基本稳定，汇兑及战略投入影响利润表现。公司1H26毛利率47.18%（-0.75pctYoY，不含税金及附加），
整体保持稳定。受汇兑损益扰动、研发和市场投入增加影响，公司1H26归母净利润同比下滑10.12%，若剔除汇兑损失1.18
亿元，1H26利润总额同比增长8.79%。公司公告1H26期间超高场MR市占率保持70%以上，5TMR收入同比增长超50%，国产光
子计数能谱CT完成首台正式商业化临床装机，我们预计伴随系列高端产品的持续放量，亦有助于对利润端带来改善。
盈利预测与估值
考虑到汇兑损益及公司投入节奏对利润端的影响，我们下调2026及2027年盈利预测11%/7%至21.7亿元/27.4亿元。我
们基于DCF（WACC7.8%，永续增长率2.0%）下调目标价8%至156元，有43.6%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
行业竞争加剧，国内设备集采降价超预期，地缘政治风险。
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2026-08-20│联影医疗(688271)26Q2环比改善，海外持续高增 │太平洋证券 │买入
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事件：8月20日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；利润总额10.33亿元
，同比下降3.72%（若扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长8.79%。）；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%。
其中，2026年第二季度营业收入41.44亿元，同比增长17.13%，环比增长42.53%；归母净利润4.98亿元，同比下降20.
67%，环比增长24.88%。
国内市场：深水区见真章，需求逐渐释放
2026年上半年，公司国内收入52.87亿元，同比增长8.49%。随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程
序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实
现提供有力支撑。
公司全产品线收入均实现同比增长，国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点：（1）公司上半年磁共振业务实现收入
22.86亿元，同比增长16.15%，占设备收入的39.08%；其中，uMRUltra收入同比增长超过100%，5T产品线收入同比增长超
过50%。（2）CT业务实现收入16.51亿元，同比增长8.96%，占设备收入的28.22%；受招采及项目实施节奏影响，国内CT市
场发生量同比小幅回落，但临床需求升级持续推动市场向高端化、功能化和精准化演进。（3）分子影像业务实现收入10.
62亿元，同比增长26.37%，占设备收入的18.16%；精准医疗需求加快释放，重大疾病早筛、精准诊断及核素诊疗一体化持
续发展，带动国内分子影像市场发生量同比增长近50%。（4）放射治疗业务实现收入3.97亿元，同比增长63.97%，占设备
收入的6.78%。（5）公司XR业务实现收入4.55亿元，同比增长40.50%，占设备收入的7.77%，国内市场份额重回行业首位
。
海外市场：扎根处现远方，收入与交付同频
2026年上半年，公司海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点至25.02%；此外，海外
交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。
分区域看：（1）上半年美国区域实现收入4.21亿元，占营业收入的5.98%；在北美累计交付超过850台/套，高端设备
已覆盖美国90%以上的州。（2）欧洲区域实现收入2.66亿元，同比增长49.37%，累计交付规模超780台/套。（3）亚太与
新兴市场已成为公司海外增长最快、增量最集中的板块：亚太区域实现收入10.09亿元，同比增长148.54%，占海外收入的
57.15%；新兴市场区域实现收入0.68亿元。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为162.95/191.66/225.19亿元，同比增速为18.0
8%/17.62%/17.49%；归母净利润为23.16/28.76/35.73亿元，同比增速为23.87%/24.23%/24.22%。对应EPS分别为2.81/3.4
9/4.34元，对应当前股价PE分别为39/31/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-08-20│联影医疗(688271)收入稳健增长，2Q经营环比改善 │华泰证券 │买入
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公司1H26实现收入70.52亿元（yoy+17.2%）、归母净利润8.97亿元（yoy-10.1%）、扣非归母净利润8.27亿元（yoy-1
4.4%）；其中2Q26实现收入41.44亿元（yoy+17.1%）、归母净利润4.98亿元（yoy-20.7%）、扣非归母净利润4.55亿元（y
oy-22.5%）。1H26收入保持较快增长，主要受海外业务持续放量及国内份额逆势提升驱动；利润同比承压主要受汇兑损益
以及全球化体系前置投入影响。2Q26收入/归母净利润分别环比增长42.5%/24.9%，经营兑现节奏明显加快。展望2H26，考
虑设备更新政策带动下国内需求回升，海外业务积极拓展下快速增长，看好公司收入保持较快增长、利润增速逐步修复。
维持“买入”。
毛利率环比改善，经营效率有望持续优化
1H26公司毛利率47.18%（yoy-0.75pct），2Q26毛利率47.19%（qoq+0.03pct），产品结构优化及高端产品占比提升推
动毛利率环比改善。1H26公司销售/管理/研发费用率分别为14.82%/4.41%/14.33%（yoy-0.77/+0.14/+1.59pct），销售费
率下降主因规模效应及全球营销体系运营效率提升，研发费率提升主因公司持续加大平台技术、核心部件及新品研发投入
。
高端产品持续放量，维保服务稳健增长
1）设备类产品：1H26实现收入58.51亿元（yoy+19.7%），其中CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比+9.0%/+16.2%/+26.4%/+
40.5%/+64.0%，RT、XR及MI表现亮眼，uMIPanvivo、uLinacEternaTx、uDRAurora等新产品收入同比均增长超100%。展望2
H26，看好国内前期延后招采需求逐步兑现，叠加高端新品持续导入及海外市场拓展，板块有望延续较快增长。2）维保服
务：1H26实现收入9.80亿元（yoy+20.1%），收入占比13.9%（yoy+0.33pct）。截至1H26公司全球累计交付设备超4万台/
套，覆盖100多个国家和地区，装机基数持续扩大叠加全球服务网络完善，有望支撑服务收入保持较快增长。
国内增长动能延续，海外高端市场加速突破
1）海外：1H26实现收入17.65亿元（yoy+54.5%），收入占比25.0%（yoy+6.0pct），海外交付量同比增长超55%。公
司高端创新产品持续进入欧美及亚太发达市场，海外增长正由单点项目突破向多区域、多产品线协同放量转变，本地化交
付及服务体系亦持续完善，看好26年海外收入延续快速增长。2）国内：1H26实现收入52.87亿元（yoy+8.5%），主要受益
于公司新增市场份额逆势提升。考虑多省集采项目逐步进入执行、前期延后需求有望释放，叠加高端新品持续导入及全产
品线竞争力提升，我们看好2H26国内收入延续较快增长。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为23.42/28.47/34.57亿元。公司为国产医学影像领域龙头，产品竞争力持续提升
且国内外渠道持续完善，给予公司26年60xPE（可比公司Wind一致预期均值44x，考虑公司高端产品持续放量、海外业务快
速增长，给予一定估值溢价），维持目标价170.51元。
风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。
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2026-08-19│联影医疗(688271)2026年中报点评：五大产品线全面开花，海外表现亮眼 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入70.5亿元（+17.2%），归母净利润9.0亿元（-10.1%）。
五大产品线全面开花，共筑增长底座。分业务看，1）设备业务实现收入58.5亿元（+19.7%），其中MR设备实现收入2
2.9亿元（+16.2%），uMRUltra收入同比增长超100%，uMRJupiter5T累计订单超70台，中高端产品延续增长趋势。CT设备
实现收入16.5亿元（+9.0%），超高端线收入同比增长约50%。MI设备实现收入10.6亿元（+26.4%），XR设备实现收入4.6
亿元（+40.5%），RT设备实现收入4.0亿元（+64.0%），公司五大核心产品线均实现正向增长，市场地位持续巩固，高端
线产品表现亮眼。2）服务业务实现收入9.8亿元（+20.1%），随着全球装机量持续提升以及客户粘性不断增强，服务收入
保持稳健增长，其中海外服务收入同比增长超60%。
海外市场表现亮眼，全球品牌影响力持续提升。公司积极拓展海外市场，业务网络覆盖全球100多个国家和地区的170
00余家医疗结构，产品累计交付超40000台。2026H1公司海外业务收入达17.7亿元（+54.5%），占总营收比重提升至25.0%
（+6.0pp），全球品牌影响力持续提升。
股权激励彰显信心。2026年6月公司推出新一期股权激励计划，拟向1524名激励对象授予550万股限制性股票，约占公
司总股本的0.7%，首次授予价格为86元/股，考核目标为：以2025年营收为基数，2026-2028年营收增长率分别不低于20%/
44%/72.8%，触发值分别为16%/34.56%/56.09%，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为168/202//243亿元，同比增速分别为+21.5%/+20.6%/+20.4%。
风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。
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2026-07-07│联影医疗(688271)深度研究报告系列二：从国产替代到全球竞争，重新审视联│华创证券 │增持
│影医疗未来三年的成长空间 │ │
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复盘联影医疗过去八年的成长路径。公司过去八年的成长路径可以清晰划分为两个阶段。在2018-2022年的第一阶段
，联影凭借长期高研发投入与全产品线布局，充分释放国产替代红利，成功打破国际巨头GPS在高端医学影像设备领域的
垄断。这一阶段最核心的成果不仅是市场份额的跃升，更在于积累了庞大的设备装机基础，为未来的服务收入、设备更新
与临床数据应用奠定了坚实基石。2023-2025年，面对医疗反腐与地方财政压力带来的行业下行周期，联影凭借技术优势
与品牌影响力逆势扩张份额。同时，高端化成为新增长点，高端MRI、PET/CT等高端产品在头部三甲医院持续突破，带动
产品结构优化与盈利能力提升。
重新审视联影医疗未来三年的成长空间。站在当前时点，我们认为联影的未来成长将依托五条核心成长曲线展开：
第一成长曲线：设备更新政策持续兑现。行业逻辑正从“增量扩张”转向“存量更新”，广泛且偏向高端的设备更新
需求与国产替代深化形成共振，为联影提供未来数年最具确定性的需求支撑。
第二成长曲线：高端产品放量。MR作为重要的高端化突破方向，正带动产品结构与毛利率的优化提升；以下一代核心
技术方向光子计数为代表的CT高端产品线已形成完善布局；PET/CT受益于肿瘤精准诊疗需求加速渗透；放疗设备（RT）则
凭借高壁垒与高客户粘性成为长期战略方向。高端产品放量将带来盈利能力的系统性重估，促使利润增速持续高于收入增
速。
第三成长曲线：海外业务进入收获期。联影海外战略正从单产品输出升级为“产品+服务+本地化团队”的系统能力输
出，逐步进入发达国家市场。
第四成长曲线：服务收入崛起。随着早期装机设备进入使用中后期，维保、升级等服务需求集中释放。商业模式由“
单次设备销售”向“全生命周期运营”转变，对标国际龙头，这将大幅增强公司盈利稳定性与估值体系稳固性。
第五成长曲线：AI医疗与数智化平台。依托庞大的设备入口、海量数据积累与临床场景闭环优势，联影正以uAI平台
为核心，从传统设备厂商向医疗科技平台企业演进。AI技术的深化将衍生出软件授权、数据增值服务、解决方案等新收入
形态，重构公司长期的价值创造逻辑与估值上限。
投资建议：我们认为未来三年联影的发展将不再依赖单一增长来源，而是逐步形成由设备更新、高端产品放量、海外
业务扩张、服务收入崛起以及AI与数智化平台建设共同驱动的多成长曲线体系。考虑到公司的多元化增长动力，我们预计
公司26-28年归母净利润为23.1、28.8、36.1亿元（26-28年前值为23.1、28.8、35.3亿元），同比增长23.4%、24.9%、25
.3%，对应PE分别为38、31和24倍。参考可比公司，结合公司较高的历史PE中枢，给予公司2026年50倍PE估值，对应目标
价约140元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国内医疗设备集采风险；2、海外拓展受地缘政治因素影响；3、汇率波动风险；4、高端产品研发/推
广不及预期；5、设备更新政策落地不及预期。
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2026-06-22│联影医疗(688271)内需回暖叠加出海提速，业绩亮眼 │天风证券 │买入
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事件
2026年4月，公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；归属于上市公司股东的
净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非净利润17.70亿元，同比增长75.18%。经营活动现金流净额26.79亿元，同比大
幅改善（2024年为-6.19亿元），盈利质量显著提升。
内需修复叠加集采常态化，国内业务强势反弹
2025年国内市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07%，是业绩反弹的核心驱动。大规模医疗设备更新政策进入常态
化实施阶段，有效拉动各级医疗机构对影像、放疗等设备的更新需求。公司凭借全线产品协同发力，继2022、2024年后再
度蝉联中国新增市场综合市占率第一，较上年提升4.5个百分点。具体产品线看，MR业务收入45.48亿元，同比+42.46%，
综合市占率首次跃居中国第一；CT收入35.45亿元，同比+16.31%，连续三年蝉联新增市占率第一；RT新增市占率同比大幅
提升18.1个百分点，首次跃居中国市场首位。多产品线共振放量，印证了公司产品矩阵的逐步成熟。
海外提速明显，全球化战略进入收获期
海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%，占总收入比重提升至24.86%。公司业务版图已覆盖全球100余个
国家和地区，高端旗舰产品加速进驻哈佛麻省总医院、汉诺威医学院等全球顶尖机构。欧洲依托鹿特丹新总部，深度覆盖
欧洲24个欧洲国家和地区；亚太市场印度头部私立医院渗透率超90%；新兴市场拓展迅猛。uAngioAVIVA成为国内唯一集齐
NMPA、FDA及CE三重认证的国产DSA系统，海外认证突破持续加速。随着全球装机量突破39,000台套，后续高黏性服务收入
（同比+25.96%，海外服务+50%以上）将成为跨周期增长的助力。
创新产品矩阵夯实长期壁垒
国产首款光子计数能谱CTuCTUltima获批上市并投入商业化运营，具有里程碑意义；全球首创双宽体双源CTuCTSiriuX
于2026年1月获批；uMRUltra（3.0T动态高清磁共振）已完成中欧美三大市场准入；5T磁共振uMRJupiter累计订单突破60
台，进驻全国超30省市。累计专利申请突破10,000项，高价值发明专利占82%。前沿产品的持续落地，强化了公司在超高
端市场的差异化竞争壁垒。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为167.32/208.11/249.75亿元，归母净利润分别为24.35/30.46/3
6.57亿元。国内景气持续复苏、海外加速落地及新品放量构成核心增长驱动，维持"买入"评级。
风险提示：国内医疗设备采购政策变化或不及预期；海外市场拓展受地缘政治及汇率波动影响；市场竞争加剧导致毛
利率持续承压；新产品商业化进度不及预期。
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2026-06-02│联影医疗(688271)发布2026年股权激励计划，保障增长 │群益证券 │增持
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事件：公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向1524名激励对象（约占2025年员工总数的17.5%，主要为
公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员，其中包含7名外籍员工），授予550万股的限制性股票（约占公司股
本总额的0.67%），首次授予价格为86元/股（较公告前日交易均价折价约28%），限制性股票公司层面的归属考核要求为
以2025年营收为基础，目标值为2026-2028年分别较2025年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.
09%。本次限制性股票激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股及/或回购的公司A股普通股股票。此次
股权激励费用预计1.9亿元，2026-2029年计划分别摊销约5400万、8274万、4281万、1407万元。
点评：
考核保障营收扩张:公司已连续多年实施股权激励计划，幷且在公司层面的考核要求均是要求营收目标复合增速在20%
，我们认为公司近几年将激励目标聚焦于营收增长，有助于公司在国内市场的竞争以及快速推动国外市场的覆盖，公司20
25年国内市场增长27%，医疗反腐后快速恢复，海外市场增长53%，海外拓展持续发力。
全面覆盖，绑定核心人员,利于培养长期竞争力:公司此次激励对象1524人，较上期增加156人，绑定核心人员覆盖更
全面，将有助于在激烈的竞争中保障公司团队的稳定，利于研发及业务的拓展，保障长期增长。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、
+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为43倍、36倍、31倍。公司作为高端医疗
设备龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建
议。
风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响
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2026-05-26│联影医疗(688271)2025年报及2026年一季报点评：国内市场复苏强劲，海外持│华创证券 │增持
│续高增长 │ │
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事项：
公司发布25年年报及26年一季报，25年全年营收138.00亿元（+33.98%），归母净利润18.69亿元（+48.14%），扣非
归母净利润17.70亿元（+75.18%）。单Q4，营收49.41亿元（+47.69%），归母净利润7.49亿元（+26.81%），扣非归母净
利润7.17亿元（+31.19%）。单26Q1，营收29.08亿元（+17.34%），归母净利润3.99亿元（+7.78%），扣非归母净利润3.7
2亿元（-1.75%）。
评论：
国内市场复苏强劲，市占率持续提升。2025年公司在中国市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07%，综合市场占有
率领跑国内高端医疗装备赛道，2025年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第
一，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双
跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR
及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队
优势持续巩固。
海外持续高增长。2025年公司海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%；海外收入占总营业收入比重达24.
86%（+2.86pct）。截至2025年末，公司全球累计装机规模已突破39,000台/套，业务版图辐射全球100多个国家和地区。
随着终端覆盖面持续拓宽，规模化效应逐步显现，海外服务收入同比增长超过50%。海外分区域看，北美地区25年收入同
比增长超55%，欧洲区域同比增长近50%，亚太区域同比增长超40%，新兴市场同比增长超80%。
MR、MI、RT产线拉动设备增长，服务业务逐步成为公司稳健增长的重要支柱。25年设备收入113.90亿元，同比增长34
.87%，占营业收入比例82.53%；设备业务分产线来看，2025年CT收入35.45亿元（+16.31%），MI收入19.08亿元（+46.86%
），MR收入45.48亿元（+42.46%），XR收入7.98亿元（+35.98%），RT收入5.91亿元（+85.52%）。服务收入17.08亿元，
同比增长25.96%，服务收入占总体营业收入比例12.38%。伴随全球装机规模的加速扩容与运维体系的全面进阶，服务业务
已逐步蜕变为支撑公司跨周期稳健增长的重要引擎。
投资建议：结合26Q1增长态势，我们预计公司26-28年归母净利润为23.1、28.8、35.3亿元（26-27年预测前值为22.9
、27.8亿元），同比增长23.4%、24.9%、22.5%，对应PE分别为42、33和27倍。参考可比公司，结合公司较高的历史PE中
枢，我们给予公司2026年60倍估值，对应目标价约168元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国内医疗设备集采风险；2、海外拓展受地缘政治因素影响；3、高端产品研发/推广不及预期；4、设
备更新政策落地不及预期。
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2026-05-20│联影医疗(688271)高端产品份额显著提升，海外表现亮眼 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年业绩符合预期，收入利润高增长，主要由于国内订单显著改善和海外高增长，26Q1业绩符合预期。展望26年
，公司收入有望实现较好的增长，净利率有望进一步提升。在国内市场，公司市占率有望持续提升，5.0TMR、uMIPanoram
a、光子计数CT、双源双宽体CT等高端产品有望贡献业绩增量；在海外市场，公司品牌影响力持续提升，自2025年下半年
以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026年将延续2025年的高增长态势。此外，公司超声产品已在国
内外多个重点市场发布，未来有望成为新的增长曲线。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报
2025年，公司实现营收138亿元（+34%），归母净利润18.69亿元（+48%），扣非归母净利润17.70亿元（+75%），基
本每股收益为2.28元/股。2025年利润分配预案：每10股派发现金红利人民币1.80元（含税），本次利润分配不送红股，
不以公积金转增股本。
2026年一季度，公司实现营收29.08亿元（+17%），归母净利润3.99亿元（+8%），扣非归母净利润3.72亿元（-2%）
，基本每股收益为0.48元/股。
简评
25年业绩符合预期，主要受益于国内订单显著改善和海外高增长
2025年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为138亿元（+34%）、18.69亿元（+48%）、扣非归母净利润17
.70亿元（+75%），收入符合预期，收入实现高增长，主要由于国内招投标显著改善以及海外市场实现高增长；净利润增
速高于收入增速，主要由于上年净利率基数较低，随着2025年收入规模显著提升，费用率有所下降，净利率有所提升。
2026年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为29.08亿元（+17%）、3.99亿元（+8%）和3.72亿元（
-2%），业绩符合预期，收入稳健增长，净利润低于收入增速，主要由于毛利率略有下降，导致净利率有所下滑。
国内高端产品线份额提升显著，海外实现高增长
分业务来看，2025年医学影像诊断设备及放射治疗设备收入为113.90亿元（+35%）；服务收入为17.08亿元（+26%）
，占总收入比重为12.38%，其中海外服务收入同比增长超50%，主要由于公司装机量不断提升，使得服务收入呈高速增长
趋势；软件收入为0.55亿元（-34%），主要系软件项目验收周期长，报告期内项目未完成验收所致。分产品来看，CT、MR
、XR、MI、RT产品销售收入分别为35.45亿元（+16%）、45.48亿元（+42%）、7.98亿元（+36%）、19.08亿元（+47%）和5
.91亿元（+86%），CT、MR、XR、MI、RT销量分别为1501台（+7%）、664台（+14%）、1170台（+13%）、175台（+32%）、
51台（+50%）。MR、MI及RT产品销售保持较快增长，高端产品贡献显著；CT及XR等业务亦在结构优化过程中实现稳健发展
，其中中高端产品成为主要增长驱动力。
分地区来看，2025年中国市场收入103.69亿元（+29.07%），主要受益于国内医疗设备市场需求的回暖以及公司市场
份额的提升，2025年度公司全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一；分产品来
看，公司CT、MR、RT、PET-CT、PET-MR、乳腺DR市占率均位居国内第一，其中MR市占率同比提升2.7pct，RT市占率同比提
升18.0pct，PET-CT和PET-MR市占率分别提升13.5pct和40.0pct，乳腺DR市占率同比提升10.2pct。海外收入34.31亿元（+
51.39%），占比达24.86%（+2.86个百分点）。海外分地区看，欧洲市场同比增长近50%，北美市场同比增长超56%，亚太
市场同比增长超40%，新兴市场同比增长超80%。
看好公司高端产品份额提升和海外高增长趋势，超声有望成为新的增长曲线
展望2026年，公司收入有望实现较好的增长，在收入规模持续增加以及费用率优化的趋势下，净利率有望进一步提升
。在国内市场，凭借丰富的产品矩阵、优异的产品性能、完善的营销和售后服务体系等竞争优势，公司市场份额有望持续
提升，5.0TMR、uMIPanorama、光子计数CT、双源双宽体CT、uMRUltra等高端产品有望持续贡献业绩增量；在海外市场，
公司品牌影响力持续提升，自2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026年将延续2025年
的高增长态势。此外，公司超声产品已在国内外多个重点市场完成发布，随着产品注册推进、渠道建设完善及标杆医院带
动效应逐步显现，超声业务有望成为公司新的增长曲线。
2025年现金流显著改善，费用管控良好
2025年，公司毛利率为47.01%（-1.53pct），主要与国内部分地区设备集采、海外收入占比提升（境外市场毛利率低
于国内）等因素有关。销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.39%（-1.31pct）、13.35%（-3.75p
ct）、4.54%（-0.86pct）、-0.22%（+0.87pct），整体费用管控良好。公司经营活动产生的现金流净额为26.78亿元（上
年同期为-6.19亿元），主要系公司稳健经营，销售回款显著改善所致。应收账款周转天数为129.77天，同比下降2.81天
；存货周转天数为279.31天，同比下降44.66天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
2026年一季度，公司毛利率为47.16%（-2.78pct），主要与收入结构变化等因素有关。销售费用率、研发费用率、管
理费用率、财务费用率分别为15.41%（-0.09pct）、13.00%（-2.29pct）、4.76%（-0.56pct）、1.44%（+2.13pct），费
用管控良好，财务费用率增加，主要系汇率波动及利息收入减少所致。公司经营活动产生的现金流净额为-9.59亿元（上
年同期为-3.53亿元），主要系本期采购商品以及经营付款增加所致。应收账款周转天数为175.13天，同比增加6.87天，
保持相对稳定；存货周转天数为364.23天，同比下降63.12天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，国内设备更新项目持续落地，公司光子计数CT、双源
双宽体CT、5.0TMR等高端产品市场竞争力强，有望持续贡献收入增量，海外市场有望保持高增长态势，26年业绩有望实现
较好的增长。中期来看，海外市场成长空间广阔，公司海外收入占比持续提升，有望为集团整体增长贡献弹性。长期来看
，公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，有望维持行业领先地位。
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为166.35亿元、204.86亿元和249.63亿元，分别同比增长20.54%、23.15%和2
1.86%，预计归母净利润分别为22.92亿元、27.80亿元和33.51亿元，分别同比增长22.61%、21.30%和20.53%。维持“买入
”评级。
风险提示
1、行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有
不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计
划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主
要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策
影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
2、海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
3、市场竞争风险：GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等公司在医疗设备的诸多领域多年来占据主导地位，学术储备
、临床实证、客户认知、全球供应链整合、产品技术开发、海外售后服务和品牌影响力上拥有显著优势。面对国际市场竞
争，如果公司不能保持并持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，公司产品的市场份额及价格可能会因市场竞争加剧而下
降。
4、财务风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险。
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2026-05-20│联影医疗(688271)业绩符合预期，海外业绩高增兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司收入138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比
增长48.14%；扣非归母净利润17.70亿元，同比增长75.18%2026年一季度公司营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；归母
净利润3.99亿元，同比增长7.78%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下滑1.75%。
事件评论
业绩符合预期，全产品线市占率持续突破。2025年公司收入138.00亿元，其中磁共振产品线增长势能强劲，MR业务实
现收入45.48亿元，同比增长42.46%，依托全系列产品协同发力，公司磁共振产品国内市占率同比大幅提高6.5个百分点，
综合份额首次登顶国内市场。CT业务稳步向好，公司CT设备新增市场综合占有率连续三年位居国内首位，2025年医疗CT产
品线实现营收35.45亿元，同比增长16.31%。分子影像业务逆势突围，面对行业需求结构持续调整的市场环境，公司实现
销售额、装机量与市场份额全方位提升；2025年MI产品线营收达19.08亿元，同比增长46.68%。RT产品线营收达5.91亿元
，同比增长85.52%。XR产品线收入7.98亿元，同比增长35.98%。
全球市场纵深突破，高端品牌与学术实力持续跃升。公司坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，2025年海外收
入34.31亿元，同比增长51.39%，累计装机39000台，海外服务驻点数量44个，全球备件仓库网络39个。其中欧洲市场依托
荷兰鹿特丹总部的枢纽作用同比增速近50%，累计装机超过450台。在北美市场，2025年公司增速同比增长超过55%，秉持
“深度本地化”的核心发展基调，高端影像设备已覆盖美国超过90%的州级行政区，累计装机超640台。在亚太与新兴市场
增长势能强劲，2025年亚太市场增长超过40%，新兴市场增速超过80%。公司聚焦亚太成熟市场及印度、东南亚、中东、拉
美等高潜力区域，持续加大资源投放。依托“外派骨干赋能+本地团队主导”的本地化运营策略，推动组织架构与运营体
系深度下沉一线，全面强化大型医疗设备交付能力，提升区域市场快速响应与服务效能。
深耕研发创新，技术持续迭代。公司以创新驱动为核心抓手，搭建起涵盖前瞻研究、工程研发、临床协作、产业转化
的全链条自研创新体系，2025年研发费用18.42亿元，同比增长4.57%。多款行业首创产品陆续落地，助力公司的全球诊疗
能力提质升级：1）原生智能uSONIQUE系列超声于2025年11月重磅发布，标志着企业实现大型医学影像设备全线布局闭环
。2）首款国产光子计数能谱CT系统uCTUltima，在2025年8月在中国市场获批上市。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.1、28.6、35.4亿元，当前股价对应PE分别为40X、32X、26X，
给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期；2、设备更新政策落地不及预期；3、市场竞争加剧的风险。
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2026-05-14│联影医疗(688271)动态跟踪：海外保持高增长，国内显著增长 │西部证券 │增持
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公司发布2025年和2026Q1业绩公告，2025年公司实现营业总收入138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿
元，同比增长48.14%，创新产品推出、高端产品市场认可度提升、全球营销及服务体系完善、国内设备更新政策逐步常态
化落地等多重因素所致。2026Q1公司实现营业总收入29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增长7.78%
。
维保服务保持高增长，医学影像诊断及放射治疗设备增速回暖。2025年公司维保服务收入17.08亿元，同比增长25.96
%，主要系公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势。设备收入113.90亿元，同比增长34.87%。受国内医疗设备
市场回暖影响，中国市场收入规模实现显著增长，海外市场继续保持较快增长节奏。公司CT业务线收入35.45亿元，同比
增长16.31%；MI收入19.08亿元，同比增长46.86%；MR收入45.48亿元，同比增长42.46%；XR收入7.98亿元，同比增长35.9
8%；RT收入5.91亿元，同比增长85.52%。
海外保持高增速，国内显著增长。2025年度，国内医疗设备市场呈现“复苏-提速”的回暖态势，公司依托行业需求
与自身核心优势，营收顺势放量，境内收入同比增长27.35%至97.60亿元；海外市场持续保持了高增势头，境外收入同比
增长52.81%至33.93亿元，占比提升至24.58%。公司海外业务正式迈入以创新技术实力、高端品牌影响力及体系化交付能
力为核心的高质量收获期。
投资建议：预计2026-2028年公司收入169.42、208.02、249.02亿元，同比增长22.8%、22.8%、19.7%；归母净利润24
.16、30.64、37.82亿元，同比增长29.2%、26.8%、23.4%；维持“增持”评级。
风险提示：风险提示：宏观环境及行业政策不确定性，研发不及预期，经营管理风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险
，行业竞争加剧，存货跌价准备损失等风险。
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2026-05-08│联影医疗(688271)2025年报及2026年一季报点评报告：海外&高端双驱动，202│浙商证券 │增持
│6年高增可期 │ │
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2025年，公司实现营业收入138.00亿元，同比+33.98%，海外业务快速放量叠加国内高端替代/招投标恢复等拉动下收
入高增；归母净利润18.69亿元，同比+48.14%；扣非归母净利润17.70亿元，同比+75.18%，规模效应释放。2026Q1实现营
收29.08亿元，同比+17.34%；归母净利润约3.99亿元，同比+7.78%，我们认为，2026年在海外持续拉动以及国内高端替代
下，收入利润高增长仍有望持续。
成长性：高端产品放量&海外拉动，收入利润持续增长可期
（1）设备量价双升，高端产品有望持续放量。2025年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备收入113.90亿元，同比+
35%，高端产品放量叠加销量增长拉动下各产品收入高增，其中CT、MI、MR、XR、RT收入分别为30.48/12.99/31.92/5.87/
3.19亿元，分别同比增长16%、47%、42%、36%、85%。按照公司披露各板块销售额/销售量计算各板块量价情况，公司2025
年各板块产品出厂价均有所提升，其中CT、MI、MR、XR、RT产品出厂均价分别为2.36、10.90、6.85、0.68、11.59百万元
/台，均价分别同比+8%、+12%、+26%、+20%、+24%，充分体现了高端产品占比提升带来的量价增长。2025年公司磁共振国
内市占率同比增长2.7pct、RT国内市占率同比增长超18pct，首次双双跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、1
28–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一；光子CTuCTOmeg
a成为首台国产商业化光子CT，2026年有望进入放量关键期。我们认为，2026年公司高端产品有望持续放量，拉动公司量
价增长。
（2）维修服务收入持续增长，有望持续贡献利润增量。2025年维保服务收入
17.08亿元（同比+25.96%），公司全球装机累计超39000台，维保需求有望持续提升，公司维保利润率较高（毛利率6
1.9%，大幅高于设备业务约46.6%）未来随装机量复合累加，维保有望成为重要利润来源。
（3）海外收入高增，2026年新增长拉动有望持续。2025年境外收入33.93亿元
（同比+52.81%），占主营业务收入的25.79%（2024年约21.3%，占比持续提升）。我们认为，公司海外高增长有望持
续，主要拉动在于：①产品力认可度持续提升，PET-CT等高端产品赢得国际主流高端市场的广泛认可，品牌影响力持续提
升，有望通过发达国家高端医院辐射全球；②销售与供应链体系持续强化。公司已在全球12个国家和地区建立了区域服务
中心，海外服务驻点数量增至44个；北美休斯顿生产基地完成三倍扩容，供货能力大幅提升。
盈利能力分析：利润率长期有望持续提升
（1）毛利率有望提升。2025年公司毛利率47.01%（同比-1.53pct），虽然均价提升但经济性产品价格承压叠加新品
成本较高，整体毛利率仍略有下滑；2026年Q1毛利率47.16%，同比-2.78pct，我们认为，2026年随着高端新品放量持续，
原材料国产替代下成本下降等，全年毛利率同比有望稳中略升；（2）2026年净利率或持续提升。2025年公司净利率13.36
%，规模效应下期间费用率下降，净利率提升；2026年Q1净利率13.50%，同比-1.25pct，我们认为2026年随着毛利率变化
以及规模效应的持续体现，全年净利率或仍略升，且公司高端产品放量以及维保有望形成持续拉动，利润率长期提升可期
。
盈利预测与估值
综上，我们预计2026-2028年收入分别为169.28/205.03/248.43亿元，分别同比增长22.67%、21.12%、21.17%；归母
净利润为23.20/29.56/35.90亿元，分别同比增长24.09%、27.43%、21.45%，对应EPS为2.81/3.59/4.36元，对应2026年约
41倍PE，维持“增持”评级。
风险提示
国际环境变动的风险、行业政策变化的风险、新产品放量不及预期的风险、汇兑损益变动的风险
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2026-05-07│联影医疗(688271)海外高速增长，全球化战略全面铺开 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；归
母净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非净利润17.70亿元，同比增长75.18%。2026年第一季度收入达29.08亿元，同
比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增加7.78%，扣非净利润3.72亿元，同比减少1.75%。
高端影像实现核心突破，带动国内全线产品市占率稳步攀升
在高端医学影像及放射治疗产品领域，公司产品线的覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一
致。，报告期内公司在中国市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07%，综合市场占有率领跑国内高端医疗装备赛道，20
25年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领
域，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双
跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR
及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队
优势持续巩固。
“高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开
公司业务版图已累计覆盖全球100多个国家和地区，2025年度面向各区域发布新产品超80款。产品准入端取得丰硕成
果：截至2025年末累计逾150款产品获批上市（年内新增44款），其中75款获欧盟CE认证（年内新增29款），58款产品获
得FDA(510K)许可（年内新增19款），新一代旗舰3.0T磁共振uMRUltra接连完成欧洲、美国、中国三大主流市场准入，uAn
gioAVIVA更成为目前我国唯一集齐NMPA、FDA及CE三重许可的国产DSA设备。
战略产品出海方面，高端放疗设备一体化CT-linac在印尼最大私立医院集团旗下的Siloam肿瘤专科医院正式投入使用
，实现该设备海外临床应用的首次突破。旗舰矩阵拓展方面，全身PET/CTuMIPanoramaGS、uMRJupiter5T磁共振、uMIPanv
ivo、uNeuroEXPLORER等高端及超高端产品加速推向国际客户，接连开拓德国、新加坡、加拿大、土耳其等具备高潜力和
区域示范效应的核心市场，旗舰产品持续入驻美国哈佛医学院麻省总医院（MGH）、德国汉诺威医学院（MHH）核医学科、
比利时鲁汶大学（KULeuven）、新加坡中央医院（SGH）、加拿大麦吉尔大学(McGillUniversity)TheNeuro神经研究所等
一批全球顶尖临床科研机构。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为162.95/191.66/225.19亿元，同比增速为18.0
8%/17.62%/17.49%；归母净利润为23.16/28.72/35.69亿元，同比增速为23.87%/24.03%/24.26%。对应EPS分别为2.81/3.4
8/4.33元，对应当前股价PE分别为39/32/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-05-06│联影医疗(688271)各线产品国内市占率持续提升，海外市场积极拓展 │群益证券 │增持
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公司2025年业绩：公司2025年共实现营收138.0亿元，同比+34.0%；归母净利润18.7亿元，同比+48.1%，扣非后净利1
7.7亿元，同比+75.2%，公司2025年业绩基本与业绩快报一致，符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%
，归母净利润约7.7亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。
分产品来看:（1）MR产品实现收入45.5亿元,YOY+42.5%,中国市占率提升6.5%个百分点，处于行业第一；（2）CT产品
实现收入35.5亿元，YOY+16.3%,主流市场市占率第一，高端市场市占率第二；（3）MI产品实现收入19.1亿元，YOY+46.9%
,中国市占率同比提升40个百分点，蝉联第一；（4）RT产品实现收入5.9亿元,YOY+85.5%,市占率同比提升18个百分点，首
次实现中国放疗市场市占率第一；（5）XR产品实现收入8.0亿元，YOY+36.0%,DXR中国市占率第二，乳腺DR市占率稳居第
一。
分区域来看：（1）公司国内业务实现收入97.6亿元，随着国内医院采购的恢复，公司产品成功中标多个医药大型设
备采购项目，两重两新的政策推动下，医院设备更新将持续，我们认为公司国内业务将稳步增长；（2）海外业务在高端
产品导入及本地化营销的推动下，2025年实现收入34.3亿元，YOY+51.4%,其中新兴市场增速更是超80%，海外收入占营收
比重攀升至24.9%。
26Q1业绩及点评：公司同时发布一季报，26Q1营收29.1亿元，YOY+17.3%,净利润4.0亿元，YOY+7.8%,扣非后净利3.7
亿元，YOY-1.8%,低于预期，收入端有受到中东战争影响交付，净利低于预期估计一方面是产品结算影响，毛利率同比下
降2.7个百分点（环比微升0.2个百分点），另一方面，公司本期所得税同比多增约0.6亿，所得税率同比增10.3个百分点
，也影响了最终利润的表现。国内设备更新持续推进，公司市占率持续提升，另外海外短期中东战争影响交付节奏，但不
改变公司海外市场销售快速增长的趋势，我们看好公司未来发展。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、
+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为40倍、33倍、29倍。公司作为高端医疗
设备龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建
议。
风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响
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2026-05-06│联影医疗(688271)海外高速增长，核心部件国产化有序推进 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营业收入138.00亿元（yoy+33.98%），归母净利润18.69亿
元（yoy+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（yoy+75.18%）。26Q1实现营收29.08亿元（yoy+17.34%），实现归母净利
润3.99亿元（yoy+7.78%），实现扣非归母净利润3.72亿元（yoy-1.75%）。
国内细分产线市占率不断提升，海外持续快速增长。按产品营收划分，2025年，公司医学影像诊断及放射治疗设备收
入113.90亿元（yoy+34.87%），其中MR、CT、MI、RT、XR产品收入分别为45.48（yoy+42.46%）、35.45（yoy+16.31%）、
19.08（yoy+46.86%）、5.91（yoy+85.52%）、7.98（yoy+35.98%）亿元，国内新增市场占有率同比增长4.5pct，排名第
一，MR、CT、PET/CT、PET/MR、RT等细分产品均位列国内市占率第一。维修服务收入17.08亿元（yoy+25.96%），软件收
入0.55亿元（yoy-34.49%）。区域维度，2025年公司国内收入103.69亿元（yoy+29.07%），多层级解决方案精准落地，细
分产线国内占有率不断提升；国外收入34.31亿元（yoy+51.39%），全球累计装机规模突破39,000台/套，并在全球12个国
家及地区建立区域服务中心，海外服务驻点数量增至44个，为全球用户提供坚实保障。
盈利能力回暖，核心部件国产化有序推进。2025年、2026Q1公司毛利率47.01%、47.16%，较2024全年毛利率48.54%有
所下降，同期期间费用率分别为34.05%、34.62%，较2024年期间费用率39.11%显著优化，截至26Q1，公司销售净利率回升
至13.50%。公司积极推进全球生产体系建设，上海二期智能制造基地预计26年逐步投产，常州、武汉二期已启动并投产，
球管、磁体、MI晶体等核心部件及整机系统大幅扩容，美国休斯顿海外生产中心完成三倍扩容升级。公司成功完成超50项
核心部件国产替代和量产切换，直接物料降本超3亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为162.98/191.69/225.24亿元，同比增速分别为18.10%/17.62%
/17.50%，2026-2028年归母净利润分别为23.25/28.96/36.08亿元，增速分别为24.37%/24.57%/24.59%。当前股价对应的P
E分别为39x、31x、25x。基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。
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2026-05-04│联影医疗(688271)高端化与全球化战略成果显著，海外收入增速亮眼 │国信证券 │增持
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2025年业绩高增长，高端化与全球化双轮驱动增长。2025年公司实现营收138.00亿元（+33.98%），归母净利润18.69
亿元（+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（+75.18%），25Q4单季营收49.41亿元（+47.69%），归母净利润7.49亿元
（+26.81%），扣非归母净利润7.17亿元（+31.19%），2025年业绩高增长主要受益于国内医疗设备更新政策推动招投标复
苏、高端产品市场认可度提升及海外业务快速增长等多重因素。2026年一季度公司实现营收29.08亿元（+17.34%），归母
净利润3.99亿元（+7.78%），扣非归母净利润3.72亿元（-1.75%），实现稳健开局。
毛利率基本稳定，费用率显著优化。2025年公司毛利率为47.01%，同比略有下降。费用端，得益于收入体量跃升释放
的规模红利及精益化管理的全面深化，各项费用率均实现优化。销售费用率16.39%（-1.31pp），管理费用率4.54%（-0.8
5pp），研发费用率13.35%（-3.75pp），财务费用率-0.22%（0.87pp）。经营效率持续提升，盈利能力显著增强。
高端化与全球化战略成果显著，多产品线市占率取得历史性突破。公司持续推进高强度研发投入，2025年研发投入合
计26.21亿元，占营收比例达18.99%，驱动高端产品矩阵不断完善。国内市场，公司龙头地位持续巩固，全线产品新增市
场占有率排名第一。全球化战略加速推进，海外业务正式迈入高质量收获期，2025年实现收入34.31亿元，同比大幅增长5
1.39%，收入占比提升至24.86%。北美、欧洲、亚太等重点区域均保持高速增长，高端产品成功进入多家全球顶尖临床科
研机构。
投资建议：公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。上调2026、2027年
盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收160.8/184.1/211.1亿元（原2026、2027年为145.1/169.4亿元）
，同比增速16.5%/14.5%/14.7%，2026-2028年归母净利润24.3/28.0/33.0亿元（原2026、2027年为23.7/27.7亿元），同
比增速30.1%/15.2%/18.0%，当前股价对应PE=37/32/27x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：207家
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2026-10-01│联影医疗(688271)2026年10月投资者关系活动主要内容
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上海联影医疗科技股份有限公司于2026年10月在上海市嘉定区城北路2258号，现场及线上电话会议举行投资者关系活
动，参与单位名称及人员有207家机构，345名参与人员，详见附件清单，上市公司接待人员有薛敏实控人，张强董事长、
联席首席执行官，GUOSHENGTAN总经理、联席首席执行官，JUNBAO总裁，TAOCAI首席投资官、董事会秘书。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202610/2026103016190501713234334.pdf
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参与调研机构：320家
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2026-08-01│联影医疗(688271)2026年8月投资者关系活动主要内容
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上海联影医疗科技股份有限公司于2026年8月举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有327家机构，445名参与人
员，详见附件清单，上市公司接待人员有薛敏实控人，张强董事长、联席首席执行官，GUOSHENGTAN总经理、联席首席执
行官，JUNBAO总裁，TAOCAI首席投资官、董事会秘书。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202608/2026082122470161298179425.pdf
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