研报评级☆ ◇688309 恒誉环保 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ 0.22│ 0.42│ 1.92│ 3.71│ 8.07│
│每股净资产(元) │ 9.07│ 9.22│ 9.69│ 11.10│ 13.97│ 20.28│
│净资产收益率% │ 2.50│ 2.36│ 4.35│ 17.27│ 26.61│ 40.37│
│归母净利润(百万元) │ 18.15│ 17.42│ 33.43│ 152.00│ 294.00│ 640.50│
│营业收入(百万元) │ 163.92│ 154.94│ 295.42│ 769.50│ 1680.50│ 3232.50│
│营业利润(百万元) │ 19.59│ 19.16│ 41.32│ 187.00│ 376.00│ 817.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-22 买入 首次 111.27 1.99 3.68 8.14 西南证券
2026-04-21 买入 首次 111.63 1.84 3.73 7.99 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-22│恒誉环保(688309)热裂解设备先行者，双轮驱动迎成长新局 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1）公司为国内工业连续化热裂解技术唯一规模化龙头，环保设备行业迈向万亿级、工艺向连续化升级，2
025年公司营收增速达91%，有望成长为固废处置核心企业，成长空间广阔；2）设备+运营双轮驱动模式成型，2025年运营
营收1.2亿元同增246%，海外高毛利订单与国内运营项目协同，平滑业绩波动、释放盈利弹性；3）依托134项热裂解专利
与行业标准话语权，技术壁垒高，废轮胎领域的成功经验有望复制至废塑料、危废等多元场景，成长路径清晰。
恒誉环保是国内工业连续化热裂解技术唯一实现规模化应用的龙头。其产品覆盖废轮胎、废塑料等多元固废资源化场
景，2025年营收2.95亿元，同比增长90.67%，归母净利润0.33亿元，同比增长91.91%。公司“设备+运营”双轮驱动战略
拐点成型：设备端，2025年海外营收占比44%，海外高毛利订单持续放量；运营端，2024年控股合晟环保切入废轮胎自营
，2025年运营收入占比41%且同比增速高达246.07%，成为全新增长极。实控人牛斌技术出身，管理层稳定，并引入地方国
资持股4%，为项目拓展提供资源赋能。
在双碳战略与全球循环经济政策共振下，我国环保装备制造业正迈入万亿级成长周期。2025年目标产值1.3万亿元，
三年复合增速约10.6%。固废资源化需求持续扩容，2020-2024年我国工业固废产生量由36.75亿吨增至44.02亿吨，2025年
我国废轮胎年产生量超1450万吨、废塑料年产生量超6000万吨，而传统物理回收技术受限，回收率接近瓶颈，为热裂解技
术创造了广阔应用场景。国内外多项政策推动热裂解市场化，且全球热裂解设备市场预计2025-2032年实现近29%的年复合
增速，行业增长确定性增强，为技术领先企业打开成长空间。
恒誉环保构建起“设备销售+项目运营”双轮驱动模式，运营板块收入占比突破40%，正式进入实质盈利阶段。两大业
务双向赋能，海外设备外销持续贡献高毛利增量，2025年海外收入占比达44%，同时自有运营项目形成商业化样板，反向
推动装备工艺迭代，构筑起独特的产业闭环壁垒。公司依托134项热裂解专利与行业标准话语权，技术实力获国家级权威
认证，2025年订单储备持续高增超80%，应用场景从废轮胎、废塑料拓展至危废、医疗固废等新兴领域，海外项目在越南
、丹麦等多国落地验证，全球化拓展成效显著，成长确定性持续增强。
盈利预测与投资建议：公司为A股稀缺热裂解设备标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升
级，长期受益全球固废资源化发展。预计未来三年归母净利润复合增长率为168.41%，给予2026年56xPE，对应目标价为11
1.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：核心技术领先优势丧失风险，运营项目进展不及预期风险，新经营模式效果不及预期风险，热裂解技术市
场化不及预期风险，客户集中度较高风险，项目合同调整、延期、取消风险，外汇汇率波动风险等。
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2026-04-21│恒誉环保(688309)深度报告：热裂解领域龙头重焕生机，设备与运营双轮驱动│华西证券 │买入
│业绩高速增长 │ │
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全球热裂解领域领军企业，2025年业绩进入高速增长阶段。恒誉环保是全球领先的热裂解一体化解决方案供应商，聚
焦热裂解领域长达40年，在设备、技术、市场、合作模式上具备显著的综合竞争优势。2025年以来公司受益国内外固废综
合利用万亿市场的政策东风，一方面不断拓宽热裂解下游应用场景，同时加速布局项目运营模式突破成长瓶颈，带动订单
与业绩均进入快速成长期，公司2025年新签高端装备订单额4.6亿元，同比增长超80%，营业收入2.95亿元，同比增长90.6
7%，扣非净利润3091万元，同比增长123%。
废轮胎资源化利用市场规模超千亿，公司运营模式渐入佳境。全球废旧轮胎回收市场规模2025年高达近700亿元，我
国废轮胎2024年产生量超1640万吨，但回收量仅为820万吨，回收率约50%。公司热裂解技术可解决当前国内废轮胎资源化
利用行业高污染、低效能的行业痛点，高效产出油品、炭黑等高经济价值产品，经济与生态效益显著。2025年公司与欧洲
客户再签大单，国际市场竞争力凸显。公司控股子公司合晟环保2025年实现首个财务年度并表，收入与净利分别为1.1亿
、523万元，并于2026年3月公告扩产，废轮胎年处理量将由6万吨增至16万吨。我们预计公司废轮胎领域的设备销售在国
内外市场将继续高景气，项目运营有望快速复制，助力公司第二增长曲线。
废塑料化学法综合利用迎来万亿蓝海，公司充分受益。全球塑料消费量2024年超5亿吨，但回收利用率仅为9%，我国2
025年废塑料产生量6800万吨，回收量仅为2380万吨。我国2024年10月成立中国资环集团、欧盟2025年法规要求提高再生
塑料比例并提高塑料税，化学法处理废塑料迎来万亿市场蓝海。工信部十四五规划中鼓励低值废塑料热裂解等技术推广应
用，公司已有工业连续化废塑料热裂解生产线的落地应用经验，为废塑料热理解相关标准的主要起草单位，同时在连续进
出料、高效循环供热及生产等设备与技术创新上不断加大研发，有望充分受益废塑料政策与市场拐点带来的巨大红利。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为7.91/17.61/34.36亿元；归母净利润分别为1.46/2.
96/6.34亿元；EPS分别为1.84/3.73/7.99元，对应2026年4月20日收盘价77.04元PE分别为41.93/20.65/9.65X。公司作为
热裂解领域绝对龙头，在资源循环利用产业数万亿市场中具备极大成长空间，2025年公司业绩已开始高速增长，预计在设
备高景气、运营模式加速落地的双轮驱动下，公司业绩有望再上层楼。考虑到公司业绩将继续高速增长，且运营项目带来
较大业绩弹性，相比同类企业可给予估值溢价，给予2027年30倍PE，未来目标价111.8元，上行空间45.2%，首次覆盖，给
予“买入”评级。
风险提示：项目建设和投产不及预期、下游产业变动风险、环保领域政策风险、海外贸易与政策风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-06-11│恒誉环保(688309)2026年6月11日投资者关系活动主要内容
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济南恒誉环保科技股份有限公司于2026年6月11日在济南恒誉环保科技股份有限公司研发大楼10楼会议室举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有南方基金、华西证券、中信证券、国泰海通、华福证券、华创证券、信达证券、上海潼
骁投资、秘银投资，上市公司接待人员有董事长、总经理：牛斌先生，董事会秘书：牛晓璐女士，董事、控股子公司董事
长：王忠诚先生，董事、控股子公司董事长：杨景智先生，财务总监：侯顺亭先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/2026061520390472081680272.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│恒誉环保(688309)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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问题 1、请问公司今年设备定单是否好于去年同期，能具体介绍一下吗？谢谢
答：投资者您好，公司 2025 年新签销售订单金额较 2024 年增长超80%，2026 年期初在手订单较 2025 年期初在手
订单金额增长约 28%。持续增长的在手订单为 2026 年及以后期间业务持续发展奠定坚实基础。感谢您的提问与关注。
问题 2、请问公司还在研发哪些尾矿处理技术？谢谢
答：投资者您好，公司尾矿技术主要应用于金属伴生铁矿提纯富集，通过公司自创的技术及装备实现铁与贵金属的高
效分离，目前在建设项目为伴生钛铁矿的尾矿处置，其他类可根据市场与客户等相关需求进行研发应用。感谢您的提问与
关注。
问题 3、请问公司废旧电池处理技术研发进展怎样了？公司的技术在废旧电池处理方面有哪些优势？谢谢
答：投资者您好，公司废旧电池处置技术已完成储备，结合实际运行成果，计划投入市场应用并与有处置需求的企业
合作。公司研发团队以热裂解技术为基石，成功攻克了废旧电池中有机物高效脱除与有价组分协同分离的技术难点，并自
主研发设计了废旧电池热裂解技术装备。此次研发项目，再一次说明了公司热裂解技术的能力与实力及对有机固、危废应
用的广度，取得了废旧电池热裂解资源化利用领域突破的同时，为规模化、清洁化、资源化等提供了可靠有效的技术方案
。感谢您的提问与关注。
问题 4、请介绍一下 AI技术在公司产品中的应用情况，谢谢
答：投资者您好，问题问得特别好。基于 AI的核心能力，借助数据、算力、深度学习等技术，AI 可在公司技术端发
挥重要作用——覆盖工艺包、机械装备，尤其是在装备制造与项目运营的控制系统、数据采集、数据训练及模型构建，并
最终反哺上述各个环节。这是公司发展与规划中的重要组成部分，也是实现提质增效、高质量发展的关键路径之一。谢谢
您的提问和关注。
问题 5、请问电子废弃物公司的技术能处理吗？目前是否有这方面的布局？谢谢
答：投资者您好，公司的热裂解技术在电子废弃物领域中的应用依然具备充分的技术实力。公司可根据电子废弃物中
的细分领域，进行研究、研发。结合市场对其处置的目的与需求，进行进一步技术方案确认与装备设计制造。电子废弃物
逐步形成的废弃物集中地区，都可视为增速发展的重点区域，希望您能持续关注企业的相关发展动态，感谢您的关注与提
问。
问题 6、您好。作为投资者，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩
说明会有助于投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能使投资者信息获取不够充
分与直观。请问贵公司在2025 年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、
充分地获取相关信息？感谢解答。
答：投资者您好，公司非常期待在未来可以采用视频直播的方式与投资者进行直接交流。目前，企业在增速发展的初
级阶段，在“高端装备销售+产业项目建设与运营”的发展模式下，希望在更加优异时与投资者进行直接全面的充分交流
，以展现更具实力与魅力的上市公司形象。谢谢您的关注和提问。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│恒誉环保(688309)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
1、请问公司此次收购一家亏损的企业是有怎样的考量，对公司的发展会有怎样的帮助？未来公司在化工方面会有哪
些布局？
答：投资者您好，污油泥处置一直是公司发展领域之一。此次公司收购标的所在地区对于污油泥处置的相关指标要求
、实施力度等趋于严格，导致对处置技术装备整体能力要求趋高，这是公司参与契机与主要原因之一。该项目预计将使用
公司工业连续化高端热解生产线，在公司领先技术装备的支持下，在安全、环保、连续化、高效的综合处置性能保障下，
将更加符合行业及地区的发展趋势，建成后将成为行业标杆。
因公司热裂解技术装备适用大部分有机废弃物，涉及有机固废、有机危废、资源综合利用三大领域，目前公司已实现
30+以上种类。结合公司运营模式（高端装备销售+产业项目建设运营与提供技术综合服务），持续大力进行市场开拓，
促进销售，深耕多元化行业赛道，不断进行项目建设与复制。感谢您的关注。
2、请问公司在废塑料热裂解方面的技术是怎样的，现在看公司主要是轮胎的热裂解设备，在废塑料方面有没有最新
的进展或者公司未来的布局是怎样的？其次公司在国内的利润高还是国外的利润高？公司的业务会不会受霍尔木兹海峡影
响？
答：投资者您好，公司是拥有完全自主知识产权、技术水平全球领先的热裂解一体化解决方案供应商，核心技术为热
裂解技术，产品为工业连续化热裂解高端装备/生产线，主要应用在固废、危废及资源化综合利用三大领域，公司热裂解
技术可应用大部分有机危固废，目前已应用于 30+以上种类，主要从事废弃物热裂解技术装备研发、高端装备销售和产业
项目建设运营与技术综合服务。
公司在成立后，持续深耕国外化学循环产业下的废塑料热裂解综合处置的市场销售，截至目前，工业连续化废塑料热
裂解高端装备/生产线已销往众多地区，包括欧洲、东亚、东南亚等，拥有众多实际销售案例，并早已获得市场的验证及
认可。近期，在 25 年下半年公告中显示，公司与英国某客户签订的 6 万吨/年工业连续化废塑料热裂解生产线销售合同
已进入执行，合同总金额约为 1.98 亿元人民币。进入发达地区，必须在欧盟安全环保质量等必要资质的认证下进行销售
与落地，这是公司技术综合能力的验证与说明。废塑料综合处置是目前市场热门产业之一，公司拥有在废塑料热裂解综合
处置领域中的领先技术与装备能力、众多销售案例的成功实施与经验，公司将在未来计划参与，继续深化自身产业布局。
公司国外普遍比国内利润高，目前霍尔木兹海峡暂未对公司业务产生实际影响，感谢您的关注。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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