研报评级☆ ◇688349 三一重能 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.66│ 1.48│ 0.58│ 1.35│ 2.02│ 2.41│
│每股净资产(元) │ 10.61│ 11.19│ 11.53│ 12.54│ 13.75│ 15.09│
│净资产收益率% │ 15.68│ 13.20│ 5.04│ 10.99│ 14.85│ 16.18│
│归母净利润(百万元) │ 2006.54│ 1811.98│ 712.21│ 1660.33│ 2470.67│ 2961.00│
│营业收入(百万元) │ 14938.88│ 17791.66│ 27380.36│ 31081.67│ 37241.67│ 41660.33│
│营业利润(百万元) │ 2376.35│ 2151.31│ 808.97│ 1922.33│ 2853.67│ 3416.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 1.27 1.93 2.37 光大证券
2026-04-24 增持 维持 31.44 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 30.46 1.53 2.05 2.30 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.26 2.07 2.57 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│三一重能(688349)2025年年报及2026年一季报点评：海外业务势头强劲，看好│光大证券 │买入
│风机盈利持续改善 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收273.80亿元，同比增长53.89%；归母净利润7.12亿元，同比减少60.69%
；扣非归母净利润4.48亿元，同比减少71.88%。公司同时发布2026年一季报，26Q1实现营收39.85亿元，同比增长82.19%
；归母净利润1.79亿元，上年同期为-1.91亿元，同比由亏转盈。
风机出货实现高增，看好后续盈利改善。国内风电建设加速，根据CWEA，25国内风电新增装机容量同比增长49.9%至1
30.82GW。受益于国内风电需求高景气，25年公司风机对外销售容量为14.71GW，同比增长约61%，创历史同期最高水平；
国内市占率同比提升0.72pct至11.24%；风机制造业务实现营收191.35亿元，同比增长40.92%，毛利率同比下降6.56pct至
4.43%，主要系24年国内陆上风机订单价格下降所致。25年公司优化市场策略，风机中标价格已有显著提升，看好后续盈
利持续改善。截至25年底，公司国内在手订单约23GW。
积极开拓海风市场，实现海上风机订单突破。25年公司斩获石碑山200MW海风机型项目、河北祥云岛250MW海风项目；
截至25年底，祥云岛项目交付规模已过半；看好公司未来有望凭借良好的产品储备，持续突破国内海风市场。
持续推进风场开发建设，“滚动开发”策略提升经济效益。25年公司成功并网1.27GW自建风场，截至25年底，公司在
建风场容量为2.24GW。公司在新增电站资产不断投建过程中，持续对成熟电站项目择机出让，提升经济效益；25年公司对
外转让风场容量超1GW，实现电站产品销售收入64.70亿元，同比增长86.68%，毛利率为24.84%，同比下降11.53pct。
海外业务势头强劲，订单交付进入快速增长阶段。25年公司海外订单高速增长，已签订合同的海外在手订单累计金额
突破百亿元。此外，公司持续创新海外业务开发模式，25年完成乌兹别克斯坦1GW绿地项目投资协议签署，顺利推进塞尔
维亚项目，在东南亚获取绿地项目的开发权。公司海外业务进入收获期，25年实现海外营收13.64亿元，同比增长1806.64
%，毛利率为20.78%。
维持“买入”评级：考虑到风电行业竞争持续加剧，以及公司海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下
调26/27年并引入28年盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润15.56/23.61/29.08亿元（下调39%/下调18%/新增），
对应EPS分别为1.27/1.93/2.37元，当前股价对应26-28年PE为19/13/10倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公
司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期风险、出海不及预期风险。
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2026-04-24│三一重能(688349)2025&1Q26业绩符合市场预期，风机盈利有望逐步改善 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入273.80亿元，同比+53.89%；2025年归母净利润7.12亿元，同比60.69%。其
中4Q25实现收入129.29亿元，同比+48.21%；归母净利润5.90亿元，同比-47.62%。1Q26公司收入39.85亿元，同比+82.2%
，归母净利润1.79亿元，同比由亏转盈。公司2025&1Q26业绩符合市场预期，2025年公司业绩呈现下降，主要受风机交付
订单价格下降拖累。1Q26业绩同比改善主要得益于公司出售电站和持股德力佳带来的公允价值变动收益等拉动。
发展趋势
2026-2027年公司风机盈利有望逐步改善，电站转让业务持续好于市场预期。随着自4Q24以来超过一年国内陆风风机
价格的回升，我们预计风机盈利提升有望在2026年开始，并在2027年延续。不过，过去2个月随着中东局势的影响风电部
分原材料价格有所上涨，我们认为可能对2026年风机利润的弹性有小幅影响，但长期来看影响有限。同时，出口业务上我
们预计2026年公司有望实现1GW以上的风机出口，带来持续增长贡献。2025年公司电站转让规模超过1GW，实现电站产品销
售64.7亿元，同比增长87%，持续好于市场预期。截至2025年末公司在建风场规模2.24GW，我们预计电站转让业务有望持
续贡献盈利。
盈利预测与估值
考虑到公司风机制造业务利润率修复可能受原材料成本上涨影响略低于此前预期，我们下调公司2026年盈利预测19.2
%至15.74亿元，维持2027年盈利预测22.93亿元不变。公司当前股价对应2026/2027年19.3/13.2倍市盈率。我们持续看好
公司在本轮行业性的陆风风机利润提升中的盈利弹性，同时认为公司在出口业务上有望逐步放量，维持跑赢行业评级。由
于下调了盈利预测，也考虑行业估值水平上行，我们下调公司目标价7.3%至31.44元，对应2026/2027年24.5/16.8倍市盈
率，较当前股价有27.1%的上行空间。
风险
风电整机行业竞争压力加剧，电站出售节奏不确定性风险。
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2026-04-23│三一重能(688349)风机制造盈利筑底，“两海”业务高速增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收273.8亿元，同比增长53.9%；实现归母净
利润7.12亿元，同比下降60.7%；2026年Q1实现营收39.8亿元，同比增长82.2%；实现归母净利润1.79亿元，同比扭亏，主
要受益于风场出售影响。
经营分析
低价订单集中交付，风机制造业务盈利筑底：2025年公司风机制造业务实现收入191.4亿元，同比增长40.9%，主要受
益于2025年国内风电装机实现大幅增长，实现风机制造毛利率4.43%，同比下降6.56pct，预计主要受2024年中标的低价订
单集中交付影响，随着2025年行业风机中标均价回暖，预计2026年高价订单交付比例的提升有望带动制造业务盈利实现较
为明显的改善。
“两海”业务加速拓展，海外收入快速放量：2025年公司海外业务实现收入13.6亿元，同比增长1807%，海外毛利率2
0.8%，显著高于风机制造整体毛利率，截至2025年末，公司已签订合同的海外在手订单累计金额突破百亿元。海上业务方
面，2025年公司斩获了石碑山、河北祥云岛两个项目，实现了海风业务从0到1的突破。随着公司高盈利水平的“两海”业
务收入持续放量，有望带动整体盈利能力持续向上。
费用管控卓有成效，营运质量大幅提升：受益于收入大幅增长带来的规模效应以及公司对各项费用的精细化管控，公
司各项期间费用率实现明显改善，2025年及2026年一季度公司期间费用率分别为8.0%、12.6%，分别同比下降2.9、9.1pct
；此外，受益于下游需求放量，公司整体营运质量也实现明显改善，2025年存货、应收账款周转天数分别同比下降34、20
天。
盈利预测、估值与评级
根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.6、25.6、31.8亿元
，对应PE为20、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧风险；原材料价格波动。
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2026-04-23│三一重能(688349)看好26年风机利润迎来修复 │华泰证券 │买入
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三一重能发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收273.80亿元（yoy+53.89%），归母净利7.12亿元（yoy-60
.69%），扣非净利4.48亿元（yoy-71.88%），归母净利符合公司业绩预告（6.8亿元到8.8亿元），全年利润下滑主要系24
年存量低价国内陆风订单在25年集中交付所致，同时国内风场转让利润也随新能源入市有所减薄。公司26Q1实现营收39.8
5亿元（yoy+82.19%），归母净利1.79亿元（yoy+193.80%），扣非净利0.64亿元（yoy+129.11%），扣非净利高增主要系2
6Q1公司实现风场出售，去年同期未交付风场。向后展望，我们继续看好1）随着24年存量低价陆风订单逐步消纳，价格同
比回暖的25年订单开始于26年集中交付，公司有望迎来利润修复；2）海上和海外项目有序推进，高毛利项目有望构成业
绩弹性。维持“买入”评级。
国内风机市占率稳步提升，海外+海风形成突破
2025年国内风电市场提速发展，中国风电新增装机容量达130.82GW，同比增长50%，同期公司国内对外装机规模达14.
71GW，同比高增61%，增速快于国内装机，国内市占率也提升0.72pct至11.24%。截至25年底，公司在手订单约23GW。电站
方面，公司1.27GW自建风场于25年成功并网，对外转让容量超1GW，截至年底在建容量达2.24GW，虽然136号文的出台导致
国内风场转让利润减薄，毛利率减少11.53pct至24.84%，但是较去年同期0.7GW转让规模大幅提升，对公司利润形成支撑
。海风方面，公司进入量产交付阶段，2025年斩获石碑山200MW海风机型项目、河北祥云岛250MW项目，其中祥云岛项目交
付规模过半。海外方面，公司国际业务营业收入达13.64亿元，同比+1806.64%，毛利率达20.78%，新成长曲线渐显。
订单价格回暖有望带动风机盈利修复，“两海”战略迎来催化
国内陆风方面，从市场招标来看，国内2025年1-12月陆上风电（含塔筒）均价1933~2248元/kW，高于2024年同期1894
元/kW的价格中枢；陆上风电（不含塔筒）均价1385~1701元/kW，大部分月份高于2024年同期1513元/kW的价格中枢。基于
典型风电项目中标到交付节奏，我们预计公司24年低价订单或已消纳约80%，对今年交付风机销售价格拖累减弱，且25年
以来行业竞争环境改善叠加公司市场策略优化，我们认为公司有望于26年中期迎来风机业务毛利率拐点，全年兑现利润修
复弹性。国内海风方面，“十五五”规划提出“海上风电累计并网装机规模达到100GW以上”，对应“十五五”年均装机1
0.6GW，较“十四五”年均提升39%，有望进一步拉动公司海风业务规模。国外陆风方面，美以伊冲突或加速能源转型，尤
其是亚太部分地区或面临缺油缺气挑战，或驱动当地风电装机需求起量，公司重点布局中亚、东南亚等油气冲击敞口大的
地区，有望充分受益。
盈利预测与估值
我们基于公司海风订单交付情况略微下调26/27年海风出货预测，调整公司26-27年归母净利润至18.79/25.12亿元（
较前值分别调整-0.8%/-3.9%），新增28年归母净利润预测28.21亿元，对应EPS为1.53/2.05/2.30元。公司过去一年（202
6年4月23日-2025年4月24日）EV/EBITDA倍数中枢14.26倍，考虑到公司25H2业绩出现大幅波动导致阶段性拉高估值中枢，
我们出于审慎原则维持估值倍数前值，给予公司2026年11.2倍EV/EBITDA估值，下调目标价为30.46元（前值为31.74元）
，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，原材料价格上涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-23│三一重能(688349)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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问题1：请问公司2026年预期出货装机量是多少？请分别拆分国内及海外的出货装机量。
答：2026年，预计风机整机行业国内出货总量与2025年基本持平，中国国内出货与出口总量合计不低于2025年水平，
但结构发生调整。
公司2025年国内外吊装容量突破15GW，公司预计2026年国内风机的出货装机量相较2025年持平或略有增长，海外的出
货装机量将同比大幅提升。综合看，公司2026年整体出货总量预计不小于2025年，国内外结构亦呈现与行业类似变化。
问题2：请问公司2026年电站业务投产和转让目标分别是多少？预计2026年电站转让的毛利率趋势如何？
答：2025年公司实现对外转让的电站产品容量超过1GW，截至2025年底，公司在建的电站规模达2.24GW。公司预计202
6年电站转让容量将保持在较高水平，从行业内风电场建设周期与进度看，电站并网时间主要集中在下半年，公司的电站
产品转让也将主要集中在下半年甚至第四季度。
公司2025年电站产品销售毛利率为24.84%。2026年，受市场化电价等因素影响，公司预计同等电站产品估值可能略有
下行，电站产品销售毛利率会受电站所在区域、风资源条件等因素影响，最终结果取决于实际交付情况。
问题3：请问公司2026年风机毛利率走势如何？
答：受2024年国内陆上风机中标价格整体下降并在2025年集中交付等因素影响，公司2025年风机毛利率下降。2025年
，公司风机中标价格较2024年显著上升，这部分价格回升的风机订单将在2026年集中批量交付。
2026年，随着2024年低价订单的陆续消化，2025年价格回升订单的集中交付，公司预计2026年风机毛利率将随时间推
移逐步回升。同时，海外销售规模提高也会对公司风机毛利率提升产生积极影响。但是，需关注汇率波动、国际局势导致
的大宗商品价格上涨等影响毛利率走势的不确定因素。
问题4：请问公司如何展望2026年海外新增订单的规模？
答：当前全球电气化加速推进，受AI算力增长带来的电力需求提升及各国绿色能源转型政策驱动，国内外对风电的需
求快速增长，国际市场需求尤其强劲。
公司深耕亚太市场，在中亚、南亚、东南亚等区域均呈现良好的发展态势，在拉美地区、欧洲地区均有订单收获。公
司2025年新增海外风机订单较2024年高速增长。随着海外市场拓展，公司预计2026年新增海外订单情况将优于2025年。
当前海外需求主要集中于中亚地区（包括哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦）及印度，其中印度因电力基础设施加速建设形
成显著增量；其他区域项目亦在陆续推进中，相关信息可通过行业公开资讯持续跟踪。
问题5：公司对2026年风电行业装机量的预期是多少？
答：根据中国可再生能源学会风能专业委员会（即CWEA）数据，2025年国内风电新增装机容量达到130.82GW。结合国
内招标量和海外能源结构变化情况看，预计2026年中国风电行业的总出货装机量不会低于2025年，从出货结构上看，部分
产能会向海外的出货装机倾斜。
问题6：请问公司国内陆上风机大型化发展趋势？
答：风机大型化是应对电价下浮、提升度电成本竞争力的必要路径，有利于提升风电竞争力，确保风电相对于集中式
光伏的投资优势。未来5-10年，公司预计陆上风机的大型化将趋于稳定。当前大型化进程已进入高质量发展阶段，增速较
前期放缓，更加注重技术验证、运行可靠性与风险控制；大型化仍将是保障电源端供电成本竞争优势的关键手段。
问题7：请问公司2025年风电服务大幅增长但毛利率下降的原因是什么？公司是如何展望风电服务未来的发展趋势？
答：公司风电服务的收入和毛利率与业务结构有关，2025年主要是包括EPC服务和风机后市场服务，其中EPC服务占比
较高但毛利率相对较低，因此公司风电服务的毛利率下降。
随着公司以前年度交付的风机陆续出质保期，公司预计风机后市场服务的业务量会显著提升，未来收入也会增长。根
据行业情况，该业务毛利率保持在较高水平。
问题8：请问公司对2026年市场占有率是如何展望的？
答：根据CWEA数据统计，公司2025年国内装机容量为14.71GW，同比增长61%，创历史同期最高水平。国内的市占率持
续提升至11.24%，同比提升了0.72个百分点，公司将力争2026年市场占有率有所提升。
对于包括公司在内的风电整机制造行业的产能，叶片尤其是长叶片是制约订单获取和交付的关键因素，公司新增及交
付的订单主要根据产能情况调整确定，公司也将增加叶片工厂以扩大产能，从而实现提升市场占有率的目标。
问题9：请问公司预计2026年供应链端的价格走势如何？
答：根据前期与主要供应商协商的价格情况看，2026年供应链端依然有小幅的降本空间。但是受海外地缘冲突影响，
原油附属品相关的原材料及大宗商品价格上涨幅度较大，叶片等零部件成本压力明显，当前供应链成本面临压力。总体而
言，海外地缘冲突的演变将对供应链端的价格、风电产业链成本会有所影响。
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参与调研机构：11家
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2025-12-02│三一重能(688349)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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2025年12月2日，在上海证券交易所的指导下，公司联合东方财富证券股份有限公司举办“我是股东”走进三一重能
暨2025年三一重能投资者开放日活动。机构投资者代表及个人投资者一行参观了公司5G风电装备制造工厂和试验检测中心
，了解了公司生产经营情况。公司管理层与投资者进行了座谈交流，并对投资者关心的问题进行互动交流。
投资者互动交流环节问答主要内容如下：
问题1：请介绍公司“两海战略”的布局情况？
答： “两海战略”是公司的重要战略。公司在海上风电领域采取稳步推进策略，今年上半年已获取了两个海风项目订
单；公司在山东、江苏、广东、辽宁等省份及地区布局海上风电业务。海外业务方面，截至到8月底，公司2025年新增的
海外订单已突破2GW，预计今年海外新增风机订单将较去年大幅增长；目前公司的海外风机订单主要来自南亚和中亚市场
，同时也在西班牙、德国、智利实现了订单突破；公司力争未来在欧洲市场寻求更大突破。同时，公司也在海外市场积极
推进项目开发建设，这也是公司海外业务的重要组成部分。截至目前，公司已在中亚、东南亚以及东南欧等地区积极推进
项目并取得了进展。
问题2：今年国内风机中标价格已有所回升，请问公司如何判断明年国内风机价格趋势？公司如何展望明年公司的风
机毛利率？
答：2025年截至目前，国内风机订单中标均价较2024年提升了5个百分点以上。风电行业整体已认识到内卷式竞争的
危害，多项因素综合推动了风机价格明显回升：国内主机厂商于2024年10月达成共识签署了《自律公约》，旨在推动风电
行业高质量发展并避免恶性低价竞争；部分业主调整了最低价中标的招标规则；国家级重要会议多次强调防止、综合整治
“内卷式”竞争。根据当前行业情况判断，业主、整机厂商、零部件供应商都更加重视产品的可靠性，公司认为从今年到
明年，风机中标价格将保持稳定。
在国内风机价格已回升趋稳的背景下，公司坚持高质量发展，聚焦战略大客户，持续致力于生产高质量、高可靠性产
品，为客户创造实际价值，而非参与价格竞争。同时，公司将继续开展降本控费工作，公司预计2026年风机毛利率水平将
会有较为明显的提升。
问题3：请问公司对明年的零部件价格走势预期如何？
答：今年是风电装机大年，对于零部件的需求较大且部分大部件出现了结构性涨价，零部件企业的业绩较去年普遍有
所提升。但总体而言，今年风电的零部件整体价格较去年并未上升，整机厂商也实现了一定程度上的降本。同时，国内活
跃的整机厂商在向头部集中，目前市场上主流风机的机型趋于稳定，零部件的生产和质量趋于稳定，主要零部件的生命周
期也有所延长。行业也将继续推动降本工作，公司预计明年零部件端仍有一定的降价空间。
问题4：136号发布后，公司对于风电电站的盈利水平是如何展望的？公司的风电电站布局如何？
答：136号文有利于推动新能源上网电价的市场化与新能源行业的可持续发展，尽管电价政策对今年电站产品的销售
节奏和收益有一定的影响，但电站产品仍可实现稳定的现金流，投资风电电站产品的收益还是比较好的。公司认为电站产
品仍是值得长期投入的，不论是自持还是出售，电站产品的投资回报率还是比较有优势的。公司对于电站业务依然是滚动
开发策略，即“开发一批、转让一批、自持一批”，公司将继续推进电站开发业务，致力于实现可持续发展。
问题5：请问公司已取得海风订单的交付进展及计划如何？海上风电的机型选择有什么差异？
答：公司今年上半年已获取了两个海风项目订单，分别为粤电石碑山200MW海风机型项目和河北建投祥云岛250MW海风
项目。祥云岛项目已完成部分风机的交付吊装，预计明年一季度全部交付完成；石碑山项目因需要先拆除原风机后再吊装
本次订单的风机，预计明年可完成订单交付。
海风的机型选择方面，除了考虑风速，还需要考虑抗台风的需要，比如祥云岛项目平均风速不大，在7-8米/秒左右，
机型选择不宜过大，基本为10MW以下机型；石碑山项目平均风速更高，同时考虑抗台风需要，会选择13.XMW机型。
问题6：公司在中亚地区开发电站，请问在开发建设前签署购电协议是否属于项目必须具备的条件？
答：对于公司海外绿地项目，签署长期购电协议是一个非常关键的因素，但并不是所有国别区域市场都有长期购电协
议。对于电力交易市场化比较高的国家，签署长期购电协议有利于项目融资；对于市场化程度比较低或新能源刚起步的国
家，投资者也希望能有长期购电协议作为项目收益的保证。因此，公司认为签署长期购电协议，是有利于海外绿地项目开
发的，也将根据不同国别市场具体情况开展相关协议的签署以保障项目收益。
问题7：请问公司今年第四季度电站的并网预期如何？
答：截至目前，今年公司电站建成并网容量已超过1GW。根据往年情况，公司每年电站并网和出售的旺季是在第四季
度，公司也在同步推进电站出售工作，力争实现全年电站出售目标。
问题8：请问公司自产自用叶片的价值如何？对风机的毛利率有什么贡献？
答：从成本构成看，叶片是风机的主要零部件，其成本占风机整机成本的比例较高。公司目前拥有七个叶片工厂，能
满足公司不同机型叶片的自研自产自用，可以保障公司叶片供应的同时，也可把叶片生产制造环节的利润留存在公司内部
，有利于降低整机成本，从而一定程度上可提升风机产品的毛利率水平。
问题9：请问公司对海外业务收入的增量有什么预期？
答：公司2022年开始布局海外业务，2023年底，公司海外团队已基本覆盖亚洲、欧洲、拉美等主要风电市场。2024年
，公司新增海外风机订单高速增长，新增海外风机订单规模近2GW；2025年，公司新增海外风机订单继续保持快速增长。
截至2025年8月底，公司在手的海外风机订单超过了100亿元。同时，2025年是公司海外风机批量发货交付的第一年，公司
海外收入将同比大幅提升。公司预计明年海外收入也将保持高速增长，力争明年海外风机发货交付量突破1GW。
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