价值分析☆ ◇688363 华熙生物 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 4 1 0 0 8
2月内 5 5 1 0 0 11
3月内 12 8 2 0 0 22
6月内 13 9 2 0 0 24
1年内 28 17 3 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.63│ 2.02│ 1.23│ 1.36│ 1.72│ 2.09│
│每股净资产(元) │ 11.87│ 13.79│ 14.42│ 15.29│ 16.42│ 17.83│
│净资产收益率% │ 13.73│ 14.64│ 8.53│ 8.84│ 10.38│ 11.57│
│归母净利润(百万元) │ 782.33│ 970.92│ 592.56│ 657.92│ 835.96│ 1004.42│
│营业收入(百万元) │ 4947.77│ 6359.19│ 6075.92│ 6098.90│ 6987.94│ 8001.86│
│营业利润(百万元) │ 905.55│ 1136.31│ 708.39│ 789.41│ 985.82│ 1200.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 增持 维持 --- 1.22 1.44 1.70 华创证券
2024-11-04 增持 调低 --- 1.04 1.47 1.79 国元证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.08 1.50 1.87 德邦证券
2024-11-01 增持 维持 --- 1.11 1.32 1.61 国信证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.10 1.54 2.08 中邮证券
2024-10-31 中性 维持 62.1 0.85 1.48 1.79 浦银国际
2024-10-30 买入 维持 --- 1.12 1.49 1.80 东吴证券
2024-10-30 增持 维持 --- 1.18 1.49 1.91 财通证券
2024-10-17 增持 维持 --- 1.55 1.84 2.16 财通证券
2024-10-14 买入 维持 --- 1.48 1.78 2.24 民生证券
2024-09-23 买入 维持 --- 1.48 1.78 2.24 民生证券
2024-09-05 买入 维持 --- 1.46 1.69 1.88 华福证券
2024-08-29 买入 维持 62.81 1.51 2.14 2.70 国泰君安
2024-08-28 买入 维持 --- 1.52 1.88 2.25 中信建投
2024-08-27 买入 维持 --- 1.48 1.75 2.14 财信证券
2024-08-26 增持 维持 79 --- --- --- 中金公司
2024-08-26 增持 调低 --- 1.55 1.84 2.16 财通证券
2024-08-26 买入 维持 --- 1.48 1.78 2.24 民生证券
2024-08-26 买入 维持 --- 1.35 1.61 1.90 东吴证券
2024-08-25 中性 维持 48.9 1.24 1.75 2.01 浦银国际
2024-08-25 买入 维持 --- 1.52 1.91 2.31 德邦证券
2024-08-24 增持 维持 --- 1.47 1.84 2.23 方正证券
2024-06-30 增持 首次 74.31 1.68 2.10 2.44 海通证券
2024-05-24 买入 维持 --- 1.75 2.08 2.52 长江证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│华熙生物(688363)2024年三季报点评：组织管理变革，医美新品推动增长
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投资建议：考虑到公司化妆品板块组织架构仍在调整中，且化妆品线上竞争愈发激烈，我们下调公司24-2
6年营收至57.11/60.90/68.49亿元（前值66.5/75.9/89.0亿元），24-26年归母净利润预测至5.86/6.95/8.18
亿元（前值8.5/10.6/12.8亿元）,目前市值对应PE分别为50X/42X/35X，维持“推荐”评级。
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2024-11-04│华熙生物(688363)2024年三季报点评：组织变革持续推进，期待化妆品业务改善
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公司是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，生物活性物原
料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2024-2026年EPS1.04/1
.47/1.79，PE58/41/33X，调整为“增持”评级。
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2024-11-01│华熙生物(688363)盈利压力持续释放，静待组织改革拐点
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投资建议：公司盈利能力下滑，功能性护肤业务品牌变革不及预期，仍需观望后续调整，根据三季业绩表
现，我们下调2024-2026年营业收入为57.58亿/67.00亿/75.08亿，归母净利润为5.21亿/7.23亿/9.01亿，同比
增长-12.0%/38.7%/24.6%，对应PE分别为55.44X/39.98X/32.07X，静待业绩拐点，维持“买入”评级。
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2024-11-01│华熙生物(688363)医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略
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投资建议：公司当前处于推动管理变革、产品线梳理的重要阶段，未来成效落地后有望实现稳步回暖增长
。其中原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长；医美业务聚焦优势产品及打造产品矩阵和机
构覆盖深度，推动长期成长；功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下，通过积极优化渠道结构及开
拓新品类、新产品，中长期仍有成长空间。考虑公司短期仍处于品牌梳理及组织调整期，预计带来收入承压及
相关管理费用有所提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润至5.34/6.36/7.75亿元（前值分别为7.51/9.15
/10.96亿元），对应PE分别为54/45.3/37.2倍，维持“优于大市”评级。
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2024-10-31│华熙生物(688363)化妆品+管理变革拖累增长承压，期待拐点
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盈利预测及投资建议：公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压，我们调整公司盈利预测，预计24年-2
6年归母净利润分别为5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元，对应PE为55倍/39倍/29倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│华熙生物(688363)业务与管理变革进程令盈利端承压
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功能性护肤品业务条线和管理架构的调整尚未完成，令3Q24公司收入负增长7.1%，又因管理咨询费以及中
后台费用提升等使管理费用率大幅提升，造成归母净利润同比下降77%，归母净利率同比下降5.9ppt。我们认
为公司的业务和管理架构调整仍然需要较长时间来落实，并根据公司的业绩情况，我们下调华熙生物2024E-20
26E的盈利预测，但由于化妆品行业估值中枢的上移，我们上调目标价至人民币62.1元，维持华熙生物“持有
”评级。
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2024-10-30│华熙生物(688363)2024年三季报点评：变革元年业绩短期调整，润致新品发布丰富医美产品矩
│阵
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盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板
块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由6.5/7.7/9.2亿元下调至5.4/7.2/8.6亿元
，对应PE分别为54/41/34X，维持“买入”评级。
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2024-10-30│华熙生物(688363)聚焦合成生物，期待护肤品调整后企稳回升
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投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，调整战略聚焦糖生物学和细胞生物学，长期来看原料&产品研发
能力储备支撑管线扩张，医美业务竞争力不断强化，护肤品板块调整后有望迎来业绩拐点，我们预计公司2024
-2026年营业收入58.93/67.78/79.09亿元，归母净利润5.68/7.18/9.19亿元。对应PE分别为51/41/32倍，维持
“增持”评级。
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2024-10-17│华熙生物(688363)润致两大新品正式发布，强化医美业务竞争力
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投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，长期来看原料&产品研发能力储备支撑管线扩张，护肤品板块调
整后有望迎来拐点，我们预计公司2024-2026年营业收入61.75/71.12/83.05亿元，归母净利润7.46/8.86/10.4
0亿元。对应PE分别为37/31/27倍。维持“增持”评级。
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2024-10-14│华熙生物(688363)事件点评：“润致·格格”与“润致·斐然”新品发布，华熙生物开启面颈
│同龄、妆械同行新时代
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投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品
业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比
增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为41x、34x、27x，维持“推荐”评级。
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2024-09-23│华熙生物(688363)事件点评：夸迪推出“械字号”护肤品，湘潭生产基地投产，发力医美构筑
│新增长曲线
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投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品
业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比
增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为31x、25x、20x，维持“推荐”评级。
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2024-09-05│华熙生物(688363)中报业绩暂承压，医疗终端业务高增
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考虑到公司业绩承压，我们下调对公司2024-2026年收入的预期为60.74/69.85/78.61亿元（前值24-25年
的预期为73.61/82.21亿元），下调归母净利润为7.04/8.13/9.07亿元（前值24-25年的预期为9.70/11.12亿元
），对应PE为33.4/28.9/25.9倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│华熙生物(688363)2024半年报点评：组织持续变革，关注护肤品调整进度
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投资建议：考虑公司护肤板块处于调整阶段、收入及利润仍承压，下调盈利预测，预计2024-2026年公司E
PS1.51（-0.22）、2.14（-0.09）、2.70（-0.09）元，考虑公司整体降费空间显著、对标同业含医美业务公
司盈利能力提升空间大，我们采用PS估值法，考虑公司仍处于业务调整阶段、参考同业平均PS并给与一定估值
折价，给与2024年PS5x，下调目标价至62.81（-7.70）元，维持“增持”评级。
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2024-08-28│华熙生物(688363)公司业务调整短期承压，科技创新奠定长期方向
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盈利预测与投资建议：公司历史上多次主动对业务进行重新梳理后再度焕发活力（原料、医美均有迹可循
），短期业绩有一定承压，下半年重点关注改革效果的初期体现。我们预计24-26年净利润7.30/9.07/10.83亿
元，对应PE为32/26/22倍，维持“买入”评级。
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2024-08-27│华熙生物(688363)护肤品业务调整继续，静待变革成效释放
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盈利预测和投资建议：综上所述，公司虽然受到功能性化妆品业务阶段性调整影响，经营成果暂时性承压
。但考虑到公司作为全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司，生物材料全产业链平台公司的核心
优势依然稳固，后续再叠加功能性护肤品业务调整完成，以及原料、医疗终端业务持续稳健的增长，公司有望
恢复增长。2024-2026年，预计公司实现归母净利润7.14/8.42/10.33亿元，EPS分别为1.48/1.75/2.14元，当
前股价对应的PE分别为32.75/27.78/22.65倍，维持公司“买入”评级。
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2024-08-26│华熙生物(688363)1H24医美收入同增70%，关注护肤业务变革成效
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盈利预测与估值
考虑到护肤品业务尚处调整阶段，下调24-25年净利润预测12%/13%至7.5/10.3亿元，当前股价对应24-25
年34/25xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价12%至79元，对应24-25年51/37xP/E，较当
前股价有49%的上行空间。
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2024-08-26│华熙生物(688363)医美高速增长期待新品，关注化妆品调整成效
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投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，长期来看原料&产品研发能力储备支撑管线扩张，护肤品板块调
整后有望迎来拐点，我们预计公司2024-2026年营业收入61.75/71.12/83.05亿元，归母净利润7.46/8.86/10.4
0亿元。对应PE分别为34/29/24倍，调整至“增持”评级。
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2024-08-26│华熙生物(688363)2024年半年报点评：原料及医疗终端业务保持增长，护肤业务持续调整
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投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品
业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比
增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为36x、30x、24x，维持“推荐”评级。
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2024-08-26│华熙生物(688363)2024年半年报点评：化妆品业务调整致短期业绩承压，静待变革成效释放
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盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板
块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由7.3/8.5/10.1亿元下调至6.5/7.7/9.2亿元
，对应PE分别为39/33/28X，维持“买入”评级。
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2024-08-25│华熙生物(688363)调整进行时，业绩反弹道阻且长
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下调盈利预测，维持“持有”评级：考虑到华熙生物功能性护肤品的调整仍需时间完全达成，以及公司组
织和薪酬调整的影响，我们下调盈利预测，给予华熙生物28x2025EPE，下调目标价至人民币48.9元，维持“持
有”评级。
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2024-08-25│华熙生物(688363)24H1护肤品业务承压，静待组织改革效果
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投资建议：公司盈利能力下滑，功能性护肤业务品牌变革不及预期，仍需观望后续调整，根据中报业绩表
现，我们下调2024-2026年营业收入为61.18亿/72.94亿/82.91亿，归母净利润为7.34亿/9.21亿/11.10亿，同
比增长23.9%/25.5%/20.5%，对应PE分别为35X/28X/23X，静待业绩拐点，维持“买入”评级。
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2024-08-24│华熙生物(688363)公司点评报告：短期费用影响Q2业绩承压，医美同比+70%高增期待新品，护
│肤调整待拐点
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投资建议：公司持续调整并迎来了阶段性成效，1）医美业务率先恢复，润致娃娃针大单品打造成功，叠
加新爆品获批预计放量将驱动医美业务收入盈利端双维度进入确定性的向上趋势。2）原料业务稳定向上，其
中化妆品级在国际化拓展及竞对退出背景下迎来收入增长及盈利提升的重要拐点，趋势有望延续；3）功效护
肤业务仍在调整中，变革效果仍需时间体现，同时也将成为将为判断公司经营拐点向上的重要指标。预计24-2
6年利润为7.1、8.9、10.7亿，对应估值约36/29/24x，关注后续经营性指标变化。
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2024-06-30│华熙生物(688363)公司研究报告：合成生物为基，组织变革再出发
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更新盈利预测与估值。预计2024-2026年收入各68.9亿元、78.5亿元、88.0亿元，同比增长各13.4%、13.9
%、12.1%，归母净利润8.1亿元、10.1亿元、11.7亿元，同比增长各36.7%、24.6%和16.4%。采用分部估值法给
以公司估值，主要假设如下：
（1）原料产品：公司凭借全球领先的微生物发酵技术和酶切技术，在透明质酸产业化规模上位居国际前
列，且在高毛利的医药级原料和基于解决方案的化妆品级原料均保持良好增长。考虑到公司的领先技术、优质
产品、高质量体系、规模化生产、高效服务等综合竞争力，将在业内维持龙头优势。参考同业给以公司原料产
品业务2024年25-30倍PE，对应市值区间116-139亿元。
（2）功能性护肤品：公司通过原料、医疗器械技术与护肤品领域的紧密合作与融合，开发了一系列针对
不同肌肤问题的功能性护肤品，考虑到公司23年开始主动对旗下品牌进行阶段性调整，参考同业给以该业务20
24年20-25倍PE，对应市值区间29-37亿元。
（3）医疗终端产品：近年市场需求不断扩大，皮肤类医疗产品快速增长，带动医疗终端产品业务保持较
快增长，考虑到公司润致旗下产品在合规水光产品仍具有稀缺性，产品家族化组合应用场景丰富，有望保持高
增；医药受益集采收入贡献向好。参考同业给以公司医疗终端业务2024年45-50倍的预测PE，对应市值区间166
-184亿元。
最终公司整体市值区间311-360亿元，对应合理价值区间64.54-74.69元，给予“优于大市”投资评级。
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2024-05-24│华熙生物(688363)2023年年报及2024Q1点评：管理变革初见成效，2024Q1盈利能力较大幅优化
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投资建议：公司着眼于整体资源使用效率，推动内部全面的管理变革，一季度已经获得在经营效率和盈利
能力上的初步兑现。我们认为，公司原料业务市场地位稳固且空间广阔，医美业务对整体业务的贡献正逐步提
升，期待后续功能性护肤品业务梳理完成，中长期高质量发展仍然值得期待。预计2024-2026年EPS分别为1.75
、2.08、2.52元/股，维持“买入”评级。
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