研报评级☆ ◇688331 荣昌生物 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 11 0 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -2.78│ -2.70│ 1.26│ 5.84│ 1.16│ 2.12│
│每股净资产(元) │ 6.32│ 3.65│ 6.40│ 13.23│ 14.34│ 16.38│
│净资产收益率% │ -43.97│ -73.93│ 19.66│ 45.89│ 8.14│ 13.92│
│归母净利润(百万元) │ -1511.23│ -1468.36│ 709.65│ 3297.81│ 655.36│ 1196.83│
│营业收入(百万元) │ 1082.95│ 1716.86│ 3251.05│ 7110.32│ 4491.61│ 5401.61│
│营业利润(百万元) │ -1501.53│ -1455.66│ 722.61│ 3531.97│ 719.04│ 1328.39│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-06 买入 维持 158.75 7.47 0.83 1.94 华泰证券
2026-07-06 买入 维持 --- 7.65 1.02 1.92 浙商证券
2026-05-31 买入 维持 158.75 7.51 0.84 1.95 华泰证券
2026-05-10 买入 维持 --- 4.81 0.81 2.73 华安证券
2026-04-29 买入 维持 158.75 7.51 0.84 1.95 华泰证券
2026-04-10 买入 维持 --- 7.63 0.99 1.99 西部证券
2026-04-02 买入 维持 --- 6.92 1.10 2.31 东海证券
2026-04-01 买入 维持 142.85 4.97 0.68 1.73 国投证券
2026-03-30 未知 未知 --- -0.53 -0.22 1.17 西南证券
2026-03-30 买入 维持 --- 5.67 3.13 1.89 国金证券
2026-03-30 买入 维持 158.75 7.51 0.84 1.95 华泰证券
2026-03-29 买入 首次 --- 2.96 3.07 3.91 湘财证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-06│荣昌生物(688331)国内销售高增，RC148首付款到账 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露1H26业绩预告，营业收入约58.5亿元（+433%yoy），归母净利润约47亿元，扣非归母净利润约43亿元，在BD
确认收入及国内核心品种销售持续高增的共同驱动下扭亏为盈。公司经营、管线开发、出海各项维度均持续向好：1）国
内核心产品收入预计维持高速增长，看好未来销售额随基药准入和新适应症拓展进一步抬升；2）出海进展顺利，RC148全
球注册临床启动及WCLC数据读出有望构成中期催化；3）RC278、RC288等早期管线逐步进入临床验证期。维持“买入”。
国内销售延续高增，基药准入与新适应症驱动中长期增长
我们估计1H26国内核心品种销售收入超13.5亿元。看好快速增长趋势延续：1）泰它西普MG已纳入医保，pSS、IgAN两
项新适应症于6M26获批，7M26本品纳入基药目录，将进一步提升可及性、扩大对竞品竞争优势并助力市场下沉；2）维迪
西妥单抗1LUC适应症于4M26获批，稳步向前线场景延伸，1LGC去化疗III期稳步推进，有望打开销售上限。
RC148：全球III期将启，1LNSCLC入选WCLC口头汇报
公司已确认来自艾伯维的RC148的6.5亿美元首付款，我们看好本品成为艾伯维IO2.0骨干，全球价值有望逐步验证：1
）联用化疗治疗1LNSCLC早期临床数据入选WCLC口头汇报；2）联合化疗治疗1LsqNSCLC的全球III期有望年内启动；3）艾
伯维计划在肺癌、卵巢癌等瘤种中同步探索RC148与Temab-A等旗下ADC的联合治疗潜力。同时本品国内注册临床进展顺利
，1LsqNSCLCIII期和1LCRCII/III期分别在5M26/6M26实现FPI。
管线开发有序推进
海外，泰它西普MGIII期有望1H27数据读出，pSS全球III期正在入组。国内：1）泰它西普治疗oMG、CTD-ILD的III期
分别于4M26/5M26FPI，MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN的III期有望陆续启动；2）维迪西妥单抗治疗HER2低表
达、HER2高表达胃癌的两项III期正快速入组；3）RC278有望年内读出早期数据，RC288的I/II期临床于5M26FPI。
盈利预测与估值
考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28年归母净利润为42.4/4.7/11.0亿元，维持7.0%的WA
CC和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF的A股的目标价为158.75元，维持A/H溢价为25.5%，维持H股目标价为143.74港
币，维持A股和H股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-06│荣昌生物(688331)更新报告：RC18新批两大适应症，商业化潜力望继续释放 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年6月8日公司公告泰它西普新获批上市两项新适应症IgA肾病和干燥综合征。
两大新适应症的获批将进一步释放泰它西普的商业化潜力。
泰它西普此次新获批的适应症IgA肾病，根据弗若斯特沙利文测算，全球患者数量将于2030年达到1016万人，中国约2
37万人，目前针对IgA肾病的精准治疗手段有限，存在巨大的未被满足的临床需求。泰它西普针对IgA肾病的A阶段研究达
到主要疗效终点，且安全性表现良好。具体研究数据已于今年5月在国际顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》发布。新获
批的另外一项适应症—干燥综合征，我国患者群体高达460万至1070万人，且呈逐年上升趋势。泰它西普此前在国内已经
获批上市系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力，此次IgA肾病和干燥综合征的获批将进一步释放泰它西普的商业
化潜力，助力其成为治疗B细胞相关疾病的重磅药物。海外方面：合作伙伴VorBio正在优先开发重症肌无力和干燥综合征
两大适应症，根据VorBio官方材料重症肌无力预计2027年上半年发布全球3期顶线数据，干燥综合征全球3期试验目前仍在
临床入组中。
深度绑定艾伯维，加速挺进世界级创新药企业。
2026年1月12日荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成巨额合作，6.5亿美元的首付款，49.5亿美元里程碑付款
。这一重磅合作一方面充分改善了公司的财务状况，为公司大力推进研发、生产等提供了充足的资金保障；另一方面与国
际顶级MNC的深度合作，将加快公司全球化注册、临床开发、BD等各方面的能力建设，为公司后续开拓自身发展空间提供
了强有力的背书，给荣昌生物的快速发展按下了快进键。
继往开来，公司创新研发产品接力推进
展望未来，公司拥有融合蛋白、双抗、ADC、TCE多个尖端技术平台，RC278（CDCP1ADC）、RC288（PSMA/B7H3双抗ADC
）等新产品陆陆续续从幕后走向台前，我们看好公司的长期发展潜力。
盈利预测与估值
我们采用DCF估值法，基于以下假设以中国10年期国债收益率(1.75%)作为无风险利率，市场预期收益率参考沪深300
历史10年平均收益水平（6.09%），荣昌生物作为为生物医药科技企业，所得税率为15%；加权平均资本成本WACC=6.42%，
永续增长率为3%。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7532.20、5135.43、5136.03百万元，2026-2028年营收同比
增速分别为131.69%、-31.82%、0.01%；2026-2028年公司归母净利润分别为4316.16、575.36、1082.75百万元，同比增速
分别为508.21%、-86.67%、88.19%，维持“买入”投资评级。
风险提示
创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；
政策波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-31│荣昌生物(688331)ASCO成果丰硕，维迪西妥单抗IO联用潜力凸显 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司16项研究入选2026ASCO，含1项LBA（据公司统计）。汇报内容聚焦维迪西妥单抗的IO联用及前线拓展：1）RC48-
C027研究更新数据入选LBA，联合PD-1单抗及曲妥珠单抗的治疗1LHER2高表达GC的OS优异（阳性对照HR为0.43），公司1LG
C去化疗III期已于1M26FPI；2）泌尿领域向围术期、保膀胱等前线治疗场景延伸；3）妇科肿瘤治疗潜力再获验证。考虑
公司国内销售快速增长，管线开发与出海有序推进，维持"买入"。
1LGC：看好BIC潜力，积极推进去化疗III期
1LHER2表达胃癌BIC潜力凸显，有望确立优化化疗方案地位：1）RC48-C027研究更新数据入选LBA，HER2高表达组维迪
西妥单抗+PD-1单抗+曲妥珠单抗的PFS为18.0月（对照组PD-1单抗+曲妥珠单抗+化疗PFS13.8月，HR=0.58），OS未达到（
对照组21.6月，HR=0.43）；HER2中低表达组中，因联合CAPOX需平衡疗效与安全性，在stage2调整化疗/维迪西妥单抗剂
量后，维迪西妥单抗+PD-1单抗+化疗取得了9.5 12.7月的PFS（对照PD-1单抗+化疗HR为0.59 0.70），OS未达到（H
R=0.61 0.95）；2）跨临床比较疗效更优，泽尼达妥单抗+替雷利珠单抗+化疗治疗HER2阳性GC的PFS/OS为12.4/26.4月
；3）RC48-C040国内III期已于1M26FPI，计划入组550例+，试验组联合曲妥珠±K药，对照含铂化疗+曲妥珠±K药。
泌尿系统肿瘤：进一步向围术期延伸拓展
1）UTUC辅助领域，联合PD-1单抗的3年DFS率为83.1%（对照化疗64.9%，HR0.29），且3级及以上TRAE发生率更低（12
.9%vs36.6%）；联合放疗的1年DFS率达95%；2）HER2+MIBC保膀胱的II期研究中，联合PD-1单抗的cCR率为85.5%，术后90%
达pT0N0M0；3）联合BCG及PD-1单抗治疗HER2+HR-NMIBCBCG初治患者的12月RFS率，保膀胱率95.8%，无3级及以上TRAE。
公司管线开发顺利，多项里程碑将至
1）RC1481LsqNSCLC全球III期预计年内启动，海外实体瘤I期临床即将开展；国内1LsqNSCLCIII期在4M26FPI，1LCRCI
I/III期于5M26FPI，后续有望探索nsqNSCLC等适应症，并在年内启动多项Temab-A联合治疗II期研究；2）泰它西普全球MG
III期有望2H26完成入组、1H27数据读出，国内有望年内开启MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN的III期临床；3
）RC278等有望年内读出多项早期数据。
盈利预测与估值
考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28年归母净利润为42.4/4.7/11.0亿元，维持7.0%的WA
CC和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF的A股的目标价为158.75元，维持A/H溢价为25.5%，维持H股目标价为143.74港
币，维持A股和H股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-10│荣昌生物(688331)内生+BD双击驱动，预期全年大额扭亏 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
2026年3月28日，荣昌生物发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入32.51亿元，同比+89.36%；归母净利润7.10
亿元，同比+148.33%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+104.49%。
2026年4月28日，公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入6.56亿元，同比+24.76%；归母净利润3.28亿元，同
比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏86.12%。
点评
2025年扭亏为盈，2026Q1现金流继续向好
2025年，公司整体毛利率为87.28%，同比+6.92个百分点；期间费用率84.87%，同比-82.57个百分点；其中销售费用
率34.19%，同比-21.07个百分点；研发费用率37.49%，同比-52.20个百分点；管理费用率11.20%，同比-7.24个百分点；
财务费用率1.99%，同比-2.05个百分点；经营活动净现金流由-11.14亿元转正为0.53亿元。
2026年一季度，公司整体毛利率为82.18%，同比-1.09个百分点；期间费用率87.52%，同比-44.07个百分点；其中销
售费用率41.88%，同比-5.78个百分点；研发费用率31.98%，同比-30.55个百分点；管理费用率12.25%，同比-4.89个百分
点；财务费用率1.40%，同比-2.85个百分点；经营性现金流净额为0.11亿元，同比大幅改善。
商业化进展：双核心产品高速放量，医保支持内生增长
公司核心产品维迪西妥单抗（RC48）与泰它西普（RC18）商业化进程加速，2025年合计实现国内销售23.07亿元（+35
.8%），占总营收71%。泰它西普作为全球首款双靶点融合蛋白，5月新增重症肌无力适应症获批并快速纳入医保，系统性
红斑狼疮、类风湿关节炎适应症持续放量，IgA肾病、干燥综合征适应症上市申请获受理，成长空间广阔。此外，泰它西
普海外权益授权VorBiopharma，实现技术授权收入8.95亿元，国际化价值初步兑现。维迪西妥单抗作为国产首款原创ADC
药物，尿路上皮癌一线联合治疗上市申请获受理，胃癌、乳腺癌等多适应症同步推进，临床数据登顶《新英格兰医学杂志
》，品牌影响力持续提升。
研发与出海：海外临床多点铺开，RC148开启3期研究
公司管线布局丰富，泰它西普IgA肾病、干燥综合征适应症上市申请获受理，重症肌无力全球III期临床入组推进中。
维迪西妥单抗胃癌HER2低/高表达一线III期临床入组中，2026年ASCO将公布高表达组数据，乳腺癌第四项适应症已获批。
RC148（PD-1/VEGF双抗）进展迅猛，成为公司管线核心引擎：2025年8月，其二线治疗NSCLC获得CDE突破性治疗药物
认定；12月ESMO-IO公布I/II期数据，单药一线ORR61.9%、DCR100%，高表达亚组ORR77.8%；联合二线ORR66.7%、mPFS8.3
个月，同类最优。临床试验进展方面，2026年5月5日启动一线肺鳞癌III期头对头研究（vs替雷利珠单抗），全国67家中
心、计划入组574例；二线NSCL中美双III期均获批，全球布局提速。
此前，2026年1月与艾伯维达成56亿美元海外授权（大中华区外），4月已收6.5亿美元首付款，公司现金流显著改善
。
其他管线中，RC278（CDCP1ADC）进入剂量爬坡，RC28（眼科药）DME上市申请获受理，wAMD计划2026年提交上市申请
，管线梯队持续完善。
投资建议
我们预计，公司2026 2028年收入分别74.0/41.6/60.0亿元，分别同比增长127.5%/-43.7%/44.1%，归母净利润分
别为27.1/4.6/15.4亿元，分别同比增长282.2%/-83.2%/237.2%，对应PE为26X/153X/45X。我们看好RC148后续的临床推进
、公司后续管线的推进、公司上市产品的销售进一步放量，维持“买入”评级。
风险提示
销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│荣昌生物(688331)经营向好共振丰富催化 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
4月28日，公司公告1Q26业绩，营收为6.56亿元（+24.76%yoy），归母净利润/扣非归母净利润3.28/(0.35)亿元，主
要调整VorBio认股权证公允价值变动。1Q26公司经营质量向好，毛利率/销售费用率为83.9/43.4%（+0.3/-4.4pctyoy，以
国内销售收入计算）；经营性现金流0.1亿元，不依赖BD收入维持正向。公司基本面优质：1）RC148授权出海，全球III期
将启；2）成熟管线销售增势稳固，临床开发进展顺利；3）新型ADC有望逐步验证，看好全球机遇。
国内销售持续向好，里程碑收入可期
国内销售持续向好：1）泰它西普MG纳入医保提升可及性，pSS、IgAN适应症有望年内陆续获批；维迪西妥单抗1LUC适
应症4M26获批，RC28亦将步入商业化，有望共同驱动销售增长；2）我们预计26年RC28、RC148授权首付款将陆续确认，且
年内RC148里程碑等付款亦有望到账，进一步支撑收入增长。
RC148：全球注册临床启动在即，看好ADC联合探索潜力
RC148已授权艾伯维，高首付、早期数据出色，看好重磅潜力：1）早期临床中，2/3L胃癌疗效优于PD-1单抗，IO耐药
、1LPD-L1+NSCLCORR分别为66.7/52.4%；2）临床推进方面，国内1LsqNSCLC的III期已在4M26FPI，CRCII期临床已启动；
全球1LsqNSCLCIII期预计年内启动，后续有望探索nsqNSCLC及1LCRC适应症；3）RC148有望与Temab-A实现协同，我们预计
年内启动多项联合治疗II期研究。
成熟管线临床稳步推进
海外：1）泰它西普MGIII期有望2H26完成入组、1H27数据读出，pSS全球III期于3M26FPI，拟入组患者250名；2）维
迪西妥单抗1LUC全球III期已完成入组，预计2027年数据读出。国内：1）泰它西普治疗IgAN的eGFR数据有望年内披露，公
司已启动CTD-ILD、OMG的III期临床，并计划年内开启MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN的III期临床；2）维迪
西妥单抗多项研究入选ASCO，其联合PD-1单抗治疗1LHER2+BC的III期结果以LBA形式汇报，1LGC、围术期UC等十余项研究
以壁报展示；此外其治疗HER2低/高表达胃癌的两项III期临床试验正快速入组。
ADC平台建设显成效
公司积极探索新靶点、新毒素、双抗ADC：1）RC278I期进入拓展阶段，为全球进度第二的CDCP1ADC，有望年内读出早
期数据；2）公司首款双抗ADCRC288（PSMA/B7H3）于4M26获批I/II期临床；3）2026AACR中披露了PR-ADC临床前研究成果
，载荷回收机制捕获游离毒素定向富集至肿瘤，有望改善传统ADC系统性毒性、拓宽治疗窗口。
盈利预测与估值
考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28年归母净利润为42.4/4.7/11.0亿元，维持7.0%的WA
CC和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF的A股的目标价为158.75元，维持A/H溢价为25.5%，维持H股目标价为143.74港
币，维持A股和H股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│荣昌生物(688331)2025年年报点评：商业化品种放量持续，创新出海布局全球│西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
摘要内容：公司披露2025年年报，公司2025年实现营收32.51亿元（+89.36%），归母净利润7.10亿元，归母扣非净利
润0.68亿元。
内生销售放量与BD出海双轮驱动，报表端显著改善。2025年公司营业收入大幅增长89.36%，主要因核心产品泰爱?（
泰它西普）、爱地希?（维迪西妥单抗）快速放量、及泰它西普授权VorBiopharma带来的技术授权收入大幅增加；扣除非
经常性损益前后的净利润均实现扭亏为盈。
公司核心品种商业化稳步推进。泰它西普：截至2025年，公司自免商业化团队已达约900人，完成超1200家医院准入
；维迪西妥单抗：截至2025年，公司肿瘤科商业化团队约500人，完成超1050家医院准入。两款核心产品均已进入国家医
保目录，新增适应症获批有望持续推动商业化放量。
Abbvie助力重磅单品RC148全球临床推进。2026年1月，RC148（PD-1/VEGF双抗）大中华区以外地区开发、生产和商业
化的独家权利成功授权Abbvie，公司将获得6.5亿美元首付款、最高49.5亿美元里程碑付款及大中华区以外地区净销售额
两位数分级特许权使用费。截至2025年年报，RC148海外临床顺利推进中：RC148联合化疗用于2LNSCLC的III期临床、联合
化疗用于多种实体瘤的II期临床IND申请均获FDA批准。国内方面，截至2025年年报，RC148联合化疗用于1LSqNSCLC的III
期临床患者招募中、联合化疗用于2LNSCLC的III期临床IND申请已获批、联合化疗用于1L结直肠癌的II/III期临床已启动
、联合化疗用于1LNSCLC的II期临床已完成患者招募，多癌种前线疗法均展现临床潜力。
盈利预测及评级：考虑技术授权款项陆续确认，预计2026-2028年公司收入分别为77.7/41.0/49.5亿元，同比增长138
.9%/-47.2%/20.7%。商业化品种放量叠加RC148海外临床开展，维持“买入”评级。
风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│荣昌生物(688331)公司简评报告：商业化+BD驱动高增长，创新研发快速推进 │东海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
商业化+BD驱动业绩高增长。2025年，公司实现营业收入32.51亿元（同比+89.36%），归母净利润7.10亿元（扭亏为
盈），扣非归母净利润0.68亿元。2025年公司授权给VorBio泰它西普在除大中华以外的全球权益，合计确认技术授权收入
8.95亿元。2025年，公司在国内商业化产品销售收入22.71亿元（同比+33.66%），商业化产品销售毛利率84.3%（同比+3.
7pp），销售费用11.1亿元，销售费用率48.9%（同比-6.9pp）。收入端持续高速增长，利润端若剔除BD收入及成本的非经
常性影响，亏损7.71亿元（同比大幅收窄47.5%）。公司商业化生产规模效应逐步释放，毛利率稳步提升。
核心产品管线开发稳步推进。（1）泰它西普销售维持高增长态势，系统性红斑狼疮仍是贡献最大的适应症，类风湿
性关节炎和重症肌无力（MG）患者数量及销售量大幅增长。IgAN和干燥综合症（SjD）的上市申请已获受理，预计有望在2
026年获批上市。同时公司前瞻性布局启动眼肌型重症肌无力、抗结缔组织间质性肺炎III期临床，进一步丰富RC18的适应
症矩阵。海外方面，BD落地后快速推进临床，MG全球III期临床正在患者入组，SjD全球III期已启动。（2）维迪西妥单抗
适应症持续拓展，UC领域，RC48联合治疗一线UC上市申请已获受理，预计2026年年中获批，将为RC48打开新增长空间。GC
领域，联合治疗一线GC的II期临床数据优异，2025年ASCO大会公布了HER2低表达人群数据，2026年ASCO大会将披露HER2高
表达人群数据，公司已启动HER2高、低表达人群的两个III期临床试验，实现了胃癌适应症的全人群覆盖。BC领域，RC48
联合治疗二线HER2高、低表达乳腺癌已获批上市，填补了临床空白。海外方面，辉瑞已完成联合治疗一线UC的III期临床
入组，预计2027年上半年输出核心数据并确立申报策略。（3）RC148是PD-1/VEGF双特异性抗体，单药治疗一线NSCLC数据
在ESMOIO大会公布临床数据，联合治疗二线NSCL已获CDE突破性疗法认定并已取得III期临床许可，联合治疗一线NSCLC的I
I期临床数据优异，已启动III期临床。RC148联合RC118（Claudin18.2ADC）治疗二线胃癌的疗效与安全性，展示出双抗与
ADC联用的巨大潜力。海外方面，2026年1月，公司与艾伯维达成56亿美元的海外授权协议，6.5亿美元首付款将于近期到
账，目前RC148联合化疗治疗二线NSCLC已获FDA的III期临床许可。
创新技术平台不断突破。全球首创PR-ADC载荷回收平台即将在2026年AACR大会披露，通过特异性捕获游离毒素解决传
统ADC系统性毒性问题，提升治疗指数，有望推出FIC药物。公司新一代ADC药物研发稳步推进，RC278是靶向CDCP1的ADC，
目前处于剂量爬坡及目标剂量拓展阶段。RC288是双特异性ADC，靶点为PSMA+B7H3，近期获批临床。公司还布局了双抗、
三抗ADC、双payloadADC等新型ADC分子，持续推出具有差异化竞争优势的创新产品，构筑起公司在ADC领域的核心技术壁
垒。
投资建议：考虑到公司BD款项确认情况，我们上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028
年实现营业收入77.88/46.26/57.59亿元(2026-2027年原预测为31.74/41.27亿元)，归属于母公司净利润39.09/6.22/13.0
3亿元(2026-2027年原预测为-3.29/0.88亿元)。公司经营效率不断提升，国际化进程加速，维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险；核心产品商业化进展不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│荣昌生物(688331)国内市场持续放量，海外核心产品临床进展值得关注 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%；实现归母净利润7.10亿元。
国内市场泰它西普、维迪西妥单抗持续放量。公司2025年实现营业收入32.51亿元，同比增加89.36%；其中产品收入2
2.71亿元，同比增加33.67%，主要受益于两个核心产品泰它西普、维迪西妥单抗销售收入及销量同比快速增长。此外，商
业化产品毛利率（2025年84.3%，同比增长3.7个百分点）、销售费用率（2025年48.9%，同比下降6.9个百分点）也持续改
善，有望增厚利润。
RC148、泰它西普已实现海外授权，后续海外临床进展值得关注。PD-1/VEGF双抗RC148：已授权艾伯维除大中华区以
外的全球范围内进行开发、生产及商业化的独家权利；公司将收取首付款6.5亿美元，并有资格获得最高不超过49.5亿美
元的里程碑付款，还将享有基于RC148在授权区域内年度净销售额的两位数分级特许权使用费。目前联合化疗治疗二线NSC
LC已获得FDA3期临床许可，后续海外临床进展值得期待。
泰它西普：已授权VorBio除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，公司将从VorBio公司取得价值1.25亿
美元现金及认股权证，最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。目前
针对重症肌无力的全球3期临床试验正在患者入组中，针对干燥综合征的全球3期临床试验已启动。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入分别为68.84亿元、44.51亿元、56.91亿元，净利润分别为28.04亿元
、3.86亿元、9.73亿元，对应EPS分别为4.97元、0.68元、1.73元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富
的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF模型给与6个月目标价142.85元，维持投资评级买入-A级。
风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│荣昌生物(688331)经营质量向好，内生+BD共筑成长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年度业绩，营收为32.51亿元（+89.4%yoy），归母净利润/扣非归母净利润7.10/0.68亿元（扭亏为盈）
，主要差异为VorBio认股权证公允价值变动，业绩与预告指引一致。我们认为公司海外潜力、国内业务及报表质量向好：
1）RC148授权出海，年内有望启动全球III期；2）管线稳步推进，26年泰它西普IgAN、pSS有望国内获批并启动6项新III
期，海外pSSIII期已启动；维迪西妥单抗1LUC国内有望获批、海外III期入组顺利；3）销售增势稳固，核心产品医保续约
价格降幅可控。维持“买入”。
内生销售与BD双轮驱动，看好26年收入跨越式增长
核心产品的销售上量和BD收入带动2025年营收大幅提升，同时我们预计26年业绩将继续受益：1）我们估计泰它西普/
维迪西妥单抗25年收入分别约14/9亿元，截至25年底二者分别准入1,200/1,050家医院，医保续约价格降幅温和，且泰它
西普新增IgAN、pSS适应症有望26年获批，RC28也将步入商业化，驱动销售增长；2）25年BD收入约9亿元，主要来自泰它
西普授权首付款及认股权证；26年RC28、RC148授权首付款将陆续确认，且RC148有望达成多项临床里程碑，进一步支撑收
入跨越式增长。
RC148海外注册临床潜力凸显，艾伯维有望助力ADC+IO策略推进
RC148以6.5亿美元首付款、56亿美元总金额授权艾伯维，看好全球重磅潜力：1）早期临床显示其在2/3L胃癌疗效优
于PD-1单抗，并对IO耐药NSCLC、1LPD-L1≥1%NSCLC疗效优异；2）1L肺鳞癌全球III期有望年内启动，后续有望拓展至非
鳞NSCLC及1LCRC；3）IO双抗+ADC为肿瘤一线重要探索方向，艾伯维的Temab-A等品种在NSCLC、CRC等适应症已有布局，预
计年内在国内启动多个RC148联用Temab-A的II期。
管线开发稳步推进，成果渐显
海外：1）泰它西普MGIII期有望2H26完成入组、1H27数据读出；pSS获FDAFTD，全球III期已启动；2）维迪西妥单抗1
LUC全球III期入组顺利，预计明年数据读出。国内：1）泰它西普治疗膜肾、CTD-ILD、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿
IgAN和oMG的6项III期临床有望年内启动；2）维迪西妥单抗1LUC有望年内获批，胃癌1L的II期临床结果有望在学术会议披
露，同时HER2高/中低表达的两个胃癌1LIII期临床快速推进。
经营质量继续提升
25年公司商业化产品毛利率84.3%（+3.7pctyoy），新车间启用叠加销售规模扩大明显优化毛利率。25年销售/管理/
研发费用为11.1/3.6/12.2亿元（+17/+15/-21%yoy），其中销售费用率48.9%（-6.9pctyoy，国内产品销售收入为基数）
，商业化团队逐步稳固、人效稳步增长。同时公司25年经营性现金流0.5亿元，由负转正，改善趋势延续。
盈利预测与估值
基于产品销售情况，我们小幅调整26-27归母净利润预测至42.4/4.7亿元（前值：43.0/5.5亿元），并预测28年归母
净利润11.0亿元。同时考虑RC148达成授权，海外临床探索有望逐步开展，我们上调了本品远期分成收入预测，并维持7.0
%的WACC和2.5%的永续增长率，我们调整基于DCF的A股的目标价为158.75元（前值：151.81元），调整A/H溢价为25.5%（
与过去12个月荣昌生物A/H溢价一致，前值：18.8%），调整H股目标价为143.74港币（前值：143.58港币），维持A股和H
股“买入”评级。
风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│荣昌生物(688331)管线价值加速兑现，国际化进程显著加快 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年3月27日，公司公布25年业绩，全年实现收入达32.51亿元（同比+89.36%）；同时全年实现扭亏为盈，归母净
利润达7.1亿元，综合毛利率87.3%（比去年上升6.9pct）。截至25年底现金及等价物为14.93亿元。
经营分析
营收高速增长，经营效率提升。1）25年公司商业化销售收入22.71亿元（同比+33.67%），商业化产品毛利率约84.3%
（比去年上升3.7pct），与此同时公司销售费用率约48.9%（比去年下降6.9pct）。2）另外，公司25年授予VorBiopharma
Inc.泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，当年技术授权收入大幅增加达8.95亿元。26年公司与
Abbvie就RC148达成BD合作，有望获得6.5亿美元首付款，部分首付款有望在26年确认。
大单品RC148顺利推进，国内外进展迅速。1）25年8月国家药品审评中心授予RC148（PD-1/VEGF）突破性治疗药物认
证用于治疗NSCLC。2）国内，截至25年底，公司正在中国推进多个临床研究。RC148单药一线治疗非小细胞肺癌和RC148联
合化疗二线治疗非小细胞肺癌的I/II期临床研究已完成患者招募；RC148联合化疗治疗一线非小细胞肺癌的II期临床研究
已完成患者招募；RC148联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌的III期临床研究正在患者招募；RC148联合化疗治疗二线非
小细胞肺癌的III期临床研究IND申请已获批；RC148联合化疗治疗一线结直肠癌的II/III期阶段临床已启动。3）美国：RC
148联合治疗实体瘤的II期临床IND申请获得FDA批准；RC148联合化疗治疗二线非小细胞肺癌的III期临床研究的IND申请获
得FDA批准。
26年关注成熟产品新适应症拓展，商业化有望再次提速。1）泰它西普在25年顺利递交干燥综合症以及lgA肾病两项适
应症上市申请，按照评审周期，我们预计有望在26年获批上市。2）维迪西妥单抗联合特瑞普利一线治疗尿路上皮癌已于2
5年7月递交上市申请，我们预计有望在26年获批上市。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司与abbvie达成的6.5亿美金首付款有望在26/27年确认，我们预计26/27/28年公司实现营业收入64.98/53.3
1/49.43亿元，归母净利润31.98/17.66/10.65亿元。维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期
风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│荣昌生物(688331)2025年年报点评：多款重磅产品成功授权，彰显公司研发实│西南证券 │未知
│力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度报告，2025年实现营业收入达32.5亿元（+89.4%），净利润扭亏为盈，达7.1亿元。
RC148授权艾伯维，多项Ⅱ/Ⅲ期研究快速推进中。2026年1月12日，公司与艾伯维就RC148达成56亿美元授权协议。RC
148多项Ⅲ期快速推进中，联合化疗治疗一线鳞状NSCLC的III期临床研究正在患者招募；联合化疗治疗二线NSCLC的III期
临床研究IND申请已获批；联合化疗治疗一线结直肠癌的II/III期阶段临床研究已经启动。
泰它西普重症肌无力适应症上市，干燥综合征和IgA肾病适应症申报上市。2025年6月，公司将泰它西普有偿许可给Vo
rBio，VorBio获得在除大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利。荣昌生物及其全资附属主体荣普合伙将从Vo
rBio取得价值1.25亿美元现金及认股权证，最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位
数销售提成。泰它西普中国治疗重症肌无力适应症于2025年5月批准上市，并于12月纳入2025年医保药品目录。海外治疗
重症肌无力于2024年8月获首例患者入组，目前患者入组工作正在进行中。治疗干燥综合征于2025年8月III期临床试验达
到主要研究终点，并向CDE递交新药上市申请（NDA）。治疗IgA肾病上市申请于2025年10月获CDE受理。
维迪西妥单抗乳腺癌和尿路上皮癌适应症持续拓展，RC28授权参天中国。维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗一线治疗尿
路上皮癌于2025年7月申报上市，治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌适应症于2025年5月上市。2025年8月，公司将RC2
8-E注射液有偿许可给参天中国，根据协议，荣昌生物将从参天中国取得2.5亿元人民币的不可退还且不可抵扣的首付款，
以及最高可达5.2亿元人民币的开发及监管里程碑付款和最高可达5.25亿元人民币的销售里程碑付款。RC28治疗糖尿病黄
斑水肿于2025年9月申报上市。
盈利预测：荣昌生物研发和商业化实力强劲，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为28.2、39.1和64.8亿元。
风险提示：研发进展不及预期风险、核心品种商业化进展不及预期风险、政策风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│荣昌生物(688331)业绩扭亏迎拐点，平台价值开启新周期 │湘财证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩拐点已现，“销售+授权”双轮驱动迈入商业化新纪元
2025年公司实现营业总收入32.51亿元（+89.36%），归母净利润7.10亿元（+148.33%），首次实现年度扭亏为盈，标
志着公司正式跨入盈利新阶段。业绩大增源于两大核心驱动力：一是核心产品国内商业化全面加速，二是全球化BD成果显
著兑现。“内生+外延”的双轮驱动模式，为公司未来几年高速增长提供了保障。
核心产品构筑坚实护城河，适应症拓展打开市场天花板
公司已上市的两款核心产品，凭借其差异化的机制优势和卓越的临床数据，奠定了其在各自领域的优势及差异化地位
。
泰它西普（RC18）：全球首创BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，在自免领域构筑了难以复制的机制壁垒。核心优势体现在
：（1）机制优势，双靶点协同实现更全面的B细胞免疫调控，机制差异化带来更优的临床获益；（2）疗效优势，在SLE治
疗中，82.6%的52周SRI-4应答率显著优于现有疗法，并在真实世界研究中展现出较竞品更快的起效速度和更优的补体改善
；（3）适应症拓展潜力，已获批SLE、RA、MG三大适应症，SD、IgAN适应症已申报上市，并布局多个儿科及罕见病领域，
有望成为自免领域的重磅品种。
维迪西妥单抗（RC48）：中国首个原创ADC药物，通过差异化分子设计与精准布局，在多个瘤种中展现BIC潜力。核心
优势体现在：（1）差异化的分子设计；（2）差异化的适应症布局。维迪西妥单抗正沿着“前线化、联合化、广谱化”的
策略持续拓展，有望在多个适应症上成为全球一线标准疗法。
在研管线步入收获期，多款FIC/BIC品种有序接力，平台价值持续释放在核心产品持续发力的同时，公司依托其五大
核心技术平台，构建了层次分明的后续在研管线，为中长期增长注入核心动能。
RC148（PD-1/VEGF双抗）：被视为肿瘤免疫治疗的重要迭代方向。其在NSCLC的Ⅰ/Ⅱ期临床中已展现出惊人的疗效数
据（ORR达61.9%-66.7%），并获得艾伯维高达6.5亿美元首付款的重磅BD背书，有望成为与ADC联用的基石性药物。
RC28（VEGF/FGF双靶点融合蛋白）：在眼科赛道具备显著的差异化优势。双靶点机制有望实现更优疗效和更长给药间
隔，DME适应症已申报上市，并与参天制药达成授权合作，商业化前景清晰。
RC118（Claudin18.2ADC）：有望与RC48形成胃癌领域的产品矩阵，最大化公司在消化道肿瘤领域的市场价值。
RC278（CDCP1ADC）与RC288（PSMA/B7H3双抗ADC）：下一代FIC潜力分子已进入临床或即将启动临床，展示了公司持
续输出创新分子的平台能力。早期管线中，双抗ADC、TCE、MCE等前沿项目储备丰富，为公司的构筑长期全球竞争力奠定
了坚实基础。
BD接连落地，全球领先性获顶级药企背书，国际化战略步入新阶段公司一系列BD的成功，一方面是对公司技术平台和
研发能力的最高级别确认，证明了其产出FIC/BIC分子的能力已获得全球顶级药企的认可；另一方面，更是公司国际化战
略的核心载体，公司有望通过与MNC深度合作，构建一个全球性的研发和商业化网络，分享全球创新药市场的巨大红利。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司正从单一的产品商业化阶段，迈入“商业化+全球BD+创新管线密集兑现”的三轮驱动新周期，2026年
有望成为公司管线价值深度兑换的关键一年。从公司清晰的管线梯队可以看到：第一，已上市产品的新增获批适应症以及
纳入医保有望开启新一轮放量；第二，核心产品的海外临床进展以及国内前线适应症拓展，是未来几年业绩持续增长的核
心驱动力；第三，RC28等重磅产品的即将上市，有望驱动公司中期业绩增长；第四，RC148全球临床的推进以及RC278/RC2
88的差异化验证，有望形成新增长极；第五，BD增厚公司业绩，此外，包括RC278/RC288在内的后续FIC管线具备全球BD潜
质。短期看，核心产品商业化放量与BD收入将共同驱动业绩高速增长；中期看，在研管线适应症拓展与新药上市将有序接
力；长期看，平台化创新能力和全球化战略布局将打开公司的成长天花板。公司有望持续迎来催化剂。
预计公司2026-2028年营业收入分别为78.29、68.65、76.31亿元，同比增长140.8%、-12.3%、11.2%；归母净利润分
别为16.73、17.35、22.07亿元，同比增,135.7%、3.7%、27.2%；EPS分别为2.96、3.07、3.91元。首次覆盖，给予公司“
买入”评级。
风险提示
（1）在研产品研发及临床试验风险。（2）商业化与市场竞争加剧风险。（3）政策与监管风险。（4）对外授权合作
与国际化风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-11│荣昌生物(688331)2026年5月11日-14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问1、2026年行业与公司主要经营风险是什么？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司面临的主要风险包括以下：1、核心竞争力风险：新药研发投入大、周期长、不
确定性高，存在临床试验结果不及预期或失败的风险；2、经营风险：核心产品面临市场竞争加剧、医保谈判价格调整等
不确定性；3、行业与宏观环境风险：医药行业政策变化、国际贸易环境波动等可能对公司经营产生影响。详细风险内容
您可以参阅公司已披露的2025年年度报告“第三节管理层讨论与分析”之“四、风险因素”。感谢您的关注！
问2、请问公司2025年营收情况如何？是否完成预期了呢?
答：尊敬的投资者，您好！公司2025年度实现营业收入32.51亿元，较上年同期增长89.36%，主要得益于核心产品泰
它西普、维迪西妥单抗国内销售收入快速增长，以及泰它西普海外技术授权收入大幅增加。具体财务数据还请您参阅公司
在3月28日披露于上海证券交易所网站的2025年年度报告。感谢您的关注！
问3、未来有哪些重点业务布局？
答：尊敬的投资者，您好！公司未来的主要业务布局/经营计划包括以下：1、快速推动产品管线在中国的开发和商业
化进程，推进泰它西普、维迪西妥单抗已上市产品的适应症拓展及新适应症上市申报，同时加速RC28、RC148等核心在研
产品的临床研究和注册上市；2、贯彻实施国际化发展战略，通过对外授权合作等方式，推动核心产品在全球范围的临床
开发及商业化；3、持续丰富研发管线，依托公司核心技术平台，每年计划推出候选药物用于提交IND申请，确保公司可持
续发展。具体情况还请您关注公司在上海证券交易所网站披露的公告。感谢您的关注！
问4、5、6月份预计有那些新的适应症上市
答：尊敬的投资者，您好！公司泰它西普用于治疗干燥综合征和免疫球蛋白A肾病的新适应症上市申请已获国家药品
监督管理局受理，目前相关审批工作正在推进中。公司会严格按照相关法律法规及监管要求，并根据项目的实际审评进展
，及时履行信息披露义务。具体请您关注公司后续发布的公告。感谢您的关注！
问5、问题一，RC148联合化疗一线治疗鳞状NSCLC的全球III期临床，目前FDA有批准吗？没有的话预计什么时候批准
？会触发里程碑吗？目前已经批准的二线NSCLC会触发里程碑吗？问题二，泰它西普治疗重症肌无力的全球III期临床，目
前入组进度如何？预计何时完成入组？
答：尊敬的投资者，您好！①RC148的海外临床与FDA沟通顺利，具体进展请关注合作伙伴披露的公告，相关里程碑付
款将根据协议约定执行，具体请关注公司后续公告。②泰它西普治疗重症肌无力的海外III期临床正在入组中，具体进展
请关注公司及合作伙伴后续公告。感谢您的关注！
问6、请问，泰他西普IgA审批目前还剩药学，是预充针制剂要提交补充材料吗，预计什么时候可以提交，是否赶得上
今年的医保谈判？
答：尊敬的投资者，您好！泰它西普治疗IgA肾病的上市申请已获NMPA受理，目前相关审评工作正在推进中，审评结
果请以官方公告为准，能否赶上今年医保谈判需根据获批上市时间，感谢您的关注！
问7、泰它西普重症肌无力适应症已获批，请问目前医保谈判进展如何？预计何时纳入医保目录？纳入后公司预计该
适应症能为泰它西普贡献多少增量收入？
答：尊敬的投资者，您好！泰它西普治疗重症肌无力适应症已于2025年12月成功纳入国家医保目录，目前按医保支付
标准执行。该适应症的纳入有望拉动泰它西普销售放量，具体增量收入请关注公司披露的定期报告。感谢您的关注！
问8、公司Q1产品销售收入约6.56亿，扣非后仍有小幅亏损。想请教管理层：随着泰它西普IgA肾病和干燥综合征预计
年内获批，以及维迪西妥一线尿路上皮癌4月已获批，公司预计产品销售收入逐季增长的趋势如何？何时能实现仅靠产品
销售收入覆盖研发和销售费用，即主营业务经营性盈亏平衡？
答：尊敬的投资者，您好！公司2026年第一季度实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%，扣非净利润-0.35亿元，
较去年同期减亏86.12%，减亏明显。随着泰它西普重症肌无力适应症纳入医保、维迪西妥单抗一线治疗尿路上皮癌新适应
症4月获批，以及泰它西普新适应症的持续推进，公司对产品销售收入增长保持信心。关于主营业务的经营性盈亏平衡时
点情况，敬请关注公司官方披露的定期报告。感谢您的关注！
问9、王董您好，我是烟台人，也是荣昌生物的拥趸和投资者，有四个问题向您请教。1、请问RC28-E的欧美市场BD有
意向方了吗，推动到什么程度了。2、RC148未来会推动哪些适应症的临床和审批。3、RC88管线是全面终止了吗？4、辉瑞
是不是暂停了RC48的临床进展，是要封存这条管线吗？感谢您的回答，祝身体健康，荣昌系快速壮大成长。
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注与支持。关于RC28-E：公司已与日本参天制药达成协议，由合作伙伴
推进相关区域的临床开发；欧美市场的BD合作如有进展，公司将按规定及时披露。关于RC148：公司持续推进RC148的临床
研发，目前在国内已启动联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌的III期临床、联合化疗一线治疗结直肠癌的II/III期临床
；海外方面已授权给艾伯维，具体适应症推进计划请关注合作伙伴的后续披露。关于RC88：公司基于临床数据及竞争格局
变化，已终止RC88临床研究管线。关于RC48（辉瑞合作）：合作伙伴正在推进RC48一线治疗尿路上皮癌的全球III期临床
，具体进展请关注合作伙伴披露的公告。感谢您的关注！
问10、王董事长好！针对公司已经BD出去的RC48、RC28和RC148等产品，管理层预计今年哪些产品有希望拿到里程碑
分成？请董事长正面回答，非常感谢！
答：尊敬的投资者，您好！公司与艾伯维、辉瑞、参天制药等合作伙伴签署的授权协议中均设置了研发及商业化里程
碑付款条款。具体里程碑达成情况取决于临床进展、注册审批等多项因素，存在不确定性，具体请关注公司官方公告。感
谢您的关注！
问11、请问童总，艾伯维RC148的首付款公司预计将在哪个报告期进行收入确认？是一次性确认还是分期确认?
答：尊敬的投资者，您好！根据公司与艾伯维签署的授权许可协议，关于首付款的收入确认时点和方式，公司将严格
按照《企业会计准则第14号——收入》及相关规定进行判断和处理，具体确认时点还请关注公司后续披露的定期报告。感
谢您的关注！
问12、请问房总：近期公司股价大副下跌，公司有大的利空？二季度过半，营收及利润是否有大的增长？谢谢了
答：尊敬的投资者，您好！公司目前生产经营活动正常，不存在应披露而未披露的重大利空信息。股价波动受宏观经
济、市场情绪等多种因素影响，请投资者注意投资风险。关于二季度经营情况，目前尚在核算中，具体数据请以公司后续
披露的定期报告为准。感谢您的关注！
问13、请问房总：R278临床二期符合预期？PR一ADC进入临床吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司RC278项目目前正在剂量爬坡及目标剂量拓展阶段，相关临床数据尚在收集中；PR-AD
C平台相关产品目前处于临床前研究阶段，具体进展请关注公司后续公告。感谢您的关注！
问14、我注意到公司6 月30号有大股东和实控人的大额限售股解禁，想请问下这部分股东后续有没有减持的打算？
答：尊敬的投资者，您好！根据现行减持监管规则，由于公司近三年分红未达相关要求，相关股东不符合减持条件。
具体解禁及后续安排请关注公司官方公告。感谢您的关注！
问15、公司终于扭亏为盈了，主要是靠什么驱动的？
答：尊敬的投资者您好！公司2025年度实现营业收入32.51亿元，较上年同期增长89.36%，扣除非经常性损益前后的
净利润均实现扭亏为盈，主要得益于核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入快速增长，以及泰它西普海外技术授
权收入大幅增加。具体请查阅公司已披露的定期报告，感谢您的关注！
问16、进入2026年，公司一季度的真实盈利能力有变化吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司2026年第一季度实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%，扣非净利润-0.35亿元，
较去年同期减亏86.12%，减亏明显，公司主业盈利能力保持良好态势，具体财务数据还请查阅公司已披露的定期报告，感
谢您的关注！
问17、除了泰它西普和维迪西妥单抗，公司在研发国际化方面有没有新的进展？
答：尊敬的投资者，您好！公司持续推进研发国际化布局。除泰它西普和维迪西妥单抗外，公司自主研发的RC148已
对外授权给艾伯维，由合作伙伴推进相关国际授权区域的临床开发，具体进展情况请关注公司和合作伙伴披露的公告。感
谢您的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：37家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-29│荣昌生物(688331)2026年3月29日-4月10日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、2025年财务概况如何？
答：
1、营业收入：2025年营业收入32.51亿元，同比增长89.36%，国内商业化销售收入为22.71亿元，同比增长33.7%。
2、毛利率：2025年综合毛利率为87.3%，同比增长6.9个百分点，商业化产品毛利率为84.3%，同比增长3.7个百分点
。
3、销售费用：2025年占国内商业化产品销售收入的销售费用率为48.9%，同比下降6.9个百分点。
4、研发费用：2025年研发费用为12.19亿元，同比下降20.9%，主要是由于公司优化研发项目，并积极推进BD减少海
外开支。
5、净利润：2025年净利润7.1亿元，实现扭亏为盈；扣除非经常性损益后净利润0.68亿元，不计入BD收入/成本亏损7
.71亿元，亏损同比下降47.5%。
6、资金情况：截至2025年末，账面现金及票据约14.93亿元。
二、2025年核心管线开发进展情况如何？
答：
1、RC18中国
（1）重症肌无力：
已于2025年第二季度获批上市，并于2025年美国神经病学年会（AAN）公布相关临床数据。
（2）免疫球蛋白A肾病：
新药上市申请已获受理，并于2025年美国肾科年会（ASN）公布相关临床数据。
（3）干燥综合征：
新药上市申请已获受理，并于2025年美国风湿病年会（ACR）公布相关临床数据。
（4）系统性红斑狼疮：
中国Ⅲ期临床研究成果发表于国际顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》。
此外，公司也在积极探索、评估泰它西普用于治疗其他自身免疫性疾病。眼肌型重症肌无力、抗结缔组织间质性肺炎
已启动Ⅲ期临床。
2、RC18海外
泰它西普的海外权益已于2025年6月授权给美国上市公司Vor Bio，相关临床进展如下：
（1）重症肌无力：
全球Ⅲ期临床试验正在入组中。
（2）干燥综合征：
全球Ⅲ期临床试验已启动。
3、RC48中国
（1）尿路上皮癌（UC）：
联合治疗一线UC新药上市申请已获受理，Ⅲ期临床试验成果在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会主席论坛首次公
布，并同步全文在线发表于《新英格兰医学杂志》。
（2）胃癌（GC）：
联合治疗一线GC Ⅱ期临床数据优异，已于2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会发表HER2低表达组数据，并将于202
6年ASCO大会发表HER2高表达组数据。
联合治疗一线HER2低表达GC Ⅲ期临床正在快速入组病人。
联合治疗一线HER2高表达GC Ⅲ期临床正在入组病人。
（3）乳腺癌（BC）：
联合治疗二线HER2高表达BC已于2025年5月获批上市。
联合治疗二线HER2低表达BC已于2026年3月获批上市。
4、RC48海外
联合治疗一线UC：辉瑞已完成Ⅲ期临床试验入组。
5、RC148中国
（1）非小细胞肺癌（NSCLC）：
单药治疗一线NSCLC，已于ESMO IO大会公布相关临床数据。
?联合化疗治疗二线NSCLC，已获得CDE突破性疗法认定，并已取得Ⅲ期临床试验许可。
?联合化疗治疗一线NSCLC，Ⅱ期临床试验数据优异，已启动联合化疗一线鳞状NSCLC的Ⅲ期临床试验。
（2）胃癌（GC）：
与ADC联合：ESMO口头报告发表了 RC118联合 RC148治疗二线胃癌的疗效与安全性，展现出双抗与ADC联用的巨大潜力
。
6、RC148海外
2026年1月公司与艾伯维达成56亿美元授权协议，临床计划及进展如下：
?联合化疗治疗二线非小细胞肺癌，已取得FDA Ⅲ期临床试验许可。
?联合化疗治疗二线多种实体瘤，已取得FDA Ⅱ期临床试验许可。
7、RC278
RC278是公司采用新一代偶联及毒素技术的靶向CDCP1的ADC，正在剂量爬坡及目标剂量拓展阶段。
8、RC288
RC288是公司开发的新一代双特异性ADC分子，靶向PSMA(前列腺特异性膜抗原)+ B7H3，已于2026年4月获批临床。
9、RC28
该产品的大中华区及相关亚洲区域权益已于2025年8月授权给日本参天公司，相关适应症的上市申请按计划推进：
糖尿病黄斑水肿（DME）：新药上市申请已获受理。
湿性老年性黄斑病变（wAMD）：Ⅲ期临床试验已完成。
三、2025年公司在早研方面有哪些进展？
答：
1、自身免疫领域
公司已布局下一代的双抗、三抗、TCE分子，利用新技术加强自免临床管线，增加公司自免领域的竞争能力。
2、肿瘤领域
公司在新一代自研毒素平台方面取得突破，布局高活性 TOP1等差异化载荷及连接子，兼具强效杀伤、优异旁观者效
应与低耐药特性，拓宽实体瘤覆盖与治疗窗口。
布局糖基定点偶联平台，实现精准 DAR 控制、显著降低毒素脱落，分子均一性、安全性领先。
全球首创 PR-ADC 载荷回收平台将在2026 AACR 披露，通过特异性捕获游离毒素，解决传统 ADC 系统毒性痛点，提
升治疗指数，具备同类首创潜力。
已布局下一代的三特异性的TCE，具强效杀伤和更好的安全性。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|