研报评级☆ ◇688276 百克生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 0 0 0 0 0
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 1.21│ 0.56│ -0.16│ 0.36│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 8.62│ 9.74│ 10.20│ 10.16│ 10.89│ 11.61│
│净资产收益率% │ 5.10│ 12.46│ 5.50│ -1.53│ 3.32│ 3.25│
│归母净利润(百万元) │ 181.54│ 501.01│ 232.09│ -64.51│ 149.45│ 155.93│
│营业收入(百万元) │ 1071.45│ 1824.69│ 1229.08│ 770.00│ 814.37│ 874.45│
│营业利润(百万元) │ 186.92│ 559.29│ 257.89│ -77.77│ 163.44│ 172.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 未知 未知 --- -0.16 0.36 0.38 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│百克生物(688276)2025年三季报点评：核心品种承压可控，创新布局推动长期│西南证券 │未知
│增长 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，实现营业收入4.7亿元，（-53.8%），实现归母净利润-1.6亿元（-164.8%），业绩下
滑主要因带状疱疹疫苗本期退货冲减收入及实施惠民政策单价降低和水痘疫苗销量减少。
核心品种销量及价格承压、退货影响兑现，短期业绩处于压力期，后续兑现有赖于新适应症拓展与新品放量。分产品
看，2025年前三季度带状疱疹疫苗实现收入-1.4亿元，确认销售量-6.5万人份，主要因25年开展惠民活动价格下降，及产
品退货受到冲击。由于受种者疾病认知程度、疫苗消费意愿等多方面因素影响，部分以前年度已确认收入的带状疱疹疫苗
到效期而未能实现销售导致退货冲减收入2.3亿元。水痘疫苗对应收入同比减少1.4亿元，主要是因为出生率下降以及同类
产品的生产厂家数量增多，水痘疫苗市场竞争进一步加剧，公司水痘疫苗销量下降所导致。
盈利能力有所下滑。2025年前三季度公司整体毛利率为75.4%（-10.1pp），净利率-33.3%（-57.1pp），主要因营业
收入下降，销售费用、研发费用占比提高，资产减值增加所致。费用方面，销售/管理/研发/财务费率分别为60.2%/17.3%
/29.2%/0.3%，同比变化+23.1pp/+9.4pp/+17.9pp/+0.6pp。
研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。公司坚持创新驱动，2025年前三季度研发投入1.4亿元，占营收比重29.
2%。依托五大核心技术平台，多个在研项目取得新进展：吸附无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗临床试验申请获得
批准；佐剂流感疫苗临床试验申请获得批准；HSV-2mRNA疫苗I期临床试验启动。
盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为-0.16元、0.36元、0.38元。
风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-03-19│百克生物(688276)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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以往机构调研中重复问答，本次活动披露文件中未做介绍。
1.公司2025年度整体经营情况？
答：受民众对疾病认知程度、疫苗消费意愿等多方面因素影响，2025年公司业绩有所下降。详情请参阅公司2026年1
月17日、2月27日以及将于4月22日披露的业绩预告、业绩快报和年度报告。
为积极应对挑战，公司正系统推进多项营销举措以激活市场潜力。一方面基于产品特性与市场环境，对带状疱疹减毒
活疫苗销售定价进行了主动、审慎的优化调整，切实减轻受种者接种负担，从而推动疫苗更广泛地覆盖目标人群；另一方
面，公司将聚焦终端覆盖率、渠道优化与学术驱动系统性地推进市场工作，持续推进基层医疗机构与接种点的深度覆盖与
巩固，拓宽产品推广渠道，推动疾病预防专业认知升级与观念落地，多措并举提升公司产品覆盖率。
此外，公司坚定将研发创新置于战略核心地位，加速推进涵盖儿童疫苗、成人疫苗、多联多价疫苗、治疗性疫苗及单
克隆抗体的多元化研发管线成果落地，为公司未来成长构筑坚实基础。
2.公司的研发布局及进展情况？
答：公司坚持以产品的创新研发为发展源动力，将研发创新置于战略核心地位，构建了以“升级换代、填补空白、创
新突破”为方向的梯队式研发策略，建立了“生产一代、研发一代、储备一代”的稳健发展模式，并依托“病毒规模化培
养技术平台”“制剂与佐剂技术平台”“基因工程技术平台”“细菌性疫苗技术平台”“mRNA疫苗技术平台”五大核心技
术平台，形成了包含水痘-带状疱疹疫苗、流感疫苗、联合疫苗、创新疫苗、治疗性疫苗以及单克隆抗体的覆盖全人群健
康需求的产品矩阵。2025年，公司液体鼻喷流感疫苗成功获得生产批件，正在开展液体鼻喷流感疫苗适用于18-59岁人群
的III期临床试验；百白破疫苗（三组分）、狂犬单抗、HSV-2疫苗等6项在研产品处于临床试验阶段；重组带状疱疹疫苗
、佐剂流感等5个项目获得临床批件，此外，公司持续推进阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作，
以更好地满足未来市场需求，为公司未来成长构筑坚实基础。
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参与调研机构：2家
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2025-11-05│百克生物(688276)2025年11月5日投资者关系活动主要内容
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以往机构调研中重复问答，本次活动披露文件中未做介绍。
1.公司前三季度整体经营情况及收入构成情况？
答：2025年前三季度，长春百克生物科技股份公司（以下简称“公司”）实现营业收入47,444.28万元；归属于上市
公司股东的净利润-15,825.05万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-17,972.67万元。
2025年前三季度，公司研发投入17,789.79万元，占营业收入37.50%；上年同期研发投入为11,650.33万元，占营业收
入比例为11.35%。
2.公司前三季度水痘疫苗、带状疱疹疫苗销量较去年下降的原因及应对措施？
答：（1）水痘减毒活疫苗：
前三季度，水痘疫苗国内销售同比下降。水痘疫苗为非免疫规划产品，近年来，由于出生率下降以及同类产品的生产
厂家数量增多，水痘疫苗市场竞争进一步加剧；此外，部分地区将水痘疫苗纳入了地方免疫规划，受地方免疫规划采购政
策等因素影响，公司在水痘疫苗实施地方免疫规划地区的销量减少，导致收入同比减少。
对此，公司将积极应对，利用水痘疫苗产品的技术优势和可进行12周岁以上人群接种的优势，加大市场开发及宣传力
度。
（2）带状疱疹减毒活疫苗：
报告期内，带状疱疹疫苗同比销量减少、收入下降。因受种者疾病认知程度、疫苗消费意愿等多方面因素影响，部分
以前年度已确认收入的带状疱疹疫苗到效期而未能实现接种导致退货，收入减少；公司为增强公众对带状疱疹的预防意识
，履行企业社会责任、助力提升老年人健康水平，开展惠民活动，采用折扣价（正常售价的3-8折），产品单价下降，收
入减少。
对此，公司基于产品特性、市场环境变化及医防协同政策导向，将着重开展以下工作：
响应政策导向，提升接种可及性：公司积极响应国家强化医疗机构接种服务职能的政策，努力将产品纳入区域公共卫
生项目，提升接种可及性。
探索“医防融合”新模式，开发多元销售渠道：将疫苗接种服务与临床医疗系统相结合，打破传统销售渠道局限，开
发院线与私立门诊等多路径销售渠道，覆盖更广泛的目标客户群体，提升产品市场渗透率。
专业学术推广弥补公众健康认知：针对公众对疾病认知不足，通过学术推广活动，针对性地纠正公众认知误区，增强
对带状疱疹疾病及其预防手段的了解，推动“主动预防”的观念；开展“带疱者说”等一系列聚焦疾病防控的科普活动，
通过多方协同，填补公众认知空白，从源头激发使用需求。
3.公司的研发布局及进展情况
答：2025年1-10月，公司围绕16项重点在研项目积极推进，进一步夯实研发基础。报告期内，公司获得1项液体剂型
鼻喷流感减毒活疫苗的生产批件；2款在研疫苗启动I期临床试验；申请佐剂流感疫苗等临床批件5项，其中4项已经取得临
床批件。具体项目进展情况如下：
新药上市申请：
液体鼻喷流感疫苗已获得生产批件，扩大年龄段临床试验启动；
I/II/III期临床试验：
百白破疫苗（三组分）正在开展III期临床试验；
狂犬单抗已完成II期临床现场工作，进入收尾阶段；
破伤风单抗已完成临床Ia期试验，正在进行临床Ib、II期临床试验；
冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）I、III期临床样品已获得检定合格报告，正在开展I期临床试验；
HSV-2疫苗Ι期临床样品已获得检定合格报告，正在开展I期临床试验；
临床试验申请：
Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗、佐剂流感疫苗（四价）、三价流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、百白破-Hib联合疫苗
临床试验申请获得批准；
青少年及成人百白破疫苗已提交IND。
公司将持续推进阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作，以实现生产一代、研发一代、储备一代
的战略布局，更好地满足未来市场需求。
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