研报评级☆ ◇688390 固德威 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 2 1 0 0 6
1年内 10 6 3 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.27│ 4.93│ -0.25│ 0.85│ 2.55│ 3.77│
│每股净资产(元) │ 18.32│ 17.25│ 11.34│ 12.27│ 15.11│ 18.99│
│净资产收益率% │ 28.76│ 28.57│ -2.25│ 7.10│ 17.85│ 21.27│
│归母净利润(百万元) │ 649.29│ 852.10│ -61.81│ 207.28│ 618.40│ 916.49│
│营业收入(百万元) │ 4710.24│ 7352.68│ 6737.86│ 8479.83│ 10738.50│ 12574.67│
│营业利润(百万元) │ 695.14│ 1006.53│ -62.96│ 256.50│ 753.31│ 1084.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-29 增持 首次 --- 0.81 3.72 5.57 招商证券
2026-01-08 买入 维持 111 0.95 3.71 4.89 东吴证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.83 2.08 3.52 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.95 1.94 2.94 东吴证券
2025-10-30 增持 维持 69.93 0.88 1.89 2.34 华泰证券
2025-10-30 中性 维持 58 0.70 1.93 3.38 交银国际
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-29│固德威(688390)分布式逆变器领先者，将充分受益于澳洲与英国补贴 │招商证券 │增持
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公司是分布式光储逆变器领先者，拥有完善的产品矩阵与全球化的营销体系。自2023年下半年以来，受到欧洲户储去
库影响，经营阶段性承压。2025年Q3开始，受澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善。近期，澳洲再度加码户储补贴；英
国也推出重磅户用光伏、储能及热泵补贴，公司在这些地区积累深、能力强，有望显著受益。
分布式逆变器行业领先者，经营拐点已现。公司成立于2010年，主营光伏逆变器、储能逆变器、储能电池及户用系统
产品，覆盖户用、工商业及电站领域。2023年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，公司经营阶段性承压。2025年Q3，受
到澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善，单季度归母净利润近1亿元，创2023年Q4以来最高水平，经营拐点已现。
产品矩阵完善，全球化布局。公司主要产品涵盖并网逆变器、储能逆变器、储能电池等品类，能够满足户用、工商业
及地面电站等不同场景需求。同时，公司子品牌固德热（公司持股70%）热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需
求。公司产品已大规模销往全球多个国家与地区，构建了较为完善的营销服务体系，作为最早进入国际市场的逆变器企业
之一，公司在多个国家积累众多优质客户，并在多个市场市占率表现亮眼。
将充分受益于澳洲与英国补贴。2025年12月，澳大利亚政府将“CheaperHomeBatteries”补贴预算提升三倍。自25年
7月澳洲补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，并推动公司经营显著好转，此次补贴规模扩大，对户储行业
而言是有一针强心剂，公司在澳洲市占率达到30%，有望显著受益。此外，英国政府近期也宣布花费150亿英镑，启动英国
史上最大规模的房屋升级计划“WarmHomePlan”。预计将为至多500万户家庭进行升级改造，并帮助100万户家庭在2030年
前摆脱能源贫困。此次补贴规模大、力度强，预计将对公司户储及热泵行业带来较大刺激。
投资建议：2025、2026年，预计公司归母净利润分别为1.98、9.05亿元，对应PE114x、25x。首次覆盖，给予“增持
”评级。
风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、行业需求不及预期、贸易壁垒加剧等。
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2026-01-08│固德威(688390)股票激励业绩目标高增，大幅受益澳洲户储爆发 │东吴证券 │买入
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事件：2026年1月7日，公司发布2026限制性股票激励计划（草案），激励对象共391人，计划授予363.9万股，首次授
予价格为37.24元/股。
激励方案业绩考核目标高增，充分彰显公司信心：此次激励业绩考核目标为：1）第一个归属期：26年营收不低于108
亿元或净利润不低于6亿元；2）第二个归属期：26-27年累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；3）第三个
归属期：26-28年累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元。业绩考核目标高增，充分彰显公司信心。
澳洲需求爆发下储能放量高增，电池包增量显著超预期，电池包出货2026年有望同增200%+。2025Q4并网我们预计出
货约14万台，环比所有下滑，2025年我们预计出货75-80万台。2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元，新老政策切换
过渡期内户储抢装需求爆发，公司充分受益，2025Q4储能逆变器出货逐月递增，2025Q4出货我们预计约4-5万台（澳洲占
比约40%-50%），2026年1月我们预计排产环比持平，2026年全年我们预计出货有望翻倍增长；储能电池包受益增长最为明
显，2025年12月电池包出货我们预计4-5亿元，环增100%+，2025Q4我们预计出货约7-9亿元，环增约100%，2026年1月我们
预计出货达5-6亿元，环增20%+，2026全年预计电池包出货有望达50-60亿元，同增200%+。澳洲市场为公司主要增量，202
5年我们预计澳洲市场整体出货约8-10亿元，2026年我们预计有望出货达50-60亿元。
盈利预测与投资评级：我们维持2025年盈利预测，考虑澳洲需求爆发拉动出货大幅提升，上调2026-2027年盈利预测
，预计公司2025-2027年归母净利润为2.3/9/11.9亿元（2025-2027年前值为2.3/4.7/7.1亿元），同增472%/292%/32%，对
应PE为81/21/16倍，考虑公司澳洲需求拉动超市场预期，储能有望高增长，因此给予公司2026年30倍PE，对应目标价111
元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
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2025-11-17│固德威(688390)Q3业绩拐点明确，Q4需求延续向好 │长江证券 │买入
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事件描述
固德威发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入61.94亿元，同比增长25.3%；归母净利0.81亿元，同比增长83
7.57%；其中，2025Q3实现收入21.08亿元，同比增长17.42%，环比下降4.33%；归母净利0.98亿元，同比增长200.83%，环
比增长754.9%。
事件评论
公司季度业绩创23Q4以来新高，走出明确的业绩拐点。拆分来看，预计Q3并网逆变器销量环比小增；储能逆变器销量
环比显著增长并创近两年新高，主要是欧洲库存恢复常态化+澳洲户储爆发所致；电池包收入跟随储能逆变器环比高增趋
势；分布式EPC收入受136号文影响而环比走弱。各项产品毛利率均维持相对稳定。
财务数据上看，公司Q3期间费用率22.4%，环比提升4.4pct，主要是业务发展需要，销售费用和研发费用略有增多，
且汇率波动导致财务费用增加。Q3还发生公允价值变动收益0.4亿，或主要来自股票投资产生浮盈；资产减值损失和信用
减值损失各0.2亿。
展望后续，整体Q4经营层面预计延续向好趋势，特别是电池包在产能释放背景下环增或更为显著。工商储亦在加速拓
展中，明年有望兑现更高增长。加之公司已确立“源网荷储智”一体化战略，并坚持全栈解决方案的经营思路，短期经营
拐点明确，中长期成长空间可期。
我们预计公司2025-2026年实现归母净利润2、5亿。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-03│固德威(688390)2025年三季报点评：储能大幅环增，业绩拐点已现 │东吴证券 │买入
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事件：公司25年Q1-3营收61.9亿元，同+25.3%，归母净利润0.8亿元，同+837.6%，扣非净利润0亿元，同+97%,毛利率
22.1%，同-0.9pct，归母净利率1.3%，同+1.1pct。其中25年Q3营收21.1亿元，同环比+17.4％/-4.3％，归母净利润1亿元
，同环比+200.8%/+754.9％，扣非净利润0.5亿元，同环比+106.1%/+250.3％，毛利率26.2%，同环比+2.8/+5.9pct，归母
净利率4.6%，同环比+2.8/+4.1pct，略超市场预期。
25Q3并网出货环增、储能环比大幅增长。我们预计25Q1-3并网逆变器营收22-23亿，出货约62万台，其中25Q3出货约2
2万台，环增16%，国内海外出货各11万台，因海外占比继续提升，毛利率环比提升2pct至25%。我们预计25Q1-3储能逆变
器营收7-7.5亿，出货约7.8万台，其中25Q3出货约4.5万台，环增86%，毛利率维持43%左右，得益于欧洲市场修复、澳洲
补贴带来需求高增，公司出货逐月提升。25年我们预计并网/储能逆变器出货80-85万台/12-14万台，同增50%+/150%+。
储能电池增长显著、户用系统开发略有收缩。我们预计25Q1-3储能电池营收7-7.5亿，出货超500MWh，其中25Q3出货
约310MWh，毛利率维持在35%，25年我们预计电池有望出1GWh左右，同增330%+。我们预计25Q1-3户用分布式系统营收约23
亿，出货超800MW，其中25Q3出货约180MW，25年我们预计系统开发将超1GW，同比略增。
公司费用率同比下降、交付增长拉动存货下降。公司25年Q1-3期间费用12.3亿元，同+18.4%，费用率19.8%，同-1.2p
ct，其中Q3期间费用4.7亿元，同环比+34.1%/+18.8%，费用率22.4%，同环比+2.8/+4.4pct；25年Q1-3经营性净现金流-0.
3亿元，同-96.8%，其中Q3经营性现金流0.1亿元；25年Q1-3资本开支1亿元，同-73.5%，其中Q3资本开支0.3亿元；25年Q3
末存货24.8亿元，较年初-6.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到海外市场政策的波动，我们下调公司25-26年盈利预测为2.3/4.7（原值为2.7/5.0）亿
元,同比+472%/+104%，对应PE62/31x；上调27年盈利预测为7.1（原值为7.0）亿元，同比+52%，对应PE20x。维持“买入
”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。
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2025-10-30│固德威(688390)储能放量%2b海外拓展下单季利润大增 │华泰证券 │增持
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固德威发布2025年三季度报告，三季度实现营业收入21.08亿元，同比/环比+17.4%/-4.3%，归母净利0.98亿元，同比
/环比+200.8%/754.9%，扣非净利0.48亿元，同比/环比+106.1%/250.3%。毛利率/净利率分别实现26.2%/4.63%，环比+5.8
6/4.12pct，利润增长强劲。我们认为，3Q25公司系因欧洲去库结束+澳洲新兴市场需求放量，实现储能逆变器、电池业务
盈利同比大增；并网逆变器营收毛利率环比持平，稳健发展。我们看好公司出海战略下，未来有望持续受益于全球新能源
和储能需求增长，给予公司目标价69.93元，维持“增持”评级。
欧洲去库结束+澳洲新兴市场需求放量，储能业绩强劲增长
我们估算3Q25公司储能逆变器业务营收约4亿元，环比增长超过80%，毛利率40-45%。环比基本持平；储能电池业务营
收约4亿元，环比增长超过180%，毛利率约35%，环比基本持平。储能逆变器、储能电池营收大幅增长，主要系出货量提升
显著。我们估算3Q25公司储能逆变器销量约4.5万台，储能电池销量约0.3GWh，环比增长均超过80%，主要得益于欧洲去库
结束带来的需求复苏、澳洲户储政策利好以及新兴市场需求增长。公司储能业务以户储为主，占比约80-90%；澳洲户储补
贴拉动当地户储需求，公司出口放量，目前澳洲市场在公司海外收入中占比已提升至30%-40%。我们看好未来澳洲和新兴
市场储能需求快速增长，与此同时全球新能源+储能平价带动各地区储能需求进一步释放，有望为公司贡献业绩增量。
并网逆变器业务稳健贡献增量，海内外市场齐发力
我们估算3Q25公司并网逆变器业务实现营收约7亿元，营收环比基本持平。531光伏抢装结束后，3Q25并网逆变器销量
约20-22万台，延续2Q25（约18-19万台）的高位水平。分市场看，海外与国内销量各约占50%，我们估算并网逆变器板块
整体毛利率约24-25%，环比基本持平。我们看好未来新能源+储能一体化将继续带动以光伏为代表的新能源装机规模扩张
，全球逆变器市场有望保持稳健增长。公司地面、工商业、户用等逆变器产品矩阵完善，叠加海外业务持续扩张，并网逆
变器板块有望延续稳健增长趋势。
盈利预测与估值
考虑到公司目前仍处于海外市场扩张阶段，我们上修2025年公司费率假设；对于26-27年，考虑海外逆变器、储能业
务放量带动公司销量增长，销售团队与渠道铺设等费用基于业务规模效应有望摊薄，因此下修费用率假设。我们预测公司
25-27年归母净利润2.12/4.59/5.69亿元（前值：2.84/3.84/4.66亿元，25年下修25%，2026/27年上修19%/22%），对应EP
S0.87/1.89/2.34元。可比公司2026EPE25.29x，考虑公司海外布局稳步推进，有望进一步带来盈利增长和费率压降，业绩
弹性较大，给予公司2026E37xPE（前值：2025E45x），目标价69.93元（前值：52.65元），维持“增持”评级。
风险提示：逆变器、储能需求不及预期，出海不确定性，行业竞争加剧。
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2025-10-30│固德威(688390)海外高毛利业务收入增长推动3Q25业绩明显修复 │交银国际 │中性
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海外高毛利业务的收入增长强劲，推动业绩明显修复：公司3Q收入/盈利21.1亿/0.98亿元（人民币，下同），同比增
长17%/201%，环比-4%/+755%。毛利率26.2%，同/环比提高2.8/5.9个百分点，主要是由于澳洲等地区户储需求增长，推动
高毛利的海外逆变器及电池业务收入增加，以及“531”抢装结束后，低毛利的中国内地业务收入下降。销售/管理/研发/
财务费用率分别为8.9%/4.6%/8.2%/0.7%，同比分别提高1.5/0.2/1.1/0.05个百分点，或存在新业务开拓过程中的部分费
用前置。外汇套期保值产生公允价值变动收益0.40亿元。净利率为4.8%，同/环比分别提高1.9/3.6个百分点。
对欧出口短期有所回落，澳洲户储需求爆发式增长：今年8/9月我国逆变器对欧洲出口金额同比下降2%/9%，环比下降
6%/30%；而在户储补贴支持下，对澳洲出口金额同比大增249%/288%，环比+23%/-6%。我们认为对澳出货大增，是公司3Q
业绩修复的重要原因，但澳洲户储需求环比增速放缓和欧洲需求暂时疲软，或将拖累短期业绩修复速度。
维持中性：公司期末合同负债同/环比下降6%/33%，我们预计2026年业绩将继续修复，但短期爆发式增长或仍存在挑
战，维持中性。由于全球储能需求超预期，且公司有望逐渐从户储延伸至工商储及大储，我们上调2026/2027年盈利预测3
%/4%，维持收入预测，将估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍，将目标价上调至58.00元人民币（原49.00元）。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-20│固德威(688390)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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1、请问明年业务方面是否有新的战略规划?
答：“源网荷储智”一体化协同发展是公司坚持的长期战略，即通过构建涵盖能源生产、电网交互、负荷管理、储能
应用及智慧能源管理的全价值链生态，致力于成为全球领先的智慧能源解决方案提供商，力争将公司“全家桶”全栈式新
能源整体解决方案覆盖至全球存在电力电子产品需求的区域，共建能源产消者新生态。
2、请问贵公司今年在研发创新方面取得了哪些新突破？
答：公司不断在电力电子领域深耕，发布了最新SDT G4系列光伏逆变器产品。自第一代SDT系列问世以来，公司便以
可靠、高效、智能的产品特性赢得用户信赖。十余年间，超百万台设备的稳定运行见证了SDT系列在全球电站中的卓越表
现。而全新升级的SDT G4系列，不仅继承了前代产品的核心优势，更在性能、设计、兼容性及智能化维度实现全方位突破
。此外在上海SNEC展会现场，国际权威检测认证机构TüV莱茵大中华区正式向公司颁发其SDT系列工商业光伏逆变器的低
噪音性能测试认证报告。公司成为全球首家获得TüV莱茵此项针对工商业光伏逆变器低噪音性能专项认证的企业。
公司智慧能源WE平台全面升级为光储融合版本之后，持续拓展优化光储充场景能力，满足多类型场景监测、管理和效
益需求。围绕客户、场景的进阶需求，今年上半年公司智慧能源WE平台新增功能7项，优化功能22项。此外，今年在公司
智慧能源大厦还隆重举行了“零碳人居”原装绿电发布会。此次全新发布的原装绿电解决方案，不仅深刻体现了公司的创
新力量与突破精神，更预示着能源领域新变革的序幕已然拉开。它将有力推动家庭能源结构的优化升级，让绿色生活触手
可及，引领零碳人居新风尚。
根据已披露的数据情况，今年上半年，公司拥有已授权知识产权687项，其中发明专利105项、实用新型专利369项、
外观设计专利100项，软件著作权95项、其他类知识产权18项。今年上半年，公司新增已授权知识产权72项，其中发明专
利8项、实用新型专利45项、外观设计专利14项、软件著作权5项。
3、面对复杂恶劣的外部环境，公司接下来如何维持相对稳定的业绩增长？
答：面对复杂恶劣的外部环境，未来公司将始终围绕已制定的“源网荷储智”发展战略和年度经营目标，积极采取措
施应对各类不利影响，持续优化供应链管理、加大研发投入和技术创新，保持产品竞争力，并积极拓展国内外市场，持续
加速全球战略部署。
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