研报评级☆ ◇688386 泛亚微透 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.24│ 1.42│ 1.19│ 1.75│ 2.81│ 4.21│
│每股净资产(元) │ 9.77│ 10.37│ 9.17│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 12.65│ 13.66│ 13.01│ 12.81│ 17.20│ 20.89│
│归母净利润(百万元) │ 86.54│ 99.16│ 108.57│ 173.50│ 280.00│ 419.00│
│营业收入(百万元) │ 410.55│ 514.78│ 722.77│ 1040.50│ 1558.50│ 2152.50│
│营业利润(百万元) │ 104.16│ 125.19│ 144.99│ 228.50│ 365.50│ 546.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-20 买入 首次 --- 1.71 2.64 4.18 华鑫证券
2026-04-30 买入 首次 --- 1.78 2.98 4.24 华源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-20│泛亚微透(688386)公司事件点评报告：CMD加速业绩释放，切入机器人板块打 │华鑫证券 │买入
│开成长新空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
泛亚微透发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入7.23亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润1.09亿
元，同比增长9.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长36.86%，环比增长2.72%；实现归母净利
润0.18亿元，同比下降45.12%，环比下降50.77%。2026Q1公司单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长24.95%，环比下滑
26.23%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降24.59%，环比增长1.68%。
投资要点
主业稳健增长，CMD加速业绩释放
2025公司四大核心业务稳步增长。传统三大件产品实现营收1.42亿元，同比增长5.80%。ePTFE微透产品、CMD及气体
管理产品、气凝胶产品分别实现营收2.09亿元、1.60亿元、0.70亿元，同比分别增长28.56%、12.72%、7.54%，其中CMD产
品作为公司第二增长极是未来公司业绩成长的核心点。公司2025年内完成6.71亿元定增，重点投向CMD技改扩产、低介电
损耗FCCL项目及研发中心建设，其中CMD技改扩产项目完成后公司CMD产能将达到5483万只，有力支撑公司CMD板块营收进
一步放大，拓展公司业绩。此外，公司通过增资控股凌天达，切入航空航天、高能物理等领域的高性能线束赛道，2025年
7月并表并贡献营收1.35亿元，毛利率17.48%，成为公司全年业绩的有力补充。
费用端小幅增长，现金流略有收缩
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/11.42%/5.35%/1.07%，四项费用率分别同比+
0.40/+0.65/-0.21/+0.22pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比下降9.10%，主要系公司
支付的员工薪酬及各项税费较上年增长所致。
以PTFE切入电子皮肤，高性能线束切入机器人电缆
公司以ePTFE膜、气凝胶为核心技术底座，构建垂直整合产业链，是国内少数掌握全套ePTFE膜制造工艺的企业。公司
依据PTFE膜材料的高耐磨性和柔韧性切入机器人电子皮肤赛道，布局机器人电子皮肤、表面（机器人衣服）赛道，供应电
子皮肤基材和表面封装层。2025年内，公司与国内电子皮肤先驱公司苏州能斯达签署了战略合作协议和委托开发协议，并
在2026年初战略参股能斯达，形成“材料+传感”的协同发展格局。此外，控股公司凌天达所生产的机器人连接用电缆已
通过超3500万次循环弯折测试，满足机器人高频运动需求。未来公司机器人线缆有望与公司电子皮肤业务协同，共同构建
机器人的皮肤与筋骨。
盈利预测
公司是国内ePTFE膜领域的领军企业，依托原有技术优势切入机器人领域打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净
利润分别为1.70、2.63、4.16亿元，当前股价对应PE分别为52.3、33.9、21.4倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期；行业政策变化等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│泛亚微透(688386)微孔材料国产领军企业，平台化发展奠定长期空间 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
微观多孔材料领域的国家“专精特新”企业，以ePTFE膜为基础，持续打造新发展曲线。公司是国内少数以膨体聚四
氟乙烯膜（ePTFE）及下游组件为核心业务的新材料供应商和解决方案提供商。公司早期传统业务包括汽车挡水膜、密封
件、吸隔声产品等，近年来在“市场利基、产品多元”的发展战略下，公司目前形成了ePTFE、CMD及气体管理产品、SiO2
气凝胶产品、高性能线束等四大核心业务产品（2025年合计贡献约79%营收和约92%毛利）。2024年及2025年，公司分别实
现收入5.15、7.23亿元，同比分别+25.39%、40.40%；实现归母净利润0.99、1.09亿元，同比分别+14.58%、+9.49%。
平台价值凸显：我们认为，ePTFE膜及相关技术具有较强的可迁移性，广阔的下游市场潜力下，公司基于ePTFE膜持续
研发新品，不断向高成长性领域拓展+推进存量市场国产替代，长期发展潜力显著。
ePTFE膜具有设备、工艺等多重壁垒，公司打破国外垄断，有望持续推动ePTFE膜及组件市场的国产替代，并打开新的
需求领域。ePTFE膜制备所需的拉伸工艺存在壁垒，且ePTFE膜生产设备无法通过外购获得，主要产线和工艺设备需自行设
计开发。长期以来，ePTFE膜市场被美国戈尔、日东电工、美国唐纳森等厂家垄断。公司于2011年成功开发出黑色ePTFE透
气膜，后续不断研发新产品，打破国外巨头垄断。市场潜力方面，美国戈尔作为ePTFE膜行业的龙头企业，将ePTFE应用于
服装面料、线缆、可植入医疗器械、工业滤膜等多个领域，2024年在全球范围的年销售收入达到53亿美元（按照6.82元/
美元汇率折合人民币约361亿元）。作为美国戈尔的追赶者，公司当前收入体量（2025年7.23亿元）相对仍处于成长期，
未来发展潜力显著。
存量业务有望继续放量：CMD是公司基于ePTFE膜及干燥剂技术开发的产品；近年来汽车领域需求驱动销量高速增长，
产能出现瓶颈后公司定增扩产，后续CMD业务有望快速放量。公司露点控制器（CMD）产品主要针对微小封闭空间进行气体
湿度和压力的调节，可有效提升电气电子设备在复杂环境下的可靠性、安全性，目前在汽车车灯、电池包、ECU等领域被
广泛应用。2022-2024年公司CMD销量从2022年约176万只增长至2024年的约1243万只；根据公司定增公告，CMD业务面临产
能局限；为突破产能瓶颈，2026年2月公司完成定增，募集资金总额为6.71亿元，其中约1.2亿元预计将用于CMD产品智能
制造技改扩产项目，该募投项目达产后预计每年CMD合计产能达到约5483万只。此外，户外储能、安防、消费电子、光伏
等领域亦有凝露控制需求，亦有望成为中长期增量来源。
布局线束业务：通过并购实现对凌天达控股，协同效应下，线束业务有望进入规模化发展阶段。作为国产高端线缆供
应商，常州凌天达新能源科技有限公司主要产品应用于涉及航空航天、高能物理、电子对抗、机要等高端领域。凌天达全
资控股子公司江苏创仕澜传输科技有限公司此前是泛亚微透TRT电缆膜的客户。2023年，公司首次增资入股凌天达（持股
比例26.58%），将业务拓展至高性能电缆、线束连接器等领域。2025年6月公司进一步对凌天达增资，增资完成后持股比
例由27.07%上升至51%。协同效应下，公司线束业务有望进入规模化发展阶段。
布局FCCL：开发低介电损耗FCCL挠性覆铜板，有望受益于5G/6G通信、航空航天及其他GHz级高频高速场景。需求来看
，FCCL下游需求主要来自消费电子，其次来自新能源汽车、5G通信、物联网、AI、医疗等领域，并且下游不同场景对FCCL
材料在柔韧性、耐弯折性、信号传输稳定性等指标上提出更高要求。传统三层FCCL及二层FCCL分别存在介电性能受限和绝
缘基膜导致的高频低损耗、耐湿热性能不足问题。而公司成功研发的基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料的高性能二
层FCCL，具备高频低介电常数/低介电损耗、优异的尺寸稳定性及耐环境性能等核心优势，成功突破传统FCCL技术瓶颈。2
026年2月公司完成定增，募集资金总额为6.71亿元，根据公司公告其中2.16亿元拟用于低介电损耗FCCL挠性覆铜板项目，
项目投产后有望持续推进对当前主要供应商——美国杜邦和日本松下的国产替代。截至2025年12月，公司与航天航空领域
的终端客户已完成商务条件谈判，待公司FCCL产品具备批量出货能力并完成验厂后，公司或将会与相关客户签署正式订单
并开始逐步批量供货。
中期展望：以电子皮肤+线束产品，构建机器人领域增长点：
1）在电子皮肤材料领域，聚合物因具有良好的柔韧性、物化性能可设计性、生物相容性及加工成本优势，已成为构
建压力触觉传感电子皮肤的核心材料。ePTFE膜具有耐高低温、耐辐照特性，电气、化学、机械性能安全可靠等特性，我
们认为ePTFE或者ePTFE膜与其他材料的复合材料有望成为电子皮肤关键原材料。2025年12月，公司与苏州能斯达签署战略
合作协议及委托开发协议，双方将聚焦机器人用ePTFE膜电子皮肤领域开展深度合作，解决电子皮肤使用寿命、耐磨、抗
压、防水透气等性能技术瓶颈。
2）机器人用线缆：从航空航天向机器人领域迁移。公司子公司凌天达线缆可用于航天航空领域，其性能有望满足机
器人领域的要求，且正在推动布局：公司研发的机器人用连接电缆在客户端测试中，以超过3500万次循环弯折无故障的成
绩顺利通过耐弯折性能认证，可为工业机器人、人形机器人、智慧手等设备的高频运动场景提供更稳定的连接解决方案。
随着机器人出货量增加，公司作为供应商有望受益。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.77/2.97/4.22亿元，同比增速分别为63%/68%/42%，
当前股价对应的PE分别为49/29/20倍。我们选取隆扬电子、再升科技为可比公司，鉴于公司是国内稀缺的ePTFE膜及解决
方案供应商，广阔的下游市场潜力下，公司基于ePTFE膜持续研发新品，不断向高成长性领域拓展+推进存量市场国产替代
，长期发展潜力显著。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：募投项目投产节奏低于预期、下游领域客户开拓低于预期、存量业务市场竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|