研报评级☆ ◇688351 微电生理 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 15 5 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.01│ 0.11│ 0.11│ 0.14│ 0.20│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 3.58│ 3.70│ 3.83│ 3.97│ 4.15│ 4.40│
│净资产收益率% │ 0.34│ 2.99│ 2.83│ 3.71│ 5.05│ 6.66│
│归母净利润(百万元) │ 5.69│ 52.07│ 51.08│ 66.43│ 93.27│ 132.79│
│营业收入(百万元) │ 329.19│ 413.17│ 464.53│ 547.12│ 673.98│ 842.60│
│营业利润(百万元) │ 7.65│ 54.52│ 53.48│ 70.72│ 99.72│ 138.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 维持 --- 0.13 0.18 0.24 中信建投
2026-09-04 买入 维持 --- 0.13 0.21 0.31 国联民生
2026-09-01 增持 维持 31 --- --- --- 中金公司
2026-08-31 买入 维持 --- 0.14 0.18 0.25 开源证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.12 0.18 0.26 招商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.14 0.22 0.33 太平洋证券
2026-08-28 买入 维持 31.18 0.16 0.24 0.36 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 28.3 0.17 0.21 0.27 广发证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.13 0.18 0.24 招商证券
2026-05-09 买入 维持 --- 0.13 0.20 0.27 华源证券
2026-05-08 增持 维持 30.98 --- --- --- 中金公司
2026-05-05 买入 维持 --- 0.14 0.22 0.33 太平洋证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.13 0.16 0.20 光大证券
2026-04-29 买入 维持 30.6 0.16 0.24 0.35 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.13 0.17 0.23 中信建投
2026-04-15 增持 维持 25.47 0.17 0.25 0.33 东方证券
2026-04-10 买入 维持 28.28 0.17 0.20 0.25 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│微电生理(688351)国内多款创新产品有望快速放量，海外业务保持高速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司是国内首家可提供三维心脏电生理标测设备及耗材整体解决方案的国产企业，也是全球范围内少数实现电生理设
备与耗材自主全覆盖的厂商之一。展望2026年及未来，公司国内业务有望加速增长，一方面由福建省牵头的27省联盟电生
理介入耗材集采续标工作有望于今年年内开展，凭借进一步丰富的产品管线布局以及供应链和成本上的优势，国产厂家市
场份额有望进一步提升；另一方面，公司投资的商阳医疗PFA产品和自研的PFA产品均已经实现商业化，目前处于市场放量
阶段，成为公司业绩增长的重要助力。海外业务随着公司重点产品海外市场准入持续推进，市场覆盖率持续提升，有望继
续保持快速增长。
事件
公司发布2026年中报
2026H1实现营业收入2.75亿元，同比+23.02%；实现归母净利润4,009万元，同比+22.70%；实现扣非归母净利润316.3
0万元，同比-84.80%；EPS为0.09元/股。
简评
26年中报业绩符合预期，海外市场保持高速增长
26H1公司实现营收2.75亿元，同比+23.02%；归母净利润0.40亿元，同比+22.70%；扣非归母净利润316万元，同比-84
.80%。经计算，2026年Q2单季度实现营收1.49亿元，同比+24.5%；归母净利润0.11亿元，同比-25.7%；扣非归母净利润86
万元，同比-89.5%。公司营收端实现稳健增长，主要得益于海外市场的高速扩张及新产品的持续导入。上半年归母净利润
增长主要系处置联营企业股权产生2054万元的一次性投资收益；扣非净利润下滑主要受：1）设备类及代理产品收入占比
提升；2）新导入产品处于推广初期，规模效应尚未显现；3）加大市场推广投入导致销售费用增长；4）外币汇兑损失约7
43万元等因素的影响。
分产品看，导管类产品26H1实现收入1.91亿元，同比+18.82%，占营业收入比重69.32%，毛利率59.78%（同比约-3pct
）。其他产品（主要为针鞘类）实现收入0.63亿元，同比+39.15%，为各品类中增速最快，毛利率50.98%（同比约-5pct）
；设备类产品实现收入0.20亿元，同比+25.04%，毛利率34.91%（同比-17.97pct）；服务收入0.01亿元，毛利率22.34%。
截至2026年6月底，公司的三维心脏电生理手术累计完成超过10万例，覆盖医院1100余家。压力感应射频消融导管成功落
地国内多家核心临床中心，上半年手术量同比增长超45%；自研PFA导管完成上市后首批临床应用，并已完成国内绝大多数
省市医保挂网申报与准入，商业化推广全面启动。分地区来看，境内收入1.67亿元，同比+7.93%，毛利率54%（同比约-6p
ct），占收入比重60.49%，上半年完成手术量超1万例，保持稳健增长。国内营收增速放缓预计主要受电生理集采续标尚
未落地导致业务短期承压。境外收入1.09亿元，同比+56.52%，毛利率59%（同比约-3pct），占收入比重39.51%，同比提
升8.5pct，海外半年度收入首次突破1亿元，公司海外营收保持快速增长态势。
展望2026年及未来，海外业务保持高速增长的同时，国内多款创新产品进入商业化兑现期
展望2026年及未来，海外业务随着重点产品全球市场准入持续推进，市场覆盖率持续提升，有望继续保持快速增长。
国内业务有望加速增长，一方面由福建省牵头的27省联盟电生理介入耗材集采续标工作预计于今年年内开展，国产公司凭
借丰富的产品管线布局以及供应链和成本上的优势可以加速国产替代进程，市场份额有望进一步提升；另一方面，公司多
款创新产品进入商业化兑现阶段，投资的商阳医疗PFA产品已经实现商业化，自研的压力监测PFA导管于25年11月底获批后
进入商业化放量阶段，自研的心腔内超声（ICE）导管于26年2月获批后进入市场导入阶段。
ICE导管获批，其他在研项目进展顺利
公司自研的一次性使用心腔内超声成像导管（ICE）于2026年2月获NMPA批准上市，该产品系国产最小管径、集定位与
三维超声建模功能于一体的心腔内超声导管，于2025年4月入选国家创新医疗器械绿色通道。产品可单独使用或与Columbu
s?三维心脏电生理标测系统联合使用，支持心腔内成像、解剖结构识别和三维建模，超声引导下可优化房间隔穿刺术式、
降低术中X射线暴露量。二代ICE导管目前处于设计开发阶段，公司预计2030年国内获批。
截至2026年6月底，公司累计9项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，其中7项获批上市。RDN肾动脉射频消融系
统及导管处于临床试验随访阶段，预计2027年国内获批；商阳医疗二代纳秒PFA产品预计2027年国内获批；扩适应症的压
力脉冲消融导管处于设计验证阶段，预计2028年国内获批。公司持续完善在心脏电生理介入、高血压介入治疗等领域的介
入产品组合，为长期增长提供强力支撑。
海外业务持续发力，加强全球化布局
公司全球化战略成效显著，海外业务进入收获期。2026年上半年，公司国际市场营业收入同比增长超过50%，占总营
收比例达到40%。此外，公司高密度标测导管获欧盟认证后销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管、星形标
测导管）完成欧洲商业化首发；冷冻消融全套产品于2025年7月获欧盟CE认证，依托组织表面测温技术获欧洲术者认可；
商阳医疗PFA产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用，并在欧盟启动首批临床手术。随着未来更多产品在
海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升，公司海外营收占比有望进一步提升。
毛利率有所波动，其他财务指标基本正常
26H1销售毛利率55.77%，同比-4.33pct，毛利率下滑主要由于设备类产品毛利率同比大幅回落（-17.97pct），低毛
利的代理/针鞘类产品收入占比提升，以及部分产品处于推广初期。销售费用0.81亿元，同比+29.25%，销售费用率29.55%
（同比+1.43pct），主要系公司为推广新产品加大了市场、学术会议及术者培训等投入所致；管理费用0.20亿元，同比-3
.97%，管理费用率7.24%（同比-2.03pct），规模效应有所体现；研发费用0.37亿元，同比+19.42%，研发费用率13.31%（
同比-0.40pct）。财务费用率2.17%（同比+3.93pct），主要受汇率变化影响，26H1汇兑损失742.61万元，上年同期为汇
兑收益220.58万元。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为124万元（-98.07%），主要系公司设备类产品原材料采购
有所增加所致。应收账款周转天数为57.26天，同比减少1.58天；存货周转天数为267.90天，同比增加1.08天，其他财务
指标基本正常。
国产电生理行业龙头之一，看好公司长期发展空间
公司是国产电生理龙头之一，也是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，未来成长空
间广阔。短期来看，公司国内业务有望加速增长，海外业务保持快速增长；中期来看，随着公司PFA（脉冲消融）导管、
高密度标测导管、压力感应消融导管和冷冻消融产品的陆续商业化，公司已完成针对房颤手术独有的“电、火、冰、磁”
全技术路径差异化产品矩阵布局，房颤手术市场份额有望加速提升。长期来看，一方面，国内电生理行业渗透率仍然较低
，未来渗透率提升空间大，公司持续研发迭代脉冲消融（PFA）、心腔内超声导管（ICE）、肾动脉消融（RDN）等新技术
和产品，有望进一步丰富公司产品管线，提升公司综合竞争力，奠定公司业绩长期可持续增长的基础；另一方面，公司海
外营收占比稳步提升，公司持续推进电生理整体解决方案在海外市场的推广，夯实全球市场基础，海外市场拓展未来可期
。
我们预计2026-2028年公司营收分别同比增长20%、22%和21%，归母净利润分别同比增长23%、36%和34%。维持“买入
”评级。
风险提示
1.行业政策风险：部分国家政策存在不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧
的风险；集采政策导致产品价格下降的风险。
2.市场竞争风险：目前，我国电生理行业外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学等企
业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公
司所处的电生理细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临
床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。
3.其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠道
风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。
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2026-09-04│微电生理(688351)2026年半年报点评：海外拓展表现亮眼，国内企稳可期，创│国联民生 │买入
│新产品持续突破 │ │
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事件：微电生理发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40亿元，同
比增长22.70%；扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降84.80%。26Q2：公司实现营业收入1.49亿元，同比增长24.80%；归
母净利润0.11亿元，同比下降25.66%；扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降89.51%。
海外业务驱动业绩增长，国内增速短期放缓，利润端承压系设备毛利率下滑与汇兑损失扰动。收入端：受电生理集采
续标滞后影响，国内收入1.67亿元，同比增长7.93%；受益于多款新品放量，海外收入1.09亿元，同比增长56.52%。各类
产品收入增长均表现亮眼，导管类产品收入1.91亿元，同比增长18.82%；其他产品收入0.63亿元，同比增长39.15%；设备
类产品收入0.20亿元，同比增长25.04%。利润端：毛利率55.77%，同比下降4.33pct，其中设备类产品毛利率34.91%，同
比下降17.97pct，我们认为主因或为设备售价承压；销售费用率29.55%，同比提升1.43pct；管理费用率7.24%，同比下降
2.03pct；研发费用率13.31%，同比下降0.40pct；财务费用率2.17%，同比提升3.93pct，主要受汇率变化影响，26H1汇兑
损失742.61万元，上年同期为-220.58万元。
核心产品商业化表现靓丽，临床覆盖持续突破。推进成熟产品规模化临床普及、创新产品临床导入，截至26H1，三维
电生理手术累计完成超10万例，覆盖国内医院超1,100家，终端覆盖和重点医院渗透持续深化。FireMagic压力监测射频消
融导管临床认可度提升，当期手术量同比增长超45%；PulseMagic脉冲电场消融导管已完成国内绝大多数省市医保挂网申
报及准入，商业化推广全面启动。
海外多品类产品加速放量，PFA产品推进商业化应用。压力射频导管与高密度标测导管等新品组合方案在欧洲逐步落
地，推动复杂心律失常手术开展；磁导航系列完成欧洲商业化首发，冷冻消融全套产品于2025年7月获欧盟CE认证，后续
有望贡献增量；战略合作伙伴商阳医疗PFA产品已在欧盟启动首批临床手术，预计下半年将在更多国家实现商业化开台，
为海外业务持续增长注入新动能。创新引领长期发展，高端产品矩阵构筑差异化竞争壁垒。截至26H1，公司累计9项产品
进入创新医疗器械绿色通道、7项获批上市，其中RDN产品已完成临床入组，有望于2027年获批；EasyEcho国产小管径ICE
导管已获批上市。
投资建议：海外持续放量，国内企稳可期，创新产品培育新动能。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.54、7
.10、9.15亿元，同比增长19.3%、28.2%、28.8%；归母净利润分别为0.60、1.00、1.45亿元，同比增长17.5%、67.2%、44
.2%；当前股价对应PE分别为141X、85X、59X，维持“推荐”评级。
风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。
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2026-09-01│微电生理(688351)海外业务高增，创新产品矩阵持续完善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合市场预期
公司公告1H26业绩：收入2.75亿元（+23.0%YoY），归母净利润0.40亿元（+22.7%YoY）；2Q26收入1.49亿元（+24.8%
YoY），归母净利润0.11亿元（-25.7%YoY）。业绩整体符合市场预期。2季度归母净利润下滑主要受新品导入期带来费用
前置，以及汇兑损失所致。
发展趋势
海外业务保持高增，新产品和区域持续扩张。1H26境外收入1.09亿元（+56.5%YoY），占总收入39.5%。上半年海外收
入高增有赖于更多新产品的放量，包括高密度标测导管联合压力消融导管形成销售组合，取得欧盟认证后销售稳步增长，
磁导航系列产品完成欧洲商业化首发，冷冻消融产品获得海外术者认可，商阳医疗PFA产品亦在部分海外国家实现首批商
业化应用。我们预计今年海外收入全年增速有望超过40%，而明年随着PFA在海外的加速放量有望持续推动海外收入快速增
长。
国内业务预计保持稳健，一站式解决方案有望受益集采续约。
1H26国内收入1.67亿元（+7.9%YoY），占比总收入60.5%。
公司目前已具备压力消融、高密度标测、冷冻、PFA、ICE导管等完整产品布局，并提前做好渠道准备，我们认为电生
理集采续约有望进一步提升公司竞争力。自研压力监测PFA导管完成上市后首批临床应用。EasyEcho心腔内超声成像（ICE
）导管于一季度获批上市，与三维标测系统协同实现三维可视化及超声建模，有望提升公司复杂房颤手术中的整体解决方
案竞争力。新产品方面，我们预计RDN和商阳二代纳秒PFA有望2027年获批上市。
盈利预测与估值
基于PFA及超声导管持续放量以及带来的费用率的提升，我们调整2026/27年净利润预测8%/-5%至6,062/7,539万元。
我们维持跑赢行业评级和基于DCF模型（WACC=7.5%，永续增长率3.0%）的目标价31元不变，存在76%上行空间。
风险
国内手术量增长不及预期，国际化不及预期，新品研发及推广不及预期。
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2026-08-31│微电生理(688351)公司信息更新报告：2026H1业绩稳中有进，全球化布局多点│开源证券 │买入
│突破 │ │
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2026H1业绩稳中有进，全球化布局多点突破，维持“买入”评级
公司2026H1实现营收2.75亿元（+23.02%，同比，下同），归母净利润4009万元（+22.70%）。2026Q2实现营收1.49亿
元（+24.80%），归母净利润1100万元（-25.66%）。2026H1公司销售费用率29.55%（+1.43pct），管理费用率7.24%（-2.
03pct），研发费用率13.31%（-0.40pct）。毛利率55.77%（-4.33pct），净利率14.56%（-0.04pct）。考虑到集采接续
暂未启动以及市场推广投入扩大，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为
0.65/0.85/1.16亿元（原值1.19/1.62亿元），对应EPS分别为0.14/0.18/0.25元/股，当前股价对应PE为131.8/100.5/73.
5倍，考虑到公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
创新产品获批上市加速，在研队列储备丰富
EasyEcho?一次性使用心脏超声成像导管于一季度正式获批上市，该产品于2025年4月入选国家创新医疗器械绿色通道
，是国内首款小管径、集定位与三维超声建模功能于一体的国产心腔内超声导管。截至2026H1，公司累计9项产品进入国
家创新医疗器械特别审批程序，彰显了公司持续创新的能力。肾动脉射频消融系统及导管处于临床试验阶段，有望开拓高
血压介入治疗新蓝海。
国内临床规模化应用加速，海外商业版图持续扩张
国内：2026H1国内收入1.67亿元（+7.93%），截至2026H1，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成
超10万例，覆盖医院1100余家，产品渗透率稳步提升。公司FireMagic?TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导
管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，2026H1完成手术量同比增长超45%。境外：2026H1境外收入1.0
9亿元（+56.52%），公司产品矩阵的全球化布局成果丰硕，标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；
磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列赢得欧洲术者
高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。
风险提示：研发进度不及预期、汇率波动、市场竞争加剧等风险。
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2026-08-30│微电生理(688351)国内稳步推进，海外放量迅速 │招商证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入2.75亿元（+23.02%）；归母净利润0.40亿元（+22.70%）；
扣非归母净利润0.03亿元（-84.80%）。
其中，2026年第二季度营业收入1.49亿元（+24.80%）；归母净利润0.11亿元（-25.66%）；扣非归母净利润为0.01亿
元（-89.51%）
多能量诊疗管线持续丰富，新产品稳步推进。截至2026H1，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成
超10万例，覆盖医院1100余家。1）公司FireMagic?TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续
提升，成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%。2）PulseMagic?TrueForce?一次性使用
压力监测心脏脉冲电场消融导管于2026H1完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，
全面开启商业化推广进程。3）公司自主研发的EasyEcho?一次性使用心腔内超声成像导管于2026H1获国家药品监督管理局
（NMPA）批准上市。
全球化多点突破，海外商业化成效显著。公司2026H1实现境外收入1.09亿元，占比提升至39.51%，同比增长超50%。
公司核心产品出海战略成效显著。1）标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；2）磁导航系列（盐水
灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；3）消融领域，冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时
采集球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联
酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.58/6.94/8.71亿元，同比增速分别为20%/24%/26%
；归母净利润分别为0.56/0.83/1.21亿元，分别增长10%/48%/46%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、
技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。
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2026-08-28│微电生理(688351)高端放量及出海领衔增长 │华泰证券 │买入
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公司1H26实现收入/归母净利2.75亿元/4009万元（yoy+23.0%/+22.7%），其中2Q26收入/归母净利1.49亿元/1100万元
（yoy+24.8%/-25.7%），2Q26收入端延续快速增长趋势，我们推测主因国内高端新品放量及海外业务亮丽表现拉动。2Q26
归母净利同比下降，我们推测主因收入结构变化（低毛利率的设备类占比提升，且海外冷冻、星型标测导管等处于上量初
期）以及销售费用投入有所增加。考虑射频压力消融导管、PFA等高端新品有望积极贡献业绩增量，我们看好公司26年收
入实现较快增长。维持“买入”。
海外高速增长，国内平稳前行
1）海外：1H26收入1.09亿元（yoy+56.5%），海外收入占比提升至39.5%（yoy+8.5pct）。公司持续推进全品类产品
海外注册申报与获批落地，完善全球经销商渠道体系，加速电生理全系产品的海外商业化推广，多款高端耗材海外销量持
续攀升，我们看好26年公司海外收入延续高速增长势头；2）国内：1H26收入1.67亿元（yoy+7.9%），我们推测主因室上
速等非高端业务短期受市场环境影响表现承压。截至1H26，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10
万例，覆盖医院1100余家。展望26全年，看好国内业务在高端新品放量背景下逐渐回暖。
三大品类齐头并进，设备类产品市场认可度持续提升
1）导管类产品：1H26实现收入1.91亿元（yoy+18.8%），其中高端产品商业化表现亮眼（公司压力消融导管1H26成功
落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较1H25同比增长超45%）。考虑公司自研压力监测PFA（已完成上市后首批临
床应用）及心腔内超声（国产最小管径）等高端新品均已国内获批，看好板块26年收入借助高端新品放量实现快速增长；
2）设备类产品：1H26实现收入2024万元（yoy+25.0%），产品市场竞争力持续提升，看好板块26年保持良好发展势头；3
）其他产品：主要为针鞘类产品，1H26实现收入6296万元（yoy+39.2%），同比表现亮丽。
新品研发有序推进，逐渐拓宽产品矩阵
1）心腔内超声导管：一代产品已于1M26国内获批，进一步完善公司电生理核心产品矩阵，同时心脏超声导管二代产
品已处于设计开发阶段，公司预计其2030年国内获批；2）RDN：已处于临床试验随访阶段，公司预计其有望于27年国内获
批；3）扩适应证的压力脉冲消融导管已处于设计验证阶段，公司预计其有望于28年国内获批。
盈利预测与估值
考虑出海表现持续亮丽及高端新品放量优秀，我们略上调公司收入预测，预计公司26-28年归母净利为0.75/1.14/1.7
1亿元（前值0.74/1.12/1.67亿元）使用DCF估值法（WACC：7.5%，永续增长率：1.7%），对应目标价31.18元（相同WACC
及永续增长率下的前值为30.62元）。
风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。
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2026-08-28│微电生理(688351)多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40亿元
，同比增长22.70%；扣非净利润0.03亿元，同比下降84.80%。其中，2026年第二季度营业收入1.49亿元，同比增长24.80%
；归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元。
多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地
核心产品商业化表现亮眼：FireMagic?TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成
功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%；PulseMagic?TrueForce?一次性使用压力监测心脏
脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进
程。截至6月末，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家。
创新产品取证实现重大突破：公司自主研发的EasyEcho?一次性使用心腔内超声成像导管于一季度获国家药品监督管
理局（NMPA）批准上市，作为国产最小管径的心腔内超声（ICE）导管，该产品可在超声辅助下搭建三维心腔结构，有效
缩短导管左房停留时间，临床应用价值突出；同时超声引导优化房间隔穿刺术式，可大幅降低术中X射线暴露量，对推动
绿色电生理诊疗行业发展具有重要意义。
全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶
公司持续加速电生理全系产品的海外商业化推广，上半年国际市场营业收入同比增长超50%，多款高端耗材海外销量
持续攀升，核心产品出海战略成效显著：标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水
灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时采集
球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、
格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。
国际学术品牌建设持续深化，多场专题研讨会同步举办，公司发布临床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临
床专家高度评价。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.
19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.13%/54.31%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元
，对应当前股价PE分别为131/84/54倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-08-28│微电生理(688351)国内创新产品顺利规模化临床落地，海外市场或成公司下一│广发证券 │买入
│个增长引擎 │ │
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公司26H1业绩符合预期，海外收入增速超50%。根据公司26H1半年报及wind，公司实现营收2.75亿元（YOY+23.02%）
，国内收入实现1.67亿元（YOY+7.93%），海外收入实现1.09亿元（YOY+56.52%），海外收入加速得益于公司持续完善全
球经销商渠道体系，加速电生理全系产品的海外商业化推广；归母净利润实现0.4亿元（YOY+22.70%），归母净利润增长
主要系营业收入增长以及资产优化；毛利率实现55.77%（YOY-4.33pp），预计主要系公司产品结构发生变化。根据wind，
26H1，公司26年单Q2实现营收1.49亿元（YOY+24.80%），环比增长18.57%；归母净利润实现0.11亿元（YOY-25.66%），归
母净利润下滑我们预计公司加大了市场推广费用投入所致。
公司创新产品国内顺利规模化临床落地。根据公司26H1半年报，公司FireMagic?TrueForce?一次性使用压力监测磁定
位射频消融导管成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%。PulseMagic?TrueForce?一次性
使用压力监测心脏脉冲电场消融导管于报告期内完成上市后首批临床应用，该产品已完成国内绝大多数省市医保挂网申报
与准入，全面开启商业化推广进程；公司自主研发的EasyEcho?一次性使用心腔内超声成像导管于报告期内获国家药品监
督管理局（NMPA）批准上市。
“海外市场商业化+国际品牌建设”双轮前进。根据公司26H1半年报，公司的高密度标测导管获得欧盟认证后，销售
稳步攀升；盐水灌注射频消融导管及星形标测导管同步完成欧洲商业化首发；冷冻消融系列产品可实时采集球囊与接触组
织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可；战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国
家实现首批商业化应用。
盈利预测和投资建议：预计26-28年营业收入分别为5.33亿元，6.28亿元和7.54亿元。综合考虑公司行业地位、行业
政策端变化及产品技术迭代性，参考可比公司，因此给到公司26年25XPS，给予合理价值为28.30元/股，维持“买入”评
级。
风险提示：场竞争风险、专业人才匮乏，经营渠道管理风险。
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2026-05-11│微电生理(688351)业绩符合预期，海外增速亮眼 │招商证券 │买入
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近日，公司发布2025年年度报告和第一季度报：2025年度实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%；归母净利润5,10
8.23万元，同比降低1.90%。
其中，公司第四季度实现营业收入1.28亿元，同比增长4.77%；归母净利润916.17万元，同比降低11.43%。
2026年第一季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长20.97%；归母净利润2,908.47万元，同比增长62.75%。
PFA等创新产品陆续获批，构建全技术矩阵产品布局。2025年，公司实现境内收入2.98亿元，同比增长1.29%。截至20
25年底，在国内市场的三维电生理手术领域中累计手术量突破9万例，排名国产厂商第一，位列全国第三。公司一次性使
用压力监测磁定位射频消融导管的临床认可度持续提升，已在全国多家中心应用并完成超7,000例射频消融手术。一次性
使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）、一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管、参股企业商阳医疗研发的
一次性使用磁电定位心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融设备相继获得NMPA批准上市，第二代纳秒脉冲电场消融（
nsPFA）系统也于下半年进入创新医疗器械特别审查程序“绿色通道”。随着脉冲产品线的上市，公司正式完成在电生理
治疗领域全矩阵产品布局。
海外市场高速放量，全球化战略快速推进。2025年，公司实现境外收入1.66亿元，同比增长47.95%，随着公司高密度
标测导管、一次性使用压力监测磁定位射频消融导管等高值耗材产品在海外市场的推广，欧洲、中东及非洲（覆盖部分中
亚、东欧国家）、拉美区域呈现高增长态势，成功开拓墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等高潜市场，IceMagic?冷
冻系列全套产品陆续获得CE认证并上市，并在德国、巴西、土耳其等国家实现首例商业应用。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.38亿/6.57亿/8.29亿元，同比增长分别为1
6%/22%/26%；归母净利润分别为0.62亿/0.84亿/1.14亿元；分别增长22%/35%/37%，对应2026-2028年PE为189/140/103倍
，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险，医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险业绩不及预期的风险。
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2026-05-09│微电生理(688351)海外收入增长亮眼，手术量稳步提升 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收4.65亿元（yoy+12.43%），实现归母净利润0.51亿元（
yoy-1.90%），实现扣非归母净利润0.24亿元（yoy+364.36%）。2026Q1实现营业收入1.26亿元（yoy+20.97%），归母净利
润0.29亿元（yoy+62.75%），扣非归母净利润0.02亿元（yoy-81.70%）。
电生理业务稳步增长，海外进入放量阶段。2025年，分产品收入维度，导管类产品营收3.22亿元（yoy+7.45%），Fir
eMagic?TrueForce?射频消融导管临床认可度提升，已在全国多家中心应用并完成超7000例射频消融手术，PulseMagic?Tr
ueForce?脉冲电场消融导管获得NMPA批准上市，产品竞争力进一步加强；设备类产品0.39亿元（yoy+49.07%），三维电生
理手术已覆盖1100多家医院，累计完成手术超9万例，心脏脉冲电场消融设备于2025年获NMPA批准上市。区域维度，25年
公司境内营收2.88亿元（yoy-2.28%），境外营收1.65亿元（yoy+46.54%），欧洲、中东非、拉美区域均呈现高速增长态
势，新拓展墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等潜力市场，产品已出口至40余个国家和地区。
费用率有序控制，盈利质量提升。2025年公司毛利率57.97%（yoy-0.76pct），其中导管类、设备类产品毛利率分别
为60.88%（yoy-0.47pct）、49.34%（yoy+1.83pct）。销售费用1.33亿元（yoy+20.17%），主要系咨询及服务费、样品及
设备升级费等增长较为明显，研发费用0.64亿元（yoy-17.21%），其中股份支付费用下降较多。2026Q1销售净利率提升至
23.10%，盈利能力有望进入正轨。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为5.48/6.48/7.69亿元，同比增速分别为18.06%/18.21%/18.58
%，2026-2028年归母净利润分别为0.62/0.95/1.28亿元，增速分别为21.73%/52.93%/34.44%。当前股价对应的PE分别为18
9x、124x、92x。基于公司消融技术不断丰富，心律失常手术量稳定提升，维持“买入”评级。
风险提示：国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。
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2026-05-08│微电生理(688351)1Q26收入延续高增长，期待海外与PFA放量 │中金公司 │增持
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公司近况
4月30日公司公告1Q26业绩，实现收入1.26亿元，同比增长20.97%，符合市场预期。公司海外业务表现突出，新品注
册与商业化有序推进，期待后续国内外新品持续放量。
评论
一季度收入保持高增长。1Q26公司收入1.26亿元，同比增长20.97%；归母净利润2,908万元，同比增长62.75%，主要
受收入增长及处置联营公司产生收益带动，其中非流动资产/股权处置收益约2,020万元；扣非归母净利润230万元，同比
下降81.70%，主要因收入结构变化、新品推广及销售费用投入增加。
国内业务稳健推进，集采续约、PFA与超声导管构成后续放量重点。1Q26我们预计公司国内收入维持个位数增长，国
内手术量基本持平，压力导管使用量保持增长，手术量占比超过35%。产品端，公司1季度超声导管获批注册，据各省招采
平台，目前已完成9个省份挂网；PFA方面，商阳圈形脉冲消融导管全国挂网基本完成；公司自研的压力脉冲导管已完成25
个省份挂网，2026年前4个月该产品已在多家中心开展临床试用，反馈良好。公司计划依托“圈形脉冲+压力脉冲+ICE超声
导管”产品组合加速商业化。同时，我们期待集采续约落地带动公司电生理产品放量。
海外增长亮眼，新品注册和区域渗透持续打开成长空间。1Q26我们预计公司海外收入同比增长超过50%，延续2025年
以来的高增长趋势，主要受益于传统射频手术量提升、新增医疗中心落地，以及高密度星型标测导管、冷冻系列等新品获
批出海；我们预计新品收入占海外总收入约20%。注册进展方面，1季度兼容磁导航设备的冷盐水导管、星型标测导管获批
上市并进入试用推广阶段；4月商阳医疗脉冲设备及导管取得CE认证。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年净利润预测5,595/7,904万元不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF模型（WACC=7.6%，永续增长
率3.0%）的目标价31元不变，较现价有22%上行空间。
风险
集采降价超预期，新品推广不及预期，研发失败。
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2026-05-05│微电生理(688351)业绩稳健增长，产品布局与海外拓展结果亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%；归母净利润0.51亿元，同比
减少1.90%；扣非净利润0.24亿元。其中，单四季度收入达1.28亿元，同比增长4.77%；归母净利润0.09亿元，同比减少11
.43%。
三维电生理手术量国产第一，电生理产品矩阵布局完善
公司三维电生理手术已覆盖医院1,100余家，累计完成手术超9万例，在国产厂商中排名第一。随着技术的持续创新，
公司在国内三维电生理细分市场实现稳步发展，尤其在房颤等复杂心律失常治疗领域表现突出。2025年，公司FireMagic?
TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管的临床认可度持续提升，已在全国多家中心应用并完成超7,000例射
频消融手术。
此外，公司产品线再获重要突破：FireMagic?TrueForce?一次性使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）、Pu
lseMagic?TrueForce?一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管相继获批NMPA。公司参股企业商阳医疗研发的PulseMagi
c?Spiral一次性使用磁电定位心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融设备亦于2025年上半年获批NMPA，目前已在全国
多家医疗中心成功开展三维脉冲电场消融房颤手术；其第二代纳秒脉冲电场消融（nsPFA）系统也于下半年进入创新医疗
器械特别审查程序“绿色通道”。随着脉冲产品线的上市，公司正式完成在电生理治疗领域中最具潜力的“电”产品布局
，构建起行业内为数不多的差异化产品矩阵。
锚定全球化战略，深耕国际市场筑牢发展根基
在国际市场布局方面，公司加速电生理产品海外上市推广与市场拓展，国际化进程取得多项标志性突破。Columbus?
三维心脏电生理标测系统成功在英国完成首批三维消融手术的商业化应用，标志着国产三维电生理系统在国际高端医疗市
场通过了关键验证。IceMagic?冷冻系列全套产品已在报告期内陆续获得CE认证并上市，并在德国、巴西、土耳其等国家
实现首例商业应用。此外，公司凭借核心产品的技术竞争力、高效的海外注册推进及深耕布局的经销商网络，本年度成功
开拓墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等高潜市场。
随着公司EasyStars?高密度标测导管、FireMagic?TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管等高值耗材产
品在海外市场的推广，公司国际市场营业收入同比增长超40%，其中欧洲、中东及非洲（覆盖部分中亚、东欧国家）、拉
美区域呈现高增长态势。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.
19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.16%/54.30%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元
，对应当前股价PE分别为168/108/70倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-04-30│微电生理(688351)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1收入增速提升，非经│光大证券 │增持
│常收益增厚业绩 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%；实现
归母净利润5108.23万元，同比微降1.90%；扣非归母净利润2358.86万元，同比增长364.36%。2026年第一季度，公司实现
营业收入1.26亿元，同比增长20.97%；归母净利润2908.47万元，同比增长62.75%；扣非归母净利润229.82万元，同比下
降81.70%。
点评：
25年收入稳健增长，扣非归母净利润大幅改善：2025年营收增长12.43%，主要得益于海外市场开拓及国内三维手术量
提升。扣非归母净利润大增364.36%，标志公司主营业务盈利能力的实质性提升。分产品看，导管类产品收入3.22亿元（Y
OY+7.45%），设备类产品收入0.39亿元（YOY+49.07%），其他产品收入0.91亿元（YOY+12.64%）。境外收入1.65亿元，同
比增长46.54%。三维电生理手术累计突破9万例，覆盖医院超1,100家，国产厂商排名第一。
25年新产品密集获批，PFA及冷冻消融打开成长空间：2025年公司产品注册取得重大突破：PulseMagic?TrueForce?一
次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管国内获批上市；IceMagic?冷冻消融系列产品获CE认证；EasyEcho?一次性使用心
脏超声成像导管进入创新器械“绿色通道”。截至2025年末，公司累计9项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序。肾
动脉射频消融系统及导管处于临床试验阶段，预计2027年获批，有望开拓高血压介入治疗新蓝海。
26Q1收入增速提升，非经常收益增厚利润：2026Q1营收同比增长20.97%，增速较2025年全年加快。归母净利润大增62
.75%，主要系对联营企业和合营企业的投资收益约2021万元。扣非净利润同比下降81.70%，主要原因包括销售费用、研发
费用分别同比增长26.84%、32.99%，以及毛利率有所下降等原因。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司市场推广费用投入加大，可能导致销售费用率提升从而对公司利润端产生影响，
我们下调公司26-27年的归母净利润预测为0.61/0.76亿元（原预测值为0.84/1.24亿元，分别下调26.8%/39.1%），同时引
入28年归母净利润预测为0.93亿元，现价对应26-28年PE为174/141/114倍。公司是国内电生理龙头企业，看好公司未来的
发展，继续维持“增持”评级。
风险提示：创新技术与产品的研发风险，市场竞争风险，行业政策风险。
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2026-04-29│微电生理(688351)海外新品放量驱动1Q业绩快速增长 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入1.26亿元（yoy+21.0%）、归母净利2908万元（yoy+62.8%），海外新品放量背景下，公司业绩快速
增长。考虑公司高端产品认可度持续提升且海内外商业化推广积极发力，看好26年收入实现较快增长。维持“买入”。
毛利率同比下降，积极强化商业化及研发能力
公司1Q26毛利率为55.8%（yoy-4.8pct），我们推测主因海内外产品销售结构变动。公司1Q26销售/管理/研发费用率
分别为27.6%/7.5%/14.2%，分别yoy+1.3/-3.4/+1.3pct，公司积极提升商业化及新品研发能力建设，夯实长期发展基础。
新产品注册及商业化推广顺利，助推海外收入高速增长
1）海外：我们推测1Q26海外收入实现高速增长，主要得益于冷冻消融系统、星型磁电定位标测导管等新品放量叠加
区域开拓和加速渗透。考虑公司海外产品注册及商业化推广工作持续取得突破（根据公司《投资者关系活动记录表（2026
-001）》，25年海外三维手术中压力消融导管手术量占比已超60%且25年中获批CE认证的冷冻消融整套产品自4Q25起海外
推广成效显著），看好公司海外收入26年保持快速增长趋势。2）国内：我们推测1Q26国内收入实现稳健增长，看好26年
公司国内收入在高端产品放量等背景下实现稳健增长。
公司三大产品线26年有望保持良好发展
1）导管类产品：我们推测板块1Q26收入实现稳健增长，其中高端产品持续放量；看好板块26年保持向好发展。2）设
备类产品：我们推测板块1Q26实现向好发展。考虑公司设备类产品技术性能领先且市场认可度持续提升，看好其26年发展
动能向上。3）其他产品：主要为针鞘类，看好其26年伴随公司三维电生理手术量快速增长而积极放量。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利为0.74/1.12/1.67亿元；使用DCF估值法（WACC：7.5%，永续增长率：
1.7%），维持目标价30.62元不变。
风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-22│微电生理(688351)业绩符合预期，海外业务保持高速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
展望2026年，公司国内业务有望加速增长，一方面由福建省牵头的27省联盟电生理介入耗材集采续标工作有望于今年
年内开展，凭借产品管线布局进一步丰富以及供应链和成本上的优势，国产厂家市场份额有望进一步提升；另一方面，公
司投资的商阳医疗PFA产品已经实现商业化，目前处于市场放量阶段，公司自研的压力监测PFA（脉冲消融）导管也于25年
11月底获批，今年有望实现商业化落地。海外业务随着公司重点产品海外市场准入持续推进，市场覆盖率持续提升，有望
继续保持快速增长。
事件
公司发布2025年年报
公司2025年实现营收4.65亿元（+12.43%）；归母净利润0.51亿元（-1.90%）；扣非后归母净利润0.24亿元（+364.36
%）。EPS为0.11元/股。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.21元（含税），预计总派发金额为988万元，占公司2025年归母净利润的19.
35%。
简评
25年业绩符合预期，海外市场保持高速增长
公司2025年实现营收4.65亿元，同比+12%；归母净利润5108.23万元，同比-2%；扣非归母净利润2358.86万元，同比
大幅增长364%。公司归母净利润略有下滑，主要受创新医疗器械相关的政府补助等不可控因素影响；扣非净利润高速增长
，主要由于2025年公司经营杠杆释放带来的利润提升。经计算，25Q4营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.28
亿元（+5%）、916万元（-11%）、-48万元（上年同期为583万元）。
分地区来看，由于行业手术量增长有限以及福建27省联盟集采续标延迟，国内市场实现营收2.88亿元，同比下滑2%。
但得益于公司逐步扩大海外市场，海外业务实现营收1.65亿元，同比大幅增长47%，占公司总收入的比例已提升至超过35%
。
展望2026年，海外业务保持高速增长的同时，国内多款创新产品进入商业化兑现期
展望2026年，分季度来看，考虑到公司PFA、ICE等创新产品的放量爬坡节奏以及福建27省联盟集采续标时间节点，公
司业绩预计呈现前低后高的趋势。分地区来看，海外业务随着重点产品全球市场准入持续推进，市场覆盖率持续提升，有
望继续保持快速增长。国内业务有望加速增长，一方面由福建省牵头的27省联盟电生理介入耗材集采续标工作预计于今年
年内开展，有望打破现有竞争格局，国产公司凭借丰富的产品管线布局以及供应链和成本上的优势，市场份额预期进一步
提升；另一方面，公司多款创新产品进入商业化兑现阶段，投资的商阳医疗PFA产品已经实现商业化，自研的压力监测PFA
导管于25年11月底获批后进入商业化落地阶段，自研的心腔内超声（ICE）导管于26年1月获批后进入市场导入阶段。
三维标测系统完成升级，其他在研项目进展顺利
2025年，公司三维心脏电生理标测系统完成脉冲消融模块升级，可实现One-shot脉冲消融灶的可视化及电极-心肌贴
靠检测功能，在三维标测系统指导下配合脉冲消融系统可完成复杂脉冲消融手术，并有效减少X射线，助力医生实施更精
准、安全的电生理手术。其他在研管线方面，公司参股的商阳医疗二代纳秒脉冲产品（nsPFA）正处于随访阶段，预计202
6年中完成随访并递交注册，预期2027年获批；肾动脉消融（RDN）产品临床入组进度符合预期，截至2025年底已超过一半
，预计今年6月底之前完成全部入组，预期2027年获批。公司持续完善在心脏电生理介入、高血压介入治疗等领域的介入
产品组合，为长期增长提供强力支撑。
海外业务持续发力，加强全球化布局
公司出海战略推进顺利，自身海外业务覆盖区域进一步拓宽，2025年新进入墨西哥、英国等7个国家，公司海外业务
营收占比已超35%。新产品出海方面，冷冻消融系列全套产品于2025年8月在欧盟获批CE认证后，已在德国、巴西、土耳其
等国家实现首例商业化应用；此外，公司的高密度标测导管也已于2026年Q1获得欧盟CE认证，商阳医疗的微秒、纳秒双核
脉冲消融设备技术平台、多圈环形与花瓣多构型PFA导管于今日获批，随着未来更多产品在海外获批以及覆盖国家数量的
进一步提升，公司海外营收占比有望进一步提升。
财务指标基本正常，经营效率持续提升
公司2025年主营业务毛利率为57.98%，同比基本持平。公司2025年销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为28.6
8%、13.80%和9.32%。公司管理费用率较上年同期下降1个百分点，销售费用率由于新品推广和销售人员补充略有上升。20
25年公司经营活动产生的现金流量净额为9,089.77万元，同比增长35%，主要由于公司收入规模增长以及采购付款账期优
化。公司整体财务指标维持稳定，经营管理效率稳步向好。
国产电生理行业龙头之一，看好公司长期发展空间
公司是国产电生理龙头之一，也是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，未来成长空
间广阔。短期来看，公司国内业务有望加速增长，海外业务保持快速增长；中期来看，随着公司PFA（脉冲消融）导管、
高密度标测导管、压力感应消融导管和冷冻消融产品的陆续商业化，公司已完成针对房颤手术独有的“电、火、冰、磁”
全技术路径差异化产品矩阵布局，房颤手术市场份额有望加速提升。长期来看，一方面，国内电生理行业渗透率仍然较低
，未来渗透率提升空间大，公司持续研发迭代脉冲消融（PFA）、心腔内超声导管（ICE）、肾动脉消融（RDN）等新技术
和产品，有望进一步丰富公司产品管线，提升公司综合竞争力，奠定公司业绩长期可持续增长的基础；另一方面，公司海
外营收占比稳步提升，公司持续推进电生理全解方案在海外市场的推广，夯实全球市场基础，海外市场拓展未来可期。
我们预计2026-2028年公司营收分别同比增长15%、21%和21%，归母净利润分别同比增长21%、31%和36%。维持“买入
”评级。
风险提示
1.行业政策风险：部分国家政策存在不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧
的风险；集采政策导致产品价格下降的风险。
2.市场竞争风险：目前，我国电生理行业外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学等企
业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公
司所处的电生理细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临
床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。
3.其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠道
风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。
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2026-04-15│微电生理(688351)2025年报点评：全球化战略快速推进，创新能力逐步兑现 │东方证券 │增持
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导管&设备共同放量，营收稳步增长。公司2025年实现营业收入4.6亿元，同比增长12.4%，归母净利润0.5亿元，同比
减少1.9%。2025年第四季度，公司实现营业收入1.3亿元，同比增长4.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少11.4%。2025年
，公司导管类产品销售量为12.3万根，同比增长6.6%；设备类产品销售量为266台，同比增长5.1%，导管与设备的共同放
量使得公司营业收入实现稳步增长。
国内深耕临床场景，全球化战略快速推进。国内市场方面：公司三维电生理手术已覆盖医院1100余家，累计完成手术
超9万例，在国产厂商中排名第一；FireMagic?TrueForce?导管已完成超7000例射频消融手术，持续深耕临床场景。国际
市场方面：公司2025年境外营收同比增长46.5%，其中欧洲、中东及非洲（覆盖部分中亚、东欧国家）、拉美区域呈现高
增长态势，并且新开拓了墨西哥、英国等高潜市场，覆盖国家数量持续增长，全球化战略快速推进。
核心产品获批，创新能力逐步兑现。2025-2026年间，公司核心产品PulseMagic?TrueForce?导管以及FireMagic?True
Force?、PathBuilder?穿刺针PulseMagic?Spiral导管、心脏脉冲电场消融设备陆续获批，标志着公司正式进入产品密集
落地期，逐渐具备了与国际巨头全面对标并加速国产替代的实力。公司后续产品储备同样深厚，随着nsPFA系统等相继步
入国家创新医疗器械特别审批程序“绿色通道”，公司的创新能力将逐步兑现。
考虑到公司核心产品放量稳步推进，后续新产品获批尚需时间等原因，我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为0
.82、1.20亿元（2026-2027原预测为1.08、1.51亿元），并新增预测2028年归母净利润为1.53亿元，我们采取DCF估值法
给予目标价格25.49元，维持“增持”评级。
风险提示
产品销售与推广不及预期、产品研发进度不及预期、假设不达预期对估值不利、费用改善不及预期等风险。
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2026-04-10│微电生理(688351)公司25年海外业绩增速亮眼，持续看好新产品矩阵落地 │广发证券 │买入
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公司25年海外业绩增速亮眼。根据wind及公司25年年报，公司25年实现营收4.65亿元（YOY+12.43%），海外营收实现
1.66亿元（YOY+47.95%）；归母净利润5108万元（YOY-1.9%）；扣非归母净利润2359万元（YOY+364.36%），扣非归母净
利润提升主要系政府补助减少；经营活动产生的现金流量净额实现9090万元（YOY+35%），主要系公司收入规模增长以及
采购付款账期优化；毛利率57.97%（YOY-0.76pp），预计主要系公司产品受部分地区集采影响。
公司持续拓展海外市场。根据公司25年年报，Columbus?三维心脏电生理标测系统成功在英国完成首批三维消融手术
的商业化，公司成功开拓墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等高潜市场。海外市场，公司在欧洲、中东及非洲（覆盖
部分中亚、东欧国家）、拉美区域呈现高增长态势；IceMagic?冷冻系列全套产品已陆续获得CE认证并上市。
初显脉冲消融产品矩阵规模。根据公司25年年报，PulseMagic?TrueForce?一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导
管获得NMPA认证；PathBuilder?一次性使用射频房间隔穿刺针获NMPA批准上市，成为国内首个通过豁免临床路径完成注册
的射频穿刺针产品；EasyEcho?一次性使用心腔内超声成像导管进入创新医疗器械的“绿色通道”。公司参股企业商阳医
疗研发的PulseMagic?Spiral一次性使用磁电定位心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融设备于25年上半年获得NMPA
认证，（纳秒）nsPFA系统于25年下半年进入创新医疗器械的“绿色通道”。
盈利预测与投资建议：预计26-28年营业收入分别为5.33亿元，6.28亿元和7.54亿元。综合考虑公司行业地位、行业
政策端变化及产品技术迭代性，参考可比公司，因此给到公司26年25XPS，给予合理价值为28.30元/股，维持“买入”评
级。
风险提示：市场竞争风险、专业人才匮乏，经营渠道管理风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-09-01│微电生理(688351)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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Q1：请问上半年海外高增长的主要驱动力有哪些？如何展望下半年到明年海外增长的趋势？
A: 海外业务方面，上半年收入实现较快增长，主要得益于多款新产品的海外放量，以及一季度刚取得欧盟CE认证的
压力射频导管与高密度标测导管的组合方案逐步落地推广，带动复杂心律失常手术开展。此外，公司冷冻消融全套产品已
于2025年7月全部获得欧盟CE认证，在报告期内也为海外销售带来一定增量贡献。
下半年，公司将持续推进整体房颤解决方案的海外商业化推广，重点落地压力射频导管搭配高密度标测导管的组合术
式。与此同时，公司战略合作伙伴商阳医疗的脉冲电场消融（PFA）产品已于报告期内取得CE认证，目前已在欧盟市场逐
步开展首批临床手术，预计下半年将在更多新国家实现手术开台，未来有望迎来进一步上量；冷冻消融系列产品的海外市
场推广工作也将持续深化。后续公司将持续跟进PFA产品在海外的商业化进展，努力为海外收入带来新增量。
Q2：请问福建集采续约进展如何？
A: 截至目前，福建省医保局尚未正式发布本次续约的具体实施细则，公司正与相关主管部门保持积极沟通，跟进项
目进展。关于脉冲电场消融（PFA）产品，现阶段医保部门暂未就其是否纳入本次续约给出明确意见，后续我们将持续密
切关注相关政策动向。
Q3：截至2026年上半年，有几项产品进入绿通，哪些重磅产品值得期待？
A: 截至2026年上半年，公司累计共有9项产品入选国家创新医疗器械特别审查通道（绿色通道），其中7项产品已顺
利获得 NMPA批准上市。在研管线方面，肾动脉消融（RDN）产品现已完成全部临床入组工作，预计将于今年年底完成临床
随访，产品有望在2027年实现获批上市。
Q4：目前国内和海外负责销售人员的背景？考虑集采续约和后续重磅产品的推广有没有做一些准备工作？
A: 国内销售团队方面，各大区及省级负责人均以具备电生理行业或者心血管、心内科领域多年销售从业经验的人员
为主，行业积淀深厚。海外业务则采取本地化运营策略，各区域销售与市场人员均为当地属地化团队，核心成员同样拥有
电生理领域销售及市场推广相关经验。
集采续约相关工作上，公司持续与主管部门保持积极沟通。推广端已有序开展多维度筹备工作：面向经销商组织系统
化产品宣讲以及临床端产品介绍等，各项集采及新品推广准备工作正稳步推进。
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