研报评级☆ ◇688281 华秦科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 17 6 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.57│ 2.41│ 2.13│ 1.55│ 2.05│ 2.65│
│每股净资产(元) │ 40.76│ 30.22│ 23.49│ 17.99│ 19.70│ 21.95│
│净资产收益率% │ 8.76│ 7.97│ 9.05│ 8.56│ 10.36│ 12.12│
│归母净利润(百万元) │ 333.42│ 335.01│ 413.92│ 421.25│ 558.30│ 721.93│
│营业收入(百万元) │ 672.40│ 917.46│ 1139.25│ 1285.09│ 1726.11│ 2203.15│
│营业利润(百万元) │ 373.90│ 265.28│ 444.28│ 449.21│ 605.11│ 793.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-02 买入 维持 84.84 1.77 2.13 2.66 国泰海通
2025-12-29 增持 维持 --- 1.65 2.15 2.80 申万宏源
2025-12-25 买入 首次 --- 1.43 2.24 3.11 国海证券
2025-12-13 买入 首次 --- 1.54 2.18 2.67 开源证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.53 1.89 2.29 东吴证券
2025-11-03 买入 维持 84.94 1.50 1.87 2.32 太平洋证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.47 1.89 2.51 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.65 2.15 2.80 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 1.47 1.96 2.68 银河证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.52 2.20 3.02 国联民生
2025-10-29 买入 维持 84.09 1.48 1.87 2.30 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-02│华秦科技(688281)公告点评：签订日常经营合同，拓展机身特种功能材料产品│国泰海通 │买入
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本报告导读：公司签订2.54亿元（含税）日常经营合同，拓展机身特种功能材料产品。受益于军队现代化建设及航空
航天领域快速发展，公司业绩有望稳定增长。
投资要点：上调目标价至84.9元，维持增持。维持公司25-27年EPS预测至1.77/2.13/2.66元，参考可比公司2026年39
.86倍PE，给予公司2026年39.86倍PE，上调目标价至84.9元，维持“增持”评级。
签订日常经营合同，拓展机身特种功能材料产品。陕西华秦科技实业股份有限公司近日与某客户签订框架采购合同，
合同总金额为254,143,300.00元（含税）,合同标的为航空器机身用特种功能材料产品。本合同的签订是公司“一核两翼
”战略规划布局逐步落地的体现。“一核”指公司以航空发动机为中心，通过本部及子公司业务及产品的拓展，持续提升
公司在航空发动机领域关键材料供应商的市场地位。“两翼”指公司进一步拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核
心材料产品供应。
受益于军队现代化建设及航空航天领域快速发展，积极布局行业前沿技术，航空航天新材料龙头有望实现业绩规模与
盈利能力双提升。1）受益于军队现代化建设，武器装备现代化需求催生，先进战机放量有望超预期；2）实战化训练强度
加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）公司以客户需求为锚
点，不断拓展新材料应用边界，满足不同客户在各类高端制造中的多样化需求。公司目前产品体系已涵盖了多种关键新材
料，包括特种功能材料、碳纤维增强复合材料、特种陶瓷基复合材料、轻质高强金属及其复合材料、高性能树脂材料、声
学超材料、超细晶高温合金/钛合金材料等；同时，公司可以根据多年的技术积累为客户提供整体材料设计方案，从需求
拆解、方案构思到材料供给，精准对接客户需求，为客户提供综合的解决方案。
催化剂：批产型号持续稳定放量，新一代产品定型批产加速。
风险提示：公司新产品研发进度不及预期，客户需求不及预期。
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2025-12-29│华秦科技(688281)重大合同陆续签订，隐身＋陶瓷基复材＋声学超材料业务多│申万宏源 │增持
│元共振 │ │
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事件：
根据公司公告，12月25日，公司披露近日与某客户签订框架采购合同，合同总金额为2.54亿元（含税）。12月27日，
公司披露其控股子公司华秦航发近日与某客户签订框架协议，合同总金额为3.92亿元（含税）。根据公司公众号，近日公
司微波暗室暨紧缩场测试系统建成并开展整体调试工作，不久即可交付使用。
点评：
“一核两翼”战略规划布局逐步落地，公司营收结构逐步实现多元化。根据公司公告，公司2.54亿元合同标的主要为
航空器机身用特种功能材料产品，合同自生效日期起至2027年9月30日有效；子公司华秦航发3.92亿元合同标的主要为航
空发动机零部件产品全部或部分加工工序。以上合同签订是公司“一核两翼”战略规划布局逐步落地的体现。公司“一核
”指公司以航空发动机为中心，通过本部及子公司业务及产品的拓展，持续提升公司在航空发动机领域关键材料供应商的
市场地位。“两翼”指公司进一步拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材料产品供应。
微波暗室暨紧缩场测试系统开启电磁测试新篇章。公司已构建起覆盖电磁参数、雷达反射率、屏蔽效能和RCS测试的
电磁测试系统，可满足试样级到部件级的目标电磁特性测试，为公司产品研发迭代和应用考核提供了更全面的测试技术支
持，同时亦可向航空航天、卫星、低空经济等行业客户提供专业的技术服务支撑。
国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数
能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需
求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。
此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶
零部件生产制造等子公司实现领域多元化布局。
维持盈利预测与“增持”评级。我们预计公司2025-2027E年归母净利润预测为4.5/5.85/7.62亿元，对应当前股价202
5-2027年PE分别为45/35/27倍。考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司
业绩保持稳定增长，继续维持“增持”评级。
风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧
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2025-12-25│华秦科技(688281)事件点评报告：特种功能材料签订重大合同，“一核两翼”│国海证券 │买入
│战略未来可期 │ │
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事件:
2025年12月24日，华秦科技发布公告：近日与某客户签订航空器机身用特种功能材料产品框架采购合同，合同总金额
为2.54亿元（含税），产品交付按照某客户采购订单需求发货，合同自生效日期起至2027年9月30日有效。
投资要点:
签订2.54亿特种功能材料采购合同，“一核两翼”战略逐步落地
公司近日与某客户签订航空器机身用特种功能材料产品框架采购合同，合同总金额为2.54亿元（含税），产品交付按
照某客户采购订单需求发货，合同自生效日期起至2027年9月30日有效。
公司“一核两翼”战略规划布局逐步落地。“一核”指公司以航空发动机为中心，持续提升公司在航空发动机领域关
键材料供应商的市场地位；“两翼”指公司进一步拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材料产品供应。公司目
前产品体系已涵盖了多种关键新材料，包括特种功能材料、碳纤维增强复合材料、特种陶瓷基复合材料、轻质高强金属及
其复合材料、高性能树脂材料、声学超材料、超细晶高温合金/钛合金材料等。
2025年前三季度净利润承压，研发投入持续加码
2025年前三季度，公司实现营业收入8.01亿元，同比+8.63%；实现归母净利润2.43亿元，同比-21.48%。公司加权平
均净资产收益率为5.25%，同比-1.88pct；销售毛利率47.69%，同比-6.92pct；销售净利率27.03%，同比-12.53pct；经营
活动现金流净额为2.51亿元；研发投入1.05亿元，同比+81.39%，主要系研发人员增加及跟研项目较多，研发投入加大。2
025年前三季度营业收入中科研试制等待批产产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速
较为明显。
分子公司看，据公司三季报，2025年前三季度华秦航发实现营业收入1.03亿元，同比+142.95%，前三季度累计签订订
单约2.44亿元；华秦光声实现营业收入984.83万元，同比+184.92%，前三季度累计签订订单约3700万元，全年预计签订订
单约6500-8000万元；上海瑞华晟实现营业收入1012.62万元，同比+1825.28%，前三季度累计签订订单约2300万元，全年
预计签订订单约5000万元，其不断拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机等方向的应用，持续向客户
交付零部件开展验证，试制订单增长迅速；安徽汉正在新能源汽车、机器人、燃气轮机、航空航天等领域持续开展产品推
广与验证，2025年前三季度实现营业收入221.88万元，累计签订订单约3100万元，全年预计签订订单约5000万元。
2025Q3营收、归母净利润双增，净利率水平环比改善
2025Q3单季度，公司实现营业收入2.85亿元，同比+12.85%，环比+3.68%；实现归母净利润0.97亿元，同比+3.73%，
环比+17.32%；经营活动现金流净额为1.54亿元。ROE为2.10%，同比-0.02pct，环比+0.30pct；销售毛利率为47.90%，同
比-3.52pct，环比-5.62pct；销售净利率28.73%，同比-5.93pct，环比+0.13pct。
期间费用方面，2025Q3公司销售费用率2.07%，同比+0.08pct，环比+0.06pct；管理费用率7.48%，同比-0.18pct，环
比+0.35pct；研发费用率12.19%，同比+2.33pct，环比-2.17pct；财务费用率2.28%，同比+0.07pct，环比+0.48pct。
盈利预测和投资评级
公司在航空发动机领域持续提升关键材料供应商的市场地位，同时拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材
料产品供应，有望充分受益国内航空航天景气大周期。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.82、17.46、24.65亿
元，归母净利润分别3.90、6.11、8.47亿元，对应的PE分别为49、31和22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；新产品开发的风险；产品销售价格下降的风险；客户集中度较高的风险；安全生产管理风险；回
款受产品验收节奏影响发生波动的风险。
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2025-12-13│华秦科技(688281)公司首次覆盖报告：隐身材料放量在即，航发新材料开启第│开源证券 │买入
│二成长曲线 │ │
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我们预计公司2025-2027年EPS期间复合增速为31.7%
华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，核心技术壁垒深厚。隐身材料作为当前主业，受益于新型隐身战机加速列
装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。华秦隐身材料下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额
稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业
化，2025年起陆续实现批量投产，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润
为4.19/5.95/7.27亿元，EPS为1.54/2.18/2.67元/股，对应当前股价的PE分别为44.1/31.1/25.4倍，首次覆盖给予“买入
”评级。
隐身战机数量提升带动隐身材料前后装市场空间放量
华秦科技深耕隐身材料，已实现从技术领先到规模产业化的跨越。隐身性能是五代机的核心指标，随着我国新型隐身
战机加速列装和装备升级，隐身材料迎来数量提升叠加代际迭代的前装增量空间。同时，隐身涂层需在服役周期内定期维
护和重涂，后装市场具备耗材特征，需求将随现役机队规模扩大稳步释放。公司依托西北工业大学的产学研体系，构建了
深厚的技术壁垒，竞争格局稳固。目前多型产品已进入定型批产阶段，收入正从预研、跟研向规模化批产转型，批产后份
额确定性强，公司份额有望维持稳健。我们认为公司中长期业绩增长动能充沛，2024年至2027年华秦隐身材料营收期间复
合增速有望超30%。
布局发动机新材料，打造第二成长曲线
华秦科技围绕航空发动机产业链积极拓展，布局陶瓷基复合材料、树脂基复合材料及金属加工等高附加值领域，打造
第二增长曲线。沈阳子公司聚焦航空发动机金属零部件加工，2025年设备已经实现大批量投产。公司树脂复材已实现交付
，2026年有望大规模放量。上海子公司依托院士团队突破陶瓷基复合材料技术，提升发动机推重比，是未来航发升级的核
心方向，有望在中期为公司贡献营收新增量。随着新材料业务布局逐步完成从试产到量产的过程，叠加新产能释放，公司
航空下游单机价值量有望大幅提升，为公司打开成长空间。
风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响较大、预研和小批量试产阶段产品进入
定型批产进度不达预期。
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2025-11-03│华秦科技(688281)子公司业务发展迅速，新签订单持续增长 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入8.01亿元，较上年同期增长8.63%；归属于上市公司股东的
净利润2.43亿元，较上年同期下降21.48%；基本每股收益0.89元，较上年同期下降21.93%。
子公司业务发展迅速，新签订单持续增长。报告期内，控股子公司华秦航发实现营业收入10,264.16万元，较上年同
期增长142.95%，前三季度累计签订订单约2.44亿元；控股子公司华秦光声实现营业收入984.83万元，较上年同期增长184
.92%，前三季度累计签订订单约3,700万元，全年预计签订订单约6,500万元至8,000万元，其开发的低频声场成像设备及
高性能激光超声检测设备实现了国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速；控股子公司上海瑞华晟实现营业收入1,01
2.62万元，较上年同期增长1825.28%，前三季度累计签订订单约2,300万元，全年预计签订订单约5,000万元，其不断拓展
陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机等方向的应用，持续向客户交付零部件开展验证，试制订单增长迅
速；安徽汉正实现营业收入221.88万元，前三季度累计签订订单约3,100万元，全年预计签订订单约5,000万元。
加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入10,504.26万元，较上年同期增长81.39%。公司本
部在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防
腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极拓展市场，目前部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段；报告期内，
公司本部科研试制等待批产产品收入占比超过60%，其中特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较高，科技
创新成效显著。
盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为4.09亿元、5.10亿元、6.32亿元，EPS为1.50元、1.87元、2.
32元，对应PE为47倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。
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2025-11-03│华秦科技(688281)2025年三季报点评：科研成果转化%2b子公司快速放量双轮 │东吴证券 │买入
│驱动新阶段 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入8.01亿元，同比去年+8.63%；归母净利润2.43亿元
，同比去年-21.48%。
投资要点
维持收入增长的同时，正通过加大研发投入来巩固其市场地位。2025年前三季度，华秦科技实现了8.01亿元的营业总
收入，同比增长8.63%，然而归母净利润为2.43亿元，同比下滑了21.48%。这一业绩变化主要受到成本上升和研发费用增
加的影响。具体来看，2025年前三季度公司营业总成本达到了6.24亿元，较去年同期大幅增长，其中研发费用从2024年同
期的0.58亿元增至1.05亿元，增幅高达81.39%，这表明公司在创新和技术升级方面加大了投入，长远看有利于提升竞争力
。此外，2025年前三季度销售毛利率由2024年前三季度的54.61%降至47.69%，销售净利率也从39.55%降至27.03%，下降的
主要原因是成本上升及研发支出增加所致。
通过合理的资产配置和稳健的财务管理，持续优化其资产负债结构。截至2025年前三季度，华秦科技的资产负债率为
27.01%，相较于2024年前三季度的19.54%有所上升，显示出公司在扩张过程中适度增加了杠杆水平。截至2025年前三季度
短期借款激增至4.43亿元，而长期借款则略有减少至5.06亿元，这样的资金配置有助于应对短期内的资金需求，同时保持
长期债务负担的稳定。截至2025年前三季度应收账款总额达到10.16亿元，较去年同期增长显著，表明公司在扩大市场份
额的同时，也在积极管理信用风险。截至2025年前三季度，存货升至3.44亿元，虽然库存压力有所增大，但结合较高的周
转效率来看，整体风险可控。
通过有效的资本运作和财务管理策略，确保了业绩的可持续性。截至2025年前三季度，华秦科技经营活动产生的现金
流量净额为2.51亿元，同比增长60.60%，显示公司盈利变现能力增强。值得注意的是，应收账款与存货变动对经营现金流
产生了间接影响，但由于高效的资产管理，这种影响被控制在一个合理范围内。
盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.17/5.
14/6.25亿元，前值4.98/5.29/6.56亿元，对应PE分别为46/37/31倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成
波动的风险。
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2025-11-02│华秦科技(688281)经营拐点逐步显现，新业务拓展顺利 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布三季报，2025Q1-3实现营收8.01亿，yoy+8.63%；归母净利润2.43亿，yoy-21.48%；扣非归母净利润2.13亿
，yoy-27.87%。2025Q3实现营收2.85亿，yoy+12.85%，qoq+3.68%；归母净利润0.97亿，yoy+3.73%，qoq+17.32%；扣非归
母净利润0.83亿，yoy-6.75%，qoq10.7%。
事件评论
三季度同环比均有改善，各子公司业务进展顺利表现亮眼。公司2025Q1-3实现营收8.01亿，yoy+8.63%，Q3实现营收2
.85亿，yoy+12.85%，qoq+3.68%，三季度同环比均有好转。分业务看，本部科研试制等待批产产品收入占比超过60%，特
种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显，子公司华秦航发营收1.03亿，yoy+142.95%，Q1-3新签订单2
.44亿；华秦光声营收985万，yoy+184.92%，Q1-3新签订单3700万，全年预计签约订单0.65-0.8亿；瑞华晟营收0.1亿，yo
y+1825.28%，Q1-3新签订单5000万；安徽汉正营收221.88万，Q1-3新签订单3100万，全年预计签约订单5000万。
业务结构变化牵引毛利率下降，叠加研发投入增大盈利能力波动。公司2025Q1-3毛利率为47.69%，yoy-6.92pcts，Q3
毛利率为47.9%，yoy-3.52pcts，qoq-5.62pcts。公司毛利率波动主要系业务结构变化影响，各子公司增速较快，但由于
处于发展初期毛利率较低，因而拉低综合毛利率。费用端，2025Q1-3期间费用率为24.63%，yoy+6.84pcts，其中研发费用
率为13.11%，yoy+5.26pcts，主要系公司围绕各业务方向持续加大研发投入，夯实核心竞争力，前三季度研发投入1.05亿
，yoy+81.39%。受毛利率下降和费用率提升影响，公司净利率下降，前三季度净利率为27.03%，yoy-12.53pcts。
在手订单充足加快生产备货，价格稳定前提下Q4有望继续改善。一方面，公司在手订单充足，9月底公司公告了与某
客户签订两份销售合同，金额合计为4.02亿（含税），交付时间均为公司收到零件（物料）之日起180内，此外各子公司
前三季度累计新签合同也达3.62亿。另一方面，公司抓紧扩产备货有望逐步交付确收，Q3末固定资产余额为7.31亿，较期
初+25.49%，存货余额为3.44亿，较期初+56.52%，主要系发出商品金额较大，原材料、发出商品及合同履约成本增加。
风险提示
1、订单下达节奏导致收入波动的风险；2、产品降价导致盈利水平下降的风险。
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2025-10-30│华秦科技(688281)业绩符合预期，隐身＋陶瓷基复材＋声学超材料业务多元共│申万宏源 │增持
│振 │ │
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公司发布2025年三季报。根据公司公告，公司2025Q1-Q3年实现营收8.0亿元（yoy+8.6%），实现归母净利润2.4亿元
（yoy-21.5%），实现扣非归母净利润2.1亿元（yoy-27.9%）。2025Q3实现营收2.9亿元（yoy+12.85%），实现归母净利润
1.0亿元（yoy+3.7%）。2025三季度业绩符合预期。
点评：
产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，公司营收稳步增长。公司2025Q1-Q3年实现营收8.0亿元（yoy+
8.6%），实现归母净利润2.4亿元（yoy-21.5%），主要系：1）本部：主要系科研试制收入持续提升，科研试制等待批产
产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显。此外，公司在宽温域、多频谱兼
容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料
等领域积极拓展市场，目前部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段；2）沈阳华秦航发实现营收1.0亿元
（yoy+143.0%），前三季度累计签订订单约2.44亿元，主要系沈阳华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并
持续开展零部件工序验证工作；3）南京华秦光声实现营收985万元（yoy+184.9%），前三季度累计签订订单约3700万元，
全年预计签订订单约6500万元至8000万元，主要系其开发的低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，
高端声学设备类在手订单增长迅速；4）上海瑞华晟实现营收1013万元（yoy+1825.3%），前三季度累计签订订单约2,300
万元，全年预计签订订单约5000万元，不断拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机等方向的应用，持
续向客户交付零部件开展验证；5）安徽汉正实现营收222万元，前三季度累计签订订单约3100万元，全年预计签订订单约
5000万元，主要系公司完成超细晶轮盘、超细晶轴承钢、精密套圈和传动轴等先进制造技术产业化，其部分产品正在进行
样件试制与验证。
受产品结构调整、子公司产能建设及研发投入提升等影响，公司盈利能力短期承压。1）公司2025Q1-Q3毛利率达47.7
%，较去年同期下降6.9pcts，主要系公司跟研试制产品收入占比逐步提高，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡
等因素影响，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高；2）公司2025Q1-Q3净利率达到27.0%，较去年同期下降12.
6pcts，主要系公司期间费用率达24.6%，较去年同期增长6.8pcts，其中25Q1-Q3研发投入达1.1亿元（yoy+81.39%），主
要系公司在特种功能材料、航空航天零部件精密加工、声学超材料、陶瓷基复合材料、超细晶改性技术及超细晶成型结构
件等领域持续开展研发。此外，公司信用减值损失达0.2亿元。我们预计随着子公司规模化生产能力逐步释放，业绩端有
望贡献增量。
国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数
能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需
求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。
此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶
零部件生产制造等子公司实现领域多元化布局。
维持盈利预测与“增持”评级。我们预计公司2025-2027E年归母净利润预测为4.5/5.85/7.62亿元，对应当前股价202
5-2027年PE分别为44/34/26倍。考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司
业绩保持稳定增长，继续维持“增持”评级。
风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧
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2025-10-30│华秦科技(688281)点评报告：Q3环比好转，在手订单充足 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收8.01亿元，YOY+8.6%；归母净利润2.43亿元，YOY-21.5%。
季度环比好转，各项业务稳步推进：前三季度公司实现营收8.01亿元，YOY+8.6%；归母净利润2.43亿元，YOY-21.5%
。25Q3营收2.85亿元（YoY+12.9%，QoQ+3.7%）；归母净利润0.97亿元（YoY+3.73%，QoQ+17.3%），季度环比好转，各项
业务稳步推进。
毛利率承压：前三季度毛利率47.7%（YoY-6.9pct），或因：1）产品结构转型影响：特种功能材料等产品更新换代进
行时，跟研试制产品占比逐步提高,前三季度占本部收入超过60%，新型号产品暂未规模化生产，成本较高。2）子公司产
能正在爬坡期，建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。
研发端大幅扩张，推动费用率增长：期间费用率24.6%，YoY+6.8pct。其中，因研发人员增加及跟研项目较多，研发
费用率13.1%，同比增加5.3pct。研发持续推进，有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建基础。财务费用率2.0
%，同比增加0.8pct。
现金流向好：在回款稳定的同时，公司合理匹配采购节奏，前三季度经营现金流净额2.51亿元，同比增长60.6%。
合同负债大增，在手订单充足：前三季度合同负债0.32亿元，较年初增长60.5%，或显示在手订单增幅较大。存货3.4
亿，较年初增长56.5%，主要系1）订单增长带来的原材料提前采购备货；2）部分已交付产品尚未完成合同签订，导致发
出商品金额较大。
持续推进产品多元化布局，在手订单充足。公司本部业务量持续扩大，增长迅速，目前部分新产品已实现批产，且有
多个产品处在验证试制阶段。特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显。此外，多元化布局逐步进入
收获期，子公司业务呈现多点开花新局面，预计全年业绩多数扭亏：
华秦航发实现营收1.03亿元（同比+143.0%），前三季度合计签订订单约2.44亿元，增速较为明显。
华秦光声收入约0.10亿元（同比+184.9%），其声学检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速，前
三季度累计签单约0.37亿元，全年预计签单0.65-0.8亿元。
瑞华晟营收0.10亿元，YoY+1825%，持续交付零部件开展验证，试制订单增长迅速，已累计签单约0.23亿元，全年预
计签订订单约0.5亿元。
安徽汉正收入0.02亿元，累计签单0.31亿元，全年预计签单0.5亿元。
产能逐步爬坡，规模效应有望释放：公司加快推进本部及子公司各项目建设，相关产线处于产能逐步爬坡阶段，规模
效应有望快速释放。华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计25年底实
现全面投产。瑞华晟二期项目或将在25年底建成，实现产能提升扩容。安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线
建设及产线配套建设，部分单机产线在开展样件试制。
投资建议：公司持续推进产品多元化布局，已形成特种功能材料、航天航空零部件、声学超材料及声学仪器、陶瓷基
复合材料、超细晶零部件五大业务主体，精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转
入批产后，业务规模有望迈上新台阶。预计公司2025-2027年净利润分别为4.01/5.35/7.29亿元，EPS分别为1.47/1.96/2.
68元，当前股价对应PE分别为50/37/27倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风
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