研报评级☆ ◇688363 华熙生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.23│ 0.36│ 0.61│ 0.82│ 1.03│ 1.23│
│每股净资产(元) │ 14.42│ 14.14│ 14.71│ 15.35│ 16.14│ 16.88│
│净资产收益率% │ 8.53│ 2.56│ 4.12│ 5.35│ 6.34│ 7.16│
│归母净利润(百万元) │ 592.56│ 174.27│ 292.06│ 404.17│ 500.33│ 592.20│
│营业收入(百万元) │ 6075.92│ 5370.77│ 4199.09│ 4269.20│ 4607.00│ 5075.00│
│营业利润(百万元) │ 708.39│ 215.94│ 333.09│ 461.18│ 579.60│ 686.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 60 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.73 0.85 0.99 银河证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.88 1.05 1.22 财通证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.81 1.04 1.26 开源证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.94 1.13 1.41 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 0.75 1.10 1.27 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│华熙生物(688363)25年净利同增68%，关注后续变革进展 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合此前预告及我们预期
公司公布2025年业绩：收入41.99亿元，同比-21.8%；归母净利润2.92亿元，同比+67.6%；扣非净利润1.86亿元，同
比+73.8%。业绩符合我们预期，主因公司护肤品业务仍处于变革调整阶段，聚焦核心业务叠加精细化管理带动盈利能力明
显改善。
发展趋势
1、原料及医疗终端业务表现稳健，功能性护肤品业务短期承压。分产品看：①原料：25年收入12.1亿元，同比-2.2%
，其中国际市场原料收入6.3亿元，同比+3.0%，日本、韩国及东南亚等市场持续增长；②医疗终端：25年收入13.7亿元，
同比-4.9%，主因行业竞争加剧叠加市场新品迭代速度加快；③护肤品：25年收入14.9亿元，同比-42.1%，主因公司主动
优化业务结构，收缩低效品牌营销投入；④营养科学：25年收入1.08亿元，同比+31.2%。
2、销售费率大幅下降，业务结构改善带动盈利能力修复。25年毛利率同比-3.7ppt至70.3%，主因护肤品业务收入占
比下降及毛利率下滑。费用端，25年销售费率同比-9.8ppt至36.1%，主因公司聚焦核心品牌，叠加供应链管理和库存结构
优化影响；管理费率/研发费率同比分别+0.6ppt/+2.6ppt至12.9%/11.2%。此外，公司应收账款、存货、商誉等共计提约1
.46亿元减值损失。最终25年归母净利率/扣非净利率同比分别+3.7ppt/+2.4ppt至7.0%/4.4%。
3、内部变革初步显效，关注后续调改进展。展望后续，我们认为：①原料：海外渗透率有望持续提升，关注后续麦
角硫因等新品表现；②医疗终端：新品水光“润百颜玻玻”及动能素“润致缇透”持续放量有望带动收入回升；③护肤品
：品牌与渠道变革逐步显效，润百颜3月推出新品ECM美白面霜与次抛精华，关注后续618销售表现。我们仍看好公司中长
期成长空间。
盈利预测与估值
维持26/27年归母净利润预测4.4/5.1亿元不变。当前股价对应26-27年48/41xP/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值
中枢下移，下调目标价8%至60元，考虑公司仍在爬坡阶段，估值切换至27年，对应27年56xP/E，较当前股价有39%的上行
空间。
风险
行业竞争持续加剧；新品孵化进展不及预期。
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2026-04-30│华熙生物(688363)2025年年报及2026年一季报业绩点评：25年业绩修复，战略│银河证券 │买入
│调整聚焦增效 │ │
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事件：2026年4月30日，公司发布2026年一季度，4月22日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收
入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非净利润为1.86亿元，同比+73.76%；经营活动现金
流净额为6.27亿元，同比+11.15%。2026年Q1，公司实现营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65亿元，同比-3
6.55%；扣非净利润为0.58亿元，同比-29.76%。
2025年原料业务海外市场表现亮眼，营养科学业务高增，整体业务战略聚焦，从“规模扩张”向“提质提效”转型。
分业务来看，原料业务实现收入12.10亿元，同比微降2.15%，占营收比提升至28.83%；国际市场表现亮眼，收入同比增长
3.03%，占原料业务收入过半，其中日本、韩国、东南亚及欧洲等重点市场保持增长，部分区域销售收入同比增长超过20%
；医药级透明质酸原料维持高毛利率，非透明质酸的其他生物活性物（如麦角硫因、重组胶原蛋白等）收入占比已超过18
%，产品矩阵日益丰富。2025年新上市13种生物活性物原料，并完成多项国际国内注册备案，平台化优势持续巩固。医疗
终端业务实现收入13.69亿元，同比下降4.89%。其中，皮肤类医疗产品（主要为医美）收入9.38亿元，同比下降12.55%，
主要受“润致娃娃针”等老产品生命周期及市场竞争影响；公司加速产品迭代，年内推出的合规水光“润百颜-玻玻”及
合规动能素“润致-缇透”合计贡献近1亿元收入，成为新的增长点。骨科注射液“海力达”在集采背景下实现稳定增长。
第二代微交联产品已进入注册审评阶段，未来产品梯队有望优化。皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元，同比下降4
2.11%，是营收下滑的主要拖累项。公司主动压缩低效营销投入，削减低效品牌与项目，回归以科技力为核心的经营策略
。营养科学创新转化业务实现收入1.08亿元，同比增长31.24%，增速领先。公司聚焦口服大健康，围绕“营养与抗衰、情
绪、代谢、免疫”四大方向布局，核心打造麦角硫因动能丸等大单品，并通过线上线下全渠道推动科学传播。
25年收入与利润“剪刀差”显著，费用管控成效突出，研发投入强度不减。2025年，公司营收下滑主要受宏观环境和
行业增速放缓、功能性护肤品业务主动收缩营销投入、优化产品结构所致。然而，在“降本增效”的核心策略下，公司对
皮肤科学创新转化业务进行战略调整，销售费用同比下降38.52%，管理费用下降17.72%，是利润逆势高增的核心驱动力。
加权平均净资产收益率（ROE）从2024年的2.55%提升至4.20%。现金流稳健，研发投入强度不减。经营活动现金流量净额
同比增长11.15%，显示主营业务回款能力健康。在收入收缩的背景下，公司仍保持高强度研发投入，研发费用达4.72亿元
，占营业收入比例提升2.56个百分点至11.24%，体现了对科技创新的长期坚持。
2026年，公司凭借深厚技术壁垒、战略变革深化，有望逆势上行。2026年一季度，公司利润端受新一轮增长前置性战
略投入、产品/品牌体系及业务结构系统性重构影响承压。尽管短期财务表现下滑，但经营质量已显现积极信号，包括经
营活动现金流净额转正至1.31亿元、销售费用率优化至31.76%、研发投入维持在10.34%高位以及存货周转效率提升，同时
利润也受生产装置集中检修（影响利润约2500万元）及政府补助减少（影响约900万元）等阶段性因素扰动。展望2026年
，公司战略变革深化推进，例如润百颜品牌将从以单一成分/大单品为主转向围绕“ECM”科学逻辑的产品线多维升级与品
牌传播体系重塑；此外，公司医美新证将陆续落地，公司多款新型交联技术产品已完成临床试验并进入注册阶段。其中，
新型交联技术产出的手背部填充产品已进入注册审评阶段，预计2026年下半年取得注册证；随着天津中试平台投产及华熙
唐安（肝素聚糖）的技术突破，上游原料的护城河将进一步转化为下游产品的成本与技术优势；叠加公司原料出海将持续
推进，原料业务海外占比已过半，公司有望逐步进入增长新周期，持续聚焦衰老干预与组织再生主线，强化全链条科技壁
垒与品牌势能。
投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计
公司2026-2028年归母净利润分别为3.51/4.07/4.75亿元，同比+20.1%、+16.1%、+16.7%，当前股价对应2026-2028年PE为
59.06/50.86/43.59倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险，海外市场
拓展进度不及预期的风险。
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2026-04-26│华熙生物(688363)原料与医疗业务稳健，期待化妆品业务经营回暖 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月22日公司发布2025年年报。公司2025年收入41.99亿元（同比-21.8%，下同），归母净利润2.92亿元
（+67.6%），扣非归母净利润1.86亿元（+73.8%）。
原料与医疗业务稳健，皮肤科业务受战略调整影响有所下滑。分业务看，2025年原料业务实现收入12.10亿元（-2.2%
），医疗终端业务实现收入13.69亿元（-4.9%），皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元（-42.1%），营养科学创新
转化业务实现收入1.08亿元（+31.2%）。盈利能力看，2025年毛利率分别为70.33%（-3.7pct）。费用方面，2025年销售/
管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct。
原料业务和医疗终端存在结构性亮点，期待皮肤科学业务重回增长。原料业务：公司2025年海外原料实现收入6.27亿
元，占比51.8%，日本、韩国、东南亚及欧洲等重点市场保持增长。医疗终端业务：2025年皮肤类医疗产品实现收入9.38
亿元（-12.6%），润百颜-玻玻、润致-缇透等新品贡献近亿元收入，2026年有望持续放量。皮肤科学创新转化业务：优化
产品矩阵与渠道结构，停止低效流量投放，推动业务重回良性增长轨道。
投资建议：公司四大业务协同发展，期待公司皮肤业务改善带来收入改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润4.2
5/5.08/5.89亿元，对应PE分别为48.5/40.5/35.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧风险；监管政策变化风险；新品孵化不及预期风险。
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2026-04-24│华熙生物(688363)2025年报点评：利润端延续修复，强化创新研发基因，夯实│光大证券 │买入
│生物制造领先优势 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年公司实现营收/归母净利润分别为42.0/2.9亿元，分别同比-21.8%/+67.6%。其中，1Q/2Q/
3Q/4Q2025实现营收10.8/11.8/9.0/10.4亿元，分别同比-20.8%/-18.4%/-15.2%/-30.8%；1Q/2Q/3Q/4Q2025实现归母净利
润为1.0/1.2/0.3/0.4亿元，分别同比-58.1%/+20.9%/+55.6%/扭亏为盈。
点评：
原料业务稳中优化，医美短期承压，皮肤科学创新转化业务品牌升级中：2025年，分产品看，公司原料产品/医疗终
端产品/皮肤科学创新转化业务/营养科学创新转化业务分别实现营收12.1/13.7/14.9/1.1亿元，分别同比-2.2%/-4.9%/-4
2.1%/+31.2%。
原料业务稳中优化，海外市场持续增长。2025年公司原料业务国际市场实现收入6.3亿元，同比增长3.0%，全年新上
市13种生物活性物，创新产品收入占比超过18%，持续推进无菌级透明质酸、PDRN/PN等创新产品的产业化布局，医药材料
、皮肤科学材料、营养材料及创新原料四大板块协同升级，海外多区域市场与多场景应用拓展顺利，全球龙头地位持续巩
固。
医疗终端业务短期承压、结构优化，其中，2025年医美业务收入9.4亿元，同比-12.6%，主要由于公司微交联产品润
致娃娃针受行业价格竞争、产品生命周期等多重因素影响，销售收入面临调整压力。公司积极研发新产品，持续夯实渠道
布局，2025年推出的合规水光“润百颜-玻玻”以及合规动能素“润致-缇透”，凭借精准的市场定位与差异化优势合计贡
献近1亿元收入，有效对冲了部分老产品收入下滑的影响，两款产品2026年有望继续放量。
皮肤科学创新业务继续开展系统性结构优化，对C端品牌体系、产品结构及渠道模式进行调整，压缩以销售额为单一
导向的市场投放，减少部分投入产出效率相对较低的品牌及项目，进一步将资源集中至具备技术基础与产品积累的润百颜
和夸迪等核心品牌。
营养科学创新业务实现快速增长，公司以麦角硫因、透明质酸、燕窝酸等核心生物活性物为基础打造特色单品，通过
线上线下全渠道协同推进市场拓展，持续强化技术传播与用户教育，逐步构建起公司新的业绩增长曲线。
销售费用率大幅下降，利润端延续同比提升：2025年公司毛利率为70.3%，同比-3.7pcts；4Q2025公司毛利率为69.2%
，同比-5.2pcts；2025年公司归母净利率为7.0%，同比+3.7pcts；4Q2025公司归母净利率为3.8%，同比扭亏为盈。
分产品来看，2025年公司原料业务/医疗终端业务/皮肤科学创新转化业务毛利率分别为61.8%/80.6%/67.6%，同比-3.
7/-3.8/-5.2pcts，公司对皮肤科学创新转化业务产品开展阶段性促销策略，面膜、水乳膏霜类产品受促销力度影响，导
致毛利率短期下降幅度较大，原料业务及医疗终端业务毛利率则受到市场竞争加剧影响有所降低。
2025年公司期间费用率为60.1%，同比-6.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为36.1%/12.9%/11.2%/-0.
1%，分别同比-9.8pcts/+0.6pcts/+2.6pcts/持平。4Q2025期间费用率为61.7%，同比-20.0pcts，其中销售、管理、研发
、财务费用率分别为38.4%/11.9%/10.7%/0.7%，分别同比-17.3/-3.9/+0.5/+0.7pcts。公司持续推动品牌传播从“规模导
向”向“效益导向”转型，渠道及推广宣传费用大幅降低，导致销售费用率明显降低。公司重视研发投入，研发费用率同
比提升。
“减收增利”验证转型成色，科研生态持续夯实护城河：公司主动从“规模扩张”向“质量增长”转型，对内，2025
年3月公司董事长赵燕亲率管理团队重回业务一线，加速推进组织架构扁平化与人才体系重塑，强化责任意识与决策效率
，推动经营重心向业务前端迁移，目前米蓓尔、BM肌活等核心品牌的内部调整已率先显现成效，皮肤科学板块费效比显著
改善；对外，公司围绕ECM（细胞外基质）核心战略纵深布局：2025年10月正式发布ECM战略并落地品牌场景联动，旗下润
百颜基于透明质酸在ECM中对胶原蛋白、弹性蛋白等物质的引导与通讯机制重构品牌科研叙事，同步冠名北京、重庆两地
华熙LIVE场馆为“润百颜ECM中心”，实现从“品牌曝光”到“科学叙事”的战略升维。当前公司正处转型深化阶段，短
期收入筑底、长期势能积蓄，展望未来，随着渠道与品牌结构优化逐步完成、创新原料矩阵加速商业化落地，公司有望在
“收入企稳+利润质量持续改善”的双重验证中重新获得市场重估。
合成生物驱动的生物科技领先企业，维持“买入”评级：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于阶段性调整中，我们下
调2026-2027年归母净利润预测至3.6/5.3亿元（下调幅度为33%/27%），并新增2028年归母净利润预测为6.1亿元，2026-2
028年EPS分别为0.75/1.10/1.27元，当前股价对应2026-2028年PE分别为57/39/34倍。公司透明质酸市场份额常年全球第
一，并以此优势为基础打开了对糖生物学和细胞生物学的前沿研究，公司致力于将生命科学成果转化为应用于衰老干预、
组织再生等领域的创新解决方案，目前已构建起了一个从原料到终端产品，涵盖医药、医美、营养科学和皮肤科学的整合
解决方案，我们坚定看好公司在经历营销和管理变革的阵痛期后，依托于扎实的研发实力和产品布局，所释放的发展潜力
，维持“买入”评级。
风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。
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2026-04-24│华熙生物(688363)归母同增超67%，战略变革预计助力26年业绩向上 │申万宏源 │增持
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公司公布2025年业绩，符合市场预期。1）2025年度预计实现营收41.99亿元，同比下滑21.82%；归母净利润2.92亿元
，同比增长67.59%。2）结合三季报，预计25Q4单季度营业收入10.36亿元，同比下滑30.77%；归母净利润为0.40亿元，同
比扭亏为盈。3）2025年实现扣非净利润1.86亿元，同比增长73.76%。结合三季报，预计25Q4单季度扣非净利润为0.01亿
元，同比扭亏为盈。
25年盈利能力回暖，销售费用率大幅下降。25年公司毛利率70.33%/同比-3.74pct；净利率6.93%/同比+3.79pct；销
售费用率36.08%/同比-9.80pct，主要由于护肤业绩投流大幅减少；管理费用率12.90%/同比+0.64pct；研发费用率11.24%
/同比+2.56pct。
分品类看，1）2025年原料业务实现收入12.10亿元，同比下降2.15%，占公司主营业务收入的28.83%。其中，国际市
场原料实现收入6.27亿元，同比增长3.03%，占公司原料业务销售收入的51.83%。2）医疗终端业务实现收入13.69亿元，
同比下降4.89%，占公司主营业务收入的32.64%。其中，皮肤类医疗产品实现收入9.38亿元，同比下降12.55%。收入下降
主要为行业竞争持续加剧、市场新品迭代速度加快所致。3）皮肤科学创新转化业务处于转型深化阶段。皮肤科学创新转
化业务实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，占公司主营业务收入的35.45%。
当前公司正处于战略调整深化与能力重构阶段，经营和研发同步提升中。随着业务结构优化、费用体系改善及研发聚
焦逐步落地，公司经营质量有望持续提升。医美业务将坚持产品家族化组合与分层抗衰方案，医药业务深耕骨科、眼科及
PRP市场。皮肤科学品牌将持续推进科技品牌升级，营养科学业务围绕四大核心方向深化布局。
公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新
转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。因25年实际营收及归母略低于原预
测，根据业绩趋势，我们小幅下调26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.55/5.46/6.78
亿元（原26-27年盈利预测为5.10/6.04亿元），对应PE分别为46/38/31倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期
，在研项目进展不及预期，舆情风险。
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2026-04-24│华熙生物(688363)公司信息更新报告：主动变革利润高增，合成生物学管线突│开源证券 │买入
│破可期 │ │
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事件：公司2025年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势
公司发布2025年年报：2025年实现营收42.0亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润2.92亿元（+67.6%），利润高增
。考虑业务暂处调整期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.91/5.03/6.
07亿元（2026-2027年原值为4.93/6.29亿元），对应EPS为0.81/1.04/1.26元，当前股价对应PE为53.0/41.2/34.1倍。公
司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级
。
护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化
2025年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收14.87亿元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调
整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收13.69亿元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3
）原料业务实现营收12.10亿元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能
力方面，2025毛利率为70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6p
ct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推
动营销投放从规模导向转向效益导向。
全链布局生物科技，三大业务齐驱并进
（1）原料：2025年上市13种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化
胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化PDRN等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕ECM研究，三类医疗器械“润
百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证13张、医
美注射类11张，医美机构覆盖数量增至8000家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白
纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗
老产品矩阵。
风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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