研报评级☆ ◇688275 万润新能 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -11.92│ -6.90│ -3.63│ 10.50│ 13.05│ 14.58│
│每股净资产(元) │ 52.22│ 44.54│ 40.55│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -22.83│ -15.49│ -8.96│ 20.56│ 20.35│ 18.53│
│归母净利润(百万元) │ -1503.63│ -870.37│ -458.36│ 1324.05│ 1645.38│ 1838.92│
│营业收入(百万元) │ 12174.20│ 7522.59│ 11491.78│ 29433.45│ 36787.14│ 41240.88│
│营业利润(百万元) │ -1720.53│ -992.51│ -559.62│ ---│ ---│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-27 买入 首次 --- 10.50 13.05 14.58 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-27│万润新能(688275)铁锂正极出货量高速增长，盈利能力拐点显现 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年公司归母净利润-4.58亿元，同比+47%，扣非净利润-4.24亿元，同比+52%。2026Q1归母净利润4.0亿元，同比+
357%，环比+476%。2025年公司磷酸铁锂正极出货量37.51万吨，同比增长64.3%。预计2026Q1公司出货量11.2万吨，同比+
51%，环比-13%，持续处于满产状态。同时受益于铁锂环节加工费涨价落地，以及公司规模效应和降本增效的作用显现，2
025年归母净利润大幅减亏，2026Q1归母净利润实现2023年以来首次转正，单吨净利润达到3500元/吨，同环比皆大幅改善
。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。
2025年实现营收114.92亿元，同比+53%，归母净利润-4.58亿元，同比+47%，扣非净利润-4.24亿元，同比+52%。其中
2025Q4营收41.56亿元，同比+56%，环比+43%，归母净利润-1.06亿元，同比+61%，环比-23%，扣非净利润0.21亿元，同比
+108%，环比+124%。
2026Q1营收53.80亿元，同比+136%，环比+29%，归母净利润4.0亿元，同比+357%，环比+476%，扣非净利润4.23亿元
，环比+1914%。
简评
量：受益于下游储能需求，出货量高速增长。
产销方面，2025年公司磷酸铁锂正极产量37.04万吨，同比+58.9%，出货量37.51万吨，同比增长64.3%。预计2026Q1
公司出货量11.2万吨，同比+51%，环比-13%，持续处于满产状态。2025年公司市占率10%左右，位于行业第二。
客户方面，2025年5月公司与宁德时代签订《业务合作协议》，由公司按照协议约定供应量向宁德时代提供符合要求
的磷酸铁锂产品，2025年5月-2030年预计总供货量约132.31万吨，将有助于公司未来铁锂行业市占率上升。
利：铁锂供需改善加工费上行，公司盈利能力显著改善。
2025年公司归母净利润大幅减亏，2026Q1归母净利润实现2023年以来首次转正，单吨净利润达到3500元/吨，同环比
皆大幅改善。公司业绩提升主要原因：
1）铁锂行业受益于下游储能需求旺盛，行业供需改善带动加工费上涨；
2）随着产能利用率显著改善，规模化生产效应持续释放，磷酸铁锂毛利率较上年同期提升；
3）公司通过强化存货管理并深入推进降本增效措施，有效压实成本管控，降低相关风险，2025年度计提的存货跌价
准备同比减少；
4）2025年公司聚焦主营业务，通过优化资源配置，剥离了部分非盈利业务，降低了经营管理成本；
5）碳酸锂价格上涨带来一定收益。
新技术：积极布局，储备充分。
固态领域，正极方面，公司持续研发可适配固态电池体系的磷酸铁锂正极材料，致力于提升磷酸铁锂产品的压实密度
、倍率性能及充放电比容量等关键电化学参数。同时，前瞻性研发布局高镍三元正极材料、富锂锰基（LRMO）等。电解质
方面，公司目前以LATP为代表的氧化物固态电解质已进入中试阶段，部分客户在进行验证，同时积极开发高纯硫化锂。
钠电领域，公司已布局研发聚阴离子类型化合物、层状氧化物类、普鲁士蓝/白类等不同体系的钠离子电池正极材料
，其中部分型号已实现数百吨出货，被广泛应用于储能、启停电源以及两轮电动车领域。
磷酸锰铁锂领域，公司基于高温固相合成工艺开发的磷酸锰铁锂材料已进入客户验证阶段。
补锂剂领域，公司通过多元素掺杂稳定晶格结构、致密包覆提升空气稳定性，成功开发出高容量、空气稳定性优异的
补锂剂材料（富锂铁酸锂），产品比容量能达到780mAh/g以上。
行业层面，下游储能需求爆发带动铁锂正极成为锂电中游增速最快的环节，预计2026年行业出货量达到600万吨以上
，同比增速50%以上，也是当前涨价落地最快、覆盖范围最广的环节。公司层面，公司目前位于磷酸铁锂正极行业第二，
去年与宁德时代签订的长协订单将逐步放量，市占率有望逐步上行。
预计2026-2028年公司归母净利润13.24、16.45、18.39亿元，对应PE13.3、10.7、9.6倍。
风险分析
1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力，每减
少1万吨铁锂正极出货量，预计将对公司净利润产生2500-3000万元影响。
2）原材料价格波动超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定
影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。尤其是碳酸锂作为磷酸铁锂正极企业的核心原材料，若价格短时间快速下降将
导致公司计提减值损失。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司
成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
4）竞争格局恶化、加工费下行风险：目前行业内扩产规划较多，集中在2026年下半年到2027年投产释放，可能造成
竞争格局恶化、加工费下行风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-09│万润新能(688275)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：公司目前排产情况如何？公司对于今年全年及明年的出货量情况如何展望？
回答：2026年1-6月，公司磷酸铁锂产品实现出货24.21万吨，同比增长63.22%。三季度以来，因下游客户需求旺盛、
战略客户订单放量及新产品持续开拓，公司目前继续保持满产状态。
预计行业需求高景气的状态将在今年四季度和明年得到延续。公司今年全年出货量以及明年的实际出货情况请以公司
公告为准。
Q2：上半年原材料价格出现大幅上涨，请问这对公司生产经营的影响如何以及公司如何应对？
回答：上半年，磷酸、硫酸亚铁等核心原材料价格出现明显上涨。对此，公司围绕保供稳链、质量提效、成本优化、
产业协同等维度推进供应链管理升级，以应对原材料成本上涨的压力。一是重点拓展核心原材料多元供应渠道，同时加强
与核心供应商的战略合作。今年上半年，公司与贵州磷化集团合资设立磷化万润，计划依托双方资源与技术优势，以磷化
万润为锚点，为磷酸铁锂生产提供充足、稳定且成本可控的上游资源保障。二是通过与优质客户推进需求信息共享与联合
库存管理，打通客户生产计划向采购端的传导链路，优化采购与库存节奏。三是持续推进工艺优化与精益制造，多维度对
冲成本波动。
Q3：请问公司新产能建设情况如何？
回答：公司已对外公告相关新产能规划，包括鲁北万润的“12万吨/年高压密磷酸铁锂项目”、宏迈高科的“7万吨/
年高压实密度磷酸铁锂项目”以及美国新能源正极材料及其产业化研发中心项目规划建设5万吨的磷酸铁锂（一期计划先
行建设落地0.9万吨/年磷酸铁锂产能）。目前以上项目均在按照计划稳步推进。
Q4：公司如何看待钠离子电池？
回答：钠离子电池具备原材料资源丰富、低温性能较好、安全冗余优等特点。公司一直重视钠离子电池研发工作，在
聚阴离子类型化合物、层状氧化物类、普鲁士蓝/白类等不同体系的钠离子电池正极材料方面均有布局。同时，公司也是
较早实现钠离子电池正极材料批量出货的企业，目前部分型号已实现数百吨出货。
目前，公司创新性开发“高反应活性磷酸铁前驱体”，利用“梯度升温”和“晶粒融合”等核心技术，通过诱导烧结
过程中充分相变与致密化反应，获得具有高致密度结构的焦磷酸磷酸铁钠正极材料，最终实现其高压实密度与高倍率性能
的协同优化。该产品性能突出，处于行业领先水平。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|