研报评级☆ ◇688301 奕瑞科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 8 0 0 0 0 8
1年内 24 3 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 8.82│ 5.96│ 3.25│ 2.97│ 3.80│ 4.79│
│每股净资产(元) │ 49.83│ 39.98│ 30.66│ 27.70│ 30.72│ 34.61│
│净资产收益率% │ 16.54│ 14.03│ 10.03│ 11.33│ 12.84│ 14.46│
│归母净利润(百万元) │ 641.30│ 607.50│ 465.18│ 622.50│ 798.22│ 1005.88│
│营业收入(百万元) │ 1549.12│ 1863.79│ 1831.40│ 2180.88│ 3214.13│ 3963.00│
│营业利润(百万元) │ 708.70│ 683.60│ 507.16│ 687.51│ 881.74│ 1111.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-19 买入 首次 --- 2.96 3.72 4.77 招商证券
2025-12-16 买入 维持 --- 2.87 3.64 4.59 中信建投
2025-11-14 买入 维持 --- 2.87 3.64 4.59 中信建投
2025-11-09 买入 维持 --- 2.84 3.51 4.30 甬兴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.95 3.74 4.93 国联民生
2025-10-29 买入 维持 153.17 2.89 4.04 5.22 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 3.31 4.08 5.02 华西证券
2025-10-15 买入 维持 --- 3.03 4.04 4.90 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-19│奕瑞科技(688301)主业迎困境反转，切入AI眼镜赛道打开成长空间 │招商证券 │买入
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奕瑞科技是国内X线探测器龙头，短期看，受益医疗招标回暖+锂电资本开支恢复，公司主业业绩拐点确定，长期看，
通过绑定视涯科技，切入高成长的AI眼镜赛道，有望为公司带来新增长极。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
国产医疗影像核心零部件国产替代领军者，主业迎业绩拐点。
国产X光探测器龙头，2024年全球探测器市占率20%。公司是全球少数掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器厂商
，目前已进入GE、西门子、飞利浦等全球巨头供应链，持续引领国产替代。产品综合解决方案+供应链垂直整合构建核心
优势，高技术壁垒下公司保持较强盈利能力。
短期看，下游资本开支修复，公司主业有望迎困境反转。下游拆分看，公司医疗业务收入占比约60%，齿科约20%，工
业约20%，受益医疗招标回暖，工业锂电资本开支恢复，齿科出货企稳，25Q2收入增速回正，利润重回双位数增速，业绩
拐点确定。
长期看，公司主业成长性主要来自三个维度：①产品维度，公司正从单一的探测器部件供应商向“探测器+射线源+高
压发生器+球管+综合解决方案”的一站式供应商转型，打造光电领域的“工业超市”，持续提升产品附加值和客户粘性；
②行业维度，X光为通用检测工具，受益下游应用持续拓展，市场持续扩容。纵向来看，从平面DR拓展到三维CT，再到放
疗、乳腺等各类医疗领域，可覆盖行业空间持续扩大；横向来看，公司下游应用逐步拓展至PCB、半导体、铸件、航空航
天、安防等工业领域检测，看好公司作为国内X线核心部件龙头，持续开启无边界扩张；③市场维度，2025H1海外业务占
比34%，公司把出海作为重点拓展的方向，未来在印度、拉丁美洲、非洲、东南亚等新兴市场发展空间较大，看好公司综
合市占率持续提升。
切入高成长AI眼镜赛道，OLED背板加工业务有望加速贡献业绩。
终端：AI眼镜是消费电子新一轮创新的核心引擎。AIAgent重塑场景需求，推动眼镜、耳机、手表等可穿戴设备实现A
I生态。AR/MR智能眼镜具备透视功能，具有轻量化设计和显示场景融合的能力，有望成为“AI+可穿戴设备”的更优载体
。2026年AI眼镜将迎来商业化拐点，看好Meta、Pico等AI眼镜产品持续发布和上市，未来市场有望加速放量，根据弗若斯
特沙利文，全球XR设备出货量有望从2025年的18.2百万台增长至2029年的106.3百万台，2025-2029年CAGR为55.5%。
下游：视涯科技为硅基OLED微型显示屏龙头，未来市占率有望持续提升。在XR领域，日本索尼占据OLED微显示行业市
场主导地位，视涯科技在产品性能、产能规模及可靠性等方面已实现对标甚至超越外资，2024年全球市占率35.2%，未来
有望凭借先进的技术实力和生产能力，实现市占率持续提升。
公司：深度绑定视涯，切入AI眼镜供应链，打开全新成长空间。公司具备产业链一体化能力，在CMOS传感器领域具备
自主研发和制造能力，由于CMOS传感器和硅基OLED微显示背板在原材料、设备、工艺等方面具有通用性，因此公司可利用
现有产线生产硅基OLED微显示背板。2025年5月，公司公告，拟投资不超过18亿元扩产硅基OLED背板，新增产能5000片/月
，切入AI眼镜赛道；同时收取客户履约保证金不超过10亿，深度绑定视涯科技，进一步拓展业务边界，为公司带来新增长
极。
投资建议：受益下游医疗设备招标回暖+工业领域拓展+国产替代加速，公司主业有望持续复苏；同时深度绑定视涯科
技，切入高成长的XR赛道，有望为公司带来新增长级。预计2025-2027年公司营收分别为22.01、34.56、44.54亿元，同比
分别20%、57%、29%，归母净利润分别为6.25、7.87、10.08亿元，同比分别34%、26%、28%，对应PE分别39X/31X/24X。首
次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，新产品、新领域拓展不及预期，国产替代不及预期，行业竞争加
剧、新业务进展不及预期。
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2025-12-16│奕瑞科技(688301)CT球管布局逐步完善，国产替代空间较大 │中信建投 │买入
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核心观点
公司近期在美国RNSA大会上展出CT球管系列产品，目前已完成从4MHU到8MHU球管的谱系化产品布局，部分产品已进入
送样测试阶段，未来批量交付后有望贡献业绩增量。展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望延续高增长态势，全年业
绩增速将呈现前低后高的态势，其中平板探测器下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技
术服务业务有望实现高增长。展望明年，公司向关联方视涯科技提供的硅基OLED微显示模组订单有望显著提升，或带动整
体收入和净利润有望实现加速增长。
事件
公司近期在美国RNSA大会上展出CT球管系列产品近期，公司在美国RNSA（北美放射学年会）大会上展出CT球管系列产
品。
简评
CT球管布局逐步完善，部分产品已进入送样测试阶段
公司4MHU/5MHU液轴和8MHU滚轴产品已成功落地，完成了从4MHU到8MHU球管的谱系化产品布局，正式跻身全球高端CT
球管核心供应商行列。
公司2022年开始组建CT球管团队，团队人员多为在行业内有多年丰富经验的人员，经过多年研发，已于今年年初完成
部分CT球管的开发，并且部分产品已进入送样测试阶段。按照医疗器械核心零部件正常的设备送样、测试、注册流程，从
设备送样到进入批量销售阶段，需要一到两年的时间。CT球管目前国产化率较低，进口替代空间大，公司将加快CT球管的
研发、测试及后续量产工作，未来批量销售后有望带来业绩增量。
CT球管行业壁垒较高，国产化率较低
医用CT球管是CT设备中最核心、技术含量最高的部件之一，其性能直接影响CT的图像质量及使用寿命。医用CT球管工
艺技术十分复杂，具有高热量、高真空、高电压、高精度、高转速、高动量等技术特点，涉及热力学、电子光学、电磁学
、电真空学、机械动力学、仿真技术、特种材料和工艺等多个专业学科技术，并且对工艺、基础配套、流程装备要求苛刻
，属于高技术、高投入、长周期产品，设计和生产技术壁垒较高，需要长时间的技术积累。
医用CT球管是国外医疗设备巨头在CT设备整机研制生产过程中重点布局和控制的核心部件，全球只有少数企业掌握生
产技术。目前，国外CT球管制造商主要包括美国的通用医疗（GEHealthcare）、万睿视（VarexImaging）、科罗诺司（Ch
ronosImaging）、理查德森（RichardsonHealthcare），欧洲的飞利浦（PhilipsMedicalSystems）和西门子医疗（Sieme
nsHealthcare），日本的佳能（Canon）等，其中万睿视、科罗诺司、理查德森则是医用CT球管独立制造商。国产CT球管
厂商正在快速崛起，高端产品与进口仍有较大差距。联影医疗已经在部分CT产品上采用自研CT球管，部分CT产品以及国内
其它主要CT设备厂商仍需向进口供应商采购球管；麦默真空、昆山医源等国产第三方供应商在CT球管替代市场已开发出适
用于国内外主流CT设备厂商的部分型号CT的球管，但在大热容量球管领域仍处于追赶阶段。
CT球管耗材属性较强，市场空间广阔
CT球管成本高昂，除了配套CT整机设备厂商新装机CT的OEM球管需求，CT设备使用过程中还有大量的维保、更换需求
，市场空间广阔。CT球管使用寿命相较于CT设备更短，需要定期更换。根据Varex财报披露，CT球管平均每2-4年需更换一
次，但中国市场由于CT使用率较高，部分医院一年需更换两只球管。根据智研咨询《2026-2032年中国CT球管行业市场现
状调查及产业需求研判报告》数据显示，2024年我国CT设备存量为51670台，增量为9561台，预计2025年存量将达到约600
00台，增量约10445台。随着CT设备保有量的增加，CT球管替换需求有望逐年提升。
Q4业绩有望实现高增长，26年半导体相关业务有望带动公司业绩加速增长
展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望延续高增长态势，全年业绩增速将呈现前低后高的态势，其中平板探测器
下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。展望明年，公司向
关联方视涯科技提供的硅基OLED微显示模组订单有望显著提升，或带动整体收入和净利润实现加速增长。
新的增长曲线正在逐步落地，打开长期成长空间
公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT探测器等新核心部件的布局
有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。根据此前公告，2026年视涯科技向公司
采购的硅基OLED微显示模组订单有望大幅增长；同时，公司定增项目已落地，募集资金总额为11.74亿元，用于X线真空器
件及综合解决方案建设项目，项目达产后，公司将新增7.7万只球管以及1.93万组X线综合解决方案产品产能。
短期看好下游需求改善和半导体业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展
短期来看，随着探测器下游医疗、工业领域需求景气度的提升，以及新核心部件、解决方案/技术服务的高增长态势
，公司Q4业绩在低基数下有望实现高增长，同时半导体相关业务25年开始贡献业绩增量，26年订单有望大幅提升，驱动整
体业绩加速增长。中长期来看，公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT
探测器、球管等新核心部件的布局以及解决方案业务有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打
开成长空间。我们预计2025-2027年公司收入分别为21.95、34.83和42.09亿元，分别同比增长20%、59%和21%（其中2026
年收入增速预计将显著提升，主要受益于半导体相关业务订单的贡献），归母净利润分别为6.07、7.70和9.71亿元，分别
同比增长30%、27%和26%。维持“买入”评级。
风险提示
1）政策风险：中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，可能存在本报告给出的盈利预测
不及预期的风险。
2）行业风险：国内医疗设备行业招标需求不及预期，导致对上游零部件采购的需求不及预期的风险；齿科、锂电等
行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；部分原材料价格波动及供应的风险。
3）毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需
求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的
产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营
带来一定风险）。
4）其他风险：知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；合肥工厂投产不及预期的风险。
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2025-11-14│奕瑞科技(688301)Q3业绩高增长，看好公司新业务持续贡献业绩增量 │中信建投 │买入
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核心观点
公司Q3收入和净利润实现高增长。展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望延续高增长态势，全年业绩增速将呈现
前低后高的态势，其中平板探测器下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有
望实现高增长。展望明年，公司向关联方视涯科技提供的硅基OLED微显示模组订单有望显著提升，或带动整体收入和净利
润有望实现加速增长。
事件
公司发布2025年三季报：
2025年前三季度，公司实现营收15.49亿元（+14.22%），归母净利润4.71亿元（+20.61%），扣非后归母净利润4.40
亿元（+14.00%），基本每股收益为2.35元/股（+20.51%）。
简评
Q3业绩略低于预期，各业务板块同比均实现高增长
2025年前三季度，公司实现营收15.49亿元（+14.22%），归母净利润4.71亿元（+20.61%），扣非后归母净利润4.40
亿元（+14.00%）；2025Q3单季度实现营收4.82亿元（同比+46.18%，环比-17.55%），归母净利润1.36亿元（同比+64.43%
，环比-28.97%），扣非后归母净利润1.11亿元（同比+121.53%，环比-40.48%）。
Q3业绩增速略低于我们此前外发报告中的预期，收入在去年低基数下实现高增长，主要系系统方案、核心部件业务以
及探测器业务较去年同期有较大增长所致；净利润增速高于收入增速，主要系去年净利润基数较收入更低所致。
Q4业绩有望实现高增长，26年半导体相关业务有望带动公司业绩加速增长展望Q4，公司收入和净利润在低基数下有望
延续高增长态势，全年业绩增速将呈现前低后高的态势，其中平板探测器下游医疗、工业领域客户需求有望持续改善，新
核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。展望明年，公司向关联方视涯科技提供的硅基OLED微显示模组订单
有望显著提升，或带动整体收入和净利润实现加速增长。
新的增长曲线正在逐步落地，打开长期成长空间
公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT探测器等新核心部件的布局
有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。根据此前公告，2026年视涯科技向公司
采购的硅基OLED微显示模组订单有望大幅增长；同时，公司定增项目已落地，募集资金总额为11.74亿元，用于X线真空器
件及综合解决方案建设项目，项目达产后，公司将新增7.7万只球管以及1.93万组X线综合解决方案产品产能。
现金流显著改善，费用管控良好
2025年前三季度，公司销售毛利率为51.98%，同比下降2.29个百分点，主要影响因素包括产品结构变化（低毛利率的
其他核心部件业务和解决方案/技术服务收入占比提升，高毛利率的探测器业务收入占比下降）等。2025年前三季度，公
司期间费用率为24.14%，同比下降5.08个百分点，费用管控良好。其中销售费用率为4.58%，同比下降0.66个百分点；管
理费用率为5.27%，同比下降0.70个百分点；财务费用率为-0.42%，同比下降0.17个百分点；研发费用率为14.71%，同比
下降3.55个百分点。2025年前三季度，公司经营性现金流净额为10.99亿元，同比增加453.59%，主要系公司收到客户支付
履约保证金，以及销售回款增加所致。应收账款周转天数为125.41天（同比下降13.22天），存货周转天数为296.96天（
同比下降59.05天），周转效率均有所提升。其他财务指标基本正常。
短期看好下游需求改善和半导体业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展
短期来看，随着探测器下游医疗、工业领域需求景气度的提升，以及新核心部件、解决方案/技术服务的高增长态势
，公司Q4业绩在低基数下有望实现高增长，同时半导体相关业务25年开始贡献业绩增量，26年订单有望大幅提升，驱动整
体业绩加速增长。中长期来看，公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT
探测器、球管等新核心部件的布局以及解决方案业务有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打
开成长空间。我们预计2025-2027年公司收入分别为21.95、34.83和42.09亿元，分别同比增长20%、59%和21%（其中2026
年收入增速预计将显著提升，主要考虑半导体相关业务订单的贡献），归母净利润分别为6.07、7.70和9.71亿元，分别同
比增长30%、27%和26%。维持“买入”评级。
风险提示
中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，可能存在本报告给出的盈利预测不及预期的风险
；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；合肥工厂投产不及预期的风险；部分原材料价格波动及
供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客
户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛
利的产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的
经营带来一定风险）；齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；汇兑损益风险；海外子公司诉讼风
险。
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2025-11-09│奕瑞科技(688301)2025年三季报业绩点评：Q3业绩亮眼，看好全年稳健增长 │甬兴证券 │买入
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事件
公司发布2025年三季报业绩，实现营收15.49亿元（yoy+14.22%），实现归母净利润4.71亿元（yoy+20.61%）,实现扣
非归母净利润4.40亿元，（yoy+14.00%）。分季度看，2025Q3公司实现营收4.82亿元，同比（yoy+46.18%），实现归母净
利润1.36亿元（yoy+64.43%），实现扣非归母净利润1.11亿元（yoy+121.53%）。
核心观点
Q3业绩高增，全年业绩稳定可期。25Q3公司收入、利润端实现同比高增，预计受益于公司主业探测器稳健增长及核心
部件和解决方案业务增量贡献，参考公司25年中报，公司核心部件和解决方案业务收入分别同比+16.90/+110.25%，此外2
4年同期公司基数较低。
费用端管控得当，净利率提升。2025前三季度公司毛利率为51.98%，同比下降2.30pct。费用端，公司销售、管理、
财务费用率分别为4.58%/5.27%/-0.42%，分别同比变化-0.66/-0.69/-0.18pct，整体管控较好，受此影响公司销售净利率
提升1.57pct至29.48%。
发布股权激励计划，激发核心员工活力。公司发布2025年股票增值权激励计划（草案），拟向公司董事和高级管人员
在内的11名核心骨干授予44万份股票增值权，行权价115.67元/股，解锁条件目标值为2026~2027年净利润（剔除股权激励
费用）分别较2025年增长25%和50%。本次股权激励出台有助于吸引和留住公司优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有
效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。
投资建议
公司主要从事数字化X线探测器、高压发生器、球管等X线核心部件及解决方案的研发、生产、销售与服务，中长期受
益于下游应用领域不断丰富及国产替代等红利。我们预计2025年-2027年公司归母净利润分别为6.00亿元、7.43亿元、9.0
9亿元，截至11月7日收盘价，对应PE分别为37.73X、30.46X、24.87X，维持“买入”评级。
风险提示
新技术和新产品开发风险、部分原材料供应及价格波动的风险、汇率风险
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2025-10-30│奕瑞科技(688301)2025年三季报点评：Q3利润高增，下游回暖，解决方案业务│国联民生 │买入
│助增长 │ │
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事件：2025前三季度公司累计实现营业收入15.5亿元，同比+14.2%，实现归母净利润为4.7亿元，同比+20.6%，扣非
归母净利润为4.4亿元，同比+14.0%。2025Q3营业收入实现4.8亿元，同比+46.2%，归母净利润1.4亿元，同比+64.4%，扣
非归母净利润为1.1亿元，同比+121.5%。
25Q3净利率显著提升，受益于费用摊薄与业务结构优化。单季度来看，2025Q3毛利率为49.8%，同比减少3.8pct，净
利率为1.4%，同比增长64.4%。2025年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.8
%/15.3%/0.2%，分别同比变化-1.74/-0.33/+0.27/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润
的提升主要系解决方案、核心部件业务以及探测器业务较去年同期有较大增长所致。
医疗招标回暖，公司探测器向高端医疗影像设备市场不断渗透，新能源下游头部客户大幅扩产，拉动设备采购需求。
据众成数科统计，2025年第一/二/三季度，我国医疗器械招投标整体市场规模分别同比增长67.5%/61.7%/29.8%，整体市
场仍处于稳健增长姿态。2025年第三季度，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长55.02%，实现大幅增长。新能
源领域，宁德时代拉动设备资本开支向上。未来，X线影像设备在新能源电池、集成电路及电子制造、食品安全、材料分
析等应用领域的新需求不断涌现，也将拉动工业领域收入增长。
CT球管/工业射线源、解决方案业务打开成长空间。在球管领域，截至中报，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、
齿科球管及部分C型臂/DR球管研发，多款医用球管已进入注册阶段，目前已完成部分CT球管开发，微焦点球管已实现量产
销售。在解决方案领域，公司已在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现X线
综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。
公司股权激励绑定核心团队。2025年10月，公司完成2025年限制性股票首次授予，授予188人限制性股票186.30万股
，占总股本的0.88%，授予价格为100元/股；完成2025年股票增值权首次授予共计41万份股票增值权，占总股本的0.19%，
授予价格为115.67元/股。本次股权激励考核目标是以2025年净利润为基数，2026-2027年净利润触发值增速分别为15%、4
0%，目标值增速分别为25%、50%。
投资建议：公司解决方案业务预计持续贡献增长动能，受益于下游需求回暖，探测器及射线源需求有望增长，预计20
25-2027年收入分别为21.6、26.1、32.0亿元，归母净利润为6.2、7.9、10.4亿元，当前股价对应PE分别为38、30、23倍
，维持“推荐”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期，新品市场拓展不及预期。
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2025-10-29│奕瑞科技(688301)核心部件和解决方案加速发力 │华泰证券 │买入
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奕瑞科技发布三季报：Q3实现营收4.82亿元（yoy+46.18%，qoq-17.55%），归母净利1.36亿元（yoy+64.43%，qoq-28
.97%）。2025年Q1-Q3实现营收15.49亿元（yoy+14.22%），归母净利4.71亿元（yoy+20.61%），扣非净利4.40亿元（yoy+
14.00%）。公司Q3收入利润进一步修复，小幅上调25年盈利预测，期待未来公司CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等
新业务放量，维持“买入”评级。
Q3收入利润进一步修复，未来快速增长可期
Q3公司收入同比+46%，较Q2同比+9%的水平有所加速，一方面系去年行业景气下行导致基数较低，另一方面或主要来
源于公司核心部件和解决方案增量贡献提升，25H1公司核心部件和解决方案业务收入分别同比+17%、+110%，推测Q3相关
业务持续快速增长。据此前中报，25H1公司高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案同比增长超50%，C臂解决
方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售，后续快
速增长值得期待。
产品结构变化影响毛利率，整体净利率有所回升
盈利能力方面，公司25Q3毛利率49.8%、净利率27.3%，分别同比-4.9和+3.6pct，毛利率变化主要系产品结构变化，
低毛利率的核心部件和解决方案业务收入占比提升，相关产品产能爬坡后毛利率或逐步回升。25Q3净利率提升主要系费用
率下降，单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1/-3.2/-13.4/-1.5pct，各项费用率均呈现下降态势，一方面费用
管控良好的同时收入提升带来规模效应，另一方面股权激励计提减少导致研发费用率波动较大。
发布股权激励计划，激发核心员工活力
10月10日，公司发布2025年股票增值权激励计划（草案），拟向总经理等11名核心骨干授予44万份股票增值权（约占
2025年10月9日公司股本总额的0.22%），行权价115.67元/股，100%行权解锁条件为2026-27年剔除股权激励费用的净利润
分别较2025年增长25%和50%。本次股权激励的制定有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，聚焦公司未来发
展战略方向，稳定经营目标的实现。
盈利预测与估值
公司年内盈利能力快速修复，小幅上调25年盈利预测，我们预计25-27年归母净利润为6.10/8.54/11.04亿元（较前值
+4%/0%/0%），对应PE41、29和23倍。可比公司2025年Wind一致预测PE约53x，给予公司25年53倍PE估值，上调目标价为15
3.17元（前值143.6元，对应49倍25年PE）。
风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业X光渗透率提升进度不及预期；3）公司CT球管等新品开发进度
不及预期。
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2025-10-28│奕瑞科技(688301)业绩符合预期，新兴业务放量助力增长 │华西证券 │买入
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事件概述
奕瑞科技发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营业收入15.49亿元，同比+14.22%；归母净利润4.71亿元，同比+20
.61%；扣非归母净利润4.40亿元，同比+14.0%。
业绩符合市场预期
单季度看：25Q3公司实现营业收入4.82亿元，同比+46.18%；环比-17.55%；归母净利润1.36亿元，同比+64.43%；环
比-28.97%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+121.53%；环比-40.48%。
毛利率小幅下滑，持续加强费用管控
毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为51.98%，同比-2.29pct；其中25Q3毛利率为49.80%，同比-4.85pct，环比-6.51pct。
我们认为毛利率下滑主要系产品结构变化所致。
费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为24.14%，同比-5.08pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.58%、5.27
%、14.71%、-0.42%，同比-0.66、-0.70、-3.55、-0.17pct。
打造数字化X射线核心部件及综合解决方案供应商
探测器：公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。目前
，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一，与全球头部齿科设备供应商开启稳定合作。此外，随着国内医疗
设备市场回暖，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标。伴随后续政府集采项目的持续推进，国内医疗影像业
务将进一步加速，C型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。
高压发生器及组合式射线源：2024年公司经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；超高端能谱CT高压发生器（微
秒级KV切换）完成
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