研报评级☆ ◇688331 荣昌生物 更新日期：2026-10-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 19 2 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.78│ -2.70│ 1.26│ 7.45│ 1.03│ 2.03│
│每股净资产(元) │ 6.32│ 3.65│ 6.40│ 13.86│ 14.90│ 16.96│
│净资产收益率% │ -43.97│ -73.93│ 19.66│ 54.67│ 6.93│ 12.07│
│归母净利润(百万元) │ -1511.23│ -1468.36│ 709.65│ 4192.40│ 582.59│ 1148.17│
│营业收入(百万元) │ 1082.95│ 1716.86│ 3251.05│ 7570.28│ 4170.94│ 4973.41│
│营业利润(百万元) │ -1501.53│ -1455.66│ 722.61│ 4374.06│ 638.91│ 1249.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-25 买入 维持 --- 7.40 1.37 2.19 西部证券
2026-09-03 买入 维持 --- 6.92 1.10 2.31 东海证券
2026-09-02 买入 维持 --- 8.38 1.09 1.91 光大证券
2026-09-01 买入 维持 --- 8.24 1.29 2.08 湘财证券
2026-08-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-08-30 买入 维持 --- 7.20 0.92 1.60 浙商证券
2026-08-27 买入 维持 --- 6.27 1.57 1.97 东北证券
2026-08-27 增持 维持 --- 8.35 0.77 1.68 财信证券
2026-08-27 买入 首次 --- 8.13 1.15 2.36 方正证券
2026-08-25 买入 维持 161.61 8.41 0.85 1.87 华泰证券
2026-08-06 买入 维持 158.75 7.47 0.83 1.94 华泰证券
2026-07-06 买入 维持 --- 7.65 1.02 1.92 浙商证券
2026-05-31 买入 维持 158.75 7.51 0.84 1.95 华泰证券
2026-05-10 买入 维持 --- 4.81 0.81 2.73 华安证券
2026-04-29 买入 维持 158.75 7.51 0.84 1.95 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-25│荣昌生物(688331)公司跟踪点评：商业化放量持续，RC148全球开发有序推进 │西部证券 │买入
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摘要内容：业绩实现大幅增长，营收与利润均创历史新高。公司2026H1实现营业收入58.53亿元，同比大幅增长433.1
1%；实现归母净利润46.62亿元，同比扭亏为盈。业绩增长主要得益于核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持
续增长，以及与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议产生的大额技术授权收入（首付款约6.5亿美元）。
核心产品商业化进展顺利，医院准入与团队建设同步推进。泰它西普：截至2026H1已在中国获批五个适应症，自身免
疫商业化团队已组建约900人，完成超过1200家医院准入；维迪西妥单抗：已获批五个适应症，肿瘤商业化团队已组建超
过500人，完成超过1070家医院准入。两款核心产品被纳入国家医保目录后，可及性大幅提高，推动销售持续放量。
Abbvie助力重磅单品RC148全球开发。2026年1月RC148（PD-1/VEGF双抗）大中华区以外地区开发、生产和商业化的独
家权利成功授权Abbvie，截至2026H1，RC148海外临床顺利推进中：RC148联合化疗用于1L/2LSqNSCLC的III期临床IND申请
获FDA批准，Abbvie已于26M8启动1L全球III期临床研究；联用Abbvie的ADCII期正在计划启动。国内方面，截至2026H1，R
C148联合化疗用于1LSqNSCLC的III期临床患者招募中、联合化疗用于1LNsqNSCLC的III期临床IND申请已获批；联合化疗用
于1L结直肠癌的II/III期临床患者招募中；联合化疗用于1LNSCLC的II期临床已完成患者招募；单药用于1LNSCLC、联合化
疗用于2LNSCLC的I/II期临床已完成患者招募，多癌种前线疗法均展现临床潜力。
盈利预测及评级：考虑技术授权款项陆续确认，预计2026-2028年公司收入分别为75.6/41.9/51.7亿元，同比+132.5%
/-44.6%/+23.5%。商业化品种放量叠加RC148海外临床开展，维持“买入”评级。
风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。
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2026-09-03│荣昌生物(688331)公司简评报告：业绩亮眼，研发国际化加速推进 │东海证券 │买入
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公司业绩表现靓丽。2026年H1，公司实现营业收入58.53亿元（同比+433.11%），归母净利润46.62亿元，扣非归母净
利润43.38亿元，经营性现金流净额42.14亿元；其中，商业化产品销售收入13.47亿元，同比增长23.34%；BD收入确认44.
62亿元。公司核心产品持续放量，BD国际化快速推进，整体进入新的高质量发展阶段。
两大核心产品适应症持续拓展。报告期内，泰它西普已有5个适应症获批上市，2026年IgA肾病、干燥综合征新适应症
获批上市，公司自免商业化团队已有约900人的销售队伍，已完成超过1200家医院的药品准入，7月泰它西普作为代表性的
创新品种被纳入新版基药目录，有利于在基层市场的快速推广放量。维迪西妥单抗也已有5个适应症获批上市，2026年针
对尿路上皮癌、乳腺癌的新适应症获批上市，公司肿瘤商业化团队已有超500人的销售队伍，已完成超过1070家医院的药
品准入。随着新适应症的陆续上市，公司两大核心产品的市场空间进一步打开。
研发国际化加速推进。报告期内，公司各项研发进展快速推进，RC148单药治疗一线非小细胞肺癌和RC148联合化疗治
疗二线非小细胞肺癌的I/Ⅱ期国内临床研究，已完成患者招募工作；国际方面，RC148联合化疗治疗一二线鳞状非小细胞
肺癌的Ⅲ期临床研究的IND申请均已获得FDA批准，艾伯维已于8月启动该一线适应症的全球Ⅲ期临床研究，RC148联合艾伯
维的ADC的Ⅱ期临床研究也即将启动。RC28治疗wAMD的Ⅲ期临床试验已完成患者招募工作，公司将择机提交上市申请；RC1
18联合RC148治疗二线胃癌的Ⅱ期临床研究已完成患者招募工作，一线临床研究也即将启动；RC288单药治疗局部晚期不可
切除或转移性恶性实体肿瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床试验已完成首例患者入组给药。
投资建议：公司业绩表现亮眼，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为39.09/6.22/13
.03亿元，对应EPS分别为6.92/1.10/2.31元，对应PE分别为18.42/115.69/55.26倍。公司核心产品持续放量，研发国际化
快速推进，维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期风险；产品降价超预期风险；产品商业化不及预期风险等。
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2026-09-02│荣昌生物(688331)2026年半年报点评：业绩大幅扭亏，重磅管线加速推进 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入58.53亿元，较去年同期的10.98亿元增加433.11%，归属于上市公
司股东的净利润46.64亿元（去年同期净亏损4.50亿元），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.38亿元（
去年同期净亏损4.46亿元），均较去年同期实现了大幅扭亏
点评：
RC148达成重磅BD，核心产品持续放量：26H1公司营收同比+433.11%，主要是由于2026年1月，公司与艾伯维就RC148
签署独家授权许可协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外的开发、生产和商业化的独家权利，4月公司已从艾伯维收到
6.5亿美元的首付款；此外，泰它西普和维迪西妥单抗的国内销量明显放量，产品销售收入持续增加，以上两个核心产品
均于2021年进入医保目录。2026年6月，泰它西普治疗干燥综合征、IgA肾病的新适应症获批上市。截至2026年6月30日，
公司自身免疫商业化团队已组建约900人的销售队伍，并已完成超过1,200家医院的药品准入；公司肿瘤科商业化团队已组
建超过500人的销售队伍，并已完成超过1,070家医院的药品准入。
RC148全球III期启动，在研管线加速推进：公司共有多个药物分子处于临床阶段，正在针对几十种适应症进行开发，
具体进展如下：截至2026年6月30日，?RC18：正在中国开展RC18治疗眼肌型重症肌无力(OMG)的Ⅲ期临床研究，已完成患
者招募工作。VorBio于2026年1月在美国启动RC18治疗干燥综合征(SjD)的全球多中心Ⅲ期临床试验，正在招募患者。
RC118：正在中国开展RC148联合RC118治疗二线胃癌的Ⅱ期临床研究，已完成患者招募工作。
RC148：RC148联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究的IND申请获得FDA批准。艾伯维于2026年8月启动
该适应症的全球Ⅲ期临床研究。
RC288：正在中国开展RC288单药治疗局部晚期不可切除或转移性恶性实体肿瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床试验，2026年5月完成
首例患者入组给药。
盈利预测、估值与评级：考虑到重磅BD的达成，以及核心产品的快速放量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预
测为47.30/6.17亿元（上次预测分别为-4.31/+1.75亿元），新增2028年归母净利润预测为10.77亿元。公司具备优秀的产
品创新能力和潜在的海外拓展空间，A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：研发失败风险；销售推广低于预期的风险；海外拓展低于预期的风险。
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2026-09-01│荣昌生物(688331)业绩表现优秀，核心品种兑现打开成长空间 │湘财证券 │买入
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公司中报业绩靓丽，资产负债表大幅优化
根据公司2026年半年度报告及业绩交流材料，2026年上半年实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归母净利润
46.62亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损4.50亿元）。业绩表现优秀主要源于两大引擎的协同驱动：一是RC148授权艾伯
维的6.5亿美元首付款确认收入；二是核心产品泰它西普与维迪西妥单抗国内商业化销售持续增长，报告期内实现收入13.
5亿元，同比增长23%，二季度单季收入7.03亿元，环比增长7%，同比增长22%。扣除BD收入及认股权证公允价值变动后，
基础业务净利润为亏损0.26亿元，但二季度单季已实现基础业务扭亏为盈，经营拐点确立。
费用管控方面，销售与研发费用率显著优化。根据公司2026年半年度报告及wind数据，公司上半年销售费用增幅（+4
.53%）远低于营收增幅（+433%），商业化销售费用率同比下降7个百分点，规模效应显著。研发费用减少主要因RC148等
产品授权后，海外临床试验支出由合作方承担。管理费用账面增幅为86.99%，主要因RC148授权相关的咨询费增加，剔除
该一次性因素后与去年基本持平。
因技术授权收款和产品销售回款增加，根据wind数据，经营活动现金流净额由去年同期的-2.46亿元转为42.14亿元；
短期借款从年初12.22亿元降至1.56亿元（-87.27%），长期借款从7.32亿元降至0.18亿元（-97.55%），资产负债率由202
5年末的50.21%降至15.57%。现金流与资产负债表大幅优化。
核心品种兑现，全球Ⅲ期稳步推进
泰它西普（RC18）：自免领域核心产品。国内已获批SLE、RA、MG、干燥综合征和IgA肾病五个适应症。其中，干燥综
合征为全球首个且唯一获批的生物制剂，IgA肾病为全球首个获批的双靶点生物药。国内Ⅲ期推进方面，眼型重症肌无力
（OMG）已完成入组，预计2027年上半年读出数据；结缔组织间质性肺病（CTD-ILD）正在入组。海外进展方面，由VorBio
主导的MG适应症全球III期计划2026年Q4完成入组，预计2027年年中读出Top-line数据，干燥综合征全球III期已于2026年
3月30日实现首例患者入组。
维迪西妥单抗（RC48）：肿瘤领域核心ADC产品。国内已获批5个适应症，包括HER2过表达胃癌、HER2过表达尿路上皮
癌（后线）、HER2阳性伴肝转移乳腺癌、HER2低表达伴肝转移乳腺癌（2026年3月获批）、联合特瑞普利单抗一线尿路上
皮癌（2026年4月获批）。一线UC适应症为全球首个UC一线ADC药物。国内Ⅲ期推进方面，针对HER2低表达及高表达胃癌的
两项大III期研究（039/040研究）均在稳步入组。海外进展方面，由辉瑞主导的一线尿路上皮癌Ⅲ期入组已完成，计划20
27年上半年读出数据，BLA申报工作已在筹备中。
RC148（PD-1/VEGF双抗）：具战略价值品种。公司2026年1月与艾伯维签署协议，首付款6.5亿美元，潜在里程碑最高
49.5亿美元，以及大中华区以外净销售额两位数分级特许权使用费，协议于2026年3月生效。目前全球Ⅲ期已启动，艾伯
维于2026年8月启动联合化疗一线治疗鳞状NSCLC的全球Ⅲ期，对照K药+化疗，预计Q4完成首例入组并有望触发里程碑付款
。国内临床方面，联合化疗一线治疗肺鳞癌、非鳞状NSCLC的Ⅲ期均已启动。
基药目录落地打开基层空间
2026年7月，泰它西普入选《国家基本药物目录（2026年版）》，是目录中仅有的2款国产Ⅰ类生物创新药之一。泰它
西普目前商业化团队约900人，完成超1200家医院准入。在SLE领域所有生物制剂中，新患者人数和总用药量均有较好表现
；神经免疫领域，核心医院已形成“急性期FcRn+维持期泰它西普”的成熟治疗路径。肾科方面，潜力较大。基药目录落
地有望进一步打开基层空间。
多催化剂密集，全球价值持续兑现
公司短期催化剂（2026H2-2027）主要有：（1）2026年Q4，泰它西普IgA肾病国内III期两年数据读出；RC148全球III
期首例入组。（2）2027年上半年，RC48一线UC海外Ⅲ期数据读出及BLA申报；RC18MG全球Ⅲ期临床Top-line数据读出；20
27年多个新分子（双抗、三抗、TCE、新一代ADC等）有望进入临床管线。
投资建议
公司处于“国内商业化放量+国际化价值兑现+政策红利加持”的三重驱动叠加期，财务拐点已确立、管线价值正加速
兑现，兼具短期业绩确定性与长期管线价值弹性。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为75.65/40.21/49.53亿元，
归母净利润分别为46.53/7.26/11.75亿元，EPS分别为8.2/1.3/2.1元，对应8月30日收盘价的PE分别为14.8/94.7/58.5，
维持“买入”评级。
风险提示
（1）管线研发失败风险：RC18/RC48海外Ⅲ期及RC148全球Ⅲ期存在临床数据不及预期的风险。
（2）商业化竞争风险：泰它西普面临贝利尤单抗等竞品，维迪西妥单抗面临德曲妥珠单抗等强力竞争。
（3）医保控费风险：核心产品未来医保谈判可能面临降价压力。
（4）国际化及海外监管风险：美国FDA、欧洲EMA等监管机构要求日趋严格，可能受到地缘政治因素影响。
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2026-08-30│荣昌生物(688331)2026年中报点评：经营拐点已至，迈入高质量发展新阶段 │浙商证券 │买入
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事件：荣昌生物2026年半年报显示公司实现营业收入58.5亿元，较2025年同期10.98亿元同比增幅高达433.11%；商业
化销售13.4亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润43.38亿元，相比与去年同期亏损4.46亿元大幅盈利；销售费用率41%
，相较于去年同期48%持续下降；研发费用4.1亿元，同比下降36%；现金及等价物达38.4亿元。
核心经营指标亮眼，商业化有望更上一层楼
得益于公司PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成6.5亿美元首付款、49.5亿美元里程碑付款的合作，公司上半年营收高
达58.5亿元，同比增长433.11%，扣非归母净利润43.38亿元相比去年同期亏损扭亏为盈，销售费用率下降到41%。商业化
方面：泰它西普除了在国内已经获批上市的系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力，2026年6月又新获批IgA肾病、
干燥综合征两大病种，近期泰它西普又被纳入2026年版国家基药目录，自2026年9月1日起开始施行，我们认为此次泰它西
普新获批大适应症叠加被纳入基药目录将大大有利于其在国内的放量。除此之外，2026年4月10日维迪西妥单抗联合特瑞
普利单抗一线治疗HER2表达局部晚期或转移性尿路上皮癌获批上市，成为全球首个尿路上皮癌一线治疗的HER2ADC药物，
以ⅠA类证据、一级优先推荐纳入2026年CSCO指南，我们认为该适应症的获批有望继续拔高维迪西妥单抗的商业化高度。
创新研发底蕴深厚、后续产品接力推进
RC148海外方面：艾伯维已于2026年8月启动RC148联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究；RC148联合化
疗治疗二线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究的IND申请获得FDA批准；RC148联合艾伯维的ADC的Ⅱ期临床研究正在计划启
动。RC148国内方面：联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌III期临床正在入组；联合化疗治疗一线非鳞状非小细胞肺癌II
I期临床正在启动；联合化疗治疗一线结直肠癌II/III期临床正在入组。
RC48联合疗法治疗一线HER2低表达胃癌和一线HER2高表达胃癌两项III期临床试验正在开展中。
RC18治疗眼肌型重症肌无力(OMG)的中国Ⅲ期临床研究已完成患者招募工作；治疗结缔组织病相关间质性肺疾病(CTD-
ILD)的Ⅲ期临床研究完成首例患者入组给药。
RC278（CDCP1ADC）正处于Ⅰ期试验拓展阶段；
RC288（PSMA/B7H3ADC）Ⅰ/Ⅱa期临床试验首例患者入组给药。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7005.71、4431.89、4249.10百万元，2026-2028年营收同比增速分别为115
.49%、-36.74%、-4.12%；2026-2028年公司归母净利润分别为4061.85、516.62、903.41百万元，同比增速分别为472.37%
、-87.28%、74.87%，我们预计虽然2027年相比2026年一次性对外合作收入大幅下降，但公司产品销售收入依然高速增长
，维持“买入”投资评级。
风险提示
创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；解禁风险；政策波动风险等。
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2026-08-30│荣昌生物(688331)商业化放量持续，RC148全球研发加速 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司2026年上半年实现收入58.5亿元，同比增长436%；净利润46.6亿元，同比扭亏为盈。公司收到与艾伯维关于RC14
8合作授权协议的6.5亿美元首付款拉动技术授权收入大幅增加，1H26业绩符合我们预期。
发展趋势
核心品种商业化持续增长，新增适应症拓展市场空间。2026年上半年公司实现产品销售收入13.4亿元，同比增长22.3
%；其中单二季度实现销售收入7亿元，环比1Q26增长11%。根据公司公告，2026年上半年泰它西普IgA肾病、干燥综合征及
维迪西妥单抗尿路上皮癌一线联合疗法、HER2低表达乳腺癌二线联合疗法获得NMPA批准上市，新增适应症为公司商业化销
售提供增量空间，产品市场价值不断提升。此外泰它西普已被纳入《国家基本药物目录（2026年版）》内“免疫系统用药
”，我们认为有望进一步提升在基层市场的用药可及性。
RC148临床数据接连读出，国际研发进入III期临床阶段。公司PD-1/VEGF双抗RC148（ABBV-1480）将于2026WCLC大会
公布一线联合化疗sq-NSCLC和nsq-NSCLC中国Ⅱ期临床结果。摘要数据显示，10mg/kg治疗组中ORR分别达90%和75.9%，PD-
L1阴性（TPS<1%）亚组的ORR分别为93.3%和71.4%；10mg剂量方案未观察到3级及以上出血事件，整体安全性可控。此外RC
148在肺癌和胃癌领域也将在2026ESMO发布数据。根据公司公告，合作伙伴艾伯维已在clinicaltrials平台登记联合化疗1
Lsq-NSCLC的国际III期临床研究，RC148全球开发迎来里程碑。
盈利预测与估值
我们维持跑赢行业评级，维持2026/2027年归母净利润预测40.25/5.83亿元不变。基于DCF估值，维持目标价112.92港
元不变，相较当前股价有34.8%上行空间。
风险
研发失败，国际合作不及预期，商业化不及预期的风险
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2026-08-27│荣昌生物(688331)创新产品收入增速较快，核心管线进展积极 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告。
创新产品放量+对外授权收入增长，推动公司业绩高增。2026H1，公司实现营业收入58.53亿元，同比+433.11%；实现
归母净利润46.62亿元（上年同期亏损4.50亿元）；实现扣非归母净利润43.38亿元（上年同期亏损4.46亿元）。公司2026
H1业绩大幅增长主要因为：（1）公司核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持续增长；（2）公司与艾伯维就RC
148签署独家授权许可协议，将RC148的海外权益授权给艾伯维，实现技术授权收入44.62亿元。单看创新产品销售，2026H
1，公司创新产品商业化收入为13.40亿元，同比+22.30%，其中2026Q2产品销售收入为7亿元，环比+11.00%；创新产品（
国内商业化）毛利率为83.70%，同比基本持平；销售费用率（国内商业化）为41.00%，同比下降7个百分点。
核心管线多项适应症处于临床中后期，将于2027年读出多项III期数据。①泰它西普（RC18）：国内临床研究方面，
免疫球蛋白A肾病（IgAN）、干燥综合征（SjD）适应症于2026年6月获批上市；眼肌型重症肌无力（oMG）Ⅲ期临床试验已
入组完成，预计2027年上半年读出数据；结缔组织病相关间质性肺疾病(CTD-ILD)Ⅲ期临床试验处于患者入组中；儿童IgA
肾炎Ⅲ期单臂临床试验处于启动中。海外临床研究方面，重症肌无力（MG）全球Ⅲ期临床试验预计2026Q4完成入组，2027
年年中读出TOPLINE数据；干燥综合征（SjD）全球Ⅲ期临床试验于2026Q2实现首例患者入组。②维迪西妥单抗（RC48）：
国内临床研究方面，维迪西妥单抗联合治疗一线尿路上皮癌（UC）、联合治疗二线HER2低表达乳腺癌伴肝转移适应症分别
于2026年4月、2026年3月获批上市，维迪西妥单抗联合治疗一线HER2低表达胃癌（GC）、一线HER2高表达胃癌（GC）均处
于临床III期入组中。海外临床研究方面，辉瑞推动的维迪西妥单抗联合治疗一线尿路上皮癌（UC）已完成Ⅲ期临床试验
入组，预计2027年上半年数据读出。③RC148（PD-1/VEGF双抗）：国内临床研究方面。RC148联合化疗治疗一线鳞状非小
细胞肺癌处于III期临床试验入组中，一线非鳞状非小细胞肺癌Ⅲ期临床试验处于启动中，一线结直肠癌（CRC）处于Ⅱ/
Ⅲ期临床试验入组中，RC148联合RC118治疗一线胃癌（GC）Ⅱ/Ⅲ期临床试验处于启动中。海外临床研究方面，合作方艾
伯维推动的RC148联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌的III期临床试验已经登记，RC148与艾伯维ADC药物的联合Ⅱ期临床
试验正在计划或启动中。
盈利预测与投资建议：2026年，受益于RC148授权转让首付款确认收入，公司业绩显著增长。2026-2028年，受益于泰
它西普、维迪西妥单抗等产品销售放量，公司常规的药品收入有望保持快速增长。2026-2028年，预计公司实现营业收入7
5.84/37.49/46.86亿元；实现归母净利润47.12/4.37/9.47亿元。考虑到公司核心管线国内外研究进展积极，多项适应症
处于临床后期阶段，商业化前景广阔，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。
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2026-08-27│荣昌生物(688331)26中期业绩点评：BD+商业化双兑现，26H2关键临床进展可 │东北证券 │买入
│期 │ │
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事件：
荣昌生物发布2026年半年度报告，业绩表现亮眼。公司2026年上半年实现营业收入约58.53亿元（+433.1%），实现归
母净利润约46.6亿元，实现扭亏为盈。26H1公司核心产品商业化销售收入13.47亿元（+22.3%），Q2单季度商业化销售收
入7亿元（环比增长11%）。
点评：
业绩大幅增长的核心驱动力：公司与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双抗）达成海外权益授权合作，贡献约6.5亿美元的
首付款作为技术授权收入。剔除该一次性收入，内生业务保持稳健增长，26Q2首次实现季度盈利。核心产品稳健放量，新
适应症获批注入强劲增长动力。1）泰它西普的IgA肾病和干燥综合征两大新适应症于2026年6月获批，并成功纳入《国家
基本药物目录（2026年版）》，将显著加速公司在县域市场的渗透。维迪西妥单抗的一线尿路上皮癌新适应症于2026年4
月获批，同时一线胃癌三期临床正在快速入组，为持续增长注入动力；2）泰它西普26H1实现销售额8.8亿元，业绩表现强
劲，维迪西妥单抗26H1实现销售额4.5亿元，基本盘稳固，随着新适应症获批，下半年内生增长有望提速。
临床布局全球化战略稳健推进，潜在重磅数据有望陆续读出。1）RC148与艾伯维的合作正顺利推进，一线非小细胞肺
鳞癌的全球三期临床方案已获FDA批准，26Q4有望实现FPI。2）RC18（泰它西普）海外用于治疗重症肌无力的三期临床，
预计26Q4完成入组，预计27年年中读出顶线数据，有望成为下一个出海硕果。
我们认为，公司财务状况已根本性改善，管理层指引2026年内生业务有望实现盈亏平衡。市场焦点将转向新适应症的
商业化放量、RC148全球临床的推进以及下半年即将披露的临床数据（如RC148国内II期数据将在WCLC2026披露）。
盈利预测：公司已上市核心产品加速放量、在研管线的国内及全球临床稳健推进，看好公司远期发展前景。我们预计
公司2026-2028年公司归母净利润分别为35.41/8.84/11.13亿元，EPS分别为6.27/1.57/1.97元，当前市值对应PE分别为19
/77/61倍，维持“买入”评级。
风险提示：临床进展不及预期、竞争加剧、海外临床政策调整风险。
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2026-08-27│荣昌生物(688331)公司点评报告：H1大幅扭亏，出海管线密集推进 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现总营收58.53亿元（+433%），归母净利润46.62亿元（+1137%），扣
非归母净利润43.38亿元（+1074%），经营现金流42.14亿元由负转正。利润弹性主要来自于与艾伯维就RC148的首付款约6
.5亿美元上半年确认入账。
国内商业化稳步放量。2026H1，公司已上市产品销售额13.4亿元（+22.3%），Q2环比+11%；销售费率仅41%（-7pct）
。泰它西普目前已获批5项适应症（SLE、RA、gMG、干燥综合征、IgA肾病），后两项六月初获批尚未贡献收入，7月入选
国家基要目录，基层渗透空间打开。维迪西单抗3月获批HER2低表达伴肝转移乳腺癌适应症，同步稳健放量。
出海管线密集推进。1）艾伯维8月登记RC148全球III期（940例一线鳞状NSCLC，头对头K药+化疗），9月WCLC口头报
告II期数据，联合ADC的II期临床计划启动；2）泰它西普（VorBio）重症肌无力全球III期进展顺利，预计2027年中读出
顶线数据，干燥综合征III期Q2完成首例患者入组；3）维迪西妥（辉瑞）尿路上皮癌1L海外III期数据预计2027H1读出。
此外，RC118（CLDN18.2ADC）、RC278（CDCP1ADC）、RC288（PSMA/B7H3双抗ADC）等临床推进中。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为77.26/42.29/52.60亿元，同比增长137.65%/-45.26%/24.39%；归母
净利润分别为45.87/6.48/13.32亿元，同比增长546.41%/-85.86%/105.42%，对应PE分别为14/101/49倍，首次覆盖，给予
“强烈推荐”评级。
风险提示：BD里程碑及分成不及预期风险，研发管线失败风险，核心产品竞争加剧及降价风险，海外临床推进不及预
期风险，地缘政治风险等。
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2026-08-25│荣昌生物(688331)销售增势延续，RC148全球III期启动 │华泰证券 │买入
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8月24日公司披露1H26业绩，营收58.5亿元（+433.11%yoy），归母/扣非净利润46.6/43.4亿元（去年同期分别为-4.5
/-4.5亿元），其中2Q26收入52.0亿元，归母/扣非净利润43.3/43.7亿元，受益BD收入确认与国内核心品种销售高增，实
现表端扭亏为盈。公司经营、管线开发、出海多点向好：1）国内核心产品收入维持高速增长，基药准入与新适应症拓展
有望进一步打开销售空间；2）出海顺利，艾伯维已启动1LsqNSCLC全球III期，RC148治疗1LNSCLC的优异数据入选WCLC口
头报告。维持“买入”。
国内销售增长逻辑明晰
1H26国内核心品种销售收入约13.4亿元（+22.3%yoy），其中2Q26销售额约7亿元（+11%qoq），看好快速增长趋势延
续：1）泰它西普SLE市占维持领先，基药地位有望进一步提升可及性；IgAN6M26获批上市，公司已成立独立肾科事业部强
化推广，IgAN中已占据对因治疗第二大市场份额，同时公司有望推动IgAN新适应症医保谈判；MG已纳入医保，SjD6M26获
批上市，1H26神免新患估计较1H25成倍增长；2）维迪西妥单抗1LUC适应症4M26获批，治疗场景稳步向前线延伸，2项1LGC
III期推进顺利，其中HER2高表达使用去化疗方案，销售上限有望进一步打开。
RC148：全球III期已启动，1LNSCLC早期数据显BIC潜力
RC148的6.5亿美元首付款已确认，全球III期启动，全球价值有望逐步验证：1）联用化疗治疗1LNSCLC早期数据入选W
CLC口头汇报，10mg/kg下鳞癌/非鳞癌的ORR为90.0/75.9%，PFS为10.8月/未达到，9月OS率87.0/90.0%，其中PD-L1<1%鳞
癌/非鳞癌ORR为93.3/71.4%，同时安全性可控，显BIC潜力；2）联合化疗治疗1LsqNSCLC的全球III期已在8M26启动，对照
K药+化疗，主要终点OS/PFS，预计4Q26FPI；3）艾伯维计划在肺癌、卵巢癌等瘤种中探索与Temab-A等旗下ADC的联合治疗
潜力。同时RC148国内注册临床进展顺利，1LsqNSCLCIII期和1LCRCII/III期分别在5M26/6M26FPI，近期有望启动联合RC11
8治疗1LGC的II/III期。
管线开发有序推进
海外，泰它西普MGIII期有望27年中数据读出，SjDIII期招募中。国内：1）泰它西普oMG、CTD-ILDIII期于1M26/5M26
FPI，儿童IgANIII期正启动入组；2）维迪西妥单抗治疗HER2中低/高表达胃癌的两项III期正快速入组；3）RC288的I/II
期临床于5M26FPI，RC278正在拓展阶段。
控费成效显著，经营质量持续向好
1H26公司毛利率/销售费用率为83.7/41%（-0.5/-7pctyoy，以国内销售收入计算），受益规模效应持续优化。1H26公
司研发费用4.1亿元（-36%yoy），分子授权后海外研发开支降低，控费效果明显。此外RC148首付款等BD收入快速补充资
金，截至6M26在手现金38.4亿元，有力支持管线开发。
盈利预测与估值
基于泰它西普与维迪西妥单抗海外临床进度，我们延后了部分海外收入，同时考虑控费成效显著，下调销售及研发费
用，调整26-28年归母净利润预测+12.0/+1.7/-4.1%至47.5/4.8/10.6亿元（前值：42.4/4.7/11.0亿元），维持7.0%WACC
和2.5%永续增长率，调整基于DCF的A股目标价为161.61元（前值：158.75元），维持A/H溢价为25.5%，调整H股目标价143
.78港币（前值：143.74港币），维持A股和H股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
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2026-08-06│荣昌生物(688331)国内销售高增，RC148首付款到账 │华泰证券 │买入
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公司披露1H26业绩预告，营业收入约58.5亿元（+433%yoy），归母净利润约47亿元，扣非归母净利润约43亿元，在BD
确认收入及国内核心品种销售持续高增的共同驱动下扭亏为盈。公司经营、管线开发、出海各项维度均持续向好：1）国
内核心产品收入预计维持高速增长，看好未来销售额随基药准入和新适应症拓展进一步抬升；2）出海进展顺利，RC148全
球注册临床启动及WCLC数据读出有望构成中期催化；3）RC278、RC288等早期管线逐步进入临床验证期。维持“买入”。
国内销售延续高增，基药准入与新适应症驱动中长期增长
我们估计1H26国内核心品种销售收入超13.5亿元。看好快速增长趋势延续：1）泰它西普MG已纳入医保，pSS、IgAN两
项新适应症于6M26获批，7M26本品纳入基药目录，将进一步提升可及性、扩大对竞品竞争优势并助力市场下沉；2）维迪
西妥单抗1LUC适应症于4M26获批，稳步向前线场景延伸，1LGC去化疗III期稳步推进，有望打开销售上限。
RC148：全球III期将启，1LNSCLC入选WCLC口头汇报
公司已确认来自艾伯维的RC148的6.5亿美元首付款，我们看好本品成为艾伯维IO2.0骨干，全球价值有望逐步验证：1
）联用化疗治疗1LNSCLC早期临床数据入选WCLC口头汇报；2）联合化疗治疗1LsqNSCLC的全球III期有望年内启动；3）艾
伯维计划在肺癌、卵巢癌等瘤种中同步探索RC148与Temab-A等旗下ADC的联合治疗潜力。同时本品国内注册临床进展顺利
，1LsqNSCLCIII期和1LCRCII/III期分别在5M26/6M26实现FPI。
管线开发有序推进
海外，泰它西普MGIII期有望1H27数据读出，pSS全球III期正在入组。国内：1）泰它西普治疗oMG、CTD-ILD的III期
分别于4M26/5M26FPI，MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN的III期有望陆续启动；2）维迪西妥单抗治疗HER2低表
达、HER2高表达胃癌的两项III期正快速入组；3）RC278有望年内读出早期数据，RC288的I/II期临床于5M26FPI。
盈利预测与估值
考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28年归母净利润为42.4/4.7/11.0亿元，维持7.0%的WA
CC和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF的A股的目标价为158.75元，维持A/H溢价为25.5%，维持H股目标价为143.74港
币，维持A股和H股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
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2026-07-06│荣昌生物(688331)更新报告：RC18新批两大适应症，商业化潜力望继续释放 │浙商证券 │买入
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事件：2026年6月8日公司公告泰它西普新获批上市两项新适应症IgA肾病和干燥综合征。
两大新适应症的获批将进一步释放泰它西普的商业化潜力。
泰它西普此次新获批的适应症IgA肾病，根据弗若斯特沙利文测算，全球患者数量将于2030年达到1016万人，中国约2
37万人，目前针对IgA肾病的精准治疗手段有限，存在巨大的未被满足的临床需求。泰它西普针对IgA肾病的A阶段研究达
到主要疗效终点，且安全性表现良好。具体研究数据已于今年5月在国际顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》发布。新获
批的另外一项适应症—干燥综合征，我国患者群体高达460万至1070万人，且呈逐年上升趋势。泰它西普此前在国内已经
获批上市系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力，此次IgA肾病和干燥综合征的获批将进一步释放泰它西普的商业
化潜力，助力其成为治疗B细胞相关疾病的重磅药物。海外方面：合作伙伴VorBio正在优先开发重症肌无力和干燥综合征
两大适应症，根据VorBio官方材料重症肌无力预计2027年上半年发布全球3期顶线数据，干燥综合征全球3期试验目前仍在
临床入组中。
深度绑定艾伯维，加速挺进世界级创新药企业。
2026年1月12日荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成巨额合作，6.5亿美元的首付款，49.5亿美元里程碑付款
。这一重磅合作一方面充分改善了公司的财务状况，为公司大力推进研发、生产等提供了充足的资金保障；另一方面与国
际顶级MNC的深度合作，将加快公司全球化注册、临床开发、BD等各方面的能力建设，为公司后续开拓自身发展空间提供
了强有力的背书，给荣昌生物的快速发展按下了快进键。
继往开来，公司创新研发产品接力推进
展望未来，公司拥有融合蛋白、双抗、ADC、TCE多个尖端技术平台，RC278（CDCP1ADC）、RC288（PSMA/B7H3双抗ADC
）等新产品陆陆续续从幕后走向台前，我们看好公司的长期发展潜力。
盈利预测与估值
我们采用DCF估值法，基于以下假设以中国10年期国债收益率(1.75%)作为无风险利率，市场预期收益率参考沪深300
历史10年平均收益水平（6.09%），荣昌生物作为为生物医药科技企业，所得税率为15%；加权平均资本成本WACC=6.42%，
永续增长率为3%。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7532.20、5135.43、5136.03百万元，2026-2028年营收同比
增速分别为131.69%、-31.82%、0.01%；2026-2028年公司归母净利润分别为4316.16、575.36、1082.75百万元，同比增速
分别为508.21%、-86.67%、88.19%，维持“买入”投资评级。
风险提示
创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；
政策波动风险。
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2026-05-31│荣昌生物(688331)ASCO成果丰硕，维迪西妥单抗IO联用潜力凸显 │华泰证券 │买入
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公司16项研究入选2026ASCO，含1项LBA（据公司统计）。汇报内容聚焦维迪西妥单抗的IO联用及前线拓展：1）RC48-
C027研究更新数据入选LBA，联合PD-1单抗及曲妥珠单抗的治疗1LHER2高表达GC的OS优异（阳性对照HR为0.43），公司1LG
C去化疗III期已于1M26FPI；2）泌尿领域向围术期、保膀胱等前线治疗场景延伸；3）妇科肿瘤治疗潜力再获验证。考虑
公司国内销售快速增长，管线开发与出海有序推进，维持"买入"。
1LGC：看好BIC潜力，积极推进去化疗III期
1LHER2表达胃癌BIC潜力凸显，有望确立优化化疗方案地位：1）RC48-C027研究更新数据入选LBA，HER2高表达组维迪
西妥单抗+PD-1单抗+曲妥珠单抗的PFS为18.0月（对照组PD-1单抗+曲妥珠单抗+化疗PFS13.8月，HR=0.58），OS未达到（
对照组21.6月，HR=0.43）；HER2中低表达组中，因联合CAPOX需平衡疗效与安全性，在stage2调整化疗/维迪西妥单抗剂
量后，维迪西妥单抗+PD-1单抗+化疗取得了9.5 12.7月的PFS（对照PD-1单抗+化疗HR为0.59 0.70），OS未达到（H
R=0.61 0.95）；2）跨临床比较疗效更优，泽尼达妥单抗+替雷利珠单抗+化疗治疗HER2阳性GC的PFS/OS为12.4/26.4月
；3）RC48-C040国内III期已于1M26FPI，计划入组550例+，试验组联合曲妥珠±K药，对照含铂化疗+曲妥珠±K药。
泌尿系统肿瘤：进一步向围术期延伸拓展
1）UTUC辅助领域，联合PD-1单抗的3年DFS率为83.1%（对照化疗64.9%，HR0.29），且3级及以上TRAE发生率更低（12
.9%vs36.6%）；联合放疗的1年DFS率达95%；2）HER2+MIBC保膀胱的II期研究中，联合PD-1单抗的cCR率为85.5%，术后90%
达pT0N0M0；3）联合BCG及PD-1单抗治疗HER2+HR-NMIBCBCG初治患者的12月RFS率，保膀胱率95.8%，无3级及以上TRAE。
公司管线开发顺利，多项里程碑将至
1）RC1481LsqNSCLC全球III期预计年内启动，海外实体瘤I期临床即将开展；国内1LsqNSCLCIII期在4M26FPI，1LCRCI
I/III期于5M26FPI，后续有望探索nsqNSCLC等适应症，并在年内启动多项Temab-A联合治疗II期研究；2）泰它西普全球MG
III期有望2H26完成入组、1H27数据读出，国内有望年内开启MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN的III期临床；3
）RC278等有望年内读出多项早期数据。
盈利预测与估值
考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28年归母净利润为42.4/4.7/11.0亿元，维持7.0%的WA
CC和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF的A股的目标价为158.75元，维持A/H溢价为25.5%，维持H股目标价为143.74港
币，维持A股和H股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
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2026-05-10│荣昌生物(688331)内生+BD双击驱动，预期全年大额扭亏 │华安证券 │买入
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事件
2026年3月28日，荣昌生物发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入32.51亿元，同比+89.36%；归母净利润7.10
亿元，同比+148.33%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+104.49%。
2026年4月28日，公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入6.56亿元，同比+24.76%；归母净利润3.28亿元，同
比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏86.12%。
点评
2025年扭亏为盈，2026Q1现金流继续向好
2025年，公司整体毛利率为87.28%，同比+6.92个百分点；期间费用率84.87%，同比-82.57个百分点；其中销售费用
率34.19%，同比-21.07个百分点；研发费用率37.49%，同比-52.20个百分点；管理费用率11.20%，同比-7.24个百分点；
财务费用率1.99%，同比-2.05个百分点；经营活动净现金流由-11.14亿元转正为0.53亿元。
2026年一季度，公司整体毛利率为82.18%，同比-1.09个百分点；期间费用率87.52%，同比-44.07个百分点；其中销
售费用率41.88%，同比-5.78个百分点；研发费用率31.98%，同比-30.55个百分点；管理费用率12.25%，同比-4.89个百分
点；财务费用率1.40%，同比-2.85个百分点；经营性现金流净额为0.11亿元，同比大幅改善。
商业化进展：双核心产品高速放量，医保支持内生增长
公司核心产品维迪西妥单抗（RC48）与泰它西普（RC18）商业化进程加速，2025年合计实现国内销售23.07亿元（+35
.8%），占总营收71%。泰它西普作为全球首款双靶点融合蛋白，5月新增重症肌无力适应症获批并快速纳入医保，系统性
红斑狼疮、类风湿关节炎适应症持续放量，IgA肾病、干燥综合征适应症上市申请获受理，成长空间广阔。此外，泰它西
普海外权益授权VorBiopharma，实现技术授权收入8.95亿元，国际化价值初步兑现。维迪西妥单抗作为国产首款原创ADC
药物，尿路上皮癌一线联合治疗上市申请获受理，胃癌、乳腺癌等多适应症同步推进，临床数据登顶《新英格兰医学杂志
》，品牌影响力持续提升。
研发与出海：海外临床多点铺开，RC148开启3期研究
公司管线布局丰富，泰它西普IgA肾病、干燥综合征适应症上市申请获受理，重症肌无力全球III期临床入组推进中。
维迪西妥单抗胃癌HER2低/高表达一线III期临床入组中，2026年ASCO将公布高表达组数据，乳腺癌第四项适应症已获批。
RC148（PD-1/VEGF双抗）进展迅猛，成为公司管线核心引擎：2025年8月，其二线治疗NSCLC获得CDE突破性治疗药物
认定；12月ESMO-IO公布I/II期数据，单药一线ORR61.9%、DCR100%，高表达亚组ORR77.8%；联合二线ORR66.7%、mPFS8.3
个月，同类最优。临床试验进展方面，2026年5月5日启动一线肺鳞癌III期头对头研究（vs替雷利珠单抗），全国67家中
心、计划入组574例；二线NSCL中美双III期均获批，全球布局提速。
此前，2026年1月与艾伯维达成56亿美元海外授权（大中华区外），4月已收6.5亿美元首付款，公司现金流显著改善
。
其他管线中，RC278（CDCP1ADC）进入剂量爬坡，RC28（眼科药）DME上市申请获受理，wAMD计划2026年提交上市申请
，管线梯队持续完善。
投资建议
我们预计，公司2026 2028年收入分别74.0/41.6/60.0亿元，分别同比增长127.5%/-43.7%/44.1%，归母净利润分
别为27.1/4.6/15.4亿元，分别同比增长282.2%/-83.2%/237.2%，对应PE为26X/153X/45X。我们看好RC148后续的临床推进
、公司后续管线的推进、公司上市产品的销售进一步放量，维持“买入”评级。
风险提示
销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险。
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2026-04-29│荣昌生物(688331)经营向好共振丰富催化 │华泰证券 │买入
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4月28日，公司公告1Q26业绩，营收为6.56亿元（+24.76%yoy），归母净利润/扣非归母净利润3.28/(0.35)亿元，主
要调整VorBio认股权证公允价值变动。1Q26公司经营质量向好，毛利率/销售费用率为83.9/43.4%（+0.3/-4.4pctyoy，以
国内销售收入计算）；经营性现金流0.1亿元，不依赖BD收入维持正向。公司基本面优质：1）RC148授权出海，全球III期
将启；2）成熟管线销售增势稳固，临床开发进展顺利；3）新型ADC有望逐步验证，看好全球机遇。
国内销售持续向好，里程碑收入可期
国内销售持续向好：1）泰它西普MG纳入医保提升可及性，pSS、IgAN适应症有望年内陆续获批；维迪西妥单抗1LUC适
应症4M26获批，RC28亦将步入商业化，有望共同驱动销售增长；2）我们预计26年RC28、RC148授权首付款将陆续确认，且
年内RC148里程碑等付款亦有望到账，进一步支撑收入增长。
RC148：全球注册临床启动在即，看好ADC联合探索潜力
RC148已授权艾伯维，高首付、早期数据出色，看好重磅潜力：1）早期临床中，2/3L胃癌疗效优于PD-1单抗，IO耐药
、1LPD-L1+NSCLCORR分别为66.7/52.4%；2）临床推进方面，国内1LsqNSCLC的III期已在4M26FPI，CRCII期临床已启动；
全球1LsqNSCLCIII期预计年内启动，后续有望探索nsqNSCLC及1LCRC适应症；3）RC148有望与Temab-A实现协同，我们预计
年内启动多项联合治疗II期研究。
成熟管线临床稳步推进
海外：1）泰它西普MGIII期有望2H26完成入组、1H27数据读出，pSS全球III期于3M26FPI，拟入组患者250名；2）维
迪西妥单抗1LUC全球III期已完成入组，预计2027年数据读出。国内：1）泰它西普治疗IgAN的eGFR数据有望年内披露，公
司已启动CTD-ILD、OMG的III期临床，并计划年内开启MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN的III期临床；2）维迪
西妥单抗多项研究入选ASCO，其联合PD-1单抗治疗1LHER2+BC的III期结果以LBA形式汇报，1LGC、围术期UC等十余项研究
以壁报展示；此外其治疗HER2低/高表达胃癌的两项III期临床试验正快速入组。
ADC平台建设显成效
公司积极探索新靶点、新毒素、双抗ADC：1）RC278I期进入拓展阶段，为全球进度第二的CDCP1ADC，有望年内读出早
期数据；2）公司首款双抗ADCRC288（PSMA/B7H3）于4M26获批I/II期临床；3）2026AACR中披露了PR-ADC临床前研究成果
，载荷回收机制捕获游离毒素定向富集至肿瘤，有望改善传统ADC系统性毒性、拓宽治疗窗口。
盈利预测与估值
考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28年归母净利润为42.4/4.7/11.0亿元，维持7.0%的WA
CC和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF的A股的目标价为158.75元，维持A/H溢价为25.5%，维持H股目标价为143.74港
币，维持A股和H股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-16│荣昌生物(688331)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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问1、上半年公司核心产品的市场需求和价格走势整体表现如何,哪些业务板块为业绩增长贡献了主要力量呢?
答:尊敬的投资者,您好!2026年上半年,公司的核心产品销售收入持续放量,实现销售收入13.4亿元,同比增长22.3%;总
营业收入58.53亿元,同比增长433.11%。感谢您的关注!
问2、公司中长期战略定位和发展方向是什么?
答:尊敬的投资者,您好!公司致力于发现、开发及商业化治疗自身免疫疾病、肿瘤和眼科等重大疾病领域的同类首创(
first-in-class)、同类最佳(best-in-class)的创新生物药物,从而满足全球患者尚未被满足的巨大临床需求,以实现“成
为中国领先、全球一流的生物制药公司”的企业愿景。未来三至五年,公司将围绕战略规划和目标,继续推动管线开发和商
业化进程,专注核心产品的获批上市及商业化销售;贯彻实施国际化发展战略;扩大生产能力,以满足全球临床研究和商业化
的需求。感谢您的关注!
问3、公司的核心技术壁垒体现在哪些方面?研发投入情况如何?
答:尊敬的投资者,您好!生物药的分子量大、分子结构复杂,研发难度大、生产过程繁琐、质量管理要求高,具备较高
的技术壁垒。经过十余年的技术与行业经验积累,公司已搭建了具备自主知识产权的抗体和融合蛋白平台、抗体药物偶联
物(ADC)平台、双功能抗体平台、双抗ADC平台以及PR-ADC载荷回收平台等多个核心技术平台,并拥有一支高度专业化、具
备丰富经验的临床开发队伍。同时,公司构建了全面一体化、端到端的创新生物药研发与产业化体系,涵盖了包括药物发现
、临床前药理学、工艺及质量开发、临床开发以及符合 GMP 标准的规模化生产等所有关键的药物研发与产业化环节,成为
开展多种创新生物药研发的重要推动力。在知识产权方面,公司持续强化全球专利布局。截至2026年6月30日,公司累计获
得发明专利授权187项,另有实用新型专利授权37项,专利覆盖中国、美国、欧洲、日本等主要市场,为核心产品的全球商业
化提供了有力的知识产权保障。
关于研发投入方面,公司持续优化研发投入结构,近年以来均保持10亿元以上的研发投入,未来也将继续保持高强度研
发投入,聚焦高价值管线的临床推进与前沿技术平台的迭代升级。感谢您的关注!
问4、王董事长好,最近荣昌生物A/H股价都不大理想,请问一下最近刚结束的医保谈判是否会对公司既有产品的价格形
成大的冲击?感谢荣昌团队一直以来对投资人负责任的态度和专业精神。
答:尊敬的投资者,您好!感谢您对公司的关注与信任。公司持续通过适应症拓展、医院准入扩大和基层市场下沉等策
略拓展市场;关于2026年医保谈判的最终结果,请以官方正式公告为准,感谢您的关注!
问5、请问王董,公司泰爱产能情况,明年如果销量大增,产能够吗?
答:尊敬的投资者,您好!公司已对未来产能需求做了充分准备,产能按需求逐步建设、逐步释放,与市场增长节奏相匹
配。目前,泰它西普的多条产线运行良好,其中,一次性生物反应器新车间已于2026年年中获批并投入使用,另有不锈钢罐车
间预计2029年获批,将进一步满足国内外市场的中长期需求,整体产能储备充分,能够支持未来销量的持续增长,不存在产能
瓶颈问题。感谢您的关注!
问6、请问为什么维迪西妥单抗在辉瑞那里的进度那么慢,之前有适应症已经完成了三期实验又放弃BLA了吗?
答:尊敬的投资者,您好!截至目前,维迪西妥单抗联合治疗一线尿路上皮癌的III期临床试验已完成入组,正在进行给药
随访工作。未来进展情况请关注合作伙伴后续披露的公告。感谢您的关注!
问7、请问今年的医保谈判泰它西普和维迪西妥单抗今年批准上市的适应症都有参加医保谈判吗,谈判结果是否符合预
期?
答:尊敬的投资者,您好!关于医保谈判的具体品种及结果,请以国家医保局最终公布的目录为准。公司将持续推进相关
准入工作,提升产品可及性。感谢您的关注!
问8、公司RC288是针对B7H3靶点的,最近WCLC上有几个这个靶点药物已经公布数据比较好,RC288和他们对比有什么竞
争优势吗,还有公司的后续的在研管线不多,是经费问题导致的吗?
答:尊敬的投资者,您好!RC288是一款同时靶向PSMA和B7H3的双特异性ADC,采用新一代偶联及毒素技术开发。PSMA及B7
H3在多种恶性肿瘤组织及肿瘤新增生血管中高表达,参与肿瘤增殖、侵袭、耐药等相关信号通路,其差异化设计体现在双靶
点协同作用机制,临床前研究已显示出良好的抗肿瘤活性和安全性特征。2026年5月完成I/IIa期临床首例患者入组,目前正
在I期爬坡阶段。
关于后续的管线,公司已在自免方面布局下一代双功能抗体、三特异性抗体、T细胞衔接器(TCE)及髓系细胞衔接器(MC
E)分子;并在肿瘤领域建立了新一代自研毒素平台、糖基定点偶联平台及PR-ADC载荷回收平台,持续强化公司的差异化竞争
能力。公司目前现金储备充裕,研发投入节奏是基于管线科学推进和资源优化配置的综合考量,不存在因经费问题导致管线
收缩的情况,感谢您的关注!
问9、泰爱9月入基药后,销量增长大吗。预计9月份RC148能收到里程碑付款吗?
答:尊敬的投资者,您好!泰它西普被纳入《国家基本药物目录(2026年版)》,自2026年9月1日起正式实施,目前为落地
首月,对销量的具体影响还请关注公司后续定期报告披露的相关数据。关于RC148里程碑付款,艾伯维已于2026年8月启动RC
148联合治疗一线鳞状非小细胞肺癌的全球III期临床研究。里程碑付款需视协议约定的具体条件达成情况而定,请以公司
后续公告信息为准。感谢您的关注!
问10、医保年年砍价,是不是对公司经营造成很大压力,公司目前就两款药上市销售,rc28什么时候会重新提交上市申
请,除了rc28,下一款药接力预计到哪一年?
答:尊敬的投资者,您好!医保谈判是创新药行业面临的常态化机制,公司对此已形成成熟应对策略。2026年上半年商业
化产品销售收入13.4亿元,同比增长22.3%,产品毛利率与去年同期基本持平,销售费用率较去年同期下降7个百分点,精益化
运营能力持续提升。
关于R C28,公司将根据国家药监局的有关安全性样本量的要求,进一步补充临床病例数研究后再次提交注册申请。
关于后续产品,公司在持续推进泰它西普、维迪西妥单抗新适应症开发的同时,肿瘤等领域还有包括RC148、RC278、RC
288等多个分子正在开展临床研究或处于临床申报阶段,具体进展请关注公司公告。感谢您的关注!
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参与调研机构：59家
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2026-08-25│荣昌生物(688331)2026年8月25日-9月7日投资者关系活动主要内容
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一、2026年上半年财务概况?
答:1、营业收入:2026年上半年营业收入为58.5亿元,同比增长433.11%,其中商业化销售13.4亿元,同比增长22.3%。
2、销售费用:2026年上半年销售费用为5.5亿元,销售费用率(占国内商业化产品销售收入)较去年同期下降7个百分点
。
3、研发费用:2026年上半年研发费用为4.1亿元,同比下降36%,主要原因是海外临床试验开支减少。
4、净利润:2026年上半年净利润为46.6亿元,去年同期-4.50亿元,同比实现扭亏为盈。
二、2026年上半年核心管线开发进展情况?
答:1、RC18中国
(1)免疫球蛋白A肾病(IgAN):已于2026年6月获批上市。
(2)干燥综合征(SjD):已于2026年6月获批上市。
(3)眼肌型重症肌无力(oMG):Ⅲ期临床试验已入组完成。
(4)结缔组织病相关间质性肺疾病(CTD-ILD):Ⅲ期临床试验临床入组中。
(5)儿童IgA肾炎:Ⅲ期单臂临床试验启动中。
2、RC18海外(Vor Bio)
(1)重症肌无力(MG):全球Ⅲ期临床试验入组中。
(2)干燥综合征(SjD):全球Ⅲ期临床试验Q2实现首例患者入组。
3、RC48中国
(1)尿路上皮癌(UC):联合治疗一线UC已于2026年4月获批上市。
(2)胃癌(GC):
联合治疗一线HER2低表达GC Ⅲ期临床试验正在入组病人。
联合治疗一线HER2高表达GC Ⅲ期临床试验正在入组病人。
(3)乳腺癌(BC):
联合治疗二线HER2低表达乳腺癌伴肝转移已于2026年3月获批上市。
4、RC48海外(辉瑞)
联合治疗一线UC辉瑞已完成Ⅲ期临床试验入组。
5、RC148中国 (1)非小细胞肺癌(NSCLC):
联合化疗治疗一线鳞癌Ⅲ期临床试验正在入组中。
联合化疗治疗一线非鳞癌Ⅲ期临床试验正在启动中。
(2)结直肠癌(CRC):
联合化疗治疗一线CRC Ⅱ/Ⅲ期临床试验正在入组中。
(3)胃癌(GC):联合 RC118治疗一线GC Ⅱ/Ⅲ临床试验启动中。
6、RC148海外2026年1月公司与艾伯维达成56亿美元授权协议,6.5亿美元首付款已于4月收到。临床计划及进展如下:
联合化疗治疗一线鳞癌Ⅲ期临床试验:艾伯维已在ClinicalTrials平台上登记。
RC148与艾伯维ADC药物的联合Ⅱ期临床试验正在计划或启动中。
7、RC278一款靶向CDCP1的新型的ADC药物,用于治疗多种实体瘤。
正在I期临床试验拓展阶段。
8、RC288新一代双特异性ADC分子,靶向PSMA(前列腺特异性膜抗原)+B7H3。
正在I期临床试验爬坡阶段。
9、RC28该产品的大中华区及相关亚洲区域权益已于2025年8月授权给日本参天公司,相关适应症的上市申请按计划推
进:
糖尿病黄斑水肿(DME):根据CDE对安全性数据的要求,补充数据后重新申报。
湿性老年性黄斑病变(wAMD):Ⅲ期临床试验已完成,将择机申报BLA。
三、公司早研进展情况?
答:1、自免方面
公司已布局下一代双功能抗体、三特异性抗体、T细胞衔接器(TCE)及髓系细胞衔接器(MCE)分子,持续强化公司在自免
赛道的差异化竞争能力。
2、肿瘤方面
新一代自研毒素平台:公司在新一代自研毒素平台方面取得突破,首个基于该平台的ADC分子已进入临床前开发阶段。
糖基定点偶联平台:公司已建立具有自主知识产权的糖基定点偶联平台,涵盖双抗-双毒素技术,为下一代ADC分子的设
计与开发提供重要技术支撑。
PR-ADC载荷回收平台:公司建立了全球首创的PR-ADC载荷回收平台,该平台通过赋予ADC药物主动“捕获”游离小分子
毒素,以及循环利用小分子毒素的能力,可从源头解决ADC系统毒性难题,提升药物的安全性和治疗指数,目前正在PCC确认阶
段。
四、如何看待基药目录对泰它西普销售的助力,公司在下沉市场的布局思路?
答:泰它西普粉针进入基药目录将有效解决系统性红斑狼疮、干燥综合征、全身型重症肌无力患者使用泰它西普的可
及性问题,并显著降低患者的用药经济压力,更好满足患者的用药需求,从而能显著提升泰它西普治疗患者的DOT。
9月份基药目录落地执行后,公司将探索基层终端市场新的推广模式,包括:撰写适应基层终端专家的学术推广内容和制
定适应基层终端专家的学术推广活动,培养匹配基层终端学术推广的营销人员,推动泰它西普在这三个适应症向更广泛的基
层终端准入。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│荣昌生物(688331)2026年5月11日-14日投资者关系活动主要内容
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问1、2026年行业与公司主要经营风险是什么？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司面临的主要风险包括以下：1、核心竞争力风险：新药研发投入大、周期长、不
确定性高，存在临床试验结果不及预期或失败的风险；2、经营风险：核心产品面临市场竞争加剧、医保谈判价格调整等
不确定性；3、行业与宏观环境风险：医药行业政策变化、国际贸易环境波动等可能对公司经营产生影响。详细风险内容
您可以参阅公司已披露的2025年年度报告“第三节管理层讨论与分析”之“四、风险因素”。感谢您的关注！
问2、请问公司2025年营收情况如何？是否完成预期了呢?
答：尊敬的投资者，您好！公司2025年度实现营业收入32.51亿元，较上年同期增长89.36%，主要得益于核心产品泰
它西普、维迪西妥单抗国内销售收入快速增长，以及泰它西普海外技术授权收入大幅增加。具体财务数据还请您参阅公司
在3月28日披露于上海证券交易所网站的2025年年度报告。感谢您的关注！
问3、未来有哪些重点业务布局？
答：尊敬的投资者，您好！公司未来的主要业务布局/经营计划包括以下：1、快速推动产品管线在中国的开发和商业
化进程，推进泰它西普、维迪西妥单抗已上市产品的适应症拓展及新适应症上市申报，同时加速RC28、RC148等核心在研
产品的临床研究和注册上市；2、贯彻实施国际化发展战略，通过对外授权合作等方式，推动核心产品在全球范围的临床
开发及商业化；3、持续丰富研发管线，依托公司核心技术平台，每年计划推出候选药物用于提交IND申请，确保公司可持
续发展。具体情况还请您关注公司在上海证券交易所网站披露的公告。感谢您的关注！
问4、5、6月份预计有那些新的适应症上市
答：尊敬的投资者，您好！公司泰它西普用于治疗干燥综合征和免疫球蛋白A肾病的新适应症上市申请已获国家药品
监督管理局受理，目前相关审批工作正在推进中。公司会严格按照相关法律法规及监管要求，并根据项目的实际审评进展
，及时履行信息披露义务。具体请您关注公司后续发布的公告。感谢您的关注！
问5、问题一，RC148联合化疗一线治疗鳞状NSCLC的全球III期临床，目前FDA有批准吗？没有的话预计什么时候批准
？会触发里程碑吗？目前已经批准的二线NSCLC会触发里程碑吗？问题二，泰它西普治疗重症肌无力的全球III期临床，目
前入组进度如何？预计何时完成入组？
答：尊敬的投资者，您好！①RC148的海外临床与FDA沟通顺利，具体进展请关注合作伙伴披露的公告，相关里程碑付
款将根据协议约定执行，具体请关注公司后续公告。②泰它西普治疗重症肌无力的海外III期临床正在入组中，具体进展
请关注公司及合作伙伴后续公告。感谢您的关注！
问6、请问，泰他西普IgA审批目前还剩药学，是预充针制剂要提交补充材料吗，预计什么时候可以提交，是否赶得上
今年的医保谈判？
答：尊敬的投资者，您好！泰它西普治疗IgA肾病的上市申请已获NMPA受理，目前相关审评工作正在推进中，审评结
果请以官方公告为准，能否赶上今年医保谈判需根据获批上市时间，感谢您的关注！
问7、泰它西普重症肌无力适应症已获批，请问目前医保谈判进展如何？预计何时纳入医保目录？纳入后公司预计该
适应症能为泰它西普贡献多少增量收入？
答：尊敬的投资者，您好！泰它西普治疗重症肌无力适应症已于2025年12月成功纳入国家医保目录，目前按医保支付
标准执行。该适应症的纳入有望拉动泰它西普销售放量，具体增量收入请关注公司披露的定期报告。感谢您的关注！
问8、公司Q1产品销售收入约6.56亿，扣非后仍有小幅亏损。想请教管理层：随着泰它西普IgA肾病和干燥综合征预计
年内获批，以及维迪西妥一线尿路上皮癌4月已获批，公司预计产品销售收入逐季增长的趋势如何？何时能实现仅靠产品
销售收入覆盖研发和销售费用，即主营业务经营性盈亏平衡？
答：尊敬的投资者，您好！公司2026年第一季度实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%，扣非净利润-0.35亿元，
较去年同期减亏86.12%，减亏明显。随着泰它西普重症肌无力适应症纳入医保、维迪西妥单抗一线治疗尿路上皮癌新适应
症4月获批，以及泰它西普新适应症的持续推进，公司对产品销售收入增长保持信心。关于主营业务的经营性盈亏平衡时
点情况，敬请关注公司官方披露的定期报告。感谢您的关注！
问9、王董您好，我是烟台人，也是荣昌生物的拥趸和投资者，有四个问题向您请教。1、请问RC28-E的欧美市场BD有
意向方了吗，推动到什么程度了。2、RC148未来会推动哪些适应症的临床和审批。3、RC88管线是全面终止了吗？4、辉瑞
是不是暂停了RC48的临床进展，是要封存这条管线吗？感谢您的回答，祝身体健康，荣昌系快速壮大成长。
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注与支持。关于RC28-E：公司已与日本参天制药达成协议，由合作伙伴
推进相关区域的临床开发；欧美市场的BD合作如有进展，公司将按规定及时披露。关于RC148：公司持续推进RC148的临床
研发，目前在国内已启动联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌的III期临床、联合化疗一线治疗结直肠癌的II/III期临床
；海外方面已授权给艾伯维，具体适应症推进计划请关注合作伙伴的后续披露。关于RC88：公司基于临床数据及竞争格局
变化，已终止RC88临床研究管线。关于RC48（辉瑞合作）：合作伙伴正在推进RC48一线治疗尿路上皮癌的全球III期临床
，具体进展请关注合作伙伴披露的公告。感谢您的关注！
问10、王董事长好！针对公司已经BD出去的RC48、RC28和RC148等产品，管理层预计今年哪些产品有希望拿到里程碑
分成？请董事长正面回答，非常感谢！
答：尊敬的投资者，您好！公司与艾伯维、辉瑞、参天制药等合作伙伴签署的授权协议中均设置了研发及商业化里程
碑付款条款。具体里程碑达成情况取决于临床进展、注册审批等多项因素，存在不确定性，具体请关注公司官方公告。感
谢您的关注！
问11、请问童总，艾伯维RC148的首付款公司预计将在哪个报告期进行收入确认？是一次性确认还是分期确认?
答：尊敬的投资者，您好！根据公司与艾伯维签署的授权许可协议，关于首付款的收入确认时点和方式，公司将严格
按照《企业会计准则第14号——收入》及相关规定进行判断和处理，具体确认时点还请关注公司后续披露的定期报告。感
谢您的关注！
问12、请问房总：近期公司股价大副下跌，公司有大的利空？二季度过半，营收及利润是否有大的增长？谢谢了
答：尊敬的投资者，您好！公司目前生产经营活动正常，不存在应披露而未披露的重大利空信息。股价波动受宏观经
济、市场情绪等多种因素影响，请投资者注意投资风险。关于二季度经营情况，目前尚在核算中，具体数据请以公司后续
披露的定期报告为准。感谢您的关注！
问13、请问房总：R278临床二期符合预期？PR一ADC进入临床吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司RC278项目目前正在剂量爬坡及目标剂量拓展阶段，相关临床数据尚在收集中；PR-AD
C平台相关产品目前处于临床前研究阶段，具体进展请关注公司后续公告。感谢您的关注！
问14、我注意到公司6 月30号有大股东和实控人的大额限售股解禁，想请问下这部分股东后续有没有减持的打算？
答：尊敬的投资者，您好！根据现行减持监管规则，由于公司近三年分红未达相关要求，相关股东不符合减持条件。
具体解禁及后续安排请关注公司官方公告。感谢您的关注！
问15、公司终于扭亏为盈了，主要是靠什么驱动的？
答：尊敬的投资者您好！公司2025年度实现营业收入32.51亿元，较上年同期增长89.36%，扣除非经常性损益前后的
净利润均实现扭亏为盈，主要得益于核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入快速增长，以及泰它西普海外技术授
权收入大幅增加。具体请查阅公司已披露的定期报告，感谢您的关注！
问16、进入2026年，公司一季度的真实盈利能力有变化吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司2026年第一季度实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%，扣非净利润-0.35亿元，
较去年同期减亏86.12%，减亏明显，公司主业盈利能力保持良好态势，具体财务数据还请查阅公司已披露的定期报告，感
谢您的关注！
问17、除了泰它西普和维迪西妥单抗，公司在研发国际化方面有没有新的进展？
答：尊敬的投资者，您好！公司持续推进研发国际化布局。除泰它西普和维迪西妥单抗外，公司自主研发的RC148已
对外授权给艾伯维，由合作伙伴推进相关国际授权区域的临床开发，具体进展情况请关注公司和合作伙伴披露的公告。感
谢您的关注！
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