研报评级☆ ◇688376 美埃科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 12 1 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 1.29│ 1.43│ 1.77│ 2.31│ 2.85│
│每股净资产(元) │ 10.98│ 12.15│ 13.34│ 14.90│ 17.20│ 19.87│
│净资产收益率% │ 8.34│ 10.60│ 10.71│ 12.06│ 13.78│ 14.66│
│归母净利润(百万元) │ 123.07│ 173.23│ 191.99│ 238.15│ 310.81│ 384.33│
│营业收入(百万元) │ 1227.00│ 1505.31│ 1722.86│ 2237.67│ 2841.00│ 3455.33│
│营业利润(百万元) │ 137.97│ 191.25│ 216.45│ 270.78│ 356.61│ 441.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-24 买入 维持 --- 1.72 2.27 3.00 长江证券
2025-11-28 买入 维持 58.73 1.83 2.41 3.01 国投证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.66 2.27 2.61 东吴证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.65 2.05 2.49 长江证券
2025-10-31 买入 维持 61.75 1.74 2.21 2.84 华泰证券
2025-09-25 买入 首次 --- 2.00 2.64 3.16 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-24│美埃科技(688376)跟踪：洁净室设备景气提升，国际龙头客户认证获突破 │长江证券 │买入
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全球晶圆制造资本开支向上，带动洁净室设备需求旺盛。集成电路产业链几乎所有的主要环节（从单晶硅片制造、到
IC制造及封装）都需要在洁净室中完成，且随着技术的进步，集成电路对洁净度的要求越来越高。美国于2022年发布《芯
片与科学法案》（CHIPS），旨在重振美国本土半导体产业，两年多以来，美国已获得17座新晶圆厂的建设承诺，总清洁
室面积高达680万平方英尺，并将新增8座供应链与先进封装设施，还推动十余个旨在现代化或扩大现有厂房规模的投资项
目；英特尔、美光、三星、SK海力士与台积电这五家全球顶尖的逻辑芯片及动态随机存取存储器（DRAM）制造商均在美国
投入建设或扩张。美股的美光科技在近期财报中表示，因需求旺盛，目前全球范围内洁净室的建设周期正在拉长，记忆/
存储芯片供应短缺将在2026年持续并维持更久，并将2026财年资本开支预期从180亿美元提高至200亿美元。在国产替代与
供应链安全驱动下，我国国内的晶圆制造投资建设需求同样旺盛。
美埃科技高盈利性的海外业务营收占比预计持续提升。2024年公司境外营收约2.28亿元，占比13.2%，未来随着全球
半导体新一轮资本开支的推进，公司海外营收占比有望持续提升。公司的境外业务毛利率通常高于境内（2025H1境外毛利
率约33%，高于境内业务的26.4%），随着高毛利的海外收入占比持续提升，将优化公司综合毛利率水平。公司拓展海外业
务的优势在于：1）海外基地：目前已经拥有10个境内基地和3个境外基地；公司半导体客户主要分布在东南亚，先后成立
和收购了美埃制造、美埃新加坡、美埃泰国、美埃日本研究所、CA等公司，分别负责开拓海外市场，也同步在美国/英国/
匈牙利等地设立公司，布局欧美市场；2）技术实力：公司专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率水平均领先国产厂商
，对标海外标杆企业；例如，在代表尖端技术的高效及超高效过滤器（H14至U17等级）领域，美埃的产品在维持同等过滤
效率的前提下，运行阻力显著更低；公司应用核心专利技术，将风机过滤单元的整机的效率从裸机58%优化至64%以上，相
较于同行，产品总静压更高、耗电量更低，可实现15%以上的节能效果。3）高管具备国际化视野：公司核心团队成员中共
有5位外籍董事、高管及核心技术人员，分别来自马来西亚与日本，均在海外企业具有丰富的工作经历。
公司已取得核心国际客户的认证突破。海外产品认证需半年以上的认证周期，公司在前期市场开拓阶段着手获取海外
认证体系，目前已获得FM、UL、CE、AHAM等覆盖全球主流市场的认证体系，为海外市场扩张扫清了准入障碍。公司已经通
过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入其核心国际客户供应链。同时，公司积极拓展应用领域，如响应中国新能
源企业出海战略，为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统解决方案等，目前与多家半导体芯片/锂电/新能源/空
调/光伏厂商开展商业实质业务。
公司高毛利率的耗材业务营收占比预计将提升。半导体洁净室过滤器为耗材，配套风机过滤单元产品共同销售，当过
滤器达到阻力饱和后或部分设备老化后便需进行更换，更换周期6个月至2年。经过多年的发展，公司已与各领域的下游客
户大多建立了稳定的合作供应关系，存量替换为公司发展的稳定性与可持续性提供了有力支撑；随着公司新客户的积累和
存量客户的开拓，预计后续耗材业务的营收占比将提升。参考招股说明书披露数据，2018-2021年公司过滤器产品（耗材
）平均毛利率36.5%，而同期风机过滤单元（设备）平均毛利率为20.4%，盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净
利润2.33亿元/3.07亿元/4.06亿元，同比增21.4%/31.9%/32.2%，PE估值37.3x/28.3x/21.4x；维持“买入”评级。
风险提示
1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。
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2025-11-28│美埃科技(688376)2024年股票激励第一个归属期完成，耗材收入有望成为业绩│国投证券 │买入
│长期驱动力 │ │
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事件：11月20日公司发布股票激励计划归属相关公告
公司已完成2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记工作。本次归属的股份数量合计319.26
万股，归属人数共142人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他员工。其中，公司董事、总经理叶伟强先
生获授8.8万股，陈矜桦、陈民达、颜文礼各获授7.8万股。本次归属股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股
股票。
捷芯隆收购完成带动营收增长，费用增加影响利润短期承压
1）收入端：2025年2月15日公司完成对CMHi-TechCleanroomLimited的收购，为公司2025年前三季度收入增长的主要
原因之一。本次收购进一步拓展公司在洁净室解决方案这一领域的市场边界，公司通过收购具备了独立向客户提供包括风
机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力。
2）利润端：2025年Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.12%/5.67%/4.56%/0.75%，同比-0.04pcts/+0.75p
cts/-0.20pcts/+0.16pcts。公司管理费用增长主要系新增厂房折旧、员工股权激励增加所致，相关费用的增长一定程度
导致公司归母净利润短暂承压。
半导体洁净室市场份额预计持续提升，耗材有望成为长期驱动
随着承接更多项目，公司在半导体洁净室的市场份额预计会继续提升，同时公司承接的以往项目也会随着公司的市场
份额的积累间接转换成公司接下来的耗材收入，因此耗材收入的占比在未来有进一步提升和扩展的空间，公司合并报表层
面的盈利的稳定性会大大提高，另外公司现金流回款也会随着固定的耗材收入而有所提升。此外，公司耗材产品的毛利率
预计可以达到30%以上，设备端的毛利率大致为15%至20%，随着耗材产品占比的提升，公司的整体毛利率有望得到进一步
提升。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年收入分别为22.78亿元、28.81亿元、35.24亿元，归母净利润分别为2.48亿元、3.27亿元、
4.09亿元。采用PE估值法，考虑到公司客户资源优质，在半导体洁净室市场份额有望进一步提升，给予公司2025年32倍PE
，对应目标价58.73元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
下游需求不及预期；市场开拓不及预期；市场竞争加剧。
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2025-11-02│美埃科技(688376)2025年三季报点评：股权激励费用影响业绩释放，期待锂电│东吴证券 │买入
│新下游%26海外新市场 │ │
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事件：公司公告2025年三季报。
股权激励费用影响业绩释放，期待收入确认节奏加速。2025年前三季度公司实现营业收入14.86亿元，同比增长23.64
%；归母净利润1.41亿元，同比减少5.17%；扣非归母净利润1.14亿元，同比减少18.24%。单三季度公司实现营业收入5.52
亿元，同比增加24%，环比减少11%，归母净利润0.43亿元，同比减少23%。2024年8月公司公告2024年限制性股票激励计划
，我们预计股权激励费用以及订单确认收入放缓影响公司业绩释放。公司核心产品为半导体洁净室过滤器设备及耗材，行
业头部产品竞争力突出，积极拓展锂电新下游，海外新市场，期待公司收入确认加速。此外，随着2026年以后激励费用确
认减少，影响缓解。
期间费用增长影响净利率。2025Q1-3公司实现毛利4.09亿元，同增+11.4%，毛利率27.5%，同比-3.0pct。2025Q1-3公
司期间费用同比增长28.57%至2.54亿元，期间费用率上升0.65pct至17.1%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别
增加22.78%、增加42.37%、增加18.35%、增加55.97%至0.91亿元、0.84亿元、0.68亿元、0.11亿元。股权激励费用、新增
项目折旧、并购捷芯隆并购贷以及新业务拓展等因素影响期间费用，2025Q1-3公司归母净利率9.5%（同比-2.9pct）。根
据公司2024年限制性股票激励计划，目标值/触发值分别考核2025年营收不低于27.5/22.5亿元，2026年营收不低于38/29
亿元，彰显公司成长信心。我们预计随着公司营业收入加速释放，公司利润率重回上升通道。
海外布局，全球视野。公司将子公司和生产基地布局海外，正大力拓展东南亚海外市场，先后成立和收购了美埃制造
、美埃新加坡、美埃泰国、美埃日本研究所、CA等公司，分别负责开拓马来西亚、新加坡、泰国等东南亚和加拿大市场，
也同步在美国、英国、匈牙利等地设立公司，布局北美、欧洲和中东市场。2025H1公司的境外收入为1.72亿元。海外项目
毛利较高，叠加过滤器设备存量替换的耗材属性，为公司发展的稳定性与可持续性提供了有力支撑。
内生增长和外延收购并行，加速上下游产业链整合。公司通过对加拿大公司Circul-AireInc.100%股权的收购，加强
了在上游滤料环节的研发及生产能力，也进一步拓展了在北美和欧盟地区的销售渠道。截至2025年2月15日，公司收购捷
芯隆68.39%股份进行私有化已完成，公司完善了产业链上下游的综合布局，并进一步提升公司在洁净室基础材料这一领域
的综合实力，加速出海节奏。
盈利预测与投资评级：结合公司收入确认节奏，我们下调2025至2026年归母净利润预测从2.8/3.8亿元至2.2/3.0亿元
，预测2027年归母净利润3.5亿元，2025-2027年PE为27/20/17倍（2025/10/31）。公司收入确认节奏有望加速，积极拓展
海外与新下游，维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。
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2025-11-02│美埃科技(688376)费用提升拖累2025Q3业绩，应用领域拓展+产业链完善利好 │长江证券 │买入
│长期发展 │ │
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事件描述
2025前三季度公司实现营业收入14.9亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.4亿元，同比下滑5.2%，其中Q3单季度实现
营业收入5.5亿元，同比增长23.9%，归母净利润0.4亿元，同比下滑23.0%。
事件评论
股权激励费用拖累业绩提升。前三季度公司营业收入增长23.6%，主要原因是公司完成对捷芯隆高科洁净系统有限公
司68.39%的股份的私有化并购，捷芯隆为行业内较知名的洁净室墙壁和天花板系统供应商，与美埃有产业链协同效应，且
双方在主要客户及销售区域方面也多有重叠，通过业务整合有利于拓展公司业务尤其是海外业务的发展。美埃科技归母净
利润增长乏力的主要原因在于公司2024年出台股权激励，对应2025年激励费用相对较高，参考前期公告，激励计划首次/
第二次授予对2025年会计成本影响分别为2040/596万元。
竞争加剧，毛利率开始承压。公司2025前三季度综合毛利率为27.5%，同比下降3.1pct，推测与会计准则调整后售后
服务费由销售费用调整至主营业务成本、原材料价格上行有关。公司目前海外业务收入占比仍不高，故短期对公司综合毛
利提升有限，预计未来随着海外收入占比提升、耗材等高毛利产品创收占比提升，将带动公司综合毛利率逐渐提升。
期间费用率提升对业绩也有拖累，前三季度公司期间费用率为17.1%，同比提升0.7pct，其中销售费用率下降0.1pct
至6.1%，但管理费用率（含研发费用）及财务费用率分别提升0.5pct、0.2pct至10.2%和0.8%，推测主要受到股权激励费
用影响。现金流改善明显，前三季度公司收现比提升5.3pct至101.5%，表明公司对应收账款的回收力度有所加强。
美埃科技出台股权激励，未来业绩成长可期。公司2024年8月发布覆盖高管及核心技术人员的股权激励预案，授予价
格为15.60元/股，考核期间公司业绩考核目标分别为：1）（100%归属）2024年-2026年收入分别不低于20亿元、27.5亿元
、38亿元，对应收入增速分别为32.9%、37.5%、38.2%；2）（80%归属）2024-2026年收入不低于17亿元、22.5亿元和29亿
元，对应收入增速分别为13%、32.4%、28.9%。股权激励对公司未来业绩提升形成正向预期。
产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此
外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。同时，公司下游领域持续扩张，已通过子公司为龙头锂电企业海外扩张
提供配套防爆除尘系统解决方案。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后，预计公司
的产销量将会稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元
和3.3亿元，目前股价对应PE分别为28x、22x和18x，维持“买入”评级。
风险提示
1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。
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2025-10-31│美埃科技(688376)激励短周期扰动费用 │华泰证券 │买入
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美埃科技发布三季报：Q3实现营收5.52亿元（yoy+23.88%，qoq-10.74%），归母净利4286.55万元（yoy-23.01%，qoq
-23.59%），略低于我们此前预期（归母净利0.61亿元），主因收入结算进度慢于我们此前预计，且费用表现相对刚性。2
025年前三季度公司实现营收14.86亿元（yoy+23.64%），归母净利1.41亿元（yoy-5.17%），扣非净利1.14亿元（yoy-18.
24%），随着四季度国内半导体、面板等业主招投标陆续落地，我们认为公司订单落地、收入确认进度有望迎来修复，维
持“买入”评级。
毛利率同比承压，股权激励扰动费用
9M25公司综合毛利率为27.53%，同比-3.04pct，25Q3单季度公司综合毛利率为27.36%，同比-4.86pct/环比+0.86pct
，毛利率同比有所下降，我们推测或部分由于会计政策变更，售后服务费重分类至成本项所致，此外三季度，原材料产品
如铜、铝、玻纤等均价均环比有所提升，成本侧呈现一定压力。前三季度累计期间费用同比+28.6%至2.54亿元，期间费率
同比+0.65pct至17.1%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.12%/5.67%/4.56%/0.75%，同比-0.04/+0.75/-0.2/+0.16p
ct，期间费用同比有所增加，我们推测或主因公司计提股权激励费用导致；25Q3期间费用同比+36.8%至0.95亿元，期间费
率同比+1.62pct至17.18%，其中研发费用绝对值增长较多，主因公司增加研发投入所致。
毛利率与费用率双向挤压净利表现
前三季度公司归母净利率为9.48%，同比-2.88pct，其中Q3归母净利率为7.77%，同比-4.73pct/环比-1.31pct，毛利
率与费用率双重影响净利率承压下滑。前三季度公司实现经营性净现金流1.75亿元，同比+2.18亿元，主要系公司加强应
收账款管理，本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；其中收现比/付现比分别为101.5%/101.9%，同比+5.4/-16.2
pct。截至三季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为49.2%/26.6%，同比+2.2/+6.2pct，负债率虽略有上升但整体维
持健康区间。
海外布局加速，远期对标Camfil
近年国内产业持续升级，无尘室洁净度等级需求逐步上升，带动单位面积所需风机过滤器台数提升，空气洁净设备需
求自然扩容。公司作为国产空气洁净设备龙头，当前在半导体洁净室领域市占率约30%，而公司产品性能表现横向对比优
异，在本轮产业升级、国产替代趋势下有望充分受益。25年公司收购马来西亚公司捷芯隆，加速布局海外市场，对全球半
导体产业龙头逐个突破进行中。此外，全球贸易摩擦倒逼国内新能源企业出海，带领公司产品开拓疆域，打开未来成长天
花板，中长期可对标全球龙头Camfil（2024年收入规模约108亿元）。
盈利预测与估值
考虑到激励等费用短周期对公司盈利负面影响较大，我们下调公司25-27年归母净利润9.70%/12.05%/14.30%至2.33/2
.96/3.81亿元（三年复合增速为25.71%），对应EPS为1.74/2.21/2.84元。可比公司26年Wind/Bloomberg一致预期PE均值
为25x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支
景气周期下，公司成长性占优，给予公司26年28倍PE估值，下调目标价为61.75元（前值67.28元，对应35倍25年PE）。
风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。
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2025-09-25│美埃科技(688376)深度报告：空气洁净设备龙头，半导体、锂电应用打开成长│浙商证券 │买入
│空间 │ │
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空气洁净设备龙头，设备+耗材双轮驱动，助推公司业绩加速释放
美埃科技深耕洁净室领域20余年，产品主要为风机过滤单元和过滤器产品。公司通过高比例研发投入、和技术沉淀构
建全场景产品体系，依靠耗材更替业务属性明确，驱动客户复购率提升。目前已为中芯国际、京东方、上海微电子等核心
客户的重点供应商。
2020-2024年，公司营收CAGR达17.53%，归母净利润CAGR达23.33%，几何平均ROE达11.21%。2020年来，公司营收快速
放量，净利润率稳定在10%左右。
半导体协同固态电池，洁净室产品需求释放
受固态电池、半导体等领域技术持续迭代，高等级洁净室设备需求稳步提升。据Statista预计2025年全球半导体行业
资本开支将达到1,275.3亿美元，同比增长16.5%。同期，中国大陆晶圆资本开支加速国产替代化。固态电池行业在政策与
技术突破推动下加速产业化落地，全球固态电池市场规模在2030年有望突破2,500亿元。凭借在ISO1级洁净室技术、滤材
研发及系统集成的技术积累，美埃科技有望深度绑定半导体与新能源扩产周期，分享行业成长红利。
核心技术夯实基本盘，海外并购加速上下游产业链整合
公司高度重视研发平台建设，凭借自主研发核心技术和研发投资实现351项专利持有权，产品性能比肩国际龙头，超
越同行。公司并购战略直接驱动海内外产能一并释放，突破瓶颈，产销率多年维持高位。同时，公司依靠多点位突破和客
户粘性，持续扩大订单容量，有效增强公司营收的稳定性与抗周期能力。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年营收为22.73、29.36、35.46亿元，24-27年CAGR达27%；归母净利润为2.69、3.55、4.25亿
元，24-27年CAGR达30%；对应EPS为2.00、2.64、3.16元。公司作为空气净化设备领域的核心厂商，技术实力突出，客户
资源优质。凭借在半导体洁净室领域的深厚积累构筑了坚实的技术壁垒与业务护城河。同时，伴随固态电池等新兴领域的
快速扩张公司多元化成长潜力凸显。公司业绩成长性优异，有望持续享受估值溢价，给予“买入”评级。
风险提示
下游行业波动;原材料价格波动;海外市场拓展不及预期;技术迭代升级;行业竞争加剧
【5.机构调研】 暂无数据
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