研报评级☆ ◇688315 诺禾致源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.43│ 0.47│ 0.45│ 0.51│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 4.91│ 5.90│ 5.98│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 9.02│ 7.25│ 7.90│ 6.96│ 7.44│ 8.14│
│归母净利润(百万元) │ 177.23│ 178.06│ 196.79│ 185.67│ 214.67│ 252.00│
│营业收入(百万元) │ 1925.63│ 2002.11│ 2111.32│ 2200.50│ 2443.00│ 2727.50│
│营业利润(百万元) │ 212.45│ 214.88│ 233.97│ 209.00│ 240.00│ 285.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 买入 维持 --- 0.45 0.52 0.61 中信建投
2025-10-31 增持 调低 15.36 0.44 0.50 0.60 国泰海通
2025-10-24 增持 维持 16.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│诺禾致源(688315)收入稳健增长，全球本地化稳步推进 │中信建投 │买入
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核心观点
10月23日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入15.81亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润1.13亿元，
同比下降16.05%，实现扣非归母净利润0.9亿元，同比下降19.35%，业绩符合我们此前预期。展望25Q4及2026年，公司持
续推进技术研发创新，新平台持续部署落地，持续满足国内需求。现阶段公司全球市占率仍处于较低水平，海外外包率仍
有提升空间，公司美国俄勒冈州实验室投入运营，本地化战略稳步落地。
事件
公司发布2025年三季度业绩报告，业绩符合预期
10月23日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入15.81亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润1.13亿元，
同比下降16.05%，实现扣非归母净利润0.9亿元，同比下降19.35%，业绩符合我们此前预期。
25Q3营收5.4亿，同比+3.5%；归母净利润0.3亿，同比-39.6%；扣非归母净利润0.3亿，同比-40.7%。
简评
业绩符合预期，战略投入短暂影响利润
公司2025年前三季度营业收入15.81亿元（+4.05%）；归母净利润1.13亿元（-16.05%）；扣非归母净利润0.90亿元（
-19.35%）。2025Q3营业收入5.4亿元，同比增加3.5%；归母净利润0.3亿元，同比下降39.6%；扣非归母净利润0.3亿元，
同比下降40.7%，单三季度盈利能力略有承压主要由于：1）公司加大对单细胞、空间组学、蛋白组学等新兴业务的研发力
度投入，单三季度研发费用率增加3.9个百分点；2）公司在德国、韩国、日本等重点区域扩充了营销团队，单三季度销售
费用提升1.43个百分点。我们认为，公司系列投入对业绩短期有所扰动，但明显有利于长期发展，随着研发效果逐步体现
、产能利用率提升、销售人效改善，公司盈利能力有望明显改善。
境外地区收入占比过半，本地化战略持续推进。从2025年前三季度主营业务分地区表现来看，大陆地区收入7.89亿元
，同比增长4.0%，营收占比49.91%；港澳台地区及海外地区收入7.92亿元，同比增长4.1%，营收占比50.09%，境外占比持
续提升，2025年7月，韩国子公司成立，10月，美国俄勒冈州实验室投入运营。展望后续，公司海外业务受益于全球本土
化策略实现良好发展，其中美洲地区有望逐步向好，欧洲地区业务或将维持较快增长趋势。
多平台部署，提升供应能力。公司过往测序设备、耗材对illumina依赖度较高，现阶段，公司与华大智造达成深度合
作，引入T7+、T1+及真迈生物SURFSeqQ等测序平台，持续提升基因测序效率与服务能力，在提升供应商多样性的前提下支
持了最全面和最新的测序需求，并持续提升测序通量。我们认为，现阶段上游厂商相对较多，公司在上游厂商方面具备较
强可选择性，且已有设备替换、沉没成本较低，随着公司多平台部署稳步落地，后续供应能力有望持续改善。
销售费用率略有提升，囤货影响现金流。2025年前三季度，公司毛利率41.86%（-0.73pct）；净利率7.14%（-1.71pc
t）。费用方面，销售费用率20.38%（+0.76pct），管理费用率6.99%（-0.88pct），研发费用率7.15%（+2.08pct），财
务费用率-1.08%（-0.62pct）。销售费用方面公司持续推进本地化布局，且加大营销活动投入，管理费用得到较好控制。
2025年上半年公司经营活动现金流净额-0.87亿元，上年同期为0.39亿元，经营活动现金流减少主要由于公司根据外部宏
观政治环境及生产需求，增加购买原材料支出，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其余财务指标基本正常。
未来展望：1）降息背景下有望受益于行业需求恢复：海外地区虽受地区政治影响较大，但现阶段影响边际减弱，且
公司在海外外包率提升趋势下有望受益。目前海外地区整体进入降息通道，公司有望受益于本轮降息周期，客户科研活动
的复苏将带来业务增长提速。2）盈利能力有望改善：公司多地产能利用率逐步提升，随着海外部分地区营销体系改革陆
续推进，盈利能力有望持续改善；3）研发投入持续加大力度：公司持续加大研发投入，聚焦单细胞测序、空间组学等多
元创新业务，后续增长潜力有望持续释放。4）AI赋能基因测序：公司积极探索AI技术在公司业务上的应用，目前已发布A
I生信智能专家“诺易（Novi）”，我们认为公司在智能化自动化方面的前瞻布局，有助于未来携手行业优质客户，一同
推进AI在基因数据解读和应用领域的赋能，公司作为行业龙头有望持续提升市占率。
盈利预测
我们预测2025-2027年，公司营收分别为22.0、24.5和27.4亿元，分别同比增长4.4%、11.0%和12.0%；归母净利润分
别为1.89、2.16和2.55亿元，分别同比增长-4.0%、14.2%和17.9%。折合EPS分别为0.45元/股、0.52元/股和0.61元/股，
对应PE为32.0X、28.0X和23.8X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布
局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示
境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收
入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律
法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。
对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发
生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、ThermoFisher、Pacbio、华大智造
等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低
。
市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市
场竞争可能加剧。
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2025-10-31│诺禾致源(688315)2025Q3业绩点评：整体业务稳中有升，利润略有承压 │国泰海通 │增持
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本报告导读：
公司发布2025Q3业绩报告，利润承压，下调评级为谨慎增持评级。
投资要点：
下调评级为谨慎增持评级。2025年1-9月实现营收15.81亿元，同比2024年1-9月的15.19亿元增长了4.05%。其中2025
年Q3实现营收5.41亿元，同比增长3.47%。2025年1-9月，公司实现净利润1.16亿元，同比下降17.34%，净利润率为7.31%
；其中2025年Q3单季度净利润0.34亿元，同比下降40.90%。考虑公司属于行业龙头，我们预测公司2025-2027年EPS分别为
0.44、0.50、0.60元，结合可比公司估值，给予公司2025年PE35X，对应目标价为15.36元。我们认为基因测序服务可能持
续较为低增速的行业增长，下调评级为谨慎增持评级。
公司利润略有承压。这一变动主要受主动战略投入影响：营销活动聚焦全球本地化扩张与客户深耕，研发费用因项目
阶段性推进同比增加，同时产品结构及战略项目导致毛利率波动。费用结构呈现优化趋势，短期波动为长期增长蓄能，随
着运营效率释放，盈利能力预期逐步修复。
公司持续在研发层面高投入。2025年1-9月研发投入达1.19亿元，同比增长50.48%，研发投入占营收比7.51%，同比提
升2.32个百分点；2025年Q3单季投入5610万元，项目按计划推进，保持战略投入的连贯性。主要投向于新兴业务，如：单
细胞、空间组学、蛋白组学、代谢组学、表观、长读长测序技术等。
公司维持正常的销售费用。销售费用率微升，主要源于全球本地化布局深化与营销体系升级:2025年1-9月为20.38%，
同比上升0.76个百分点；2025年Q3销售费用率21.06%，同比上升1.43个百分点；主要因战略性区域团队扩充（德国、韩国
、日本等，短期效率爬坡成本）及战略客户定制化服务前期投入,但随着存量客户复购率提升及智能营销系统迭代，费用
率将逐步优化。
风险提示：海外经营环境风险，关税风险。
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2025-10-24│诺禾致源(688315)季报点评：1-3Q25业绩符合预期，收入实现稳健增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1-3Q25业绩符合我们及市场预期
公司公布1-3Q25业绩：收入15.81亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.13亿元，同比下滑16.0%，扣非归母净利润9,00
2万元，同比下滑19.4%，符合我们及市场预期。
发展趋势
全球布局持续深化，海外收入占比持续提升。1-3Q25公司持续推进全球本地化战略，韩国子公司与美国Beaverton实
验室相继投入运营，1-3Q25公司港澳台及海外收入7.92亿元（YoY+4.1%），海外收入占比达到50.1%。截至目前，公司已
在中国、美国、英国、德国、日本、新加坡等全球多地部署10个高标准实验中心，海外业务有望成为增长重要引擎。
单三季度毛利率同比承压，环比改善。3Q25单季度公司实现毛利率43.9%，同比下滑0.4ppt，环比提升1.9ppt，我们
认为同比下滑的主要原因是产品结构改变以及战略投入带来的短期影响，3Q25销售费用率21.1%（YoY+1.4ppt），我们认
为同比提升主要由于海外本地化布局推进以及营销投入增加，管理费用率6.6%（YoY-0.4ppt），研发费用率9.9%（YoY+3.
9ppt）。3Q25单季度信用减值5,459万元，对表观净利润带来一定拖累。
技术平台持续升级，为长期发展蓄势。2025年6月，公司与OlinkProteomics联合成立CSP认证实验室，加速蛋白质组
学服务全球本地化布局，2025年10月，公司引入华大智造旗舰级测序平台T7+及桌面式Tb级测序仪T1+，同月公司引进Ther
moFisher新一代OrbitrapAstralZoom高分辨质谱仪。我们认为，公司持续完善技术平台，强化服务能力，有望为长期发展
奠定坚实基础。
盈利预测与估值
考虑研发和销售加大投入，我们暂下调2025/2026净利润20.2%/18.7%至1.85亿元/2.18亿元。当前股价对应2025/2026
年32.7倍/27.8倍市盈率。考虑板块估值中枢回暖，维持跑赢行业评级和16.50元目标价，对应37.1倍2025年市盈率和31.5
倍2026年市盈率，隐含13.3%的上行空间。
风险
竞争加剧，海外市场拓展不及预期，需求恢复不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-10-23│诺禾致源(688315)2025年10月23日投资者关系活动主要内容
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Q1: 请介绍下2025年三季度的业绩情况？
A: 2025年1-9月实现营收15.81亿元，同比2024年1-9月的15.19亿元增长了4.05%。其中2025年Q3实现营收5.41亿元，
同比增长3.47%。 2025年1-9月，公司实现净利润1.16亿元，同比下降17.34%，净利润率为7.31%；其中2025年Q3单季度净
利润0.34亿元，同比下降40.90%。
Q2：请问公司净利润下降的主要原因是什么？
A：这一变动主要受主动战略投入影响：营销活动聚焦全球本地化扩张与客户深耕，研发费用因项目阶段性推进同比
增加，同时产品结构及战略项目导致毛利率波动。费用结构呈现优化趋势，短期波动为长期增长蓄能，随着运营效率释放
，盈利能力预期逐步修复。
Q3: 研发费用因项目阶段性推进同比增加，请问研发投入水平是怎么样的，公司研发投入的方向是什么？
A:2025年1-9月研发投入达1.19亿元，同比增长50.48%，研发投入占营收比7.51%，同比提升2.32个百分点；2025年Q3
单季投入5,610万元，项目按计划推进，保持战略投入的连贯性。主要投向于新兴业务，如：单细胞、空间组学、蛋白组
学、代谢组学、表观、长读长测序技术等。
Q4:公司的销售费用率在提升，提升的主要原因是什么？
A:销售费用率微升，主要源于全球本地化布局深化与营销体系升级: 2025年1-9月为20.38%，同比上升0.76个百分点
；2025年Q3销售费用率21.06%，同比上升1.43个百分点；主要因战略性区域团队扩充（德国、韩国、日本等，短期效率爬
坡成本）及战略客户定制化服务前期投入,但随着存量客户复购率提升及智能营销系统迭代，费用率将逐步优化。
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