研报评级☆ ◇688303 大全能源 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.69│ -1.27│ -0.53│ 0.18│ 0.97│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 20.46│ 18.72│ 18.19│ 18.35│ 19.09│ 20.09│
│净资产收益率% │ 13.13│ -6.77│ -2.89│ 0.94│ 5.04│ 6.74│
│归母净利润(百万元) │ 5762.70│ -2718.13│ -1129.17│ 371.41│ 2079.00│ 2909.50│
│营业收入(百万元) │ 16329.08│ 7410.52│ 4838.53│ 5887.50│ 9167.50│ 10372.50│
│营业利润(百万元) │ 6902.95│ -3084.79│ -1246.52│ 468.22│ 2453.50│ 3413.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 调高 --- 0.07 0.72 1.21 中原证券
2026-04-21 买入 维持 30.25 0.28 1.21 1.50 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│大全能源(688303)年报点评：亏损幅度明显收窄，持续降本与充裕现金储备支│中原证券 │买入
│撑公司穿越周期 │ │
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事件：
2025年，公司实现营业总收入48.39亿元，同比下降34.71%，归母净利润-11.29亿元，同比减亏58.5%，扣非归母净利
润-11.53亿元。
点评：
公司业绩亏损幅度大幅收窄。2025年，公司营业收入大幅下降，但净利润亏损幅度同比大幅收窄。营业收入下滑的主
要原因为多晶硅行业产能过剩，多晶硅销售均价同比下滑，且公司持续减产控产、清库存，多晶硅销量延续下滑趋势。公
司净利润亏损幅度有所收窄，主要原因为在单位生产成本高于单位售价的背景下，降低开工率压缩销量以及资产减值计提
的减少。具体来看，2025年公司多晶硅产量12.37万吨，同比下降39.70%；销量12.67万吨，同比下降30.14%；库存量1.67
万吨，同比下降29.80%。公司自2024年下半年起减产控产，产品产销持续下降。因2025Q3多晶硅市场回暖、价格止跌起升
，销售发货增加、库存出清。2025年公司多晶硅全年销售均价为37.70元/kg，同比下降7.33%；全年平均生产成本48.55元
/kg，同比上升4.54%。低开工率导致折旧、人工、能耗摊薄不足，导致单位生产成本上扬。2025年，公司资产减值损失8.
14亿元，其中，存货跌价损失8.08亿元。另外，公司的其他应收款坏账损失1.33亿元。公司经营业绩呈好转迹象。
公司稳居多晶硅行业第一梯队，持续降本增效构筑成本领先优势。公司是国内多晶硅行业的主要参与者之一，生产基
地位于内蒙和新疆，产能规模达30.5万吨/年。2025年，国内多晶硅产量134万吨，公司多晶硅产量12.36万吨，份额为9.2
2%，稳居行业第一梯队。尽管由于产能利用率不足推高公司单位生产成本，但是公司现金成本维持下行趋势，2025年前四
季度单位现金成本分别达36.82、38.96、34.63和33.95元/公斤。公司从工艺流程优化、设备升级、物料循环利用、能源
综合利用等多维度持续夯实成本护城河。公司在还原炉电耗控制、冷氢化转化率提升等核心环节取得突破，显著降低了生
产单耗，还原电单耗持续保持行业领先水平；改进高纯石墨件循环利用、优化络合剂性能以及实施自动水淬工艺，有效降
低了贵金属物料消耗和固废处理成本，并同步提升硅料良品率；对全厂热力、冷量、蒸汽系统进行集成优化，全面提升能
源利用效率。
多晶硅行业进入去产能周期，关注反内卷政策的执行力度。2025年下半年，中央政治局会议提出“依法依规治理企业
无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。2026年4月，工信部等四部门联合召开光伏行业座谈会，
要求全力推进供给侧改革。从多晶硅行业角度来看，前期发布的多晶硅能耗限额标准征求意见稿对三氯氢硅法单位综合能
耗设置5/5.5/6.4kgce/kg三级标准，约30%产能超出3级标准、存在整改、退出的情形。若严格执行，将推动低效率产能加
速出清。叠加2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，行业竞争从价格主导转向技术与质量主导。头部企业市场份
额领先、技术储备扎实、资金实力雄厚，有望成为行业并购整合的受益者、主导者。
公司货币资金储备充裕，铸就穿越周期的底气。截至2025年末，公司持有货币资金45.3亿元、定期存款70.3亿元、可
转让大额存单7.2亿元、银行承兑汇票9.5亿元，资金储备合计约132.3亿元。公司资产负债率保持8.62%的极低水平，且无
任何有息负债。公司稳健经营、资金实力雄厚。公司前期多晶硅扩产项目均已完工，且无大额资本开支计划。公司稳健的
财务结构为公司抵御行业长期寒冬和未来战略布局奠定扎实的基础。
投资建议：预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润为1.42、15.55和26.03亿元，对应的全面摊薄
EPS分别为0.07、0.72和1.21元/股，按照4月22日23.29元/股收盘价计算，对应2026、2027、2028年PE分别为351.85倍、3
2.13倍和19.19倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，尽管出清周期较长，但行业普遍亏损和政策反内卷将加速行业优胜劣
汰、推动多晶硅行业供需格局改善。公司作为行业第一梯队企业，主动控制开工率减少供给，保持充裕的现金储备实现经
营安全和战略上的灵活选择，盈利能力呈改善趋势，提升公司投资评级至“买入”。
风险提示：多晶硅行业产能出清不及预期；价格持续低迷风险；全球新增光伏装机需求不及预期风险。
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2026-04-21│大全能源(688303)现金储备充足有望 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：收入48.4亿元，同比-34.7%；归母净亏损11.3亿元，同比大幅减亏，略低于我们预期的-10
亿元。其中第四季度收入16.0亿元，同比+13.5%，环比-10.0%；归母净亏损0.6亿元，同比大幅减亏，环比由盈转亏，主
要系生产成本降低与计提减值收窄。公司持续深化降本举措，单位成本稳步下降，叠加现金储备充足，有望受益于供给侧
出清带来的竞争格局重构，维持“买入”评级。
降本增效支撑硅料成本优化
1）产销量：2025年公司实现硅料产量12.4万吨，销量12.7万吨，支撑库存去化；其中4Q25实现硅料产量4.2万吨，环
比+37.6%，销量3.8万吨，环比-10.0%，销量环比下降主要系终端需求较弱。
2）价格：4Q25公司销售均价为41.35元/kg，环比-0.3%，基本维持三季度高位。
3）成本：4Q25公司单位成本为43.46元/kg，环比-5.6%，单位现金成本33.95元/kg，环比-2.0%，主要系公司产能利
用率提升，叠加深化降本增效举措实现成本改善。
在手资金充裕有望穿越周期
公司财务结构保持稳健，截至25Q4末，资产负债率8.6%，同比下降0.5pct，保持行业较低水平；公司货币资金、定期
存款、可转让大额存单及银行承兑汇票合计余额为132.3亿元，且无短期及长期借款，为应对行业周期提供了有力资金支
持。公司强化现金流管理，通过压降库存、优化付款周期及票据管理等措施，全年经营性现金流净额为-15.8亿元，同比
收窄70.7%。
看好光伏供给侧改革持续推进
2026年以来，受制于下游需求低迷，硅料价格持续下跌，根据infolink统计（4月16日），致密料、颗粒料均价为3.5
5、3.50元/吨，较25年底下降31.7%、30.3%。4月17日，工信部、国家发改委、市场监督总局、国家能源局等部门联合召
开光伏行业座谈会，会议要求全力推进产能调控、标准引领、创新驱动、价格执法、质量监管、兼并重组、知识产权保护
等“反内卷”综合治理有关工作，推动光伏产业高质量发展。我们看好未来供给侧出清叠加2H26需求侧回暖，有望支撑后
续产业链盈利修复。
盈利预测与估值
考虑到光伏需求低迷，供给侧出清进度较慢，产业链价格修复或低于此前预期，我们下调公司2026年硅料业务收入及
毛利率假定，预计公司归母净利润为6.01亿元（较前值下调70.15%）。我们看好2027年产业链盈利有望回归合理水平，基
本维持公司归母净利润为26.03亿元，并预计2028年归母净利润为32.16亿元。考虑到2027年供需向好或支撑行业复苏，我
们切换至2027年估值，参考可比公司2027年Wind一致预期均值为17.53x，公司硅料龙头地位稳固，持续进行降本增效，且
在手资金充沛，费用管控优异，财务状况优于同业，有望顺利穿越周期，我们给予公司2027年25xPE，下调目标价为30.25
元（前值33.84元，对应2026年36xPE）。
风险提示：硅料供给侧改革效果不及预期、光伏需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-02-05│大全能源(688303)2026年2月5日-27日投资者关系活动主要内容
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一、请介绍公司2025年的业绩情况？
答：2025年，随着行业政策引导的持续深化，国内多晶硅价格自第三季度起呈现恢复性上涨，但多晶硅产业整体仍面
临高库存与弱需求的现实挑战。报告期内，公司持续推进精细化管理与技术工艺创新，有效实现了生产成本的降低与运营
效率的提升，为改善盈利水平提供了重要支撑。
经营方面，公司经营业绩显著改善。2025年，公司实现营业收入48.3亿元，归母净利润-11.3亿元，亏损幅度同比大
幅收窄，盈利能力呈现持续修复趋势。报告期内，公司多晶硅产量为12.3万吨，销量为12.7万吨，产销率达103%，且库存
保持在合理水平，资产运营效率持续优化。
成本方面，公司降本增效成果突出。第四季度多晶硅单位现金成本降至33.95元/公斤，单位成本降至43.46元/公斤，
两项指标同比、环比均实现下降，成本竞争力进一步增强。财务方面，公司财务结构保持稳健。资产负债率处于行业较低
水平，在手资金储备充足，为应对行业周期、把握未来市场机遇提供了有力的资金支持。
二、公司是否会考虑收购、并购其他多晶硅产能？
答：公司将持续关注行业发展趋势与市场动态，未来若出现符合主营业务发展方向、具备战略协同价值的优质标的，
将在充分研判的基础上审慎研究相关并购机会。截至目前，公司暂无收购、并购其他多晶硅产能的相关计划。
三、公司如何展望2026年的光伏装机需求和产品价格走势？公司如何应对未来的市场变化？
答：根据中国光伏行业协会预测，2026年全球光伏新增装机规模预计为500-667GW，其中中国市场新增装机预计为180
-240GW，分别对应一般及乐观情景。全球光伏需求仍保持较高规模，中国光伏市场正由高速增长阶段迈向高质量发展阶段
。
多晶硅价格走势受行业供需格局、上下游库存情况、终端光伏装机需求、产能出清进度，叠加原材料成本波动、光伏
产业政策调整等多重因素共同作用。公司将基于对市场情况的研判，持续进行降本增效、巩固核心竞争优势；保持稳健的
财务策略，维持充沛的现金与低资产负债率；灵活调整生产与销售策略，提高运营效率，以积极应对市场变化。
四、近期市场对太空光伏关注度较高，请问公司目前是否有相关业务？
答：公司主营业务聚焦于高纯多晶硅产品的研发、生产与销售，目前核心匹配是以地面光伏大规模装机需求为主，而
太空光伏因其应用场景的特殊性，对材料的使用要求与地面光伏场景有所差异，但是太空光伏作为光伏产业突破场景限制
、重构能源应用逻辑的重要方向，其长远发展价值、产业潜力拓展空间值得期待。
公司会持续关注太空光伏领域的技术突破、材料需求迭代及商业化落地节奏，未来若该赛道技术路径清晰化，或出现
公司产品关联应用的切入点，公司会结合自身战略发展节奏，审慎评估并积极探索布局机会。
五、公司回购进展如何？
答：截至2026年1月31日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,135,717股，支
付的资金总额为人民币28,994,925.98元。公司将严格按照《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监
管指引第7号——回购股份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，同时根据回购股份
事项进展情况及时履行信息披露义务。
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参与调研机构：2家
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2026-01-15│大全能源(688303)2026年1月15日-28日投资者关系活动主要内容
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问：未来公司将如何开展“反内卷”工作，推动行业实现良性发展？
答：公司将严格遵循主管部门和监管部门的指导，依法依规地落实“反内卷”相关工作举措；同时立足自身经营，协
同产业链各方，以市场化、法治化的方式，共同推动行业回归良性竞争、理性发展的轨道。
问：多晶硅近期售价是多少？公司如何看待多晶硅价格走势？未来将如何保障经营的稳定性？
答：公司的销售工作严格遵照《反不正当竞争法》《价格法》及相关法律法规开展。多晶硅价格详情可参考第三方机
构统计的公开报价信息。
多晶硅价格走势受行业供需格局、上下游库存情况、终端光伏装机需求、产能出清进度，叠加原材料成本波动、光伏
产业政策调整等多重因素共同作用。公司将基于对市场情况的研判，持续进行降本增效、巩固核心竞争优势；保持稳健的
财务策略，维持充沛的现金与低资产负债率；灵活调整生产与销售策略，提高运营效率，以积极应对市场变化。
问：公司未来会开展套期保值工作吗？
答：为规避产成品价格波动给公司带来的经营风险，保障及提高公司盈利能力，公司及子公司拟结合自身经营情况择
机开展期货套期保值业务，充分利用期货市场套期保值的避险机制，提高抵御市场价格波动风险的能力，保障主营业务稳
步发展。
公司已就2026年度开展期货套期保值业务履行审议程序，并披露了《新疆大全新能源股份有限公司关于2026年度开展
期货套期保值业务的公告》（公告编号：2026-002），关于本次套期保值业务的详细交易情况，敬请参阅上述公告；后续
业务进展，公司将严格遵照法律法规及监管要求，及时履行信息披露义务，相关信息均以公司在上海证券交易所网站发布
的公告为准。
问：公司2025年业绩情况如何？
答：2025年，随着行业政策引导的持续深化，国内多晶硅价格自第三季度起呈现恢复性上涨，但多晶硅产业整体仍面
临高库存与弱需求的现实挑战。业绩预告期内，公司持续推进精细化管理与技术工艺创新，有效实现了生产成本的降低与
运营效率的提升，为改善盈利水平提供了重要支撑。同时，受到资产减值因素变动的影响，公司净亏损较上年同期大幅收
窄。
根据2025年年度业绩预告，经财务部门初步测算，公司预计报告期内实现归属于母公司所有者的净亏损为100,000.00
万元到130,000.00万元，与上年同期（法定披露数据）相比，亏损幅度同比收窄52.17%到63.21%，具体经营数据请以公司
后续披露的年度报告为准。
问：近期市场对太空光伏关注度较高，请问公司目前是否有相关业务？
答：公司主营业务聚焦于高纯多晶硅产品的研发、生产与销售，目前核心匹配是以地面光伏大规模装机需求为主，而
太空光伏因其应用场景的特殊性，对材料的使用要求与地面光伏场景有所差异，但是太空光伏作为光伏产业突破场景限制
、重构能源应用逻辑的重要方向，其长远发展价值、产业潜力拓展空间值得期待。
公司会持续关注太空光伏领域的技术突破、材料需求迭代及商业化落地节奏，未来若该赛道技术路径清晰化，或出现
公司产品关联应用的切入点，公司会结合自身战略发展节奏，审慎评估并积极探索布局机会。
问：公司回购进展如何？
答：截至2025年12月31日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份226,270股，支
付的资金总额为人民币5,970,521.34元。公司将严格按照《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管
指引第7 号——回购股份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，同时根据回购股份事
项进展情况及时履行信息披露义务。
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参与调研机构：6家
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2025-12-03│大全能源(688303)2025年12月3日-23日投资者关系活动主要内容
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一、北京光和谦成科技有限责任公司是多晶硅产能整合的平台公司吗？
答：2025年12月，北京光和谦成科技有限责任公司完成注册，标志着光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”正式落活
动内容地。该平台拟采取“两条腿走路”的创新模式，实行“承债式收购+弹性利用产能”的双轨模式运行，旨在通过市
场化、法治化的机制通过“政府引导+行业协同+市场化并购”的路径，以产业链源头环节为抓手，探索整治全行业“内卷
式”恶性竞争问题。
二、当前硅料价格已从年内低点反弹超50%，公司判断此轮涨价的核心驱动是政策托底、限产协同还是需求复苏？
答：2025年第三季度，多晶硅行业出现了价格修复趋势，是“反内卷”政策工作导向与产业企业协同调整等多重因素
综合作用的结果。
三、2026年能耗新国标、碳市场纳入等政策将淘汰部分高成本产能，公司认为硅料供需格局会如何变化？
答：《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》新国标的修订，符合行业技术发展实际与国家产业政策导向，为产业优化
转型提供了更科学、先进的技术标准依据；同时对于标准引领、创新驱动，以市场化、法治化推进光伏产业“反内卷”工
作，重构市场良性竞争格局，保障行业持续高质量发展有重要意义。
四、当前期货市场多晶硅的价格远高于现货价格，公司为什么不考虑在期货市场进行套期保值？
答：公司持续关注多晶硅市场动态及期货市场运行情况，结合自身经营策略与风险承受能力，在合规框架内评估套保
业务的可行性。公司如果涉及期货套保等重大事项，将严格按照信息披露要求，及时、准确地履行公告义务。公司将继续
秉持审慎经营原则，在法律法规允许的范围内，探索有效的风险管理工具，努力实现稳健经营与股东利益的平衡。
五、公司对于2026年的全球光伏装机需求有何预期？
答：2026年全球光伏装机需求预计将呈现稳健发展态势。国内市场方面，受前期装机高基数、行业政策调整等因素影
响，发展重心从规模扩张向高质量发展转型；海外市场需求保持稳中有升，中东、东南亚、拉美及南亚等地区凭借国家地
区能源转型需求与地域资源禀赋优势，成为海外市场装机增量的主要来源；欧洲地区作为传统光伏市场，装机增速较为稳
定；美国受政府法案相关政策影响，装机增速相对平缓。
六、公司回购进展如何？是否会如期完成公告事项？
答：截至2025年12月31日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份226,270股，支
付的资金总额为人民币5,970,521.34元。公司将严格按照《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管
指引第7号——回购股份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，同时根据回购股份事
项进展情况及时履行信息披露义务。
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