研报评级☆ ◇688275 万润新能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 11.25│ -11.92│ -6.90│ -3.54│ 7.63│ 10.87│
│每股净资产(元) │ 100.81│ 52.22│ 44.54│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 11.16│ -22.83│ -15.49│ -8.70│ 16.10│ 19.10│
│归母净利润(百万元) │ 958.70│ -1503.63│ -870.37│ -446.00│ 963.00│ 1370.00│
│营业收入(百万元) │ 12351.45│ 12174.20│ 7522.59│ 11496.00│ 22500.00│ 33550.00│
│营业利润(百万元) │ 962.57│ -1720.53│ -992.51│ -666.00│ 1121.00│ 1695.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-10 买入 首次 129.71 -3.54 7.63 10.87 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-10│万润新能(688275)首次覆盖报告：铁锂龙头已现拐点，看好盈利持续抬升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司正处于业绩拐点确认与产品技术升级突破的关键期，在储能与动力电池需求爆发、与下游优质客户深度合作等的
背景下，有望迎来量利齐升的上行期。
投资要点：
投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为-4.46亿元、9.63亿元、13.7亿元，同比增长48.7%、315.7%、42.4%；
对应2025-2027年EPS为-3.54元、7.63元、10.87元。参考可比公司PE的估值方法，给予公司对应2026年17XPE，对应目标
价为129.71元，首次覆盖，给予增持评级。
公司是国内锂电池磷酸铁锂正极材料的头部供应商。公司成立于2010年12月，是一家主要从事锂电池正极材料研发、
生产和销售的国家级高新技术企业。目前，公司已成为众多知名锂电池企业的供应商，主要客户包括宁德时代、比亚迪、
中航锂电、亿纬锂能等。2025年，公司磷酸铁锂销量同比增长约64.33%，位列鑫椤资讯统计的国内磷酸铁锂行业出货量第
二。
动储需求与高压实技术迭代共振，磷酸铁锂行业有望迎来改善。2023年-2025年Q3，湖南裕能、万润新能等7家头部磷
酸铁锂上市公司累计亏损额度已超过79亿元。根据鑫椤资讯统计，在新能源汽车和储能需求的带动下，2025年我国磷酸铁
锂产量达到391.5万吨，同比增长61.51%：行业面临“增收不增利”的局面。往后看，1）高压密磷酸铁锂趋势化明显：在
电池体积受限的前提下，高压密磷酸铁锂能够在相同体积下增加活性物质含量，从而提高电芯的能量密度，并降低综合成
本。2）低端磷酸铁锂产能出清行业供需改善：根据鑫椤资讯统计，截至2025年底，行业真正具备量产能力的磷酸铁锂名
义产能约为572.35万吨。在动储需求释放、行业普遍亏损和高压实等新技术淘汰低端产能的背景下，头部企业盈利能力有
望实现改善。
公司业绩已现拐点，看好盈利能力持续提升。根据公司2025年业绩快报，预计25Q4单季度扣非归母净利润为0.38亿元
，已实现单季度盈利。往后看，公司绑定头部客户有效保障需求，有望随着磷酸铁锂的行业改善实现实现量利齐升。
风险提示：动储市场增长不及预期，公司盈利能力修复不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：63家
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2025-11-06│万润新能(688275)2025年11月6日-22日投资者关系活动主要内容
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一、公司情况介绍
万润新能（688275）致力于成为全球领先的创新驱动型新能源材料企业。公司自成立以来始终坚持以全球新能源产业
的前沿需求为导向，推动产品性能保持行业领先水平。公司主要聚焦于动力电池和储能电池用正极材料及其前驱体领域，
产品涵盖磷酸铁锂、磷酸铁、钠离子电池材料、磷酸锰铁锂等。同时公司积极布局固态电池材料等行业前沿领域。
目前，公司已在中国、美国市场已建或在建先进磷酸铁锂产能，未来将统筹海内外两大市场，构建公司上下游海内外
产业链，实现全球供应链的整合和优化，形成全球化的产销网络。
问题及回复
Q1：这段时间产品涨价的背景和落地情况？
回答：下游储能、动力市场持续高景气，尤其是在政策推动、经济性和AIDC配储等国内外新型增量场景频出等因素共
同催化下，储能市场对于磷酸铁锂产品的需求大增。同时，行业整体经过两年多的亏损，扩产节奏放缓，2025年第三季度
，公司综合毛利率较上年同期上升3.28%，业绩亏损逐步收窄。目前，公司已与客户开展商务谈判，并取得积极效果。
Q2：近期中国化学与物理电源行业协会主办的《磷酸铁锂材料行业成本研究》研讨会及后续通知具体情况？公司如何
和落实铁锂行业反内卷工作？
回答：中央明确要求“加快构建全国统一大市场，着力整治一些领域的‘内卷式’竞争”。中央经济工作会议强调，
综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。高层也提出规范新能源产业链供应链发展秩序，坚决打击扰乱市场
行为，支持新能源龙头企业、行业协会利用自身优势，引导供应链之间、供应链与市场之间协调发展。
2025年11月18日，以“合规筑基 创新降本 共生破局”为主题的《磷酸铁锂材料行业成本研究》研讨会在工业和信息
化部新闻宣传中心发布厅召开，万润新能作为行业龙头企业及协会会员受邀参会。研讨会上，协会正式发布《磷酸铁锂材
料行业成本研究》，其基于2025年1－9月一次烧结工艺（二次烧结成本会更高）、压实密度2.4－2.55g/cm3（主流应用规
格）的磷酸铁锂材料，选用平均法与市场份额加权法得出15714.8元/吨－16439.3元/吨（未税价格）为行业平均成本区间
，为企业提供了明确的价值参考。
近日，公司收到中国化学与物理电源行业协会铁锂材料分会下发的《关于参考及规范行业发展的通知》，通知要求包
括公司在内的各会员企业要提高政治站位，协作共赢，会员企业需参考成本指数报价底线，不得突破上述成本红线开展低
价销售，坚决遏制行业恶性低价竞争，扭转全行业亏损的局面。同时，协会建议各公司现阶段谨慎扩产。
公司认为，“内卷式”竞争不仅影响产业长远竞争力，干扰市场秩序，也阻碍经济良性循环。本次行业协会组织召开
行业研讨会和相关通知，是落实中央反内卷要求和推动行业高质量发展的具体实践。包括公司在内的协会会员企业执行上
述成本红线进行销售定价能够助力改善经营质量，有效提升盈利水平。因此，公司高度重视上述会议精神和协会通知，将
采取实质性动作落实协会要求，以提升公司盈利能力、持续提升产品竞争力，促进行业良性发展为目标进行经营决策。
Q3：请问公司对于扩产的态度？
回答：公司将结合下游客户需求指引、是否有助于提升盈利能力、行业发展趋势等因素综合审慎决策扩产事宜。同时
，根据协会通知和行业良性发展要求，公司在盈利能力修复至合理水平前谨慎考虑扩产。
Q4：请公司介绍下美国磷酸铁锂项目的最新情况？
回答：公司美国项目贴近国际终端消费市场，具备一定的稀缺性，是公司提升全球市场竞争力的重要战略举措。目前
公司正按照计划稳步推进美国项目的建设工作，并同步推进客户对接工作。
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