研报评级☆ ◇688347 华虹公司 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 14 1 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.30│ 1.13│ 0.22│ 0.30│ 0.72│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 15.23│ 25.26│ 25.37│ 25.94│ 26.81│ 27.76│
│净资产收益率% │ 15.16│ 4.47│ 0.87│ 1.15│ 2.70│ 3.17│
│归母净利润(百万元) │ 3008.61│ 1936.23│ 380.58│ 514.75│ 1239.25│ 1493.75│
│营业收入(百万元) │ 16785.72│ 16231.87│ 14388.31│ 17329.50│ 21689.75│ 24718.50│
│营业利润(百万元) │ 3369.57│ 1177.92│ -989.36│ -869.50│ 55.50│ 496.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-23 买入 维持 --- 0.22 0.75 0.82 申万宏源
2026-02-22 买入 首次 --- 0.24 0.74 0.89 方正证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.31 0.58 0.82 华创证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.42 0.79 0.91 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-23│华虹公司(688347)26Q1淡季不淡，并购华力微有望增强盈利能力 │申万宏源 │买入
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事件：公司港股公告2025年四季度营收6.599亿美元（yoy+22.4%，QoQ+3.9%，预期6.5-6.6亿美元）；毛利率为13%（
yoy+1.6pct，QoQ-0.5pct，预期12%-14%）；实现净利润1750万美元。25Q4营收位于指引上沿，毛利率符合指引。
投资要点：
稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司25Q4晶圆交付1448K，yoy+19.4%，QoQ+3.4%，ASP为456美元/
片，QoQ+0.4%；25Q4整体稼动率103.8%，QoQ-5.7pct，持续满载，维持高位。2025年公司加快产能扩张进程，单四季度公
司产能折合8寸产能新增18K/M（折合12寸约8K/M），从25Q3的468K/M增长至486K/M。
模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品
（YoY+31.3%，QoQ+12.9%），主要因MCU及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+2.4%，QoQ-0.1%），其中通用MOSFET需求
增加；3）模拟和电源管理（YoY+41.7%，QoQ+5.5%），已稳定成为第二大工艺平台；4）逻辑和射频（YoY+19.2%，QoQ-0.
9%），其中CIS产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+22.9%，QoQ-6.6%），其中闪存产品景气度提升。
26Q1淡季不淡，Fab9进入建设期高峰。公司26Q1指引销售收入6.5-6.6亿美金，和25Q4保持持平，呈现淡季不淡；毛
利率指引区间13%-15%。公司25Q4资本开支为6.335亿美元，其中5.59亿美元用于华虹12寸工厂，7450万美元用于华虹8寸
工厂。
整合产能与工艺优势，华力微未来注入有望带来积极影响。公司2026年1月发布公告，拟通过发行股份方式收购上海
华力微电子有限公司97.4988%股权，交易对价82.68亿元，并同步募集75.56亿元配套资金主要用于华力微技术升级改造项
目、华力微特色工艺研发及产业化项目等。华力微为华虹集团旗下的核心企业，设计月产能达3.8万片，主要制程为65/55
nm-40nm工艺平台，此次交易核心战略在于实现12英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024年实现营业
收入49.88亿元人民币、净利润5.2亿元，具备稳定的盈利能力，合并后有望增厚上市公司盈利能力。
调整盈利预测，维持“买入”评级。根据四季度财报，我们减少了公司少数股东权益并增加了资产减值，以及股本调
整。预计公司25-27年归母净利润为3.84/12.96/14.24亿（原7.21/13.66/15.84亿），对应25-27年PE为597/177/161X。Fa
b为重资产模式，盈利能力受固定资产扩张影响大，看当前盈利会低估战略价值和未来成长，根据SW集成电路制造的PB（L
F）平均值为6.25X（除华虹外），华虹PB（LF）为5.15X，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。
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2026-02-22│华虹公司(688347)公司点评报告：特色工艺龙头加速产能扩张，产能利用率持│方正证券 │买入
│续满载 │ │
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25Q4公司实现收入6.60亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，再创历史新高，主要系付运晶圆数量上升和ASP提升
。毛利率13.0%，同比提升1.6pct，主要系ASP提升及降本增效；环比减少0.5pct，主要系人工开支上升。月产能达48.6万
片（折合8寸，下同），环比增长1.8万片。产能利用率103.8%，产能增长的同时产能利用率持续满载。ASP环比增长0.45%
升至455.72美元；2025年公司已针对部分领域进行提价，预计2026年仍有提价空间。公司预计26Q1收入约6.5-6.6亿美元
，毛利率13-15%。
技术平台：25Q4嵌入式非易失性存储器收入1.80亿美元，同比增长31.3%，环比增长12.86%，主要系MCU及智能卡芯片
需求增加。独立式非易失性存储器收入0.57亿美元，同比增长22.9%，未来将持续受益于内存短缺蔓延至NOR领域的影响。
功率器件销售收入1.69亿美元，同比增长2.4%，主要系通用MOSFET需求增加；逻辑及射频销售收入0.80亿美元，同比增长
19.2%，主要系CIS需求增加；模拟与电源管理销售收入1.74亿美元，同比增长40.7%，环比增长5.49%，AI相关产品增长迅
速。
当前部分逻辑产能转向内存，逻辑产能供应减少，同时“在地化”制造趋势加强。华虹公司积极推进产能扩张，无锡
第二条12英寸生产线（FAB9）一阶段产能已超预期完成建设，FAB5收购事项有序推进。FAB9B项目已于2026年1月开启招标
，项目利用现有生产和动力厂房，新建洁净室和动力系统（包括机电、纯废水、化学品、特气等），并配置相应的工艺设
备、量测和辅助设备、自动搬运系统及生产管理系统，建设一条月产能达到5.5万片的12英寸特色工艺生产线。项目招标
合同估算价38亿元，设计开工日期为2026年2月10日，施工开工日期为2026年2月10日，工程竣工日期为2027年1月31日。
投资建议：公司是中国大陆特色工艺晶圆代工龙头，积极推进产能扩张，产能利用率持续满载。我们预计公司2025-2
027年营收分别为173.08/209.24/253.36亿元，归母净利润分别为4.13/12.84/15.44亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”
评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产
能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。
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2025-11-11│华虹公司(688347)2025年三季报点评：25Q3量价齐升驱动毛利超预期，产能爬│华创证券 │买入
│坡与节点切换构筑α │ │
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事项：
公司发布2025年第三季度业绩：
1）2025Q3：公司实现销售收入6.35亿美元，同比/环比+20.7%/+12.2%，高于前期指引中值（前期指引收入6.2-6.4亿
美元）；实现毛利率13.5%，同比/环比+1.3pct/+2.6pct，高于前期业绩指引上限（毛利率约在10%-12%之间）；
2）业绩指引：公司预计2025Q4销售收入在6.5-6.6亿美元之间；预计毛利率在12%-14%之间（港股指引）。
评论：
2025Q3量价共振兑现，公司收入与盈利能力环比双升。终端需求持续回暖，公司晶圆出货增长叠加ASP水平提升，202
5Q3收入环比+12.2%至6.35亿美元，高于前期指引中值，毛利率环比+2.6pct至13.5%，高于前期指引上沿。分下游看，公
司2025Q3消费电子/工业与汽车/通讯/计算占比分别为64.1%/21.7%/12.6%/1.6%。公司产能释放、提价及产品结构调整将
持续，预计2025Q4收入6.5-6.6亿美元（YoY+20.6%-22.4%，QoQ+2.3%-3.9%），预计毛利率在12%-14%之间（港股指引）。
技术节点切换与产能释放将共同形成结构性α，新增放量具备超越行业周期的弹性。2025Q3公司整体产能利用率为10
9.5%（同比+4.2pct，环比+1.2pct），８寸产能已处于满载状态；12寸九厂一期仍处于持续爬坡阶段，将在明年继续贡献
增量供给，使公司在需求偏紧环境下具有更大的产能配置弹性，可优先排产毛利水平更高的产品，从结构端提升盈利质量
。2026年40nm工艺平台有望进入量产窗口，技术节点切换带来的单片价值提升将与新增产能释放叠加，有望构成区别于行
业周期的独立增长来源。
华力微收购流程按计划推进，强化工艺布局与产能规模。8月31日公司公告拟收购上海华力微97.4988%股权，华力旗
下8寸五厂与12寸六厂产线可与公司现有平台互补，收购完成后公司将同时具备更大规模的12寸产能与更完整的制程覆盖
。标的当前已稳定盈利，折旧压力已基本释放，预计收购将带来直接的收入和利润增量。双方将在工艺优化、良率提升及
器件结构创新等方面协同明显，将加速技术迭代并巩固公司在逻辑与特色工艺领域的竞争力。
投资建议：公司作为中国大陆地区特色工艺代工龙头，有望充分受益于需求高景气周期，公司8寸产能盈利能力保持
高位，同时12寸快速扩产为公司营收规模的增长提供强劲动力。我们对公司2025-2027年归母净利润预测为5.41/10.11/14
.23亿元，对应EPS为0.31/0.58/0.82元，维持“强推”评级。
风险提示：行业景气度不及预期；外部贸易环境存在不确定性；扩产节奏不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-09│华虹公司(688347)Q3毛利率超指引，行业周期回暖和特色工艺红利释放 │申万宏源 │买入
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事件：公司港股公告2025年三季度营收6.352亿美元（yoy+20.7%，QoQ+12.2%，预期6.2-6.4亿美元）；毛利率为13.5
%（yoy+1.3pct，QoQ+2.6pct，预期10%-12%）；实现净利润2570万美元。25Q3营收符合指引区间，毛利率超预期。
投资要点：
稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司25Q3晶圆交付1400K，yoy+16.7%，QoQ+7.3%，ASP为454美元/
片，QoQ+4.6%；25Q3整体稼动率109.5%，QoQ+1.2pct，持续满载，维持高位。2025年公司开始加快产能进程，三季度公司
产能折合8寸产能新增21K/M（折合12寸约9.3K/M），从25Q2的447K/M增长至468K/M。
模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品
（YoY+20.4%，QoQ+13.1%），MCU需求回暖；2）分立器件（YoY+3.5%，QoQ+1.4%）超级结持续景气；3）模拟和电源管理
（YoY+32.8%，QoQ+2.2%）；4）逻辑和射频（YoY+5.3%，QoQ+18.3%），逻辑产品增长较好；5）独立式非易失性存储收入
（YoY+106.6%，QoQ+119.5%），闪存产品景气度大幅提升。
25Q4持续指引积极，Fab9进入建设期高峰。公司25Q4指引销售收入6.5-6.6亿美金，QoQ+2.3% +3.9%；毛利率约12
-14%之间。公司25Q3资本开支为2.619亿美元，其中2.307亿美元用于Fab9，0.12亿美元用于Fab7，0.19亿美元用于8寸工
厂。
上海华力和华虹半导体为同一集团中重要Fab资产，华力微未来注入有望带来积极影响。根据招股书，华虹半导体定
位于特色工艺晶圆代工，上海华力定位于先进逻辑工艺晶圆代工。根据官网，上海华力拥有华力微Fab5/华力集Fab6两座1
2英寸产线，其中HLMCFab5于2011年4月建成投片，工艺覆盖40-55/65nm，设计产能38K/M；HLMCFab6于2018年10月建成投
片，工艺覆盖22/28nm，设计产能40K/M。目前华虹宏力和华力微主要重叠制程为65/55nm，其中独立式非易失性存储器和
嵌入式非易失性存储器工艺平台相关业务由华虹承接，逻辑与射频工艺平台相关业务由华力微承接。根据公司A股招股书
，自华虹公司首次公开发行并于科创板上市之日起三年内，按照国家战略部署安排，在履行政府主管部门审批程序后，华
虹集团将华力微注入发行人，预计后续有望带来积极影响。
调整盈利预测，维持“买入”评级。根据三季报，我们减少了公司少数股东权益以及进行股本调整，预计公司2025-2
027年归母净利润为7.21/13.66/15.84亿（原7.17/12.63/15.35亿），对应2025-2027年PE为303/160/138X，维持“买入”
评级。
风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-02-12│华虹公司(688347)2026年2月12日投资者关系活动主要内容
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1.除了对华虹的收入和利润贡献外，能否详细阐述华虹通过此次收购华力微五厂获得了哪些战略资源？以及计划如何
利用这些资源来加速华虹未来的增长？
答：首先，我们收购的Fab5是一个12英寸晶圆厂，拥有基于55nm和40nm的特色工艺，其技术平台与我们华虹无锡已有
的平台节点接近，同时平台之间也有一定互补和拓展。此次收购有利于我们的长期增长。一是扩大了公司的规模。通过这
次收购，我们增加了约4万片月产能，这些产能已经在为现有客户进行生产。二是随着Fab5加入华虹，我们可以更好地优
化不同特色工艺技术在所有产能间的分配。这将提高我们的研发效率，也会体现在公司整个制造基地运营效率提升和成本
降低。所以我们认为这绝对是一次战略性收购，并将加速我们在收入和盈利能力方面的增长。
2.如何看待今年全球8英寸和12英寸成熟制程代工业务的供需关系？这对公司的平均销售价格有何影响？华虹今年平
均销售价格的趋势是怎样的？
答：我们注意到有报道称公司的一些代工竞争对手可能正在将部分产能出售给其他人，如果他们只是将所有权从一家
公司转移到另一家公司，而没有实际减少产能，那么这并不会对供需情况产生太大影响。总体而言，由于AI驱动的整个半
导体市场增长，我们认为其整体影响是积极的方向，可能会在不同的细分市场、在我们拥有产能或产品的不同技术平台上
表现出一定差异。在这种背景下，如果供应趋紧，确实给我们提供了更多提价的机会，去年全年我们也一直在这样做。严
格来说，这不是全面提价，但对于某些我们认为确实能满足供应的特定领域，我们会抓住机会小幅上调价格，其中一些已
经体现在2025年的业绩中。我们预计在2026年，可能仍有一些价格提升空间，尤其是在12英寸方面。8英寸的供需比12英
寸更为平衡，即使我们也想在8英寸提价，但空间可能有限。但总体而言，我们对于平均销售价格持谨慎乐观态度。
3.本季度产能利用率略有下降的原因是什么？不同平台之间是否存在不均衡？公司的产能能否在不同平台间快速重新
分配？
答：本季度的产能利用率环比变化实际上并不大，主要原因是Fab9正在快速提升产能，设备安装和产能上线如期进行
，为这些新增产能获得订单和负载之间总是存在一点滞后。在产能爬坡的晶圆厂中，尤其是爬坡非常快的时候，产能和负
载之间的滞后是很常见的。因为负载是基于已上线的产能计算的，所以会导致有几个百分点下降的原因。
4.公司未来在需求侧的业绩驱动因素是什么？AI相关产品对公司未来收入增长的驱动作用有多大？
答：如果从终端市场的角度看，AI相关产品显然在快速增长。对华虹公司来说，AI相关产品实际上横跨了我们好几个
技术平台。例如，电源管理领域最为AI强相关并增长迅速，MCU和功率器件也有涉及但是小范围影响。其他领域，如自动
驾驶、汽车相关、新型机器人等也在增长，所有绿色能源相关的终端市场也显示出上行趋势。这些终端市场的增长，都会
以各种方式影响到公司不同的技术平台。
5.公司哪些产品类别将受本土化趋势推动最为显著？能否提供一个排名或优先级列表？
答：公司2025年的业绩已经表明，两个最大的增长领域是电源管理和MCU。这两个领域再加上功率器件平台，构成了
我们从收入角度看最大的三个技术平台。展望未来，我们预计电源管理领域，BCD平台将继续强劲增长。MCU领域，华虹拥
有巨大优势和强大竞争力，也将是一个快速增长平台。另外，我们在55nm和45nm也有新的技术平台正在强势推出,也会贡
献增长点。从收入分布排名来看，我们预计MCU可能仍是最大的板块之一，电源管理板块随后，功率器件可能将更稳定，
增长没那么快，但保持第三。另外两个平台，逻辑与射频，我们希望可以提升增速；独立式存储器也将以合理的速度增长
。需要注意的是一些存储器短缺主要集中在DRAM，可能会有些溢出到NAND领域，但我认为还会稍微溢出到NOR闪存领域，
所以我们也应该会受益于此。这是我们对未来市场的看法。
6.如何看待当前存储周期的可持续性？对华虹有何影响？公司将采取何种措施来应对？
答：如果看历史模式，存储往往经历繁荣与萧条周期。尽管这次很多人认为因为AI的原因，存储市场的周期性可能会
有些不同。我确实相信最终还是会进入周期，也许这次的繁荣周期会更长，这可能很大程度上取决于这轮主要由AI驱动的
周期能持续多久。但我认为在2026年，没有迹象表明它会放缓。也许在后续第二或第三年，如果按照历史模式，应该会开
始有所回落。需要补充的是，目前由于AI相关领域推高了DRAM价格，这对消费市场确实产生了一些抑制作用，因为很多消
费产品可能负担不起如此高的DRAM价格。因此，他们可能会略微推迟产品更新周期。所以这可能也会对我们的一些产品产
生负面影响。但总体而言，我认为增长的部分仍然超过那些可能受到超级存储周期负面影响的部分。
7.考虑到原材料成本上升，我们也看到一些产品如功率器件涨价，但需求是结构性的。如何看待涨价的可持续性？
答：就原材料而言，我们确实看到少数我们使用的半导体领域的原材料价格上涨。比如铜，可能会增加一些铜缆成本
，我们正好在建厂所以会看到这个情况。也有其他一些原材料价格上涨对我们购买产生了一点影响。但总体来说，我不认
为这对我们的成本结构是一个重要因素。有上涨也会有其他部分下降。另外随着时间的推移，我们越来越多地使用国产材
料。一般来说，其成本更有优势。所以我们不会受到未来材料成本上涨太大的影响。
8.公司产能利用率处于良好状态，但一些12英寸代工厂尚未达到满负荷，您如何看待这个状况？公司提高价格后，客
户是否有可能出现一些潜在的订单转移？
答：晶圆厂的产能利用率主要受两个因素影响。一是技术竞争力如何。这包括是否能为客户的需求提供完整的解决方
案。二当然是价格。如果定价过高，利用率就会下降，一方面会失去客户；另一方面，如果愿意降低价格，往往会增加负
载。就此而言，在技术方面，华虹处于优势地位。我们是中国的顶尖代工厂。许多技术平台在国内可能是第一，即使在国
际上也很有竞争力，虽然不是全部，但有些平台明显如此。特别是在华虹已经耕耘了近三十年的特色工艺领域。另外，我
们的一些国际客户，欧洲客户包括现在也开始看到一些美国公司，推行“ChinaforChina”战略，试图将一些原本在海外
制造的产品转移到中国境内制造。这是有助于我们产能利用率的另一个因素。当这些公司在中国寻找合作伙伴时，他们显
然希望合作伙伴在技术上有良好基础，同时也希望是一个更稳定、规模更大的公司。所以我们通常被视为首选，我们也受
益于此。我认为，鉴于整个全球地缘政治形势和半导体市场的发展，这种趋势很可能会持续下去。
9.Fab9目前的状况如何，是否已完全建成？去年的资本开支是18亿美元，较2024年略有下降。如何规划2026年的资本
开支？
答：今年我们将达到Fab9的峰值产能。Fab9项目的总资本投入是67亿美元，到去年年底，我们已花费了50亿美元以上
。剩余的部分是已经发出的采购订单，从现金流角度看还没有完全支付。要达到67亿美元的总支出，可能还需要大约12到
13亿美元的现金流支出。FAB9的大部分采购订单已经发出，我们预计现金支出大部分将在今年发生，部分可能延续到2027
年。
10.公司计划何时启动下一阶段的扩张？是Fab9的第二阶段还是新工厂？
答：我们下一阶段会启动填满Fab9工厂另一半空置的部分，该项目目前已经获得了前期必要的批准文件，今年会有一
些工程建设工作和少量设备进场，但主要工作会在2027年开始。公司会在合适的时点向市场正式披露该项目的具体情况。
11.设备国产化率会继续提升吗？
答：总体方向是在提升。随着国内设备产业能力逐年增强，我们每个新项目都倾向于采购更高比例的国产设备。但公
司仍将基于技术和商业上的最佳标准来做采购决策。实际上，国产设备也正变得越来越有竞争力。商业上部分设备也更具
吸引力。我们预期后续项目的国产设备占比将会进一步提升。
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参与调研机构：7家
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2025-11-06│华虹公司(688347)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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华虹半导体有限公司于2025年11月6日在电话/网络会议（https://www.huahonggrace.com/c/ir_calendar.php）举行
投资者关系活动，参与单位名称及人员有华泰证券、中信证券、国信证券、浦银国际、法巴银行，上市公司接待人员有白
鹏董事会主席、总裁兼执行董事，王鼎执行副总裁兼首席财务官，钱蕾董办副部长。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202511/2025111915380351464407121.pdf
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