研报评级☆ ◇688348 昱能科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.51│ 1.97│ 0.90│ 0.93│ 1.36│ 1.87│
│每股净资产(元) │ 46.49│ 32.83│ 23.06│ 24.24│ 25.66│ 27.53│
│净资产收益率% │ 9.69│ 5.99│ 3.89│ 3.83│ 5.31│ 6.80│
│归母净利润(百万元) │ 360.53│ 220.22│ 140.04│ 176.12│ 244.11│ 292.27│
│营业收入(百万元) │ 1338.39│ 1420.14│ 1770.96│ 1615.67│ 1963.33│ 2408.00│
│营业利润(百万元) │ 422.95│ 226.34│ 182.89│ 177.00│ 254.33│ 349.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 买入 维持 --- 0.78 1.38 1.98 长江证券
2025-11-04 增持 维持 67.94 --- --- --- 中金公司
2025-11-02 增持 维持 --- 0.75 1.10 1.54 东吴证券
2025-09-30 买入 维持 --- 1.25 1.59 2.09 华福证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│昱能科技(688348)Q3欧洲平淡等因素致业绩承压，Q4修复预期明确 │长江证券 │买入
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事件描述
昱能科技发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入9.43亿元，同比下降38.48%；归母净利0.66亿元，同比下降
55.52%；其中，2025Q3实现收入2.92亿元，同比下降53.98%，环比下降36.61%；归母净利-0.13亿元，同比下降120.53%，
环比下降125.18%。
事件评论
拆分来看，我们预计Q3微逆、关断器、能量通信器业务收入环比下降。欧洲市场Q3需求转弱，导致公司微逆销量环比
略有下降。美国市场在2026年取消ITC预期，Q3抢装带动需求有所改善。加拿大市场公司份额持续提升，需求环比已有增
长。受需求压力影响，Q3微逆价格有所下降，预计微逆、关断器、能量通信器整体Q3毛利率环比略有下降。工商储及户储
业务受项目节奏原因导致收入环比亦有下降。
财务数据方面，Q3末公司存货10.8亿，环比下降16%，实际上公司微逆海外仓库存已经恢复至正常水平，得益于此，
公司Q3资产减值损失仅0.03亿，较过去一年的减值规模大幅收窄。Q3末公司货币资金及交易性金融资产合计18亿，在手现
金充裕。Q3期间费用率32.9%，环比提升较多，一是汇率波动导致汇兑损失增多；二是收入规模环比下降导致费用率摊薄
效应减弱。
公司已经构建了微逆为核心的三大光储一体化产品布局，包括微光储、户储、工商储。Q4公司微逆销量预计环比增长
，长期看微逆依然具备可观的渗透率提升空间，带动公司微逆的销量增长。工商储业务历经去年爆发后，今年量上稳步发
展，同时结构上积极向海外拓展，今年在德国、斯洛伐克等欧洲国家相继实现销售，后续有望带动盈利水平提升，进一步
贡献业绩增量。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-04│昱能科技(688348)3Q25微逆出货承压，工商储持续发力 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入9.4亿元，同比-39%，归母净利0.67亿元，同比-56%；3Q25实现收入2.92亿元，同比-54%
，环比-37%；归母净利润-0.13亿元，同比-121%，环比-125%，对应每股盈利-0.08元，低于我们预期，主要系欧洲微逆需
求下滑、汇兑亏损、费用率上升影响所致。
发展趋势
短期微型逆变器销售承压，营收下降导致费用率大幅上升。Q3受到欧洲光伏需求下降影响，公司微逆出货承压，我们
预计Q3微逆出货20万台，同比下降约40%，但是盈利表现仍然稳健，我们预计公司微逆仍有望维持35%+毛利率，Q3公司毛
利率为27.87%，同比-0.4ppt，环比+7.3ppt。Q3公司费用率较高，我们认为主要系营收下降影响，财务费用受到汇兑损失
影响而上升，Q3销售、管理、财务费用率分别为11%、20%、2%，同环比均大幅提升。
展望Q4和明年，我们认为微逆需求有望修复，公司工商储业务有望成为业绩增长重要驱动因素。我们认为微逆Q4欧洲
需求有望略有修复，公司微逆出货以欧洲市场为主，我们认为公司通过推出AHS新品等，有望向新兴市场拓展。工商储方
面，根据CESA统计，1-3Q25国内新型储能用户侧新增并网项目746个，总规模为3.04GW/7.25GWh，同比增长93%，我们认为
国内工商储市场收益有望持续多元化，明年国内工商储需求增长趋势较强，公司在工商储领域布局较深，我们预期Q3确收
8000万元，1-3Q25营收为2.7亿元，我们看好明年公司工商储业务大幅放量，同时加速布局海外市场提升工商储盈利能力
。
盈利预测与估值
维持2025E/2026E归母净利润2.7亿元/3.4亿元不变。考虑到公司工商储增长趋势较强，维持跑赢行业评级，上调目标
价18%至67.94元，对应25、26年40、31倍P/E，较当前股价有21.5%上行空间，当前股价对应25、26年33、26倍P/E。
风险
光储需求不及预期，行业竞争格局加剧风险，汇率波动风险。
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2025-11-02│昱能科技(688348)2025年三季报点评：Q3微逆出货略有下滑，海外工商储与户│东吴证券 │增持
│储为新增长极 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入9.43亿元，同比-38.48%；归母净利润0.66亿
元，同比-55.52%；毛利率27.48%，同比-5.09pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.92亿元，同比-53.98%，环比-36.61
%；归母净利润-1265.61万元，同比-120.53%，环比-125.18%；毛利率27.87%，同比-0.43pct，环比+7.28pct。
25Q3微逆出货环比略降、海外工商储及户储逐步成为新增长点。我们估计Q3微逆营收约2亿元，环比略降，毛利率基
本维持稳定，25Q4有望环比增长，全年我们预计出货约70万台，同降20-30%；25Q3储能营收约0.8-1亿元，部分项目延至Q
4，全年我们预计国内工商储营收约5亿元，同时公司积极加入出海，海外工商储我们预计实现营收0.5亿元，未来3年每年
有望保持翻倍增长，同时户储业务逐步起量，25年我们预计营收翻倍增长至0.5亿元，26年有望持续翻倍增长，储能业务
逐步成为公司新增长极。
营收变动影响下费用率波动较大。公司2025Q3单季度期间费用0.96亿元，同比+38.80%，环比+280.86%；费用率32.95
%，同比+22.02pct，环比+27.46pct；经营性净现金流-3066.55万元，同比-108.09%，环比-127.11%。截至2025Q3，公司
存货10.79亿元，同比-15.12%；合同负债4135.53万元，同比-25.08%。
盈利预测及投资评级：考虑25年微逆市场需求放缓，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，我们预计
公司25-27年归母净利润为1.2/1.7/2.4亿元（25-26年前值为3.0/3.9亿元），同比-16%/+46%/+40%，考虑公司逐步加大储
能业务拓展，逐步成为公司第二增长极，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期
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2025-09-30│昱能科技(688348)Q2微逆出货实现环增，工商储业务贡献业绩增量 │华福证券 │买入
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业绩点评
公司发布25H1业绩公告，25H1实现营业收入6.51亿元，同比-27.54%，归母净利0.79亿元，同比-9.88%，扣非归母净
利0.57亿元，同比-36.05%；其中25Q2实现营业收入4.61亿元，同比-2.27%，环比+141.36%；归母净利0.50亿元，同比+4.
96%，环比+74.02%；扣非归母净利0.35亿元，同比-33.20%，环比+63.98%。
25Q2微逆&能量通信器出货实现环比增长
公司25H1微逆&能量通信器实现营收3.58亿元（同比-42.08%），主要受部分传统海外光伏市场新增装机量下降的影响
；出货量方面，公司25H1微逆&能量通信器出货约34万台，同比-40.04%，其中25Q2出货约19万台（环比+26.67%），主要
原因为公司为保证出货量增长，采取了小幅让利动作。
25H1储能业务稳健增长，贡献业绩增量
公司25H1储能业务保持较高增速，成为重要增量引擎，其中工商储系统业务营收1.90亿元，同比+6.43%，户储产品营
收0.20亿元，同比+34.11%，主要受益于全球工商业储能需求增长及公司渠道拓展；25H1智控关断器实现营收0.58亿元（
同比-24.24%），短期或受市场需求结构调整、行业竞争加剧等因素影响。
25Q2费用率明显下降，公司在手现金充裕
公司25H1期间费用率10.51%（较20降246年.5p下ct），其中25Q2期间费用率5.5%，环比下降17.2pct，主要原因为公
司Q2营收规模增加和汇兑收益贡献；截至25H1，公司货币资金规模13.8亿元，交易性金融资产5.3亿元，公司在手现金近2
0亿元，较为充裕，有望为公司在储能等新业务上做更多拓展。
盈利预测与投资建议
考虑行业竞争因素，我们下调公司2025-2027年归母净利为1.95/2.49/3.27亿元（25-26年前值3.6/4.5亿元，27年为
新增预测值），当前股价对应PE47.8/37.5/28.5倍，考虑公司作为微逆领先企业，出货有望在库存消化后持续增长，同时
公司储能业务进入放量阶段，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-07│昱能科技(688348)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
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1、请问上市公司对于工商储业务的发展规划？
答：上市公司坚持“境内外市场双轮驱动，光储一体协同推进”的经营方针，基于当前储能市场的良好前景，上市公
司将在境内外市场共同开拓工商储业务。其中，国内市场以执行百MWh级大型工商业储能电站项目为主，海外市场则借助
上市公司在海外市场多年深耕的丰富经验及品牌口碑，重点聚焦欧洲市场的工商储业务机会。
2、今年中美贸易战形势严峻，请问公司今年对美出口的市场形势和表现如何？
答： 2025年初至今，美国陆续出台了多轮加征关税政策，中美间持续升级的贸易摩擦和多变的关税壁垒给中国企业
的出海经营布局带来了巨大的不确定性，加征关税也会导致中国企业出口产品的成本增加，利润空间受到压缩。
上市公司采用全委外的代工生产模式，合作的代工厂商均为行业内知名企业，在全球各大主要区域均有产线布局。上
市公司委托代工厂商进行产品生产，既能避免大额的厂房及生产设备投入，也能较好地保障海外制造的交付能力，始终保
持较高的灵活性及经营韧性。
2025年前三季度，公司产品在美国市场的销售额与去年同期相比略有下降，综合毛利率保持稳定。
3、请问公司在阳台光伏市场的布局与开拓情况？
答：针对阳台光伏及DIY应用场景，公司推出了光储混合微型逆变器EZHI，在微型逆变器的基础上增配低压电池，使
得产品同时具备微型光伏+微型储能功效，具有易安装、经济性以及灵活性的优势。
针对亚非拉等新兴市场，公司于今年三季度新推出了全新的离网型光储产品，产品无需并网即可投入使用，极大满足
了用户对于离网供电的需求。此外，公司的离网产品还可与多种光伏微型逆变器系统兼容，并且能够无缝接入现有的阳台
光伏系统中，实现系统总功率拓展。
针对国内阳台光伏市场，公司着重打造全新绿色能源品牌“昱电宝”。昱电宝专注于分布式家庭户用及中小型工商业
光储解决方案，集成了上市公司的光、储产品，通过外购支架及组件，形成适合于国内阳台光伏市场的解决方案，广泛适
用于城乡商铺、农村家庭、城市公寓阳台、别墅等多种应用场景，并可拓展至露营、应急备用等多样化场景。
4、请问公司开拓海外储能市场的核心竞争力是什么？
答：一是本地化部署：公司在全球主要应用市场部署本地化服务团队，优先聘用目标市场本土员工，加强与当地客户
的沟通和合作，依托本土化服务网络快速响应市场需求，有助于公司更好地融入当地市场，提升客户满意度和忠诚度。
二是品牌优势：公司自成立以来，凭借稳定的产品质量与优异的产品性能，已经积累了良好的行业口碑。2024年，公
司打造海外储能业务专属品牌APstorage，以强化全球市场对公司储能产品的认知。同时，国内多个标杆性储能电站项目
形成的成熟技术方案与实践成果，为海外市场拓展提供了有力的案例支撑，加速品牌及业务在国际市场上的渗透。
三是全周期服务体系：公司构建了覆盖售前、售中和售后的全周期服务体系，及时响应客户需求，全方位保障客户权
益，持续提升客户服务体验。
综上，公司依托本地化部署、优异的产品质量、积累的品牌优势及完善的全周期服务体系，形成了开拓海外储能市场
的核心竞争力，为储能业务的全球化布局与持续增长提供了坚实保障。
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