研报评级☆ ◇688327 云从科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.17│ -0.62│ -0.67│ -0.40│ -0.35│ -0.17│
│每股净资产(元) │ 2.83│ 1.57│ 1.08│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -41.51│ -39.65│ -62.23│ -42.29│ -58.92│ -30.94│
│归母净利润(百万元) │ -868.91│ -643.46│ -695.69│ -413.00│ -355.50│ -171.00│
│营业收入(百万元) │ 526.39│ 628.12│ 397.68│ 530.00│ 805.00│ 1281.00│
│营业利润(百万元) │ -916.22│ -654.96│ -713.43│ -417.50│ -365.50│ -179.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-16 买入 维持 --- -0.36 -0.34 -0.12 太平洋证券
2025-10-29 增持 维持 --- -0.44 -0.35 -0.21 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-16│云从科技(688327)收入快速增长，参与具身智能领域 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，收入3.55亿元，同比增长56.81%；归母净利润-3.10亿元。
收入持续高速增长。2025年第三季度，公司收入1.86亿元，同比增长75.68%。前三季度，公司的销售/管理/研发费用
率分别为24.28%/38.45%/45.71%,相对于去年同期均有大幅度下降。前三季度公司的经营活动现金流量净额为0.31亿元，
相对于去年同期的-1.92亿元转正。
发布股权激励草案。2025年9月，公司发布《2025年第二期限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟授予的限
制性股票数量为360万股，首次拟授予的激励对象总人数为99人，全部解锁的考核条件为2025-2028年的收入营业收入累计
值增长率不低于25%/181%/377%/611%。
参与具身智能领域。上海虚实融合具身智能训练场标准化试点，作为全国首个具身智能领域的国家级标准化试点，公
司作为生态伙伴之一，积极参与训练场建设、数据质量评价、基准测试等，彰显公司的技术能力。
投资建议：公司以CWOS系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.36\-0.34\-0.12
元，维持“买入”评级。
风险提示：AI落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。
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2025-10-29│云从科技(688327)收入超预期、净利润减亏，算力建设业务放量 │申万宏源 │增持
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公司发布2025Q3业绩。Q3实现收入1.9亿，同比增长75.68%，此前市场预期在30%左右，超预期，实现归母净利润-0.8
亿，去年同期-1.5亿，实现扣非归母净利润-1.5亿，去年同期-1.6亿。2025Q1-Q3收入整体为3.6亿，同比增长56.81%，归
母净利润-3.1亿，去年同期-5.1亿，扣非归母净利润-4.0亿，去年同期-5.3亿。
收入超预期主要来自于算力建设业务快速放量。公司加快智算中心等项目建设和交付，带动相关业务收入显著增加。
利润加速减亏来自现金流向好及费用率管控。2025Q3公司经营性净现金流转正，Q3经营性净现金流0.6亿，Q1-Q3整体
经营性净现金流0.3亿，去年同期为-2亿。期间费用率大幅下降。2025Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为24.3%、38.5%
、45.7%，同比分别为-27.2、-20.7、-115.4pct。
毛利率预估主要受算力相关业务影响。2025Q3公司销售毛利率为17.72%，同比下降13.97pct，预计主要由于公司较低
毛利率的泛AI业务占比提升所致，需要设备外采的硬件成本占比上升。
大模型标杆项目落地，多行业深耕应用。2025年公司持续优化从容多模态大模型，在权威评测中表现突出。重点项目
包括：1）与上海交大共建AI-X研究院攻克大模型、智能体难题，服务于医疗、金融等行业；2）携手华为、武汉东西湖区
政府的国家级AI公共算力平台项目标志战略性突破，聚焦算力基建+安全模型+内容审核智能体；3）武汉临空算力中心携
手公司发布DeepSeek大模型平台，通过动态知识蒸馏无损压缩，运行需求由3张A100降至单颗910B；4）智能终端产品众寻
AI鼠标发布。公司过去在智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业等领域深耕带来的行业know-how有望在大模型应用趋
势中形成优势。
维持“增持”评级。考虑到公司业务结构预计已完成战略性调整恢复增长，标杆性项目及行业落地优势有望带来后续
增长动力，维持“增持”评级。维持公司2025-2027年收入预测为5.4、7.4、11.0亿，归母净利润分别为-4.6、-3.6、-2.
2亿。
风险提示：AI技术发展不及预期，技术迭代迅速行业竞争加剧，技术人员需求可能加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2025-10-30│云从科技(688327)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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问题1：请问三季报中提到的算力建设业务收入高增长是否与东西湖智算中心建设确收相关？后续收入的持续性如何
？是一次性收入还是有持续运营收入？
答：公司三季报提及的算力建设业务收入显著增加，主要来源于上半年披露的“东西湖”项目。该项目主要分为两部
分：第一是项目前期建设部分，第二是后续运营部分，运营期为三年，主要提供软件相关的运营服务，因此未来预计为公
司带来持续的运营收入。
目前，我们在湖北省以外地区也都在推进运营收费模式，部分服务已按订阅模式收费，但比例较小。公司未来将继续
推动软件收费模式的发展。
此外，国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》指出新一代智能终端、智能体等应用普及率到2027
年超70%，到2030年普及率超90%。我们也在就该政策和客户讨论未来新的智能体项目的推进和实施。这些智能体的实施实
际上是运行在我们的可控训练空间计算中心上面的，所以预计后续软件部分收入也会比较多。
问题2：请问关于非经常损益的情况，尤其是Q3与政府补助相关的部分金额较大，具体情况是什么？
答：公司第三季度确认的非经常损益主要系公司过去参与的一些部委专项项目，这些项目涉及解决硬软结合以及与国
产芯片公司合作的内容，目前已完成项目结项，因此确认了一部分相关收入。
问题3：今年研发人员缩减较多，未来人员战略是继续收缩还是根据项目情况扩张？
答：公司未来将保持审慎的人员战略，不计划进行大规模的人员扩张，更注重人员结构的优化和人均效能的提升。第
一，当我们第二曲线新的业务拓展出现了比较明显的可以复制推广的大增量的情况下，我们会在新的业务领域进行针对性
的人员配置。结合现在“开源+闭源”的技术趋势以及公司推行的生态合作模式，通过与合作伙伴进行协作，而非大量增
加自有人员的部署。因此，人员方面我们会保持一定的增长但不是大规模的增长。第二，我们会持续对研发人员进行结构
性调整，包括研究方向、年龄梯队、区域部署的调整，并通过打造“超级个体项目”，与著名高校共建人工智能实验室等
模式，满足人才需求。第三，我们会大胆的启用年轻力量，同时我们也在研究吸引海外人才的有效路径。所以总体来说，
公司人员规模保持相对稳定，不会出现大起大落。
问题4：明年营收及业务拓展的预期如何？
答：针对大家关注的明年公司的营收预期情况，可以参考我们前段时间披露的股票激励计划中的公司层面业绩考核要
求，该目标反映了管理层对未来发展的信心。
在业务进展方面，我们会持续深化泛AI领域的几个主要行业落地情况，并使其更加清晰。明年我们可能会对泛AI领域
进行更细化的拆解。就第一曲线来说，我们还是继续夯实传统TO B业务，这块公司可以充分发挥自身技术全面、落地经验
丰富、有行业know-how、国产化资质齐全等优势，将技术落地和知识工程化做的更加完善。未来公司将聚焦相对比较稳定
、能带来正收益的业务，而非大而全的项目。就第二曲线来说，我们明年将在 Agent 方向重点发力。从目前进展来看，A
gent带来的收入贡献预计会在明年下半年之后，第三季度左右显现。明年上半年预计主要还是以我们传统业务新订单的落
地为主。
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