研报评级☆ ◇688368 晶丰明源 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.45│ -0.38│ 0.40│ 2.26│ 2.88│ 3.82│
│每股净资产(元) │ 21.94│ 14.33│ 13.51│ 26.50│ 28.33│ 30.85│
│净资产收益率% │ -6.61│ -2.63│ 2.98│ 8.44│ 9.86│ 11.77│
│归母净利润(百万元) │ -91.26│ -33.05│ 35.60│ 291.00│ 370.00│ 492.00│
│营业收入(百万元) │ 1303.24│ 1503.62│ 1569.81│ 3182.50│ 3693.00│ 4195.00│
│营业利润(百万元) │ -67.73│ -6.45│ 36.18│ 293.50│ 374.50│ 497.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-21 买入 维持 --- 2.79 3.46 4.48 国联民生
2026-04-21 增持 维持 --- 1.73 2.29 3.16 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-21│晶丰明源(688368)2025年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片进入收获│国信证券 │增持
│期 │ │
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2025年归母净利润扭亏为盈，一季度收入环比增长34%。公司2025年实现收入15.70亿元(YoY+4.40%)，归母净利润356
0万元，扣非归母净利润1843万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高1.7pct至38.80%，研发费用同比减少3.5%至3.86亿元
，研发费率同比下降2.0pct至24.58%。1Q26实现营收6.09亿元(YoY+86%,QoQ+34%)，其中包括合并易冲科技3月营收1.07亿
元；实现归母净利润3676万元，扣非归母净利润3191万元，毛利率37.41%(YoY-2.7pct，QoQ+0.4pct)。
LED照明驱动芯片毛利率提升，高性能计算电源芯片收入保持高增长。分产品线看，2025年公司LED照明驱动芯片收入
7.78亿元(YoY-10.45%)，占比49.5%，毛利率提高2.43pct至33.83%，收入下降主要由于通用LED市场竞争激烈；AC/DC电源
芯片收入2.96亿元(YoY+8.21%)，占比18.8%，毛利率下降1.19pct至40.98%；电机控制驱动芯片收入4.00亿元(YoY+25.95%
)，占比25.5%，毛利率提高2.11pct至47.28%；高性能计算电源芯片收入9585万元(YoY+122%)，占比6.1%，毛利率下降24.
15pct至37.04%。
高性能计算电源芯片进入收获期，工艺技术持续迭代。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efus
e全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。公司通
过持续的BCD工艺和产品创新，第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，
进入量产阶段。目前公司正在推进第三代40VBCD工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计
将在2026年实现量产。
外延并购顺利，易冲科技2026年3月完成过户。公司于2024年10月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的
方式收购易冲科技100%股权，已于2026年3月完成资产过户，实现100%控股。另外，公司2025年通过自有现金收购凌鸥创
芯19.19%少数股权，2025年底已持有凌鸥创芯100%股权。
投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级
由于已完成易冲科技100%收购，我们上调公司2026-2027年归母净利润至2.23/2.95亿元（前值1.64/2.17亿元），预
计2028年归母净利润为4.07亿元，对应2026年4月17日股价的PE分别89/67/49x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
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2026-04-21│晶丰明源(688368)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1业绩超预期，并购易│国联民生 │买入
│冲收入再上新台阶 │ │
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事件：晶丰明源4月17日晚发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入15.7亿元，同比增长4.4%；实
现归母净利润0.36亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏。2026年第一季度，公司实现营业收入6.09
亿元，同比增长86.35%，环比增长34.43%；实现归母净利润0.37亿元，同比扭亏，环比增长199.59%；实现扣非归母净利
润0.32亿元，同比扭亏，环比增长578.98%。
完成易冲科技收购，Q1营收利润高速增长。为进一步夯实公司在消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级
产品的布局和突破，公司于2024年10月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，公
司已于2026年3月完成资产过户，实现100%控股易冲科技。2026年Q1，受益于易冲科技并表影响（合并易冲科技3月营业收
入1.07亿元），公司实现营业收入6.09亿元，同比增长86.35%，若剔除易冲科技并表影响，公司原营业收入5.02亿元，亦
有53.72%的同比增长。毛利率方面，2026Q1公司原业务毛利率41.06%，实现同环比提升，四川易冲3月账面价值毛利率35.
40%，考虑并购产生的资产评估增值影响后，四川易冲3月公允价值毛利率20.29%，因此对公司综合毛利率产生一定影响。
剔除并购四川易冲影响后公司26Q1归母净利润为0.44亿元，环比高增260.88%。
2025年高性能计算电源芯片高速成长，电机控制驱动芯片、AC/DC等业务稳步增长。2025年公司LED照明驱动芯片、AC
/DC电源芯片、电机控制驱动芯片及高性能计算电源芯片分别实现营收7.78亿元、2.96亿元、4.00亿元、0.96亿元，分别
实现同比增长-10.45%、8.21%、25.95%、122.26%。在高性能计算电源芯片领域，公司数字多相控制器、DrMOS、POL及Efu
se全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货，带动高
性能计算电源芯片业务大幅增长。同时，公司通过持续的BDC工艺和产品创新，第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显
下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。
投资建议：考虑到易冲科技的并表，以及公司主业高性能计算电源芯片等业务的高速增长，我们预计公司2026-2028
年营收为30.57/35.30/40.50亿元，归母净利润为3.59/4.45/5.77亿元，EPS为2.79/3.46/4.48元，当前股价对应PE为50/4
0/31倍，我们看好公司在高性能计算电源芯片、电机控制驱动芯片等领域的成长性，后续业绩增长具备持续性，维持“推
荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；供应链价格波动风险；研发进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-04-24│晶丰明源(688368)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年度及2026年第一季度业绩情况
2025年度，公司实现销售收入15.70亿元，较上年度同比上升4.40%；本年度实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净
利润实现0.36亿元，较去年增加0.69亿；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约0.18亿元，较去年增加
0.27亿。
公司不断优化产品结构，使得电机控制驱动芯片业务收入实现同比上升25.95%，收入占比同比提升4.36个百分点；同
时，依托于DrMOS产品适应市场需求革新突破，高性能计算电源芯片业务收入实现同比上升122.26%，收入占比同比上升3.
24个百分点，增长显著。另外，报告期内公司持续推进工艺及封装技术迭代，有效实现成本控制，带动收入毛利实现双升
。
2026年第一季度，公司实现营业收入6.09亿元，较上年同比上升86.35%；实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元
，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.32亿元，自2025年第二季度起实现四个季度连续盈利。
二、问答环节
1、公司如何稳住毛利率水平？
答：一方面，公司通过持续的工艺迭代与供应链整合，单位成本在整体产品单位价格上升的同时维持了稳定，同时产
品结构不断优化，高毛利率产品收入占比持续提升，推动综合毛利率稳中有升。
2、可以分产品线介绍下公司2025年经营情况吗？
答：①LED照明驱动芯片业务：
报告期内，公司积极扩大智能LED照明产品的市场布局，目前在可控硅调光业务及高性能灯具电源业务上保持领先地
位，同时实现北美0-10V调光大功率照明产品、DALI调光业务的显著增长，另外第六代高压BCD-700V工艺平台及独占创新
封装EHSOP12逐步量产，并通过供应链整合，毛利率提升2.43个百分点。
②AC/DC电源芯片业务：
AC/DC电源芯片业务在报告期内实现稳步增长，大家电电源业务成为格力、美的、TCL等国内头部家电品牌及其板卡厂
的电源供应商；小家电电源业务在“无VCC电容”专利加持下，延续2024年的快速发展态势，保持高速增长，在国内小家
电头部品牌例如九阳、小米、徕芬、美的等份额进一步提升；快充业务方面，零待机方案已经在国际一线品牌量产并规模
出货。另外随着新产品的陆续推出，在品牌手机中的业务份额得到进一步提升。
③电机控制驱动芯片业务：
公司通过技术创新持续提升产品集成度和性能，推动业务高速发展。报告期内，汽车电子业务继续实现突破，推出了
超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品销量超百万颗，热管理及座椅通风均有产品进入量产。
④高性能计算电源芯片业务：
产品线下的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡
应用，多家海外和国内客户开始大批量出货，带动高性能计算电源芯片业务增长，当期实现销售收入0.96亿元，同比上升
122.26%，更多国际、国内客户实现业务破局。公司通过持续的BCD工艺和产品创新，第二代DrMOS芯片性能显著提升，成
本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。
3、25年经营活动产生的现金流量净额下降的原因是什么？
答：25年营业收入上升同步带动供应商采购需求增加，购买商品、接受劳务支付的支出相应上升；同时人员规模扩大
，相应支付给职工及为职工支付的现金增加。
4、公司的研发人员、费用和研发成果情况如何？
答：截至2025年末，公司共有研发人员467人，占公司员工总人数的67.98%，人员规模较去年基本持平。研发费用方
面，2025年公司累计投入近3.86亿元，占营业收入比例为24.58%。
目前，公司已完成了对高压BCD-700V工艺平台的技术升级，第六代高压工艺平台开始量产，可覆盖LED照明驱动芯片
、AC/DC电源芯片和部分电机控制驱动芯片产品，进一步巩固了公司在高压工艺技术和产品的领先优势。
低压BCD工艺平台方面，公司自研的第一代40V BCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代
40V BCD工艺平台设计的DrMOS产品，已经开始批量生产，性价比显著提升。目前公司正在推进第三代40V BCD工艺的研发
，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计将在2026年实现量产。
封装技术方面，公司独占封装EHSOP12已进入量产阶段，EMSOP封装技术也在持续导入量产中，预计将进一步带动成本
下降。
5、公司在今年一季度已并表易冲，这给公司26年Q1的业绩带来了什么影响？
答：2026年一季度公司原营业收入5.02亿，将四川易冲3月财务数据纳入合并范围，合并其3月营业收入1.07亿元，公
司综合实现营业收入6.09亿元，同比增幅达86.35%，影响显著；报告期内公司原业务毛利率41.06%，四川易冲3月账面价
值毛利率35.40%，公司综合毛利率实现40.06%。考虑并购产生的资产评估增值影响后，四川易冲3月公允价值毛利率20.29
%，公司综合毛利率37.41%。
剔除并购易冲影响后公司实现归属于上市公司股东的净利润4,427.63万元。易冲3月账面净利润1,070.80万元，考虑
并购产生的资产评估增值影响后，公允价值分摊后易冲净利润为-751.70万元，公司综合实现归属于上市公司股东的净利
润3,675.93万元。
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参与调研机构：76家
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2026-04-20│晶丰明源(688368)2026年4月20日、21日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年度及2026年第一季度业绩情况
2025年度，公司实现销售收入15.70亿元，较上年同比上升4.40%；实现归属于上市公司股东的净利润0.36亿元，实现
扭亏为盈，同比上升207.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.18亿元。
受益于公司近年来持续的研发投入以及持续推进的产品结构优化战略，电机控制驱动芯片收入实现同比上升25.95%，
收入占比同比上升4.36个百分点；高性能计算电源芯片收入实现同比上升122.26%，占比同比上升3.24个百分点。另外，
报告期内公司持续推进工艺及封装技术迭代，有效实现成本控制，带动收入毛利实现双升。
2026年第一季度，公司实现营业收入6.09亿元，较上年同比上升86.35%；实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元
，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.32亿元，自2025年第二季度起实现四个季度连续盈利。
二、问答环节
1、LED照明业务收入有所下滑，请问是什么原因？
答：2025年度，公司LED照明驱动芯片业务实现销售收入7.78亿元，较上年同期下降10.45%。主要原因是通用LED市场
竞争激烈，公司通用LED产品销量与销售单价都出现明显下滑。公司通过扩大智能LED照明产品的市场布局，在可控硅调光
业务及高性能灯具电源业务上保持领先地位，同时实现北美0-10V调光大功率照明产品、DALI调光业务的显著增长，另外
第六代高压BCD-700V工艺平台及独占创新封装EHSOP12逐步量产，并通过供应链整合，毛利率提升2.43个百分点。
2、公司高性能计算电源芯片业务收入情况如何？目前大概是什么样的业务进展？
答：公司高性能计算产品线全系列产品有数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse，目前均已实现量产，进入规模销售
阶段。特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货，带动高性能计算电源芯片业务增长，2025年度实现
销售收入0.96亿元，同比上升122.26%，更多国际、国内客户实现业务破局。此外，公司通过持续的BCD工艺和产品创新，
第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。
3、公司电机控制驱动芯片业务进展如何？
答：2025年，公司通过自有资金收购凌鸥创芯剩余19.19%的股权，实现100%控股。2025年度，电机控制驱动芯片实现
销售收入约4.00亿元，较上年同期增长25.95%。
公司通过技术创新持续提升产品集成度和性能，推动业务高速发展。汽车电子业务继续实现突破，推出了超高集成度
的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。
4、AC/DC电源芯片进展如何？
答：2025年AC/DC电源芯片业务实现销售收入2.96亿元，较上年同比上升8.21%。大家电电源业务方面，公司已成为格
力、美的、TCL等国内头部家电品牌及其板卡厂的电源供应商；小家电电源业务方面，在“无VCC电容”专利加持下，延续
了2024年的快速发展态势，保持高速增长，在国内小家电头部品牌例如九阳、小米、徕芬、美的等份额进一步提升，销售
收入增长30.40%；快充业务方面，零待机方案已经在国际一线品牌量产并规模出货。另外，随着新产品的陆续推出，公司
在品牌手机中的业务份额也得到了进一步提升。
5、公司工艺技术方面有什么重要突破？
答：目前，公司已完成了对高压BCD-700V工艺平台的技术升级，第六代高压工艺平台开始量产，可覆盖LED照明驱动
芯片、AC/DC电源芯片和部分电机控制驱动芯片产品，进一步巩固了公司在高压工艺技术和产品的领先优势。
低压BCD工艺平台方面，公司自研的第一代40V BCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代
40V BCD工艺平台设计的DrMOS产品，已经开始批量生产，性价比显著提升。目前公司正在推进第三代40V BCD工艺的研发
，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计将在2026年实现量产。
封装技术方面，公司独占封装EHSOP12已进入量产阶段，EMSOP封装技术也在持续导入量产中，预计将进一步带动成本
下降。
6、公司在今年一季度已成功并表四川易冲，对公司26年Q1的业绩有什么影响？
答：今年一季度公司原营业收入5.02亿，因将四川易冲3月财务数据纳入合并范围，合并其3月营业收入1.07亿元，公
司综合实现营业收入6.09亿元，同比增幅达86.35%，影响显著；报告期内公司原业务毛利率41.06%，四川易冲3月账面价
值毛利率35.40%，公司综合毛利率实现40.06%；考虑并购产生的资产评估增值影响后，四川易冲3月公允价值毛利率20.29
%，公司综合毛利率37.41%。
剔除并购四川易冲影响后公司实现归属于上市公司股东的净利润4,427.63万元。四川易冲3月账面净利润1,070.80万
元，考虑并购产生的资产评估增值影响后，公允价值分摊后四川易冲净利润-751.70万元，公司综合实现归属于上市公司
股东的净利润3,675.93万元。
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