研报评级☆ ◇688297 中无人机 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ -0.08│ 0.13│ 0.26│ 0.38│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 8.66│ 8.42│ 8.48│ 8.39│ 8.40│ 8.38│
│净资产收益率% │ 5.18│ -0.95│ 1.55│ 3.20│ 4.75│ 6.20│
│归母净利润(百万元) │ 302.57│ -53.92│ 88.57│ 171.00│ 252.50│ 350.00│
│营业收入(百万元) │ 2663.96│ 685.24│ 3015.85│ 3520.00│ 4354.50│ 5582.00│
│营业利润(百万元) │ 327.93│ -68.32│ 74.26│ 190.00│ 281.00│ 408.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-21 增持 首次 --- 0.30 0.45 0.64 国海证券
2026-03-17 买入 调高 --- 0.21 0.30 0.39 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-21│中无人机(688297)2025年年报点评：2025年收入同比大增340%，海内外需求景│国海证券 │增持
│气 │ │
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事件:
公司2026年3月17日发布了2025年年报，全年实现营收30.2亿元，YoY+340.1%；归母净利润0.9亿元，上年同期为-0.5
亿元，公司业绩同比实现大幅增长，主要是不断丰富产品谱系，同步加大市场布局，深化国内与国际市场拓展，产品交付
数量较上年显著增长。2026年，是“十五五”的开局之年，公司以打造具有领先竞争力的世界一流无人系统高科技企业为
发展愿景，“翼龙”系列无人机内需外贸双轮驱动，在信息化智能化无人化发展大背景下，未来发展前景或较好。
投资要点:
2025Q4收入同比大增365%，毛利率水平有所波动。单季度看，公司2025Q4实现营收14.7亿元，同比增长365%；归母净
利润0.55亿元，同比增长90%，需求显著改善。盈利能力方面，2025年全年毛利率为11.2%，同比减少20.81pct，主要是产
品交付结构发生变化，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产生影响。成本方面，公司主营业务成本主要由直接材料
、人工成本和制造费用构成。其中2025年无人机系统产品及服务的直接材料和制造费用成本同比增幅较大，同比分别增长
了542%、272%，主要是交付产品数量较上年大幅增加，交付整机与服务占比变化导致2025年各成本项目比例有所改变。
2025年期间费用率同比减少31.57pct至9.5%，重视研发投入。费用方面，2025年公司期间费用率为9.5%，同比减少31
.57pct，具体看各项费用情况：1）销售费用0.2亿元，同比增长0.85%；2）管理费用1.3亿元，同比增长18.7%，主要是公
司生产规模不断扩大，结合公司发展需求，加大信息化建设投入等费用增加；3）研发费用1.5亿元，同比减少29.7%，主
要是受部分项目资本化的影响，研发费用较上年同期有所减少，但总体研发投入较上年同期增加。公司“翼龙”系列无人
机系统谱系不断丰富，同时加快“云影”系列无人机发展，实现了从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成了“高中低”
搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。截至2025Q4末，公司：1）应收账款及票据27.5亿元，较2025年初增
长312.6%，主要是收入大幅增加，但未达到收款节点，导致应收款余额增加；2）存货27.9亿元，较2025年初增长6.7%；3
）合同负债2.9亿元，较2025年初减少29.9%；4）经营活动净现金流-13.9亿元，上年同期为1.4亿元，主要是受客户回款
安排调整的影响，同时公司持续加大存货投入保障后续产品按期交付，综合导致经营活动净现金流同比下降。产能建设方
面，公司重点强化无人机系统的总装集成、试验、试飞、交付等能力，优化无人机智能化柔性生产线，形成支持多机型、
多构型的精益制造能力，持续推进无人机产业基地能力布局，基本形成年产200架无人机的能力。
新签重大销售合同；2026年关联交易预计额度同比提升较大或反映下游需求较为景气。新签合同方面，2026年1月，
公司公告签订超1亿元大合同，总金额超过公司最近一个会计年度经审计营收的50%以上（公司2024年营收为6.85亿元），
整体发展态势积极。关联交易方面，公司预计2026年：向关联方采购商品、接受劳务额为8.1亿元，较2025年实际发生额
基本持平；向关联方出售商品、提供劳务额为13.5亿元，较2025年实际发生额增长26%，或说明公司下游需求较为景气。
盈利预测和投资评级：公司是我国无人机系统领军企业，“翼龙”系列无人机在全球察打一体无人机市场不断发展，
并已形成“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为35.
87/45.24/60.45亿元，归母净利润分别为2.03/3.02/4.35亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：海内外需求不及预期；合同签订不及预期；产品生产交付进度不及预期；利润率波动风险；行业政策变化
风险等。
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2026-03-17│中无人机(688297)营收利润强势恢复，军贸预期持续增长 │招商证券 │买入
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2025年，公司实现营收30.16亿元（同比+340.11%），主要因产品交付结构变化及国内销售占比首次超过军贸，推动
收入规模大幅提升；实现归母净利润8857.49万元（同比扭亏，上年为-5391.61万元）；扣非归母净利润4315.35万元（同
比扭亏，上年同期-6253.9万元）。
营收利润强势恢复，军贸预期持续增长。2025年，公司实现营收30.16亿元（同比+340.11%），主要因产品交付结构
变化及国内销售占比首次超过军贸，推动收入规模大幅提升；实现归母净利润8857.49万元（同比扭亏，上年为-5391.61
万元）；扣非归母净利润4315.35万元（同比扭亏，上年同期-6253.9万元）。分市场看，军贸关联方（中航技进出口有限
责任公司）销售额10.7亿元，占比35.5%，非关联大客户（客户A）销售额16.79亿元，占比55.68%。根据2026年关联交易
预计，公司计划向航空工业集团关联方销售商品13.5亿元，占同类业务比例提升至43%，预期2026年收入持续提升，军贸
收入快速增长。
产品结构调整致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2025年毛利率同比下降20.81个百分点至11.2%，主要因产品结构变
化所致。费用端方面，销售费用0.24亿元（+0.85%），管理费用1.29亿元（+18.67%），财务费用-0.14亿元（去年同期-0
.6亿元），研发费用1.47亿元（-29.69%）。净利率受益于营收规模扩张及费用管控优化，同比提升10.81个百分点至2.94
%。资产负债表方面：25年末公司存货达27.94亿元，较年初仍有增长，幅度为6.67%；预付款项1.02亿元，较年初下降46.
25%；合同负债2.92亿元，较年初下降29.85%；应收账款大幅提升至27.48亿，较年初提升491.16%。
产品谱系日益丰富，国内国际市场双突破。2025年，1）国内市场方面：公司国内装备建设实现重大突破，产品市场
占有率显著提升；民用航空产业高质量发展，应急国债项目实现全面交付，首次搭载广电5G空中应急通信基站投入实战应
用，并圆满完成西藏定日县地震救援任务。深耕气象保障服务领域，成功实施国内首次东北冷涡观测与多轮南海台风观测
，高效完成世界运动会气象保障和人工影响天气作业任务，飞行服务项目实现持续扩张，翼龙-2气象型无人机已完成适航
验证，达到取证状态。2）国际市场方面：翼龙-X开展海外市场销售，翼龙-2完成新订单并推动续约采购，海外客户数量
稳步增长，“翼龙”品牌国际影响力和市场竞争力持续增强。
拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，凸显发展信心。根据公司公告《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案
》，公司拟以自有资金不低于1亿，不超过2亿以集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购股份拟用于股权激励或员工持
股计划，回购价格不超过人民币60.52元/股。公司此次回购计划凸显公司对未来发展的信心和对公司价值的高度认可。
盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润为1.39/2.03/2.65亿元，对应PE估值分别为260/178/136倍，当前
国际局势趋于紧张，各类型无人机在战场发挥着愈发重要的作用，公司作为国内全谱系无人机龙头整机商，具备国内、海
外双市场，具备长期发展空间，上调至“强烈推荐”评级。关注后续新型号军贸进展、成熟型号国内订单进展等，
风险提示：产品订单低于预期，产品交付进度低于预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2025-11-01│中无人机(688297)2025年11月投资者关系活动主要内容
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交流情况如下：
问：国内民用市场市占率如何？
答：近5年，公司翼龙系列无人机在“大气象”、“大应急”、“大安防”任务中，已经飞行超1000小时，任务覆盖
全国75%以上省份，在全国大型无人机任务占比超82%。2024年招标的6个应急国债项目公司产品中标4个，占据三分之二的
市场份额，有1个项目已于去年交付，其余3个项目将全部于今年交付。除大应急外，我们还在积极跟踪大气象、大安防等
领域市场机会，持续推进飞行服务、培训等能力建设和应用场景研究，为民用市场拓展筑牢基础；后续公司还将紧抓低空
经济发展机遇，推进低空经济布局，不断提升产品性能、丰富服务场景。
问：公司在民用市场的主要产品？
答：公司在国内民用市场上执行任务、形成销售的产品目前以翼龙-2为主，同时我们也在积极探索和推介公司的中小
型无人机产品在民用市场的应用，包括农林植保、环境监测、应急和气象服务等。
问：翼龙-2适航取证情况？
答：适航要求是未来进入民用市场的必备条件，目前国际上大型无人机的适航标准还是一片空白，公司正大力推动产
品适航取证，积极与国家民航总局等单位协同，参与适航标准制定，翼龙-2气象型是国内第一款开展适航取证的大型无人
机，目前适航所需要开展的试验已经基本完成，预计今年底或者明年会取证，为后续民用市场的拓展奠定良好基础。
问：军贸市场客户更关注哪些指标？
答：客户不仅关注飞机的载重、升限、航时等性能指标，还看重产品的操控性、可靠性、综合作战能力等。国际市场
上对无人机的需求正向体系化方向发展。市场需求的变化会促进整个无人机产业的发展，也会促进体系化、协同作战趋势
的发展。公司在不断提高已有产品性能的基础上，面对市场需求快速研发新产品，致力于为客户提供整体解决方案，目前
产品布局已实现 “高中低、大中小” 全面覆盖。
问：介绍一下翼龙-X，该型产品实现销售了吗？
答：公司新产品翼龙-X无人机系统创新融入了当今无人机领域最新成果和客户最新需求，且充分继承了翼龙系列无人
机成熟技术和实战经验，处于国际先进水平。翼龙-X2024年首飞，2025年取得军贸出口鉴定批复，立项短短几年已达到可
销售状态，体现了公司强大的快速研发能力。公司正积极开展市场推介工作，海外用户对该型产品十分关注，预计明年将
实现销售。未来翼龙-X将成为公司的一款明星产品，为公司争夺国内外市场再添强将。
问：翼龙-X只针对军贸市场吗？是否会进入国内市场。
答：公司所有产品都面向国内国外两个市场，翼龙-X也不局限于军贸市场，公司将密切关注“十五五”期间国内市场
需求，积极做好市场准备。
问：除翼龙-X，公司还有哪些新产品取得了军贸出口批复？
答：公司今年有3型产品取得出口批复，除了翼龙-X，还有翼龙-1G和一款中小型无人机也取得了军贸出口批复，正积
极开展市场推介。此外，多款1000kg级以下的无人机的出口鉴定进程也在大力推进中，公司军贸市场产品竞争力和体系化
方案提供能力不断增强。
问：公司和中航技的合作模式，如何定价？
答：中航技有丰富的海外市场资源并且对航空器的理解和推介有独特的经验和优势，公司和中航技以销售制的模式进
行合作，销售制能够帮助公司规避国际市场蕴含的汇率等一系列风险。公司向中航技销售产品时，主要以产品生产成本为
基础，并考虑用户需求、市场竞争环境、销售策略、产品定位、产品技术状态等综合因素进行报价。中航技会结合其向境
外用户的销售价格、成本、目标利润率等因素与公司进行谈价，并通过多轮市场化谈判方式确定购销价格。
问：介绍一下全年收入规模和收入结构？
答：今年收入会较去年有大幅增长，在收入结构上，预计国内市场销售占比会首次超过军贸占比。
问：公司毛利率下滑的因素有哪些？
答：公司毛利率水平与市场策略、产品性能指标等因素密切相关，每年实现的利润水平与当期产品交付结构等因素有
关。
问：对此，公司有哪些降成本措施？
答：公司制定了低成本可持续发展方案并积极落实相关措施。公司一直把航空器的安全性放在第一位，在此基础上，
不断优化产品理念，从设计端就开始进行成本控制，并且在生产的各个环节中进行降本设计，同时不断加强供应链管控，
开发双流水、多流水，引入供应链竞争，综合提升降本增效。此外，公司不断提升管理效能，降低管理成本。公司也积极
进入低成本无人机领域，快速开发多型产品，并在产品设计中增加更多选配模块和形式，进一步提升产品的性价比和竞争
力。
问：公司订单交付情况如何？
答：公司持续积极备产并大力推动产品交付工作开展，生产、交付各环节维持高效运转状态。具体交付情况最终由客
户确定，交付涉及用户接装节奏、验收要求等因素，存在一定风险和压力。
问：产品生产、交付周期？
答：正常而言我们的产品从投产到交付周期会在10-12个月左右，但我们会根据在手订单、合同洽谈进展、市场意向
等情况进行一定的需求预测，进行预投产，确保及时、快速交付，满足客户需求。
问：公司产能如何？
答：公司依托自贡的机场资源和产业链资源大力推进产业基地的建设和运行，目前自贡产业基地已经形成较为完整的
总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，并全面投入使用。公司在自贡基地建设的总装试验脉
动式生产线可满足年产200架机生产任务。
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