研报评级☆ ◇688366 昊海生科 更新日期：2026-05-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.43│ 1.80│ 1.09│ 1.60│ 1.72│ 1.83│
│每股净资产(元) │ 32.95│ 23.91│ 23.52│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 7.36│ 7.54│ 4.63│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 416.12│ 420.45│ 251.01│ 367.24│ 395.94│ 420.74│
│营业收入(百万元) │ 2654.04│ 2697.66│ 2473.00│ 2607.50│ 2696.38│ 2762.34│
│营业利润(百万元) │ 507.41│ 494.76│ 220.21│ 401.47│ 432.62│ 459.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 1.60 1.72 1.83 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│昊海生科(688366)短期业绩承压，26年公司业绩有望重回增长 │中信建投 │买入
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核心观点
受集采及消费环境等因素影响，公司2025年业绩出现阶段性下滑，业绩短期承压。展望2026年，公司整体业绩有望恢
复增长趋势。人工晶体集采影响逐渐消除，随着公司多款高端人工晶状体（如亲水非球面多焦点、疏水模注非球面三焦点
等）和第二代房水通透型PRL等产品陆续进入或完成注册申报，产品组合有望持续优化升级，带动眼科板块企稳回升。医
美业务将继续重点打造“海魅系列”高端品牌形象，“海魅月白”有望加速放量。外科领域“康瑞胶”等创新产品有望延
续高增长态势。
事件
公司发布2025年度报告
2025年营业收入24.73亿元，同比下滑8.33%；归母净利润2.51亿元，同比下滑40.30%；扣非归母净利润1.60亿元，同
比下滑57.67%。EPS为1.09元。
简评
业绩短期承压，集采及商誉减值影响利润
公司2025年业绩出现阶段性下滑，主要受人工晶状体集采、行业竞争加剧、下游需求回落以及大额资产减值等因素影
响。同时，公司对人工晶状体业务的子公司深圳新产业计提商誉减值准备约1.41亿元，对美国子公司Aaren的品牌无形资
产计提减值准备约2500万元，对利润端产生较大影响。分业务看，眼科板块受集采降价及手术量下滑影响，收入同比下滑
15.50%；医美板块受消费需求阶段性减少影响，收入同比下滑12.97%；骨科板块收入同比下滑6.31%。防粘连及止血业务
表现亮眼，在新产品猪源纤维蛋白粘合剂“康瑞胶”快速放量的带动下，实现同比57.66%的高速增长。
拆分产品来看：
2025年医疗美容与创面护理产品收入10.40亿元（-12.97%）。其中：玻尿酸产品收入5.69亿元（-23.26%），第一、
二代产品因消费需求阶段性减少而下滑，但2024年下半年上市的第四代有机交联产品“海魅月白”贡献了可观增量，部分
对冲了老产品的下滑。射频及激光设备收入2.67亿元（+0.92%），整体持平但销售结构分化，海外市场因需求疲软下滑32
68.20万元，但国内医用级射频设备“EndyMedPro”（黄金微针）高频皮肤治疗仪及Intensif治疗头销售收入分别同比增
长33.54%和56.61%，增长强劲。人表皮生长因子（“康合素”）产品收入2.04亿元（+7.92%），延续稳健增长，并持续向
多科室拓展。
2025年眼科产品收入7.25亿元（-15.50%）。其中：白内障产品线收入3.16亿元（-24.90%），其中人工晶体（-27.30
%）和眼科粘弹剂（-16.40%）均受国家集采降价及DRG/DIP支付改革影响。公司通过优化销售结构应对，中端预装式非球
面产品销量同比增长21.68%，收入占比从18.37%提升至27.74%。近视防控与屈光矫正产品线收入3.78亿元（-6.01%）。其
中视光材料业务实现收入2.14亿元（+4.74%），保持稳健；视光终端产品收入下滑17.15%，主要因眼科消费市场疲软、市
场竞争加剧，以及公司提前终止了亨泰光学角膜塑形镜的独家经销协议。但公司自主品牌“童享”、“童靓”角膜塑形镜
处方片销量逆势同比增长61.06%，展现出较强韧性。
2025年骨科产品收入4.28亿元（-6.31%）。其中：玻璃酸钠注射液收入2.88亿元（-1.02%），通过以量补价及拓展对
外委托加工服务，有效应对了省级集采降价影响。医用几丁糖（关节腔内注射用）收入1.39亿元（-15.67%），主要受增
值税率调整及销售模式向经销转变导致平均销售单价下降的影响。
2025年防粘连及止血产品收入2.30亿元（+57.66%）。传统防粘连产品受控费政策影响下滑，增长主要由新品驱动，
新型止血材料猪源纤维蛋白粘合剂“康瑞胶”于2024年底获批上市后快速放量，2025年实现收入9882.08万元，成为该板
块核心增长引擎。
在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品
公司持续进行研发创新，在研管线丰富。在医疗美容领域，首款无痛交联玻尿酸已于2025年12月获批，纠正颞部凹陷
用玻尿酸已进入注册申报阶段，加强型水光、医用交联几丁糖凝胶已完成临床试验。在眼科领域，疏水模注散光矫正非球
面人工晶状体等两款产品已于2025年初获批；亲水非球面多焦点、疏水模注非球面三焦点、疏水模注延展焦深型人工晶状
体以及第二代房水通透型PRL等多个重磅产品均已进入注册申报阶段；新型超高透氧（DK180）角膜塑形镜等重点项目临床
试验顺利进行。丰富的在研管线为公司长期发展奠定坚实基础。
费用管控良好，资产减值影响当期利润
2025年公司综合毛利率为70.32%，相比上年同期的69.89%略微提升，收入下滑的背景下，毛利率略有提升，显示出较
强的经营韧性。销售费用率为32.95%，同比提升4个百分点；研发费用率为8.00%，同比下降0.86个百分点，主要由于部分
核心研发项目进入临床后期或注册审评阶段，相关支出阶段性下降；管理费用率17.33%，同比提升0.92个百分点，但管理
费用绝对金额同比下降。资产减值损失为1.99亿元，主要为对子公司深圳新产业计提商誉减值及对Aaren品牌计提无形资
产减值，是影响净利润的主要因素。经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比下降24.30%。公司其他财务指标基本
正常。
展望2026年，多款高端新品有望获批上市、并驱动公司重回增长
展望2026年，公司经营有望恢复增长。眼科领域，亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体
预计于年内获批上市，将显著优化产品结构，提升盈利能力；同时公司将积极应对第二轮人工晶体国家集采。医美领域，
将重点打造“海魅系列”高端品牌形象，并发挥收购EndyMed的协同效应，推广“黄金微针”与玻尿酸的组合销售。外科
领域，将重点推动“康瑞胶”的市场准入和进院工作，有望延续高增长态势。
盈利预测与估值
短期来看，公司业绩受集采及资产减值影响承压，但眼科及医美核心业务仍有结构性亮点。外科新产品“康瑞胶”展
现出强劲的增长潜力，成为短期重要业绩增量。中长期来看，公司在眼科和医美领域布局了丰富的高端创新产品管线，随
着这些产品在2026年及以后陆续获批上市，有望驱动公司重回稳健增长通道，并持续巩固行业优势地位。预计公司2026-2
028年实现收入分别为26.08、26.96、27.62亿元；归母净利润分别为3.67、3.96、4.21亿元，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产
品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；部分国内政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈
利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可能导致部分地区招标需求延后。
新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推
广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。
市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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