研报评级☆ ◇688273 麦澜德 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 1.02│ 1.03│ 1.20│ 1.40│ 1.66│
│每股净资产(元) │ 13.37│ 13.12│ 13.45│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 6.67│ 7.74│ 7.63│ 8.68│ 9.92│ 11.34│
│归母净利润(百万元) │ 89.82│ 101.58│ 102.63│ 120.00│ 140.00│ 166.00│
│营业收入(百万元) │ 340.82│ 424.55│ 431.59│ 501.00│ 584.00│ 681.00│
│营业利润(百万元) │ 102.48│ 114.46│ 106.72│ 132.00│ 155.00│ 184.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 买入 维持 --- 1.20 1.40 1.66 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│麦澜德(688273)严肃、消费医疗协同发展，积极布局脑机接口业务 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收4.32亿元（yoy+1.66%），实现归母净利润1.03亿元（y
oy+1.03%），实现扣非归母净利润0.80亿元（yoy-1.98%）。2026Q1实现营业收入0.99亿元（yoy-16.13%），归母净利润0
.23亿元（yoy-42.49%），扣非归母净利润0.22亿元（yoy-41.83%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。
生殖康复快速增长，严肃、消费医疗协同发展。2025年分产品收入，盆底康复营收1.60亿元（yoy-4.32%），基于累
计超10万例盆底临床数据训练，公司完成PI-ONE系统算法架构专科化升级，首创盆底彩超专科操作模式，将检查步骤精简
40%；生殖康复营收1.27亿元（yoy+15.98%）；运动康复营收0.09亿元（yoy-51.52%），部分产品已出库但未完成安装，
未满足收入确认条件导致收入下滑较多；耗材及配件营收1.22亿元（yoy+2.43%）。严肃医疗端，截至2025年底，公司已
开发三级医疗机构1500余家，二级及一级医疗机构5000余家，强化妇科、产科、生殖中心、产后/盆底康复中心等重点科
室深度覆盖；消费医疗端，沿用智能诊疗一体化理念，在国内多个省市头部妇幼保健院启动抗衰中心试点建设。
盈利能力短期承压，积极布局新业务。2025年，公司主营业务毛利率70.86%（yoy-1.39pct），其中盆底康复毛利率6
7.61%（yoy-0.95pct）、耗材及配件毛利率63.70%（yoy-7.89pct）。2025年，公司销售费率23.67%（yoy+1.60pct）、管
理费率14.16%（yoy+1.05pct）、研发费率14.20%（yoy+0.70pct），销售净利率23.13%（yoy-2.52pct）。公司持续加大
研发投入，在光学成像、聚焦超声、多模态脑机接口及人工智能等领域持续优化和积累。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.01/5.84/6.81亿元，同比增速分别为16.15%/16.40%/1
6.67%，2026-2028年归母净利润分别为1.20/1.40/1.66亿元，同比增速分别为16.44%/17.43%/17.98%，当前股价对应的PE
分别为37/32/27倍。基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。
风险提示：产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-05-18│麦澜德(688273)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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一、投资者参观体验公司产品
二、董事长、总经理杨瑞嘉就公司战略进行解析分享
2025年，公司将“女性健康和美”的战略核心升级为“身心同治”，在治疗格局与治疗模式上实现升维，把疾病治疗
思维从传统的躯体症状干预提升至中枢神经与心理双系统调控。依托脑机接口技术，公司重点布局三大方向：精神及心身
调控（针对焦虑、抑郁、失眠等情绪相关疾病、盆底身心疾病、泌尿康复诊疗、肿瘤术后康复等）、运动功能重建（卒中
后肢体运动障碍、脊髓损伤、神经损伤造成的运动功能障碍）以及认知功能干预（阿尔茨海默病的早期识别与干预）。与
此同时，公司深化精品→爆品→国际化产品策略，并依托13年积累的声、光、电、磁、热、磁等物理能量平台加速转化。
在市场端，公司联合中国妇幼保健协会启动公立医院抗衰中心建设，将消费医疗运营经验反哺公立体系。消费医疗产
品矩阵已覆盖生殖美、皮肤美、形体美、心理美，坚持“诊疗一体”逻辑，构建女性全生命周期健康管理闭环。
三、提问交流
Q1：抗衰中心试点的经营情况、规模化复制的可行性及难点，以及对公司业务的增长弹性影响？
答：公司正在推进抗衰中心的试点建设，已有若干家医院落地。该业务的底层逻辑为自费模式，依托国家相关部门发
布的《美容整形类医疗服务价格项目立项指南》，帮助公立医院建立全新的自主定价收费体系。
可复制性方面，公司计划在不同地区的医院先行试点，若收费模式与运营路径走通，即可在其他医院推广。
当前公立医院普遍面临经营压力，对消费型医疗服务的需求上升，这为业务的快速落地提供了宏观背景。公司掌握女
性盆底及妇产康复诊疗的流量入口，与纽培尔医生集团合作，延伸消费业务，为抗衰中心的持续扩张奠定基础。
Q2：公司非侵入式脑机接口产品的入院情况及患者自费意愿如何？能否完成相关收入目标？
答：相关设备已开始向部分行业头部医院出货，并准备开展全国多中心临床研究项目。预计将有相当数量的医院参与
该研究，推动技术的临床普及。
关于收入目标，公司内部设有不同层级的预期，整体业务推进符合规划。由于产品上市时间尚短，患者端的具体反馈
数据仍在收集过程中，敬请投资者注意投资风险。
Q3：公司非侵入式脑机接口产品在医院推广及经济回报性如何？
答：患者对无创技术接受度较高，医院无需大量宣教即可推广。整体来看，该领域的产业化落地仍处于早期阶段，标
准体系尚在完善中，头部企业将更有可能率先找到合规路径并推向市场。
Q4：雷达磁产品的核心增长驱动是存量替换还是泌尿等新场景？多中心研究和标杆医院建设有何规划？
答：公司原聚焦于女性盆底及妇产康复领域，但男性盆底功能康复需求也同样旺盛。公司已发布相关专家共识，将雷
达磁产品写入其中，计划在泌尿男科推出新的功能性盆底康复解决方案。该方案兼具严肃医疗与消费属性，可在院内及院
外（如健康管理机构）落地。由于雷达磁无需采用传统的直肠探头，患者的体验更为舒适，接受度也相应提高。
公司已组建专项团队，致力于在泌尿男科领域走通新的业务模式，预计该板块将成为新的增长点。多中心研究和标杆
医院建设将围绕该方向推进。
Q5：为什么优先选择脑电和近红外功能成像两种模态？后续是否会考虑超声、脑磁等其他技术？
答： 脑电是目前最成熟的神经电生理技术，临床普及度高；近红外具有较好的空间分辨率，二者结合可实现时间与空
间维度的互补，适用于前额叶相关功能（如焦虑、抑郁）的检测与干预。
其他技术如脑磁成本较高，脑超声安全性验证尚不完善，因此短期不能大规模在临床落地应用，目前多用于科研，公
司会持续关注新技术。临床应用需要简单、有效、可实时闭环调控。当前的多模态方案已能满足绝大部分治疗需求，未来
是否引入其他技术将取决于其临床价值。
Q6：海外战略如何规划？目前集中在东南亚，未来其他地区如何考虑？哪些产品率先突破？脑机接口产品如何出海？
答：盆底康复在海外相对小众，公司初期选择东南亚市场，主要基于人口规模、经济发展阶段及政策兼容性等因素。
在部分东南亚国家，中国的成熟经验具备较高的可复制性。
公司雷达磁产品技术具备一定差异化优势，无需大量市场教育，将作为优先国际化的产品线，目前已在申请全球专利
。公司将进行产品形态改造（如小型化、便携化）并融入脑机接口技术，面向欧美等成熟市场。其他产品线的国际化将视
海外渠道建设情况逐步推进。
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