研报评级☆ ◇688363 华熙生物 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 4 4 0 0 0 8
3月内 4 4 0 0 0 8
6月内 8 8 0 0 0 16
1年内 8 8 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.23│ 0.36│ 0.61│ 0.79│ 0.97│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 14.42│ 14.14│ 14.71│ 15.27│ 15.99│ 16.76│
│净资产收益率% │ 8.53│ 2.56│ 4.12│ 5.18│ 6.04│ 6.72│
│归母净利润(百万元) │ 592.56│ 174.27│ 292.06│ 384.75│ 468.75│ 551.29│
│营业收入(百万元) │ 6075.92│ 5370.77│ 4199.09│ 4078.07│ 4350.71│ 4763.21│
│营业利润(百万元) │ 708.39│ 215.94│ 333.09│ 442.54│ 543.68│ 640.01│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-22 增持 维持 37.53 0.75 0.83 0.99 华创证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.77 0.86 0.98 国联民生
2026-09-01 增持 维持 48 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 增持 维持 --- 0.79 0.99 1.12 财通证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.69 0.95 1.17 光大证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.84 0.96 1.12 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 47.09 0.87 1.13 1.31 国泰海通
2026-08-28 买入 维持 --- 0.61 0.71 0.77 开源证券
2026-05-08 买入 首次 --- 0.79 0.98 1.16 长城证券
2026-05-06 增持 维持 59.81 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 --- 0.90 1.05 1.25 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 0.73 0.85 0.99 银河证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.88 1.05 1.22 财通证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.81 1.04 1.26 开源证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.94 1.13 1.41 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 0.75 1.10 1.27 光大证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-22│华熙生物(688363)2026年中报点评：战略调整阵痛后现复苏迹象 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
业绩一览：26H1收入同比-22.32%，扣非净利-25.49%。1）26H1：收入17.56亿（-22%），归母净利1.53亿（-31%），
扣非净利1.29亿（-25%），非经常性损益约0.23亿，主要为政府补助约0.22亿。26Q2：收入9.3亿（-22%），归母净利0.8
8亿（-26%），扣非净利0.72亿（-22%）。
评论：
盈利能力：26H1：毛利率67.95%（-3.0pp），归母净利率8.70%（-1.1pp），扣非净利率7.37%（-0.3pp），销售/管
理/研发/财务费用率分别34%/13%/12%/0.93%（同比-1.6pp/+0.75pp/+1.9pp/+1.6pp）。公司主动调整下，销售费用同比
下降26%，管理费用同比下降18%，费用管控效果显现。26Q2：毛利率68.05%（-1.9pp），归母净利率9.51%（-0.55pp），
扣非净利率7.76%（基本持平），销售/管理/研发/财务费用率分别36%/12%/14%/0.31%（同比+1.24pp/-0.09pp/+2.95pp/+
1.24pp）。
26H1业务拆分：原料业务稳健，医疗终端放量，护肤业务承压调整
按产品：原料业务收入6.38亿（收入同比+1.9%），占主营业务收入36%，毛利率57.95%（-4.1pp）。国际市场原料收
入3.44亿（+4%），占原料业务收入54%。医疗终端业务收入5.99亿（-11%），占主营业务收入34.15%，毛利率80.63%（-0
.95pp）。皮肤科学创新转化业务收入4.48亿（-51%），占主营业务收入25.5%，毛利率62.74%（-6.96pp）。营养科学创
新转化业务收入0.61亿（+59.7%），约占主营业务收入3.5%。
战略调整阵痛后现复苏迹象，医美新品与AI赋能构筑长期看点。
1）医疗终端业务势头强劲，新品放量与获批打开成长空间。三类医疗器械产品销量同比大幅增长85%，其中美塑类产
品销量同比增长超150%。新品成为核心驱动力。
2）功能性护肤品业务调整显效，拐点初现。公司主动调整护肤品业务，摆脱“投流驱动”的增长模式，聚焦品牌科
技价值传播，虽然导致26H1收入承压，但销售费用率得到有效控制。调整效果已初步显现。
3）原料业务稳健增长，高附加值产品占比提升。国际市场收入占比持续提升至54.06%。公司持续推动产品结构升级
，PDRN、重组胶原蛋白等高附加值新原料收入实现大幅增长，有效对冲传统产品价格影响
4）AI全面赋能，提升运营效率。AI智能巡检已覆盖济南工厂约95%的设备，全员AI应用走向深度融合，有望持续驱动
公司经营效率提升
投资建议：华熙生物作为全球透明质酸龙头，前期因战略调整及外部环境变化，业绩阶段性承压。我们预计26-28年
华熙生物归母净利润分别为3.62、4.02、4.75亿元，当前股价分别对应47、42、36倍PE。参考公司历史估值体系，另考虑
到公司系玻尿酸原料龙头，市占率高、行业地位稳固；管理变革成效逐步展现，化妆品业务未来有望凭借较强的研发优势
重回增长；此外医美新品审批证不断突破，综合考虑未来产品管线，给予26年业绩50倍PE，目标估值181亿元，目标价37.
53元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、医疗器械拿证不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│华熙生物(688363)2026年半年报点评：AI与合成生物双轮驱动，医疗终端高景│国联民生 │买入
│气 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：华熙生物发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入17.56亿元，yoy-22.32%，归母净利润1.53亿元，yoy-3
0.82%，扣非归母净利润1.29亿元，yoy-25.49%；其中2026Q2营收9.27亿元，yoy-21.64%，归母净利润0.88亿元，yoy-25.
91%，扣非归母净利润0.72亿元，yoy-21.67%。
皮肤科学创新转化业务主动调整，收入利润阶段性承压。分业务看，原料业务收入6.38亿元，yoy+1.87%，其中国际
市场原料收入3.44亿元，yoy+4.05%，主要系近年布局的新原料逐步进入商业化放量阶段、国际市场新兴区域保持稳健增
长所致；医疗终端业务收入5.99亿元，三类医疗器械销售约428万支，yoy+85%，美塑类产品销售约298万支，yoy+150%，
主要系"润致
缇透"等医美新品持续放量、填充类产品稳步拓展所致；皮肤科学业务收入4.48亿元；营养科学业务收入0.61亿元，y
oy+59.71%，主要系麦角硫因动能丸等大单品策略成效显现、全渠道运营稳步推进所致。
2026H1综合毛利率67.95%，净利率8.70%。公司2026H1毛利率67.95%，同减3.05pct。费用端，销售费用率34.12%，同
减1.62pct，主要系皮肤科学业务推广宣传费下降所致；管理费用率12.92%，同增0.75pct；研发费用率12.07%，同增1.85
pct。净利率端，2026H1归母净利率8.70%，同减1.07pct。
AI与合成生物双轮驱动，医疗终端高景气打开成长空间。研发端，2026年为公司AI元年，搭建AI生命科学智能体，将
研发资料查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级，AI辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个产品管线；合成生物端
，公司围绕透明质酸、胶原蛋白、PDRN为核心的细胞外基质综合解决方案持续布局，新上市5个生物活性物原料及1个解决
方案产品，LNnT、3'-SL获批国内食品添加剂新品种，BLOOMSAS?红景天苷获美国Self-GRAS认证；医疗终端端，医美新品
“润致·缇透”上市未满一年销售规模已近亿元，“润致·斐然”“润致·耀然”稳步放量，7月JUVELOOK与“润致·纤
然”获NMPA批准上市。
投资建议：公司作为全球透明质酸及生物活性物原料龙头，2026H1皮肤科学业务主动调整带来收入利润阶段性承压，
但毛利率维持高位、现金流大幅改善，医疗终端业务高增长与AI+合成生物技术底座有望驱动业绩企稳回升。我们预计202
6-2028年公司营业收入分别为39.09/41.16/44.51亿元，同比-6.9%/+5.3%/+8.1%，归母净利润分别为3.72/4.14/4.71亿元
，同比+27.3%/+11.3%/+13.9%，当前股价对应PE分别为46/41/36倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业监管政策变化风险；行业竞争加剧风险；存货减值风险；毛利率下降风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│华熙生物(688363)业绩短期承压，关注医美与新原料布局表现 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩，收入17.56亿元，同比-22.3%；归母/扣非净利润1.53/1.29亿元，同比-30.8%/-25.5%。分季度看
，Q2收入9.27亿元，同比-21.6%；归母/扣非净利润0.88/0.72亿元，同比-25.9%/-21.7%，业绩低于我们预期。主因公司
护肤品业务仍处战略调整期。
发展趋势
1、原料及医疗终端业务表现稳健，功能性护肤品业务短期承压。
分产品看：①原料业务：26H1收入6.38亿元，同比+1.9%。其中国际市场原料收入3.44亿元，同比+4.1%，收入占比提
升至54.1%，新活性物原料收入增长明显。②医疗终端业务：26H1收入5.99亿元。三类医疗器械产品销量约428万支，同比
+85%。③皮肤科学创新转化业务（护肤品）：26H1收入4.48亿元。收入下滑主因公司主动进行战略调整，优化产品结构，
收缩营销投入。
2、销售费率大幅下降，业务结构调整致盈利能力短期承压。26H1毛利率为68.0%，同比-3ppt。费用端，26H1销售费
用同比-25.8%，销售费率同比下降约1.6ppt至34.1%，主因公司主动优化护肤品业务营销投入。管理费率/研发费率分别为
12.9%/12.1%，其中研发费率同比提升1.9ppt，公司持续保持高研发投入。最终26H1归母净利率/扣非净利率分别为8.7%/7
.4%，盈利能力短期承压。
3、内部变革初步显效，关注后续新品放量。展望后续，我们认为：
①原料业务：威海PDRN/PN车间26年8月投产，叠加无菌级HA、重组胶原蛋白等新品有望加速产业化和海外拓展。②医
疗终端业务：公司代理的韩国高端再生材料JUVELOOK已于26年7月获批，有望拓宽医美产品布局。③护肤品业务：品牌与
渠道变革逐步显效，业务有望企稳修复。我们仍看好公司中长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑到公司新品培育与研发投入加大，下调26/27年净利润19%/19%至3.5/4.2亿元。当前股价对应26-27年49/42xP/E
，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及医美产品放量节奏，下调目标价20%至48.0元，考虑当前公司护肤品业务仍处
调整阶段，切换估值至27年，对应55xP/E，有33%的上行空间。
风险
新品表现不及预期、费用率控制不及预期、竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│华熙生物(688363)AI赋能合成生物，医美新品加速放量 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2026年8月27日发布2026年半年度报告。1H2026实现收入17.56亿元（同比-22.3%，下同），归母/扣非归
母净利润1.53/1.29亿元（-30.8%/-25.5%）；2Q2026实现收入9.27亿元（-21.6%），归母/扣非归母净利润0.88/0.72亿元
（-25.9%/-21.7%），利润降幅较一季度收窄。
原料业务恢复增长，皮肤科学业务调整短期影响业绩。分业务看，1H2026原料/医疗终端/皮肤科学/营养科学业务收
入6.38/5.99/4.48/0.61亿元，同比+1.9%/-11.0%/-50.9%/+59.7%。盈利方面，毛利率67.9%（-3.1pct），销售/管理/研
发费用率34.1%/12.9%/12.1%，同比-1.6/+0.7/+1.8pct。
AI与合成生物双轮驱动，研发转化与产品矩阵持续完善。研发端，公司将AI计算与高通量筛选应用于菌株设计、性状
筛选、数据分析及生物系统建模，搭建蛋白质AI设计、高效表达和中试转化平台，加快重组胶原蛋白等生物活性物开发。
产品端，上半年上市5款生物活性物原料及1款解决方案，持续推进PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石及HMOs产业化，J
UVELOOK、润致纤然获批进一步完善填充产品矩阵；公司计划下半年逐步推广基于ECM理念，覆盖医疗终端、院线养护、居
家护理及口服营养的全周期抗衰方案。中长期看，AI与合成生物双轮驱动有望提升物质发现、工业化生产及成果转化效率
，“四个重塑”（经营模式、业务逻辑、组织、人才）与“双增”（增长、增效）战略持续落地，有望推动公司由产品供
应商向生命健康综合解决方案提供商升级。
投资建议：公司原料国际化及新活性物商业化稳步推进，医美新品矩阵放量动能较强；短期重点关注润致缇透、JUVE
LOOK、润致纤然等医美产品放量，及护肤业务收入企稳与营销效率改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.8
2/4.76/5.41亿元，对应PE为45.6/36.6/32.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧；医美新品放量不及预期；新品研发进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│华熙生物(688363)2026年中报点评：利润端延续环比修复，经营态势逐步向好│光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收17.6亿元，同比-22.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比-30.8%，其中1Q/2Q20
26实现营收8.3/9.3亿元，同比-23.1%/-21.6%，实现归母净利润6465/8813万元，同比-36.5%/-25.9%。
点评：
原料业务稳中优化，医美短期承压，皮肤科学创新转化业务品牌升级中：分产品看，公司原料产品/医疗终端产品/皮
肤科学创新转化业务/营养科学创新转化业务分别实现营收6.38/5.99/4.48/0.61亿元，分别同比+1.9%/-11.0%/-50.9%/+5
9.7%。
原料业务方面，国际市场实现营收3.44亿元，同比+4.05%，占原料业务的54.06%，南美、东欧、东南亚等新兴市场保
持良好增长，其中皮肤科学材料国际市场收入同比增长超过15%。公司持续推进PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石等高
附加值医药材料的产业化和市场拓展，其中PDRN、重组胶原蛋白原料上半年收入实现大幅增长，PDRN有望逐步成为原料业
务新的增长点。
医疗终端产品方面，1H2026公司医美产品实现营收4.26亿元，其中第三类医疗器械产品销售数量约428万支，同比+85
%。其中，美塑类产品销售支数约298万支，同比+150%，主要由水光产品“润百颜?玻玻”、合规动能素产品“润致?缇透
”贡献，“润致?缇透”上市未满一年销售规模已近亿元。2026年7月，公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK及润致
高端然系列新品“润致?纤然”同步获NMPA批准上市，医美产品体系持续完善。我们认为，公司医疗终端业务营收规模有
所下滑，主要原因系市场竞争加剧影响，但公司三类械业务在市场扩容放缓的背景下依然保持了销售量的快速增长，凸显
出公司医美产品的技术和品类优势。
皮肤科学创新转化业务方面，目前正处在深度调整与战略重塑阶段。润百颜升级品牌定位为“ECM科技护肤领导者”
，推出ECM物理防晒产品，核心产品白纱布次抛完成4.0升级；夸迪持续聚焦抗老细分领域，官宣李小冉为品牌代言人，从
泛抗老解决方案向更精准的抗老解决方案升级。公司持续推进品牌建设与价值升级，围绕差异化品牌定位加强科技价值传
播，各品牌调整成效有望逐步显现。
营养科学创新转化业务方面，公司集中资源打造麦角硫因动能丸系列标杆大单品，推进巢龄素、关节双A等新品研发
及上市筹备，围绕“营养与抗衰、营养与情绪、营养与代谢、营养与免疫”四大核心方向深化布局。
产品结构调整+包材成本上升，毛利率有所下滑，品牌营销持续向“效益导向”转型：1H2026，公司毛利率为67.9%，
同比-3.0pcts；1Q/2Q2026公司毛利率为67.8%/68.0%，同比-4.3/-1.9pcts。
分产品来看，1H2026公司原料业务/医疗终端业务/皮肤科学创新转化业务毛利率分别为58.0%/80.6%/62.7%，分别同
比-4.1/-0.9/-7.0pcts，我们认为，公司毛利率下滑主要原因系产品结构调整、以及包材成本上升所致。
1H2026期间费用率为60.0%，同比+2.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%/0.9%，
分别同比-1.6/+0.7/+1.8/+1.6pcts。2Q2026期间费用率为61.9%，同比+5.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分
别为36.2%/11.8%/13.6%/0.3%，分别同比+1.2/-0.1/+2.9/+1.2pcts。公司持续深化品牌传播从“规模导向”向“效益导
向”转型，销售费用绝对额同比明显降低。
利润环比改善，看好改革调整后的业绩弹性释放：原料端，公司原料业务内部产品结构优化，PDRN/PN、重组胶原蛋
白、羟基磷灰石等高附加值新活性材料逐步进入产品开发、客户导入和产业化阶段；医疗终端，医美产品销量快速增长、
产品梯队进一步丰富；皮肤科学端，公司持续推进润百颜、夸迪等品牌升级，差异化定位进一步清晰；营养科学业务收入
增长近六成，构成公司生命健康布局的重要组成部分。单Q2来看，公司营收及归母净利润分别环比+11.7%/+36.3%,经营性
净现金流环比+200.3%，净利率重回9.5%，经营业绩和盈利水平环比持续修复。长期看，公司有望凭借扎实的底层科学基
础与四大业务板块的协同升级，迈入新的发展阶段、释放新的增长动能。
经营态势逐步向好，维持“买入”评级：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于调整阶段，我们下调2026-2028年归母
净利润预测至3.3/4.6/5.7亿元（下调幅度为8%/13%/8%），2026-2028年EPS分别为0.69/0.95/1.17元，当前股价对应2026
-2028年PE分别为52/38/31倍。公司已构建起了一个从原料到终端应用的全面业务版图，涵盖医药、医美、营养科学和皮
肤科学的整合解决方案，公司经营态势逐步向好，看好改革后的发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│华熙生物(688363)公司信息更新报告：短期盈利略承压，医美与新原料布局持│开源证券 │买入
│续突破 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2026H1归母净利润-30.8%，业绩有所承压
公司发布中报：2026H1实现营收17.56亿元（同比-22.3%，下同）、归母净利润1.53亿元（-30.8%）；2026Q2实现营
收9.27亿元（-21.6%）、归母净利润0.88亿元（-26.0%）。考虑业务仍处调整阶段，我们下调盈利预测，预计公司2026-2
028年归母净利润为2.94/3.43/3.73亿元（原值为3.91/5.03/6.07亿元），对应EPS为0.61/0.71/0.77元，当前股价对应PE
为58.9/50.4/46.5倍。公司全产业链优势稳固，医美及新原料布局持续推进，估值合理，维持“买入”评级。
皮肤科学调整持续，原料稳增、盈利阶段性承压
2026H1分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收4.48亿元（-50.9%）、毛利率62.7%（-7.0pct），业务调整
下收入及盈利能力仍承压；（2）医疗终端产品业务实现营收5.99亿元（-11.0%）、毛利率80.6%（-0.9pct）；（3）原料
业务实现营收6.38亿元（+1.87%）、毛利率58.0%（-4.1pct），收入稳健增长，医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平
。（4）营养科学创新转化业务实现营收0.61亿元（+59.71%），延续高增。盈利能力方面，2026H1毛利率为67.95%（-3.0
pct），主要业务毛利率均有所回落。费用方面，2026H1销售/管理/研发费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%，同比分别+5.1
pct/+0.7pct/+1.8pct，费率均有所上行。
全链研发转化提速，医美管线与品牌重塑打开空间
（1）原料：公司持续推进原料及合成生物研发，PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化及商业化
加速，原料业务由透明质酸优势向多品类生命活性物矩阵延伸。（2）医疗终端：2026年7月，公司代理的韩国再生注射产
品JUVELOOK与自研润致-纤然同日获批，其中JUVELOOK补齐再生医美布局，润致-纤然拓展手背部适应症，叠加PDRN等多管
线推进，医美产品矩阵进一步丰富。（3）皮肤科学：润百颜升级为“ECM科技护肤领导者”，推出白纱布4.0等新品；夸
迪聚焦细胞线粒体抗老，围绕CT50技术持续推新；米蓓尔聚焦神经免疫受损肌护理，BM肌活专注细胞代谢调控，品牌科研
定位进一步清晰。
风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│华熙生物(688363)短期业绩承压，预计26H2医疗终端业绩迎拐点 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布26H1业绩，业绩符合市场预期。26H1公司营收17.56亿元，同比下降22.32%；归母净利润1.53亿元，同比下
降30.82%；扣非净利润1.29亿元，同比下降25.49%。结合一季报，公司26Q2营收9.27亿元，同比下降21.64%；归母净利润
0.88亿元，同比下降25.91%；扣非净利润0.72亿元，同比下降21.67%。
盈利能力承压，持续投入研发为未来铺垫。26H1毛利率67.95%（同比下行3.04pct），净利率8.72%（同比下行1.05pc
t）。销售费用率为34.12%（同比下行1.62pct）；管理费用率为12.92%（同比上升0.75pct）；研发费用率为12.07%（同
比上升1.85pct）。
分品类看，26上半年，1）原料业务实现收入6.38亿元，同比增长1.87%，占公司主营业务收入的36.38%。国际市场原
料实现收入3.44亿元，同比增长4.05%，占公司原料业务销售收入的54.06%。2）医疗终端业务实现收入5.99亿元，同比下
降11.00%，占公司主营业务收入的34.15%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.26亿元，内部产品结构逐步优化。其中第三类
医疗器械产品销售数量约428万支，同比增长约85%。3）皮肤科学创新转化业务处于转型深化阶段。公司皮肤科学创新转
化业务实现收入4.48亿元，同比下降50.88%，占公司主营业务收入的25.53%。
公司独家代理韩国童颜针JUVELOOK获批国内上市，预计26H1上市，助力医疗终端业务业绩拐点。产品经过全球市场同
步验证，效果安全值得信赖。产品2014年于韩国上市，现已销往全球60多个国家及地区，累计销量突破300万瓶，经过长
期海外临床与市场验证，安全性、疗效具备充分落地数据支撑。即时+长效抗衰双重作用。公司构建三大核心闭环能力：
基础研究挖掘活性物质、生物制造规模化量产、多赛道成果转化落地，完整打通物质发现、绿色低成本工业化量产至场景
落地的全产业链。AI应用层面，2026年为公司AI元年。公司持续推进AI技术在研发、制造及消费者服务等业务场景的深度
融合。研发端，公司搭建AI生命科学智能体，整合内外部文献、法规、专利等知识资源，实现情报推送、知识管理和多模
态内容检索，将部分研发资料的查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级；AI辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个
产品管线，提升研发效率。
公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新
转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26H1业绩趋势，小幅下调26-28
年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.04/4.61/5.40亿元（原预测为4.32/5.04/6.00亿元），对应PE分别为43/38
/32倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期
，在研项目进展不及预期，舆情风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│华熙生物(688363)2026年半年报点评：持续推进经营重塑，期待医美新品表现│国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司经营持续调整，盈利能力逐步企稳，7月公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK获批，微交联产品升级，产
品矩阵有望持续丰富，期待医美新品表现。
投资要点：
考虑公司处于变革阶段、调整并新增盈利预测，预计公司2026-2028年EPS0.87（-0.44）、1.13（-0.63）、1.31元，
公司降费空间显著、对标同业盈利能力提升空间大，我们采用PS估值法，参考同业、给予2026年PS6x，调整目标价至47.0
9元（-23.65），维持“增持”评级。
经营持续调整，盈利能力逐步企稳。26H1公司营收、归母、扣非17.56、1.53、1.29亿元同比-22%、-31%、-25%，Q2
营收、归母、扣非9.27、0.88、0.72亿元同比-22%、-26%、-22%，因消费品业务持续承压。Q2公司毛利率68.05%同比-1.8
9pct，Q2销售费用率36.23%同比+1.25pct，销售费用绝对值同比下降、控费较好，Q2管理、研发费用率11.76%、13.61%同
比-0.08、+2.95pct，管理费用优化已有成效；Q2净利率9.51%同比-0.55pct，盈利能力逐步企稳。
原料业务稳健增长，期待医美新品表现。26H1公司原料业务营收6.38亿元同比+2%，公司持续推进PDRN/PN、重组胶原
蛋白等新活性物的产业化和海外市场拓展，实现稳健增长。26H1医疗终端业务营收5.99亿元，公司持续深化ECM战略、推
进产品矩阵建设，2026年7月公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK获批，微交联系列第二代、第三代产品均已完成
临床试验，其中第二代产品预计今年第三季度获批。皮肤科学创新转化业务H1实现收入4.48亿元，持续优化产品布局、推
进品牌建设和科技价值传播。
持续推进经营重塑与提效，看好长期发展空间。公司围绕“技术驱动、稳健经营、创新发展”的经营理念，深入推进
经营模式、业务逻辑、组织及人才重塑与增长、增效战略实施，以AI技术、合成生物技术双轮驱动为核心抓手，推动经营
体系由规模扩张向质量增长。公司已搭建三大核心闭环能力：基础研究挖掘活性物质、生物制造规模化量产、多赛道成果
转化落地，后续有望将长期沉淀的技术优势转化为面向消费者的健康产品、配套服务与综合解决方案，推动业务模式从单
一产品供给，升级为覆盖医疗、医美、护肤、营养健康等多场景、全周期的生命健康服务体系。
风险提示：新品表现不及预期、费用率控制不及预期、竞争加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│华熙生物(688363)短期调整，厚积薄发 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+6
7.59%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比+73.76%。2025Q4公司营业收入10.36亿元，同比-30.77%；归母净利润0.40亿元
，同比+121.13%；扣非后归母净利润0.01亿元，同比+100.44%。2026Q1公司营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利
润0.65亿元，同比-36.55%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比-29.76%。根据华熙生物2026年一季报，公司2026Q1业绩承
压，主要是围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入所致，为保障后续更高质量发展，公司对部分生产装置实施集中停产
检修，多个工厂同步推进，部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用而非存货，影响利润约2500万元，同时政
府补助较25年Q1减少，对利润端影响约900万元；展望后续发展，公司基于已明确的战略方向，对产品逻辑、品牌体系及
业务结构进行战略性重构，随着检修完成、产能恢复，有望逐步进入新一轮增长周期。
品牌筑基，核心品牌建设进一步深化，体系化建设有望构建长期发展抓手。根据华熙生物2026年一季报，以润百颜为
例，公司转向围绕“重建细胞赖以生存的土壤环境”核心逻辑，由单点功能满足向系统性皮肤解决方案升级，形成白纱布
线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。相匹配的，品牌与营销层面，公司推进由单一产品传播转向以
统一科学逻辑为核心的系统性表达。
销售费用率优化，投放效率提升。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为3.83%、7.80%，同比+16.38pct、-1.66pct；毛
利率为69.24%、67.84%，同比-5.20pct、-4.31pct；销售费用率为38.39%、31.76%，同比-17.30pct、-4.81pct，根据华
熙生物2026年一季报，主要得益于费用结构持续优化、投放效率不断提升。
盈利预测及投资建议：公司当前处于阶段性业务结构重构、费用投放的调整阶段，奠定了后续业绩增长的基础，我们
看好公司后续修复及发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润3.83亿元、4.74亿元、5.60亿元，对应PE52.3X、42.2X
、35.7X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，产能恢复不及预期，折旧摊销等项目超预期，渠道费用管控不及预期，营销投放效果
不及预期，原材料成本大幅提升，市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│华熙生物(688363)25年净利同增68%，关注后续变革进展 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩符合此前预告及我们预期
公司公布2025年业绩：收入41.99亿元，同比-21.8%；归母净利润2.92亿元，同比+67.6%；扣非净利润1.86亿元，同
比+73.8%。业绩符合我们预期，主因公司护肤品业务仍处于变革调整阶段，聚焦核心业务叠加精细化管理带动盈利能力明
显改善。
发展趋势
1、原料及医疗终端业务表现稳健，功能性护肤品业务短期承压。分产品看：①原料：25年收入12.1亿元，同比-2.2%
，其中国际市场原料收入6.3亿元，同比+3.0%，日本、韩国及东南亚等市场持续增长；②医疗终端：25年收入13.7亿元，
同比-4.9%，主因行业竞争加剧叠加市场新品迭代速度加快；③护肤品：25年收入14.9亿元，同比-42.1%，主因公司主动
优化业务结构，收缩低效品牌营销投入；④营养科学：25年收入1.08亿元，同比+31.2%。
2、销售费率大幅下降，业务结构改善带动盈利能力修复。25年毛利率同比-3.7ppt至70.3%，主因护肤品业务收入占
比下降及毛利率下滑。费用端，25年销售费率同比-9.8ppt至36.1%，主因公司聚焦核心品牌，叠加供应链管理和库存结构
优化影响；管理费率/研发费率同比分别+0.6ppt/+2.6ppt至12.9%/11.2%。此外，公司应收账款、存货、商誉等共计提约1
.46亿元减值损失。最终25年归母净利率/扣非净利率同比分别+3.7ppt/+2.4ppt至7.0%/4.4%。
3、内部变革初步显效，关注后续调改进展。展望后续，我们认为：①原料：海外渗透率有望持续提升，关注后续麦
角硫因等新品表现；②医疗终端：新品水光“润百颜玻玻”及动能素“润致缇透”持续放量有望带动收入回升；③护肤品
：品牌与渠道变革逐步显效，润百颜3月推出新品ECM美白面霜与次抛精华，关注后续618销售表现。我们仍看好公司中长
期成长空间。
盈利预测与估值
维持26/27年归母净利润预测4.4/5.1亿元不变。当前股价对应26-27年48/41xP/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值
中枢下移，下调目标价8%至60元，考虑公司仍在爬坡阶段，估值切换至27年，对应27年56xP/E，较当前股价有39%的上行
空间。
风险
行业竞争持续加剧；新品孵化进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│华熙生物(688363)26Q1归母降幅收窄，26年持续推进战略变革 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告26Q1业绩，符合市场预期。26Q1公司实现营业收入8.29亿元，同比下降23.06%；归属于上市公司股东的净利
润0.65亿元，同比下降36.55%；扣非净利润0.58亿元，同比下降29.76%；利润下滑主因是围绕新一轮增长周期所进行的前
置性投入，同时部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用而非存货，对利润端形成一定压力，合计影响利润约
2500万元，政府补助较上年同期减少，对利润端影响约900万元。
销售费用率持续下行，运营效率提升。26Q1毛利率67.84%（同比-4.31pct），净利率7.84%（同比-1.54pct）。销售
费用率为31.76%（同比-4.80pct）；管理费用率为14.21%（同比+1.68pct）；研发费用率为10.34%（同比+0.60pct）。存
货周转天数322.23天，同比下行48.75天；经营性现金流1.31亿元，同比扭负为正。
公司明确战略方向，对产品逻辑、品牌体系进行战略性重构。对以润百颜为例的品牌，产品线进行全面升级，形成白
纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。在品牌与营销层面，公司同步推进品牌体系重塑，由单一
产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达。后续公司预计将持续锚定衰老干预与组织再生两大核心主线，坚持合
成生物学与人工智能双轮驱动，打通基础研究、中试放大、产业落地、终端应用的全链条闭环。以硬核科技持续输出高价
值产品与解决方案，为大众传递健康、美丽、持久鲜活的生命体验。让每一个生命体，都长久保有原生活力与生命质感。
公司同步推进业务结构与组织能力重构。在业务层面，构建起覆盖生命活性物质、医药医美、营养科学与皮肤科学的
多层次业务体系，实现从“技术输出”向“产品+场景+解决方案”的跃迁。在组织层面，公司推动中后台由支持职能向价
值创造转型，引入以融合并运用人工智能能力为核心的人才标准，并通过扁平化与敏捷化机制，打造具备科技信仰的创业
型团队。在技术与数字化层面，公司构建AI基础设施与研发应用平台，将人工智能深度嵌入生物研发与业务流程之中，实
现由“工具赋能”向“流程重构”的跃迁。
公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新
转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26Q1业绩趋势，小幅下调26-28
年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.32/5.04/6.00亿元（原预测为4.55/5.46/6.78亿元），对应PE分别为46/39
/33倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期
，在研项目进展不及预期，舆情风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│华熙生物(688363)2025年年报及2026年一季报业绩点评：25年业绩修复，战略│银河证券 │买入
│调整聚焦增效 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月30日，公司发布2026年一季度，4月22日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收
入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非净利润为1.86亿元，同比+73.76%；经营活动现金
流净额为6.27亿元，同比+11.15%。2026年Q1，公司实现营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65亿元，同比-3
6.55%；扣非净利润为0.58亿元，同比-29.76%。
2025年原料业务海外市场表现亮眼，营养科学业务高增，整体业务战略聚焦，从“规模扩张”向“提质提效”转型。
分业务来看，原料业务实现收入12.10亿元，同比微降2.15%，占营收比提升至28.83%；国际市场表现亮眼，收入同比增长
3.03%，占原料业务收入过半，其中日本、韩国、东南亚及欧洲等重点市场保持增长，部分区域销售收入同比增长超过20%
；医药级透明质酸原料维持高毛利率，非透明质酸的其他生物活性物（如麦角硫因、重组胶原蛋白等）收入占比已超过18
%，产品矩阵日益丰富。2025年新上市13种生物活性物原料，并完成多项国际国内注册备案，平台化优势持续巩固。医疗
终端业务实现收入13.69亿元，同比下降4.89%。其中，皮肤类医疗产品（主要为医美）收入9.38亿元，同比下降12.55%，
主要受“润致娃娃针”等老产品生命周期及市场竞争影响；公司加速产品迭代，年内推出的合规水光“润百颜-玻玻”及
合规动能素“润致-缇透”合计贡献近1亿元收入，成为新的增长点。骨科注射液“海力达”在集采背景下实现稳定增长。
第二代微交联产品已进入注册审评阶段，未来产品梯队有望优化。皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元，同比下降4
2.11%，是营收下滑的主要拖累项。公司主动压缩低效营销投入，削减低效品牌与项目，回归以科技力为核心的经营策略
。营养科学创新转化业务实现收入1.08亿元，同比增长31.24%，增速领先。公司聚焦口服大健康，围绕“营养与抗衰、情
绪、代谢、免疫”四大方向布局，核心打造麦角硫因动能丸等大单品，并通过线上线下全渠道推动科学传播。
25年收入与利润“剪刀差”显著，费用管控成效突出，研发投入强度不减。2025年，公司营收下滑主要受宏观环境和
行业增速放缓、功能性护肤品业务主动收缩营销投入、优化产品结构所致。然而，在“降本增效”的核心策略下，公司对
皮肤科学创新转化业务进行战略调整，销售费用同比下降38.52%，管理费用下降17.72%，是利润逆势高增的核心驱动力。
加权平均净资产收益率（ROE）从2024年的2.55%提升至4.20%。现金流稳健，研发投入强度不减。经营活动现金流量净额
同比增长11.15%，显示主营业务回款能力健康。在收入收缩的背景下，公司仍保持高强度研发投入，研发费用达4.72亿元
，占营业收入比例提升2.56个百分点至11.24%，体现了对科技创新的长期坚持。
2026年，公司凭借深厚技术壁垒、战略变革深化，有望逆势上行。2026年一季度，公司利润端受新一轮增长前置性战
略投入、产品/品牌体系及业务结构系统性重构影响承压。尽管短期财务表现下滑，但经营质量已显现积极信号，包括经
营活动现金流净额转正至1.31亿元、销售费用率优化至31.76%、研发投入维持在10.34%高位以及存货周转效率提升，同时
利润也受生产装置集中检修（影响利润约2500万元）及政府补助减少（影响约900万元）等阶段性因素扰动。展望2026年
，公司战略变革深化推进，例如润百颜品牌将从以单一成分/大单品为主转向围绕“ECM”科学逻辑的产品线多维升级与品
牌传播体系重塑；此外，公司医美新证将陆续落地，公司多款新型交联技术产品已完成临床试验并进入注册阶段。其中，
新型交联技术产出的手背部填充产品已进入注册审评阶段，预计2026年下半年取得注册证；随着天津中试平台投产及华熙
唐安（肝素聚糖）的技术突破，上游原料的护城河将进一步转化为下游产品的成本与技术优势；叠加公司原料出海将持续
推进，原料业务海外占比已过半，公司有望逐步进入增长新周期，持续聚焦衰老干预与组织再生主线，强化全链条科技壁
垒与品牌势能。
投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计
公司2026-2028年归母净利润分别为3.51/4.07/4.75亿元，同比+20.1%、+16.1%、+16.7%，当前股价对应2026-2028年PE为
59.06/50.86/43.59倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险，海外市场
拓展进度不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│华熙生物(688363)原料与医疗业务稳健，期待化妆品业务经营回暖 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月22日公司发布2025年年报。公司2025年收入41.99亿元（同比-21.8%，下同），归母净利润2.92亿元
（+67.6%），扣非归母净利润1.86亿元（+73.8%）。
原料与医疗业务稳健，皮肤科业务受战略调整影响有所下滑。分业务看，2025年原料业务实现收入12.10亿元（-2.2%
），医疗终端业务实现收入13.69亿元（-4.9%），皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元（-42.1%），营养科学创新
转化业务实现收入1.08亿元（+31.2%）。盈利能力看，2025年毛利率分别为70.33%（-3.7pct）。费用方面，2025年销售/
管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct。
原料业务和医疗终端存在结构性亮点，期待皮肤科学业务重回增长。原料业务：公司2025年海外原料实现收入6.27亿
元，占比51.8%，日本、韩国、东南亚及欧洲等重点市场保持增长。医疗终端业务：2025年皮肤类医疗产品实现收入9.38
亿元（-12.6%），润百颜-玻玻、润致-缇透等新品贡献近亿元收入，2026年有望持续放量。皮肤科学创新转化业务：优化
产品矩阵与渠道结构，停止低效流量投放，推动业务重回良性增长轨道。
投资建议：公司四大业务协同发展，期待公司皮肤业务改善带来收入改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润4.2
5/5.08/5.89亿元，对应PE分别为48.5/40.5/35.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧风险；监管政策变化风险；新品孵化不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│华熙生物(688363)2025年报点评：利润端延续修复，强化创新研发基因，夯实│光大证券 │买入
│生物制造领先优势 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年报，2025年公司实现营收/归母净利润分别为42.0/2.9亿元，分别同比-21.8%/+67.6%。其中，1Q/2Q/
3Q/4Q2025实现营收10.8/11.8/9.0/10.4亿元，分别同比-20.8%/-18.4%/-15.2%/-30.8%；1Q/2Q/3Q/4Q2025实现归母净利
润为1.0/1.2/0.3/0.4亿元，分别同比-58.1%/+20.9%/+55.6%/扭亏为盈。
点评：
原料业务稳中优化，医美短期承压，皮肤科学创新转化业务品牌升级中：2025年，分产品看，公司原料产品/医疗终
端产品/皮肤科学创新转化业务/营养科学创新转化业务分别实现营收12.1/13.7/14.9/1.1亿元，分别同比-2.2%/-4.9%/-4
2.1%/+31.2%。
原料业务稳中优化，海外市场持续增长。2025年公司原料业务国际市场实现收入6.3亿元，同比增长3.0%，全年新上
市13种生物活性物，创新产品收入占比超过18%，持续推进无菌级透明质酸、PDRN/PN等创新产品的产业化布局，医药材料
、皮肤科学材料、营养材料及创新原料四大板块协同升级，海外多区域市场与多场景应用拓展顺利，全球龙头地位持续巩
固。
医疗终端业务短期承压、结构优化，其中，2025年医美业务收入9.4亿元，同比-12.6%，主要由于公司微交联产品润
致娃娃针受行业价格竞争、产品生命周期等多重因素影响，销售收入面临调整压力。公司积极研发新产品，持续夯实渠道
布局，2025年推出的合规水光“润百颜-玻玻”以及合规动能素“润致-缇透”，凭借精准的市场定位与差异化优势合计贡
献近1亿元收入，有效对冲了部分老产品收入下滑的影响，两款产品2026年有望继续放量。
皮肤科学创新业务继续开展系统性结构优化，对C端品牌体系、产品结构及渠道模式进行调整，压缩以销售额为单一
导向的市场投放，减少部分投入产出效率相对较低的品牌及项目，进一步将资源集中至具备技术基础与产品积累的润百颜
和夸迪等核心品牌。
营养科学创新业务实现快速增长，公司以麦角硫因、透明质酸、燕窝酸等核心生物活性物为基础打造特色单品，通过
线上线下全渠道协同推进市场拓展，持续强化技术传播与用户教育，逐步构建起公司新的业绩增长曲线。
销售费用率大幅下降，利润端延续同比提升：2025年公司毛利率为70.3%，同比-3.7pcts；4Q2025公司毛利率为69.2%
，同比-5.2pcts；2025年公司归母净利率为7.0%，同比+3.7pcts；4Q2025公司归母净利率为3.8%，同比扭亏为盈。
分产品来看，2025年公司原料业务/医疗终端业务/皮肤科学创新转化业务毛利率分别为61.8%/80.6%/67.6%，同比-3.
7/-3.8/-5.2pcts，公司对皮肤科学创新转化业务产品开展阶段性促销策略，面膜、水乳膏霜类产品受促销力度影响，导
致毛利率短期下降幅度较大，原料业务及医疗终端业务毛利率则受到市场竞争加剧影响有所降低。
2025年公司期间费用率为60.1%，同比-6.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为36.1%/12.9%/11.2%/-0.
1%，分别同比-9.8pcts/+0.6pcts/+2.6pcts/持平。4Q2025期间费用率为61.7%，同比-20.0pcts，其中销售、管理、研发
、财务费用率分别为38.4%/11.9%/10.7%/0.7%，分别同比-17.3/-3.9/+0.5/+0.7pcts。公司持续推动品牌传播从“规模导
向”向“效益导向”转型，渠道及推广宣传费用大幅降低，导致销售费用率明显降低。公司重视研发投入，研发费用率同
比提升。
“减收增利”验证转型成色，科研生态持续夯实护城河：公司主动从“规模扩张”向“质量增长”转型，对内，2025
年3月公司董事长赵燕亲率管理团队重回业务一线，加速推进组织架构扁平化与人才体系重塑，强化责任意识与决策效率
，推动经营重心向业务前端迁移，目前米蓓尔、BM肌活等核心品牌的内部调整已率先显现成效，皮肤科学板块费效比显著
改善；对外，公司围绕ECM（细胞外基质）核心战略纵深布局：2025年10月正式发布ECM战略并落地品牌场景联动，旗下润
百颜基于透明质酸在ECM中对胶原蛋白、弹性蛋白等物质的引导与通讯机制重构品牌科研叙事，同步冠名北京、重庆两地
华熙LIVE场馆为“润百颜ECM中心”，实现从“品牌曝光”到“科学叙事”的战略升维。当前公司正处转型深化阶段，短
期收入筑底、长期势能积蓄，展望未来，随着渠道与品牌结构优化逐步完成、创新原料矩阵加速商业化落地，公司有望在
“收入企稳+利润质量持续改善”的双重验证中重新获得市场重估。
合成生物驱动的生物科技领先企业，维持“买入”评级：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于阶段性调整中，我们下
调2026-2027年归母净利润预测至3.6/5.3亿元（下调幅度为33%/27%），并新增2028年归母净利润预测为6.1亿元，2026-2
028年EPS分别为0.75/1.10/1.27元，当前股价对应2026-2028年PE分别为57/39/34倍。公司透明质酸市场份额常年全球第
一，并以此优势为基础打开了对糖生物学和细胞生物学的前沿研究，公司致力于将生命科学成果转化为应用于衰老干预、
组织再生等领域的创新解决方案，目前已构建起了一个从原料到终端产品，涵盖医药、医美、营养科学和皮肤科学的整合
解决方案，我们坚定看好公司在经历营销和管理变革的阵痛期后，依托于扎实的研发实力和产品布局，所释放的发展潜力
，维持“买入”评级。
风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│华熙生物(688363)公司信息更新报告：主动变革利润高增，合成生物学管线突│开源证券 │买入
│破可期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2025年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势
公司发布2025年年报：2025年实现营收42.0亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润2.92亿元（+67.6%），利润高增
。考虑业务暂处调整期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.91/5.03/6.
07亿元（2026-2027年原值为4.93/6.29亿元），对应EPS为0.81/1.04/1.26元，当前股价对应PE为53.0/41.2/34.1倍。公
司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级
。
护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化
2025年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收14.87亿元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调
整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收13.69亿元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3
）原料业务实现营收12.10亿元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能
力方面，2025毛利率为70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6p
ct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推
动营销投放从规模导向转向效益导向。
全链布局生物科技，三大业务齐驱并进
（1）原料：2025年上市13种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化
胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化PDRN等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕ECM研究，三类医疗器械“润
百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证13张、医
美注射类11张，医美机构覆盖数量增至8000家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白
纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗
老产品矩阵。
风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│华熙生物(688363)归母同增超67%，战略变革预计助力26年业绩向上 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年业绩，符合市场预期。1）2025年度预计实现营收41.99亿元，同比下滑21.82%；归母净利润2.92亿元
，同比增长67.59%。2）结合三季报，预计25Q4单季度营业收入10.36亿元，同比下滑30.77%；归母净利润为0.40亿元，同
比扭亏为盈。3）2025年实现扣非净利润1.86亿元，同比增长73.76%。结合三季报，预计25Q4单季度扣非净利润为0.01亿
元，同比扭亏为盈。
25年盈利能力回暖，销售费用率大幅下降。25年公司毛利率70.33%/同比-3.74pct；净利率6.93%/同比+3.79pct；销
售费用率36.08%/同比-9.80pct，主要由于护肤业绩投流大幅减少；管理费用率12.90%/同比+0.64pct；研发费用率11.24%
/同比+2.56pct。
分品类看，1）2025年原料业务实现收入12.10亿元，同比下降2.15%，占公司主营业务收入的28.83%。其中，国际市
场原料实现收入6.27亿元，同比增长3.03%，占公司原料业务销售收入的51.83%。2）医疗终端业务实现收入13.69亿元，
同比下降4.89%，占公司主营业务收入的32.64%。其中，皮肤类医疗产品实现收入9.38亿元，同比下降12.55%。收入下降
主要为行业竞争持续加剧、市场新品迭代速度加快所致。3）皮肤科学创新转化业务处于转型深化阶段。皮肤科学创新转
化业务实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，占公司主营业务收入的35.45%。
当前公司正处于战略调整深化与能力重构阶段，经营和研发同步提升中。随着业务结构优化、费用体系改善及研发聚
焦逐步落地，公司经营质量有望持续提升。医美业务将坚持产品家族化组合与分层抗衰方案，医药业务深耕骨科、眼科及
PRP市场。皮肤科学品牌将持续推进科技品牌升级，营养科学业务围绕四大核心方向深化布局。
公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新
转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。因25年实际营收及归母略低于原预
测，根据业绩趋势，我们小幅下调26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.55/5.46/6.78
亿元（原26-27年盈利预测为5.10/6.04亿元），对应PE分别为46/38/31倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期
，在研项目进展不及预期，舆情风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-27│华熙生物(688363)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
华熙生物科技股份有限公司于2026年8月27日在线上举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有申万宏源证券、方
正证券、国泰海通证券、东方证券、中泰证券、广发证券、国联民生证券、光大证券、天风证券、财通证券，上市公司接
待人员有董事、副总经理、董事会秘书李亦争先生，投资者关系管理团队。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202608/2026082810130221900503554.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：5家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-30│华熙生物(688363)2026年7月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：公司代理的韩国再生注射产品 JUVELOOK 已获得 NMPA注册证，请介绍一下本次获批情况。
A：2026年 7月 28日，公司代理的韩国 VAIM GLOBAL 聚乳酸面部填充剂JUVELOOK 正式获得国家药品监督管理局（NM
PA）批准上市（注册证号：国械注进 20263130274）。这是公司在再生医美领域的重要产品布局，也是公司围绕细胞外基
质（ECM）衰老干预持续完善产品矩阵的重要里程碑。
近年来，随着消费者需求不断升级，医美行业正在从传统的容积填充逐步向组织再生、联合治疗等方向发展。公司围
绕衰老干预与组织再生持续完善产品布局，在透明质酸填充剂、合规水光产品、合规动能素等产品基础上，引入JUVELOOK
这一国际成熟产品，进一步丰富了公司在 ECM衰老干预领域的产品组合，与现有产品形成更加完整的联合治疗解决方案
。
Q：JUVELOOK有哪些核心产品优势？公司如何看待其未来的市场竞争力？
A：JUVELOOK 于 2014年在韩国上市，目前已进入全球 60多个国家和地区，累计销量超过 300万瓶，具有较好的国际
市场验证基础。产品采用 85%聚双旋乳酸（PDLLA）微球和 15%透明质酸（HA）的双核配方，通过透明质酸实现即刻改善
，同时依托 PDLLA持续促进细胞外基质（ECM）再生，在改善肤质、促进胶原新生等方面形成长期效果。
与传统再生材料相比，JUVELOOK采用专利多孔微球工艺及透明质酸冻干载体，100%为有效成分，具有较好的生物相容
性和安全性。产品上市多年积累了较为充分的临床应用和市场验证，能够较好满足当前消费者对于自然、安全、长期抗衰
效果的需求。
Q：JUVELOOK预计何时正式上市？公司目前在商业化端有哪些具体准备？
A：JUVELOOK获批后，国内上市准备工作已正式启动，产品预计于 2026年10月正式上市。公司将按照既定节奏，围绕
产品定位、学术教育、渠道建设、医生培训、市场认知及供应保障等方面，有序推进上市前的各项准备工作，为产品上市
后的市场推广和销售转化奠定基础。
JUVELOOK 作为一款已在全球多个国家和地区实现长期临床应用的再生注射产品，其在中国市场的商业化不仅是产品
导入，也需要同步完成医生教育、临床理念传递和市场认知建设。公司计划于 9月组织由核心医美机构、临床专家及相关
合作伙伴组成的百人交流团赴韩，围绕产品研发与生产体系、临床应用经验、注射技术及韩国市场实践开展实地溯源与专
业学习，帮助国内合作机构和医生更加系统地理解产品机理、临床价值及差异化优势，为 10月正式上市做好前期专业教
育和市场预热。 在渠道端，公司将依托现有覆盖全国约 8,000 家医美机构的商业化体系，分阶段推进核心机构导入、重
点医生培训和区域市场布局，并结合产品特点制定相应的临床应用和联合治疗方案，逐步建立 JUVELOOK 在中国再生医美
市场的专业认知和长期品牌价值。
本次产品代理将进一步完善公司医美产品布局，但未来销售情况将受到行业政策、市场竞争、需求变化等因素影响，
对公司业绩影响具有不确定性。
Q：JUVELOOK获批后，公司如何看待再生医美的发展趋势？此次引入JUVELOOK 对于公司战略布局有何意义？
A：近年来，随着消费者对医美效果的要求不断提升，行业正由单纯追求容积填充逐步向组织再生、联合治疗、全周
期抗衰方向发展。从生命科学角度来看，衰老并非单一物质流失，而是细胞外基质（ECM）、细胞间通讯及细胞内部健康
共同变化导致的系统性过程。公司围绕 ECM衰老干预持续完善产品布局，希望通过更加系统化的产品体系，为医生和消费
者提供科学、长期的抗衰解决方案。
JUVELOOK 的获批，是公司继透明质酸填充剂、合规水光产品、合规动能素之后，在再生医美领域的重要产品布局，
也是公司围绕 ECM衰老干预持续丰富产品矩阵的重要成果，进一步完善了公司围绕 ECM 衰老干预构建的产品体系。
未来，公司将继续围绕衰老干预与组织再生方向，通过自主研发与全球创新资源引进相结合，不断完善医美产品管线
，为医疗机构提供覆盖填充、再生、水光等多场景的综合解决方案，进一步提升公司的竞争优势。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：16家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-16│华熙生物(688363)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
华熙生物科技股份有限公司于2026年6月16日在山东省济南市历城区世界透明质酸博物馆举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有广发基金、中信资管、鑫元基金、申万宏源、中信证券、国泰海通证券、东方证券、方正证券、财通证
券、光大证券、国海证券、天风证券、中泰证券、银河证券、国联民生、中信建投、中小股东等共计约60人，上市公司接
待人员有董事长兼总经理赵燕女士。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/202606171749019269242771.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：14家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-05│华熙生物(688363)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
华熙生物科技股份有限公司于2026年6月5日在华熙国际D座36层第六会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有大家资产、中金基金、中信建投资管、建信基金、新华资产、仁桥资产、国寿安保基金、合煦智远基金、致和道康基
金、安放基金、信达澳亚、方正证券、国金证券、爱建证券等共计约20人，上市公司接待人员有董事、副总经理、董事会
秘书李亦争，投资者关系管理团队。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/2026060809260141721425191.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：14家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-01│华熙生物(688363)2026年6月1日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
华熙生物科技股份有限公司于2026年6月1日在华熙国际D座36层第六会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有泰康资产、中信资管、申万资管、嘉实基金、申万宏源证券、财通证券、国海证券、中信证券、国信证券、益民基金
、凌澜投资、红塔创投、瀚礼资本、北京石景山产业母基金等共计约30人，上市公司接待人员有董事、副总经理、董事会
秘书李亦争，投资者关系管理团队。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/2026060120540561075982927.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|