价值分析☆ ◇688351 微电生理 更新日期：2024-05-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 5 0 0 0 10
2月内 9 5 0 0 0 14
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -0.03│ 0.01│ 0.01│ 0.07│ 0.16│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 1.47│ 3.56│ 3.58│ 3.65│ 3.81│ 4.07│
│净资产收益率% │ -2.03│ 0.18│ 0.34│ 2.01│ 4.18│ 6.53│
│归母净利润(百万元) │ -11.97│ 2.97│ 5.69│ 34.66│ 74.01│ 124.67│
│营业收入(百万元) │ 190.03│ 260.32│ 329.19│ 468.77│ 652.36│ 893.83│
│营业利润(百万元) │ -11.93│ 3.03│ 7.65│ 36.07│ 79.25│ 134.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-24 增持 维持 31 --- --- --- 中金公司
2024-04-16 增持 维持 --- 0.06 0.15 0.26 东方财富
2024-04-12 买入 维持 --- 0.06 0.14 0.24 中信建投
2024-04-08 增持 维持 --- 0.07 0.14 0.27 浙商证券
2024-04-07 未知 未知 --- 0.03 0.08 0.15 信达证券
2024-04-07 买入 维持 --- 0.13 0.24 0.32 申万宏源
2024-04-07 买入 维持 25.73 0.06 0.10 0.17 广发证券
2024-04-04 增持 维持 26.32 0.08 0.17 0.25 东方证券
2024-04-03 增持 维持 --- 0.05 0.14 0.24 华金证券
2024-04-03 买入 维持 --- 0.13 0.23 0.32 东海证券
2024-04-03 买入 维持 28.91 0.05 0.15 0.32 国泰君安
2024-04-02 买入 维持 --- 0.10 0.19 0.34 太平洋证券
2024-04-02 买入 维持 --- 0.06 0.16 0.29 中邮证券
2024-04-01 买入 维持 --- 0.03 0.10 0.22 华安证券
2024-03-30 买入 维持 35.63 0.11 0.21 0.34 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-24│微电生理-U(688351)业绩符合预期，关注房颤核心耗材放量
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盈利预测与估值
我们维持2024/25年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF（WACC10.5%，永续增长率1.9%）的
目标价31元不变，较当前股价有29%上行空间。
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2024-04-16│微电生理(688351)2023年报点评：海内外加速拓展，房颤市场率先破局
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经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗
材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高
景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快
速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将
进一步提升。我们上调公司2024/2025年的盈利预测，并新增引入2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026
年的营业收入分别为4.64/6.47/8.89亿元，对应归母净利润分别0.29/0.71/1.23亿元，EPS分别为0.06/0.15/0
.26元，维持公司“增持”评级。
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2024-04-12│微电生理(688351)业绩符合预期，手术量实现高增长
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公司是国产电生理龙头之一，同时也是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之
一，未来成长空间广阔。短期来看，公司电生理手术有望维持高增长态势；中期来看，高密度标测导管、压力
感应消融导管和冷冻消融产品的获批标志着公司已完成房颤手术耗材全产品线布局，房颤手术市场份额有望加
速提升。长期来看，一方面公司持续布局脉冲消融（PFA）、肾动脉消融（RDN）等新技术和产品，有望进一步
丰富公司产品管线，提升公司综合竞争力；另一方面，国内电生理行业渗透率仍然较低，未来渗透率提升空间
大，奠定公司业绩长期可持续增长的基础。我们预计2024-2026年公司营收分别同比增长41%、35%和35%，归母
净利润分别同比增长389%、131%和75%。维持“买入”评级。
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2024-04-08│微电生理(688351)2023年报点评：收入持续高增，新品放量加速
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盈利预测及估值
基于以上假设，我们预计，公司2024-2026年收入分别为4.63/6.27/8.25亿元，分别同比增长41%、35%、3
2%；归母净利润分别为34.17/65.04/127.23百万元，对应EPS分别为0.07、0.14、0.27元（2024年24倍PS），
维持“增持”评级。
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2024-04-07│微电生理(688351)国内海外双轮驱动，行业Beta+个股Alpha共振
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盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1585、3580、6894万元，同比增长178.6%
、125.9%、92.6%，EPS分别为0.03、0.08、0.15元，现价对应PE为714、316、164倍。
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2024-04-07│微电生理(688351)2023年业绩符合预期，看好公司三维手术放量及新品和海外高增
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维持“买入”评级：我们预计毛利率波动为短期影响，新产品放量后毛利率预计提升，维持公司2024-202
5年盈利预测，预计归母净利润分别为0.59亿元、1.13亿元，并首次给与2026年盈利预测，预计归母净利润1.5
3亿元，维持“买入”评级。
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2024-04-07│微电生理(688351)23年业绩符合预期，三维手术量高速提升
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盈利预测与投资建议：预计24-26年营业收入分别为4.66亿元，6.80亿元和10.24亿元。对应EPS为0.06元/
股、0.1元/股、0.17元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司24年PS26X，对应合理价值为25.7
3元/股，给予“买入”评级。
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2024-04-04│微电生理(688351)年报点评：稳健增长，长期发展潜力充足
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目前公司多款产品已纳入集采，因此我们下调导管类收入及毛利率，同时公司新产品正陆续上市，因此上
调销售费用率和管理费用率。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为37、80、119百万元（2024-2025原
预测为77、133百万元），考虑到公司是国内技术领先的电生理设备与耗材企业，陆续上市产品和在研产品具
备核心技术壁垒且研发进度处于同行公司前列，长期发展潜力充足，我们采取DCF估值法给予目标价格26.32元
，维持给予“增持”评级。
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2024-04-03│微电生理(688351)公司业绩持续高增，海外市场拓展加速
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投资建议：考虑集采降价和公司新产品推广情况，预计公司销售费用将持续增加，我们调整盈利预测，预
计公司2024-2026年归母净利润分别为0.24/0.68/1.13（24/25年前值为0.57/1.06）亿元，增速分别为321%/18
4%/66%，对应PE分别为482/170/102倍。考虑到公司重磅新品压力导管和冷冻消融导管商业化持续推进，三维
电生理手术量快速增加，海外业务增长亮眼，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持-B”建议。
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2024-04-03│微电生理(688351)公司简评报告：三维手术量持续攀升，集采助力加速放量
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投资建议：我们维持公司2024年、2025年盈利预测不变，并新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024
-2026年的营收分别4.82/6.53/8.58亿元，归母净利润为0.61/1.10/1.50亿元。公司积极拓展海内外市场，随
着产品加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
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2024-04-03│微电生理(688351)2023年报点评：手术量快速增长，全能量布局逐步完善
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维持增持评级。结合公司费用变化趋势，下调2024-2025年预测EPS为0.05/0.15元(原为0.09/0.21元)，新
增2026年预测EPS为0.32元，参考可比公司给予2025年目标PS20X，维持目标价28.91元，维持增持评级。
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2024-04-02│微电生理(688351)国内外市场拓展迅速，有望打造“冰火电”一站式解决方案
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分
别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别同比增长761%/83%/76%；EPS分别为0.10
/0.19/0.34，按照2024年3月29日收盘价对应2024年250倍PE。维持“买入”评级。
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2024-04-02│微电生理(688351)“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，公司全面进军房颤市场
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我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计公司2024-2026年收入端分别为4.78亿元（原值为4.95
亿）、6.81亿元（原值为6.97亿元）和9.36亿元，收入同比增速分别为45.2%、42.5%和37.4%，归母净利润预
计2024年-2026年分别为0.28亿元（原值为0.44亿）、0.73亿元（原值为1.11亿元）和1.35亿元，归母净利润
同比增速分别为397.3%，159.7%和83.3%。
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2024-04-01│微电生理(688351)2023年业绩符合预期，新产品放量可期
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投资建议
我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为4.86亿元、6.62亿元和9.51亿元，收入增
速分别为47.6%、36.3%和43.7%，2024-2026年归母净利润分别实现0.16亿元、0.46亿元和1.01亿元，增速分别
为182.2%、188.6%和118.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.03元、0.10元和0.22元，对应2024-2026年的PE分
别为762x、264x和121x，对应的PS倍数分别为25x、18x和13x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出
的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。
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2024-03-30│微电生理(688351)23年顺利收官，看好24年发展提速
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公司23年收入/归母净利3.29亿元/569万元（yoy+26.5%/+85.2%），符合业绩快报预期。其中4Q23收入同
比增长36.1%，4Q23国内行业外部因素影响背景下仍实现快速增长。公司23年毛利率为63.5%（yoy-5.6pct），
我们推测主因集采执行后公司产品出厂价有所调整。考虑高端新品持续放量叠加集采后市场份额提升，我们调
整24-26年EPS至0.11/0.21/0.34元（24/25年前值0.10/0.20元）。我们使用DCF估值法（假设WACC为7.5%，永
续增长率为1.7%），对应目标价35.63元（前值23.40元），维持“买入”。
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