研报评级☆ ◇688278 特宝生物 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.37│ 2.03│ 2.53│ 3.22│ 4.16│ 5.14│
│每股净资产(元) │ 4.61│ 6.28│ 8.45│ 11.06│ 14.46│ 18.66│
│净资产收益率% │ 29.60│ 32.41│ 29.89│ 29.75│ 29.49│ 28.32│
│归母净利润(百万元) │ 555.45│ 827.60│ 1031.24│ 1313.33│ 1698.17│ 2096.42│
│营业收入(百万元) │ 2100.32│ 2817.16│ 3695.57│ 4729.77│ 6003.85│ 7238.05│
│营业利润(百万元) │ 680.72│ 970.74│ 1250.64│ 1576.17│ 2026.00│ 2522.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 3.27 4.26 5.13 西部证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.16 4.22 5.39 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.32 4.29 5.41 国海证券
2026-04-01 买入 首次 --- 3.09 3.84 4.63 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 3.30 4.26 5.30 东海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.18 4.25 5.30 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.22 4.02 4.82 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│特宝生物(688278)2025年报点评：益佩生商业化放量在即，早研管线加速推进│西部证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营业收入36.96亿元（+31.2%），归母净利润10.31亿元（+24.6%），毛利率92.96%（-0.5
pcts），净利率27.90%（-1.5pcts）；2025Q4单季度收入12.16亿元（+41.0%），归母净利润3.65亿元（同比+33.5%，环
比+53.4%）。2025年公司收入利润高增长主要受益于乙肝临床治愈理念普及、派格宾治疗患者数量持续增加以及2025年益
佩生获批上市带来收入增量。按治疗领域划分公司2025年主营产品收入，1）抗病毒用药收入30.91亿元（+26.3%），销量
521.41万支（+27.0%）；2）血液/肿瘤用药收入3.33亿元（-8.1%），销量1263.46万支（-2.0%）；3）内分泌用药收入2.
56亿元，销量36.25万支。2025年12月，益佩生成功纳入国家医保目录，公司已同步开展学术推广工作，2026年益佩生有
望迎来加速放量。
早研管线加速推进，深化抗感染、代谢领域布局。公司持续推进慢乙肝、肝脏炎症及纤维化领域新药研发，目前在研
新药包括：1）ACT201，慢乙肝ASO药物，动物模型展现出高HBsAg抑制活性、低脱靶毒性，公司预计2026Q2递交IND申请；
2）ACT560，靶向ALPK1的免疫激动剂，有望改善部分慢乙肝患者干扰素应答不足的问题，目前已完成候选化合物筛选、非
临床药效探索等临床前研究；3）ACT400，mRNA疫苗，通过激活人体多重免疫实现病毒清除，临床前动物实验表明，ACT40
0可在较短时间内大幅降低HBsAg，目前ACT400处于临床前研究阶段；4）ACT500，靶向维甲酸X受体，目前用于改善MASH导
致的肝纤维化适应症已完成1期临床。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入47.36/60.79/72.64亿元，同比增长28.1%/28.4%/19.5%；归母净利
润13.36/17.39/20.94亿元，同比增长29.5%/30.2%/20.4%。基于公司派格宾治愈适应症获批、益佩生纳入医保以及早研管
线储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。
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2026-04-01│特宝生物(688278)核心产品销售保持强劲，积极构建多元研发管线 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年报，业绩符合预期。核心产品派格宾持续放量，驱动业绩增长；年内获批全球首个以临床治愈为治
疗终点的慢性乙肝治疗方案，有望进一步扩展治疗人群。新产品益佩生当年销售表现亮眼，并成功纳入国家医保目录。20
26年两款产品销售有望持续发力，推动业绩增长。公司围绕慢性乙肝治疗、现有产品适应症拓展、内分泌及代谢疾病治疗
等方向布局了丰富的研发管线，并收购九天生物拓展基因治疗布局。2026年研发管线有望迎来新进展，为公司后续发展奠
定坚实基础。
事件
公司发布2025年报，业绩符合预期
3月26日，公司发布2025年年报，全年实现：1）营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；2）归母净利润10.31亿元，
同比增长24.61%；3）扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44%；4）基本每股收益2.53元。业绩符合预期。
公司2025年度利润分配预案为：向全体股东按每10股派发现金红利人民币6.2元（含税），不进行资本公积转增股本
，不送红股。合计拟派发现金红利2.53亿元（含税），占公司2025年归母净利润的比例为24.54%。
简评
收入及利润实现强劲增长，派格宾贡献主要增量
25Q4公司实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；扣非归母净利润3.89
亿元，同比增长57.98%。25Q4及全年公司收入及利润均实现强劲增长，主要由于：1）核心产品派格宾治疗患者持续增加
，销售保持增长；2）长效生长激素益佩生于2025年上市销售，带来业绩增量。归母净利润增速略慢于收入端，主要由于
公司公益捐赠有所增加。分产品来看，公司2025年抗病毒用药（主要为派格宾）收入30.91亿元，同比增长26.34%，是业
绩增长的主要驱动因素；毛利率96.31%，同比提升0.09pct。血液/肿瘤用药收入3.33亿元，同比下降8.08%；毛利率68.86
%，同比下降6.54pct。内分泌用药（主要为益佩生）收入2.56亿元，毛利率86.63%，带来业绩增量。
派格宾销售持续强劲，新适应症获批拓宽市场空间。派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）作为公司的核心产品，2
025年销售继续保持强劲增长。公司持续开展以乙肝临床治愈为目标的确证性临床试验，并积极参加一系列公益或科研项
目，从而持续提升产品认知度，并积累一系列高质量循证医学证据，推动销售增长。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）
类药物方案正式获批全球首个以临床治愈为治疗终点的慢性乙肝治疗方案，这是公司里程碑式成就。临床数据显示，低表
面抗原（HBsAg<1500IU/mL）的核苷经治患者经派格宾联合方案治疗后，24周时有31.4%的患者实现了HBsAg持续清除且HBV
DNA检测不到，大幅提升了临床治愈率；104周延长随访时临床治愈的持久性约90%。该适应症的获批有望进一步扩展派格
宾的治疗人群（经治患者中约50%属于低表面抗原人群），推动产品销售进一步增长。
益佩生上市首年表现亮眼，打开公司第二增长曲线。公司自研的长效生长激素益佩生于2025年5月获批上市，上市首
年销售表现亮眼。2025年12月，益佩生通过国家医保谈判，成功纳入医保目录，从而有效减轻了患者的长期治疗负担，提
升了药品的可及性与治疗延续性。益佩生在治疗效果、安全性和使用便利性上具备一系列差异化优势：1）2-3期头对头临
床试验结果显示，产品年化生长速率、身高标准差积等核心指标与对照药物相当。2）产品起始给药剂量低于其他竞品，
且不含防腐剂（苯酚），可降低潜在不良反应风险。3）采用“次抛+隐针”的一体式药仓设计，使用更为便利。随着产品
准入和宣传推广持续推进，预计公司的长效生长激素将实现进一步放量，为公司打造第二增长曲线。
研发管线布局丰富，收购九天生物布局基因治疗赛道。管线方面，公司在研管线主要围绕几大研发方向：1）慢性乙
肝领域：加速推进创新药物研发以满足该领域未被满足的临床需求，包括ACT201、ACT560、ACT400等；上述分子有望与派
格宾联用，进一步提升临床治愈率并拓展覆盖人群。2）现有产品（派格宾、益佩生、珮金）适应症拓展，有望持续扩大
现有产品商业价值。3）免疫、代谢领域：包括ACT100、ACT500等。2025年，公司通过子公司伯赛基因完成对九天生物部
分资产的收购，进入基因治疗赛道，目前针对遗传性视网膜、地图样萎缩、I型脊髓性肌萎缩症、遗传性扩张型心肌病等
疾病积极推进基因治疗创新药物研发。
毛利率及各项费用率保持稳定，经营净现金流显著增加
2025年公司毛利率92.96%，同比下降0.52pct，基本保持稳定。全年公司销售费用14.51亿元（+30.37%），管理费用3
.64亿元（+30.75%），研发费用3.88亿元（+31.66%），财务费用-0.02亿元（去年同期-0.02亿元）。销售、管理、研发
及财务费用率分别为39.27%（-0.24pct）、9.85%（-0.03pct）、10.50%（+0.04pct）及-0.06%（+0.02pct），各项费用
率基本保持稳定。2025年公司经营活动净现金流7.29亿元，同比增长69.37%，主要由于公司销售产品收到的现金大幅增加
所致。截至2025年末，公司应收账款10.69亿元，同比增长38.58%，主要由于收入规模扩大，信用期内的应收账款相应增
加所致。商誉0.64亿元，主要由于收购九天生物所致。
2026年展望：派格宾、益佩生销售有望持续发力，期待研发管线迎来新进展
2025年，公司核心产品派格宾持续放量，是业绩增长的主要驱动力；年内获批全球首个以临床治愈为治疗终点的慢性
乙肝治疗方案，有望进一步扩展治疗人群。新产品益佩生获批上市，当年销售表现亮眼，并成功纳入国家医保目录，开辟
公司第二增长曲线。预计2026年，在公司持续的学术教育和宣传推广下，两款产品销售有望持续发力，推动业绩增长。公
司围绕慢性乙肝治疗、现有产品适应症拓展、内分泌及代谢疾病治疗等方向布局了丰富的研发管线，并收购九天生物拓展
基因治疗布局，2026年上述管线有望迎来新的进展，为公司后续发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028年实现营业收入分别为46.20亿元、55.86亿元和65.60亿元，预计分别同比增长25.0%、20.9%
和17.4%；归母净利润分别为12.61亿元、15.69亿元和18.89亿元，预计分别同比增长22.3%、24.4%和20.4%。折合EPS分别
为3.09元/股、3.84元/股和4.63元/股，对应PE分别为21.0X、16.9X和14.0X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1、研发进度不及预期：创新药物的技术要求高、开发难度大且研发周期长，常伴随着较大的研发失败及技术成果无
法有效转化的风险。若产品研发失败或进度不及预期，将影响公司前期研发投入的回报水平，并对公司估值产生不利影响
。
2、产品销量、售价大幅下降：公司所处的医药制造行业属于充分竞争的行业，涉及产业链范围广，市场参与者众多
，行业竞争较为激烈。若公司产品销售不及预期，或价格出现下滑，预计2026~2028年对应的归母净利润将从目前的12.61
亿元、15.69亿元和18.89亿元下降至11.74亿元、14.52亿元和17.57亿元，导致公司盈利能力出现下滑。
3、单一产品依赖程度较高：目前公司长效干扰素产品派格宾是收入的主要来源。若未来期间市场竞争环境等发生重
大不利变化，导致派格宾销售大幅下滑，将对公司的经营业绩产生较大影响。
4、药品质量控制及安全生产风险。
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2026-04-01│特宝生物(688278)2025年报点评：公司多技术平台布局核酸药物，2025年生长│国海证券 │买入
│激素销售超2亿元 │ │
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2026年3月26日特宝生物发布2025年年度报告：2025年公司营业收入36.96亿元（yoy+31.18%），归母净利润10.31亿
元（yoy+24.61%），扣非归母净利润10.62亿元（yoy+28.44%)。
投资要点:
公司2025年Q4高速增长，生长激素2025年销售收入2.56亿元。2025年公司营业收入36.96亿元（yoy+31.18%），归母
净利润10.31亿元（yoy+24.61%），扣非归母净利润10.62亿元（yoy+28.44%)。2025年Q4公司营业收入12.16亿元（yoy+40
.99%），归母净利润3.65亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润3.89亿元（yoy+57.98%）。2025年生长激素销售收入2.56
亿元、销量36万支。
2025年Q4公司毛利率稳定，销售费用率下降。2025年Q4公司毛利率93.79%，同比提升0.01pct；销售费用率36.37%，
同比下降2.51pct；管理费用率10.37%，同比提升0.14pct；研发费用率8.94%，同比下降2.81pct。2025Q4所得税7926万元
，同比增加6744万元。2025年Q4单季度净利润率30.03%，同比下降1.68pct。
多管线探索乙肝临床治愈，多平台布局核酸药物。公司多维度推进乙肝临床治愈研究，公司ACT201（ASO）具有BIC潜
力，预计2026Q2提交IND；ACT400（mRNA疫苗）能够大幅降低HBsAg水平，目前临床前阶段；ACT560（靶向ALPK1）全新免
疫激动剂药物，有望破解干扰素不敏感现象，已经完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前研究。公司深度布局腺
相关病毒（AAV）递送技术与脂质纳米粒（LNP）递送技术等技术路径。
盈利预测和投资评级
我们预计，2026/2027/2028年收入为46.43亿元/62.45亿元/78.73亿元，对应归母净利润13.53亿元/17.51亿元/22.08
亿元，对应PE为19.54X/15.11X/11.98X。我们认为，公司长效蛋白药物带动业绩增长，乙肝临床治愈和核酸药物研发打造
创新平台企业。维持“买入”评级。
风险提示
临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞
争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。
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2026-04-01│特宝生物(688278)2025全年营收同比增长31%，益佩生商业化进展顺利 │国信证券 │增持
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2025全年营收同比增长31%。2025全年，公司实现营收36.96亿元（+31.2%），主要由于随着乙肝临床治愈理念的不断
普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，收入稳步增长，同时新产品益佩生上市带来增量
收入；归母净利润10.31亿元（+24.6%）。
分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收6.73/8.37/9.69/12.16亿元（分别同比+23.5%/+29.9%/+26.7%/+41.0%，Q2
/Q3/Q4分别环比+24.3%/+15.7%/+25.5%）,归母净利润1.82/2.46/2.38/3.65亿元（分别同比+41.4%/+40.0%/-4.6%/-33.5%
，Q2/Q3/Q4分别环比+34.9%/-3.1%/-53.3%）。
分业务看，抗病毒板块收入30.91亿元（同比+26.3%），毛利率96.3%（同比+0.1pp）；血液/肿瘤板块收入3.33亿元
（同比-8.1%），毛利率68.9%（同比-6.5pp）；内分泌板块收入2.56亿元，毛利率86.6%，处于上市初期阶段。
产品端迎来关键突破。公司核心产品派格宾于2025年10月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患
者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物，进一步稳固公司在慢乙肝临床治愈领域的
先发优势；同时，益佩生于2025年5月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于2025年12月纳入国家医保目录，成
为首批进入医保目录的长效生长激素品种，大幅提升长效产品可及性，也进一步完善了公司的产品矩阵。
投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理
念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；长效生长激素益佩生获批上市，
进一步完善公司产品矩阵。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收46.81/58.00亿元（前值为49
.60/63.95亿元），新增2028年营收预计69.98亿元；预计2026-2027年净利润12.88/17.21亿元（前值为15.38/21.70亿元
），新增2028年净利润预计21.99亿元；目前股价对应PE为21/16/12x，维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。
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2026-03-31│特宝生物(688278)公司简评报告：核心产品持续放量，创新研发加速推进 │东海证券 │买入
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公司业绩符合预期。2025年，公司实现营业收入36.96亿元（同比+31.18%）、归母净利润10.31亿元（同比+24.61%）
、扣非归母净利润10.62亿元（同比+28.44%）。其中，Q4单季实现收入12.16亿元（同比+40.99%），归母净利润3.65亿元
（同比+33.52%），扣非净利润3.89亿元（同比+57.98%）。2025年公司销售毛利率为92.96%（同比-0.53pp），销售净利
率为27.90%（同比-1.48pp），公司业绩总体符合预期。
派格宾保持高增长，公司持续深耕乙肝领域。2025年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的
HBsAg持续清除的增加适应症获批上市，可实现30%左右的临床治愈率。派格宾是全球首个以临床治愈为目标的获批药物，
进一步巩固了长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位。随着派格宾在乙肝临床治愈的研究与实践中的广泛应用，产品
持续放量，2025年实现营收30.91亿元，同比增长26.34%。在乙肝领域，公司加速推进慢乙肝领域创新药物研发和不同药
物联用的探索，公司重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药项目，其中
，ACT201靶向病毒生命周期，临床前数据优秀，预计将在2026Q2提交IND申请。公司积极探索ACT201与派格宾联合疗法，
进一步降低治疗期间HBV感染对机体免疫系统的抑制，有望在实现更高临床治愈率、实现更短治疗周期的过程中发挥重要
作用。
长效生长激素（益佩生）纳入医保，商业化加速。2025年5月公司长效重组人生长激素益佩生获批上市，12月纳入最
新版国家医保目录，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，是国内百亿重组人生长激素市场第二款
上市的长效产品。益佩生采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，凭借低剂量、无防腐剂、智能注射装置及低抗体发
生率等优势，正在加速推进在儿童生长发育领域的商业化，2025年公司内分泌板块实现营收2.56亿元，2026年有望贡献显
著增量。
公司持续布局创新技术平台，加速创新研发。公司持续拓展核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等核心平台
技术，围绕免疫和代谢领域，对mRNA、基因疗法、小核酸药物、抗体药物等相关平台技术进行深度开发。除了在慢乙肝领
域主要创新药物ACT201、ACT400、ACT560等研发外，公司还重点推进了派格宾、益佩生、珮金适应症拓展，以及ACT100、
ACT500等免疫、代谢领域创新药物的研发。2026年1月，公司发布15.3亿元可转债预案，大力投入新药研发项目，创新药
研发进程有望加速。
投资建议：考虑到公司新产品上市推广费用增加及增值税率调整等多因素的影响，我们适当下调2026-2027年盈利预
测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收48.24/60.96/74.25亿元(2026-2027年原预测为49.60/63.64亿
元)，实现归母净利润13.48/17.38/21.64亿元(2026-2027年原预测为14.57/18.84亿元)，对应EPS分别为3.30/4.26/5.30
，对应PE分别为19.62/15.22/12.23倍。公司核心产品派格宾持续增长，益佩生纳入医保放量可期，创新研发加速推进，
维持“买入”评级。
风险提示：新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；税率调整药品降价等不确定性风
险等
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2026-03-27│特宝生物(688278)2025年报业绩点评：业绩保持高增长，生长激素贡献新动力│银河证券 │买入
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事件：特宝生物发布2025年年度业绩报告，公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，
同比增长24.61%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44%。单Q4公司实现收入12.16亿元，同比增长40.99%，环比增
长25.5%，实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26%。
单季度收入利润创新高，生长激素销售超预期。单Q4收入利润均创季度新高，主要由于长效生长激素益佩生在四季度
快速放量，即使在销售费用同比增长32%的情况下，仍实现利润快速增长。分产品类别来看，25年抗病毒药物收入贡献30.
91亿元，同比增长26.34%，主要由派格宾销售驱动，去年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于乙肝治愈适应症获批上市
，有望进一步推动新患快速增长；长效生长激素收入贡献2.56亿元，略超市场预期，推测25Q4新患以及纯销情况较好，今
年进入医保后有望继续快速放量；血液/肿瘤用药收入贡献3.33亿元。
全年毛利率略下滑，费用率基本持平。从利润率上看，公司25年销售毛利率为92.96%，同比下滑0.53pcts，销售净利
率为27.9%，同比下滑1.48pcts，利润率略下滑。从费用率上看，销售费用率为39.27%，同比下降0.25pcts，其他费用率
较为平稳，从费用绝对值看，全年销售费用同比增加3.38亿元，销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，推测销售
费用上升较多主要是由于新产品益佩生上市，前期销售团队建设以及推广费用投入较高。
研发聚焦免疫与代谢等领域，发行可转债有望推动创新项目快速推进。创新方面，公司研发项目聚焦免疫与代谢等领
域，包括现有产品派格宾（继续推进原发性血小板增多症（ET））、益佩生（进一步开展特发性身材矮小（ISS）、小于
胎龄儿（SGA）、特纳综合征（TS）在内的儿童矮小症，以及成人生长激素缺乏症（AGHD）等），也将加快推进ACT201、A
CT400、ACT560等（反义寡核苷酸（ASO）、mRNA疫苗、全新机制免疫调节剂等），创新药物与长效干扰素等现有一线药物
联合使用，将是行业长期发展趋势。另外，ACT100（BDCA2靶点，可精准靶向pDC这一SLE发病机制中的关键上游调控细胞
）以及ACT500（pRXRα靶点，MASH）也将快速推进。此前公司已经收购九天生物资产，布局基因治疗赛道。九天生物拥有
尖端AAV基因治疗平台，目前在研临床前以及I期项目6个，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等。此次可转债总共发行
约15.33亿元，将帮助公司快速建设创新能力，也标志着公司创新项目将加速推进，拓展公司向上空间。
投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子以及
长效生长激素等实现上市销售。我们预计公司2026-2028年归母净利润为12.93、17.27、21.56亿元，同比增长25%、34%、
25%，当前股价对应2025-2027年PE为23/17/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。
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2026-03-27│特宝生物(688278)派格宾维持高增长，创新转型加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿
元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44%。分季度看，2025年第四季度公司实现收入12.16
亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98%。
经营分析
治愈适应症获批，派格宾维持高增长。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsA
g持续清除的新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派
格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2025年实现营业收入30.91亿
元，同比增长26.34%。
长效生长激素商业化进展顺利，有望打造第二增长曲线。2025年5月，公司自主研发的国家1类新药——长效生长激素
“益佩生”获得国家药品监督管理局批准上市，拓展了公司代谢性疾病治疗的新领域，并于当年12月纳入最新版国家医保
目录。2025年公司内分泌板块实现收入2.56亿元，益佩生商业化进展顺利。
核心技术平台不断拓展，创新转型加速。公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药
物递送载体开发等领域。在乙肝领域，公司重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗
）等创新药研发；免疫及代谢领域，公司重点推进了ACT100、ACT500等创新药物的研发；此外全资子公司九天生物针对I
型脊髓性肌萎缩症等疾病，正积极推进基因治疗创新药物研发。公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司新产品上市推广及创新管线的加速推进对费用端的影响，我们下调盈利预期，预计公司2026-2028年分别
实现归母净利润13.14（+27%）、16.42（+25%）、19.65（+20%）亿元，对应当前EPS分别为3.22元、4.02元、4.82元，对
应当前P/E分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。
风险提示
税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-13│特宝生物(688278)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展趋势如何？
答：公司将继续深耕免疫与代谢领域，基于对细胞因子长期深入的基础科学及与疾病相关影响的深刻理解，结合核心
产品派格宾、益佩生、珮金在免疫、代谢及干细胞动员和释放的系统生物学作用，持续探索系统干预对免疫代谢相关疾病
尤其是衰老相关疾病控制和转归的影响。一方面，持续推进派格宾在慢性乙肝临床治愈领域的深入应用，加速慢性乙肝领
域创新药物研发进展及与派格宾等产品联合治疗策略的落地，另一方面依托已上市的益佩生积极拓展代谢性疾病治疗领域
。研发创新方面，公司将保持高水平研发投入，推进派格宾、益佩生等核心产品新增适应症临床试验，同时加速免疫、代
谢重大疾病领域创新药物研发；生产质量方面，严格遵循GMP质量管理体系，推进生产工艺优化与效能提升；市场应用方
面，强化乙肝临床治愈领域技术合作与产品开发，同时围绕益佩生重点深耕儿童生长发育治疗并推进成人相关应用研究，
全面推进重点业务，实现企业可持续高质量发展。
二、请问公司针对生长激素搭建的销售团队目前组建的如何？面对长春高新、安科生物等强有力的竞争对手，靠什么
差异化打法去抢占市场份额？
答：目前公司已基本完成团队搭建和前期推广等工作，公司将以客户为中心，持续专注于提升产品质量和服务水平。
益佩生在疗效、安全性、使用便利性等方面具备显著的差异化创新优势，在临床应用中快速得到医生和患者的认可。疗效
方面，益佩生临床研究年化生长速率、身高标准差积等核心指标与国际原研一线产品相当；安全性方面，益佩生采用Y型P
EG修饰技术，并优化选择非N-末端位点为主的修饰组分，在药代动力学和结构稳定性具备独特优势，产品免疫原性更低，
不含防腐剂（苯酚），降低不良反应发生风险；使用便利性方面，益佩生采用“次抛+隐针”的一体式药仓设计，搭配物
联网智能注射笔，支持患者更便捷地自主给药，提高治疗过程的依从性，在保障注射安全、规范的同时，可生成数字化管
理档案，便于精准治疗管理。此外，公司拥有深厚的技术积淀，已开展大量科学研究，后续会将相关经验延伸至生长激素
领域，在未来应用方面建立更多循证医学证据。
三、派格宾去年10月获批新适应症后，在Q4的实际放量情况如何？
答：2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的新增适应症获得国家药
监局批准，本次增加适应症的核心意义在于向医学界及社会层面更广泛地明确了乙肝可实现以表面抗原持续清除为治疗目
标，增强专家和患者的治疗信心，提升更广泛层面对乙肝临床治愈的认知，为治疗目标从病毒控制迈向更高的HBsAg持续
清除阶段打开了大门。派格宾作为首个获批该适应症的药品，已成为慢性乙型肝炎临床治愈的重要基石药物，为未来联合
治疗方案的持续优化提供坚实基础，助力更多慢乙肝患者实现更高的治疗目标。2025年，派格宾实现销售收入30.91亿元
，同比增长26.34%。
四、公司2025年分红方案中现金分红比例低于当年实现净利润30%的原因？
答：公司2025年度现金分红方案是基于所处行业特性、当前发展阶段及长期战略规划做出的审慎决策，旨在平衡股东
当期回报与公司可持续发展。生物医药行业具有高风险、高投入、长周期的特点，为保持技术创新领先，巩固核心产品的
市场竞争力，公司需保持高强度的研发投入。随着核心产品派格宾新增适应症的获批以及新产品益佩生的上市，公司处于
创新发展的关键成长期，为了加速重点产品的市场工作、推进在研管线的临床研究以及新适应症的开发，公司需要储备充
足的资金以保障战略落地，巩固并提升市场竞争力，为股东创造更好的长期投资回报。
五、长效生长激素“益佩生”在2025年获批上市，并于年底火速纳入医保，对于该单品公司今
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