研报评级☆ ◇688376 美埃科技 更新日期：2026-09-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 12 0 0 0 0 12
1年内 12 0 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.29│ 1.43│ 0.90│ 2.10│ 2.86│ 3.80│
│每股净资产(元) │ 12.15│ 13.34│ 14.24│ 16.01│ 18.46│ 21.61│
│净资产收益率% │ 10.60│ 10.71│ 6.29│ 13.23│ 15.53│ 17.38│
│归母净利润(百万元) │ 173.23│ 191.99│ 121.09│ 283.90│ 387.14│ 513.56│
│营业收入(百万元) │ 1505.31│ 1722.86│ 1929.07│ 2933.59│ 3713.34│ 4727.62│
│营业利润(百万元) │ 191.25│ 216.45│ 131.41│ 332.54│ 455.56│ 606.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 首次 --- 2.14 2.87 3.73 中信建投
2026-09-04 买入 维持 81.7 1.90 2.68 3.81 国泰海通
2026-09-02 买入 维持 --- 2.15 2.59 3.13 东吴证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.74 2.76 3.93 长江证券
2026-08-29 买入 维持 81.26 2.32 3.09 4.00 华泰证券
2026-07-28 买入 维持 --- 2.01 2.98 4.13 长江证券
2026-07-19 买入 首次 --- 2.16 3.20 4.44 国盛证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.40 2.98 3.64 太平洋证券
2026-05-11 买入 维持 88.95 1.98 2.65 3.45 国泰海通
2026-05-04 买入 维持 --- 1.93 2.89 4.19 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.15 2.59 3.13 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 81.11 2.32 3.09 4.00 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│美埃科技(688376)工业超洁净技术龙头，看好晶圆扩产下的海外契机 │中信建投 │买入
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核心观点
公司聚焦于半导体、生物制药、公共医疗卫生等领域的工业级超洁净技术的研发和应用，风机过滤单元及空气过滤器
等核心产品产能较为充足。2025年收购捷芯隆后，具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和
天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力。近年来公司加大海外市场开拓，目前已在东南亚、南亚
、北美、欧洲等区域完成布局，职能涵盖制造、研发与销售，拥有11个境内生产基地及3个境外生产基地。我们看好未来
半导体下游扩产以及海外市场增长对公司带来持续增量贡献。
摘要
深耕工业级超洁净技术，提供洁净室全方位解决方案
美埃科技成立于2001年，二十余年以来始终聚焦于半导体、生物制药、公共医疗卫生等领域的工业级超洁净技术的研
发和应用，并将其转化应用于商用人居和工业除尘及VOCs治理等细分市场。公司专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率
水平均领先国产厂商、对标海外标杆企业。公司收购捷芯隆后，具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、
洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，进一步拓展公司在洁净室解决方案这一领
域的市场边界，实现产品线的延伸及增强，并互相延展和融入彼此的客户群体。
制造与研发优势：创新驱动产品，资质矩阵覆盖全球
公司目前已成为国内空气净化行业较大的供应商，风机过滤单元及空气过滤器等核心产品产能较为充足，通过各大工
厂及服务网点的布局，可确保产品及时供应全国大部分区域，同时加快扩充海外产能。公司构建高效的全球供应链体系，
通过对风机、滤材滤料、板材和型材等关键原材料的精准采购与协同开发，确保产品品质的源头领先。公司致力于关键材
料的自主可控，多项核心前沿材料由公司自主研发与合作伙伴联合开发，目前主要材料已实现国产替代，打破了国外技术
垄断。截至2025年底，公司主要拥有11个境内生产基地及3个境外生产基地。
大力拓展下游市场和应用领域，延伸上游核心材料开发
公司重视技术创新研发投入，引进先进的研发及检测设备，公司拥有超净微环境实验室、过滤器实验室、超痕量气态
污染物采样分析实验室、生物制药热风循环烘箱实验室、烧结滤板实验室、IoT远程监控实验室、CFD仿真实验室、电控系
统仿真测试实验室等34个专业实验室，480多台套研发测试仪器/设备。公司测试中心凭借精密的检测设备与科学的管理体
系，已正式获得ULWTDP（目击测试实验室）授权及CNAS（中国合格评定国家认可委员会）实验室认可。中心具备对FFU（
风机过滤单元）、空气过滤器、化学过滤器等设备关键性能参数及应用场景空气进行深度检测、分析的资质。
海外拓展+外延收购，加速上下游产业链整合
凭借卓越的技术合规能力，公司已成功切入全球核心半导体供应链，并顺利通过多家国际一线晶圆厂、新能源领军企
业、知名光伏组件商及高端空调厂品牌的合格供应商认证，全面开启实质性商业运作。公司2025年分别新设立匈牙利和越
南子公司，目前已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局，职能涵盖制造、研发与销售。公司在美国和匈牙利设立
的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新增量，各个区域市场的渗透率与贡献度有望随着团队搭建的逐步完善而持续扩
大。2025年，公司通过于中国香港设立的子公司MayAirHKHoldingsLimited收购捷芯隆约68.39%的股份进行私有化，同时
向4名存续股东发行股份以换取其持有的捷芯隆剩余约31.61%股份，整合洁净室墙壁与天花板系统技术，形成覆盖设计、
生产、安装的全链条解决方案。
投资建议：我们预计公司2026-28年营收分别为29.24亿元、36.85亿元、46.57亿元，同比增长51.58%、26.03%、26.3
9%；归母净利润分别为2.88亿元、3.86亿元、5.01亿元，同比增长137.86%、33.91%、29.84%，对应当前股价PE分别约29
倍、22倍、17倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：前沿技术研发失败风险；经营规模扩张导致的管理风险；下游半导体行业波动风险
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2026-09-04│美埃科技(688376)公司2026H1点评：把握AI扩产浪潮，海外&新赛道持续推进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
收入规模小幅增长，汇兑损失叠加信用减值导致盈利承压，核心海外市场持续渗透，耗材业务贡献稳定现金流，增量
赛道与新出海路径显现。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到AI算力及增量赛道带来新增长点，及汇率波动与信用减值损失影响，我们调整公司26-28
年EPS分别为1.90、2.68、3.81元，给予2026年PE估值43倍，目标价81.70元，维持增持评级。
收入规模小幅增长，生产端大气排放治理收入放量。26H1公司实现营收10.79亿元，同比+15%；归母净利润0.83亿元
，同比-15%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+11%。从收入结构看，其他业务（空气净化设备及大气排放治理设备）收入
快速增长，26H1实现2.84亿元，同比+209%。我们认为，26H1公司收入增速平平系25年国内半导体部分下游客户项目建设
有所延后；海外部分客户资本开支有所放缓，致使相关半导体订单推进及落地周期延长。其他收入增长主要为锂电出海收
入逐步确认。展望未来，受AI需求刺激，国内外晶圆厂持续扩张，当前公司接单好于25年水平，随着订单确收节奏改善，
收入利润望逐步释放。
汇兑损失叠加信用减值导致盈利承压。公司26H1毛利率约28.35%，同比+0.71pct；净利率约8.67%，同比-2.68pct。
我们认为，公司盈利能力承压由于1）外币汇率波动产生汇兑损失。26H1财务费用1532万元，同比+118%；2）信用减值损
失提升。26H1账龄分组调整，坏账计提比例上升，公司信用减值损失0.18亿元，绝对值同比+0.17亿元。未来随着高毛利
替换类耗材、海外业务比重提升，公司盈利能力有望改善。
核心海外市场持续渗透，耗材业务贡献稳定现金流。1）公司目前已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局。
美国和匈牙利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量，各个区域市场的渗透率与贡献度有望随着团队搭建
的逐步完善而持续扩大。我们认为，受25年海外进展放缓，2026H1公司的境外收入为1.57亿元，同比-9%。2）过滤器产品
具有“耗材属性”，替换周期与洁净要求相关。公司不断拓展存量替换市场，满足客户非新建工厂替换需求的同时获持续
性订单，且耗材毛利率远高于设备端，有助业绩高质量发展。
增量赛道与新出海路径显现。欧洲、北美、日韩等全球主要汽车市场均在加速固态电池的研发与产能布局，全球范围
内的洁净车间建设需求将同步释放。公司凭借半导体洁净技术经验的积累及海外市场的提前部署，在新兴市场中占据有利
地位。
风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代风险、海外扩张不及预期风险、地缘政治风险、应收账款风险。
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2026-09-02│美埃科技(688376)2026年半年报点评：扣非归母同增11%，毛利率环比提升&费│东吴证券 │买入
│用率同比下降 │ │
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事件：公司公告2026年半年报。26H1实现营业收入10.79亿元（同比+15.5%）、归母净利润0.83亿元（同比-14.9%）
、扣非归母净利润0.83亿元（同比+11.1%）；毛利率28.35%（同比+0.71pct）、期间费用率16.35%（同比-0.70pct），盈
利能力边际改善。
表观归母下滑系基数扰动，26H1扣非归母同增11%。归母同比转负，系2025年同期确认收购捷芯隆产生的负商誉约0.1
9亿元（计入非经常性损益）垫高基数，2026H1非经常性损益同比减少约0.23亿元；扣非同增11%，主业经营质量的真实改
善。26H1归母净利率7.7%（同比-2.8pct）、扣非净利率7.7%（同比-0.3pct）；利润总额1.09亿元（同比-8.7%），其中
信用减值（应收坏账计提）与汇兑损失拖累0.27亿元。
收入增长依赖其他业务放量,主业量减价升、Q2增速回落：分季度看，26Q1/Q2营收分别为4.58/6.21亿元，Q1同比+44
.5%、Q2同比+0.5%（环比+35.6%），归母净利润0.32/0.52亿元、扣非归母0.29/0.54亿元，我们预计是下游半导体项目验
收及收入确认节奏后移，Q2营收增速较Q1明显回落。分业务看，2026年上半年，风机过滤单元、过滤器及洁净室墙顶系统
收入7.96亿元、同比-5.6%，毛利率31.4%（同比+3.1pct），其他业务收入2.84亿元、同比+209%，毛利率19.8%。截至202
6/6/30，公司存货6.55亿元、合同负债3.02亿元（较2025/12/31增长12.3%），支撑下半年收入确认。
毛利率逆势提升、费用率现拐点，单季改善明显。26H1毛利率28.35%（同比+0.71pct），单季毛利率26Q1/26Q2为26.
6%/29.7%（26Q2环比+3.1pct）；期间费用率16.35%（同比-0.70pct），单季费用率26Q1/26Q2为17.65%/15.4%，规模效应
显现。
增量赛道与产业链整合延续，积极拓展海外半导体。公司通过全资子公司美开深控为龙头锂电企业海外扩张提供配套
防爆除尘系统解决方案，前瞻布局固态电池洁净车间新赛道,并拓展过滤器存量替换市场；整合方面，2026年7月，公司进
一步强化对优质资产捷芯隆的控制权，向控股子公司少数股东收购其持有的美埃香港控股股权的18.36%，公司持有美埃香
港控股的股权比例提升至86.75%。此外，公司进一步收购美埃（南京）新材料21.50%、南京美赫半导体13.01%、美诠（南
京）环保10.00%少数股权,提升归母利润归属比例。海外布局方面，截至2026/6/30，公司已成功切入全球核心半导体供应
链，并顺利通过多家国际一线晶圆厂、新能源领军企业、知名光伏组件商及高端空调厂品牌的合格供应商认证，全面开启
实质性商业运作，公司已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局，职能涵盖制造、研发与销售。公司在美国和匈牙
利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测2.9/3.5/4.2亿元，PE分别为32/26/22倍（2026/8/3
1），维持“买入”评级。
风险提示：下游行业资本开支不及预期、应收账款风险、竞争加剧等。
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2026-08-31│美埃科技(688376)点评：Q2营收同比微增，关注全球晶圆扩产大周期下的订单│长江证券 │买入
│释放机会 │ │
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事件描述
美埃科技发布2026年中报，2026年上半年实现营收10.79亿元，同比增15.5%；归母净利润0.83亿元，同比降14.9%；
扣非归母净利润0.83亿元，同比增11.1%。其中，Q2单季度实现营收6.21亿元，同比增0.5%；归母净利润0.52亿元，同比
降7.8%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增4.4%。
事件评论
2026Q2单季度营收在高基数下实现同比微增，环比改善。
Q2营收同比增速较Q1放缓的原因：2025年2月中旬公司并购捷芯隆，今年一季度较去年同期并表时间增加带来营收同
比增长44.5%；另外，2025年在关税政策持续博弈的背景下，海外部分客户资本开支节奏有所放缓，致使公司相关半导体
项目的订单推进及落地周期延长，进而对2025年公司的新签订单产生影响，导致今年上半年营收表现一般。
境外营收：2026年上半年境外营收1.57亿元，同比下降约8.7%，可能与订单确认节奏有关系。目前已在东南亚、南亚
、北美、欧洲等区域完成布局；公司在美国和匈牙利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量。
国内外半导体需求共振：公司目前在国内半导体洁净室领域居行业领先地位；在海外市场，公司系多家国际半导体跨
国企业的合格供应商，为其提供空气净化产品。公司在前述产品核心技术指标、客户信赖度等方面，可与国际品牌平行竞
争，处于国内品牌领先的地位。全球晶圆制造资本开支向上，带动洁净室设备需求旺盛，预计将带动美埃的新签订单实现
快速增长。
2026Q2净利率同比略降0.77pct。2026Q2公司毛利率29.7%，同比提升3.17pct；期间费用率15.4%，同比提升1.73pct
，可能源于营收同比增幅较小，而产能扩充和海外发展会带来部分费用的增加；信用减值损失计提金额同比略有扩大。随
着订单的持续回暖，预计公司今年下半年营收预计将实现较快增长，规模效应逐渐释放，毛利率改善，且股权激励费用同
比降低，将带动公司全年净利润的高增长。
美埃科技高盈利性的海外业务营收占比预计持续提升。公司目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证；公
司拓展海外业务的优势在于：1）海外基地：目前已经拥有11个境内基地和3个境外基地；2）技术实力：公司专利数量、
产品参数、品牌声誉、市占率水平均领先国产厂商，对标海外标杆企业；例如，在代表尖端技术的高效及超高效过滤器（
H14至U17等级）领域，美埃的产品在维持同等过滤效率的前提下，运行阻力显著更低；公司应用核心专利技术，将风机过
滤单元的整机的效率从裸机58%优化至64%以上，相较于同行，产品总静压更高、耗电量更低，可实现15%以上的节能效果
。3）高管具备国际化视野：公司核心团队成员中共有多名外籍董事、高管及核心技术人员，分别来自马来西亚与日本等
，均在海外企业具有丰富的工作经历。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营收25.04亿元、31.92亿元、39.28亿元，同比增29.8%、27.5%、23.1%；归
母净利润2.35亿元、3.73亿元、5.32亿元，同比增94.2%、58.6%、42.7%，PE估值39.3x、24.8x、17.4x。维持“买入”评
级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；2、海外扩张不及预期风险。
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2026-08-29│美埃科技(688376)海外市场与新兴领域拓展持续推进 │华泰证券 │买入
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美埃科技发布26年中报，26H1实现营收10.79亿元（yoy+15.46%）、归母净利0.83亿元（yoy-14.93%）、扣非归母净
利0.83亿元（yoy+11.07%）。其中26Q2实现营收6.21亿元（yoy+0.55%，qoq+35.60%）、归母净利0.52亿元（yoy-7.85%，
qoq+63.13%），二季度归母净利基本符合我们此前预期（0.50亿元）。26年国内半导体、面板等业主招投标陆续落地，公
司海外业务持续突破，我们认为公司26年订单落地、收入确认进度有望迎来修复，维持“买入”评级。
26Q2毛利率显著修复，末端排气治理设备明显放量
26H1公司FFU/其他设备实现收入7.96/2.84亿元，同比-5.6%/+208.9%，末端排气治理等设备跟随公司客户扩容、锂电
出海等迎来快速增长；26H1综合毛利率为28.35%，同比+0.71pct；其中FFU/其他设备毛利率分别为31.4%/19.8%，同比+3.
1pct/-1.9pct，FFU产品毛利率改善，我们推测或主因上半年国内半导体产业投资活跃，带动招投标旺盛，竞争环境有所
改善，叠加公司销售结构中毛利率更高的耗材比例或进一步提升；26Q2毛利率为29.67%，同比+3.17pct、环比+3.11pct。
26H1费率同比下降，汇兑与信用减值拖累利润
26H1公司期间费用同比+10.77%至1.77亿元，期间费用率同比-0.69pct至16.35%，规模效应逐步显现；销售/管理/研
发费用率分别同比-0.77/-0.34/-0.24pct，财务费用率同比+0.67pct，主要系外币汇率波动由上年同期汇兑收益转为本期
汇兑损失。26H1公司扣非归母净利润同比+11.07%，扣非归母净利率为7.70%，同比-0.3pct，同比下降主因26H1信用减值
损失为0.18亿元，同比多计提0.18亿元，我们推测或主因业务规模增长，短周期应收账款规模增加带动被动计提增多。26
H1经营性净现金流为0.37亿元，同比-47.67%，主要为阶段性回款节奏放缓所致。
海外布局持续推进，存量替换与固态电池打开增量
上半年，公司中国大陆/境外分别实现收入9.23/1.57亿元，同比+20.9%/-8.7%，境外收入有所下降，我们推测或主因
地缘政治冲突，对公司设备运输及交付周期有所扰动，后续随公司海外生产基地陆续释放产值将会有所改善。近年，公司
积极推动全球化战略，加速在东南亚、南亚、北美、欧洲等核心海外市场的业务渗透，截至最新，公司已成功切入全球核
心半导体供应链，并顺利通过多家国际一线晶圆厂、新能源领军企业、知名光伏组件商及高端空调厂品牌的合格供应商认
证，全面开启实质性商业运作，亦在增量赛道如固态电池等领域持续拓展，远期有望逐步打开成长天花板。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为3.14/4.17/5.42亿元（三年复合增速为64.76%），对应EPS为2.32/3.09/4.00
元。可比公司26年一致预期PE均值为30x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外
市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为81.26元。
风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。
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2026-07-28│美埃科技(688376)点评：美国晶圆扩产浪潮起，看好公司海外市场拓展前景 │长江证券 │买入
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2022年8月美国时任总统拜登正式签署《芯片与科学法案》，该法案整体涉及金额约2800亿美元，鼓励企业在美国研
发和制造芯片。本篇报告我们重点梳理美国的洁净室设备的市场规模。
台积电（TSMC）为在美投资力度最大、进展最快的企业之一。自2020年首次承诺120亿美元以来，公司已多次加码。
目前亚利桑那州Fab1（4nm）已于2024Q4量产，Fab2设备搬入中，预计2027H2量产；Fab3在建，Fab4及首座先进封装厂许
可申请中。台积电的全球资本开支从2024年298亿美元攀升至2025年409亿美元，2026年指引进一步上调至600-640亿美元
，管理层明确未来三年Capex将"显著高于"此前周期。在2025年3月宣布在美国追加1000亿美元（此前累计投资计划约650
亿美元）基础上，今年7月份宣布再次追加投资1000亿美元，合计投资额将达到2650亿美元。
美光科技（Micron）以"存储回归美国"为主线，持续加大在美投资。美光FY2026全球资本开支预计超250亿美元，同
比大幅增长，且2027年资本开支将进一步攀升。公司几大基地同步推进：爱达荷州Boise两座厂，Fab1预计2027年中投产
；纽约州Clay四座晶圆厂的首座工厂于2026Q2动工，预计2030年运营，末座延至2041年。2026年7月份美光承诺至2035年
对美投资增加500亿美元至约2,500亿美元，目标实现40%全球DRAM美国本土制造。
英特尔（Intel）蓝图宏大但执行承压，近期已上调年度资本开支计划。英特尔曾对美总投资承诺超1,000亿美元，计
划在亚利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州、俄勒冈州建设众多晶圆厂，但俄亥俄州项目已两度大幅延期至2030-2031年。
公司2025年全球资本开支约180亿美元；近期发布的财报中表述2026年度资本开支计划上调至200亿美元以上，显著高于年
初设定目标；同时预计2027年资本投入规模将在该基础上继续扩大。
德州仪器（TI）走成熟制程差异化路线，高端半导体设备的生产同样需要洁净室环境以确保产品品质，公司2025年6
月宣布对美投资超600亿美元建设7座晶圆厂。
综上，假设上述龙头的未来中长期资本开支计划为10年时间逐步落地，则未来年均资本开支约560亿美元；假设洁净
室风机过滤单元及墙壁系统在洁净室总投资的占比为2%，对应的美国年均市场规模接近80亿元人民币；考虑到未来的耗材
更换需求以及其他大厂的资本开支规划，实际的需求可能更高。
美埃科技已在客户认证、海外产能、技术水平、高管团队等方面取得深厚积累，拓展美国市场可期。公司目前已经通
过了多个国际著名厂商的合格供应商认证；2025年公司境外营收约3.12亿元，占比16.2%，公司拓展海外业务的优势在于
：1）海外基地：目前已经拥有11个境内基地和3个境外基地；公司半导体客户主要分布在东南亚，已在东南亚/美国/英国
/匈牙利等地设立公司，布局欧美市场；2）技术实力：公司专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率水平均领先国产厂商
，对标海外标杆企业；例如，在代表尖端技术的高效及超高效过滤器（H14至U17等级）领域，美埃的产品在维持同等过滤
效率的前提下，运行阻力显著更低；公司应用核心专利技术，将风机过滤单元的整机的效率从裸机58%优化至64%以上，相
较于同行，产品总静压更高、耗电量更低，可实现15%以上的节能效果。3）高管具备国际化视野：公司核心团队成员中共
有5位外籍董事、高管及核心技术人员，分别来自马来西亚与日本，均在海外企业具有丰富的工作经历。
风险提示
1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。
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2026-07-19│美埃科技(688376)半导体洁净过滤设备龙头，AI扩产与出海打开成长空间 │国盛证券 │买入
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半导体洁净空气净化设备龙头，今年盈利迎加速拐点。公司前身南京埃科成立于2001年，2002年切入电子半导体洁净
室领域，2006年进入中芯国际合格供应商体系，长期深耕风机过滤单元、过滤器、空气净化设备等核心环节。2025年公司
实现营业收入19.3亿元，同增12%；受毛利率下滑、股权激励费用及研发投入增加影响，归母净利润1.2亿元，同降37%。2
026Q1公司营收/扣非业绩同增45%/26%，需求已明显恢复，今年随着境内半导体资本开支回暖、海外收入占比提升，盈利
能力有望逐步修复。
AI算力需求与国产替代共振，境内晶圆厂扩产有望带动洁净室设备需求增长。AI算力需求高增推动国产AI芯片、存储
、先进封装等环节资本开支加速扩张，政策支持叠加美国出口限制进一步倒逼核心硬件国产化进程提速；其中，存储作为
AI服务器核心增量环节，需求景气持续上行，长鑫存储、长江存储相继推进资本化，募资落地后有望进一步支撑大规模扩
产。洁净室过滤设备是半导体厂房空气净化系统的重要组成部分，主要用于控制颗粒物及气态分子污染物，保障晶圆制造
环境洁净度与产品良率。该领域过去主要由AAF、Camfil等外资品牌主导，近年来随着国产半导体产业链自主可控需求提
升，以美埃科技为代表的国产龙头技术能力和客户认可度持续提升，后续有望持续受益境内半导体扩产带动上游设备需求
增长。
滤料配方与FFU系统能力构筑技术壁垒，头部客户验证强化订单弹性。半导体洁净室对颗粒物、气态分子污染物、风
阻、能耗、稳定性要求极高，供应商需经历严格测试与长期验证，客户粘性强。公司掌握活性炭改性、离子交换纤维、化
纤滤料改性、FFU节能降噪及系统集成等核心技术，滤料寿命、压损、能耗、风速稳定性等指标领先同业。客户方面，公
司深度绑定中芯国际、京东方等产业龙头，国内半导体洁净室市占率达30%，并已通过Intel等国际半导体厂商认证，客户
资源优势突出。此外，公司过滤器产品配套FFU（（风机过滤单元）共同销售，耗材需定期更换，随着新建晶圆厂逐步投
产，洁净室存量面积不断累积，公司耗材收入占比预计持续提升。耗材毛利率约30%-40%，显著高于设备端15%-20%，业务
结构优化有望驱动公司盈利能力改善。
收购捷芯隆完善洁净室系统能力，国际化团队与海外布局打开北美成长空间。公司2025年完成对捷芯隆的整体收购，
将业务从空气过滤核心设备延伸至洁净室墙壁和天花板系统，进一步提升洁净室整体解决方案能力。公司已在马来西亚、
新加坡、泰国、日本、加拿大、美国、英国、匈牙利等地设立子公司，2025年海外收入3.12亿元，同增37%，收入占比提
升至16%。在CHIPS法案推动下，台积电、美光等北美半导体制造项目投资规模大幅扩张，公司后续有望凭借产品认证、国
际客户验证及本地化布局切入北美洁净室建设需求，打开中长期成长空间。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.92/4.33/6.00亿元，同增141%/48%/39%，对应EPS分别为2.
16/3.20/4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为32/22/16倍，看好AI扩产与出海带动公司业务增长，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示：半导体资本开支不及预期、海外业务拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-05-14│美埃科技(688376)26Q1收入端增长靓丽，利润端拐点向上趋势明确 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年全年营业总收入19.29亿元，同比增长11.97%；归属于母公司所有
者的净利润1.21亿元，同比下降36.93%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降51.09%。公司26年一季度营业总收入4.58
亿元，同比增长44.52%；归属于母公司所有者的净利润0.32亿元，同比下降24.40%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比增
长26.33%。
半导体业务为核心，积极开拓不同下游领域市场，25年收入端逆势实现双位数增长。公司收入端展现彰显韧性，虽然
下游短期波动，公司25年仍实现同比增长12%。国内半导体行业产能结构性调整，部分下游客户的项目建设有所延后，海
外受到关税政策持续博弈影响，部分客户资本开支节奏有所放缓，公司积极顺应形势变化，在深耕传统业务的同时，持续
拓展排放治理等新兴应用领域，部分新兴业务保持良好发展势头。
26Q1收入端增速靓丽，伴随半导体业务逐步放量，利润端向上拐点趋势明确。公司26Q1营收4.58亿元，同比增长44.5
2%，超预期增长，26Q1毛利率26.56%，同比下降3.3pct，主要由于锂电业务占比提升。伴随半导体景气度回暖趋势明确，
公司作为核心设备供应商，半导体业务将迎来逐步放量，带动产品结构优化，盈利迈入拐点向上区间。
公司盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为30.41、35.72、46.12亿元，同比增速分别为57.62%、
17.47%、29.12%；归母净利润分别为3.25、4.03、4.92亿元，同比增速分别为168.31%、24.14%、22.00%，对应26-28年PE
分别为32X、26X、21X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
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2026-05-11│美埃科技(688376)2025年报及26Q1点评：Q1业绩改善，新赛道&海外拓展未来 │国泰海通 │买入
│成长可期 │ │
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本报告导读：
25年确收节奏扰动拖累收入，费用提升利润短期承压，核心海外市场持续渗透，增量赛道与新出海路径显现，洁净设
备市场空间确定性扩张。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑AI算力及增量赛道带来的新增长点，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.98、2.65、3.45
元，给予2026年PE估值45倍，目标价89.10元，维持增持评级。
25年确收节奏扰动拖累收入，26Q1收入增长45%。25年公司实现营收19.29亿元，同比+12%；归母净利润1.21亿元，同
比-37%；26Q1实现营收4.58亿元，同比+45%；归母净利润0.32亿元，同比-24%。2025年国内半导体行业正处于产能结构性
调整阶段，部分下游客户项目建设有所延后；叠加关税政策持续博弈背景下，海外部分客户资本开支节奏有所放缓，致使
公司相关半导体订单推进及落地周期延长，导致确收节奏放缓。我们认为，AI算力需求推动全球晶圆厂扩产以及单位半导
体设备投资额增长，公司作为全球化布局优秀设备供应商有望持续收益。
费用提升利润短期承压，盈利能力长期向好。25年公司毛利率25.92%，同比-3.7pct；净利率7.1%，同比-4pct；26Q1
毛利率26.56%，同比-3.3pct；净利率7.8%，同比-6pct。我们认为，新工厂投产尚未完全实现规模效应及股权激励费用使
公司盈利能力短期承压。海外布局与战略扩张短期推高了期间费用，但随着订单释放与确收周期改善，高毛利的替换类耗
材及海外业务比重稳步提升，公司盈利能力有望实现稳健提升。
核心海外市场持续渗透，耗材业务贡献稳定现金流。1）2025年公司加速在东南亚、南亚、北美、欧洲等核心海外市
场的业务渗透，新设立了匈牙利和越南子公司，其中美国和匈牙利子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量，各个
区域市场的渗透率与贡献度有望随着团队搭建的逐步完善而持续扩大。2025年公司的境外收入为3.12亿元，同比+37%，占
比营收提升2.85pct至16%。2）过滤器产品具有“耗材属性”，替换周期与洁净要求相关。公司不断拓展存量替换市场，
在满足客户非新建工厂替换需求的同时获持续性订单，且耗材毛利率远高于设备端，有助业绩高质量发展。
增量赛道与新出海路径显现，洁净设备市场空间确定性扩张。欧洲、北美、日韩等全球主要汽车市场均在加速固态电
池的研发与产能布局，全球范围内的洁净车间建设需求将同步释放。公司凭借半导体洁净技术经验的积累及海外市场的提
前部署，在新兴市场中占据有利地位。
风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代风险、海外扩张不及预期风险、地缘政治风险。
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2026-05-04│美埃科技(688376)点评：2026Q1营收同比增44.5%，海外业务加速拓展 │长江证券 │买入
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事件描述
美埃科技发布2025年年报和2026年一季报。2025年实现营收19.29亿元，同比增12.0%；归母净利润1.21亿元，同比降
36.9%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降51.1%。营收、归母净利润、扣非归母净利润均略高于前期发布的业绩快报值
。
2026Q1实现营收4.58亿元，同比增44.5%；归母净利润0.32亿元，同比降24.4%（2025Q1同期有较多非经常性损益形成
高基数）；扣非归母净利润0.29亿元，同比增26.3%。
事件评论
多因素致使公司2025年归母净利润下降较多。1）订单延后：2025年在关税政策持续博弈的背景下，海外部分客户资
本开支节奏有所放缓，致使公司相关半导体项目的订单推进及落地周期延长，进而对2025年公司整体合并收入形成一定影
响，整体表现较往年略有回落。2）成本和费用增加：前期战略投入形成的固定资产导致折旧摊销等刚性成本阶段性增加
，对短期综合毛利率产生一定影响；同时，公司正稳步推进海外布局与战略扩张，相关战略性投入在短期内推高了三费增
长；股权激励计划相关会计处理导致本期期间费用相应增加，2025年股权激励费用约1887万元，同比增加约1238万元。20
25年全年毛利率25.9%，同比下降3.7pct；期间费用率19.0%，同比提升2.85pct；净利率7.1%，同比下降4.06pct。2025年
经营活动现金流净额3.03亿元，较去年同期的-2.05亿元大幅改善。
2026Q1营收和扣非归母净利润恢复高增长。一方面，在全球AI等需求的带动下，公司的洁净室设备产能供不应求，在
关税政策缓和后2025Q4公司新签订单有所回暖，对营收形成支撑；另一方面，2025年2月中旬公司并购捷芯隆，今年一季
度较去年同期并表时间增加带来营收和利润同比增量。2026Q1公司毛利率26.6%，同比下降3.31pct；扣非净利率6.3%，同
比下降0.91pct。随着订单的持续回暖，预计公司今年Q2-Q4营收仍将保持较快增长，规模效应逐渐释放，毛利率改善，且
股权激励费用同比降低，将带动公司全年净利润的高增长。
海外业务继续保持高速增长。分区域来看，2025年中国大陆营收16.2亿元，同比增8.14%，其他国家和地区营收3.12
亿元，占比16.2%，同比增37.15%，海外业务营收持续增长；且海外地区毛利率（27.86%）高于中国大陆毛利率（25.54%
）。公司于2025年分别新设立了匈牙利和越南子公司，目前已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局，且公司在美
国和匈牙利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量。
盈利预测与估值：当前，全球晶圆制造资本开支向上，带动洁净室设备需求旺盛；公司已经通过了半导体领域多个国
际著名厂商的合格供应商认证，进入其核心国际客户供应链，海外营收占比有望提升。预计公司2026-2028年营收26.3亿
元、36.0亿元、49.6亿元，同比增36.2%、37.1%、37.7%；归母净利润2.61亿元、3.91亿元、5.66亿元，同比增115.8%、4
9.5%、45.0%，PE估值33.5x、22.4x、15.4x。维持“买入”评级。
风险提示
1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。
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2026-04-30│美埃科技(688376)2025年报&2026一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1收入 │东吴证券 │买入
│高增44% │ │
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事件：公司公告2025年报和2026年一季报。
2025年营业收入同增12%，利润端明显承压。2025年公司实现营业收入19.29亿元，同比+11.97%；归母净利润1.21亿
元，同比-36.93%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-51.09%。分季度看，2025年Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.42/0.56
/0.43/-0.20亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期+项目节奏扰动，收入释放
略受影响。2025年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同
时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确
认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近12%增长，体现经营韧性。
毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本
端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率
尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025年公司期间
费用同比增长31.75%至3.66亿元，期间费用率上升2.85pct至19%。其中，销售/管理/研发/财务费用同比分别+24.01%/+36
.80%/+31.90%/+57.11%，至1.25/1.18/1.03/0.21亿元；销售/管理/研发/财务费用率分别上升0.63pct/1.11pct/0.8pct/0
.31pct至6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并
购贷款及借款利息。公司仍处于扩张+投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。
26Q1营收同比高增44%，扣非归母同增26%，收入确认加速&利润率恢复。2026Q1公司营业收入4.58亿元，同比+44.52%
；归母净利润0.32亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+26.33%。2026Q1公司毛利率26.6%，同比下降3.3
pct，较2025年提升0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026年一季度公司期间费用同比增长7.98%至0.81亿元，期间费用
率下降5.97pct至17.65%。期间费用率开始下降。
现金流大幅转正，经营质量改善。2025年经营活动现金流净额为3.03亿元（2024年为-2.05亿元），同比显著改善。
主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩
产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。
盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司2026归母净利润预测从3.0下调至2
.9亿元，维持2027年3.5亿元，预测2028年4.2亿元，2026至2028年PE33/27/22倍（2026/4/30）,维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。
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2026-04-28│美埃科技(688376)1Q26营业收入拐点显现 │华泰证券 │买入
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美埃科技发布年报，2025年实现营收19.29亿元（yoy+11.97%），归母净利1.21亿元（yoy-36.93%），扣非净利8690.
11万元（yoy-51.09%），归母净利低于我们此前预期（2.33亿元），主因25年下游半导体产业资本开支进入短周期偏弱阶
段，市场竞争加剧，同时部分末端排气治理设备确收偏缓，导致收入增速不及预期，同时盈利能力有所下滑。其中Q4实现
营收4.43亿元（yoy-14.98%，qoq-19.74%），归母净利-1979.06万元（yoy-145.57%，qoq-146.17%）。随着4Q25国内半导
体、面板等业主招投标陆续落地，公司海外业务持续突破，我们认为公司2026年订单落地、收入确认进度有望迎来修复，
维持“买入”评级。
25年下游投资放缓，扰动FFU等产品收入及毛利率
25年公司FFU等洁净室内产品实现营业收入15.90亿元，同比+4.86%，毛利率为27.8%，同比-2.46pct，其中捷芯隆25
年初实现并表，并表收入为3.50亿元，并表利润0.51亿元，剔除捷芯隆后，公司内生FFU产品业务营收同比下降约18%，我
们推测或主因外部贸易局势的短周期不确定性，导致下游半导体、面板等产业业主招投标进度放缓，而市场竞争加剧，进
而在短周期对公司该业务收入及利润产生扰动；其他设备实现营业收入3.39亿元，同比+64.25%，毛利率为17.08%，同比-
7.82pct，营业收入快速增长，或主因公司积极响应中国新能源企业出海战略，为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除
尘系统、及末端排气治理等解决方案，毛利率同比下降，或主因出海运输、产品非标等因素导致收入结转有所延迟。
25年费用表现刚性，现金流良好改善
分地区看，25年公司加速海外市场业务渗透，切入全球核心半导体供应链，海外营业收入同比+37.15%至3.12亿元。2
5年公司期间费用同比+31.8%至3.66亿元，期间费率同比+2.85pct至19.0%，其中销售费用增加，主因公司海外拓展初期客
户开发导致费用刚性增长；管理及研发费用增长主因股权激励费用所致。25年经营性净现金流为3.03亿元，同比多流入5.
08亿元，现金流实现良好改善，主因公司加强应收账款管理。
1Q26收入拐点已现，盈利能力环比修复
1Q26公司实现营业收入/归母净利4.58/0.32亿元，同比+44.52%/-24.40%，收入拐点已初步显现。归母净利同比下降
主因2025年同期公司收购捷芯隆产生并购收益0.19亿元，剔除该影响后，扣非归母净利同比+26.33%至0.29亿元。1Q26综
合毛利率为26.56%，同比-3.31pct/环比+6.07pct，盈利能力环比出现改善趋势。期间费用同比+8.0%至0.8亿元，销售费
用及管理费用仍出现刚性增长，但受益于收入规模提升，期间费率同比-5.97pct至17.65%。1Q26经营性净现金流为0.13亿
元，同比实现扭正，现金流延续同比改善趋势。
盈利预测与估值
考虑到1Q26半导体、新能源、面板等产业建厂招投标进度较快，我们上调公司营业收入预测，调整公司26-28年归母
净利润为3.14/4.17/5.42亿元（较前值分别调整5.93%/9.45%/-，三年复合增速为64.76%），对应EPS为2.32/3.09/4.00元
。可比公司26年一致预期PE均值为25x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市
场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司26年35倍PE估值目标价为81.26元（前值61.75元
，对应28倍26年PE）。
风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。
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