研报评级☆ ◇688313 仕佳光子 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 19 3 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ -0.10│ 0.14│ 0.93│ 1.64│ 2.32│
│每股净资产(元) │ 2.63│ 2.47│ 2.61│ 3.38│ 4.59│ 6.26│
│净资产收益率% │ 5.34│ -4.19│ 5.42│ 27.11│ 34.87│ 35.96│
│归母净利润(百万元) │ 64.29│ -47.55│ 64.93│ 423.90│ 746.67│ 1056.16│
│营业收入(百万元) │ 903.26│ 754.59│ 1074.53│ 2209.51│ 3210.31│ 4302.90│
│营业利润(百万元) │ 63.81│ -49.97│ 69.95│ 449.48│ 808.88│ 1156.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-26 买入 首次 --- 0.76 1.64 2.36 中邮证券
2026-01-31 买入 维持 115.05 0.76 1.77 2.21 国泰海通
2026-01-30 买入 维持 --- 0.76 1.49 2.63 国联民生
2025-12-26 买入 维持 --- 0.96 1.64 2.32 中原证券
2025-12-12 买入 首次 --- 1.03 1.64 2.54 银河证券
2025-10-25 买入 维持 75.2 0.91 1.78 2.28 国泰海通
2025-10-23 增持 维持 --- 0.92 1.48 1.99 天风证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.95 1.53 2.18 长江证券
2025-10-16 买入 维持 --- 1.09 1.98 2.93 招商证券
2025-09-25 买入 首次 --- 1.02 1.47 1.94 华鑫证券
2025-09-24 买入 维持 --- 1.07 1.57 2.08 中原证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-26│仕佳光子(688313)算力时代的光芯引擎，IDM全链自主可控 │中邮证券 │买入
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AI算力重构光通信需求，打开成长空间。大模型训练与推理对带宽、时延、互联密度提出指数级要求，光通信从算力
配套升级为算力底座。AI服务器单节点光模块用量数倍于传统服务器，推动光模块速率从100G/400G向800G、1.6T快速迭
代，并加速向CPO光电共封装演进。云厂商资本开支持续向AI基础设施倾斜，带动高速光模块、波分复用芯片、高密度连
接组件需求爆发，量价齐升。在此趋势下，高速光芯片、AWG、PLC分路器、MT-FA连接组件等上游核心器件迎来确定性放
量。
基础无源打底、高速无源放量。公司依托自身IDM制造平台，构建覆盖电信接入与数通高速场景的完整无源芯片体系
，其中PLC光分路器全球市占率领先，产品系列齐全、良率与成本优势显著，深度受益FTTH与5G建设；AWG芯片为高速光模
块波分复用核心器件，在800G/1.6T数通市场全球份额领先，是国内少数可批量供货高端AWG的厂商，并率先推进1.6TAWG
客户验证。同时布局VOA、OSW、WDM模块及MT?FA高密度连接组件，均逐步被系统集成商采用并实现批量出货。
卡位CW光源，与无源产品协同。公司的有源产品包括DFB、EML、CW激光器芯片，其中2.5G/10GDFB激光器芯片在接入
网稳定放量，良率与成本优势突出；100GEML激光器芯片正在推进客户验证，补齐高速中长距传输能力；战略卡位硅光/CP
O核心CW光源，已形成75mW1000mW高功率产品序列，高功率CW激光器进入送样验证阶段，精准匹配400G/800G/1.6T硅光模
块与AI算力集群需求。公司凭借外延、光栅、刻蚀与封装核心工艺，实现有源芯片自主可控，与无源AWG、连接组件形成
协同，深度受益AI算力光互联升级与国产替代，打开第二成长空间。
拟收购福可喜玛，实现关键原材料的独立自主。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购福可喜玛控股权，福可喜玛
是国内MT/MPO插芯及连接器领域的核心厂商，产品覆盖2芯至48芯全规格，全方位为客户提供400G、800G、1.6T等主流通
讯方案的配套连接器产品。福可喜玛的MT/MPO插芯、连接器等产品与公司的核心无源产品AWG芯片、有源产品激光器芯片
形成垂直协同，减少对海外MT插芯供应商的依赖，同时双方共享头部客户资源，提升对下游光模块厂商、云厂商的综合供
货能力，强化“芯片-组件-模块”一体化服务优势。
投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为21.3/31.6/42.7亿元，归母净利润分别为3.4/7.4/10.6亿元，
首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
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2026-01-31│仕佳光子(688313)2025业绩预告点评：整体略低预期，长期发展趋势向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
下调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测及目标价，维持增持评级。业绩略低预期，长期发展趋势向好，业
务26年增长可期。
投资要点：
下调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测及目标价，维持增持评级。公司发布2025年度业绩预告，整体略低
预期。公司2025年业绩受计提和汇兑影响略低预期，但长期发展趋势仍然向好。我们下调公司2025年归母净利润至3.42亿
元（前值为4.18亿元），对应EPS为0.76元，上调2026-2027年归母净利润为7.99/9.99亿元，EPS1.77/2.21元。考虑行业
平均估值和公司地位，给予2026年65xPE，上调目标价至115.05元（前值为75.20元），维持增持评级。
业绩略低预期，计提和汇兑对公司盈利影响较大。公司发布2025年度业绩预告，2025年实现营收21.29亿元，实现归
母净利润3.415亿元；单Q4实现营收5.69亿元，实现净利润0.42亿元。公司受人工智能发展驱动，数通市场快速增长，公
司适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度提高。光芯片和器件、室内光缆、线缆高分子材料的产品订单较上年同
期实现不同程度增长。计提和汇兑对公司盈利影响较大，公司基于谨慎性原则，对相关资产进行减值测试后，拟对部分资
产计提适当的减值准备，对公司本期业绩产生影响。
长期发展趋势向好，业务26年增长可期。公司多项产品有望迎来较好发展趋势。1）AWG：26年行业增长很快，北美2*
FR4产品需求有望进一步大幅增加，带动公司业务发展；2）MPO：全球MPO行业预期高速增长，公司国内外大客户有望持续
贡献增量；3）CW：公司已获得业内客户验证，并实现小批量出货。激光器在行业中紧缺，公司也在规划扩产路径，以满
足不同客户的上量需求。
催化剂：收购顺利推进；CW获得订单。
风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。
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2026-01-30│仕佳光子(688313)2025年年度业绩预告点评：利润受减值及汇兑影响较大，看│国联民生 │买入
│好一体化平台长期成长性 │ │
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事件：公司发布2025年报预告，公司2025年收入预计达21.29亿元，同比增长98%，归母净利润达3.42亿元，同比增长
426%，扣非归母净利润达3.41亿元，同比增长608%。公司25Q4收入达5.69亿元，同比增长65%，环比0%，归母净利润0.43
亿元，同比增长47%，环比下降49%，扣非净利润0.44亿元，同比增长68%，环比下降47%。
Q4收入环比平稳，核心产品长期成长性不改。25年公司光芯片和器件、室内光缆、线缆高分子材料的产品订单同比上
年皆实现不同程度增长。公司25Q4收入同比高增，环比增速平稳，增长逻辑持续——分产品看，1）AWG：我们判断业务逐
步修复，预计26年AWG出货量高增的同时，800GAWG占比提升，1.6TAWG逐步放量；2）MPO：静待泰国自建产能扩充及整体
产能利用率爬升，进一步释放业绩；3）光芯片：我们预计25Q4公司CW产品尚未批量出货，因此未产生规模收入增量，预
计26H1公司出货推进，若突破新客户，空间有望进一步打开。
汇兑损失、资产计提等对公司净利润有一定负面影响。盈利侧看，1）计提资产减值，2）汇兑损益，公司出口以美元
结算为主，报告期内美元兑人民币汇率波动，给本期盈利水平带来一定程度的负向影响。
此前收购福可喜玛延期主因交易方案及审核流程等因素。因本次交易尽调、审计、评估尚未完成，交易方案、价格、
业绩承诺等关键事项仍需协商，公司无法按期发出股东会通知。公司将持续推进交易，协商确定方案细节后择机重新召开
董事会审议相关事项。期待福可喜玛未来顺利并表带来直接业绩增厚及协同效应。
公司积极顺应数通市场需求，有源无源研发验证持续推进。25年，在无源方面，11月25日，据光纤在线讯，公司取得
“一种适用于高功率耦合的平面光波导芯片”的专利解决了现有技术中散热效率低，芯片集成度低的问题，未来可能应用
于高功率光模块、光引擎的光输入输出和热管理。有源方面，公司积极推进多方客户CW激光器芯片验证，随着硅光方案在
高速率光模块渗透率提升和光芯片需求增长，有望有积极进展。
投资建议：展望未来，我们判断公司AWG/MPO/光芯片三大主业在光模块需求高增背景下，皆有较大的成长性，不考虑
福可喜玛并表，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入21.29/35.00/50.91亿元，实现归母净利润3.42/6.73
/11.88亿元，对应PE为121/62/35倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业新竞争加剧等。
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2025-12-26│仕佳光子(688313)公司深度分析：多产品线发力，CW光源产品有望突破 │中原证券 │买入
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国内领先的光电子核心芯片供应商，拟收购福可喜玛。公司聚焦光通信行业，拥有IDM模式“无源+有源”双芯片平台
独特优势，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产品主要应用于数通市场、电信市场及传感市场
。公司拟收购福可喜玛，丰富自身产品结构，获取MT插芯等MPO产品配套部件的制造能力，实现关键原材料采购的独立自
主，降低产品的整体成本，提升综合竞争力。
高端光芯片供不应求，行业头部大客户转向硅光方案带动全行业跟进。受益于全球数据流量的指数级增长、各行业数
字化转型的加速以及AI、5G及云计算的广泛应用，全球光芯片市场将保持强劲增长，2024年全球光芯片行业市场规模为24
9亿元，LightCounting预计2024-2029年全球光芯片市场规模的CAGR为21.7%，EML和CW激光器芯片的短缺或持续至2026年
底。硅光子技术拥有低功耗、低延迟、高带宽、高集成度等方面的优势，基于InP的EML的短缺正在加速向硅光的转型。能
够供应硅光相关光源激光器的厂商数量，远多于具备优质EML供应能力的厂商，为客户选择硅光方案提供了重要支撑，预
计硅光子技术在光模块市场中的份额将逐步提升。高速光芯片技术壁垒高，光芯片行业受益于国产替代。
无源产品以AWG和PLC芯片为代表，有源产品CW激光器和高速EML有望突破。AWG芯片和PLC分路器芯片是仕佳光子无源
芯片产品的关键代表，无源产品线还包括MPO、MT-FA系列组件、MEMS光器件等产品。公司AWG组件已广泛应用于全球主流
光模块企业，高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，依托全球化工厂布局实现海内外协同交付。有源产品
中，数据中心用100GEML激光器芯片以及50GPON用EML相关产品正在客户验证中；硅光模块用CW激光器芯片已实现小批量出
货，未来随着硅光和1.6T光模块需求的快速增长，有望迎来量产拐点。
开拓大芯数光缆新客户，采用“一体两翼”的线缆材料产品布局。仕佳光子在数据中心设备互联光缆、射频拉远光缆
、引入光缆等综合布线产品保持良好的市场销售，开发液冷光缆、新型引入光缆等新产品；凭借在室内光缆领域的多年业
务积累，整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆材料”方面的协同优势，提升光纤连接器等产品整体竞争力。公司以汽车
线缆高分子材料为主体，同步推进光缆用材料及UL电子线缆材料协同发展。数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域需
求上升有望增厚公司业绩。
投资建议：数据中心建设均需要光连接解决方案，仕佳光子深化“无源+有源”IDM双平台优势，1.6T光模块用AWG芯
片及组件已完成研发并进入客户验证阶段，1.6T光模块用MT-FA产品实现批量出货，硅光用耐高温FAU器件实现小批量出货
，CW激光器产品已获得客户验证并实现小批量出货。AWG、MPO、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。随着高端
产品出货占比提高，盈利能力或持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.32亿元、7.43亿元、10.47亿元
，参照2025年12月25日收盘价，对应PE分别为100.87X、58.64X、41.63X，维持“买入”评级。
风险提示：资本开支不及预期：AI发展不及预期：技术升级迭代风险：行业竞争加剧。
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2025-12-12│仕佳光子(688313)首次覆盖报告：驭光引擎，破AI芯局 │银河证券 │买入
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无源+有源光芯片核心供应商，全产业链自主可控构筑成本与技术护城河。公司主营产品涵盖光芯片及器件、室内光
缆、线缆高分子材料三类，主要应用于数通市场、电信市场及传感市场。在光通信国产替代加速与全球AI算力基建爆发的
双重驱动下，公司光芯片业务呈现显著增长新动能。DFB作为800G及更高速率光模块的核心光源，其技术突破有望进一步
提升高端光芯片国产化市占率，而PLC/AWG芯片在5G前传和城域网扩容及AIDC建设中的稳定需求将持续提供现金流支撑。
公司打破了光芯片设计与制造分离的传统格局，成功转型为覆盖芯片设计、晶圆制造、加工及封测全流程的IDM厂商。依
托这一模式，公司实现设计与制造环节的深度协同，不仅显著缩短了研发闭环周期，更通过对全产业链的强掌控力有效降
低了制造损耗并优化良率。总体来说，全产业链自主可控使得公司能够采用“生产储备+快速响应”模式，AI时代满足下
游客户对芯片的定制化需求，深度绑定全球主流光模块客户。
全球AI资本开支超预期，高端光芯片需求持续强劲，光芯片及器件业务扩张。全球云厂商AI资本开支超预期，带动光
通信及铜缆等相关产业链蓬勃发展，呈现量升价优的行业格局。光芯片作为实现光电能量载体相互转换的最核心元件，主
要分为激光器芯片和探测器芯片，芯片价值量较高；光器件在传统分立、硅光集成方案等光模块形态中，无源器件产品不
可或缺。从无源侧来看，AWG芯片及模块已实现批量出货，在400G/800G光模块领域实现规模化应用，产能持续扩张，可与
PLC等无源相关产品共用产线和产能；MPO产品通过收购福可喜玛向上游MT插芯延伸，深度卡位高密度光纤连接器赛道；PL
C光分路器凭借全球领先的市场份额持续贡献稳健现金流，为公司基本盘提供坚实的业绩支撑。从有源侧来看，2.5G、10G
DFB激光器芯片在接入网应用持续稳定批量供货，巩固在电信接入网市场的领先地位；数据中心用100GEML激光器芯片已完
成初步开发，正在客户验证中，未来有望贡献营收新增量；公司切入硅光赛道，高功率CWDFB光源已获客户验证并实现小
批量出货，在高端有源市场开启第二增长曲线。总体来说，全球数通光通信市场持续扩容，公司产品订单显著增长，业绩
持续边际改善。
资本开支高增保障交付韧性，全球产能加速布局，高端国产芯片进程提速。面对MPO等数通产品的高景气度与当前产
能瓶颈，公司资本开支进入上行周期，重点投向鹤壁及泰国双基地生产建设。目前泰国工厂已完成二次扩容与设备投入，
主要承接MPO连接器及室内光缆等产能。“国内+海外”的双轮驱动布局，不仅有效缓解了产能压力，更大幅提升了供应链
韧性，降低国际贸易政策变动带来的不确定性。公司境外业务拓展成效显著，营收增速大幅提升，且境外毛利率显著高于
境内，盈利能力进一步增强。公司深入实施降本增效，以AWG为试点推行的良率提升方案成效显著，并向有源CW等产线全
面推广，生产损耗的实质性降低进一步释放利润弹性。
投资建议：受益于AI光通信行业高景气度，公司AWG等数通产品持续放量以及硅光CW光源等前沿技术的突破，带来公
司产品价值量提升。我们认为公司具备中长期成长性，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为4.72亿元、7.54亿元
、11.66亿元，对应EPS为1.03元、1.64元、2.54元，对应PE为93.46倍、58.49倍、37.83倍，首次覆盖，给予“推荐”评
级。
风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；技术升级迭代的风险；AI应用及数据中心建设不及预期的风险。
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2025-10-25│仕佳光子(688313)2025年三季报点评：季度间稳健增长，看好公司布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
下调盈利预测，维持目标价和增持评级；Q3营收环比稳健增长，产品结构调整带来季节波动；行业需求持续增长，公
司业务布局较好。
投资要点：
下调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司公告2025年三季报业绩，业绩环比略有下滑，我们认为公司短期产品结
构调整，但长期看各项业务发展前景较好。我们下调公司2025-2027年归母净利润至4.18/8.14/10.47亿元(前值为4.88/8.
62/10.63亿元），对应EPS为0.91/1.78/2.28元。考虑行业平均估值和公司地位，给予公司42.24xPE，维持目标价75.2元
，维持增持评级。
Q3环比稳健增长，产品结构调整带来季节波动。公司公告三季度报告，2025年前三季度营收15.60亿元，同比增长113
.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长727.74%。单Q3实现营收5.68亿元，同比102.50%，环比2.05%；Q3归母净利润
为0.83亿元，环比下滑约32.71%。我们认为季度间环比波动主要由于产品结构调整影响，Q3毛利率为29.73%，环比下降约
6.3pct，主要源于公司MPO营收占比进一步提升，而更高毛利的AWG、DFB等占比略有下降所致。
行业需求持续增长，公司业务布局较好。公司积极布局AWG、MPO、DFB等光芯片或光器件产品，可广泛应用于高速光
模块领域。我们看好2025-2026年光模块市场的持续高速增长，公司作为核心物料的主要供应商，有望受益。
催化剂：收购顺利推进；CW获得订单。
风险提示：行业需求低于预期，行业竞争恶劣。
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2025-10-23│仕佳光子(688313)三季度毛利率环比下降，新产品研发进展显著 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入15.60亿元，同比增长113.96%，归母净利润为3.0
亿元，同比增长727.74%，扣非归母净利润为2.97亿元，同比增长1210.13%。经营活动现金净流量为-0.46亿元，同比下降
1346.67%。
三季度毛利率和归母净利润环比下降
2025年Q3，公司营收为5.68亿元，环比增长2.05%，归母净利润为0.83亿元，环比下降32.71%，毛利率为29.73%，环
比下降6.29个百分点，净利率为14.63%，环比下降7.56个百分点，一是受短期行业市场波动影响，部分客户调整了订单排
期节奏，导致相对高毛利产品当期收入占比有所降低；二是同期相对低毛利产品的订单交付量阶段性增加，占比提升。
新产品研发进展显著，海外扩产有序进行
目前公司CWDFB激光器芯片产品正按计划推进客户验证工作，部分产品已完成客户验证并实现小批量交付；公司开发
的800G/1.6T光模块用MT-FA产品已实现批量出货，开发出的应用于硅光自动化封装耐高温FAU器件产品，实现小批量出货
。此外，泰国子公司扩产工作正在有序推进中，扩产主要围绕光纤连接器跳线、室内光缆等业务的全球化布局展开。
公司拟收购福可喜玛部分股权，协同效应有望增强
公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买福可喜玛82.3810%股权。MT插芯产品是MPO光纤连接器等产品生产需要使
用的核心原材料之一。福可喜玛通过多年的产品研发和工艺开发，在MT插芯的生产制造方面积累了丰富的经验，在满足公
司对于上游原材料采购稳定性需求的同时，也可进一步满足公司对于主营业务所需的关键技术与研发人员的需求。双方目
前已建立了一定的业务合作关系，未来具备进一步深度合作的基础。
盈利预测与投资建议
根据公司披露的业绩增速情况，我们下调了全年AWG芯片营收的增速假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.
20亿元、6.80亿元、9.11亿元（原预测分别为5.02亿元、6.85亿元、9.12亿元）。AWG快速增长、通过收购缓解MPO上游材
料供应问题、CW和100GEML未来有望突破，各项业务正在逐步打开市场空间，维持“增持”评级。
风险提示：技术升级迭代风险；关键技术人才流失的风险；AI发展不及预期的风险；拓展硅光业务不及预期的风险。
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2025-10-21│仕佳光子(688313)多品类发力增长，毛利率受结构性影响 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比+114.0%；归母净利润3.0亿元，同比+727
.7%；扣非净利润3.0亿元，同比+1210.1%。单Q3实现营业收入5.7亿元，同比+102.5%，环比+2.0%；归母净利润0.8亿元，
同比+242.5%，环比-32.7%；扣非净利润0.8亿元，同比+294.9%，环比-31.9%。
事件评论
数通业务需求强劲，订单节奏致产品结构阶段性变化，利润受影响环比波动。受AI浪潮驱动，数通市场景气持续提升
，公司产品竞争力凸显，客户认可度显著增强，2025Q1-3公司实现营收15.6亿元，同比+114.0%；归母净利润3.0亿元，同
比+727.7%。单Q3来看，公司营收环比小幅增长，业绩环比下滑，主要系毛利率结构性变动所致。具体来看，一是受短期
行业市场波动影响，部分客户订单排期节奏调整，导致相对高毛利产品（如AWG芯片及组件等产品）当期收入占比有所降
低；二是同期相对低毛利产品（如MPO光纤连接器等产品）的订单交付量阶段性增加，占比提升。受此影响，公司25Q3毛
利率环比下降6.3pct至29.7%，单季度归母净利率环比下降7.6pct至14.6%。
持续推进降本增效，研发投入加强。公司持续强化运营管控，推进降本增效成效显著，25Q3销售/管理/财务费用率约
2.0%/4.5%/0.6%，同比-0.4pct/-2.6pct/-0.4pct，费用结构进一步优化。公司高度重视研发工作，25Q3研发投入达3633
万元，同比+38.6%，环比+19.0%，研发投入占营收比重6.4%，保持较高水平。为保障产品交付，公司实施战略性备货，期
末存货达5.9亿元，较年初增加2.7亿元。
平台化布局深化，无源高增显韧性，有源业务蓄势起航。无源方面，1.6TAWG芯片及组件研发完成并进入客户验证阶
段；MPO订单充足，伴随海外产能释放与客户拓展延续高增；800G/1.6TMT-FA已批量出货；面向硅光自动化封装的耐高温F
AU实现小批量交付。有源方面，CWDFB激光器芯片部分产品已完成客户验证并实现小批量交付，正加快产能规划与生产线
建设，同步优化工艺以提升可靠性与成本竞争力，快速响应市场需求。公司订单需求稳定，核心客户关系稳固，新客户拓
展有序推进，平台化布局持续推进。
投资建议：公司依托IDM模式的“无源+有源”双平台布局持续推进，深度受益于AI算力建设带来的数通市场高景气度
。AWG、MPO两大核心产品持续放量，CWDFB激光器芯片完成部分客户验证并小批量出货。短期利润波动不改长期向好趋势
，产品结构优化与规模效应有望带动公司盈利能力持续提升。预计公司2025-2027年归母净利润为4.36亿元、7.03亿元、1
0.02亿元，对应同比增速571%、61%、43%，对应PE62倍、38倍、27倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易政策变动风险；
2、市场与技术竞争风险；
3、产品良率不及预期。
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2025-10-16│仕佳光子(688313)25Q3业务结构短期调整，充分备货为增长动能蓄势 │招商证券 │买入
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2025年10月16日，仕佳光子发布2025年三季报。公司2025年前三季度营收15.6亿元，同比增114.0%，归母净利润3.0
亿元，同比增727.7%。25Q3公司单季度营收5.7亿元，同比增102.5%；归母净利润0.8亿元，同比增242.5%。三季报显示公
司为订单需求做好备货准备，有源及无源新业务具有突破潜力，四季度业绩有望重回环比增长态势。
MPO或保持较好环比增长，AWG受下游客户拉货节奏波动。2025年前三季度，仕佳光子营收15.6亿元（yoy+114.0%）；
25Q3单季度，公司营收5.7亿元（yoy+102.5%，qoq+2.0%）。AWG及MPO是驱动公司收入增长的两大业务，25Q3公司AWG业务
或受下游客户拉货节奏影响，呈现阶段性波动；根据中国海关最新数据，2025年7-8月河南省向美国出口光缆产品共1.48
亿元，较5-6月增长53.5%，或反映公司三季度MPO业务保持环比增长。
三季度业绩同比高增，业务结构变化及加强研发投入短期影响利润率。2025年前三季度，公司归母净利润3.0亿元（y
oy+727.7%）；25Q3单季度，归母净利润0.8亿元（yoy+242.5%，qoq-32.7%），净利率14.6%（qoq-7.6pct）。随着MPO在
海外批量出货，公司光纤连接器毛利率持续提升，但或仍显著低于AWG业务毛利率，公司25Q3业务结构变化导致业绩及净
利率波动；此外，25Q3研发费用3633万元（qoq+19.0%），创公司上市以来单季度新高。
四季度产业下游拉货节奏或加速，公司无源业务备货充分，有源业务突破有望，支撑业绩增长。2025年第三季度，公
司购买商品、接受劳务支付的现金达4.5亿元（qoq+46.3%），存货环比增加近6000万至5.9亿元，预计是满足订单需求形
成的库存备货增加。公司有源及无源多项产品也具有突破潜力：1.6T光模块用AWG已送样，MMC连接器具备批量出货能力，
多规格CW激光器完成量产配置、部分产品小批量交付，公司最新产品画册出现200GEML。
投资建议：算力建设需求爆发，AWG和MPO等无源业务驱动公司业绩增长，CW等有源业务若实现突破还将提升公司成长
曲线斜率，正式完成福可喜玛并购也有助增厚利润。预计公司2025-2027年收入分别为22.9亿元、36.1亿元、52.9亿元，
归母净利润分别为4.99亿元、9.10亿元、13.45亿元，对应PE为61.4倍、33.7倍、22.8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游市场需求不及预期、高端产品价格不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧、全球贸易摩擦
加剧等。
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2025-09-25│仕佳光子(688313)公司动态研究报告：净利润显著高增，有源、无源产品多场│华鑫证券 │买入
│景协同发展 │ │
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净利润显著高增，三大类产品受益于数通需求
2025年上半年公司实现营业收入9.93亿元，同比增长121.12%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长1712.00%；实现
扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长12667.42%。受益于AI算力需求驱动，数通市场快速增长，公司三大类产品光芯片
及器件、室内光缆、线缆高分子材料均实现显著增长，其中光芯片和器件产品收入实现同比增长190.92%。
有源产品不断突破，精准适配多种应用场景
公司的2.5G、10GDFB激光器芯片在接入网应用持续稳定批量供货，是该领域的重要芯片供应商。而硅光模块用CWDFB
激光器芯片已获得业内客户验证，并实现小批量出货。目前，公司CWDFB激光器芯片在50℃下已实现功率大于1000毫瓦的
突破，形成了75mW、100mW、200mW、500mW、850mW、1000mW等相对全面的产品序列。数据中心用100GEML已完成初步开发
，正在客户验证中；50GPON用EML相关产品，正在客户验证中。同时公司在激光雷达、激光传感、测试测量、光电计算与
微波光子领域的相关产品方面也具备全链条技术能力，可精准适配多种应用场景。
无源产品业内领先，AWG供应能力持续增强
公司是业内领先的全系列PLC光分路器、AWG芯片及组件、MT-FA系列组件、VOA芯片、OSW芯片、MEMS光器件、WDM与OA
DM及VMUX模块的自主开发及制造商。公司CWDMAWG和LANWDMAWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业，在100G至800G高速
光模块的器件供应中占据主要地位，同时在1.6T、AI光计算、边缘计算、工业医疗等前沿应用领域持续推出产品并实现小
批量供货。DWDMAWG产品也已成功导入国内外主流设备商供应链并实现量产，DWDMAWG模块的供应能力持续增强。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为20.02、28.35、37.43亿元，EPS分别为1.02、1.47、1.94元，当前股价对应PE分别
为72、50、38倍，公司无源产品业内领先，持续构建完善有源产品矩阵，随着AI大模型和算力需求的规模化增长，市场对
光通信相关产品的需求快速增长，公司的光芯片与器件、光
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