研报评级☆ ◇688345 博力威 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.34│ -0.97│ 0.55│ 1.04│ 1.34│ ---│
│每股净资产(元) │ 11.58│ 10.48│ 11.09│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -2.92│ -9.21│ 4.98│ 8.90│ 10.50│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -33.78│ -96.61│ 55.88│ 106.00│ 135.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2234.53│ 1843.99│ 2735.23│ 3252.00│ 3873.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ -50.53│ -113.93│ 50.34│ 129.00│ 166.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-27 买入 维持 --- 1.04 1.34 --- 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│博力威(688345)公司动态研究报告：大圆柱电芯放量，业绩进入上行期 │华鑫证券 │买入
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两轮电池业务扩张，欧洲与东南亚市场动能显著
公司电助力自行车电池长期面向欧美市场，在骑行文化成熟的欧洲市场建立了稳定客户基础。伴随着海外电助力自行
车市场库存消耗、市场出清，欧洲电助力自行车市场迎来缓慢修复阶段。同时，公司较早布局电动摩托车电池领域，目前
处于定制化锂电池细分领域的第一梯队，与虬龙科技、探骊、小牛电动等客户保持深度合作。公司电动摩托车电池出海东
南亚，紧跟东南亚电动两轮车“油改电”进程，叠加印尼本地化产能建设，形成海外第二增长曲线。另外，公司快速切入
两轮车换电细分赛道，并成功与共享换电领域的头部客户达成深度合作，实现换电电池出货量同比增长。
电芯迭代升级，大圆柱电芯满产满销
公司收购凯德新能源后，成为少数从锂离子电池组PACK向上延伸至锂离子电芯生产并且集BMS开发为一体的锂离子电
池制造企业。公司自主研发的34系列大圆柱电芯在能量密度、循环寿命、倍率性能与安全性能方面实现迭代升级，并成功
应用于公司两轮国标车电池、共享换电电池等产品上。2025年随着大圆柱电芯产能逐步释放，目前已实现满产满销，获得
了两轮国标车、换电共享等领域战略客户的认可。大圆柱电芯赋能电池产品，两轮车换电业务出货量增长与战略客户拓展
又进一步推动大圆柱电芯的产能利用率提升，充分发挥电芯产品与电池产品在技术和应用上的产业链协同优势。
业绩拐点向上，进入盈利释放期
公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润约5900万元，扣非归母净利润约4100万元，同比实现扭亏为盈。
业绩改善主要受益于电摩及两轮车换电业务放量，推动大圆柱电芯实现满产满销；叠加欧洲电助力自行车市场复苏、储能
客户出货增加，产能释放带来规模效应。同时公司优化费用效率，资产减值影响减弱，助力营收与净利润增长，大圆柱电
芯进入产能兑现与利润释放阶段。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为26.8、32.5、38.7亿元，EPS分别为0.58、1.04、1.34元，当前股价对应PE分别为66
、37、29倍，考虑到公司大圆柱电芯产能释放，业绩进入上行通道，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）新产品研发风险；2）原材料价格波动风险；3）市场竞争风险；4）汇率波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│博力威(688345)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问：请问领导，目前公司现金流状况如何？
答：公司2025年经营活动现金流净额达3.39亿元，同比增长980.16%，整体现金流健康向好。2026年一季度该指标为-
0.59亿元，同比收窄39.04%，主要因2025年下半年碳酸锂价格上涨，公司提前战略性备货，相关付款集中在今年一季度所
致，属于正常的经营节奏波动，不影响公司流动性安全与日常运营。
问：请问贵公司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些？
答：公司未来盈利增长主要来自三方面：一是规模驱动，在稳固越野电动摩托车与欧洲电助力自行车市场的基础上，
加速兑现东南亚、非洲“油改电”及国内“铅改锂”的订单增量，同时提前布局智能机器人打造第二增长曲线；二是降本
驱动，随着营收规模扩大，期间费用率有望持续下降，释放利润空间；三是技术驱动，公司将持续加大钠离子电池、固态
电池等前沿技术的研发投入，把握行业技术变革机遇，为长期盈利注入新动能。
问：请问您如何看待行业未来的发展前景？
答：新能源锂电池行业是推动全球能源结构转型与“双碳”目标实现的战略性、基础性和先导性产业，是构建清洁低
碳、安全高效现代能源体系的关键环节。《十五五规划建议》明确将“绿色生产生活方式基本形成，碳达峰目标如期实现
，清洁低碳安全高效的新型能源体系初步建成”列为经济社会发展主要目标之一，为产业发展奠定了顶层基础。因此，我
们对行业未来发展前景持积极乐观的看法。公司专注于轻型动力领域，目前增速最快的两大板块是轻型车用锂电池和智能
机器人电池：
第一，轻型车用锂电池领域。 全球电动摩托车市场正进入爆发期。以越南为例，2025年政府强推电动化政策，本土
品牌Vinfast在2025年就售出了40.65万辆电动摩托车，同比增长472.72%，2026年目标直指百万辆；印度市场2025年销量
已接近130万辆；非洲则吸引大量欧美、中东资本布局换电模式。整体看，东南亚、南亚、非洲等市场的“油改电”浪潮
刚拉开序幕，锂电池需求空间巨大。
第二，智能机器人电池领域。 2025年公司机器人电池出货量已超200万组，同比增长超过100%。随着具身智能商业化
加速落地，机器人对高性能锂电池的需求将呈现爆发式增长，公司已做好技术储备与产能布局，积极拥抱这一新兴领域。
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参与调研机构：43家
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2026-04-26│博力威(688345)2026年4月26日、28日投资者关系活动主要内容
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问：东南亚电动摩托车市场展望，以及公司在该市场的布局？
答：东南亚电摩市场目前增速较快，其中越南和印尼市场表现最为突出。
越南的电动化起步较早，早期主要依靠市场自发驱动，已涌现出Vinfast等具备巨头雏形的本土企业。2025年，越南
政府出台强制性电动化政策，进一步加速了行业进程：河内市自2026年7月1日起在一环路内禁止内燃摩托车通行，未来政
策将逐步推广至二环、三环；胡志明市计划到2028年实现网约车100%电动化；岘港、海防等城市也在制定类似计划。在政
策和市场的双重推动下，2025年越南电摩市场增长显著。以Vinfast为例，其2025年电动摩托车销量达40.65万辆，同比增
长472.72%，2026年目标为100万辆。此外，Vinfast还积极拓展B端换电业务，目前已在印尼和越南铺设换电柜，采用"车
电分离"模式，未来对锂电池的需求较大。
印尼政府曾于2024年出台电动摩托车购置补贴政策，后因财政压力中途停止。但印尼作为东南亚人口最多、摩托车保
有量最大的国家，庞大的存量替换需求与油电价差带来的经济性优势，仍为电动摩托车市场提供了坚实的基本盘。随着油
电价差优势持续凸显以及市场教育逐步深入，印尼未来增长空间依然广阔。
问：公司一季报净利率已接近4%，环比和同比均有显著提升，但相较历史高点仍有差距，后续盈利能力提升空间和节
奏如何展望？
答：展望后续，公司盈利能力仍有一定提升空间，主要来自三方面驱动：第一，碳酸锂价格传导。当前碳酸锂价格处
于上升通道，公司将持续按季度与客户协商，将价格波动合理传导至下游，从而改善盈利表现。第二，电芯自供率提升。
随着公司电芯自供比例逐步提高，将直接拉高整体毛利率水平。第三，降本增效持续推进。公司将持续优化成本结构，通
过精益生产、供应链管理等措施系统性提升盈利能力。
问：E-Bike业务板块的毛利率是否高于公司平均的轻型车用锂离子电池业务板块毛利率？
答：电助力自行车（E-Bike）业务的主要市场集中在欧美及日本，终端客户对价格敏感度较低，更愿意为极致性能支
付溢价，因此其毛利率高于公司轻型车用锂离子电池业务板块的平均水平。
问：公司现有产能是否能够满足Vinfast客户的交付？
答：公司正通过多基地协同与产能建设积极保障Vinfast客户的交付需求。目前，中国东莞和印尼的生产基地正在加
快扩产节奏，提升产能弹性与供给能力；同时，越南工厂已启动筹建并完成选址，预计今年内投产。此外，公司还在持续
优化排产计划、加强供应链保障，以确保客户订单的及时、稳定交付。
问：Vinfast是否倾向于在当地有产能并能提供配套服务的公司？
答：以印尼为例，当地政府对本地化率（TKDN）不低于40%的产品给予税收优惠政策。因此，在印尼市场，具备本土
产能及配套服务能力的企业能够获得明显的成本与合规优势。Vinfast在拓展印尼市场的过程中，也自然会倾向于选择能
够实现本地化生产的供应商来配合其业务落地。
目前，公司印尼工厂已具备相应的生产能力，能够有效匹配Vinfast在印尼的本土化业务需求。同时，公司越南工厂
已完成选址并启动筹建，预计今年内投产，届时也将同步满足Vinfast在越南本土的配套需求。
问：电摩业务板块主要是采用外购电芯还是自有电芯？
答：由于公司大圆柱电芯产能仅有1.5GWh，在2025年中已实现满产满销，不足以满足客户需求，目前大部分还是以外
购电芯为主。本次定增中的全极耳大圆柱多场景轻型动力电池制造项目建成后将新增3GWh自有电芯产能，电摩板块采用自
有电芯的占比会进一步提高。
问：公司2025年机器人主要合作客户，在2026年的业务展望如何？
答：2025年，公司机器人领域的主要合作客户包括智元创新、云深处、逐际动力、斯坦德、极智嘉等。其中，逐际动
力的人形机器人电池已于2025年实现批量出货；智元创新的人形机器人电池于2025年完成送样，预计2026年将实现量产出
货。公司在机器人电池领域已有多年积累与深耕，随着商业化进程加速，预计该业务板块在2026年将实现进一步增长。
问：公司储能客户的产品结构和下游客户的地区分布？
答：公司储能产品包括便携式储能、家庭储能等用户侧储能，目前以便携式储能为主。下游客户主要分布在北美、非
洲。
问：公司在固态电池技术方面的布局及进展如何？
答：在固液电池方面，公司已复用现有34145全极耳大圆柱生产工艺，成功制备出样品，显著提升了电池的安全性和
循环寿命。
在全固态电池方面，公司开发的干法全极片硫化物全固态电池，可在低堆叠压力（＜10MPa）下稳定运行，0.5C倍率
循环500次后容量保持率接近99%。
问：公司自产电芯是否对外销售，自用比例大致是？
答：公司自产电芯有34145大圆柱和18650小圆柱，其中大圆柱基本全部自用，小圆柱大部分对外销售，在2025年大约
1.44亿元收入。
问：针对于碳酸锂上涨，公司跟客户的调价机制如何，对利润影响多大？
答：公司与下游客户实行季度调价机制，与上游供应商也同样执行季度调价，形成了较为顺畅的成本传导路径，第一
轮调价通知已于2025年12月发布。同时，公司产品主要以电池系统形式出货，碳酸锂需要经过正极材料、电芯再到电池系
统等多个环节，在电池系统总成本中占比较为可控。因此，公司具备应对碳酸锂价格波动的成熟机制，能够保障经营层面
的平稳运行。
问：汇率波动对公司的影响？
答：公司尽可能将外币收入与外币支出相匹配以降低汇率风险，持续监控外币交易和外币资产及负债的规模，以最大
程度降低面临的外汇风险。此外，公司将对实际业务规模及汇率走势进行研判，择机开展套期保值业务，积极对冲相关风
险敞口，尽可能平滑汇率波动对业绩的冲击，降低汇率变动对公司利润的潜在影响。
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参与调研机构：10家
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2026-04-10│博力威(688345)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
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问：2025年营业收入和净利润同比增长的原因？
答：公司2025年营业收入增长主要是因为：公司电动（轻便）摩托车、两轮车换电业务放量，以及欧洲电助力自行车
需求回暖，带动占营收比重较高的轻型动力电池业务销售收入大幅上升。此外，下游便携式储能客户出货量增加。
净利润扭亏为盈主要是因为：原有电助力自行车、储能等业务修复，34145大圆柱电芯产能利用率不断拉升的基础上
，大力拓展了两轮车共享、换电业务，与小哈换电等头部客户达成合作，规模效应带动经营质量持续改善。
问：东南亚电动摩托车市场概况？
答：目前东南亚电动化趋势最明显的是越南市场。越南居民长期以摩托车为主力交通工具，Vinfast、雅迪等品牌本
身在当地已有一定体量。政策方面，河内和胡志明等城市出台禁摩政策，进一步压缩了传统燃油车的生存空间，使得电动
摩托车销量高速增长，其中Vinfast在2025年售出40.65万辆电动摩托车，同比增长472.72%。
问：公司是否有固态电池量产的时间规划？
答：公司目前已经通过固态电解质和少量电解液符合、LATP包覆等技术优化材料体系，并依托现有大圆柱电池工艺，
已具备固液电芯出货能力。此外，公司已布局硫化物、氧化物、卤化物、聚合物等全固态电池技术路线，其中与中南大学
合作的硫化物路线已实现核心技术突破。但固液及固态电池量产涉及材料、工艺、设备、成本与供应链等多方面系统突破
，公司将结合研发进度、行业成熟度及市场需求，审慎规划并推进量产工作。
问：碳酸锂波动对公司业绩影响？
答：公司与下游客户实行季度调价机制，与上游供应商也同样执行季度调价，形成了较为顺畅的成本传导路径。同时
，公司产品主要以电池系统形式出货，碳酸锂需要经过正极材料、电芯再到电池系统等多个环节，在电池系统总成本中占
比较为可控。因此，公司具备应对碳酸锂价格波动的成熟机制，能够保障经营层面的平稳运行。
问：汇率波动对公司的影响？
答：公司尽可能将外币收入与外币支出相匹配以降低汇率风险，持续监控外币交易和外币资产及负债的规模，以最大
程度降低面临的外汇风险。此外，公司将对实际业务规模及汇率走势进行研判，择机开展套期保值业务，积极对冲相关风
险敞口，尽可能平滑汇率波动对业绩的冲击，降低汇率变动对公司利润的潜在影响。
问：公司本次定增概况，以及当前进展如何？
答：公司本次定增拟募集6.11亿元，并自筹1.00亿元，项目总投资7.11亿元，具体投向以下三个项目：
全极耳大圆柱多场景轻型动力电池制造项目投资总额5.19亿元，公司将针对全极耳大圆柱电芯、轻型动力消费类电池
系统集成产线及固态电池研发试验线进行建设。建成后将提升自有电芯供给，丰富产品体系，增强从电芯到电池系统的一
体化能力，推动业绩增长与技术升级。
AI驱动的新能源电池可靠性分析与研发能力提升项目投资总额0.52亿元，公司将通过配置先进硬件与仿真软件、引进
优秀人才、加强研发信息化建设并开展前沿性技术研发，提升轻型车、储能等领域电池系统集成产品的研发能力，增强核
心竞争力。
补充流动资金项目投资总额1.40亿元，将优化公司资本结构，提高抗风险能力，保障公司的战略实施和业务增长。
关于本次定增项目的进度，公司已回复交易所问询，现项目已进入审核阶段。
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参与调研机构：8家
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2026-04-02│博力威(688345)2026年4月2日-3日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年业务情况介绍
2025年，公司实现营业收入27.35亿元，同比增长48.33%，归母净利润5,587.93万元，同比增长157.84%，扣非归母净
利润4,009.71万元，同比增长147.50%。轻型动力电池是公司目前的核心业务，主要产品包括电助力自行车电池、电动自
行车电池和电动（轻便）摩托车电池，该业务板块在2025年实现13.07亿元的销售收入，同比增长62.85%。消费电子类电
池实现7.25亿元的营业收入，同比增长13.00%。储能电池实现营业收入3.17亿元，同比增长130.15%。锂离子电芯实现1.4
4亿元的销售收入，同比增长20.48%。
问答环节
问：2025年营业收入和净利润同比增长的原因？
答：公司2025年营业收入增长主要是因为：公司电动（轻便）摩托车、两轮车换电业务放量，以及欧洲电助力自行车
需求回暖，带动占营收比重较高的轻型动力电池业务销售收入大幅上升。此外，下游便携式储能客户出货量增加。
净利润扭亏为盈主要是因为：原有电助力自行车、储能等业务修复，34145大圆柱电芯产能利用率不断拉升的基础上
，大力拓展了两轮车共享、换电业务，与小哈换电等头部客户达成合作，规模效应带动经营质量持续改善。
问：2026年公司主要业务板块展望？
答：轻型动力电池业务板块：公司目前和国内小哈、九号、小牛、雅迪等头部客户合作，在东南亚和非洲等高速增长
的地区也与Vinfast、SPIRO等头部客户达成合作，叠加欧洲电助力自行车市场复苏，2026年公司将在稳固现有市场优势的
基础上，进一步加大对轻型动力电池的资源投入，深入耕耘轻型两轮电动化各细分场景，如越野电摩、电动（轻便）摩托
车、电动自行车以及换电、共享出行领域，巩固细分领域的竞争优势，进一步实现业务增长。
消费电子类电池业务板块： 2026年公司将继续通过柔性化生产制造能力，满足消费电子企业小批量、多品种、快速
交付等产品生产需求，在该领域实现业务增长。
锂离子电芯业务板块：公司将提高电芯自供率，推动轻型动力电池业务板块进一步增长。
问：东南亚电动摩托车市场概况？
答：目前东南亚电动化趋势最明显的是越南市场。越南居民长期以摩托车为主力交通工具，Vinfast、雅迪等品牌本
身在当地已有一定体量。政策方面，河内和胡志明等城市出台禁摩政策，进一步压缩了传统燃油车的生存空间，使得电动
摩托车销量高速增长，其中Vinfast在2025年售出40.65万辆电动摩托车，同比增长472.72%。
问：碳酸锂波动对公司业绩影响？
答：公司与下游客户实行季度调价机制，能够将部分成本波动传导出去。此外，公司产品主要以电池系统形式出货，
碳酸锂需经过正极材料、电芯、再到电池系统等多个环节，其在电池系统总成本中占比较低。
问：汇率波动对公司的影响？
答：公司尽可能将外币收入与外币支出相匹配以降低汇率风险，持续监控外币交易和外币资产及负债的规模，以最大
程度降低面临的外汇风险。此外，公司将对实际业务规模及汇率走势进行研判，择机开展套期保值业务，积极对冲相关风
险敞口，尽可能平滑汇率波动对业绩的冲击，降低汇率变动对公司利润的潜在影响。
问：公司本次定增概况，以及当前进展如何？
答：公司本次定增拟募集6.11亿元，并自筹1.00亿元，项目总投资7.11亿元，具体投向以下三个项目：
全极耳大圆柱多场景轻型动力电池制造项目投资总额5.19亿元，公司将针对全极耳大圆柱电芯、轻型动力消费类电池
系统集成产线及固态电池研发试验线进行建设。建成后将提升自有电芯供给，丰富产品体系，增强从电芯到电池系统的一
体化能力，推动业绩增长与技术升级。
AI驱动的新能源电池可靠性分析与研发能力提升项目投资总额0.52亿元，公司将通过配置先进硬件与仿真软件、引进
优秀人才、加强研发信息化建设并开展前沿性技术研发，提升轻型车、储能等领域电池系统集成产品的研发能力，增强核
心竞争力。
补充流动资金项目投资总额1.40亿元，将优化公司资本结构，提高抗风险能力，保障公司的战略实施和业务增长。
本次定增项目已进入交易所问询阶段，目前正回复中。
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参与调研机构：1家
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2025-12-04│博力威(688345)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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问：在盈利能力显著提升的同时，公司面临哪些需要关注的风险与财务挑战？
答：近几年受宏观形势影响，新能源锂电池行业面临市场竞争加剧、原材料价格波动等风险，为应对行业挑战，公司
从全球化布局、内部管理和客户开发等各个方面改善。全球化布局方面，公司加速印尼工厂的建设，不仅辐射东南亚电动
两轮车市场，更是应对国际贸易环境变化、构建全球供应链体系的关键。内部管理方面，公司坚持稳中求进，降本增效，
动态调整生产计划，提升经济效益。客户开发方面，公司以大圆柱电芯到电池包的一体化产品组合实现产业协同效应，推
动产量扩张与收入增长。
问：公司第三季度及前三季度核心财务数据，特别是营收与净利润为何均出现数倍增长？
答：公司2025年前三季度营收20.76亿元，同比增长62.73%；实现归母净利润4,853.66万元，同比增长316.77%，主要
原因是一方面公司大圆柱电芯得到市场验证和认可，已实现满产满销，并与一些头部客户达成深度合作，实现电摩电池出
货量同比增长；另一方面欧洲市场的恢复又进一步拉动了公司电助力两轮车出货量的增长。此外，公司此前开发的北美储
能客户出货量增加，带动储能业务同比增长。
问：公司的研发投入和不同业务板块的表现如何？
答：公司前三季度累计研发投入1.03亿元，比上年同期增长6.52%。今年以来，公司各业务板块较去年均有所增长。
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