研报评级☆ ◇688339 亿华通 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 1 4 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.67│ -1.47│ -1.97│ -1.39│ -0.64│ -0.59│
│每股净资产(元) │ 23.45│ 18.40│ 11.06│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -7.11│ -7.99│ -17.82│ -14.40│ -7.00│ -7.00│
│归母净利润(百万元) │ -166.45│ -243.20│ -456.43│ -322.00│ -147.00│ -137.00│
│营业收入(百万元) │ 738.12│ 800.70│ 366.67│ 258.00│ 339.00│ 462.00│
│营业利润(百万元) │ -232.69│ -306.59│ -532.57│ -375.00│ -171.00│ -160.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 增持 维持 --- -1.39 -0.64 -0.59 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│亿华通-U(688339)2025Q3：行业技术降本阶段需求下降致业绩承压，期待规模│长江证券 │增持
│降本阶段表现 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收1.04亿元，同比减少67.31%；归母净利润-3.11亿元，去年同期为-2.
58亿元；扣非归母净利润-3.12亿元，去年同期为-2.77亿元，亏损扩大。其中，2025Q3实现营收0.32亿元，同比减少80.6
%；归母净利润-1.48亿元，去年同期为-1.17亿元；扣非归母净利润-1.37亿元，去年同期为-1.12亿元，亏损扩大。
事件评论
推测因燃料电池行业市场需求整体下降及公司审慎扩张，收入及利润承压。1）收入：2025Q3公司收入同环比大幅下
滑，结合中报推测收入下降原因有：①燃料电池行业市场需求整体下降，行业规模同比缩减，中汽协产销量数据来看，20
25年1-9月燃料电池汽车整体产量2230辆，同比下降46.8%；销售2208辆，同比下降46.6%。②基于当前流动资金状况考量
，公司采取了审慎的营销扩张策略。2）毛利率：2025Q3公司销售毛利率为-6.18%，同比降低23.55pct，推测为规模效应
减弱致单位成本增加。3）费用相对刚性拖累利润。2025Q3公司期间费用率为258.68%，同比提升194.41pct，环比提升150
.29pct，其中管理费用率为157.66%，同比提升121.24pct，费用相对刚性，收入下滑致管理费用率上升较多；销售费用率
为59.15%，同比提升47.59pct。
2025Q1-3公司经营性现金流大幅改善。1）2025Q1-3公司经营活动现金流净额为0.05亿元，同比增长102.08%；收现比
为296.75%，同比提升234.78pct，结合中报，主因公司强化供应链管理，同步优化人员结构所致。2）资本开支：2025Q1-
3公司资本开支为0.43亿元，去年同期为0.20亿元，总体均维持在较低水平。
2025年我国氢能产业在政策完善与生态构建上持续推进：1）国家层面多项举措密集落地：①国家能源局印发的《202
5年能源工作指导意见》明确要求各地健全氢能管理机制，为产业规范发展奠定基础；②燃料电池汽车示范城市群实现扩
容，新疆哈密、山西吕梁、河南济源、河南濮阳、河北沧州、辽宁大连6地加入，体现出政策层面对氢能产业的持续关注
与战略布局。2）在应用推广层面，政策支持力度进一步加大：超10个省市推出氢能车辆高速通行费减免政策，且覆盖范
围持续扩展，氢能高速网络的逐步成型，提升了氢能重卡商业化推广的经济性与市场潜力。3）产业资金与技术创新支持
同步强化：①国家发改委宣布设立国家创业投资引导基金投向氢能储能等前沿科技领域；②国家能源局发布《关于组织开
展能源领域氢能试点工作的通知》，明确将遴选重点项目与区域开展试点，围绕制储输用全链条11个方向布局，助力产业
关键技术实现突破升级。4）展望：目前氢燃料电池汽车行业市场由于处于商业化初期阶段尚未形成规模效应，综合成本
较高；但从应用场景看，我国燃料电池汽车应用场景已由前期单一的公交领域商业化示范应用向环卫、城市物流配送、冷
链运输等多场景示范应用转变，期待燃料电池车推广加速放量。
预计公司2025-2026年收入分别为2.58亿元和3.39亿元，给予“增持”评级。
风险提示
1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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