研报评级☆ ◇688326 经纬恒润 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 13 1 0 0 0 14
1年内 25 3 1 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.96│ -1.81│ -4.59│ 0.50│ 2.65│ 4.61│
│每股净资产(元) │ 44.17│ 41.35│ 34.87│ 36.72│ 39.25│ 44.30│
│净资产收益率% │ 4.43│ -4.38│ -13.15│ 1.42│ 6.96│ 10.85│
│归母净利润(百万元) │ 234.60│ -217.26│ -550.32│ 60.81│ 317.79│ 553.14│
│营业收入(百万元) │ 4021.97│ 4677.58│ 5541.12│ 7109.23│ 8906.48│ 10676.91│
│营业利润(百万元) │ 191.12│ -283.95│ -595.48│ 56.37│ 324.46│ 595.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-02 买入 维持 --- 0.83 3.19 5.07 西部证券
2026-03-02 买入 维持 --- 0.83 3.32 5.15 国联民生
2026-01-29 买入 维持 213.21 0.79 3.09 4.98 东方证券
2026-01-28 买入 维持 --- 0.78 3.47 5.43 国联民生
2026-01-28 买入 维持 184.61 0.73 3.13 6.58 华泰证券
2025-12-21 买入 维持 152.49 0.30 2.21 3.50 东方证券
2025-11-07 增持 维持 --- 0.08 1.85 3.80 国海证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.33 1.62 3.36 银河证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.51 3.21 5.16 西部证券
2025-10-30 买入 维持 145.23 0.55 3.02 5.07 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 150 0.04 1.53 4.09 国投证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.43 3.26 5.12 国联民生
2025-09-29 买入 首次 --- 0.49 1.95 3.73 银河证券
2025-09-27 买入 维持 157.32 0.36 2.28 3.52 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-02│经纬恒润(688326)系列点评八：2025Q4盈利释放，智驾+商业航天双轮驱动 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年度业绩快报，2025年营收68.48亿元，同比+23.59%，归母净利润1.00亿元、扣非归母净利润0.
31亿元，同比扭亏为盈；其中2025Q4营收23.84亿元，同比+19.51%，归母净利润1.75亿元、扣非归母净利润1.54亿元，同
比扭亏为盈。
2025Q4盈利释放降本增效措施初显成效。1）收入端：2025Q4营收23.84亿元，同比+19.51%，收入快速增长主要系域
控制器产品为代表的新产品阵营收入快速放量所致；2）利润端：2025Q4公司归母净利润1.75亿元，同比+3.15亿元，环比
+1.63亿元；扣非归母净利润1.54亿元，同比+2.98亿元，环比+1.61亿元。公司2025年扭亏为盈，主要原因系：①公司的
前期投入和研发成果得到了有效释放，推动公司收入规模进一步扩大；②降本增效措施初显成效。通过AI工具应用、国产
替代、智能制造等方式，使各项成本和费用得到了有效控制，毛利率有所提升，期间费用率显著下降。
商业航天全面布局商飞业务持续深耕。公司持续服务于商业航天领域，控股子公司润科通用具有综合电子、雷达、通
信、控制、机电、电气等专业优势，向客户提供覆盖商业航天全生命周期的完整技术体系与综合解决方案。火箭方面，20
19年由某火箭仿真实验室开启商业航天客户往来并获得了客户的认可，现已提供的产品包含控制系统的重要组成部分；卫
星方面，润科通用已与业内知名公司建立卫星载荷合作关系，获得合作开发某设备的机会。在民机航电领域，公司研制的
航电系统综合试验平台服务于中国商飞国产民用大飞机C919的航电系统集成试验，打破了国外供应商在此领域的垄断，为
C919成功首飞提供了有力保障。
高阶智驾全栈赋能有望受益于L3准入试点推进。公司围绕高阶智能驾驶所需的“域控制器+感知+传感器+安全合规”
已持续布局，智驾产品涵盖低、中、高阶以满足客户多样性需求。随着L3准入放开、试点扩大，公司将积极配合主机厂与
生态伙伴推进面向法规与全生命周期安全要求的工程化落地。高阶智驾带来的域控制器、高性能计算平台及感知类产品（
如4D毫米波雷达、DMS等）单车价值量提升与量产项目加速导入，以及围绕功能安全、信息安全、OTA与测试验证等研发服
务需求的同步增长都有望赋能公司业绩提升。
投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企
业之一，持续受益智能电动化进程。我们预计公司2025-2027年营收分别为68.48/84.49/100.34亿元，归母净利润分别为1
.00/3.98/6.18亿元，EPS分别为0.83/3.32/5.15元，对应2026年2月27日138.50元/股收盘价，2025-2027年PE分别为166/4
2/27倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；新客户拓展不及预期
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2026-03-02│经纬恒润(688326)2025年度业绩快报点评：业绩超预期，汽车电子规模效应凸│西部证券 │买入
│显，商业航天加速进阶 │ │
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核心结论：经纬恒润发布2025年度业绩快报公告，2025年度公司实现营业总收入68.48亿元，同比增长23.59%；归属
于母公司所有者的净利润0.995亿元，同比扭亏为盈。其中2025Q4营收23.84亿元，同比+19%，归母净利润1.75亿元，同比
扭亏为盈。
研发成果加速落地，收入规模持续扩容。依托汽车智能化、电动化行业发展机遇，公司前期战略投入与研发成果实现
有效落地。以域控制器产品为代表的新产品阵营收入快速放量，根据公司投资者关系活动记录表公告，截至目前，公司ZC
U产品交付共计超200万件。除小米外，公司与吉利联合开发的吉利3.0ZCU平台近期已实现规模化量产。
降本增效措施初显成效，盈利水平显著提升。2025年公司将降本增效作为核心经营指引，通过应用AI工具、推进国产
替代、深化智能制造等多重举措，有效管控各项成本与费用，推动毛利率提升，期间费用率显著下降，成为业绩扭亏的重
要支撑。展望2026年，我们预计公司利润有望高速增长。
商业航天布局完善，商飞合作深度夯实。根据公司投资者关系活动记录表公告，润科通用的商业航天业务，火箭方面
，2019年由某火箭仿真实验室开启商业航天客户往来并获得了客户的认可，助力了电子产品方向的配套进展，现已提供的
产品包含控制系统的重要组成部分；卫星方面，润科通用已与业内知名公司建立卫星载荷合作关系，获得合作开发某设备
的机会。根据公司招股说明书披露，公司研制的航电系统综合试验平台服务于中国国产民用大飞机C919的航电系统集成试
验，打破了国外供应商在此领域的垄断。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年营业收入为68.5/89.0/106.8亿元，归母净利润为1.0/3.8/6.1亿元。
维持“买入”评级。
风险提示：新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。原材料价格波动风险；存货跌价风险；核
心技术人员流失风险。
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2026-01-29│经纬恒润-W(688326)4季度盈利拐点出现，预计高阶智驾产品将成为新的增长 │东方证券 │买入
│点 │ │
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事件：公司发布2025年度业绩预盈公告。
受益于新品放量及降本增效，4季度经营性盈利超预期。公司2025年预计归母净利润0.75-1.10亿元，24年为-5.50亿
元；预计扣非归母净利润0.28-0.41亿元，24年为-6.18亿元；2025年4季度预计归母净利润1.50-1.85亿元，24年4季度为-
1.40亿元，25年3季度为0.12亿元；2025年4季度预计扣非归母净利润1.51-1.64亿元，24年4季度为-1.44亿元，25年3季度
为-0.08亿元。2025年公司域控制器等产品进入收获阶段、降本增效措施持续见效，叠加部分研发服务与解决方案项目推
迟至4季度验收，带动公司2025年及4季度经营性盈利大幅改善。
预计L4级Robo-X产品有望成为公司新的增长点。公司在L4级自动驾驶领域布局完善，2025年5月与白犀牛达成战略合
作，共同推动无人物流车产品规模化商业落地，预计公司将为双方合作车型配套智能驾驶域控制器、传感器等产品，单车
配套价值量预计较高。我们认为在企业、政策、资本共同推动下，2026年将有望成为Robovan实现“从1到10”规模化落地
的元年，公司将有望凭借与白犀牛的合作持续深化Robovan领域布局，未来配套产品出货量有望持续增长。除Robovan外，
公司L4产品包括HAV、Robotruck、Robobus、AGV等，已在龙拱港、淮安港等多个项目完成全无人L4级自动驾驶生产运营并
逐步拓展工业园区场景。随着国内智慧物流持续发展，公司L4级解决方案业务也将迎来发展机遇。
域控产品加速放量，高阶智驾发展将有望驱动公司业绩增长。公司ZCUZCU3.0已在吉利汽车9款车型完成规模化交付，
2025年7至12月ZCU交付量由100万套提升至200万套，XCU（多合一主控板）搭载吉利星愿车型实现50万套累计出货，预计
域控产品放量将为业绩增长持续提供动能。底盘方面，公司后轮转向产品预计已于去年下半年量产，线控转向产品预计今
年上半年量产，线控powerpack亦获得项目订单。随着L3级自动驾驶准入放开、高阶智驾落地加速，预计域控制器、高性
能计算平台、线控底盘等将有望持续导入，推动业绩继续增长。
布局商业航天业务。控股子公司润科通用技术能力覆盖航电、通信、雷达、控制等领域，能够向客户提供覆盖商业航
天全生命周期的技术体系与综合解决方案，已为客户配套火箭控制系统部件并与业内知名公司建立了卫星载荷合作关系，
预计公司未来将受益于商业航天产业加速发展。
预测2025-2027年EPS分别为0.79、3.09、4.98元（原为0.30、2.21、3.50元，调整收入、毛利率及费用率等），维持
可比公司26年PE平均估值69倍，目标价213.21元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信
用减值风险、其他收益占比较高风险。
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2026-01-28│经纬恒润(688326)系列点评七：2025Q4业绩超预期，商业航天全面布局 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年度业绩预盈公告，预计2025年归母净利润0.75至1.1亿元，扣非归母净利润0.28至0.41亿元，
同比扭亏为盈。
2025Q4业绩超预期降本增效措施初显成效。2025Q4公司归母净利润1.50至1.85亿元，同比+2.90至3.25亿元，环比+1.
38至1.73亿元；扣非归母净利润1.51至1.64亿元，同比+2.95至3.08亿元，环比+1.58至1.72亿元。公司2025年扭亏为盈，
主要原因系：①公司的前期投入和研发成果得到了有效释放，以域控制器产品为代表的新产品阵营收入快速放量，持续升
级迭代的原有产品阵营收获了更多的客户和项目机会，推动公司收入规模进一步扩大；②降本增效措施初显成效。2025年
公司将降本增效作为重要经营指引之一，通过AI工具应用、国产替代、智能制造等方式，使各项成本和费用得到了有效控
制，毛利率有所提升，期间费用率显著下降。
商业航天全面布局商飞业务持续深耕。公司持续服务于商业航天领域，控股子公司润科通用具有综合电子、雷达、通
信、控制、机电、电气等专业优势，向客户提供覆盖商业航天全生命周期的完整技术体系与综合解决方案。火箭方面，20
19年由某火箭仿真实验室开启商业航天客户往来并获得了客户的认可，助力了电子产品方向的配套进展，现已提供的产品
包含控制系统的重要组成部分；卫星方面，润科通用已与业内知名公司建立卫星载荷合作关系，获得合作开发某设备的机
会。在民机航电领域，公司研制的航电系统综合试验平台服务于中国商飞国产民用大飞机C919的航电系统集成试验，打破
了国外供应商在此领域的垄断，为C919成功首飞提供了有力保障。
高阶智驾全栈赋能有望受益于L3准入试点推进。公司围绕高阶智能驾驶所需的“域控制器+感知+传感器+安全合规”
已持续布局，智驾产品涵盖低、中、高阶以满足客户多样性需求。随着L3准入放开、试点扩大，公司将积极配合主机厂与
生态伙伴推进面向法规与全生命周期安全要求的工程化落地。高阶智驾带来的域控制器、高性能计算平台及感知类产品（
如4D毫米波雷达、DMS等）单车价值量提升与量产项目加速导入，以及围绕功能安全、信息安全、OTA与测试验证等研发服
务需求的同步增长都将赋能公司业绩提升。
投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企
业之一，持续受益智能电动化进程。我们预计公司2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元，归母净利润分别为0
.94/4.16/6.51亿元，EPS分别为0.78/3.47/5.43元，对应2026年1月27日147.77元/股收盘价，2025-2027年PE分别为188/4
3/27倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；新客户拓展不及预期。
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2026-01-28│经纬恒润(688326)25年业绩预告扭亏，规模效应凸显 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年度业绩预盈公告，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比，将实现扭亏
为盈，实现归属于母公司所有者的净利润0.75亿元到1.1亿元。公司的预盈利润区间下限超过我们此前预测的0.66亿元，
我们继续看好公司2026年公司规模化效应驱动下的盈利增长，看好公司2026年海外业务落地放量，维持“买入”评级。
2025回顾：扭亏为盈，研发成果释放与降本增效共同驱动
2025年公司收入规模的扩大主要受益于前期研发投入的释放，以域控制器等新产品阵营为代表的核心电子产品实现快
速放量，同时原有产品持续迭代获得更多客户与项目机会，推动整体收入增长。降本增效方面，公司通过AI工具优化开发
流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制各项成本费用，使毛利率有所提升、期间费用率显著下降，从而对盈
利能力改善形成实质支撑。产品与客户层面，公司电子产品包括区域控制器、5GTBOX、电动尾门等为多个客户配套，中央
计算平台（CCP）与ADAS产品进入主流车型供应体系，研发服务与电子产品协同支撑了收入与利润的实现。
4Q25及2026展望：智能驾驶落地放量，国际化布局持续深化
展望2026年，公司有望在现有基础上继续扩大规模化优势，推动营收与盈利能力同步提升。随着前期研发成果加速转
化，吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目预计进入更加稳定的放量阶段，中央计算平台、域控制器及ADAS等智
能驾驶电子产品将持续贡献收入增量。高阶智能驾驶方面，公司与辉羲智能在高算力芯片及高阶智能驾驶解决方案上开展
合作，采用辉羲智能芯片的平台方案有望加速公司高阶智驾产品的量产落地进度，同时双方合作推进的无人物流车项目具
备在2026年实现放量的基础。国际化方面，公司与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作持续推进，
相关海外定点项目预计于2026年陆续进入量产交付阶段。整体来看，公司正由研发驱动向产品规模化放量阶段过渡，2026
年有望实现营收与利润的双重修复，并持续巩固其在高等级智能驾驶领域的竞争优势。
目标价184.61元，维持“买入”评级
我们认为公司在研发效率提升与费用管控持续推进的背景下，公司盈利能力有望持续向好发展。我们上调25/26/27E
收入预测75.1/97.7/120.2亿元（前值73.9/95.3/116.8亿元），上调25/26/27E毛利率24.3%/24.9%/26.9%（前值23.9%/24
.8%/25.3%），上调25/26/27E归母净利润0.88/3.76/7.89亿元（前值0.66/3.62/6.08亿元）。基于SOTP估值法，我们预计
2026E硬件/软件业务2.64/1.1亿元归母净利润，对应2026E37.9/109.2XPE，均取可比公司均值21.6/62.4X的75%溢价(溢价
上调主因公司无人驾驶物流车项目26年有望率先落地)。目标价184.61元(前值145.23元，基于硬件/软件业务2026E30.3/8
8.5XPE)，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车需求不及预期，上游原材料涨价风险。
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2025-12-21│经纬恒润-W(688326)持续拓展汽车电子业务，智慧港口及智能公交加快布局 │东方证券 │买入
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研发费用率下降助力公司延续扭亏。此前公司发布3季报，公司前三季度营业收入同比增长25.9%；归母净利润同比亏
损大幅收窄；3季度营业收入15.55亿元，同比增长2.4%，环比减少1.6%；归母净利润0.12亿元（去年同期-0.77亿元，上
一季度0.33亿元）。3季度受部分客户项目推迟影响，公司营收短暂承压；公司3季度研发费用率同比下降4.3个百分点，
整体而言公司降本措施显著，连续两个季度实现扭亏。
汽车电子业务持续拓展，加快国产芯片开发合作。智能驾驶方面，公司正在开发基于英伟达Orin-X芯片的城市NOA方
案，计划年底量产，Thor方案也在考察过程当中。公司亦与辉羲展开合作，500Tops芯片R1方案正在进行认证，预计相关
智驾域控有望拓展至无人物流车领域；底盘域方面，公司较早布局线控转向和线控制动产品，其中线控转向产品预计明年
上半年量产，后轮转向产品预计今年下半年在头部OEM车型上量产并进军海外市场。8月29日，公司与紫荆半导体签署战略
合作协议，双方将围绕基础软件与基于RISC-V架构的车规级芯片领域展开深度合作。我们认为未来国产汽车电子系统与芯
片技术自主可控是大势所趋，相关合作是公司平台化发展战略的重要一步，智能化浪潮下公司业绩有望持续增长。目前公
司正系统性引入AI至研发生产环节，叠加前期研发项目逐步量产，公司人均效能有望持续提升。
L4技术布局，自动驾驶出行领域市场空间广阔。公司在L4级自动驾驶领域具备传感器融合、决策规划、冗余控制等全
栈自研能力，推出重载自动驾驶平板车HAV、自动驾驶电动牵引车Robotruck、自动驾驶电动小巴Robobus、工业自动驾驶
载具AGV等产品。智慧港口领域，公司近日中标龙拱港铁水联运钢卷无人水平运输项目，拓展了大宗件货无人运输新场景
。公司参与天津公交集团智能公交发展规划，L4小巴方案与多家公交公司、科技企业及国外机构初步建立了合作意向。在
国内智能物流加速发展背景下，我们认为公司RoboTruck和RoboBus业务未来具备广阔市场空间，公司L4级技术储备也将为
其进军Robotaxi领域奠定基础。
预测2025-2027年EPS分别为0.30、2.21、3.50元（原为0.36、2.28、3.52元，略调整收入、毛利率及费用率等），维
持可比公司26年PE平均估值69倍，目标价152.49元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信
用减值风险、其他收益占比较高风险。
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2025-11-07│经纬恒润(688326)科创板公司动态研究：2025Q3收入增速放缓，盈利拐点趋势│国海证券 │增持
│确立 │ │
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2025Q3收入增速阶段性放缓，盈利拐点趋势确立。2025Q3公司实现营收约15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%；归
母净利润约0.12亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润约-0.08亿元，同比减亏。1）营收端：Q3收入增速阶段性放缓，核心
客户贡献突出。2025Q3公司营收同比增速为2.4%，较2025H1放缓，主要系部分项目推迟至第四季度验收。据Marklines，
核心客户小米/吉利2025Q3销量环比分别+32.59%/+7.79%。2）盈利端：连续两季度实现盈利，得益于规模效应及费用管控
。2025Q1-Q3毛利率为22.80%，同比-0.36pct。2025Q1-Q3研发费用6.33亿元，同比-20%;研发费用率降至14.18%，同比-8.
13pct。
核心业务稳健发展，创新布局清晰落地。1）高阶智驾领域：智能驾驶域控制器已获头部物流企业定点，预计2025年
底实现量产落地。公司构建多层次芯片解决方案，持续布局Mobileye及英伟达OrinX、Thor方案，并推进与辉羲合作，由
于其芯片对AI算子的支持较为稳定，且具备价格优势，后续将采用该芯片方案的智驾域控推广到无人物流车公司。2）智
能运输：公司聚焦L4及商业化落地场景，依托于自主研发的载具，执行“电车替代油车”与“无人驾驶替代人工”的两轮
价值提升战略，目前正从天津研发中心周边的有人驾驶公开道路测试起步，逐步向港口、货场等限定场景的无人化短途运
输推进。
盈利预测和投资评级：考虑到公司与国内外客户合作紧密，持续获得新定点并向平台化项目渗透，实现规模放量与盈
利能力提升，我们预计公司2025-2027年实现营业总收入70.42、89.37、106.65亿元；实现归母净利润0.09、2.22、4.56
亿元，同比扭亏、+2354%、+105%；对应当前股价的2026、2027年PE为54、26倍，考虑到公司已实现经营拐点，后续有望
经营向上，维持“增持”评级。
风险提示：销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度
不及预期。
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2025-11-06│经纬恒润(688326)2025年三季报业绩点评报告：Q3汽车电子业务继续向好，L4│银河证券 │买入
│业务持续推进 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025年Q3公司实现营业收入15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%，实现归母净
利润0.12亿元，同比扭亏为盈，环比-63.89%，扣非归母净利润-0.08亿元，同比亏损缩窄91.09%，环比由正转负。
2025年前三季度公司实现营业收入44.64亿元，同比+25.88%，归母净利润-0.75亿元，亏损同比缩窄81.70%，扣非归
母净利润-1.23亿元，亏损同比缩窄74.09%，EPS为-0.67。
Q3营收波动主要系研发服务及解决方案业务收入确认节奏影响，小米、吉利、小鹏等核心客户销量增长带动公司汽车
电子业务继续向好：公司研发服务及解决方案业务为项目制，项目验收及收入确认节奏变化造成公司季度收入波动，汽车
电子业务方面，公司核心客户小米Q3销量环比增长32.6%，吉利Q3销量环比增长7.2%，新能源Q3销量环比增长13.3%，小鹏
Q3销量环比增长12.4%，带动公司汽车电子业务继续向好，预计剔除研发服务及解决方案业务影响，公司汽车电子业务收
入环比继续实现正增长。
费用管控成效良好，稳定公司盈利能力：2025年Q3单季，公司毛利率为22.13%，同比-1.82pct，环比-2.51pct，主要
受业务收入结构变化影响，高毛利率的研发服务及解决方案业务收入占比降低，预计汽车电子业务规模效应提升下毛利率
稳定。期间费用方面，Q3单季公司研发/销售/管理/财务费用分别为1.93亿元/0.76亿元/9.40亿元/0.03亿元，环比分别+0
.9%/+6.7%/+1.0%/由负转正，研发/销售/管理/财务费用率分别为12.42%/4.90%/6.04%/0.00%，环比分别+0.31pct/+0.38p
ct/+0.15pct/+0.47pct，费用率环比提升主要系收入端波动影响，公司期间费用主要为人员薪酬，Q3是公司传统招聘高峰
，人员规模有所提升，但公司期间费用绝对值波动较小，体现良好的费用管控成效，对稳定公司盈利能力以及实现后续盈
利能力的不断修复发挥重要作用。
L4业务持续推进，淮安新港项目实现HAV交付，RoboTruck、Robobus正式发布，强化公司智驾行业龙头地位，带来成
长新动能：2025年9月，公司向淮安新港交付首批6台重载自动驾驶平板车（HAV），实现继唐山港、日照港、龙拱港等项
目后落地的又一重要智慧港口订单，该项目公司除提供HAV车辆外还负责开发建设水平运输运营管理系统、智能辅助系统
，服务覆盖研发设计、生产制造、现场调试、人员培训与全生命周期技术保障等完整链条，商业模式进一步扩展，有望增
厚项目盈利水平。10月公司在2025全球生态合作伙伴大会上发布重载自动驾驶平板车（HAV）、无人驾驶重卡（Robotruck
）、无人驾驶公交（Robobus），公司L4技术能力由封闭场景向开放场景外溢，打开新兴业务拓展空间，不仅强化了公司
在高级别智能驾驶行业的市场龙头地位，也为公司未来成长注入新动能。
投资建议：中短期来看，公司2025 2027年成长关键催化包括汽车电子业务（吉利、小米、小鹏等核心客户产品强
周期延续带来的出货量增长、以高阶智驾域控制器（可实现城市NOA，预计2025年Q4量产）为代表的新产品的量产与持续
市场拓展、马来西亚工厂产能爬坡带来的海外市场供给能力提升等）与L4级别业务（智慧港口项目的继续落地、RoboX业
务的拓展等）；中长期来看，一方面，公司将继续作为智驾行业龙头受益于行业快速发展与市场规模扩展带来的红利，另
一方面，公司研发能力位居行业前列，BMS、域控制器等多款产品能够适配人形机器人等具身智能产品，有望凭借技术与
产品优势继续外拓市场，远期成长空间十足。我们预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入70.77亿元、86.24亿元、1
01.77亿元，实现归母净利润0.39亿元、1.95亿元、4.03亿元，摊薄EPS分别为0.33元、1.62元、3.36元，对应PE分别为30
8.09倍、61.79倍、29.86倍，维持“推荐”评级。
风险提示：智驾域控方案面临英伟达、Mobileye等巨头技术挤压；毛利率易受产业链价格战影响；新业务拓展不及预
期的风险
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2025-11-06│经纬恒润(688326)2025年三季报点评：亏损同比收窄，智慧港口领域加速拓展│西部证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入44.64亿元，同比增长25.88%；归母净利润-
0.75亿元，同比亏损收窄；扣非后归母净利润-1.23亿元，同比亏损收窄。2025年第三季度公司实现营业收入15.55亿元，
同比增长2.40%；归母净利润0.12亿元；扣非后归母净利润-0.08亿元。
智慧物流领域的商业化成果加速落地。2025年9月，经纬恒润成功向淮安新港交付了首批6台重载自动驾驶平板车（HA
V），标志着公司智慧港口解决方案成功落地又一重要客户——淮安港。此次交付标志着淮安新港三期工程无人水平运输
系统建设从蓝图走向现场应用场景，也是经纬恒润继唐山港、日照港、龙拱港等项目后，在智慧港口领域拿下的又一重要
订单。
率先实现国际安全标准突破，研发能力获权威认证。2025年10月，经纬恒润通过国际公认的测试、检验和认证机构SG
S实施的ISO/PAS8800:2024道路车辆AI安全流程认证，成为国内首个通过该认证的Tier1企业。
强化软硬协同，经纬恒润携手紫荆半导体共拓芯片新生态。2025年8月29日，经纬恒润与南京紫荆半导体有限公司正
式签署战略合作协议。双方将围绕基础软件与基于RISC-V架构的车规级芯片领域展开深度合作，经纬恒润将依托在基础软
件领域多年积累的技术沉淀与成熟产品经验，为合作提供软件层面的坚实支撑；紫荆半导体则将凭借基于RISC-V开放架构
打造的车规级MCU、SoC芯片产品，贡献硬件端的创新力量。
盈利预测及投资评级：我们认为，公司已进入营收快速增长的阶段，有望加速实现减亏并扭亏。我们预计公司2025-2
7年营业收入为70.8/90.9/109.1亿元，归母净利润为0.61/3.85/6.19亿元。维持“买入”评级。
风险提示：新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。原材料价格波动风险；存货跌价风险；核
心技术人员流失风险。
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2025-10-30│经纬恒润(688326)3Q25环比下滑，静待2026海外放量 │华泰证券 │买入
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公司3Q25实现营收15.55亿元（yoy+2.40%，qoq-1.57%），归母净利1191.84万元（yoy+115.52%，qoq-63.89%）。202
5年Q1-Q3实现营收44.64亿元（yoy+25.88%），归母净利-7504.60万元（yoy+81.70%）。公司营业收入环比持平，毛利率
、归母净利环比下滑，主因3季度下游客户价格压力传导。展望4Q25及2026，我们继续看好公司在ADAS领域和L4级无人驾
驶领域发展前景，看好公司2026年海外业务扩张以及持续降本增效带来的改善盈利，维持“买入”评级。
3Q25回顾：环比下滑，主因行业竞争以及下游价格压力
2025年前三季度营收44.64亿元（yoy+25.88%），三季度营收15.55亿元（yoy+2.40%，qoq-1.57%）。2025前三季度归
母净利润为-0.75亿元，同比亏损收窄；三季度归母净利润1191.84万元（yoy+115.52%，qoq-63.89%）。3Q25销售毛利率
为22.13%，同比下降约1.82个百分点（3Q24为23.95%），环比下降约2.51个百分点（2Q25为24.64%），主因行业竞争导致
的价格压力。产品与客户方面，公司电子产品包括区域控制器、5GTBOX、电动尾门等为多个客户配套，同时中央计算平台
CCP与ADAS产品配套小鹏MONA品牌，研发服务与电子产品共同支撑了营收表现。
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