研报评级☆ ◇688392 骄成超声 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.58│ 0.75│ 1.02│ 2.17│ 3.35│ 4.82│
│每股净资产(元) │ 15.26│ 14.73│ 15.57│ 17.54│ 20.43│ 24.57│
│净资产收益率% │ 3.80│ 5.08│ 6.52│ 12.59│ 16.70│ 20.00│
│归母净利润(百万元) │ 66.54│ 85.87│ 117.55│ 250.78│ 387.96│ 558.23│
│营业收入(百万元) │ 525.19│ 584.55│ 774.04│ 1085.66│ 1493.63│ 1981.23│
│营业利润(百万元) │ 67.06│ 88.19│ 123.71│ 261.05│ 403.29│ 578.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 2.19 3.31 4.84 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.24 3.93 5.77 东吴证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.13 3.26 4.72 招商证券
2026-04-22 买入 维持 --- 2.19 3.31 4.84 长江证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.15 3.10 4.45 中信建投
2026-04-09 买入 维持 --- 2.15 3.31 4.84 长江证券
2026-04-08 增持 维持 --- 2.13 3.26 4.72 招商证券
2026-04-08 买入 维持 133.91 2.23 3.09 4.18 广发证券
2026-04-07 买入 调高 139.64 2.33 3.47 4.87 西部证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.01 3.15 4.48 浙商证券
2026-04-01 增持 维持 --- 2.14 3.28 4.62 华西证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.13 3.77 5.55 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│骄成超声(688392)2026Q1点评：业绩超预期，持续推进超声波技术平台战略 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年一季度公司实现营业总收入1.98亿元，同比+34.29%；归母净利润0.50亿元，同比+112.85%；扣非归母净利润0
.37亿元，同比+86.35%。
事件评论
业绩超预期，盈利能力继续提升。2026Q1公司新能源电池超声波设备、半导体超声波设备以及配件销售收入全面增长
，驱动营收和净利润同比高增。公司主营业务收入增加，产品结构持续优化，以及公司加强经营管理，不断提高运营管理
效率，盈利能力进一步提升。其中2026Q1毛利率达到66.77%，同比提升1.86pct，净利率达到23.12%，同比大幅提升7.34p
ct。随着公司设备保有量不断扩大，未来高毛利的耗材业务收入占比有望进一步提升，驱动盈利能力进一步增长。
现金流同比转正，订单高增。随着下游行业持续修复、公司产品拓展及回款快的配件销售占比提升，公司2026Q1经营
性现金流量净额达到0.44亿元，同比转正。公司2026Q1末存货4.08亿元、合同负债1.08亿元，均延续前几个季度的增长态
势，验证公司订单高增，未来业绩可期。
高强度研发蓄力，超声波“平台化”多赛道战略成型。公司2026Q1研发支出达到0.42亿元，占营收比重达21.2%。依
托持续的高强度研发投入，公司深度掌握超声波电源、换能器、声学工具三大核心底层技术，完成向“通用超声波技术平
台”的蜕变，业务在多领域全面开花。1）新能源领域继续保持领先；2）半导体设备领域，功率半导体端子/PIN针焊接等
实现批量出货，先进超声波扫描显微镜（SAM）成功获得国内头部半导体存储厂商订单，超声波固晶机（超声热压焊机）
已获客户正式订单且验证进展顺利，成功打破海外垄断；3）线束连接器设备深度绑定头部客户，广泛应用于新能源汽车
、充电桩及储能场景；4）医疗领域，控股子公司贝斡医疗已取得超声波口腔医疗器械注册证6项，并顺利通过ISO13485认
证；5）航空航天领域，公司研发的面向热塑性复合材料的超声波焊接/增材复合制造设备，已成功获得飞机制造企业首台
订单。
拟募资进一步夯实平台战略。公司此前发布公告，拟定增募资不超过13.44亿元，投入项目包括：半导体先进超声设
备研发及产业化项目5.14亿元、高性能功率超声设备研发升级及产业化项目3.22亿元、检测超声技术平台建设项目3.38亿
元，和补充流动资金1.70亿元。通过募资，聚焦超声波底层技术的纵深研究，建设检测超声技术平台，突破复杂结构产品
的无损检测技术瓶颈，提升技术壁垒，巩固行业领先地位，进一步提升市场份额，并借助超声技术平台化优势加速切入航
空航天、医疗等新领域，实现新的业务增长点。
投资建议：公司正稳步迈入“设备+耗材”双轮驱动的多样化、平台化发展新阶段，预计公司2026-2027年归母净利润
分别为2.5、3.8亿元，对应PE分别为65、43倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示
1、技术变革及产品研发风险；2、行业景气度下行的风险。
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2026-04-27│骄成超声(688392)2026年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，锂电订单大幅改善，│东吴证券 │买入
│半导体设备开启放量 │ │
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Q1业绩表现亮眼：公司26年Q1营收2.0亿元，同环比+34.3％/-21.8％，归母净利润0.5亿元，同环比+112.8%/+113.9
％，扣非净利润0.4亿元，同环比+86.3%/+125.3％，毛利率66.8%，同环比+1.9/+6.7pct，归母净利率25.4%，同环比+9.4
/+16.1pct。
Q1锂电收入同比高增，盈利水平预计持续改善。公司26年Q1锂电设备收入0.7亿元，同增150%，占比35%，受益于下游
电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善，我们预计毛利率提升至60-70%；Q1耗材业务收入0.66亿，同增30%，占比33%，下游
开工率维持高位，耗材业务表现亮眼，我们预计毛利率维持75%。展望26年，我们预计锂电设备收入增长50%，耗材收入增
长30%，贡献收入7亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。
先进封装实现突破，半导体设备开启放量。公司26年Q1半导体+线束业务收入1亿元，同增100%，占比25%，我们预计
毛利率维持55%+。①半导体端，公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国
内知名客户正式订单并完成交付，26年收入有望突破2亿元，翻倍以上增长；②线束端，我们预计26年收入1-1.5亿元，维
持30%左右增长。合计看，半导体+线束26年我们预计贡献收入3-3.5亿元，同增65%。
资本开支同比高增长，合同负债大幅增加。公司26年Q1期间费用0.9亿元，同环比+22.8%/-12.1%，费用率43.8%，同
环比-4.1/+4.8pct；经营性现金流0.4亿元，同比转正，环比-6%；资本开支1.1亿元，同环比+1336.8%/+525.6%，合同负
债1.1亿元，较年初增长54%；26年Q1末存货4.1亿元，较年初增长21%。
盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计26-28年归母净利
润2.6/4.5/6.7亿元（此前预期2.5/4.4/6.4亿元），同增121%/75%/47%，对应PE为62x/36x/24x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。
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2026-04-24│骄成超声(688392)26Q1业绩快速增长，拟定增加码超声平台布局 │招商证券 │增持
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短期看，储能爆发+功率半导体需求旺盛，带动公司业绩高增；中期看，先进封装等新业务已逐步兑现，看好半导体
第二曲线接力成长；长期看，超声波平台型技术赋予公司穿越周期的能力，远期成长空间广阔，维持“增持”评级。
业绩表现亮眼，主业锂电+IGBT持续高景气。2026年Q1公司实现营业收入1.98亿元，同比34.29%，实现归属于上市股
东的净利润5030.44万元，同比112.85%。公司实现营业利润5363.68万元，同比110.89%。业绩高增主要系受下游新能源以
及功率半导体需求高增，带动上游超声波设备及配件需求快速增长，公司作为国内超声波设备龙头，充分受益。
毛利率净利率双升，期间费用率优化。2026年Q1公司实现毛利率66.77%，同比上升1.85pct，实现净利率23.12%，同
比上升7.35pct。公司盈利能力进一步提升，主要系产品结构持续优化，同时加强经营管理效率，成本控制良好。26Q1公
司期间费用率为43.76%，同比下降4.1pct。财务费用率为0.19%，同比上升1.21pct；管理费用率为8.63%，同比下降1.59p
ct；销售费用率为13.63%，同比下降0.98pct；研发费用率为21.32%，同比下降2.74pct。
发布定增预案，加码超声波平台布局。4/10，公司公告，拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集资金，发
行不超过34.72百万股，总募集资金不超过13.43亿元，主要资金投向为应用于半导体、线束、新能源电池等领域超声波设
备及配套设备的研发、升级、扩产，同时建立检测超声技术平台，具体用于：①半导体先进超声设备研发及产业化项目；
②高性能功率超声设备研发及产业化项目；③检测超声技术平台建设项目，④补充流动资金。骄成超声是国内少数具备技
术平台型能力的公司，本次定增系进一步加码超声平台布局，巩固公司竞争优势，并助力公司横向拓展更多下游细分应用
领域，推进超声渗透和国产替代，我们看好公司作为国内超声波设备龙头，远期成长空间广阔。
投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为10.59、14.48、19.36亿元，同比增速分别为37%/37%/34%，归母净利润
分别为2.46、3.77、5.47亿元，同比增速分别为109%/53%/45%，对应PE分别为65.8/43.0/29.6倍，维持“增持”投资评级
。
风险提示：下游资本开支低于预期、新技术产业进展低于预期、新产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
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2026-04-22│骄成超声(688392)拟定增加码投入新业务，超声平台战略再升级 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布公告，拟定增募资不超过13.44亿元，投入半导体超声设备、功率超声设备、检测超声技术平台及补充流动
资金。
事件评论
超声平台企业战略再升级。本次定增投入项目包括：半导体先进超声设备研发及产业化项目5.14亿元、高性能功率超
声设备研发升级及产业化项目3.22亿元、检测超声技术平台建设项目3.38亿元，和补充流动资金1.70亿元。
半导体先进超声设备研发及产业化项目，将通过购置先进研发及生产设备，扩大超声波端子焊接设备、超声波Pin针
焊接设备、超声波键合机、超声波扫描显微镜等半导体封测超声波设备的生产规模，并持续推进超声波键合机、先进超声
波扫描显微镜、超声波固晶机等设备开发升级，加速推进半导体封测超声波设备国产化进程。
高性能功率超声设备研发升级及产业化项目，将推进高性能功率超声设备及配套设备的研发升级及产能扩充，包括高
压线束超声波焊接设备、低压线束超声波焊接设备、双峰焊机及多向焊机等新型焊机、底模振动监控及熔深监控等配套监
控系统，满足线束连接器、新能源电池、航空航天等领域的应用需求。
检测超声技术平台建设项目，将对公司超声技术研发平台进行整体升级，聚焦超声波底层技术的纵深研究，系统布局
高频探头、脉冲发生器和高频采集卡等关键硬件，以及成像与缺陷识别算法、数据管理平台等软件能力，形成软硬件协同
发展的技术体系。重点突破高频探头、高频脉冲发生器和高频采集卡等核心零部件的自主研发能力，全面提升关键核心零
部件的自主可控与自研自产水平；重点研发包括晶圆级超声波扫描显微镜、液冷板超声检测产品、医疗器械器件超声显微
镜、复合材料超声检测产品等检测设备，通过持续提升检测精度、攻克复杂结构产品无损检测技术瓶颈，推动先进超声检
测设备的开发与应用。将整体提升公司在新能源汽车、半导体封测、航空航天、服务器液冷等领域的应用层技术水平。
多领域业务全面开花。公司凭借超声波底层的深厚积累，在包括新能源、半导体设备、线束连接器设备在内的各块主
业均呈现强劲增长态势，同时高毛利的耗材业务占比持续提升，贡献了确定性的存量现金流。本次募资，将重点投向半导
体、线束连接器、新能源等领域，同时聚焦超声波底层技术的纵深研究，建设检测超声技术平台，突破复杂结构产品的无
损检测技术瓶颈，提升技术壁垒，巩固行业领先地位，进一步提升市场份额，并借助超声技术平台化优势加速切入航空航
天、医疗等新领域，实现新的业务增长点。
投资建议：公司正稳步迈入“设备+耗材”双轮驱动的多样化、平台化发展新阶段，定增加码投入将加速该战略实施
。预计公司2026-2027年归母净利润分别为2.5、3.8亿元，对应PE分别为62、41倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示
1、技术变革及产品研发风险；2、行业景气度下行的风险。
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2026-04-11│骄成超声(688392)锂电复苏带动主业高增，半导体业务有望成为第二增长曲线│中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司全年业绩表现优异，得益于锂电行业复苏，主营业务触底回升，新能源锂电设备、线束设备、半导体设备
与配件业务均实现高速增长，营收结构持续优化推动整体毛利率进一步提升。同时，公司加快超声波技术平台化发展，应
用新场景开拓成效显著，半导体先进封装设备实现从0到1的商业化突破并中标国内头部厂商，新能源设备向PACK焊接等环
节拓展，助力客户解决产线焊接及检测痛点，为未来持续高成长奠定基础。
事件
公司发布2025年报，2025年营业收入7.74亿元，同比增加32.41%；归母净利润1.18亿元，同比增加36.89%；扣非归母
净利润0.93亿元，同比增加133.02%。
25Q4营业收入2.54亿元，同比增加43.73%，环比增加28.22%；归母净利润0.24亿元，同比下降64.05%，环比下降34.6
4%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降69.13%，环比下降45.29%。
简评
锂电复苏带动设备主业高增，PACK焊接与线束连接器打开增量空间
随着下游动力电池市场回暖、储能需求高增，锂电行业在2025年迎来景气复苏，头部电池厂开工率持续提升，并开启
有序扩产，作为锂电生产制造环节核心设备提供商，公司显著受益于本轮景气回升，2025年公司新能源电池超声波设备业
务营收2.22亿元，同比增加47.08%，实现较大幅度增长。公司充分利用在超声波设备中高端工业应用领域积累的技术优势
和客户资源，深挖新能源领域超声波设备应用场景，除了继续巩固在锂电池电芯极耳焊接环节的领先优势外，持续向PACK
焊接等环节拓展，相继推出BUSBAR（高压连接母排）焊接设备、CCS（集成母排）焊接设备等，助力客户解决产线焊接及
检测痛点。公司超声技术应用新场景开拓成效显著，场景边界不断延伸，新产品落地进程稳步推进。
在线束连接器领域，公司不断巩固在高压线束领域的领先优势并持续推进国产替代，同时在低压线束领域进行技术突
破与市场拓展，敏锐切入低压线束降本带来的“以铝代铜”趋势中，进一步释放超声技术应用潜力。该业务2025年实现营
收1.03亿元，同比增长26.03%，成为另一增长亮点。在配件领域，公司针对焊头、底模、裁刀等配件加大研发力度并进行
工艺改进和成本管控，该业务2025年实现营收2.60亿元，占主营业务收入的比例提升至33.72%，同比增长41.30%，配件业
务有望成为公司未来平抑周期波动、增厚整体利润的核心引擎。
营收结构优化推动毛利率提升，减值计提影响净利率表现
2025年公司实现归母净利润1.18亿元，同比增加36.89%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增加133.02%，利润端
显著改善。2025年公司实现毛利率63.43%，同比增加6.54pct；净利率13.88%，同比下降0.64pct；归母净利率15.19%，同
比增加0.50pct。毛利率提升主要受益于2025年公司营收结构优化，新能源锂电设备、半导体设备以及配件等高毛利产品
的高速增长、营收占比持续提升。净利率下滑主要受减值计提影响拖累，公司基于审慎原则，针对萨驰等客户一次性计提
坏账准备0.42亿元，短期影响了公司净利率。
超声波技术平台化发展，半导体业务有望成为第二增长曲线
2025年公司研发投入达1.60亿元，占营收比重20.67%，新增研发人员69人，较上年末增长约24.82%，进一步提升了公
司创新能力及核心竞争力，完善了超声波技术平台化发展的布局，2025年公司半导体业务的高速发展即为最好印证。2025
年公司半导体超声波设备业务实现营收0.96亿元，同比增长105.37%，呈现爆发式增长，有望成为公司第二增长曲线。在
半导体领域，公司持续加强在功率半导体封测工序设备布局，超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机、
超声波扫描显微镜等核心设备试产份额持续扩大。在半导体先进封装领域，公司推出先进超声波扫描显微镜可应用于半导
体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测环节，已成功获得了国内头部半导体存储厂商订单并完成交付；超声波固
晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单，产品验证进展顺利。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为10.67亿元、14.82亿元、20.82亿元，同比分别+37.87%、+38.92%、+40.
42%；公司实现归母净利润分别为2.49亿元、3.59亿元、5.15亿元，同比分别+111.93%、+44.05%、+43.48%，对应PE分别
为60.39x、41.93x、29.22x，考虑到公司超声波技术的平台化属性及在先进封装、固态电池、复合集流体等新兴方向的潜
力，继续给予“买入”评级。
风险分析
1.技术变革及产品研发风险：公司产品下游应用行业主要包括新能源电池、线束、半导体等行业，对设备的技术及工
艺水平要求较高。下游行业技术路线及生产工艺更迭速度较快，相应设备企业需根据下游行业的技术发展趋势对产品进行
持续的研发投入，不断更新技术和提升性能，才能满足客户要求。若公司技术研发未能取得预期的成果并形成产品，未能
满足下游行业技术发展对产品技术升级的要求，或工艺变革导致现有设备应用环节被替代，将会对公司的经营产生不利影
响。
2.客户集中度高及大客户依赖风险：公司存在客户集中度较高和大客户依赖的风险，若公司的产品质量、稳定性或技
术参数未能达到大客户标准，或公司竞争对手的超声波焊接设备在性能、性价比上有所提升而更具竞争力，进而导致大客
户更换供应商，将会对公司新能源电池焊接领域业务带来不利影响。
3.应收账款的坏账风险：截止2025年末，公司应收账款账面价值为28,018.53万元，占流动资产的比例为14.19%。公
司应收账款账面金额较大。随着经营规模的扩大，公司应收账款规模可能进一步增加，若宏观经济形势恶化或者客户自身
发生重大经营困难，将导致公司应收账款无法按期收回，对公司流动性及盈利能力产生不利影响。
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2026-04-09│骄成超声(688392)2025年报点评：业绩高增，耗材放量与多领域突破共筑超声│长江证券 │买入
│波平台新篇章 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业总收入7.74亿元，同比+32.41%；归母净利润1.18亿元，同比+36.89%。其中2025Q4实现单季营收
2.54亿元，同比+43.73%，环比+28.22%；2025Q4单季实现归母净利润0.24亿元，扣非净利润0.16亿元。
事件评论
多领域全面开花，半导体与新能源贡献显著。凭借在超声波底层的深厚积累，公司各主业均呈现强劲增长态势，全年
毛利率达63.43%，彰显了极强的产品议价能力和技术壁垒。1）新能源/锂电设备：作为公司的压舱石业务，2025年实现营
收2.22亿元，同比增长47.08%，毛利率维持在63.06%的高位。随着头部电池厂扩产，相关设备出货量持续增长。2）半导
体设备：业务迎来爆发式增长，全年贡献营收0.96亿元，同比+105.37%，毛利率达56.54%。公司不仅在功率半导体端子/P
IN针焊接等实现批量出货，更在先进封装领域实现关键突破。先进超声波扫描显微镜（SAM）成功获得国内头部半导体存
储厂商订单，超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单且验证进展顺利，成功打破海外垄断，成为国内极少
数能提供中高端超声波成套解决方案的供应商。3）线束连接器设备：深度绑定头部客户，实现营收1.03亿元，同比增长2
6.03%，毛利率58.39%。产品广泛应用于新能源汽车、充电桩及储能场景，业务规模持续扩张。
耗材业务占比持续提升，高盈利平滑设备周期。超声波焊接设备中的焊头、底模等属于高频易耗品，需要定期更换。
2025年公司配件与耗材业务实现收入2.60亿元，同比增长41.75%，占主营业务营收比重进一步提高。耗材毛利率高达75.4
7%，显著优于整机设备，随着公司设备保有量不断扩大，未来耗材业务有望继续保持高增长。高毛利的耗材业务贡献了确
定性的存量现金流，不仅大幅提升了整体盈利质量，更有效平滑了下游设备资本开支带来的周期性波动。
高强度研发蓄力，超声波“平台化”多赛道战略成型。2025年研发支出达1.60亿元，占营收比重达20.67%，依托持续
的高强度研发投入，公司核心产品矩阵不断丰富，交付转化能力强劲。公司深度掌握超声波电源、换能器、声学工具三大
核心底层技术，目前已成功完成向“通用超声波技术平台”的蜕变。依托强延展性的底层技术，除了在新能源和半导体高
端设备上的纵深拓展外，公司还将应用边界横向拓宽至医疗与航空航天等高附加值领域。医疗领域，其控股子公司贝斡医
疗已取得超声波口腔医疗器械注册证6项，并顺利通过ISO13485认证；航空航天领域，公司研发的面向热塑性复合材料的
超声波焊接/增材复合制造设备，已成功获得飞机制造企业首台订单。平台化布局使得公司能敏锐捕捉并切入新兴赛道。
投资建议：公司凭借极强的底层超声波技术转化效率，正稳步迈入“设备+耗材”双轮驱动的多样化、平台化发展新
阶段。预计公司2026-2027年归母净利润分别为2.5、3.8亿元，对应PE分别为51、33倍，维持“买入”评级，继续重点推
荐。
风险提示
1、技术变革及产品研发风险；2、行业景气度下行的风险。
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2026-04-08│骄成超声(688392)半导体设备高增，超声波技术平台渐成型 │广发证券 │买入
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骄成超声披露25年年报。公司2025年度实现总营业收入7.74亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润1.18亿元，同比
增长36.89%。公司25Q4实现收入2.54亿元，同比增长44%；归母净利润2352万元，同比下滑64%。其中25Q4单季度利润受到
信用减值影响较大，同比增加亏损金额近3千万元。
存货与合同负债同比接近翻倍增长，表明公司订单高景气。截至25年年底，公司存货规模3.37亿元，同比增长93.49%
；合同负债7043万元，同比增长127%。根据25年年报，公司的生产管理采取“以销定产”并结合“安全库存”相结合的生
产模式，我们认为存货与合同负债的大幅增长表明公司当前订单需求增速较快。
半导体设备为增长最快领域。分产品看，新能源电池超声波设备收入2.22亿元（同比+47.08%），为最大增长引擎，
受益于下游扩产复苏，毛利率63.06%，同比增加14.63pct；配件收入2.60亿元（同比+41.75%），毛利率75.47%（同比-0.
46pct）源于存量设备稼动率回升；半导体超声波设备收入9,638万元（同比+105.37%），毛利率56.54%（同比-0.11pct）
，线束连接器收入1.03亿元（同比+26.03%），毛利率58.39%（同比-1.32pct）均受益于市场开拓与批量出货。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.58亿元/3.58亿元/4.84亿元，考虑到公司主业锂电
超声焊接设备的复苏，配件、线束连接器、半导体超声波设备的高增长，以及产品的国产替代属性，参考半导体设备公司
估值，我们给予公司26年归母净利润60倍PE估值，对应合理价值133.91元/股。维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高和大客户依赖的风险；技术变革及产品研发风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风
险。
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2026-04-08│骄成超声(688392)主业锂电显著改善，看好半导体第二曲线接力成长 │招商证券 │增持
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短期看，锂电稼动率回升+储能爆发，带动公司主业业绩大幅改善；中期看，先进封装等新业务已逐步兑现，看好半
导体第二曲线接力成长；长期看，超声波平台型技术赋予公司穿越周期的能力，远期成长空间广阔，维持“增持”评级。
受益锂电扩产恢复，公司业绩实现高增。公司发布2025年年度报告，实现营业收入7.74亿元，YoY+32.41%；实现归母
净利润1.18亿元，YoY+36.89%；实现扣非归母净利润9252.3万元，YoY+133.02%；
单季度Q4实现营业收入2.54亿元，YoY+43.73%；实现归母净利润2352.12万元，YoY-64.05%；实现扣非归母净利润163
5.64万元，YoY-69.13%。单Q4业绩同比下滑主要系公司出于审慎原则进行信用减值计提。
锂电业务大幅改善，看好先进封装超扫设备放量。按照产品拆分，2025年：
新能源电池设备：实现收入2.22亿元，同比+47.08%（2024年为-53.48%），占比28.73%。行业层面，受储能爆发以及
车企保供需求，国内电池厂迎来新一轮扩产高峰，根据高工锂电统计，2026年一季度，全行业披露的电芯类投扩产项目总
投资规模超1800亿元，规划产能超900GWh，带动上游锂电设备需求高增。公司凭借技术能力+产品实力+服务优势，推动市
占率不断提升，同时向PACK焊接等环节拓展新产品，持续巩固竞争优势，未来锂电设备业务有望维持高增；
半导体设备：实现收入0.96亿元，同比+105.37%，占比12.45%（同比+4.42pct）。半导体业务可分为功率半导体和先
进封装两大领域。在先进封装领域，公司产品包括超声波扫描显微镜和超声波固晶机，根据公司年报，超扫设备成功获得
国内头部半导体存储厂商订单并完成交付，固晶机获得客户正式订单，产品验证进展顺利，有望复刻锂电领域成长路径，
引领先进封装设备的国产替代，看好半导体设备业务接棒发力，开启第二成长曲线。
线束连接器设备：实现收入1.03亿元，同比+26.03%，占比13.24%。公司积极把握下游市场对高电压、大电流等技术
升级带来的新需求，同时低压线束领域进行技术突破和市场拓展，目前已与莱尼、泰科电子、安波福、安费诺等客户建立
长期稳定合作关系，未来有望实现稳健增长。
非金属设备：实现收入0.13亿元，同比+6.54%，占比1.68%。非金属超声焊接、检测设备下游包括3C、家电、医疗、
汽车、航空航天等领域。根据公司年报，在航空航天领域，公司研发的超声波焊接/增材复合制造设备，成功获得飞机制
造企业首台订单；在医疗领域，子公司贝斡医疗产品包括超声波洁牙机、超声根管治疗仪等，已取得超声波口腔医疗器械
注册证6项，顺利通过医疗器械质量管理体系认证，产品市场化落地进程加速。
耗材需求持续向上，贡献稳定现金流。2025年公司配件业务实现收入2.60亿元，同比+41.75%，占比33.63%，同比+2.
21pct，目前配件已成为公司第一大收入贡献。区别于其他设备公司，骄成采用“设备+耗材”商业模式，由于配件专用性
强，客户粘性较高，随着超声波设备的保有量增加，耗材业务持续为公司带来稳定收入，有利于平滑下游行业的周期性影
响，同时，配件业务毛利率较高（75.47%），随着高毛利的配件业务占比提升，有望对公司综合利润率形成支撑。
投资建议：公司为A股稀缺的技术平台型公司，完整掌握超声波底层技术，不断推进细分领域的超声应用和国产替代
，看好公司长期成长空间。预计2026-2028年公司营收分别为10.59、14.48、19.36亿元，同比增速分别为37%/37%/34%，
归母净利润分别为2.46、3.77、5.47亿元，同比增速分别为109%/53%/45%，对应PE分别为61.1/39.9/27.5倍，维持“增持
”投资评级。
风险提示：下游资本开支低于预期、新技术产业进展低于预期、新产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
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2026-04-07│骄成超声(688392)2025年年报点评：业绩快速增长，重视先进封装趋势下的超│西部证券 │买入
│扫设备放量 │ │
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收入利润延续快增，经营质量明显改善，整体符合预期。2025年公司实现营业收入7.74亿元，同比+32.41%；实现归
母净利润1.18亿元，同比+36.89%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比+133.02%。公司经营活动现金流净额转正至8120
万元，较上年同期明显改善，反映销售回款及经营质量同步提升。值得注意的是，2025年公司信用减值损失4211.12万元
，主要来自涉诉应收账款专项减值计提，对当期表观利润形成一定扰动。
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