研报评级☆ ◇688276 百克生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.21│ 0.56│ -0.63│ 0.01│ 0.06│ 0.11│
│每股净资产(元) │ 9.74│ 10.20│ 9.31│ 9.41│ 9.47│ 9.58│
│净资产收益率% │ 12.46│ 5.50│ -6.82│ 0.10│ 0.60│ 1.20│
│归母净利润(百万元) │ 501.01│ 232.09│ -262.58│ 4.00│ 24.00│ 46.00│
│营业收入(百万元) │ 1824.69│ 1229.08│ 605.07│ 801.00│ 850.00│ 897.00│
│营业利润(百万元) │ 559.29│ 257.89│ -332.33│ 4.00│ 27.00│ 50.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-27 买入 维持 19.38 0.01 0.06 0.11 国投证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│百克生物(688276)多因素扰动短期业绩，出海拓展与管线推进有望打开长期增│国投证券 │买入
│长空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。
2025年，公司实现营业收入6.05亿元，同比下降50.77%；归母净利润亏损2.63亿元，同比下降213.14%；扣非归母净
利润亏损2.79亿元，同比下降221.56%；2025年公司收入及利润降幅较大主要系疫苗行业进入结构性调整期，受行业竞争
加剧、部分公众对疫苗接种持观望态度、消费信心波动、新生儿出生率下降等多重因素影响，公司经营环境面临阶段性挑
战。2026Q1，公司实现营业收入1.47亿元，同比下降9.21%；归母净利润亏损0.03亿元，同比下降426.43%；扣非归母净利
润亏损0.05亿元，上年同期亏损0.03亿元；2026Q1公司业绩承压主要系报告期内公司增值税税率由简易征收率3%调整为销
项税按13%计算，导致收入下降所致。
各疫苗品种表现分化，鼻喷流感疫苗液体剂型上市增量可期。
2025年公司水痘疫苗营业收入为6.43亿元，同比下降23.20%，主要系新生儿出生率下降及市场竞争加剧影响；鼻喷流
感疫苗营业收入为1.67亿元，同比增长18.89%，其中冻干剂型销售量较上年同期有所增加，液体剂型于2025年12月获得批
签发并上市，2026年公司将重点围绕液体剂型减少复溶步骤、接种便捷性高的优势着力提升接种点覆盖率；带状疱疹疫苗
营业收入为-2.05亿元，同比下降181.67%，主要系部分已确认收入的带状疱疹疫苗到效期而未能实现接种发生退货，同时
公司积极推进惠民项目、主动降低带状疱疹疫苗单价等因素所致。带状疱疹疫苗价格调整后，切实减轻了大众尤其是中老
年群体的接种经济负担，带动价格敏感性人群的接种需求转化改善，长期来看有利于推动产品终端渗透率持续提升。
系统推进国际化业务布局，产品注册与市场开发双线并行。
2025年，公司系统推进国际业务拓展：国际注册方面，持续开展产品在印度、加纳等14个国家的产品注册工作，报告
期内启动带状疱疹疫苗在印度与土耳其的注册程序；俄罗斯水痘疫苗项目于年内顺利完成GMP现场检查，为后续市场准入
奠定关键基础；市场开发方面，报告期内拓展了水痘疫苗在斯里兰卡、土耳其的商业合作；带状疱疹疫苗商业化布局取得
重要进展，已同土耳其、斯里兰卡、巴基斯坦、菲律宾及危地马拉五国建立起合作伙伴关系，持续扩展国际市场销售渠道
。2025年，公司实现境外收入1546.10万元，伴随产品海外注册与市场拓展推进，未来境外收入增长动能有望持续增强。
构建多元化研发管线，多个在研产品取得关键进展。
2025年公司研发投入2.49亿元，占营业收入的41.13%，主要在研项目共计16项，其中：液体鼻喷流感疫苗（3-17岁人
群）已于2025年8月获得生产批件，正在开展其适用于18-59岁人群的Ⅲ期临床试验；百白破疫苗（三组分）正在开展Ⅲ期
临床试验；狂犬单抗已完成Ⅱ期临床工作；破伤风单抗截至年报披露日已提交Ⅲ期临床试验沟通交流会申请；冻干狂犬疫
苗（人二倍体细胞）截至年报披露日已完成Ⅲ期临床试验入组工作；Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗、佐剂流感疫苗、百白
破-Hib联合疫苗、青少年及成人百白破疫苗于2024年底至2025年间陆续获批临床，截至年报披露日，佐剂流感疫苗（四价
）已在开展Ⅰ期临床试验，青少年及成人百白破疫苗已启动Ⅰ期临床试验准备工作；RSV抗体及疫苗、阿尔兹海默病治疗
性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作也在积极推进中。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入分别为8.01亿元、8.50亿元、8.97亿元，净利润分别为0.04亿元、0.2
4亿元、0.46亿元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.38元，相当于2026年10倍的动态市销率。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧的风险、疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国
家化拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-22│百克生物(688276)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
以往机构调研中重复问答，本次活动披露文件中未做介绍。
2026年4月22日09:00-10:00，公司通过上证路演中心网站举办公司2025年年度暨2026第一季度业绩说明会。投资者可
通过链接网址https://roadshow.sseinfo.com/activityDetails/38624查看具体内容。
1.公司2025年及2026年第一季度业绩介绍？
答：公司2025年度营业收入60,507.29万元，上年同期122,908.41万元，减少62,401.12万元，降幅50.77%；归属于上
市公司股东的净利润-26,258.07万元，上年同期23,209.38万元，减少49,467.45万元，降幅213.14%；归属于上市公司股
东的扣除非经常性损益的净利润-27,936.44万元，上年同期22,981.04万元，减少50,917.48万元，降幅221.56%。
2026年第一季度，公司营业收入14,735.14万元，上年同期16,229.05万元，减少1,493.91万元，降幅9.21%；实现归
属于上市公司股东的净利润-347.41万元，上年同期106.43万元，减少453.84万元，降幅426.42%；实现归属于上市公司股
东的扣除非经常性损益的净利润-500.74万元，上年同期-341.20万元，减少159.54万元。
主要影响因素如下：
受行业竞争加剧、部分公众对疫苗接种持观望态度以及消费信心波动等多重因素影响，公司带状疱疹疫苗销售收入同
比下降，部分已确认收入的带状疱疹疫苗到效期而未能实现接种发生退货；为增强公众对带状疱疹的预防意识，履行企业
社会责任，提升疫苗接种普及率，公司积极推进惠民项目、主动进行价格调整，带状疱疹疫苗单价下降。此外，因新生儿
出生率下降及市场竞争加剧，公司水痘疫苗销量同比减少，公司经营环境面临阶段性挑战。
为积极应对挑战，公司正系统推进多项营销举措以激活市场潜力。一方面基于产品特性与市场环境，对带状疱疹疫苗
销售定价进行了主动、审慎的优化调整，切实减轻受种者接种负担，从而推动疫苗更广泛地覆盖目标人群；另一方面，公
司将聚焦终端覆盖率、渠道优化与学术驱动系统性地推进市场工作，持续推进基层医疗机构与接种点的深度覆盖与巩固，
拓宽产品推广渠道，推动疾病预防专业认知升级与观念落地，多措并举提升公司产品覆盖率。
产品研发方面，百克生物坚守以产品的创新研发为发展源动力，将研发创新置于战略核心地位，构建了以“升级换代
、填补空白、创新突破”为方向的梯队式研发策略，建立了“生产一代、研发一代、储备一代”的稳健发展模式，并依托
“病毒规模化培养技术平台”“制剂与佐剂技术平台”“基因工程技术平台”“细菌性疫苗技术平台”“mRNA疫苗技术平
台”五大核心技术平台，形成了包含水痘-带状疱疹疫苗、流感疫苗、联合疫苗、创新疫苗、治疗性疫苗以及单克隆抗体
覆盖全人群健康需求的产品矩阵。截至目前，公司液体鼻喷流感疫苗成功获得生产批件，正在开展液体鼻喷流感疫苗适用
于18-59岁人群的III期临床试验；百白破疫苗（三组分）、狂犬单抗等8项在研产品处于临床试验阶段；重组带状疱疹疫
苗、佐剂流感等5个项目获得临床批件，此外，公司持续推进阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作
，以更好地满足未来市场需求，为公司未来成长构筑坚实基础。
2.公司mRNA疫苗研发方面有哪些新的进展？
答：公司已建立“mRNA疫苗技术平台”并持续推进mRNA平台技术并拓展应用。截至目前，公司在研产品HSV-2疫苗正
在开展Ι期临床试验，是国内首个开展临床研究的HSV-2疫苗。此外，公司通过对外投资传信生物，进一步完善mRNA疫苗
相关知识产权体系，推进mRNA技术在研管线研发，促进公司实现产品及技术多元化。传信生物研发的通用型肿瘤mRNA疫苗
正在开展IIT临床试验，截至2025年12月份已完成10例患者入组。
3.带状疱疹疫苗价格调整情况及市场接受情况？
答：公司为增强公众对带状疱疹的预防意识，履行企业社会责任，提升疫苗接种普及率，公司积极推进惠民项目、主
动进行价格调整，切实减轻大众尤其是中老年群体的接种经济负担，以提升产品可及性并激发市场需求。此次调整后，价
格敏感性人群转化改善，长期来看有利于终端渗透率提升。
4.公司带状疱疹疫苗的渠道库存以及销售主要发力点？
答：截至一季度末，渠道库存处于合理可控水平。公司已建立严格的渠道进销存监控与近效期管理机制，动态调整发
货节奏，库存周转持续优化。
2026年，公司将聚焦国内精耕、渠道优化与学术驱动系统性地推进市场工作，为核心业务的持续发展奠定基础。将围
绕“广覆盖、抓重点”等方面持续发力，一方面，持续提升POV覆盖率，拓展高校、企业等接种场景；另一方面，聚焦核
心人群，发挥产品安全性优势，进一步提升公众认可度。
5.2025年公司流感疫苗整体情况以及2026年对流感疫苗（包括液体剂型）市场的判断和措施？
答：2025年第四季度，全国自北向南流感流行程度较高，各地流感疫苗使用量有所提升，公司流感疫苗销量同比增长
约20%。公司的鼻喷流感疫苗是国内首个，也是目前唯一上市的鼻喷流感减毒活疫苗，与传统注射型流感疫苗相比具有显
著优势：采用鼻腔喷雾给药，在感染门户（鼻腔）建立第一道免疫防线，在提高接种依从性的同时，可诱导三重免疫应答
（黏膜免疫、体液免疫与细胞免疫），提供更全面的保护；此外，它还能激发交叉免疫，对疫苗毒株及其他亚型流感病毒
产生更广泛的预防效果。2025年12月，公司鼻喷流感疫苗液体剂型获得批签发并上市，在原鼻喷流感疫苗冻干剂型的基础
上的剂型改进，减少了复溶步骤，提升接种便捷性。2026年，公司将重点围绕液体剂型的优势和特点，着力提升接种点覆
盖率，提升家长对流感预防的重视程度，助力提高流感疫苗接种渗透率，为守护儿童健康贡献力量。
6.疫苗出海规划？
答：公司将围绕“深化既有市场，突破重点项目，拓展经销商网络，提升国际化影响”的核心策略，公司将重点维护
与深耕现有国际市场，例如印度、印度尼西亚、巴基斯坦等水痘疫苗市场；通过与现有国际经销商建立更紧密的战略协同
，以提升市场份额，夯实国际市场的业绩根基；同时，将持续拓展经销商网络，在目标市场积极接洽并积累优质潜在合伙
伙伴，并通过多元渠道传递公司品牌价值，持续提升公司在疫苗领域的国际影响力，为后续产品出口奠定坚实基础。
7.目前阿尔茨海默病治疗性疫苗的进展及优势？
答：公司研发的阿尔茨海默病治疗性疫苗正处于临床前研究阶段，该疫苗在已开展的临床前研究中展现出良好的安全
性和免疫原性，展现出良好的治疗潜力。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：5家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-19│百克生物(688276)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
以往机构调研中重复问答，本次活动披露文件中未做介绍。
1.公司2025年度整体经营情况？
答：受民众对疾病认知程度、疫苗消费意愿等多方面因素影响，2025年公司业绩有所下降。详情请参阅公司2026年1
月17日、2月27日以及将于4月22日披露的业绩预告、业绩快报和年度报告。
为积极应对挑战，公司正系统推进多项营销举措以激活市场潜力。一方面基于产品特性与市场环境，对带状疱疹减毒
活疫苗销售定价进行了主动、审慎的优化调整，切实减轻受种者接种负担，从而推动疫苗更广泛地覆盖目标人群；另一方
面，公司将聚焦终端覆盖率、渠道优化与学术驱动系统性地推进市场工作，持续推进基层医疗机构与接种点的深度覆盖与
巩固，拓宽产品推广渠道，推动疾病预防专业认知升级与观念落地，多措并举提升公司产品覆盖率。
此外，公司坚定将研发创新置于战略核心地位，加速推进涵盖儿童疫苗、成人疫苗、多联多价疫苗、治疗性疫苗及单
克隆抗体的多元化研发管线成果落地，为公司未来成长构筑坚实基础。
2.公司的研发布局及进展情况？
答：公司坚持以产品的创新研发为发展源动力，将研发创新置于战略核心地位，构建了以“升级换代、填补空白、创
新突破”为方向的梯队式研发策略，建立了“生产一代、研发一代、储备一代”的稳健发展模式，并依托“病毒规模化培
养技术平台”“制剂与佐剂技术平台”“基因工程技术平台”“细菌性疫苗技术平台”“mRNA疫苗技术平台”五大核心技
术平台，形成了包含水痘-带状疱疹疫苗、流感疫苗、联合疫苗、创新疫苗、治疗性疫苗以及单克隆抗体的覆盖全人群健
康需求的产品矩阵。2025年，公司液体鼻喷流感疫苗成功获得生产批件，正在开展液体鼻喷流感疫苗适用于18-59岁人群
的III期临床试验；百白破疫苗（三组分）、狂犬单抗、HSV-2疫苗等6项在研产品处于临床试验阶段；重组带状疱疹疫苗
、佐剂流感等5个项目获得临床批件，此外，公司持续推进阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作，
以更好地满足未来市场需求，为公司未来成长构筑坚实基础。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|