研报评级☆ ◇688363 华熙生物 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 7 5 0 0 0 12
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 11 9 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.23│ 0.36│ 0.61│ 0.71│ 0.90│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 14.42│ 14.14│ 14.71│ 15.13│ 15.77│ 16.54│
│净资产收益率% │ 8.53│ 2.56│ 4.12│ 4.66│ 5.64│ 6.38│
│归母净利润(百万元) │ 592.56│ 174.27│ 292.06│ 343.33│ 431.50│ 515.64│
│营业收入(百万元) │ 6075.92│ 5370.77│ 4199.09│ 3812.55│ 4061.55│ 4429.82│
│营业利润(百万元) │ 708.39│ 215.94│ 333.09│ 394.60│ 500.59│ 599.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 0.62 0.78 0.88 长城证券
2026-11-02 增持 维持 --- 0.63 0.82 1.01 申万宏源
2026-10-31 买入 维持 38.99 0.69 1.00 1.28 国泰海通
2026-10-29 买入 维持 --- 0.55 0.85 1.14 光大证券
2026-09-22 增持 维持 37.53 0.75 0.83 0.99 华创证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.77 0.86 0.98 国联民生
2026-09-01 增持 维持 48 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 增持 维持 --- 0.79 0.99 1.12 财通证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.69 0.95 1.17 光大证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.84 0.96 1.12 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 47.09 0.87 1.13 1.31 国泰海通
2026-08-28 买入 维持 --- 0.61 0.71 0.77 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│华熙生物(688363)利润率有所改善，经营提效取得阶段性成效 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入25.96亿元，同比-17.94%；归母净利润1.86亿元
，同比-26.27%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比-13.47%。2026Q3，公司实现营业收入8.40亿元，同比-6.96%；归母净
利润0.33亿元，同比+5.62%；扣非后归母净利润0.31亿元，同比+165.00%。
点评如下：
2026Q3单季度收入降幅进一步收窄。根据华熙生物2026年三季报，2026Q3公司营业收入同比-6.96%，较前三季度的降
幅显著收窄（2026Q1、2收入同比增速分别为-23.06%、-21.64%）。
费用率显著改善，净利率略有增长。2026Q3公司归母净利率3.97%，较上年同期变化+0.47pct；毛利率63.48%，较上
年同期变化-6.43pct。费用端，2026Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为31.79%、13.18%、13.44%、0.65%，较
上年同期分别变化-2.46pct、-2.75pct、-0.98pct、+0.34pct。其中，公司销售费用率同比下降幅度较为明显，主要得益
于品牌与渠道结构优化及AI提效等举措逐步取得成效。我们认为，公司围绕高质量发展目标，深化经营模式优化、组织能
力建设及业务结构调整，推动经营质量与运营效率提升，未来业绩的改善仍有支撑。
推进AI与业务融合。2026年是公司的AI元年，坚持以AI技术、合成生物技术双轮驱动为核心抓手，落实“组织从职能
分工走向系统联动、中后台向前台赋能、以AI重构组织生产力、用结果验证价值”的实施要求，推动战略、流程、数据与
AI能力深度融合。我们认为，公司持续推进AI技术在前中后台多个环节的系统性应用，促进业务协同与资源配置效率提升
，加快推动经营体系由规模扩张向质量增长转型。
盈利预测及投资建议：公司当前处于阶段性业务结构重构、费用投放的调整阶段，奠定了后续业绩增长的基础，我们
看好公司后续修复及发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润3.00亿元、3.74亿元、4.23亿元，对应PE53.8X、43.2X
、38.2X，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，产能恢复不及预期，折旧摊销等项目超预期，渠道费用管控不及预期，营销投放效果
不及预期，原材料成本大幅提升，市场竞争加剧。
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2026-11-02│华熙生物(688363)业绩符合预期，预计新品Juvelook助力Q4业绩增长 │申万宏源 │增持
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公司发布26Q3业绩，业绩符合市场预期。1）26Q1-3公司营收25.96亿元，同比下滑17.9%；归母净利润1.86亿元，同
比下滑26.3%；扣非净利润1.60亿元，同比下滑13.5%。归母与扣非之间差异主要来自政府补贴等。2）结合中报业绩，公
司26Q3营收8.40亿元，同比下滑7.0%；归母净利润0.33亿元，同比上涨5.6%；扣非净利润0.31亿元，同比上涨165%。
盈利能力短期承压，销售费用率提质增效逆势下行。26Q1-3毛利率66.5%（同比下行4.2pct），净利率7.2%（同比下
行0.8pct）。销售费用率为33.4%（同比下行2.0pct）；管理费用率为13.0%（同比下行0.3pct）；研发费用率为12.5%（
同比上行1.1pct）。
原料业务：公司依托基础研究、生物制造及产业化应用的技术积累，持续推进原料产品的创新升级，不断增强产品市
场竞争力。报告期内，Bloomsac?硫酸软骨素钠入围可持续制药卓越奖全球七强决赛。公司也是该名单中唯一的中国合成
生物学企业。这一荣誉印证了公司绿色生物制造能力，进一步扩大在国际生物制造领域的品牌影响力。
医疗终端业务：公司聚焦衰老干预与组织再生前沿方向，持续完善再生医美产品布局。自研润致ECM针已于10月13日
上市，实现细胞外基质技术产业化，推动医美管线从透明质酸向组织再生领域延伸。同时公司引进韩国JUVELOOK，扩充再
生医美产品矩阵。公司坚持自研与全球协同并举，推动前沿生命科学成果落地为多元化医疗终端解决方案。
皮肤科学和营养科学创新转化业务：该业务以消费者真实需求为核心开展布局。业务围绕皮肤健康、衰老干预、营养
健康三大方向持续优化产品结构。公司加快生物活性物研究成果向消费端转化落地。持续提升产品创新水平，更好地为消
费者创造价值。
公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新
转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26Q1-3业绩趋势，下调26-28年
营收至36.53/39.42/44.87亿元（原预测为38.20/42.16/48.56亿元），营收假设中，下调原料产品收入至12.22/13.19/14
.78亿元（原预测为12.70/14.22/16.36亿元），下调皮肤科学创新转化收入至9.22/9.22/10.14亿元（原预测为10.41/10.
93/12.24亿元）。下调26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为3.05/3.94/4.89亿元（原预测为4.04/4.61/5.40
亿元），对应PE分别为52/40/33倍。考虑公司目前PE（TTM）处于自2019年上市以来41%分位，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。
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2026-10-31│华熙生物(688363)2026年Q3财报点评：利润率改善明显，持续推进经营提效 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司扣非利润改善明显、费用率持续优化，医美业务引进韩国JUVELOOK，进一步丰富再生医美产品矩阵，关注后续新
品表现。
投资要点：
考虑公司仍处于经营重塑阶段、同时市场环境相对承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS0.69（-0.18
）、1.00（-0.13）、1.28（-0.03）元，考虑公司降费空间显著、对标同业盈利能力提升空间大，我们采用PS估值法，参
考同业、给予2026年PS5x，调整目标价至38.99元（-8.1），维持“增持”评级。
利润改善明显，费用率持续优化。2026Q1-3公司营收、归母、扣非净利润25.96、1.86、1.60亿元，同比-17.94%、-2
6.27%、-13.47%，其中26Q3营收、归母、扣非净利润8.40、0.33、0.31亿元，同比6.96%、+5.62%、+165.00%，收入降幅
收窄、扣非利润改善明显。
26Q3公司毛利率63.48%、同比-6.43pct，销售/管理/研发费率分别为31.79%、13.18%、13.44%，同比-2.46、-2.75、
-0.98pct，销售、管理费用率下降预计因公司推进经营提效、控费良好，费用率优化下26Q3净利率3.94%，同比+0.45pct
，扣非净利率6.18%、同比+0.32pct。
再生医美布局持续完善，JUVELOOK有望贡献新增长点。10月13日，公司自主研发的润致ECM针正式上市，推动多年积
累的细胞外基质相关技术实现产品转化，为医美产品体系由透明质酸向ECM组织再生领域拓展提供支撑；同时，公司引进
韩国JUVELOOK，进一步丰富再生医美产品矩阵，看好公司聚焦衰老干预与组织再生等前沿方向，加快推进创新产品研发及
产业化应用，持续完善再生医美产品布局。
持续推进经营重塑与提效，看好长期发展空间。公司持续推进“四个重塑”与“双增”战略实施，围绕高质量发展目
标，深化经营模式优化、组织能力建设及业务结构调整，推动经营质量与运营效率提升。后续公司有望深化AI赋能与全产
业链协同，推动技术优势向产品竞争力和客户价值转化，加快构建覆盖多场景、全周期的生命健康产品与服务体系，有望
实现长期可持续发展。
风险提示：新品表现不及预期、费用率控制不及预期、竞争加剧。
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2026-10-29│华熙生物(688363)2026年三季报点评：Q3收入降幅明显收窄，利润重回正增 │光大证券 │买入
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事件：
公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收26.0亿元，同比-17.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比-26.3%，
其中1Q/2Q/3Q2026实现营收8.3/9.3/8.4亿元，同比-23.1%/-21.6%/-7.0%，实现归母净利润6465/8813/3330万元，同比-3
6.5%/-25.9%/+5.6%。
点评：
Q3收入降幅明显收窄，利润重回正增：我们估计，Q3公司原料业务实现稳健增长，皮肤科学与转化业务改革成效逐步
体现、收入降幅收窄，推动Q3整体营收端降幅有明显收窄。
品牌营销向“效益导向”转型，销售费用率持续下降：2026年前三季度，公司毛利率为66.5%，同比-4.2pcts；归母
净利率为7.2%，同比-0.8pcts，3Q2026，公司毛利率为63.5%，同比-6.4pcts；归母净利率为4.0%，同比+0.5pcts。我们
认为，公司毛利率同比下滑主要原因系产品结构调整所致。
2026年前三季度公司期间费用率为59.7%，同比+0.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为33.4%/13.0%/1
2.5%/0.8%，分别同比-2.0/-0.2/+1.1/+1.2pcts。3Q2026公司期间费用率为59.1%，同比-5.9pcts，其中销售、管理、研
发、财务费用率分别为31.8%/13.2%/13.4%/0.7%，分别同比-2.5/-2.8/-1.0/+0.3pcts。公司持续推动品牌传播从“规模
导向”向“效益导向”转型，销售费用率同比降低。
战略推进、组织优化、经营提升和AI增效并举，业绩逐步向好：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于调整阶段，我们
下调2026-2028年归母净利润预测至2.6/4.1/5.5亿元（下调幅度为21%/11%/3%），2026-2028年EPS分别为0.55/0.85/1.14
元，当前股价对应2026-2028年PE分别为60/38/29倍。
原料端，公司PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石（CaHA）等高附加值新活性材料上半年收入已实现快速增长，威
海PDRN/PN专线8月正式投产、具备吨级产能，为后续放量提供产能支撑；医疗终端，7月末代理的韩国Juvelook获批，明
年有望贡献收入2亿元，自研“润致?纤然”及润致ECM针，医美产品梯队进一步丰富；皮肤科学端，润百颜锚定“ECM科技
护肤领导者”、夸迪聚焦精准抗老，品牌差异化定位持续清晰，公司主动压降低效投放、销售费用率显著下行；营养科学
业务上半年收入增长近六成，麦角硫因动能丸大单品逐步起量，构成公司生命健康布局的重要组成部分。长期看，公司有
望凭借扎实的底层科学基础与AI+合成生物双轮驱动，推动四大业务板块协同升级，迈入新的发展阶段、释放新的增长动
能，维持“买入”评级。
风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。
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2026-09-22│华熙生物(688363)2026年中报点评：战略调整阵痛后现复苏迹象 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：26H1收入同比-22.32%，扣非净利-25.49%。1）26H1：收入17.56亿（-22%），归母净利1.53亿（-31%），
扣非净利1.29亿（-25%），非经常性损益约0.23亿，主要为政府补助约0.22亿。26Q2：收入9.3亿（-22%），归母净利0.8
8亿（-26%），扣非净利0.72亿（-22%）。
评论：
盈利能力：26H1：毛利率67.95%（-3.0pp），归母净利率8.70%（-1.1pp），扣非净利率7.37%（-0.3pp），销售/管
理/研发/财务费用率分别34%/13%/12%/0.93%（同比-1.6pp/+0.75pp/+1.9pp/+1.6pp）。公司主动调整下，销售费用同比
下降26%，管理费用同比下降18%，费用管控效果显现。26Q2：毛利率68.05%（-1.9pp），归母净利率9.51%（-0.55pp），
扣非净利率7.76%（基本持平），销售/管理/研发/财务费用率分别36%/12%/14%/0.31%（同比+1.24pp/-0.09pp/+2.95pp/+
1.24pp）。
26H1业务拆分：原料业务稳健，医疗终端放量，护肤业务承压调整
按产品：原料业务收入6.38亿（收入同比+1.9%），占主营业务收入36%，毛利率57.95%（-4.1pp）。国际市场原料收
入3.44亿（+4%），占原料业务收入54%。医疗终端业务收入5.99亿（-11%），占主营业务收入34.15%，毛利率80.63%（-0
.95pp）。皮肤科学创新转化业务收入4.48亿（-51%），占主营业务收入25.5%，毛利率62.74%（-6.96pp）。营养科学创
新转化业务收入0.61亿（+59.7%），约占主营业务收入3.5%。
战略调整阵痛后现复苏迹象，医美新品与AI赋能构筑长期看点。
1）医疗终端业务势头强劲，新品放量与获批打开成长空间。三类医疗器械产品销量同比大幅增长85%，其中美塑类产
品销量同比增长超150%。新品成为核心驱动力。
2）功能性护肤品业务调整显效，拐点初现。公司主动调整护肤品业务，摆脱“投流驱动”的增长模式，聚焦品牌科
技价值传播，虽然导致26H1收入承压，但销售费用率得到有效控制。调整效果已初步显现。
3）原料业务稳健增长，高附加值产品占比提升。国际市场收入占比持续提升至54.06%。公司持续推动产品结构升级
，PDRN、重组胶原蛋白等高附加值新原料收入实现大幅增长，有效对冲传统产品价格影响
4）AI全面赋能，提升运营效率。AI智能巡检已覆盖济南工厂约95%的设备，全员AI应用走向深度融合，有望持续驱动
公司经营效率提升
投资建议：华熙生物作为全球透明质酸龙头，前期因战略调整及外部环境变化，业绩阶段性承压。我们预计26-28年
华熙生物归母净利润分别为3.62、4.02、4.75亿元，当前股价分别对应47、42、36倍PE。参考公司历史估值体系，另考虑
到公司系玻尿酸原料龙头，市占率高、行业地位稳固；管理变革成效逐步展现，化妆品业务未来有望凭借较强的研发优势
重回增长；此外医美新品审批证不断突破，综合考虑未来产品管线，给予26年业绩50倍PE，目标估值181亿元，目标价37.
53元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、医疗器械拿证不及预期等。
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2026-09-03│华熙生物(688363)2026年半年报点评：AI与合成生物双轮驱动，医疗终端高景│国联民生 │买入
│气 │ │
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事件：华熙生物发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入17.56亿元，yoy-22.32%，归母净利润1.53亿元，yoy-3
0.82%，扣非归母净利润1.29亿元，yoy-25.49%；其中2026Q2营收9.27亿元，yoy-21.64%，归母净利润0.88亿元，yoy-25.
91%，扣非归母净利润0.72亿元，yoy-21.67%。
皮肤科学创新转化业务主动调整，收入利润阶段性承压。分业务看，原料业务收入6.38亿元，yoy+1.87%，其中国际
市场原料收入3.44亿元，yoy+4.05%，主要系近年布局的新原料逐步进入商业化放量阶段、国际市场新兴区域保持稳健增
长所致；医疗终端业务收入5.99亿元，三类医疗器械销售约428万支，yoy+85%，美塑类产品销售约298万支，yoy+150%，
主要系"润致
缇透"等医美新品持续放量、填充类产品稳步拓展所致；皮肤科学业务收入4.48亿元；营养科学业务收入0.61亿元，y
oy+59.71%，主要系麦角硫因动能丸等大单品策略成效显现、全渠道运营稳步推进所致。
2026H1综合毛利率67.95%，净利率8.70%。公司2026H1毛利率67.95%，同减3.05pct。费用端，销售费用率34.12%，同
减1.62pct，主要系皮肤科学业务推广宣传费下降所致；管理费用率12.92%，同增0.75pct；研发费用率12.07%，同增1.85
pct。净利率端，2026H1归母净利率8.70%，同减1.07pct。
AI与合成生物双轮驱动，医疗终端高景气打开成长空间。研发端，2026年为公司AI元年，搭建AI生命科学智能体，将
研发资料查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级，AI辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个产品管线；合成生物端
，公司围绕透明质酸、胶原蛋白、PDRN为核心的细胞外基质综合解决方案持续布局，新上市5个生物活性物原料及1个解决
方案产品，LNnT、3'-SL获批国内食品添加剂新品种，BLOOMSAS?红景天苷获美国Self-GRAS认证；医疗终端端，医美新品
“润致·缇透”上市未满一年销售规模已近亿元，“润致·斐然”“润致·耀然”稳步放量，7月JUVELOOK与“润致·纤
然”获NMPA批准上市。
投资建议：公司作为全球透明质酸及生物活性物原料龙头，2026H1皮肤科学业务主动调整带来收入利润阶段性承压，
但毛利率维持高位、现金流大幅改善，医疗终端业务高增长与AI+合成生物技术底座有望驱动业绩企稳回升。我们预计202
6-2028年公司营业收入分别为39.09/41.16/44.51亿元，同比-6.9%/+5.3%/+8.1%，归母净利润分别为3.72/4.14/4.71亿元
，同比+27.3%/+11.3%/+13.9%，当前股价对应PE分别为46/41/36倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业监管政策变化风险；行业竞争加剧风险；存货减值风险；毛利率下降风险。
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2026-09-01│华熙生物(688363)业绩短期承压，关注医美与新原料布局表现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩，收入17.56亿元，同比-22.3%；归母/扣非净利润1.53/1.29亿元，同比-30.8%/-25.5%。分季度看
，Q2收入9.27亿元，同比-21.6%；归母/扣非净利润0.88/0.72亿元，同比-25.9%/-21.7%，业绩低于我们预期。主因公司
护肤品业务仍处战略调整期。
发展趋势
1、原料及医疗终端业务表现稳健，功能性护肤品业务短期承压。
分产品看：①原料业务：26H1收入6.38亿元，同比+1.9%。其中国际市场原料收入3.44亿元，同比+4.1%，收入占比提
升至54.1%，新活性物原料收入增长明显。②医疗终端业务：26H1收入5.99亿元。三类医疗器械产品销量约428万支，同比
+85%。③皮肤科学创新转化业务（护肤品）：26H1收入4.48亿元。收入下滑主因公司主动进行战略调整，优化产品结构，
收缩营销投入。
2、销售费率大幅下降，业务结构调整致盈利能力短期承压。26H1毛利率为68.0%，同比-3ppt。费用端，26H1销售费
用同比-25.8%，销售费率同比下降约1.6ppt至34.1%，主因公司主动优化护肤品业务营销投入。管理费率/研发费率分别为
12.9%/12.1%，其中研发费率同比提升1.9ppt，公司持续保持高研发投入。最终26H1归母净利率/扣非净利率分别为8.7%/7
.4%，盈利能力短期承压。
3、内部变革初步显效，关注后续新品放量。展望后续，我们认为：
①原料业务：威海PDRN/PN车间26年8月投产，叠加无菌级HA、重组胶原蛋白等新品有望加速产业化和海外拓展。②医
疗终端业务：公司代理的韩国高端再生材料JUVELOOK已于26年7月获批，有望拓宽医美产品布局。③护肤品业务：品牌与
渠道变革逐步显效，业务有望企稳修复。我们仍看好公司中长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑到公司新品培育与研发投入加大，下调26/27年净利润19%/19%至3.5/4.2亿元。当前股价对应26-27年49/42xP/E
，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及医美产品放量节奏，下调目标价20%至48.0元，考虑当前公司护肤品业务仍处
调整阶段，切换估值至27年，对应55xP/E，有33%的上行空间。
风险
新品表现不及预期、费用率控制不及预期、竞争加剧。
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2026-08-30│华熙生物(688363)AI赋能合成生物，医美新品加速放量 │财通证券 │增持
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事件：公司2026年8月27日发布2026年半年度报告。1H2026实现收入17.56亿元（同比-22.3%，下同），归母/扣非归
母净利润1.53/1.29亿元（-30.8%/-25.5%）；2Q2026实现收入9.27亿元（-21.6%），归母/扣非归母净利润0.88/0.72亿元
（-25.9%/-21.7%），利润降幅较一季度收窄。
原料业务恢复增长，皮肤科学业务调整短期影响业绩。分业务看，1H2026原料/医疗终端/皮肤科学/营养科学业务收
入6.38/5.99/4.48/0.61亿元，同比+1.9%/-11.0%/-50.9%/+59.7%。盈利方面，毛利率67.9%（-3.1pct），销售/管理/研
发费用率34.1%/12.9%/12.1%，同比-1.6/+0.7/+1.8pct。
AI与合成生物双轮驱动，研发转化与产品矩阵持续完善。研发端，公司将AI计算与高通量筛选应用于菌株设计、性状
筛选、数据分析及生物系统建模，搭建蛋白质AI设计、高效表达和中试转化平台，加快重组胶原蛋白等生物活性物开发。
产品端，上半年上市5款生物活性物原料及1款解决方案，持续推进PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石及HMOs产业化，J
UVELOOK、润致纤然获批进一步完善填充产品矩阵；公司计划下半年逐步推广基于ECM理念，覆盖医疗终端、院线养护、居
家护理及口服营养的全周期抗衰方案。中长期看，AI与合成生物双轮驱动有望提升物质发现、工业化生产及成果转化效率
，“四个重塑”（经营模式、业务逻辑、组织、人才）与“双增”（增长、增效）战略持续落地，有望推动公司由产品供
应商向生命健康综合解决方案提供商升级。
投资建议：公司原料国际化及新活性物商业化稳步推进，医美新品矩阵放量动能较强；短期重点关注润致缇透、JUVE
LOOK、润致纤然等医美产品放量，及护肤业务收入企稳与营销效率改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.8
2/4.76/5.41亿元，对应PE为45.6/36.6/32.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧；医美新品放量不及预期；新品研发进度不及预期。
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2026-08-29│华熙生物(688363)2026年中报点评：利润端延续环比修复，经营态势逐步向好│光大证券 │买入
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收17.6亿元，同比-22.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比-30.8%，其中1Q/2Q20
26实现营收8.3/9.3亿元，同比-23.1%/-21.6%，实现归母净利润6465/8813万元，同比-36.5%/-25.9%。
点评：
原料业务稳中优化，医美短期承压，皮肤科学创新转化业务品牌升级中：分产品看，公司原料产品/医疗终端产品/皮
肤科学创新转化业务/营养科学创新转化业务分别实现营收6.38/5.99/4.48/0.61亿元，分别同比+1.9%/-11.0%/-50.9%/+5
9.7%。
原料业务方面，国际市场实现营收3.44亿元，同比+4.05%，占原料业务的54.06%，南美、东欧、东南亚等新兴市场保
持良好增长，其中皮肤科学材料国际市场收入同比增长超过15%。公司持续推进PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石等高
附加值医药材料的产业化和市场拓展，其中PDRN、重组胶原蛋白原料上半年收入实现大幅增长，PDRN有望逐步成为原料业
务新的增长点。
医疗终端产品方面，1H2026公司医美产品实现营收4.26亿元，其中第三类医疗器械产品销售数量约428万支，同比+85
%。其中，美塑类产品销售支数约298万支，同比+150%，主要由水光产品“润百颜?玻玻”、合规动能素产品“润致?缇透
”贡献，“润致?缇透”上市未满一年销售规模已近亿元。2026年7月，公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK及润致
高端然系列新品“润致?纤然”同步获NMPA批准上市，医美产品体系持续完善。我们认为，公司医疗终端业务营收规模有
所下滑，主要原因系市场竞争加剧影响，但公司三类械业务在市场扩容放缓的背景下依然保持了销售量的快速增长，凸显
出公司医美产品的技术和品类优势。
皮肤科学创新转化业务方面，目前正处在深度调整与战略重塑阶段。润百颜升级品牌定位为“ECM科技护肤领导者”
，推出ECM物理防晒产品，核心产品白纱布次抛完成4.0升级；夸迪持续聚焦抗老细分领域，官宣李小冉为品牌代言人，从
泛抗老解决方案向更精准的抗老解决方案升级。公司持续推进品牌建设与价值升级，围绕差异化品牌定位加强科技价值传
播，各品牌调整成效有望逐步显现。
营养科学创新转化业务方面，公司集中资源打造麦角硫因动能丸系列标杆大单品，推进巢龄素、关节双A等新品研发
及上市筹备，围绕“营养与抗衰、营养与情绪、营养与代谢、营养与免疫”四大核心方向深化布局。
产品结构调整+包材成本上升，毛利率有所下滑，品牌营销持续向“效益导向”转型：1H2026，公司毛利率为67.9%，
同比-3.0pcts；1Q/2Q2026公司毛利率为67.8%/68.0%，同比-4.3/-1.9pcts。
分产品来看，1H2026公司原料业务/医疗终端业务/皮肤科学创新转化业务毛利率分别为58.0%/80.6%/62.7%，分别同
比-4.1/-0.9/-7.0pcts，我们认为，公司毛利率下滑主要原因系产品结构调整、以及包材成本上升所致。
1H2026期间费用率为60.0%，同比+2.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%/0.9%，
分别同比-1.6/+0.7/+1.8/+1.6pcts。2Q2026期间费用率为61.9%，同比+5.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分
别为36.2%/11.8%/13.6%/0.3%，分别同比+1.2/-0.1/+2.9/+1.2pcts。公司持续深化品牌传播从“规模导向”向“效益导
向”转型，销售费用绝对额同比明显降低。
利润环比改善，看好改革调整后的业绩弹性释放：原料端，公司原料业务内部产品结构优化，PDRN/PN、重组胶原蛋
白、羟基磷灰石等高附加值新活性材料逐步进入产品开发、客户导入和产业化阶段；医疗终端，医美产品销量快速增长、
产品梯队进一步丰富；皮肤科学端，公司持续推进润百颜、夸迪等品牌升级，差异化定位进一步清晰；营养科学业务收入
增长近六成，构成公司生命健康布局的重要组成部分。单Q2来看，公司营收及归母净利润分别环比+11.7%/+36.3%,经营性
净现金流环比+200.3%，净利率重回9.5%，经营业绩和盈利水平环比持续修复。长期看，公司有望凭借扎实的底层科学基
础与四大业务板块的协同升级，迈入新的发展阶段、释放新的增长动能。
经营态势逐步向好，维持“买入”评级：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于调整阶段，我们下调2026-2028年归母
净利润预测至3.3/4.6/5.7亿元（下调幅度为8%/13%/8%），2026-2028年EPS分别为0.69/0.95/1.17元，当前股价对应2026
-2028年PE分别为52/38/31倍。公司已构建起了一个从原料到终端应用的全面业务版图，涵盖医药、医美、营养科学和皮
肤科学的整合解决方案，公司经营态势逐步向好，看好改革后的发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。
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2026-08-28│华熙生物(688363)短期业绩承压，预计26H2医疗终端业绩迎拐点 │申万宏源 │增持
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公司发布26H1业绩，业绩符合市场预期。26H1公司营收17.56亿元，同比下降22.32%；归母净利润1.53亿元，同比下
降30.82%；扣非净利润1.29亿元，同比下降25.49%。结合一季报，公司26Q2营收9.27亿元，同比下降21.64%；归母净利润
0.88亿元，同比下降25.91%；扣非净利润0.72亿元，同比下降21.67%。
盈利能力承压，持续投入研发为未来铺垫。26H1毛利率67.95%（同比下行3.04pct），净利率8.72%（同比下行1.05pc
t）。销售费用率为34.12%（同比下行1.62pct）；管理费用率为12.92%（同比上升0.75pct）；研发费用率为12.07%（同
比上升1.85pct）。
分品类看，26上半年，1）原料业务实现收入6.38亿元，同比增长1.87%，占公司主营业务收入的36.38%。国际市场原
料实现收入3.44亿元，同比增长4.05%，占公司原料业务销售收入的54.06%。2）医疗终端业务实现收入5.99亿元，同比下
降11.00%，占公司主营业务收入的34.15%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.26亿元，内部产品结构逐步优化。其中第三类
医疗器械产品销售数量约428万支，同比增长约85%。3）皮肤科学创新转化业务处于转型深化阶段。公司皮肤科学创新转
化业务实现收入4.48亿元，同比下降50.88%，占公司主营业务收入的25.53%。
公司独家代理韩国童颜针JUVELOOK获批国内上市，预计26H1上市，助力医疗终端业务业绩拐点。产品经过全球市场同
步验证，效果安全值得信赖。产品2014年于韩国上市，现已销往全球60多个国家及地区，累计销量突破300万瓶，经过长
期海外临床与市场验证，安全性、疗效具备充分落地数据支撑。即时+长效抗衰双重作用。公司构建三大核心闭环能力：
基础研究挖掘活性物质、生物制造规模化量产、多赛道成果转化落地，完整打通物质发现、绿色低成本工业化量产至场景
落地的全产业链。AI应用层面，2026年为公司AI元年。公司持续推进AI技术在研发、制造及消费者服务等业务场景的深度
融合。研发端，公司搭建AI生命科学智能体，整合内外部文献、法规、专利等知识资源，实现情报推送、知识管理和多模
态内容检索，将部分研发资料的查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级；AI辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个
产品管线，提升研发效率。
公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新
转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26H1业绩趋势，小幅下调26-28
年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.04/4.61/5.40亿元（原预测为4.32/5.04/6.00亿元），对应PE分别为43/38
/32倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期
，在研项目进展不及预期，舆情风险。
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2026-08-28│华熙生物(688363)公司信息更新报告：短期盈利略承压，医美与新原料布局持│开源证券 │买入
│续突破 │ │
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事件：公司2026H1归母净利润-30.8%，业绩有所承压
公司发布中报：2026H1实现营收17.56亿元（同比-22.3%，下同）、归母净利润1.53亿元（-30.8%）；2026Q2实现营
收9.27亿元（-21.6%）、归母净利润0.88亿元（-26.0%）。考虑业务仍处调整阶段，我们下调盈利预测，预计公司2026-2
028年归母净利润为2.94/3.43/3.73亿元（原值为3.91/5.03/6.07亿元），对应EPS为0.61/0.71/0.77元，当前股价对应PE
为58.9/50.4/46.5倍。公司全产业链优势稳固，医美及新原料布局持续推进，估值合理，维持“买入”评级。
皮肤科学调整持续，原料稳增、盈利阶段性承压
2026H1分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收4.48亿元（-50.9%）、毛利率62.7%（-7.0pct），业务调整
下收入及盈利能力仍承压；（2）医疗终端产品业务实现营收5.99亿元（-11.0%）、毛利率80.6%（-0.9pct）；（3）原料
业务实现营收6.38亿元（+1.87%）、毛利率58.0%（-4.1pct），收入稳健增长，医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平
。（4）营养科学创新转化业务实现营收0.61亿元（+59.71%），延续高增。盈利能力方面，2026H1毛利率为67.95%（-3.0
pct），主要业务毛利率均有所回落。费用方面，2026H1销售/管理/研发费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%，同比分别+5.1
pct/+0.7pct/+1.8pct，费率均有所上行。
全链研发转化提速，医美管线与品牌重塑打开空间
（1）原料：公司持续推进原料及合成生物研发，PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化及商业化
加速，原料业务由透明质酸优势向多品类生命活性物矩阵延伸。（2）医疗终端：2026年7月，公司代理的韩国再生注射产
品JUVELOOK与自研润致-纤然同日获批，其中JUVELOOK补齐再生医美布局，润致-纤然拓展手背部适应症，叠加PDRN等多管
线推进，医美产品矩阵进一步丰富。（3）皮肤科学：润百颜升级为“ECM科技护肤领导者”，推出白纱布4.0等新品；夸
迪聚焦细胞线粒体抗老，围绕CT50技术持续推新；米蓓尔聚焦神经免疫受损肌护理，BM肌活专注细胞代谢调控，品牌科研
定位进一步清晰。
风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。
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2026-08-28│华熙生物(688363)2026年半年报点评：持续推进经营重塑，期待医美新品表现│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司经营持续调整，盈利能力逐步企稳，7月公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK获批，微交联产品升级，产
品矩阵有望持续丰富，期待医美新品表现。
投资要点：
考虑公司处于变革阶段、调整并新增盈利预测，预计公司2026-2028年EPS0.87（-0.44）、1.13（-0.63）、1.31元，
公司降费空间显著、对标同业盈利能力提升空间大，我们采用PS估值法，参考同业、给予2026年PS6x，调整目标价至47.0
9元（-23.65），维持“增持”评级。
经营持续调整，盈利能力逐步企稳。26H1公司营收、归母、扣非17.56、1.53、1.29亿元同比-22%、-31%、-25%，Q2
营收、归母、扣非9.27、0.88、0.72亿元同比-22%、-26%、-22%，因消费品业务持续承压。Q2公司毛利率68.05%同比-1.8
9pct，Q2销售费用率36.23%同比+1.25pct，销售费用绝对值同比下降、控费较好，Q2管理、研发费用率11.76%、13.61%同
比-0.08、+2.95pct，管理费用优化已有成效；Q2净利率9.51%同比-0.55pct，盈利能力逐步企稳。
原料业务稳健增长，期待医美新品表现。26H1公司原料业务营收6.38亿元同比+2%，公司持续推进PDRN/PN、重组胶原
蛋白等新活性物的产业化和海外市场拓展，实现稳健增长。26H1医疗终端业务营收5.99亿元，公司持续深化ECM战略、推
进产品矩阵建设，2026年7月公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK获批，微交联系列第二代、第三代产品均已完成
临床试验，其中第二代产品预计今年第三季度获批。皮肤科学创新转化业务H1实现收入4.48亿元，持续优化产品布局、推
进品牌建设和科技价值传播。
持续推进经营重塑与提效，看好长期发展空间。公司围绕“技术驱动、稳健经营、创新发展”的经营理念，深入推进
经营模式、业务逻辑、组织及人才重塑与增长、增效战略实施，以AI技术、合成生物技术双轮驱动为核心抓手，推动经营
体系由规模扩张向质量增长。公司已搭建三大核心闭环能力：基础研究挖掘活性物质、生物制造规模化量产、多赛道成果
转化落地，后续有望将长期沉淀的技术优势转化为面向消费者的健康产品、配套服务与综合解决方案，推动业务模式从单
一产品供给，升级为覆盖医疗、医美、护肤、营养健康等多场景、全周期的生命健康服务体系。
风险提示：新品表现不及预期、费用率控制不及预期、竞争加剧
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-08-27│华熙生物(688363)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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华熙生物科技股份有限公司于2026年8月27日在线上举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有申万宏源证券、方
正证券、国泰海通证券、东方证券、中泰证券、广发证券、国联民生证券、光大证券、天风证券、财通证券，上市公司接
待人员有董事、副总经理、董事会秘书李亦争先生，投资者关系管理团队。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202608/2026082810130221900503554.pdf
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参与调研机构：5家
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2026-07-30│华熙生物(688363)2026年7月30日投资者关系活动主要内容
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Q：公司代理的韩国再生注射产品 JUVELOOK 已获得 NMPA注册证，请介绍一下本次获批情况。
A：2026年 7月 28日，公司代理的韩国 VAIM GLOBAL 聚乳酸面部填充剂JUVELOOK 正式获得国家药品监督管理局（NM
PA）批准上市（注册证号：国械注进 20263130274）。这是公司在再生医美领域的重要产品布局，也是公司围绕细胞外基
质（ECM）衰老干预持续完善产品矩阵的重要里程碑。
近年来，随着消费者需求不断升级，医美行业正在从传统的容积填充逐步向组织再生、联合治疗等方向发展。公司围
绕衰老干预与组织再生持续完善产品布局，在透明质酸填充剂、合规水光产品、合规动能素等产品基础上，引入JUVELOOK
这一国际成熟产品，进一步丰富了公司在 ECM衰老干预领域的产品组合，与现有产品形成更加完整的联合治疗解决方案
。
Q：JUVELOOK有哪些核心产品优势？公司如何看待其未来的市场竞争力？
A：JUVELOOK 于 2014年在韩国上市，目前已进入全球 60多个国家和地区，累计销量超过 300万瓶，具有较好的国际
市场验证基础。产品采用 85%聚双旋乳酸（PDLLA）微球和 15%透明质酸（HA）的双核配方，通过透明质酸实现即刻改善
，同时依托 PDLLA持续促进细胞外基质（ECM）再生，在改善肤质、促进胶原新生等方面形成长期效果。
与传统再生材料相比，JUVELOOK采用专利多孔微球工艺及透明质酸冻干载体，100%为有效成分，具有较好的生物相容
性和安全性。产品上市多年积累了较为充分的临床应用和市场验证，能够较好满足当前消费者对于自然、安全、长期抗衰
效果的需求。
Q：JUVELOOK预计何时正式上市？公司目前在商业化端有哪些具体准备？
A：JUVELOOK获批后，国内上市准备工作已正式启动，产品预计于 2026年10月正式上市。公司将按照既定节奏，围绕
产品定位、学术教育、渠道建设、医生培训、市场认知及供应保障等方面，有序推进上市前的各项准备工作，为产品上市
后的市场推广和销售转化奠定基础。
JUVELOOK 作为一款已在全球多个国家和地区实现长期临床应用的再生注射产品，其在中国市场的商业化不仅是产品
导入，也需要同步完成医生教育、临床理念传递和市场认知建设。公司计划于 9月组织由核心医美机构、临床专家及相关
合作伙伴组成的百人交流团赴韩，围绕产品研发与生产体系、临床应用经验、注射技术及韩国市场实践开展实地溯源与专
业学习，帮助国内合作机构和医生更加系统地理解产品机理、临床价值及差异化优势，为 10月正式上市做好前期专业教
育和市场预热。 在渠道端，公司将依托现有覆盖全国约 8,000 家医美机构的商业化体系，分阶段推进核心机构导入、重
点医生培训和区域市场布局，并结合产品特点制定相应的临床应用和联合治疗方案，逐步建立 JUVELOOK 在中国再生医美
市场的专业认知和长期品牌价值。
本次产品代理将进一步完善公司医美产品布局，但未来销售情况将受到行业政策、市场竞争、需求变化等因素影响，
对公司业绩影响具有不确定性。
Q：JUVELOOK获批后，公司如何看待再生医美的发展趋势？此次引入JUVELOOK 对于公司战略布局有何意义？
A：近年来，随着消费者对医美效果的要求不断提升，行业正由单纯追求容积填充逐步向组织再生、联合治疗、全周
期抗衰方向发展。从生命科学角度来看，衰老并非单一物质流失，而是细胞外基质（ECM）、细胞间通讯及细胞内部健康
共同变化导致的系统性过程。公司围绕 ECM衰老干预持续完善产品布局，希望通过更加系统化的产品体系，为医生和消费
者提供科学、长期的抗衰解决方案。
JUVELOOK 的获批，是公司继透明质酸填充剂、合规水光产品、合规动能素之后，在再生医美领域的重要产品布局，
也是公司围绕 ECM衰老干预持续丰富产品矩阵的重要成果，进一步完善了公司围绕 ECM 衰老干预构建的产品体系。
未来，公司将继续围绕衰老干预与组织再生方向，通过自主研发与全球创新资源引进相结合，不断完善医美产品管线
，为医疗机构提供覆盖填充、再生、水光等多场景的综合解决方案，进一步提升公司的竞争优势。
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参与调研机构：16家
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2026-06-16│华熙生物(688363)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
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华熙生物科技股份有限公司于2026年6月16日在山东省济南市历城区世界透明质酸博物馆举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有广发基金、中信资管、鑫元基金、申万宏源、中信证券、国泰海通证券、东方证券、方正证券、财通证
券、光大证券、国海证券、天风证券、中泰证券、银河证券、国联民生、中信建投、中小股东等共计约60人，上市公司接
待人员有董事长兼总经理赵燕女士。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/202606171749019269242771.pdf
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参与调研机构：14家
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2026-06-05│华熙生物(688363)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
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华熙生物科技股份有限公司于2026年6月5日在华熙国际D座36层第六会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有大家资产、中金基金、中信建投资管、建信基金、新华资产、仁桥资产、国寿安保基金、合煦智远基金、致和道康基
金、安放基金、信达澳亚、方正证券、国金证券、爱建证券等共计约20人，上市公司接待人员有董事、副总经理、董事会
秘书李亦争，投资者关系管理团队。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/2026060809260141721425191.pdf
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参与调研机构：14家
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2026-06-01│华熙生物(688363)2026年6月1日投资者关系活动主要内容
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华熙生物科技股份有限公司于2026年6月1日在华熙国际D座36层第六会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有泰康资产、中信资管、申万资管、嘉实基金、申万宏源证券、财通证券、国海证券、中信证券、国信证券、益民基金
、凌澜投资、红塔创投、瀚礼资本、北京石景山产业母基金等共计约30人，上市公司接待人员有董事、副总经理、董事会
秘书李亦争，投资者关系管理团队。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/2026060120540561075982927.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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