研报评级☆ ◇688392 骄成超声 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 1 0 0 0 5
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.58│ 0.75│ 1.02│ 2.16│ 3.30│ 4.71│
│每股净资产(元) │ 15.26│ 14.73│ 15.57│ 17.54│ 20.32│ 24.27│
│净资产收益率% │ 3.80│ 5.08│ 6.52│ 12.62│ 16.67│ 20.00│
│归母净利润(百万元) │ 66.54│ 85.87│ 117.55│ 249.76│ 382.22│ 545.46│
│营业收入(百万元) │ 525.19│ 584.55│ 774.04│ 1089.42│ 1499.34│ 1983.41│
│营业利润(百万元) │ 67.06│ 88.19│ 123.71│ 260.44│ 397.43│ 565.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 买入 维持 --- 2.15 3.10 4.45 中信建投
2026-04-09 买入 维持 --- 2.15 3.31 4.84 长江证券
2026-04-08 增持 维持 --- 2.13 3.26 4.72 招商证券
2026-04-08 买入 维持 133.91 2.23 3.09 4.18 广发证券
2026-04-07 买入 调高 139.64 2.33 3.47 4.87 西部证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.01 3.15 4.48 浙商证券
2026-04-01 增持 维持 --- 2.14 3.28 4.62 华西证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.13 3.77 5.55 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│骄成超声(688392)锂电复苏带动主业高增，半导体业务有望成为第二增长曲线│中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司全年业绩表现优异，得益于锂电行业复苏，主营业务触底回升，新能源锂电设备、线束设备、半导体设备
与配件业务均实现高速增长，营收结构持续优化推动整体毛利率进一步提升。同时，公司加快超声波技术平台化发展，应
用新场景开拓成效显著，半导体先进封装设备实现从0到1的商业化突破并中标国内头部厂商，新能源设备向PACK焊接等环
节拓展，助力客户解决产线焊接及检测痛点，为未来持续高成长奠定基础。
事件
公司发布2025年报，2025年营业收入7.74亿元，同比增加32.41%；归母净利润1.18亿元，同比增加36.89%；扣非归母
净利润0.93亿元，同比增加133.02%。
25Q4营业收入2.54亿元，同比增加43.73%，环比增加28.22%；归母净利润0.24亿元，同比下降64.05%，环比下降34.6
4%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降69.13%，环比下降45.29%。
简评
锂电复苏带动设备主业高增，PACK焊接与线束连接器打开增量空间
随着下游动力电池市场回暖、储能需求高增，锂电行业在2025年迎来景气复苏，头部电池厂开工率持续提升，并开启
有序扩产，作为锂电生产制造环节核心设备提供商，公司显著受益于本轮景气回升，2025年公司新能源电池超声波设备业
务营收2.22亿元，同比增加47.08%，实现较大幅度增长。公司充分利用在超声波设备中高端工业应用领域积累的技术优势
和客户资源，深挖新能源领域超声波设备应用场景，除了继续巩固在锂电池电芯极耳焊接环节的领先优势外，持续向PACK
焊接等环节拓展，相继推出BUSBAR（高压连接母排）焊接设备、CCS（集成母排）焊接设备等，助力客户解决产线焊接及
检测痛点。公司超声技术应用新场景开拓成效显著，场景边界不断延伸，新产品落地进程稳步推进。
在线束连接器领域，公司不断巩固在高压线束领域的领先优势并持续推进国产替代，同时在低压线束领域进行技术突
破与市场拓展，敏锐切入低压线束降本带来的“以铝代铜”趋势中，进一步释放超声技术应用潜力。该业务2025年实现营
收1.03亿元，同比增长26.03%，成为另一增长亮点。在配件领域，公司针对焊头、底模、裁刀等配件加大研发力度并进行
工艺改进和成本管控，该业务2025年实现营收2.60亿元，占主营业务收入的比例提升至33.72%，同比增长41.30%，配件业
务有望成为公司未来平抑周期波动、增厚整体利润的核心引擎。
营收结构优化推动毛利率提升，减值计提影响净利率表现
2025年公司实现归母净利润1.18亿元，同比增加36.89%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增加133.02%，利润端
显著改善。2025年公司实现毛利率63.43%，同比增加6.54pct；净利率13.88%，同比下降0.64pct；归母净利率15.19%，同
比增加0.50pct。毛利率提升主要受益于2025年公司营收结构优化，新能源锂电设备、半导体设备以及配件等高毛利产品
的高速增长、营收占比持续提升。净利率下滑主要受减值计提影响拖累，公司基于审慎原则，针对萨驰等客户一次性计提
坏账准备0.42亿元，短期影响了公司净利率。
超声波技术平台化发展，半导体业务有望成为第二增长曲线
2025年公司研发投入达1.60亿元，占营收比重20.67%，新增研发人员69人，较上年末增长约24.82%，进一步提升了公
司创新能力及核心竞争力，完善了超声波技术平台化发展的布局，2025年公司半导体业务的高速发展即为最好印证。2025
年公司半导体超声波设备业务实现营收0.96亿元，同比增长105.37%，呈现爆发式增长，有望成为公司第二增长曲线。在
半导体领域，公司持续加强在功率半导体封测工序设备布局，超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机、
超声波扫描显微镜等核心设备试产份额持续扩大。在半导体先进封装领域，公司推出先进超声波扫描显微镜可应用于半导
体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测环节，已成功获得了国内头部半导体存储厂商订单并完成交付；超声波固
晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单，产品验证进展顺利。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为10.67亿元、14.82亿元、20.82亿元，同比分别+37.87%、+38.92%、+40.
42%；公司实现归母净利润分别为2.49亿元、3.59亿元、5.15亿元，同比分别+111.93%、+44.05%、+43.48%，对应PE分别
为60.39x、41.93x、29.22x，考虑到公司超声波技术的平台化属性及在先进封装、固态电池、复合集流体等新兴方向的潜
力，继续给予“买入”评级。
风险分析
1.技术变革及产品研发风险：公司产品下游应用行业主要包括新能源电池、线束、半导体等行业，对设备的技术及工
艺水平要求较高。下游行业技术路线及生产工艺更迭速度较快，相应设备企业需根据下游行业的技术发展趋势对产品进行
持续的研发投入，不断更新技术和提升性能，才能满足客户要求。若公司技术研发未能取得预期的成果并形成产品，未能
满足下游行业技术发展对产品技术升级的要求，或工艺变革导致现有设备应用环节被替代，将会对公司的经营产生不利影
响。
2.客户集中度高及大客户依赖风险：公司存在客户集中度较高和大客户依赖的风险，若公司的产品质量、稳定性或技
术参数未能达到大客户标准，或公司竞争对手的超声波焊接设备在性能、性价比上有所提升而更具竞争力，进而导致大客
户更换供应商，将会对公司新能源电池焊接领域业务带来不利影响。
3.应收账款的坏账风险：截止2025年末，公司应收账款账面价值为28,018.53万元，占流动资产的比例为14.19%。公
司应收账款账面金额较大。随着经营规模的扩大，公司应收账款规模可能进一步增加，若宏观经济形势恶化或者客户自身
发生重大经营困难，将导致公司应收账款无法按期收回，对公司流动性及盈利能力产生不利影响。
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2026-04-09│骄成超声(688392)2025年报点评：业绩高增，耗材放量与多领域突破共筑超声│长江证券 │买入
│波平台新篇章 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业总收入7.74亿元，同比+32.41%；归母净利润1.18亿元，同比+36.89%。其中2025Q4实现单季营收
2.54亿元，同比+43.73%，环比+28.22%；2025Q4单季实现归母净利润0.24亿元，扣非净利润0.16亿元。
事件评论
多领域全面开花，半导体与新能源贡献显著。凭借在超声波底层的深厚积累，公司各主业均呈现强劲增长态势，全年
毛利率达63.43%，彰显了极强的产品议价能力和技术壁垒。1）新能源/锂电设备：作为公司的压舱石业务，2025年实现营
收2.22亿元，同比增长47.08%，毛利率维持在63.06%的高位。随着头部电池厂扩产，相关设备出货量持续增长。2）半导
体设备：业务迎来爆发式增长，全年贡献营收0.96亿元，同比+105.37%，毛利率达56.54%。公司不仅在功率半导体端子/P
IN针焊接等实现批量出货，更在先进封装领域实现关键突破。先进超声波扫描显微镜（SAM）成功获得国内头部半导体存
储厂商订单，超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单且验证进展顺利，成功打破海外垄断，成为国内极少
数能提供中高端超声波成套解决方案的供应商。3）线束连接器设备：深度绑定头部客户，实现营收1.03亿元，同比增长2
6.03%，毛利率58.39%。产品广泛应用于新能源汽车、充电桩及储能场景，业务规模持续扩张。
耗材业务占比持续提升，高盈利平滑设备周期。超声波焊接设备中的焊头、底模等属于高频易耗品，需要定期更换。
2025年公司配件与耗材业务实现收入2.60亿元，同比增长41.75%，占主营业务营收比重进一步提高。耗材毛利率高达75.4
7%，显著优于整机设备，随着公司设备保有量不断扩大，未来耗材业务有望继续保持高增长。高毛利的耗材业务贡献了确
定性的存量现金流，不仅大幅提升了整体盈利质量，更有效平滑了下游设备资本开支带来的周期性波动。
高强度研发蓄力，超声波“平台化”多赛道战略成型。2025年研发支出达1.60亿元，占营收比重达20.67%，依托持续
的高强度研发投入，公司核心产品矩阵不断丰富，交付转化能力强劲。公司深度掌握超声波电源、换能器、声学工具三大
核心底层技术，目前已成功完成向“通用超声波技术平台”的蜕变。依托强延展性的底层技术，除了在新能源和半导体高
端设备上的纵深拓展外，公司还将应用边界横向拓宽至医疗与航空航天等高附加值领域。医疗领域，其控股子公司贝斡医
疗已取得超声波口腔医疗器械注册证6项，并顺利通过ISO13485认证；航空航天领域，公司研发的面向热塑性复合材料的
超声波焊接/增材复合制造设备，已成功获得飞机制造企业首台订单。平台化布局使得公司能敏锐捕捉并切入新兴赛道。
投资建议：公司凭借极强的底层超声波技术转化效率，正稳步迈入“设备+耗材”双轮驱动的多样化、平台化发展新
阶段。预计公司2026-2027年归母净利润分别为2.5、3.8亿元，对应PE分别为51、33倍，维持“买入”评级，继续重点推
荐。
风险提示
1、技术变革及产品研发风险；2、行业景气度下行的风险。
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2026-04-08│骄成超声(688392)主业锂电显著改善，看好半导体第二曲线接力成长 │招商证券 │增持
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短期看，锂电稼动率回升+储能爆发，带动公司主业业绩大幅改善；中期看，先进封装等新业务已逐步兑现，看好半
导体第二曲线接力成长；长期看，超声波平台型技术赋予公司穿越周期的能力，远期成长空间广阔，维持“增持”评级。
受益锂电扩产恢复，公司业绩实现高增。公司发布2025年年度报告，实现营业收入7.74亿元，YoY+32.41%；实现归母
净利润1.18亿元，YoY+36.89%；实现扣非归母净利润9252.3万元，YoY+133.02%；
单季度Q4实现营业收入2.54亿元，YoY+43.73%；实现归母净利润2352.12万元，YoY-64.05%；实现扣非归母净利润163
5.64万元，YoY-69.13%。单Q4业绩同比下滑主要系公司出于审慎原则进行信用减值计提。
锂电业务大幅改善，看好先进封装超扫设备放量。按照产品拆分，2025年：
新能源电池设备：实现收入2.22亿元，同比+47.08%（2024年为-53.48%），占比28.73%。行业层面，受储能爆发以及
车企保供需求，国内电池厂迎来新一轮扩产高峰，根据高工锂电统计，2026年一季度，全行业披露的电芯类投扩产项目总
投资规模超1800亿元，规划产能超900GWh，带动上游锂电设备需求高增。公司凭借技术能力+产品实力+服务优势，推动市
占率不断提升，同时向PACK焊接等环节拓展新产品，持续巩固竞争优势，未来锂电设备业务有望维持高增；
半导体设备：实现收入0.96亿元，同比+105.37%，占比12.45%（同比+4.42pct）。半导体业务可分为功率半导体和先
进封装两大领域。在先进封装领域，公司产品包括超声波扫描显微镜和超声波固晶机，根据公司年报，超扫设备成功获得
国内头部半导体存储厂商订单并完成交付，固晶机获得客户正式订单，产品验证进展顺利，有望复刻锂电领域成长路径，
引领先进封装设备的国产替代，看好半导体设备业务接棒发力，开启第二成长曲线。
线束连接器设备：实现收入1.03亿元，同比+26.03%，占比13.24%。公司积极把握下游市场对高电压、大电流等技术
升级带来的新需求，同时低压线束领域进行技术突破和市场拓展，目前已与莱尼、泰科电子、安波福、安费诺等客户建立
长期稳定合作关系，未来有望实现稳健增长。
非金属设备：实现收入0.13亿元，同比+6.54%，占比1.68%。非金属超声焊接、检测设备下游包括3C、家电、医疗、
汽车、航空航天等领域。根据公司年报，在航空航天领域，公司研发的超声波焊接/增材复合制造设备，成功获得飞机制
造企业首台订单；在医疗领域，子公司贝斡医疗产品包括超声波洁牙机、超声根管治疗仪等，已取得超声波口腔医疗器械
注册证6项，顺利通过医疗器械质量管理体系认证，产品市场化落地进程加速。
耗材需求持续向上，贡献稳定现金流。2025年公司配件业务实现收入2.60亿元，同比+41.75%，占比33.63%，同比+2.
21pct，目前配件已成为公司第一大收入贡献。区别于其他设备公司，骄成采用“设备+耗材”商业模式，由于配件专用性
强，客户粘性较高，随着超声波设备的保有量增加，耗材业务持续为公司带来稳定收入，有利于平滑下游行业的周期性影
响，同时，配件业务毛利率较高（75.47%），随着高毛利的配件业务占比提升，有望对公司综合利润率形成支撑。
投资建议：公司为A股稀缺的技术平台型公司，完整掌握超声波底层技术，不断推进细分领域的超声应用和国产替代
，看好公司长期成长空间。预计2026-2028年公司营收分别为10.59、14.48、19.36亿元，同比增速分别为37%/37%/34%，
归母净利润分别为2.46、3.77、5.47亿元，同比增速分别为109%/53%/45%，对应PE分别为61.1/39.9/27.5倍，维持“增持
”投资评级。
风险提示：下游资本开支低于预期、新技术产业进展低于预期、新产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
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2026-04-08│骄成超声(688392)半导体设备高增，超声波技术平台渐成型 │广发证券 │买入
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骄成超声披露25年年报。公司2025年度实现总营业收入7.74亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润1.18亿元，同比
增长36.89%。公司25Q4实现收入2.54亿元，同比增长44%；归母净利润2352万元，同比下滑64%。其中25Q4单季度利润受到
信用减值影响较大，同比增加亏损金额近3千万元。
存货与合同负债同比接近翻倍增长，表明公司订单高景气。截至25年年底，公司存货规模3.37亿元，同比增长93.49%
；合同负债7043万元，同比增长127%。根据25年年报，公司的生产管理采取“以销定产”并结合“安全库存”相结合的生
产模式，我们认为存货与合同负债的大幅增长表明公司当前订单需求增速较快。
半导体设备为增长最快领域。分产品看，新能源电池超声波设备收入2.22亿元（同比+47.08%），为最大增长引擎，
受益于下游扩产复苏，毛利率63.06%，同比增加14.63pct；配件收入2.60亿元（同比+41.75%），毛利率75.47%（同比-0.
46pct）源于存量设备稼动率回升；半导体超声波设备收入9,638万元（同比+105.37%），毛利率56.54%（同比-0.11pct）
，线束连接器收入1.03亿元（同比+26.03%），毛利率58.39%（同比-1.32pct）均受益于市场开拓与批量出货。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.58亿元/3.58亿元/4.84亿元，考虑到公司主业锂电
超声焊接设备的复苏，配件、线束连接器、半导体超声波设备的高增长，以及产品的国产替代属性，参考半导体设备公司
估值，我们给予公司26年归母净利润60倍PE估值，对应合理价值133.91元/股。维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高和大客户依赖的风险；技术变革及产品研发风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风
险。
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2026-04-07│骄成超声(688392)2025年年报点评：业绩快速增长，重视先进封装趋势下的超│西部证券 │买入
│扫设备放量 │ │
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收入利润延续快增，经营质量明显改善，整体符合预期。2025年公司实现营业收入7.74亿元，同比+32.41%；实现归
母净利润1.18亿元，同比+36.89%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比+133.02%。公司经营活动现金流净额转正至8120
万元，较上年同期明显改善，反映销售回款及经营质量同步提升。值得注意的是，2025年公司信用减值损失4211.12万元
，主要来自涉诉应收账款专项减值计提，对当期表观利润形成一定扰动。
盈利能力持续修复，产品结构优化带动毛利率抬升。2025年公司主营业务毛利率64.86%，同比提升7.97pct。高毛利
产品占比提升叠加经营效率优化，带动利润端改善，扣非归母利润增速显著快于收入增速。
锂电修复、半导体放量与配件高增三条主线共振。2025年新能源电池超声波设备实现收入2.22亿元，同比增长47.08%
；线束连接器超声波设备实现收入1.03亿元，同比增长26.03%；半导体超声波设备实现收入0.96亿元，同比增长105.37%
；配件实现收入2.60亿元，同比增长41.75%，占主营业务收入比例提升至33.72%。其中，收入增长主要来自新能源电池、
半导体领域超声波设备及配件销售增加。半导体业务已形成覆盖端子焊接机、Pin针焊接机、扫描显微镜等在内的产品矩
阵。2025年，超声波键合机、固晶机及先进超声波扫描显微镜订单进展顺利，后续放量值得关注。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年收入分别为10.90、14.84、18.59亿元，同比增长40.81%、36.14%、25.31%，
归母净利润分别为2.69、4.01、5.63亿元，复合增速44.59%。结合公司半导体业务占比提升、未来两年业绩高增长预期，
给予公司2026年60XPE，对应目标市值161.61亿元，目标价139.64元/股，向上空间约24.68%，将评级上调至“买入”评级
。
风险提示：动力电池扩产不及预期风险、客户集中度较高风险、新品及新业务放量不及预期风险。
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2026-04-06│骄成超声(688392)重点推荐报告：半导体接棒打开盈利空间，配件起量提升成│浙商证券 │买入
│长成色 │ │
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一句话逻辑
随着下游稼动率持续提升，公司动力电池业务开启配件成长周期；线束和半导体业务开始发力，尤其是先进封装设备
有望受益国产替代实现快速放量。
公司的预期差在哪里？
1、公司2025年业绩不及预期？答案是否定的。
2025年公司实现营业收入7.74亿元，同比增长32.41%，归母净利润1.18亿元，同比增长36.89%，扣非归母净利润0.93
亿元，同比增长133.02%。去年12月，由于长时间未收到设备款，公司对萨驰（轮胎客户）发起诉讼，欠款约5000万，基
于审慎性原则，公司2025年对此进行了大比例计提，计提额度高达3862.98万元，加回计提项，公司全年归母净利润超过1
.5亿，同比接近翻倍，四季度单季度利润超过5000万，环比增长约50%，业绩成长性已经开始释放。
2、市场认为公司用于超声波扫描显微镜的应用领域主要为HBM，因此长鑫的上市延迟/中止对公司订单能见度有负面
影响。
其实，先进超声波扫描显微镜可以用于半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等各类先进封装领域，公司打破了德
国PVA和美国Sonoscan等欧美企业的垄断，已成功获得国内知名存储客户的正式订单并完成交付，实现了该领域国产替代0
到1的突破，作为国产领头羊，公司正积极实现从1到N的拓展，未来有望实现内资先进封装客户的全覆盖。由于先进封装
对超声波检测的需求大幅推动，当前全球范围内设备供给相对有限，公司作为新进入者，具备充足的产能储备和扩充能力
，未来亦有望切入全球供应链。
于此同时，公司已在超声波固晶和超声波倒转键合等领域展开布局，超声波固晶机（超声热压焊机）已获得客户正式
订单，正加速向规模化应用迈进。
3、市场认为公司的主营业务为超声波设备供应，具备较强的周期性，但我们认为，由于配件/零部件业务，公司是典
型的成长型企业：
以新能源为例，2022-2023年，由于下游处于新产能建设周期，公司设备收入较高，配件收入相对有限，2024年，由
于下游扩产进入瓶颈期，设备收入下滑明显，但从下半年开始，包括2025年，随着下游新产能稼动率的不断爬升，公司配
件/零部件订单和收入显著增长，2024和2025年公司整体配件收入分别为1.84以和2.60亿，分别同比增长70.45%和41.75%
。可见，公司一旦实现新的应用领域的突破，前期享受下游扩产带动的设备需求红利，后期配件/零部件业务接棒，实现
整体收入和利润的进一步成长。
4、市场认为公司过去两年的半导体收入主要来自功率半导体和传统封装，下游行业未来两三年较难出现大规模集中
扩产，因此该业务对公司短期的成长推动较为有限。我们认为：
功率半导体及封装产能目前虽然处于供给过剩阶段，但其实竞争格局正发生悄然变化，时代电气、芯联集成等IDM企
业正不断强化封装及模块能力，以抢占更多市场份额，芯联集成从2024年开始已从晶圆代工的业务模式转换成系统代工。
因此，IDM企业其实近两年一直在扩增自身封装和模块产能，这一趋势在未来两三年有望继续维持，骄成超声凭借深厚的
超声波能力积累，正积极开拓国内其他功率模块客户，不断蚕食功率半导体领域超声波相关设备的海外供应商份额，仅依
托功率半导体封装和模块设备，未来2-3年半导体业务的成长趋势便已较为明确。
5、市场认为公司除去半导体领域的布局外，缺乏其他更具备长期看点的新兴应用领域。但其实，超声波技术还可以
应用高压车载线束、服务器铜缆连接、AI服务器液冷板检测、固态电池、脑机接口以及癌细胞靶向治疗仪等新兴应用领域
，且公司过去几年一直围绕“新能源+半导体+医疗”的布局思路，在上述领域或多或少均有布局，一旦实现突破，将助力
公司业绩实现阶跃式成长。
检验与催化
检验指标：（1）公司半导体超声波设备相关的订单及收入持续增长；（2）先进封装相关的超声波扫描显微镜持续实
现核心客户的突破及订单放量；（3）超声波扫描显微镜实现全球供应链客户的突破。
催化剂：（1）长鑫、长存、盛合晶微上市，募集资金扩增先进封装产能；（2）功率半导体客户—时代电气、芯联集
成—扩增封装和模块产能，并给予骄成可观额度的订单。
研究价值
与前不同的认知：先进精密制造对超声波检测需求的推动有了进一步认识：AI人工智能的发展，本质是先进精密制造
的再升级，AI数据中心的建设往往需要高昂的资本开支，对应用其上的芯片、电子元器件、组件等的缺陷容忍度不断降低
，以液冷板为例，任何微小的虚焊泄漏缺陷，都有可能影响整个散热系统的安全，进而使得昂贵的GPU报废，因此需要有
一种便利且无损的检测手段，提升生产效率和良率，而超声波检测即是最佳答案之一。在此大背景下，公司高精度超声波
扫描显微镜的突破，无疑将成为强有力的成长推动力。
与众不同的认知：2021-2023年，新能源动力电池业务收入占比均超过50%，市场对公司的认知更多停留在“新能源电
池专用设备供应商”，公司的业绩表现被简单认为受新能源动力电池扩产和稼动率波动所影响；但其实公司近两年已经实
现了从功率超声到检测超声、从新能源动力电池到线束和半导体等领域的突破，半导体先进封装、高压车载线束、服务器
铜缆、AI服务器液冷板、固态电池、脑机接口等新兴应用市场的快速发展，对检测超声波和功率超声波设备的需求形成较
大的推动力，骄成借此机遇，成为全球为数不多的平台型超声波设备供应商之一，在上述新兴应用领域或多或少均有布局
，一旦实现突破，将助力公司业绩实现阶跃式成长。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润分别为2.33亿、3.65亿和5.18亿元，当前市值对应PE分别为54.11、34.55和24.33倍，考
虑到公司在多个新兴应用领域的布局均有望在未来2-3年实现突破放量，业绩具备较佳的上修空间，维持“买入”评级。
风险提示
（1）线束领域客户拓展放缓或现有客户订单减少；（2）先进封装用超声波设备突破节奏不及预期；（3）新能源动
力电池稼动率下行影响配件需求。
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2026-04-01│骄成超声(688392)新能源主业高景气，先进封装设备放量 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年报。
主业持续向好+半导体放量，营收端实现快速增长
2025年公司实现营收7.74亿元，同比+32.41%，其中Q4营收为2.54亿元，同比+43.73%。分产品来看，1）新能源电池
超声波设备：实现收入2.22亿元，同比+47.08%，受益动力电池扩产向上；2）线束连接器超声波设备：实现收入1.03亿元
，同比+26.03%；3）半导体超声波设备：实现收入0.96亿元，同比+105.37%，半导体成长逻辑开始兑现；4）配件：实现
收入2.6亿元，同比+41.75%，已成公司最大收入来源，我们判断受益存量设备增加&需求旺盛带来开工率提升。2025年末
公司存货/合同负债3.37/0.7亿元，同比+93.49%/+126.98%，推测新接订单同比大幅提升，基于新能源主业较高景气度，
以及线束、半导体等快速放量，我们预计2026年营收端有望延续较快增长势头。
毛利率同比大幅提升，减值计提影响利润端表现
2025年公司归母净利润/扣非后归母净利润1.18/0.93亿元，同比+36.89%/+133.02%；2025年公司销售净利率/扣非净
利率为13.88%/11.95%，同比-0.64pct/+5.16pct，扣非后盈利能力持续提升。具体来看：1）毛利端：2025年公司整体毛
利率高达64.86%，同比+7.97pct，新能源、线束、配件、半导体毛利率分别为63.06%、58.39%、75.47%、56.54%，分别同
比+14.63pct、-1.31pct、-0.46pct、-0.11pct，新能源毛利率大幅改善是公司整体毛利率提升主要因素；2）费用端：20
25年公司期间费用率为42.60%，同比-0.38pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.15pct、-1.84pct、-0.98pct
、+1.3pct。3）2025年12月公司公告对萨驰、吉驰诉讼，合计欠款超5000万元，基于审慎性原则，公司一次性计提坏账准
备0.42亿元，短期影响了公司利润端表现。
新能源主业景气度向上，先进封装设备进入兑现期
1）新能源电池领域，公司积累了宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等知名客户，持续受益下游扩产
，2026年预计延续较高增长势头；根据能源圈公众号，固态电池公司单Gwh设备价值量大幅提升，我们保守预计超声波设
备价值量超过千万元，其中公司极耳焊接设备已形成小批量订单，材料制备相关设备正在开发，是固态电池核心铲子股。
2）超扫是3D封装的增量设备，我们推测HBM单位的价值量可达3亿元。此外，NAND和DRAM同样正朝着3D化演进，前道3D堆
叠制造技术使得超扫的需求大幅提升，根据公司公众号以及年报披露，公司超扫获得国内头部半导体存储厂商正式订单，
超声波固晶机（超声热压焊机）也获得了客户正式订单，半导体设备进入兑现期。
投资建议
我们调整公司2026-2027年营收预测为10.48、15.46亿元（原值为10.44、14.46亿元），分别同比增长35.4%、47.5%
；归母净利润预测为2.48、3.79亿元（原值为2.25、3.42亿元），同比增长110.8%、53.0%；对应EPS为2.14、3.28元（原
值为1.94、2.95元）。新增2028年营收预测为20.94亿元，同比+35.4%；归母净利润为5.34亿元，同比+40.9%；对应EPS为
4.62元。公司2026/3/31收盘价为106元，
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