研报评级☆ ◇688278 特宝生物 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 8 0 0 0 0 8
1年内 13 1 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.37│ 2.03│ 2.53│ 3.04│ 3.85│ 4.67│
│每股净资产(元) │ 4.61│ 6.28│ 8.45│ 11.84│ 15.37│ 19.66│
│净资产收益率% │ 29.60│ 32.41│ 29.89│ 28.15│ 27.55│ 26.20│
│归母净利润(百万元) │ 555.45│ 827.60│ 1031.24│ 1239.40│ 1570.04│ 1905.61│
│营业收入(百万元) │ 2100.32│ 2817.16│ 3695.57│ 4605.33│ 5599.99│ 6606.53│
│营业利润(百万元) │ 680.72│ 970.74│ 1250.64│ 1466.86│ 1847.57│ 2243.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 --- 3.06 3.93 4.78 西部证券
2026-09-03 买入 维持 --- 2.89 3.61 4.31 中信建投
2026-08-19 买入 维持 --- 3.04 4.04 4.89 国金证券
2026-06-10 买入 维持 --- 2.85 3.55 4.26 太平洋证券
2026-06-08 买入 维持 --- 2.87 3.51 4.30 财信证券
2026-04-22 买入 维持 76.63 3.09 3.78 4.58 国投证券
2026-04-17 买入 维持 79.89 3.22 4.09 5.10 国泰海通
2026-04-13 买入 维持 --- 3.27 4.26 5.13 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│特宝生物(688278)2026年中报点评：益佩生医保落地加速放量，研发管线持续│西部证券 │买入
│推进 │ │
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业绩摘要：2026年上半年公司实现营业收入18.4亿元（+21.6%），归母净利润4.8亿元（+11.4%），毛利率88.9%（-4
.1pcts），净利率25.9%（-2.4pcts）；单Q2实现收入10.4亿元（+24.1%，环比+30.0%），归母净利润3.1亿元（+27.0%，
环比+93.8%），毛利率88.5%（-4.3pcts），净利率30.0%（+0.6pcts）。上半年公司利润率下滑主要受生物制品税率调整
影响，但一方面随着乙肝临床治愈理念加速普及，派格宾销售持续增长，同时新品益佩生2026年医保落地开始加速放量，
公司营收有望加速增长，规模效应下各项期间费用率也有望逐步降低。
成熟管线持续拓展适应症，抗感染、代谢领域加快早研管线推进。一方面，公司持续推进成熟管线适应症拓展，派格
宾“原发性血小板增多症”已提交III期临床试验沟通交流申请，益佩生针对特发性矮身材、小于胎龄儿、特纳综合征均
已开展3期临床。另外，公司在抗感染、代谢等治疗领域布局的早研新药管线加速推进，乙肝新药方面衣壳抑制剂ACT580
进入2期临床，ASO药物ACT201获批临床，此外治疗性疫苗ACT400、小分子免疫激动剂ACT560处于临床前研究阶段；代谢领
域主要针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎MASH，目前ACT300已完成1期临床、ACT500正在开展1期；基因治疗方面，全资子
公司九天生物针对I型脊髓性肌萎缩症的创新药物SKG0201正在开展I期临床研究，此外针对遗传性视网膜疾病、地图样萎
缩、遗传性扩张型心肌病等疾病有多款创新管线布局。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入47.03/57.97/68.16亿元，同比增长27.3%/23.3%/17.6%；归母净利
润12.48/16.02/19.53亿元，同比增长21.1%/28.3%/21.9%。基于公司益佩生医保落地后加速放量以及早研管线储备丰富、
重点研发项目持续推进，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。
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2026-09-03│特宝生物(688278)核心产品持续放量，发行可转债注入发展新动能 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年半年报，业绩符合预期。公司核心产品派格宾持续放量，多项循证医学证据积累和国际权威指南印证
推动其慢乙肝临床治愈基石地位持续夯实。益佩生医保落地后加速放量，成为公司第二增长曲线。预计下半年两款产品销
售有望持续发力，推动业绩增长。管线方面，ACT201已获批临床、ACT580完成引进落地，益佩生ISS/SGA/TS适应症III期
临床研究陆续开展，期待后续进展。公司发行可转债15.33亿元，有望进一步加速研发推进与产能建设，为公司发展注入
新动能。
事件
公司发布2026年半年报，业绩符合预期8月19日，公司发布2026年半年报。公司2026年上半年实现：1）营业收入18.3
7亿元，同比增加21.58%；2）归母净利润4.77亿元，同比增加11.37%；3）扣非归母净利润4.88亿元，同比增加13.16%。4
）基本每股收益1.17元。业绩符合预期。
简评
核心产品放量带动收入增长，26Q2盈利能力有所改善
26Q2公司营业收入10.39亿元，同比增长24.07%；归母净利润3.12亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润3.23亿元
，同比增长32.97%。公司上半年收入端实现较快增长，主要由于派格宾保持放量趋势，叠加长效生长激素益佩生贡献新的
收入增量；净利润同比增速低于收入端，主要由于毛利率受产品结构变化等影响，同比有所下降；Q2净利润增速快于收入
端，则主要由于当期销售费用率同比下降，抵消毛利率下降影响所致。
派格宾乙肝治疗基石地位持续深化，治疗策略稳步延伸。派格宾作为公司核心产品，2025年10月获批慢性乙肝HBsAg
持续清除的新适应症，成为全球首个以“临床治愈”为治疗终点的药物。多项循证医学证据持续积累，并与国际权威指南
相互印证，标志着派格宾作为慢乙肝临床治愈的基石药物地位不断深化。目前ASO、siRNA等药物可有效抑制HBsAg，但仍
有单药复发率较高，难以实现持久治愈的问题。多项临床研究结果已表明抗病毒治疗基础上序贯聚乙二醇干扰素可显著降
低复阳率、提升治愈率，派格宾有望成为联合治疗方案中的关键免疫调节组分。围绕“临床治愈”与“肝癌预防”两条主
线，公司持续支持多项公益及科研项目，推动治疗策略向乙肝患者全人群稳步延伸，有助于进一步延长派格宾的产品生命
周期，拓宽市场空间。
益佩生商业化持续推进，期待26Q3进一步放量。自益佩生2025年5月上市及2025年12月进入国家医保目录以来，公司
结合产品在给药频次、安全性与临床管理方面的差异化优势，持续加强学术推广和科普宣传；同时通过发表循证证据，确
立了益佩生与短效生长激素之间的剂量对应关系，为临床长短效制剂的等效替换提供依据和可量化的临床基础，有助于推
动长效方案的占比提升。Q3正值暑期，也是生长激素新患拓展和销售的重要时期，期待益佩生在公司的学术推广和宣传下
实现进一步放量，带动公司整体业绩提升。
持续推动多方向管线布局，引进ACT580补齐乙肝管线矩阵。公司在研管线围绕慢性乙肝领域产品矩阵、现有产品适应
症拓展、免疫及代谢领域创新管线及基因治疗等方向进行布局。乙肝产品矩阵方面：1）ACT201于2026年7月获批开展慢乙
肝临床试验，临床前研究展现出高于同类产品的HBsAg抑制活性及更优的安全性。2）2026年4月，公司与Aligos就ACT580
（ALG-000184）达成独占许可协议，该产品为新型口服小分子衣壳组装调节剂，目前开展II期临床研究。已上市产品适应
症拓展方面，派格宾“原发性血小板增多症”适应症已提交III期临床试验沟通交流申请；珮金“降低子痫前期发生率”
适应症正开展I期临床研究。免疫、代谢领域，ACT100（红斑狼疮等自身免疫性疾病）正开展I期临床研究；ACT500针对MA
SH的I期临床研究健康人群部分已完成。基因治疗方面，九天生物SKG0201（I型脊髓性肌萎缩症）正开展I期临床研究相关
准备工作。
发行可转债募资15.33亿元，为创新研发注入新动能。2026年8月，公司向不特定对象发行可转换公司债券顺利完成发
行，募集资金总额15.33亿元。募集资金投向“新药研发项目”、“生物技术创新融合中心建设项目”及“特宝生物创新
药物生产改扩项目-产线建设”，均围绕公司主营业务展开，将加速推进现有核心产品适应症拓展与创新药物研发，全面
提升研发与质量研究实力，扩大产能规模。此外，2026年7月，公司生物技术创新融合及产业化基地项目主体结构封顶，
项目总建筑面积约14万平方米，为公司创新战略落地与成果转化提速提供核心载体。
产品结构短期影响毛利率，销售费用率同比显著下降
2026年上半年公司毛利率88.94%，同比下降4.04pct，主要由于益佩生收入占比提升而毛利率偏低所致；随着益佩生
销售持续放量，固定成本得到进一步摊销，后续毛利率有望逐步提升。26H1公司销售费用6.68亿元（+11.59%），管理费
用1.86亿元（+32.60%），研发费用1.97亿元（+12.58%），财务费用129.99万元（去年同期-262.29万元）。销售、管理
、研发及财务费用率分别为36.39%（-3.26pct）、10.13%（+0.84pct）、10.72%（-0.86pct）及0.07%（+0.24pct）；销
售费用率同比有所下降，主要由于公司调整销售策略并优化相关费用，推进降本增效措施所致。26H1公司经营活动净现金
流3.37亿元，同比下降6.66%，主要由于公司支付给职工及为职工支付的现金、支付的各项税费同比增加所致。
2026下半年展望：主营产品销售有望持续发力，期待管线迎来新进展
2026年上半年，公司核心产品派格宾持续放量，多项循证医学证据持续积累和国际权威指南印证，推动派格宾慢乙肝
临床治愈基石地位持续夯实。益佩生医保落地后加速放量，成为公司第二增长曲线。预计下半年，在公司持续的学术教育
和宣传推广下，两款产品销售有望持续发力，推动业绩增长。管线方面，ACT201已获批临床、ACT580完成引进落地，益佩
生ISS/SGA/TS适应症III期临床研究陆续开展，期待后续进展。公司发行可转债募资15.33亿元，有望进一步加速研发推进
与产能建设，为公司发展注入新动能。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为45.37亿元、53.72亿元和61.32亿元，预计分别同比增长22.8%、18.4%
和14.2%；归母净利润分别为11.81亿元、14.74亿元和17.61亿元，预计分别同比增长14.5%、24.8%和19.4%。折合EPS分别
为2.89元/股、3.61元/股和4.31元/股，对应PE分别为19.0X、15.2X和12.7X，维持“买入”评级。
风险分析
1、研发进度不及预期：创新药物的技术要求高、开发难度大且研发周期长，常伴随着较大的研发失败及技术成果无
法有效转化的风险。若产品研发失败或进度不及预期，将影响公司前期研发投入的回报水平，并对公司估值产生不利影响
。2、产品销量、售价大幅下降：公司所处的医药制造行业属于充分竞争的行业，涉及产业链范围广，市场参与者众多，
行业竞争较为激烈。若公司产品销售不及预期，或价格出现下滑，可能会导致公司收入及盈利能力出现下滑。3、单一产
品依赖程度较高：目前公司长效干扰素产品派格宾是收入的主要来源。若未来期间市场竞争环境等发生重大不利变化，导
致派格宾销售大幅下滑，将对公司的经营业绩产生较大影响。4、药品质量控制及安全生产风险。
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2026-08-19│特宝生物(688278)益佩生商业化提速，二季度利润实现高增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，公司上半年实现收入18.37亿元，同比增长21.58%，实现归母净利润4.
77亿元，同比增长11.37%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长13.16%；分季度看，公司26Q2实现收入10.39亿元，
同比增长24.07%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长26.96%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长32.97%。
经营分析
统筹推进学术推广与科普宣传，益佩生商业化进程全面提速。2025年12月，益佩生纳入《国家基本医疗保险、生育保
险和工伤保险药品目录（2025年）》，成为首批纳入国家医保目录的长效生长激素产品之一。公司统筹推进学术推广与科
普宣传，加快产品商业化进程，持续释放产品商业化增长潜力。
派格宾基石药物地位进一步深化，乙肝创新管线持续推进。亚太肝病学会发布《慢性乙型肝炎感染管理临床实践指南
：2026年版》，明确推荐聚乙二醇干扰素作为慢乙肝一线治疗选择（A1级推荐），并首次推荐核苷经治、持续病毒抑制且
HBsAg<1500IU/mL的患者可加用聚乙二醇干扰素治疗，以追求临床治愈。公司围绕高效阻断病毒复制、快速清除表面抗原
、安全持久激活免疫三大关键路径构建创新管线。ACT201于2026年7月获批开展慢乙肝临床试验；ACT580（ALG-000184）
达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗品种名单，管线临床转化持续加速。
成功发行可转换公司债券，为加速创新与长远发展注入新动能。26年8月，公司向不特定对象发行可转换公司债券顺
利完成发行，募集资金总额15.33亿元。募集资金到位后将加速推进公司产品适应症拓展与创新药物研发工作、全面提升
公司研发与质量研究实力、扩大公司产能规模，推动形成“研发投入—成果转化—再投入”的良性循环，为公司进一步提
升市场竞争力、产品渗透率及行业地位提供坚实保障，助力公司实现高质量、可持续的长远发展。
盈利预测、估值与评级
考虑到引进ACT580费用化的潜在影响，我们下调26年盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.41（+2
0%）、16.50（+33%）、19.94（+21%）亿元，对应当前EPS分别为3.04元、4.04元、4.89元，对应当前P/E分别为20、15、
12倍。维持“买入”评级。
风险提示
税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。
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2026-06-10│特宝生物(688278)2026年一季报点评：收入稳增，利润短期承压，双引擎逻辑│太平洋证券 │买入
│持续验证 │ │
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事件：公司近日公布了2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入7.98亿元，同比增长18.48%。一季度实现归母
净利润为1.64亿元，同比下降9.68%；扣非归母净利润为1.65亿元，同比下降12.34%。
派格宾：乙肝临床治愈基石，增长逻辑稳固。派格宾作为公司核心产品和国内长效干扰素市场的独家品种，是驱动一
季度收入增长的主要引擎。派格宾于2025年10月获批全球首个乙肝临床治愈（HBsAg持续清除）相关适应症，极大地巩固
了其在乙肝治疗领域的学术高地和基石地位。临床数据显示，派格宾联合TDF治疗可实现31.4%的停药后HBsAg清除率，且2
年延长随访期间治愈状态维持率高达90%以上，疗效优势显著。
益佩生：医保落地开启放量周期。益佩生于2025年5月获批上市，并于同年12月成功纳入国家医保目录，自2026年1月
起执行。医保落地后，其年化治疗费用已具备与短效水针竞争的优势，极大地提升了药品可及性，为替代存量巨大的短效
市场奠定了基础。
盈利预测及估值：我们预计公司2026/2027/2028年收入为44.35亿元/52.33亿元/62.27亿元，对应归母净利润11.64亿
元/14.48亿元/17.37亿元。我们认为，公司长效蛋白药物带动业绩增长，乙肝临床治愈和核酸药物研发打造创新平台企业
，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期，产品大幅降价等。
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2026-06-08│特宝生物(688278)产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础 │财信证券 │买入
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长效干扰素+长效生长激素销售放量，推动2025年业绩快速增长。2025年，公司实现营业收入36.96亿元，同比+31.18
%；归母净利润10.31亿元，同比+24.61%。公司2025年业绩呈现快速增长主要受益于长效干扰素（派格宾）、长效生长激
素（益佩生）的销售放量。分产品看，2025年，公司抗病毒用药（主要产品为长效干扰素）实现收入30.91亿元，同比+26
.34%；内分泌用药（主要产品为长效生长激素，2025年5月获批上市）实现收入2.56亿元。盈利能力方面，2025年，公司
整体毛利率为92.96%，同比-0.53pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.27%、9.85%、10
.50%、-0.06%，同比变动-0.25pp、-0.03pp、+0.04pp、+0.02pp。受所得税率变动等因素影响，公司销售净利率为27.90%
，同比-1.48pp。
受增值税政策变动、盈利水平下降等影响，2026Q1利润增长短期承压。2026Q1，公司实现营业收入7.98亿元，同比+1
8.48%；归母净利润1.64亿元，同比-9.68%。公司2026Q1利润同比下降主要因为：（1）普通生物制品增值税简易征收政策
取消后，支付的增值税及附加税增加；（2）由于收入结构变动、员工数量增加以及研发投入增大等，盈利水平同比下降
。盈利能力方面，2026Q1，公司整体毛利率为89.45%，同比-3.72pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别为41.16%、11.55%、11.74%、0.02%，同比变动-0.28pp、+1.54pp、+1.83pp、+0.30pp，管理费用率提升主要
由于公司员工人数增加，研发费用率提升主要因为公司持续加大研发投入，多个研发项目稳步推进。综合影响下，公司销
售净利率为20.62%，同比-6.43pp。
产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础。新产品或新适应症获批方面，2025年5月，益佩生用于治疗3岁及以上儿童的
生长激素缺乏症所致生长缓慢的适应症获批，并成功纳入2025年国家医保目录，成为首批入围国家医保目录的长效生长激
素产品。相比于同类产品，益佩生在治疗效果、安全性、使用便利性方面具备差异化创新优势，纳入医保后的销售放量值
得期待。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症上市许可
申请获得批准，成为全球首个以乙肝临床治愈为治疗目标的药物。在研管线方面，派格宾新增适应症“原发性血小板增多
症”处于II期临床试验阶段，并已提交Ⅲ期临床试验沟通交流申请；益佩生治疗特发性矮身材（ISS）、小于胎龄儿（SGA
）适应症处于III期临床试验阶段，特纳综合征（TS）适应症已完成II期临床研究，正开展III期准备工作。此外，公司还
重点推进慢性乙肝领域创新药物ACT201、ACT400、ACT560的研发，以及ACT100、ACT500等免疫、代谢领域创新药物的研发
，产品管线日益丰富。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润11.70/14.34/17.54亿元，EPS分别为2.87/3.51/4.30
元，当前股价对应的PE分别为20.01/16.32/13.35倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。
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2026-04-22│特宝生物(688278)核心产品持续放量，创新管线稳步推进 │国投证券 │买入
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核心产品派格宾和益佩生销售持续放量，助力公司业绩高增长
公司聚焦于免疫和代谢领域的创新药研发，当前派格宾销售增长稳定且益佩生有望持续快速放量，看好公司业绩持续
高增长。其中，派格宾作为全球首个Y型40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，于2025年10月获批全球首个以临床治愈为终点
的慢乙肝治疗适应症，在构建持久免疫应答、显著降低肝癌风险方面表现优异，已成为慢乙肝临床治愈的基石药物；益佩
生是全新一代每周给药一次的长效生长激素，于2025年5月获批用于儿童生长激素缺乏症，并于同年12月被纳入国家医保
目录。该产品在疗效、安全性及使用便利性方面均展现出显著的差异化创新，同时，公司正积极拓展其在多种矮小症及成
人生长激素缺乏症等新适应症上的应用，看好其销售快速放量，成为推动公司业绩高增长的新动能。
多领域布局创新研发管线，为公司的长期创新发展奠定基础
公司在慢性乙肝、免疫、代谢、基因治疗等领域构建了丰富的创新研发管线。其中，慢性乙肝领域，公司以派格宾为
基石，加速推进ACT201、ACT560、ACT400三款创新药，旨在实现更高的临床治愈率与更短的治疗周期；免疫领域，用于治
疗系统性红斑狼疮的ACT100于2026年1月已获批开展注册临床试验；代谢领域，ACT500已完成健康人群一期临床，展现出
显著抗炎及抗纤维化作用。公司研发管线持续有序推进，为公司的创新发展奠定了坚实的基础。
投资建议：
我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润12.61亿元、15.44亿元、18.71亿元，分别同比增长22.3%、22.4%、21
.2%。2026年给予公司当期PE25倍，预计2026年EPS为3.09元/股，对应6个月目标价为77.25元/股，给予买入-A的投资评级
。
风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；计算及假设不及预期风险。
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2026-04-17│特宝生物(688278)和Aligos达成合作，完善乙肝新药布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
本篇报告为我们对特宝生物和Aligos合作的分析
投资要点：
维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为3.22、4.09、5.10元，参考可比公司，给予公司2026年估值25XP
E，对应目标价为80.51元，维持“增持”评级。
2026年4月16日，特宝生物发布公告与Aligos签署《许可协议》，将从Aligos有偿获得一项独占、不可转让的知识产
权许可，以在许可区域（中国大陆及港澳台）和许可领域（治疗、预防或缓解人类乙型肝炎病毒感染或者人类乙型肝炎病
毒/丁型肝炎病毒合并感染）开发、生产和商业化许可产品（pevifoscorvirsodium/ALG-000184），并有权按协议规定进
行分许可。公司将在协议生效后向Aligos支付首付款2500万美元，并按协议约定的临床和监管审批进展、销售达成情况支
付监管里程碑费用（最高不超过8500万美元）、销售里程碑费用（最高不超过33500万美元）以及按净销售额的个位数比
例计算的特许权使用费
完善乙肝领域布局，乙肝龙头地位继续夯实。除了本次合作的0184外，公司在乙肝治疗领域拥有全方位布局，包括：
1）基石药物长效干扰素派格宾，其已于2025年获批用于慢乙肝临床治愈，是指南的核心首选推荐药物；2）HBsAgASO药物
ACT201，临床前展现出相比GSK836更优的潜力，公司预计于2q26IND；3）ALPK1免疫激动剂ACT560，有望通过和干扰素联
用进一步增强免疫反应，改善干扰素应答不足患者的疗效。目前该药物已完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前
研究；4）mRNA疫苗ACT400，有望在较短时间内大幅降低HBsAg，并防止复发。目前该药物处于临床前阶段。我们认为公司
在乙肝领域有望以派格宾为基石，形成完整的产品矩阵，为患者提供多样化的治疗组合。
风险提示：税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险
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2026-04-13│特宝生物(688278)2025年报点评：益佩生商业化放量在即，早研管线加速推进│西部证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营业收入36.96亿元（+31.2%），归母净利润10.31亿元（+24.6%），毛利率92.96%（-0.5
pcts），净利率27.90%（-1.5pcts）；2025Q4单季度收入12.16亿元（+41.0%），归母净利润3.65亿元（同比+33.5%，环
比+53.4%）。2025年公司收入利润高增长主要受益于乙肝临床治愈理念普及、派格宾治疗患者数量持续增加以及2025年益
佩生获批上市带来收入增量。按治疗领域划分公司2025年主营产品收入，1）抗病毒用药收入30.91亿元（+26.3%），销量
521.41万支（+27.0%）；2）血液/肿瘤用药收入3.33亿元（-8.1%），销量1263.46万支（-2.0%）；3）内分泌用药收入2.
56亿元，销量36.25万支。2025年12月，益佩生成功纳入国家医保目录，公司已同步开展学术推广工作，2026年益佩生有
望迎来加速放量。
早研管线加速推进，深化抗感染、代谢领域布局。公司持续推进慢乙肝、肝脏炎症及纤维化领域新药研发，目前在研
新药包括：1）ACT201，慢乙肝ASO药物，动物模型展现出高HBsAg抑制活性、低脱靶毒性，公司预计2026Q2递交IND申请；
2）ACT560，靶向ALPK1的免疫激动剂，有望改善部分慢乙肝患者干扰素应答不足的问题，目前已完成候选化合物筛选、非
临床药效探索等临床前研究；3）ACT400，mRNA疫苗，通过激活人体多重免疫实现病毒清除，临床前动物实验表明，ACT40
0可在较短时间内大幅降低HBsAg，目前ACT400处于临床前研究阶段；4）ACT500，靶向维甲酸X受体，目前用于改善MASH导
致的肝纤维化适应症已完成1期临床。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入47.36/60.79/72.64亿元，同比增长28.1%/28.4%/19.5%；归母净利
润13.36/17.39/20.94亿元，同比增长29.5%/30.2%/20.4%。基于公司派格宾治愈适应症获批、益佩生纳入医保以及早研管
线储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-09-22│特宝生物(688278)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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一、公司生长激素益佩生暑期销售情况，全年业绩预期？
答：益佩生目前销售情况基本符合预期。益佩生于2025年5月获批，并于2025年12月纳入国家医保目录，在治疗效果
、安全性和使用便捷性方面具备显著的差异化优势，上市后快速获得医生和患者的认可。公司正按计划稳步开展市场推广
活动，目前进展基本符合预期。
二、公司长效生长激素的核心优势是什么？
答：公司长效生长激素产品益佩生在疗效、安全性、使用便捷性等方面具备显著的差异化创新优势，在临床应用中快
速得到医生和患者的认可。疗效方面，益佩生临床研究年化生长速率、身高标准差积等核心指标与国际原研一线产品相当
；安全性方面，益佩生采用Y型PEG修饰技术，并优化选择非N-末端位点为主的修饰组分，在药代动力学和结构稳定性具备
独特优势，产品免疫原性更低，不含防腐剂（苯酚），降低不良反应发生风险；使用便捷性方面，益佩生采用“次抛+隐
针”的一体式药仓设计，搭配物联网智能注射笔，提高用药便捷性，在保障注射安全、规范的同时，便于精准治疗管理。
此外，公司围绕生长激素已开展大量科学研究，在未来应用方面将建立更多循证医学证据，持续挖掘产品的临床价值。
三、如何看待生长激素中长期市场空间？
答：生长激素现有市场仍存在大量未被满足的需求，公司希望通过良性竞争推动行业进步，共同造福广大患者，相比
短效制剂的每日注射，长效制剂有利于提升患者的用药依从性和便捷性。同时，公司认为生长激素在代谢领域具有良好的
长期潜力，未来将探索更多适应症拓展空间。
四、小核酸新药与干扰素是竞争关系还是协同关系？
答：乙肝临床治愈药物研发的假设需要回答一个科学基础问题：其作用机制能否清除被感染的肝细胞或整合HBV DNA
的肝细胞，或者在不破坏细胞的前提下清除细胞核内的cccDNA或整合DNA。现阶段的创新药物（包含衣壳抑制剂、小核酸
药物等）新疗法均需关注以上问题，并在肝组织学或临床证据积累过程中观察相关的清除证据。
目前关于临床治愈的定义是至少停药24周后保持持续的表面抗原和HBV DNA不可检出。但需注意的是，新疗法因肝内
半衰期可能较长，其作用持续时间或超过传统停药观察期，这需要科学界和产业界共同探索确立标准。根据《慢性乙型肝
炎功能性治愈导航：专家共识2.0》，临床治愈（功能性治愈）定义为在完成抗病毒治疗后24周，血清HBsAg持续清除和HB
V DNA低于最低检测下限，伴或不伴抗-HBs出现。从现有科学证据来看，公司认为临床治愈的生物学本质是：将有一定数
量肝细胞被感染/整合的状态，通过治疗清除转化为极少量肝细胞处于感染/整合状态。在此状态下，体内免疫发挥持续控
制作用。
公司在派格宾的相关临床研究过程中，观察到获得临床治愈（即HBsAg持续清除）的患者中，部分患者肝穿组织已检
测不到cccDNA或整合HBV DNA，并在长期停药后维持该状态。公司认为，派格宾将是慢乙肝临床治愈的重要基石药物之一
，在慢乙肝治疗领域实现更高临床治愈率和更短治疗周期过程中，新机制药物或新疗法将会更多地趋向与干扰素、核苷（
酸）类似物联合。从当前公开的乙肝治疗领域各个阶段的基础研究和临床研究可以观察到，新药联合治疗的探索明显加速
，包括新药与新药联合、新药与现有药物的联合，这也将是未来乙肝全面临床治愈的重要策略。
五、派格宾专利2027年到期，生物类似药开发难度大吗？
答：派格宾运用了更加稳定的全新长效化PEG结构，选择免疫原性更低的天然干扰素亚型α-2b，创造性地将YPEG分子
结合在干扰素α-2b分子的高活性位点上。它的质量控制要求非常高，一个产品的微观技术条件与它的多种份的区间控制
技术需要通过长期的工业实践，且这个质量标准也在不断完善与提升，所以如果从开发生物类似药的角度去进入这个领域
，有一定的难度。
六、今明两年乙肝重点管线进展？
答：公司高度聚焦“靶向病毒生命周期”与“强化宿主免疫系统”两大方向，围绕高效阻断病毒复制、快速清除表面
抗原、安全持久激活免疫三大关键路径构建乙肝创新管线。公司认为，联合治疗策略将是未来乙肝治疗领域最重要的突破
点，相关策略路径存在极大拓展空间。围绕上述关键路径，公司布局的主要研发管线包括ACT201、ACT580（ALG-000184）
、ACT400、ACT560等，其中：ACT201已进入I期临床研究并完成首例受试者给药，公司正努力推进短周期联合治疗方案的
实施，并同步重点探索有创意、有扎实科学证据的联合策略，预计未来1-2年将在联合治疗领域看到大量突破性进展；ACT
580国内II期临床试验正有序推进，同时公司正积极布局与派格宾的联合治疗探索；ACT400和ACT560目前处于药学及临床
前开发阶段，相关研究工作正加快推进。
七、今年研发费用投入规划？
答：公司聚焦免疫和代谢领域，未来将继续以解决临床需求为导向开展研发相关工作，研发费用与研发项目投入需求
相关。
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参与调研机构：1家
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2026-09-16│特宝生物(688278)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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一、乙肝创新管线，今明两年有哪些重要临床节点？
答：公司高度聚焦“靶向病毒生命周期”与“强化宿主免疫系统”两大方向，围绕高效阻断病毒复制、快速清除表面
抗原、安全持久激活免疫三大关键路径构建创新管线。公司认为，联合治疗策略将是未来乙肝治疗领域最重要的突破点，
相关策略路径存在极大拓展空间。围绕上述关键路径，公司布局的主要研发管线包括ACT201、ACT580（ALG-000184）、AC
T400、ACT560等，其中：ACT201已进入I期临床研究并完成首例受试者给药，公司正努力推进短周期联合治疗方案的实施
，希望明年会有相关数据读出，并同步重点探索有创意、有扎实科学证据的联合策略，预计未来1-2年将在联合治疗领域
看到大量突破性进展；ACT580国内Ⅱ期临床试验正有序推进，同时公司正积极布局与派格宾的联合治疗探索；ACT400和AC
T560目前处于药学及临床前开发阶段，相关研究工作正加快推进。
二、益佩生下半年进院及患者拓展节奏如何，全年销售预期？
答：益佩生于2025年5月获批，同年12月纳入国家医保目录，并于2026年1月1日起全国执行，益佩生的医保准入有效
降低了患者长期治疗的用药门槛，覆盖人群与用药可及性明显提升，目前整体工作进展基本符合预期。
三、目前聚乙二醇的采购有没有多个供应商比价的环节，厦门也有聚乙二醇的供应商，怎么只和键凯科技合作？
答：经过广泛筛选和科学评估，公司与键凯达成了长期稳定合作关系，在多年的合作中键凯展现出很强的专业化能力
和研发实力。未来双方将本着互惠互利的原则，在聚乙二醇药物开发领域继续保持长期稳定的战略合作伙伴关系。
四、公司花费过多的资金用于PEG采购，是否有自产PEG计划，以提高自身利润？
答：目前没有相关计划，且相关产品的采购金额目前占公司营业成本比重较低。
五、派格宾面临潜在集采压力，公司有哪些应对预案？
答：目前派格宾已参与广东联盟集采、江西牵头的干扰素省际联盟集采，两大联盟覆盖全国大部分地区。我国慢乙肝
感染者规模庞大，通过集采有助于推动药品覆盖更广大的治疗人群，让更多患者实现临床治愈以及更加显著降低肝癌风险
，使慢乙肝患者追求更高的治疗目标，产品被纳入集采品种目录对公司来说既是机遇也是挑战，公司将努力做好各项工作
：一方面，依托真实世界研究持续积累派格宾用于慢乙肝临床治愈、肝癌预防的循证医学证据，伴随国内外指南对临床治
愈推荐等级不断提升、多药物联合治疗策略持续优化，派格宾在抗病毒治疗领域的渗透率有望进一步提升；另一方面，公
司将密切关注相关政策变化，结合产品差异化临床价值做好相关工作。
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参与调研机构：95家
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2026-08-19│特宝生物(688278)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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特宝生物于2026年8月19日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有国金证券；国泰海通证券；兴业
证券；中信证券；中金公司；中信建投证券；广发证券；东吴证券；国海证券；西部证券；银河证券；国盛证券；华创证
券；平安证券；东财证券；华泰证券；申万宏源证券；国信证券；东方证券；光大证券；长江证券；中泰证券；开源证券
，上市公司接待人员有董事长、总经理孙黎先生，副总经理、董事会秘书、财务总监杨毅玲女士。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91364688278.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-07-27│特宝生物(688278)2026年7月27日投资者关系活动主要内容
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一、发行完成后，保荐机构如何继续发挥作用监督？
答：特宝生物本次可转债发行完成后，保荐机构国金证券将依据法规要求继续履行持续督导职责：一是督导公司规范
运作，确保信息披露真实、准确、完整，并对相关文件进行事前或事后审阅；二是严格监管募集资金的使用，确保存放于
专户并按披露的募投项目合规使用；三是通过定期现场核查等方式主动识别风险，持续跟进募投项目进展和公司经营情况
，切实保障投资者权益。
二、公司本次募集资金如何监管使用呢？
答：公司本次募集资金将严格按照《上市公司证券发行注册管理办法》《上市公司募集资金监管规则》等相关法律法
规、规范性文件的规定规范管理：本次募集资金到位后将全部存放于专项账户，公司将与商业银行、保荐机构签署募集资
金三方监管协议，实行专户专款专用；公司将严格按照约定用途投入募投项目，充分保障可转债持有人的相关权益；保荐
机构将持续督导募集资金使用情况，公司将定期披露募集资金存放与使用情况，接受相关监管部门与全体投资者的监督。
谢谢！
三、公司新的项目会给公司预计带来多大的市场和利润？
答：“新药研发项目”及“生物技术创新融合中心建设项目”将有效加速公司核心产品的研发进程，强化整体研发创
新能力，进一步夯实公司长期盈利能力；“特宝生物创新药物生产改扩项目-产线建设”将扩充公司代谢领域核心产品益
佩生的产能规模，具体经济效益请参见公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》的相关披露内容。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│特宝生物(688278)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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一、派格宾作为临床乙肝治愈获批，益佩生作为长效增长素新进医保，能展望一下今年销量如何，会来自哪些市场的
竞争？
答：派格宾现已成为慢性乙肝临床治愈的重要基石药物，随着慢性乙肝临床治愈理念不断普及和科学证据的积累，以
及临床治愈方案的持续优化，市场渗透率和患者可及性将稳步提升；益佩生于2025年5月获批，并于2025年12月纳入国家
医保目录，在治疗效果、安全性和使用便捷性方面具备显著的差异化优势，上市后快速获得医生和患者的认可，将成为公
司新的业绩增长点。
二、特宝有哪些产品需要按13%增值税计税，请详细列举一下，谢谢
答：公司相关产品依照国家税收法律法规及税务机关相关规定执行并规范纳税。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
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