价值分析☆ ◇688363 华熙生物 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 16 9 0 0 0 25
1年内 47 24 0 0 0 71
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 1.35│ 1.63│ 2.02│ 1.67│ 2.04│ 2.49│
│每股净资产(元) │ 10.46│ 11.87│ 13.79│ 14.95│ 16.65│ 18.72│
│净资产收益率% │ 12.87│ 13.73│ 14.64│ 11.15│ 12.27│ 13.32│
│归母净利润(百万元) │ 645.84│ 782.33│ 970.92│ 800.75│ 977.83│ 1192.85│
│营业收入(百万元) │ 2632.73│ 4947.77│ 6359.19│ 6371.88│ 7521.97│ 8864.53│
│营业利润(百万元) │ 757.05│ 905.55│ 1136.31│ 941.84│ 1153.20│ 1405.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-02 买入 维持 --- 1.22 1.56 2.04 中邮证券
2024-02-29 增持 维持 --- 1.22 1.47 1.99 申万宏源
2023-11-06 买入 维持 --- 1.76 2.21 2.70 开源证券
2023-11-06 增持 维持 88.93 1.47 1.89 2.44 东方证券
2023-11-04 增持 维持 --- 1.85 2.32 2.81 信达证券
2023-11-03 买入 维持 --- 1.58 1.92 2.32 光大证券
2023-11-02 增持 维持 --- 1.68 2.13 2.63 方正证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.65 2.03 2.44 中银证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.70 2.08 2.47 国元证券
2023-11-02 买入 维持 88 --- --- --- 中信证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.73 2.15 2.57 西部证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.64 2.02 2.56 中邮证券
2023-11-01 增持 维持 --- 1.79 2.06 2.44 东方财富
2023-11-01 买入 维持 --- 1.63 1.97 2.32 万联证券
2023-10-31 增持 维持 --- 1.69 1.99 2.42 长城证券
2023-10-31 买入 维持 82.38 1.71 2.06 2.44 国投证券
2023-10-31 增持 调低 --- 1.71 2.08 2.42 西南证券
2023-10-31 买入 维持 --- 1.77 2.06 2.44 东吴证券
2023-10-31 买入 维持 --- 1.69 1.99 2.40 德邦证券
2023-10-31 买入 维持 89.37 1.79 2.01 2.31 华福证券
2023-10-31 买入 维持 --- 1.61 2.00 2.64 民生证券
2023-10-31 买入 维持 100.74 1.69 2.19 2.68 华泰证券
2023-10-31 增持 维持 --- 1.77 2.14 2.60 申万宏源
2023-10-31 增持 维持 117 --- --- --- 中金公司
2023-10-31 买入 维持 --- 1.97 2.57 3.11 东北证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-02│华熙生物(688363)管理变革拖累23年业绩，静待经营拐点
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盈利预测及投资建议：根据公司短期面临的调整压力，我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母
净利润分别为5.9亿元/7.5亿元/9.8亿元，公司化妆品业务有望迎来拐点，医美保持高增，维持“买入”评级
。
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2024-02-29│华熙生物(688363)23年预计营收下滑约4％，管理变革全年升级落地中
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公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品
终端+功能性食品终端4条枝干。预计24年管理变革成功，带来业绩边际改善。考虑到23年业绩预告略低于市场
预期，以及公司毛利率下滑，下调公司营业收入增速预测，同时下调盈利预测，预计23-25年归净利润为5.87/
7.07/9.61亿元（原盈利预测23-25年8.5/10.3/12.5亿元），对应PE分别为52/43/32倍。考虑到24年-25年变革
带来的业绩回暖，维持“增持”评级。
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2023-11-06│开源证券-华熙生物(688363)公司信息更新报告：2023Q3归母净利润-56.0%承压，期待公司优
│化成果-231106
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2023Q3营收-17.3%、归母净利润-56.0%，经营承压
公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收42.21亿元（-2.3%）、归母净利润5.14亿元（-24.1%）；其中单202
3Q3实现营收11.46亿元（-17.3%）、归母净利润0.90亿元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压
。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）亿
元，对应EPS为1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，当前股价对应PE为43.6/34.7/28.3倍。公司
是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评
级。
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2023-11-06│东方证券-华熙生物(688363)预计化妆品业务短期承压，原料稳健+医美保持较快增长-231106
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根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司23-25年每股收益分别为1.47、1.89和2.44元（原2.06、2.69
和3.45元），DCF目标估值88.93元，维持“增持”评级。
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2023-11-04│信达证券-华熙生物(688363)23Q3点评：化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长-2311
│04
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盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为8.89/11.19/13.52亿元，对应11月3日
收盘价的PE分别为41/33/27倍，维持“增持”评级。
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2023-11-03│光大证券-华熙生物(688363)2023年三季报点评：护肤品业务调整变革，医美业务发展欣欣向
│荣-231103
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看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级：由于公司功能性护肤品仍处于变革期，我们将2023-2025
年的营收增速与毛利率进行下调，将公司2023-2025年归母净利润分别下调至7.60/9.26/11.15亿元（较原预测
下调幅度为31%/36%/38%），当前股价对应2023-2025年PE分别为49/40/33倍。公司作为透明质酸领域的全产业
链公司，业务板块间的协同优势显著，且公司近年来积极布局胶原蛋白等新原料，发展的天花板进一步提高。
另外，公司的医美改革成效显著，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
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2023-11-02│方正证券-华熙生物(688363)公司点评报告：淡季背景下护肤业务延续调整短期业绩承压，静
│待修复与成长-231102
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投资建议：公司在三季度消费疲软的背景下积极内部调整，夯实研发基础并进一步聚焦和深挖自身产品的
差异化优势，持续地做正确的事情，分品类来看：1）医疗终端管线理顺后延续强力反弹，预计润致依托其产
品力及更清晰的营销打法后有望延续高增，此外两款Ⅲ类水光分别进入注册申报阶段和临床随访阶段，有望成
为首批合规水光适应症产品；2）原料端天津工厂产能利用持续攀升，各级别原料均显著正增，胶原蛋白量产
落地预估化妆品相关应用年底启动商业化；3）护肤当前处于品牌/产品/渠道的重整梳理期，逐步脱离超头加
强自播后盈利拐点有望早于收入拐点，关注产品、渠道维度理顺后的经营端变化。预计23-25年净利润8.1/10.
3/12.7亿，维持“推荐”评级。
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2023-11-02│华熙生物(688363)Q3营收下降，护肤品业务深化改革
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考虑到公司化妆品业务调整有一定过程，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为1.65/2.03/2.44元；PE
分别为46/37/31倍，维持买入评级。
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2023-11-02│国元证券-华熙生物(688363)2023年三季报点评：Q3业绩延续承压，化妆品多品牌密集推新-23
│1102
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投资建议与盈利预测
公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生
物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2023-2025
年EPS1.70/2.08/2.47，PE44/36/31X，维持“买入”评级。
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2023-11-02│华熙生物(688363)2023年三季报点评：原料稳健，医疗终端延续高增，护肤品变革中
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盈利预测、估值与评级：2023年以来，公司业务面临的外部环境、内部调整压力等在股价中逐步体现；原
料、医疗终端业务是公司作为生物科技平台产品力、资源整合能力的核心体现，代表着公司科技力的高度，是
市值的重要依托，对公司市值的下限起着重要的托底作用；功能性护肤品代表着公司科技力的广度，是公司当
前成长性、业绩弹性的重要体现，对公司市值的向上修复起着关键作用。考虑护肤品业务战略调整短期增速承
压，我们下调2023-2025年营业收入预测分别至60.8/70.3/85.5亿元，同比-4.4%/+15.6%/+21.7%（原预测70.0
/80.5/98.2亿元，同比+10.0%/+15.1%/+22.0%），下调2023-2025年归属净利润预测分别至7.7/8.8/10.8亿元
，同比-21.1%/+14.1%/+23.2%（原预测10.1/11.6/14.4亿元，同比+4.0%/+15.1%/+23.8%）。综合以上因素并
结合同业可比公司估值水平(截至2023/11/01收盘，2023年同业可比公司Wind一致预期PE分别为：珀莱雅38x，
丸美股份39x，爱美客37x)，鉴于：1）公司HA原料业务全球销量第一，兼具技术/资质/规模三重壁垒，龙头地
位巩固；医药级原料全球市占率持续提升，且毛利率不降反升；高端化妆品级原料客户高粘性；食品级原料保
持高增长。2）战略性布局合成生物学技术前沿，开展百余种生物活性物开发，短/中期多款新原料有望上市。
3）医美业务已过调整期，目前处于逆势增长阶段。公司储备多款医疗终端产品，其中“HA+4种氨基酸”的复
合水光有望成为市场第一批新获批的水光产品、在研填充产品覆盖面部和身体不同部位适应症。4）功能性护
品：多品牌矩阵具备溢价，当前处于阶段性调整期，2024年业务有望修复或贡献业绩弹性；故给予公司一定估
值溢价，给予公司2023年55xPE，对应目标价88元，维持“买入”评级。
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2023-11-02│西部证券-华熙生物(688363)2023年三季报点评：功能性护肤阶段性调整，优化运营未雨绸缪-
│231102
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投资建议：预计公司2023~2025年EPS为1.73/2.15/2.57元，对应最新PE分别为43.7/35.1/29.4倍，维持“
买入”评级。
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2023-11-01│中邮证券-华熙生物(688363)内部调整拖累化妆品业务，期待多业务发力-231101
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盈利预测及投资建议：我们下调盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为7.9亿元/9.7亿元/12.4
亿元，对应PE为46倍/37倍/29倍，维持“买入”评级。
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2023-11-01│华熙生物(688363)2023年三季报点评：短期战略调整影响业绩，期待功能性护肤经营改善
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【投资建议】
公司功能性护肤品板块在过去3-4年经历高速增长，已打造出两大10亿收入品牌并形成品牌认知，2023年
公司将着力在产品、渠道和品牌层面进行优化调整，转入高质量发展。结合公司前三季度业绩表现及运营策略
调整，我们下调公司2023-2025年预测，预计收入各67.0/79.5/95.2亿元；归母净利润各8.6/9.9/11.8亿元；
对应EPS各1.79/2.06/2.44元；当前股价对应PE分别为43/37/31倍，维持“增持”评级。
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2023-11-01│万联证券-华熙生物(688363)点评报告：Q3业绩短期承压，静候改革后成效显现-231101
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盈利预测与投资建议：基于公司最新业绩及功能性护肤品业务战略调整的情况，我们下调2023-2025年盈
利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.63/1.97/2.32元/股（调整前为2.00/2.41/2.87元/股），对应2023
年10月31日收盘价的PE分别为58/48/40倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│长城证券-华熙生物(688363)仍处于业务战略调整期，销售费用率有所改善-231031
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投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质
酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台
，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建
立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。随着新增产能释
放，有望带动原料业务毛利进一步上升，伴随品牌拓展效果逐步显现，费用端有进一步优化可能性，未来公司
盈利能力有望提升。预测公司2023-2025年EPS分别为1.69元、1.99元、2.42元，对应PE分别为45.4X、38.5X、
31.7X，维持“增持”的投资评级。
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2023-10-31│安信证券-华熙生物(688363)业绩短期承压，蓄力高质量发展-231031
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投资建议：
买入-A投资评级。我们预计公司2023年-2025年营收增速3.1%/22.5%/15.6%；净利润增速-15.0%/20.1%/18
.4%；维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为82.38元，相当于2024年40x的动态市盈率。
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2023-10-31│西南证券-华熙生物(688363)2023年三季报点评：护肤业务短期承压，原料及医美业务稳步推
│进-231031
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盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.71、2.08、2.42元，对应PE分别为45、37、32倍。考
虑到公司护肤业务进入战略调整阶段增速放缓，期待调整完成后重回增长趋势，另外医美业务持续放量，下调
至“持有”评级。
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2023-10-31│华熙生物(688363)2023年三季报点评：化妆品业务战略调整，销售费用率同比优化
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盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战
略调整增速暂时承压，我们将公司2023-25年归母净利润从9.23/10.78/12.77亿元下调为8.55/9.94/11.74亿元
，2023-25年归母净利润分别同比-12%/+16%/+18%，当前市值对应2023-25年PE43/37/31X，鉴于长期“原料-生
产-终端”一体化优势仍稳固且多板块成长空间广阔，维持“买入”评级。
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2023-10-31│华熙生物(688363)短期调整致业绩承压，关注美妆后续改革成效
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盈利预测与投资建议：华熙生物以四轮驱动长期主义发展，持续优化产品与渠道结构，转型阵痛之下仍看
好公司在合成生物学领域的竞争优势，护肤品业务有望重归增长轨道。基于三季报业绩表现，我们预计公司20
23-2025年实现营业收入64.0/73.9/88.1亿元，归母净利8.13/9.59/11.54亿元，明后年同比增长17.9%/20.4%
，当前对应2024年PE38倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│华熙生物(688363)23Q3业绩承压，费用优化和研发项目齐头并进
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盈利预测：考虑公司前三季度功效性护肤品板块的业绩不及预期，同时原料产品毛利率承压，我们下调20
23-2025年的盈利预期，预计实现营收65.33/73.61/82.21亿元（前值为82.79/104.01/128.13亿元），归母净
利润为8.60/9.70/11.12亿元（前值为13.17/16.76/21.14亿元），我们维持给予公司2023年的估值不变，为50
倍市盈率，目标价格为89.37元（前值为136.84元），目标市值为430.77亿元，维持“买入”评级。
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2023-10-31│华熙生物(688363)2023年三季报点评：原料及医疗终端业务稳步推进，期待战略调整激发护肤
│品牌活力
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投资建议：我们预计23-25年归母净利润为7.75/9.61/12.74亿元，同比增速-20.2%/+24.0%/+32.5%，当前
股价对应23-25年PE分别为48x、38x、29x，维持“推荐”评级。
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2023-10-31│华熙生物(688363)医疗终端稳健，护肤品仍处战略调整期
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原料及医疗终端稳步回升，护肤品业务静待回归
公司10月30日发布公告，实现1-9M23收入42.2亿元（同比下滑2.3%），归母净利润5.14亿元（-24.1%yoy
），扣非净利润4.33亿元（-28.0%yoy）。其中，3Q23实现收入11.5亿元（-17.3%yoy），归母净利润8,979万
元（-56%yoy），扣非净利润7236万元（-62%yoy）。其中3Q23公司利润端阶段性承压，主因公司针对功能性护
肤品板块进行主动业务调整，叠加外部环境因素致产品价格波动影响公司毛利率(3Q23毛利率71.1%，对比3Q22
毛利率76.8%)。考虑公司年内原料/医疗终端业务稳步增长，但护肤品业务调整成效或于24年逐步显现，我们
预计公司23-25年EPS为1.69/2.19/2.68元。我们给予公司24年46倍PE(可比公司Wind一致预期28倍，考虑公司
为HA龙头+短/中期各板块均有重磅新品上市+24年护肤品业务修复或贡献业绩弹性，提高估值溢价），对应目
标价100.74元，维持“买入”。
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2023-10-31│华熙生物(688363)调整期叠加外部影响致Q3承压，预计24年涅槃
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公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品
终端+功能性食品终端4条枝干，预计23Q4平稳度过战略调整期，24年大促厚积薄发。考虑到Q3业绩略低于预期
，以及消费复苏偏弱，营业收入增速预测下调，同时小幅下调盈利预测，预计23-25年归净利润为8.5/10.3/12
.5亿元（原盈利预测23-25年9.5/11.8/14.3亿元），对应PE分别为43/36/30倍。维持“增持”评级。
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2023-10-31│华熙生物(688363)Q3护肤品承压，期待变革显效带动经营改善
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考虑到外部竞争环境加剧及公司主动战略调整，下调2023/24年盈利预测18.5%/16.3%至8.8/11.1亿元，当
前股价对应2023/24年42/33xP/E。维持跑赢行业评级，结合盈利预测调整及公司中长期成长前景，下调目标价
10%至117元，对应2024年51xP/E，较当前股价有53%上行空间。
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2023-10-31│华熙生物(688363)Q3业绩承压，期待护肤变革成效显现
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投资建议：公司对护肤品板块进行渠道及产品的灵活调整，有利于业务长远发展，期待逐步优化下，叠加
公司自身强大品牌定位和丰富的渠道布局，护肤品板块恢复良好增长势头。预计公司2023-2025年营收分别为6
6.44亿/81.03亿/96.82亿，归母净利润分别为9.48亿/12.40亿/14.98亿，对应PE分别为39倍/30倍/25倍。维持
“买入”评级。
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