研报评级☆ ◇688297 中无人机 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ -0.08│ 0.13│ 0.22│ 0.32│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 8.66│ 8.42│ 8.48│ 8.39│ 8.40│ 8.38│
│净资产收益率% │ 5.18│ -0.95│ 1.55│ 3.20│ 4.75│ 6.20│
│归母净利润(百万元) │ 302.57│ -53.92│ 88.57│ 145.00│ 215.33│ 315.67│
│营业收入(百万元) │ 2663.96│ 685.24│ 3015.85│ 3502.67│ 4232.33│ 5250.33│
│营业利润(百万元) │ 327.93│ -68.32│ 74.26│ 190.00│ 281.00│ 408.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-15 买入 维持 --- 0.14 0.21 0.37 中信建投
2026-03-21 增持 首次 --- 0.30 0.45 0.64 国海证券
2026-03-17 买入 调高 --- 0.21 0.30 0.39 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-15│中无人机(688297)国内外共振业绩修复，无人机需求有望持续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年中无人机实现营收30.16亿元，同比增长340.11%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长264.28%，全年主营业
务收入创历史新高，经营层面实现扭亏为盈。业绩高增主要受益于产品交付放量、国内外市场同步拓展及产品谱系持续完
善，下半年交付明显提速。展望后续，国际局势动荡带来无人机需求提升，翼龙系列持续放量、民用场景加快落地，以及
翼龙-X等新型号稳步推进，有望共同支撑公司中长期成长。
事件
中无人机2025年全年实现营收30.16亿元（同比+340.11%），归母净利润0.89亿元（同比+264.28%），扣非归母净利
润0.43亿元（同比+169%）。Q4单季营收14.68亿元，归母净利润0.55亿元。
简评
中无人机2025年实现营收30.16亿元，同比增长340.11%，归母净利润0.89亿元，同比增长264.28%，成功扭亏为盈，
业绩实现大幅反转，经营质量显著改善。公司主营业务专注无人机系统产品及服务，实现营业收入30.16亿元，毛利率为1
1.23%，毛利率同比下降20.81个百分点，主要是本年产品交付结构发生变化，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产
生影响。结合年报披露口径，本轮业绩增长的核心驱动并非单一业务放量，而是产品交付数量显著增长、深化国内与国际
市场拓展、产品谱系不断丰富，以及部分研发项目进入资本化阶段共同作用的结果。
主业务端，公司已形成覆盖云影、翼龙-1系列、翼龙-2系列、翼龙-X等在内的谱系化布局，并具备年产200架中大型
无人机的能力；2025年公司明确提到国内装备建设取得重大突破、产品市场占有率提升，军贸端则实现翼龙-2新订单及续
约采购、翼龙-X开展海外市场销售，海外客户数量继续增长。2025年公司研发投入合计3.37亿元，同比增长25.69%，其中
资本化研发投入1.90亿元，同比增长220.22%，资本化比重提升至56.46%。体现公司持续完善交付能力、提高市场能力以
及开拓产品谱系。
民用方面，公司2025年在应急救援、气象保障、人工影响天气等领域持续落地，完成了日喀则地震灾情应急侦察、台
风“蝴蝶”气象探测、东北冷涡观测、三江源人工增雨等任务，并首次将广电5G空中应急通信基站投入实战应用。公开资
料也显示，翼龙应急型无人机已执行大型固定翼无人机台风预警侦察任务，验证了公司在“大应急+大气象”方向的场景
化能力。
适航与新型号方面，翼龙-2气象型无人机已完成适航验证，达到取证状态；中国民航局也已在2025年发布《翼龙-2气
象型无人驾驶航空器系统专用条件》，说明公司适航推进具备明确制度支撑。与此同时，公司在研项目中，翼龙-X处于科
研试飞阶段，翼龙-2无人子机、反潜巡逻无人机系统、预警型无人机系统等多个项目已完成首飞。公司未来业绩弹性不只
来自现有翼龙系列交付扩张，更来自“成熟平台迭代+任务型新品推出+适航突破后民用场景扩容”的连续催化。
盈利预测：国际局势动荡带来无人机需求提升，中长期成长空间逐步打开，维持“买入”评级我们预测公司2026-202
8年归母净利润分别为0.93/1.41/2.47亿元，同比增速分别为4.49%/51.61%/75.18%，对应EPS分别为0.14/0.21/0.37元。
对应2026/2027/2028年的PE分别为342.6/225.96/129.06倍。公司业绩修复延续，中长期成长空间逐步打开，维持“买入
”评级。
风险分析
1.回款节奏波动、经营性现金流承压风险。
公司2025年营收与利润显著修复，但经营活动现金流净额为-13.88亿元，较上年明显转弱。年报披露，主要原因系客
户回款安排调整，同时公司为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。若后续客户付款节奏继续波动，或交付备货维
持高位，公司现金流和经营质量仍可能承压。
2.应收账款高企带来的减值与周转风险。
截至2025年末，公司应收账款账面价值达27.48亿元，同比大幅增长，主要因销售收入快速增长但部分项目尚未达到
收款节点。与此同时，应收账款坏账准备期末余额增至6155.77万元。若后续项目验收、结算或回款进度低于预期，应收
账款周转压力可能进一步加大，影响利润释放。
3.客户集中度较高风险。
年报显示，公司前五大客户对应的应收账款和合同资产期末余额合计约27.86亿元，占相关余额合计的99.14%，集中
度较高。其中单一客户A占比70.05%，中航技进出口有限责任公司占比28.09%。若核心客户采购节奏、验收安排或付款进
度发生变化，可能对公司收入确认、现金回笼及经营稳定性造成较大影响。
4.备货与存货投入上升带来的资金占用风险。
公司2025年现金流承压的另一原因，是为保障后续产品按期交付而持续加大备货投入。对于无人机整机及系统集成类
企业而言，项目交付周期较长、前期资源投入较大，若未来订单执行节奏、交付进度或下游需求出现波动，存货和营运资
金占用水平可能继续维持高位，对资金使用效率形成压力。
5.新型号研发与民用拓展不及预期风险。
公司当前成长逻辑不仅来自现有翼龙系列交付放量，也来自翼龙-X、翼龙-2无人子机、反潜巡逻无人机、预警型无人
机等在研项目，以及气象型无人机适航取证和应急、气象等民用场景拓展。若新型号研发、首飞后续验证、适航推进或场
景商业化进度低于预期，可能影响公司中长期成长兑现节奏。
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2026-03-21│中无人机(688297)2025年年报点评：2025年收入同比大增340%，海内外需求景│国海证券 │增持
│气 │ │
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事件:
公司2026年3月17日发布了2025年年报，全年实现营收30.2亿元，YoY+340.1%；归母净利润0.9亿元，上年同期为-0.5
亿元，公司业绩同比实现大幅增长，主要是不断丰富产品谱系，同步加大市场布局，深化国内与国际市场拓展，产品交付
数量较上年显著增长。2026年，是“十五五”的开局之年，公司以打造具有领先竞争力的世界一流无人系统高科技企业为
发展愿景，“翼龙”系列无人机内需外贸双轮驱动，在信息化智能化无人化发展大背景下，未来发展前景或较好。
投资要点:
2025Q4收入同比大增365%，毛利率水平有所波动。单季度看，公司2025Q4实现营收14.7亿元，同比增长365%；归母净
利润0.55亿元，同比增长90%，需求显著改善。盈利能力方面，2025年全年毛利率为11.2%，同比减少20.81pct，主要是产
品交付结构发生变化，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产生影响。成本方面，公司主营业务成本主要由直接材料
、人工成本和制造费用构成。其中2025年无人机系统产品及服务的直接材料和制造费用成本同比增幅较大，同比分别增长
了542%、272%，主要是交付产品数量较上年大幅增加，交付整机与服务占比变化导致2025年各成本项目比例有所改变。
2025年期间费用率同比减少31.57pct至9.5%，重视研发投入。费用方面，2025年公司期间费用率为9.5%，同比减少31
.57pct，具体看各项费用情况：1）销售费用0.2亿元，同比增长0.85%；2）管理费用1.3亿元，同比增长18.7%，主要是公
司生产规模不断扩大，结合公司发展需求，加大信息化建设投入等费用增加；3）研发费用1.5亿元，同比减少29.7%，主
要是受部分项目资本化的影响，研发费用较上年同期有所减少，但总体研发投入较上年同期增加。公司“翼龙”系列无人
机系统谱系不断丰富，同时加快“云影”系列无人机发展，实现了从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成了“高中低”
搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。截至2025Q4末，公司：1）应收账款及票据27.5亿元，较2025年初增
长312.6%，主要是收入大幅增加，但未达到收款节点，导致应收款余额增加；2）存货27.9亿元，较2025年初增长6.7%；3
）合同负债2.9亿元，较2025年初减少29.9%；4）经营活动净现金流-13.9亿元，上年同期为1.4亿元，主要是受客户回款
安排调整的影响，同时公司持续加大存货投入保障后续产品按期交付，综合导致经营活动净现金流同比下降。产能建设方
面，公司重点强化无人机系统的总装集成、试验、试飞、交付等能力，优化无人机智能化柔性生产线，形成支持多机型、
多构型的精益制造能力，持续推进无人机产业基地能力布局，基本形成年产200架无人机的能力。
新签重大销售合同；2026年关联交易预计额度同比提升较大或反映下游需求较为景气。新签合同方面，2026年1月，
公司公告签订超1亿元大合同，总金额超过公司最近一个会计年度经审计营收的50%以上（公司2024年营收为6.85亿元），
整体发展态势积极。关联交易方面，公司预计2026年：向关联方采购商品、接受劳务额为8.1亿元，较2025年实际发生额
基本持平；向关联方出售商品、提供劳务额为13.5亿元，较2025年实际发生额增长26%，或说明公司下游需求较为景气。
盈利预测和投资评级：公司是我国无人机系统领军企业，“翼龙”系列无人机在全球察打一体无人机市场不断发展，
并已形成“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为35.
87/45.24/60.45亿元，归母净利润分别为2.03/3.02/4.35亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：海内外需求不及预期；合同签订不及预期；产品生产交付进度不及预期；利润率波动风险；行业政策变化
风险等。
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2026-03-17│中无人机(688297)营收利润强势恢复，军贸预期持续增长 │招商证券 │买入
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2025年，公司实现营收30.16亿元（同比+340.11%），主要因产品交付结构变化及国内销售占比首次超过军贸，推动
收入规模大幅提升；实现归母净利润8857.49万元（同比扭亏，上年为-5391.61万元）；扣非归母净利润4315.35万元（同
比扭亏，上年同期-6253.9万元）。
营收利润强势恢复，军贸预期持续增长。2025年，公司实现营收30.16亿元（同比+340.11%），主要因产品交付结构
变化及国内销售占比首次超过军贸，推动收入规模大幅提升；实现归母净利润8857.49万元（同比扭亏，上年为-5391.61
万元）；扣非归母净利润4315.35万元（同比扭亏，上年同期-6253.9万元）。分市场看，军贸关联方（中航技进出口有限
责任公司）销售额10.7亿元，占比35.5%，非关联大客户（客户A）销售额16.79亿元，占比55.68%。根据2026年关联交易
预计，公司计划向航空工业集团关联方销售商品13.5亿元，占同类业务比例提升至43%，预期2026年收入持续提升，军贸
收入快速增长。
产品结构调整致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2025年毛利率同比下降20.81个百分点至11.2%，主要因产品结构变
化所致。费用端方面，销售费用0.24亿元（+0.85%），管理费用1.29亿元（+18.67%），财务费用-0.14亿元（去年同期-0
.6亿元），研发费用1.47亿元（-29.69%）。净利率受益于营收规模扩张及费用管控优化，同比提升10.81个百分点至2.94
%。资产负债表方面：25年末公司存货达27.94亿元，较年初仍有增长，幅度为6.67%；预付款项1.02亿元，较年初下降46.
25%；合同负债2.92亿元，较年初下降29.85%；应收账款大幅提升至27.48亿，较年初提升491.16%。
产品谱系日益丰富，国内国际市场双突破。2025年，1）国内市场方面：公司国内装备建设实现重大突破，产品市场
占有率显著提升；民用航空产业高质量发展，应急国债项目实现全面交付，首次搭载广电5G空中应急通信基站投入实战应
用，并圆满完成西藏定日县地震救援任务。深耕气象保障服务领域，成功实施国内首次东北冷涡观测与多轮南海台风观测
，高效完成世界运动会气象保障和人工影响天气作业任务，飞行服务项目实现持续扩张，翼龙-2气象型无人机已完成适航
验证，达到取证状态。2）国际市场方面：翼龙-X开展海外市场销售，翼龙-2完成新订单并推动续约采购，海外客户数量
稳步增长，“翼龙”品牌国际影响力和市场竞争力持续增强。
拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，凸显发展信心。根据公司公告《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案
》，公司拟以自有资金不低于1亿，不超过2亿以集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购股份拟用于股权激励或员工持
股计划，回购价格不超过人民币60.52元/股。公司此次回购计划凸显公司对未来发展的信心和对公司价值的高度认可。
盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润为1.39/2.03/2.65亿元，对应PE估值分别为260/178/136倍，当前
国际局势趋于紧张，各类型无人机在战场发挥着愈发重要的作用，公司作为国内全谱系无人机龙头整机商，具备国内、海
外双市场，具备长期发展空间，上调至“强烈推荐”评级。关注后续新型号军贸进展、成熟型号国内订单进展等，
风险提示：产品订单低于预期，产品交付进度低于预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-03-01│中无人机(688297)2026年3月投资者关系活动主要内容
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交流情况如下：
问：介绍一下公司2025年度经营业绩。
答：2025年度公司主营业务收入创新高，实现扭亏为盈。全年实现营业收入301,585.14万元，同比增长340.11%；实
现归属于母公司所有者的净利润8,857.49万元，较上年同期增长264.28%。
问：收入大幅增长的原因？
答：公司不断丰富产品谱系，提升系统集成与场景适应能力，进一步增强综合竞争力，同步加大市场布局，紧抓市场
需求，深化国内与国际市场拓展。年度内公司在装备建设方面实现重大突破，市场布局取得实质性进展；军贸市场需求也
逐步复苏，综合影响产品交付数量较上年显著增长，年度营业收入较上年大幅增长。
问：利润水平下降的原因？
答：主要原因是本年产品交付结构发生变化，年度收入构成中，国内市场收入占比近三分之二，首次超过军贸收入占
比，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产生影响。
问：从2025年年报看，公司现金流压力较大，原因是？
答：主要是受客户回款安排调整的影响，同时公司持续加大存货投入保障后续产品按期交付，综合导致报告期经营活
动产生的现金流量净额较上年同期下降较多。随着客户回款逐步落实，资金压力已经缓解。
问：介绍一下公司2025年度市场情况。
答：国内市场方面：国内装备建设实现重大突破，产品市场占有率显著提升；民用航空产业高质量发展，应急国债项
目实现全面交付，首次搭载广电5G空中应急通信基站投入实战应用，并圆满完成西藏定日县地震救援任务。深耕气象保障
服务领域，成功实施国内首次东北冷涡观测与多轮南海台风观测，高效完成世界运动会气象保障和人工影响天气作业任务
，飞行服务项目实现持续扩张，翼龙-2气象型无人机已完成适航验证，达到取证状态。军贸市场方面：翼龙-X开展海外市
场销售，翼龙-2完成新订单并推动续约采购，海外客户数量稳步增长，“翼龙”品牌国际影响力和市场竞争力持续增强。
问：翼龙无人机国际市场市占率如何？
答：翼龙系列无人机是目前中国在国内外销售数量最多、机队规模最大、飞行时间最长、作战经验最丰富的中大型无
人机家族，交付国家主要覆盖“一带一路”，具有丰富的实战经验基础，形成了显著的品牌优势。
问：美伊战争对公司的业绩是否有影响？
答：美伊战争凸显了现代战争无人化、智能化的发展趋势，该趋势长期来看将对公司业务发展产生积极推动作用。
问：市场关于公司翼龙X型无人机签订50亿美元大单，包含生产线，组装和成品的信息是否属实？
答：公司军贸业务严格遵循国家相关法律法规开展，相关产品通过具备相应资质的军贸公司对外销售，公司重大经营
信息均以官方公告为准。
问：翼龙-X实现销售了吗？
答：公司正积极开展市场推介工作，海外客户对翼龙-X产品十分关注，预计今年将实现军贸销售。未来翼龙-X将成为
公司的一款明星产品，为公司争夺国内外市场再添强将。
问：预计2026年形势如何？
答：公司所在行业长期向好趋势明确，结合近期国际形势、国家“十五五”战略布局等因素影响，预计公司2026年经
营业绩会较今年有所增长。
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