研报评级☆ ◇688336 三生国健 更新日期：2026-10-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 1.14│ 4.69│ 0.66│ 0.79│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 7.94│ 9.03│ 13.68│ 10.73│ 11.49│ 12.55│
│净资产收益率% │ 6.02│ 12.65│ 34.30│ 6.47│ 7.25│ 9.14│
│归母净利润(百万元) │ 294.61│ 704.58│ 2899.30│ 587.73│ 704.26│ 966.70│
│营业收入(百万元) │ 1014.03│ 1193.57│ 4199.12│ 1723.31│ 1989.57│ 2545.18│
│营业利润(百万元) │ 318.21│ 726.52│ 3326.64│ 653.70│ 786.26│ 1085.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-04 买入 维持 --- 0.61 0.67 1.17 中邮证券
2026-09-03 增持 维持 50.7 0.54 0.80 1.29 华创证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.67 0.84 0.99 长城国瑞
2026-08-21 增持 维持 60.94 0.71 0.83 0.91 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.68 0.75 0.92 国金证券
2026-06-16 买入 首次 --- 0.68 0.84 0.99 长城国瑞
2026-05-08 买入 维持 --- 0.70 0.77 1.28 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-04│三生国健(688336)授权收入驱动业绩高增，创新管线迈入密集兑现期 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入8.66亿元，同比+34.84%；实现归母净利润3.71亿元，同比+95.1
0%；扣非2.60亿元，同比+65.15%。业绩的强劲增长主要得益于对外授权许可收入的确认。
授权收入贡献核心增量，商业化产品承压过渡。公司确认来自辉瑞和沈阳三生的授权许可收入，主要为707项目（PF-
4404）的里程碑付款，合计3.52亿元，带动公司整体毛利率由去年同期的70.20%提升至80.48%，归母净利率由29.64%提升
至42.90%。商业化产品销售短期承压。受增值税率调整影响，核心产品益赛普销售规模承压，但销量基本稳定；赛普汀因
医保控费及市场竞争加剧，销售受到影响。新获批产品益赛拓（IL-17A，2026年2月上市）尚处商业化初期，销售体量有
限。
创新管线迈入密集兑现期，看好自免管线矩阵潜力。公司26年两款自免创新药获批上市：1）抗IL-17A单抗益赛拓于2
026年2月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病；2）抗IL-1β单抗益赛那于2026年8月20日获批上市，用于治疗痛风性
关节炎急性发作。此外，抗IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗（SSGJ-611）用于治疗中重度特应性皮炎的NDA已于2026年2月获CDE
受理。三款产品覆盖自免领域广泛患者群体，商业潜力大。同时，核心在研项目进展顺利：1）益赛拓（SSGJ-608）强直
性脊柱炎适应症III期临床于2026年6月完成全部受试者入组；2）抗IL-5单抗（SSGJ-610）用于成人重度嗜酸性粒细胞哮
喘的III期临床于2026年5月完成全部受试者入组；3）抗BDCA2单抗（SSGJ-626）用于系统性红斑狼疮的Ib期临床于2026年
3月完成全部受试者入组。公司在自免领域管线布局全面，正迈入密集收获的阶段，看好自免管线矩阵的商业化潜力释放
。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年公司营业收入16.4/18.5/25.3亿元（前值：17.7/19.8/27.7亿元），归母净利润为5.5/6.0/10.
5亿元（前值：6.3/6.9/11.4亿元），对应PE为69/63/36倍。公司深耕自免领域多年，益赛普在国内风湿领域有深厚的积
淀，同时受益于BD合作现金充沛，推进自身创新管线稳健向前，维持“买入”评级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-09-03│三生国健(688336)2026年中报点评：新产品有望迭代销售，多元化早研分子陆│华创证券 │增持
│续进入临床 │ │
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事项：
三生国健发布2026年中期业绩，实现营业收入8.66亿元（+34.84%）；归属于上市公司股东的净利润3.71亿元（+95.1
0%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.60亿元（+65.15%）。公司2026年上半年研发投入2.68亿元
（+14.34%），占营业收入30.93%。
评论：
新老产品周期交替，自免新品开启商业化新篇章。公司业绩增长主要由对外授权收入驱动，确认来自辉瑞707项目和
沈阳三生的授权许可收入是收入和利润增长的主要来源。成熟产品销售面临阶段性压力：益赛普受增值税政策由3%简易征
收调整为13%一般计税的影响，账面收入承压；赛普汀因医保控费趋严和市场竞争加剧，销售受到影响。公司正稳步进入
新一轮产品收获期，IL-17A单抗益赛拓已于2月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病（PsO），维持治疗期给药间隔可
达8周；IL-1β单抗益赛那于8月获批上市，用于治疗痛风性关节炎急性发作。新产品的陆续上市将逐步对冲存量产品压力
，完成增长动能切换。
后期管线高效推进，多个核心品种临床进展顺利。公司后期管线迎来多品种集中兑现期，临床开发高效推进。IL-4R
α单抗SSGJ-611用于中重度特应性皮炎（AD）的NDA已于2月获CDE受理；此外，治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的III
期研究中期分析达到主要终点。益赛拓强直性脊柱炎（AS）适应症III期临床于6月完成全部受试者入组，放射学阴性中轴
型脊柱炎（nraxSpA）III期于2月完成首例受试者入组。SSGJ-610（抗IL-5单抗）用于成人重度嗜酸性粒细胞哮喘的III期
临床于5月完成全部受试者入组。
早研布局前瞻多元，差异化创新分子梯队成型。公司前瞻性布局新一代高价值靶点与创新分子类型。BDCA2单抗SSGJ-
626用于系统性红斑狼疮（SLE），Ib期研究已于3月完成全部受试者入组，初步数据显示出良好的药效潜力。TL1A单抗SSG
J-627用于炎症性肠病（IBD），I期研究显示其消除半衰期长达78天，支持更长给药间隔。同时，公司利用结构生物学、A
I辅助药物设计等平台，形成了双抗、三抗、口服多肽、吸入剂等多元化、差异化的产品矩阵，包括抗OX40L/IL-31RA双抗
SSGJ-716（I期）、抗TL1A/IL-23双抗SSGJ-718（IND受理）、CD3/BCMA/CD19三抗SSGJ-717，TSLP/IL-4R双抗吸入剂SSGJ7
19及IL-23R口服多肽SSGJ-629等。
投资建议：根据产品各适应症上市情况调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为16.49、21.79和3
0.83亿元（26-27前值为16.91和21.92亿元），同比变动为-60.7%、+32.2和+41.5%；归母净利润为4.83、7.16、11.58亿
元（26-27前值为4.46和5.62亿元）。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整
体估值454.53亿元，对应目标价为50.70元，维持“推荐”评级。
风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。
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2026-08-26│三生国健(688336)创新管线多点兑现，上市及临床进展顺利 │长城国瑞 │买入
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事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营收8.66亿元，同比增长34.84%，归母净利润3.71亿元，同
比增长95.10%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长65.15%。
事件点评：
业绩持续向好，对外授权收入贡献主要增量。2026年上半年，公司业绩实现快速增长，业绩增量核心来源于对外授权
许可收入，传统主力产品整体承压，增长结构呈现明显分化。其中，益赛普受增值税计税政策调整影响，账面营收有所下
滑，公司依托学术推广、渠道下沉稳住终端销量；赛普汀受医保控费、医院反腐及赛道竞争加剧冲击，市场表现承压；健
尼哌抗风险能力相对较强，销售规模基本保持稳定。公司707项目授权辉瑞后合作进展顺利，对方已推进多项全球多中心
临床试验，研发进程持续提速。今年上半年确认的辉瑞授权收入是公司营收及利润增长的核心驱动力，中长期来看，707
项目后续里程碑兑现及海外商业化将给公司带来持续收入贡献。
创新双药落地，期待后续放量。今年公司迎来创新管线集中兑现，年内先后获批益赛拓、益赛那两款自研新药，有望
对冲存量产品压力。其中2月获批的银屑病创新制剂益赛拓，具备起效快、疗效优、安全性佳、给药便捷等差异化优势，
目前处于商业化爬坡初期，公司正通过强化学术推广、搭建全渠道销售体系与患者管理体系，稳步推进终端放量；8月刚
获批的痛风治疗新药益赛那，相较传统疗法可快速镇痛且长效降低复发风险，临床优势显著，公司将加速推进准入、渠道
及学术布局，快速实现商业化落地。整体来看，两款新药落地持续完善公司创新产品矩阵，未来将有效对冲传统品种经营
压力，打开中长期业绩增量空间。
卡泰奇拜单抗上市在即，多项适应症推进顺利。卡泰奇拜单抗（SSGJ-611）作为公司核心在研单品，今年2月成人中
重度特应性皮炎适应症NDA获受理，管线迎来关键节点。其成人特应性皮炎III期临床达到双主要终点，16周皮损清除、瘙
痒改善显著优于安慰剂，且52周长期维持应答率表现优于同类竞品，安全性与耐受性良好。多适应症同步推进：慢性鼻窦
炎伴鼻息肉III期达成主要终点；青少年特应性皮炎III期已完成入组；慢阻肺III期持续入组，儿童特应性皮炎III期顺利
启动，联合外用激素治疗成人AD的III期中期分析亦达标。展望下半年，公司有望陆续读出青少年AD临床数据、递交鼻息
肉及联合疗法适应症NDA。
研发管线高效推进。除上述获批或NDA品种外，公司其他在研管线也进展顺利。其中，SSGJ-610（抗IL-5）针对重度
嗜酸性粒细胞哮喘，II期临床疗效具备差异化潜力，2026年上半年III期完成入组，为国产同靶点潜在first-in-class品
种。SSGJ-626（抗BDCA2）布局红斑狼疮，Ib期完成入组，机制具备潜在优势，II期即将推进。SSGJ-627（抗TL1A）用于
溃疡性结肠炎，I期皮下给药数据积极，长效PK/PD特性有望优化给药方案，II期已启动入组。双抗SSGJ-716斩获中美IND
，切入特应性皮炎赛道，国内I期启动；SSGJ-621（抗IL-33）暂缓推进，优先保障611资源投入。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的营业总收入分别为17.63/20.41/24.65亿元，归母净利润分别为6.04/7.52/8.
90亿元，对应EPS分别为0.67/0.84/0.99元，当前股价对应P/E为65/52/44倍。随着益赛拓、益赛那两款新药相继获批，有
望成为公司业绩增长的核心增量；SSGJ-611成人特应性皮炎适应症已于2026年2月NDA获受理，上市进程临近。与此同时，
公司其余在研管线稳步推进，多款创新产品有望持续兑现价值；叠加707项目与辉瑞合作对应的后续里程碑款项预期，公
司中长期成长动力充足。我们维持其“买入”评级。
风险提示：医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险、辉
瑞里程碑付款确认节奏及退回风险
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2026-08-21│三生国健(688336)自免在研、707合作有序推进 │华泰证券 │增持
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公司发布26年中报：收入、归母净利、扣非净利分别为8.66/3.71/2.60亿元(+35%、+95%、+65%yoy）；其中单二季度
收入、归母净利、扣非净利分别为4.3/1.9/1.1亿元（+31%、121%、74%yoy）。公司营收维持高增速、管线快速推进，辉
瑞持续推进707海外临床（已开展9项临床）。我们看好707海外临床徐徐展开，打开公司远期增长天花板；随着四款自免
后期产品陆续商业化、早研潜力品种有序推进、公司自免龙头地位进一步稳固，维持“增持”。
主业短期承压，授权收入成为新增量
1H26公司1）产品收入4.1亿元（-15%yoy），主因生物制品增值税率变动（26年起由原3%简易征收调整为13%一般计税
）、医保支付收紧、院端控费加剧以及市场竞争加剧等因素影响，益赛普（TNFα）、赛普汀（HER2）销售承压。公司持
续加大健尼哌（CD20）学术推广、提高覆盖率，我们预计健尼哌收入相对稳健；2）授权收入3.5亿元（+690%yoy），707
授权辉瑞后合作顺利推进，当前已启动9项临床（覆盖NSCLC、CRC、HCC、GEC、UC等多个实体瘤），随临床铺开公司有望
持续获得授权分成，增厚利润。
IL17、IL-1β陆续获批上市，IL-4Rα和IL-5有序推进
1）608（IL-17）已于2M26获得NMPA批准上市，用于中重度斑块状银屑病成人患者，强直性脊柱炎完成III期入组；放
射学阴性中轴型脊柱关节炎进入临床III期；2）613（IL-1β）急性痛风性关节炎已于8M26获批上市，间歇期痛风性关节
炎已启动III期临床与CDE的沟通；3）611（IL-4Rα）AD已与2M26申报NDA：慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期临床达阳性终点；C
OPD完成临床II期研究，启动临床III期入组；青少年中重度特应性皮炎完成III期入组；4）610（IL-5）成人哮喘已完成I
II期入组，青少年哮喘持续入组中。我们看好随着四款中后期自免产品陆续的上市，接替存量品种，构建新增长曲线。
中早期创新抗体构建丰富产品梯队
三款中期创新自免单抗已经获批IND/处于关键临床阶段，分别是621（IL33单抗）、626（BDCA2单抗）、627（TL1A单
抗）。多款早研创新抗体目前已进入临床前关键阶段/IND阶段，有望进入临床，持续丰富管线，主要包括：1）716（OX40
L/IL-31RA双抗）；2）717（CD3/BCMA/CD19三抗）；3）718（TL1A/IL-23双抗）；4）719（TSLP/IL-4R双抗）；5）629（
IL-23R口服多肽）等。我们看好公司不断加大自免领域早研投入、探索更多靶点组合，持续巩固自免龙头地位。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润6.4、7.5、8.2亿元（-78%、+17%、+9%yoy）。参考Biotech可比公
司市值均值369亿元，考虑707潜力、新药顺利兑现、商业化能力给予溢价，我们给予546亿元合理估值，目标价60.94元（
复权后前值61.37元，变动主因可比公司市值下降），维持“增持”评级。
风险提示：医保政策变化，中高端药品消费不及预期。
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2026-08-20│三生国健(688336)授权收入驱动业绩高增，自免新品开启接力放量 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月20日晚公司披露2026年中报，26H1实现营收8.66亿元（+34.84%），主要系授权许可收入驱动业绩增长；实现归母
净利润3.71亿元（+95.10%）。其中，26Q2单季度实现营收4.34亿元（+31.30%），实现归母净利润1.93亿元（+121.14%）
。公司拟每10股派发现金红利0.42元，合计派现3764万元。
经营分析
存量产品短期承压，707授权收入推动业绩增长。存量产品短期承压：①益赛普2026年上半年受增值税率调整的影响
，销售规模承压；②赛普汀因医保控费及HER2治疗领域竞争加剧，销售有所影响。26H1确认授权许可收入3.52亿元，主要
系707项目里程碑付款，推动业绩高增。目前辉瑞已牵头推进9项全球多中心I/II/III期临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠
癌等多个实体瘤，随着临床、注册及海外商业化节点陆续达成，后续里程碑款和全球销售分成有望持续贡献业绩，但具体
确认节奏可能带来季度间波动。
研发投入保持高位，费用结构进一步优化。26H1研发投入合计2.68亿元，同比增长14.3%，其中费用化研发投入2.45
亿元，同比增长32.4%；销售费用同比下降18.2%至0.77亿元，销售费用率同比下降约5.8个百分点至8.9%。
两款自免新品开启商业化接力，后期自免管线进入密集兑现期。
IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批银屑病适应症；IL-1β单抗益赛那于8月20日获批痛风性关节炎急性发作适应症，
两款自免新品上市，业绩有望开启商业化接力。其他在研管线中，IL-4Rα单抗成人中重度AD上市申请已获受理，慢性鼻
窦炎伴鼻息肉Ⅲ期达到主要终点，青少年ADⅢ期完成入组；IL-5单抗SSGJ-610成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成入组。
此外，BDCA2单抗、TL1A单抗及OX40L/IL-31RA双抗等早期项目稳步推进，逐步形成覆盖皮肤、呼吸、风湿及消化系统疾病
的自免产品矩阵。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026-2028年公司营业收入18.0/19.9/24.5亿元，同比分别-57.1%/+10.3%/+23.2%，归母净利润分别为6.1/6
.7/8.2亿元，同比分别-79.1%/+11.2%/+22.1%，对应EPS分别为0.68/0.75/0.92，维持“买入”评级。
风险提示
研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险
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2026-06-16│三生国健(688336)抗体龙头创新积淀厚积薄发，自免管线步入集中收获期 │长城国瑞 │买入
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抗体药物领军企业，从“创新积累”迈向“价值兑现”。公司是国内领先、具备抗体药物全产业链自主创新与产业化
能力的生物制药企业，深耕自免核心赛道；四款上市抗体产品构筑成熟商业化底盘，多款重磅管线推进至NDA/III期阶段
，依托前沿研发平台打造差异化创新分子，拥有全球同步开发潜力，持续以源头创新为患者提供高品质生物药。
安沐奇塔单抗重磅上市，凭独特临床优势突破银屑病赛道竞争。安沐奇塔单抗2026年2月获批银屑病适应症，作为三
生国健全新自主IL-17A创新单抗，凭借对标原研的强效皮损清除、独有长间隔Q8W给药、低免疫原性高安全等差异化优势
，在竞争激烈的IL-17A赛道建立核心壁垒；产品同步推进强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱炎III期临床，打开长期
成长空间，是公司自身免疫管线核心业绩新引擎。
长效优势筑壁垒，SSGJ-611多适应症打开远期市场。国内特应性皮炎患者基数庞大，中重度患者存在大量未被满足的
精准长效治疗需求；IL-4Rα作为Th2炎症核心靶点赛道竞争加剧，长效Q4W给药叠加优异长期疗效已成关键竞争抓手。公
司SSGJ-611于2026年2月提交成人中重度特应性皮炎NDA，III期临床验证短期皮损、瘙痒改善获益突出，52周长期随访下Q
2W/Q4W双给药方案均保持行业上游水平的高疗效维持率，长效剂型构筑鲜明差异化壁垒。管线同步布局青少年、儿童全年
龄段特应性皮炎，推进单药/外用激素联合治疗方案，并向慢阻肺、慢性鼻窦炎伴鼻息肉呼吸领域拓展多条III期临床，多
人群、多方案、跨领域布局持续拓宽产品远期市场空间，打造公司长线成长潜力品种。
急性痛风药物SSGJ-613获批在即。国内急性痛风患者持续增长，传统疗法安全性受限，国产IL-1β创新供给稀缺。自
研差异化抗IL-1β单抗SSGJ-613镇痛效果达标，还可显著降低痛风复发风险，安全性良好；该品种急性痛风适应症NDA已
于2025年提交，有望年内获批，或为国内第二款国产IL-1β抗体。公司同步推进痛风间歇期适应症临床沟通，挖掘靶点长
期价值。
SSGJ-610有望率先实现国产突破。国内重度嗜酸粒细胞性哮喘（SEA）患者疾病负担沉重，当前IL-5靶点治疗药物均
为进口，暂无国产抗体上市。公司自研抗IL-5单抗SSGJ-610拥有全新可变区序列，药效对标海外原研，II期临床改善肺功
能趋势突出，安全性与制剂工艺表现优异。该品种目前推进至III期临床，计划年内完成成人、青少年适应症全部入组，
有望明年递交NDA，冲击国内首款IL-5国产抗体。
BD实现历史性突破，辉瑞加速推进SSGJ-707全球化临床。公司达成里程碑BD合作，联合关联主体将自研PD-1/VEGF双
抗SSGJ-707海外权益授予辉瑞，潜在交易总额超60亿美元，大额首付款已落地显著增厚公司现金流与业绩，后续临床、商
业化里程碑款项亦有望持续增厚公司业绩。辉瑞拥有中国大陆以外全球独家开发商业化权益，暂未行权境内商业化期权，
国内权益仍由公司持有。辉瑞将该管线列为肿瘤重点产品，搭建跨国临床网络，同步开展五项全球III期试验，布局多款
高发实体瘤。本次重磅全球化BD合作，充分印证了公司顶尖的自主研发硬实力与国产创新药的全球核心竞争力，树立了公
司创新成果国际化输出的标杆。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的营业总收入分别为17.63/20.41/24.65亿元，归母净利润分别为6.04/7.52/8.
90亿元，对应EPS分别为0.98/1.22/1.44元，当前股价对应P/E为56/45/38倍。随着安沐奇塔单抗顺利获批上市，公司迎来
驱动业绩上行的核心新增长点；急性痛风管线SSGJ-613审批进程渐近落地；SSGJ-611成人特应性皮炎适应症NDA在2026年2
月正式获受理。同时公司其余在研项目均保持良好推进节奏，后续一系列创新产品将逐步释放业绩增量，叠加与辉瑞合作
约定的后续里程碑付款预期。我们首次给予其“买入”评级。
风险提示：医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险、辉
瑞里程碑付款确认节奏及退回风险
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2026-05-08│三生国健(688336)授权收入增厚利润，自免管线稳步推进迈入收获期 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：2025年实现营收41.99亿元，同比增长251.81%；归母净利润28.99亿元，同比增长311.49%。2026Q1实现营收4.
31亿元，同比增长38.61%；归母净利润1.78亿元，同比增长73.00%。
主业受政策扰动略有下滑，授权收入增厚利润表现。
按照商品销售口径统计公司25年该项收入9.1亿元，较24年略有下滑，毛利率75.79%（-4.26pct）。预计系1）益赛普
集采扩围，均价下降显著；2）赛普汀受医保支付收紧叠加晚期乳腺癌的竞争加剧等因素综合所致。授权使用许可25年共
贡献收入31.13亿元，其中SSGJ-707项目确认收入约28亿元，显著增厚当期业绩。26Q1，授权收入的增长系公司业绩高速
增长的主要动因。
新品益赛拓上市构筑新增长引擎，自免管线布局全面夯实长期增长基础。公司自免管线前瞻布局，稳健推进逐步迈入
收获期。益赛拓（IL-17A单抗，608）中重度银屑病适应症于2026年2月获批上市；613(IL-1β)和611（IL-4R）分别于25
年6月和26年2月递交NDA。同时608的2个适应症进入3期，611的COPD和青少年AD启动三期入组，联合TCS的三期已完成主要
终点阳性结果，613完成2期临床，即将进入3期推进。610的哮喘临床3期入组中。
临床管线推进有序，早研创新分子进入IND/临床前关键阶段。
BDCA2抗体(“626”)完成在中国健康人群中Ia期临床；系统性红斑狼疮适应症临床Ib期研究入组完成；TL1A抗体（“
627”）于2026年3月启动临床II期研究。早期创新分子加速推进IND及临床前阶段：重组抗OX40L/IL-31RA双特异性抗体注
射液（“SSGJ-716”）、CD3/BCMA/CD19人源化三特异性抗体（SSGJ-717）、重组抗TL1A/IL-23双特异性抗体注射液（718
）、TSLP/IL-4R双特异性抗体吸入剂（SSGJ-719）、IL-23R口服多肽（SSGJ-629）等。
盈利预测与投资建议
公司深耕自免领域多年，在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作现金流充沛，加快自身创新产品矩阵搭建
。我们预计2026-2028年公司营业收入17.7/19.8/27.7亿元（前值：19.5/19.5/-亿元），归母净利润为6.3/6.9/11.4亿元
（前值：7.2/5.6/-亿元），增速为-78%/9%/65%，对应PE为72X/66X/40X，维持“买入”评级。
风险提示：
对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增长不确定风险；创新药研发失败风险；市场竞争加剧
风险；地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：35家
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2026-08-21│三生国健(688336)2026年8月21日-27投资者关系活动主要内容
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1、公司如何看待TSLP/IL?4 双抗（719）这个双抗项目的临床确定性？另外该产品为吸入剂型，吸入抗体有哪些独特
优势？
答：第一，吸入大分子开发门槛高，本项目临床前药理数据已经验证靶点协同效应， TSLP、IL?4R 对应的单药单抗
，在哮喘、COPD 适应症上均已经验证了一定疗效；二者在信号通路维度既属于上下游关系又相对独立。TSLP/IL-4R 双抗
通过同时阻断上游“警报素”因子（TSLP）与下游核心通路（IL-4Rα），实现对II型和非II型炎症的全面、协同抑制。
我们的体外、体内药理实验证实，两个靶点联合干预可以实现药效叠加。
第二，开发患者依从度更高的吸入剂型。我们对分子做工程化改造，得到适配肺部吸收的分子构型。一是药物直接到
达气道肺部病灶，局部形成高药物浓度，全身暴露水平低，有望减少全身相关不良反应；二是无创吸入给药，不用打针，
适合慢病居家长期使用，改善患者依从性。
2、安弗利奇塔单抗（益赛那）刚刚获批，想了解该产品商业化策略，以及适应症拓展、后续数据读出和潜在获批节
奏。
答：益赛那（安弗利奇塔单抗注射液，研发代号SSGJ-613）是我们自主开发的国产首个自研IgG1/κ型人源化抗IL-1
β单克隆抗体，专门针对难治性急性痛风性关节炎，核心机制是精准阻断IL-1β这一痛风炎症爆发的关键通路，从源头终
止炎症风暴，区别于传统药物广谱对症抗炎的模式，在快速镇痛、长效防复发、用药安全性上优势显著。
商业化层面，风湿免疫领域是我们传统优势赛道，益赛普多年积累，已经覆盖全国 4000 多家医院，其中半数为三级
医院，专家资源、渠道等体系成熟完整。安弗利奇塔单抗将利用现有商业化团队扩大产品认知度。
3、PD?1/VEGF 双抗 SSGJ?707 下半年里程碑收入确认节奏如何？
答：关于 SSGJ?707（PD?1/VEGF 双抗）与辉瑞的合作，合作协议包含临床里程碑、监管里程碑、各国注册审批等多
类里程碑款项，达到对应节点公司即可收到相应授权收入。辉瑞将该品种列为自身肿瘤管线重点布局产品，现阶段已牵头
推进9项I/II/III期全球多中心临床试验，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤适应症。依托双方合作协议，未来
若各临床里程碑节点陆续达成、后续海外商业化落地，各类临床及注册里程碑款项、全球销售分成将持续兑现，将给公司
带来持续收入贡献。
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