研报评级☆ ◇688400 凌云光 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.23│ 0.35│ 0.94│ 0.76│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 8.57│ 8.43│ 9.24│ 11.13│ 11.66│ 12.47│
│净资产收益率% │ 4.13│ 2.74│ 3.79│ 8.40│ 6.50│ 8.00│
│归母净利润(百万元) │ 163.93│ 107.07│ 161.35│ 448.00│ 363.00│ 480.00│
│营业收入(百万元) │ 2640.93│ 2233.78│ 2911.67│ 3608.00│ 4543.00│ 5549.00│
│营业利润(百万元) │ 117.89│ 68.42│ 141.15│ 413.00│ 334.00│ 443.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 0.94 0.76 1.00 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│凌云光(688400)2025年报及2026年一季报点评：经营及投资双驱动，布局AI算│华创证券 │买入
│力光互联新场景 │ │
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入29.12亿元，同比+30.35%；实现归母净利润1.61亿元，同
比+50.7%。公司2026年一季报实现收入5.97亿元，同比-2.79%；实现归母净利润2亿元，同比+1233%。
评论：
2025年收入及利润端快速增长，下游多点开花。公司2025年实现收入29.12亿元，同比+30.35%；实现归母净利润1.61
亿元，同比+50.7%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长86.05%。利润增速快于收入增速，主要得益于战略聚焦、规
模效应释放、费用管控优化形成的综合成效。公司2025年毛利率/净利率分别为34.79%/5.54%，同比分别+0.13pct/+1.04p
ct，结构升级叠加规模效应带来毛利率提升。机器视觉产品2025年收入23.06亿元，同比+45.45%，主要系主业拓展以及JA
I并表贡献，2025年消费电子/印刷包装/新能源分别实现收入11.49/3.91/1.85亿元，同比分别增长63.21%/19.11%/36.01%
26Q1毛利率大幅提升，投资增值驱动利润暴增。公司2026年一季报实现收入5.97亿元，同比-2.79%；实现归母净利润
2亿元，同比+1233%，主要系经营改善及投资增值驱动。2026Q1公司因为智谱基石股权产生1.73亿元公允价值变动收益。2
6Q1公司毛利率42.37%，同比大幅+6.59pct，主要系机器视觉业务结构优化及高附加值产品收入占比提升所致。
布局AI算力光互联新场景。公司构建了“网络级+芯片级”的双层布局。在网络级光互联方面，公司代理瑞士HUBER+S
UHNER旗下POLATIS的OCS全光交换机（压电陶瓷技术路线），目前在光模块互联测试市场国内已有小规模应用，在智算中
心领域已完成向多家客户的送样测试；在芯片级光互联方面，公司于2025年战略投资奇点光子，该公司专注于OIO（光输
入/输出）技术研发。通过OCS与OIO的双向布局，公司初步形成了从数据中心内部光交换到芯片间光互联的技术储备，为
光通信业务在中长期的发展提供了潜在增长方向。同时，公司积极布局先进封装工艺领域，已完成PWB（PhotonicWireBon
ding，光子引线键合）产品及TGV（ThroughGlassVia，玻璃通孔）产品的代理业务布局，进一步拓展了光通信业务的技术
纵深与产品矩阵。
投资建议：暂不考虑OCS业务的未来贡献，考虑到25年收入端好于预期以及智谱基石股权产生公允价值变动收益，我
们适当上调预测，预计公司2026-2028年收入分别为36.08/45.43/55.49亿元（26-27年前值为35.09/42.90亿元），预计20
26-2028年归母净利润分别为4.48/3.63/4.80亿元（26-27年前值为2.58/3.63亿元）。公司围绕机器视觉核心赛道，依托
“视觉+AI+具身”，以多元化产品组合赋能智能制造；布局AI算力光互联新场景，构建“网络级+芯片级”的双层布局，
未来潜力大，维持“强推”评级。
风险提示：产品开发无法满足下游应用需求；市场竞争加剧；收购整合风险；核心技术人才流失等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：119家
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2026-04-29│凌云光(688400)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来产业发展的规划是什么？
答：公司致力于在机器视觉、光通信两大领域深化布局。在机器视觉领域，公司将持续深化“视觉+AI”能力，积极
完善视觉器件、软件算法与智能检测装备等多元化产品组合，持续服务 3C、新型显示、印刷包装、新能源等优势市场，
并积极探索 AI新基建带动的新兴业务机会。光通信领域，公司围绕下一代光互联技术进行布局，当前阶段通过代理模式
服务国内客户的需求。公司致力于构建覆盖大客户应用的多产品组合，提升对核心客户群体的服务深度。
二、关于 OCS（全光交换机）方案，目前业内主要有压电陶瓷和 MEMS 等不同技术路径，公司管理层如何看待不同方
案的发展趋势？特别是压电陶瓷方案成本较高，后续是否有降本的展望？
答：目前 OCS领域上量的技术方案主要包括 MEMS和压电陶瓷等，不同技术路线各有其适用场景和特点。压电陶瓷技
术路线采用压电陶瓷驱动实现空间光路切换，在大端口（300端口以上）矩阵规模下具备较好的光学性能与长期工作稳定
性；公司当前方案以代理 Polatis压电陶瓷产品为主，该方案可在大矩阵端口场景下，满足客户对低插损、高稳定性的需
求，相关代理业务在国内仍处于市场早期阶段。
三、在先进封装领域，公司提到了光子引线键合（PWB）和玻璃通孔（TGV）等布局，后续是否会进行自主性的业务布
局？
答：目前公司在先进封装相关产品上仍以代理模式为主。对于未来是否进行自主性布局或更深度的资本合作，目前尚
无明确计划。
四、公司未来的盈利水平是否会持续提升？主要的带动因素有哪些？
答：公司以战略聚焦与运营优化为核心抓手，推动盈利水平改善。收入端，围绕核心战略主航道加大资源倾斜；利润
端，持续优化业务结构，提高高毛利产品营收占比，加强主营业务韧性。公司重点从三大方向深耕突破：
1.业务结构优化：公司持续调整业务组合，集中资源于战略主航道及核心客户群体，提升运营效率与规模效应；
2.海外市场拓展：持续推进自主产品出海，积极探索境外市场机会，扩展更大的应用空间和场景；
3.技术产业化：公司持续加大软件算法研发投入，推动 AI 技术与工业场景的深度融合，提升技术成果的商业转化效
率。
五、公司的光通信仪器仪表分销业务将如何受益于光通信资本开支的增长？
答：在 AI 驱动的新基建需求牵引下，光通信领域资本开支结构发生调整。以 OCS全光交换机为例，其作为算力中心
互联环节的关键设备，在光通信资本开支中的投资占比呈提升趋势，其规模化应用催生市场新需求。根据行业研究机构 Q
Y Research预测，2026-2032年全球 OCS市场年复合增长率约 17%，AI 算力集群建设是核心驱动力。公司将依托光通信业
务的积累，持续关注光通信领域资本开支变化及市场需求动态，努力把握 AI新基建带来的潜在发展机遇。
六、在机器视觉领域，公司的差异化竞争优势体现在哪些方面？针对不同行业客户的需求差异，公司采取怎样的应对
措施？
答：公司机器视觉竞争优势源于二十余年软件算法的持续积淀与全栈技术布局。自 2005年以来，技术路线从模式识
别、深度学习演进至当前图像大模型，形成覆盖 AI全生命周期的技术体系，具备小样本快速应用、AIGC生成及仿真、通
用检测等核心能力，可支撑新产品在首批量产即可满足客户高精度、高可靠性要求。2025年，公司研发投入 5.1亿元，重
点投向工业视觉大模型、智能检测新品及具身智能等方向，持续强化技术护城河。针对不同行业客户的需求差异，公司切
实扎根行业，基于行业 know-how，提供适配客户需求的多元化产品组合，对于高端制造场景的战略大客户，以全栈技术
能力保障产品性能与交付质量；在成本敏感行业，推进技术和产品模块化、标准化及 AI泛化能力建设，以低成本方案解
决客户的需求与痛点。
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参与调研机构：65家
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2026-03-01│凌云光(688400)2026年3月1日-31日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年的全年业绩增长情况如何？
回复：公司于2026年2月28日发布2025年业绩快报，全年实现营业收入29.23亿元，同比增长30.87%；归母净利润1.61
亿元，同比增长50.24%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长85.76%。业绩增长主要得益于三方面：一是以“视觉+AI”
能力持续深耕消费电子、新型显示、印刷、新能源等行业，推动产品向智能化、集成化、易用性等方向升级，进一步提升
了机器视觉产品在各个行业的渗透率，夯实基本盘。二是全资子公司JAI整合效果初
见成效，双方在产品和地域上形成互补，业绩实现了较好的同比改善。三是前瞻布局蓄力，具身智能解决方案及下一代光
通信产品为公司打开成长新空间。
二、公司布局的工业智能制造、具身智能和光通信三大业务，目前分别处于什么发展阶段？对公司未来增长如何带动
？
回复：公司三大业务形成“成熟造血、成长放量、前瞻卡位”的梯次布局：工业智能制造—成熟发展期，夯实基本盘
。2025年收入和利润双增，国内行业渗透率与 JAI全球化整合协同发力，为公司提供稳定现金流与研发支撑。具身智能—
快速成长期。FZMotion 光学运动捕捉系统切入人形机器人数采和量产检测两大环节，已与主流机器人厂商建立合作，将
随着人形机器人规模化落地逐步放量。光通信—战略优化期，储备长期选项。光通信业务短期受国际环境影响收入波动，
目前基本企稳，前瞻布局 OCS全光交换等下一代产品，技术路线与 AI 智算中心发展方向一致，有望随行业产业化加速企
稳回升。
三、公司将全球化作为未来几年的发展战略，有哪些推进规划？
回复：公司全球化战略以 JAI 全球渠道与“视觉+AI”技术优势为双轮驱动，重点推进三方面工作：一产品融合与市
场拓展：推进 JAI与凌云光在工业相机的技术协同，联合推出下一代智能相机；依托 JAI以欧美为主、辐射全球的直销网
络与代理商体系，持续扩大海外收入占比；二优势输出与行业延伸：将国内消费电子、印刷、新能源等成熟行业的机器视
觉智能化产品，通过 JAI平台向更多渠道和地域拓展，同时借助“视觉+AI”能力横向切入新应用领域；三全球资源整合
与能力升级：充分融合中国上游器件供应链优势、日本精密制造与研发能力、欧美日韩广阔市场空间，推进研发、生产、
销售的全球化整合，为全球客户提供更完备的机器视觉解决方案。
四、OCS 在中国和北美应用的差距如何？凌云光在 OCS 环节主要做什么？
回复：当前 OCS应用呈现“北美领先、中国跟进”格局。北美以谷歌为代表，已率先进入规模化部署阶段；国内市场
尚处早期探索与实验验证阶段。技术路线上，目前在以小端口 OCS供应中，MEMS的规模性和成本性优势凸显，但在端口扩
容方面存在一定瓶颈；而基于压电陶瓷技术的方案具备更优的光性能和可靠性，在面向大端口需求的演进方向上具备独特
竞争力。凌云光在 OCS环节当前以“代理+解决方案”为主要业务模式，面向国内市场提供相关产品销售和技术服务。
五、公司“AI+视觉”能力是否具备一定的复用能力，在应用行业上是否有体现？
回复：公司 AI+视觉核心技术当前已具备一定的平台化复用能力，底层算法、成像方案及自动化架构可在相近场景与
行业间迁移应用。公司依托Visionware 算法平台与 F.Brain工业视觉大模型，将沉淀的通用检测、精密测量、AI识别等
模块化能力与数据模型进行适配应用，可更好适配不同行业的需求变化，以此缩减新领域拓展周期、降低相应开发成本。
公司多年来一直在基于底层核心能力不断拓展新的行业，从早期印刷包装、新型显示，进入 3C消费电子、新能源、汽车
等，目前也在积极开拓 AI驱动的新兴产业。公司会基于组织能力，紧跟时代发展的步伐，不断开拓更多业务机会。
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参与调研机构：13家
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2026-01-01│凌云光(688400)2026年1月1日-31日投资者关系活动主要内容
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一、公司机器视觉产品是否主要依托于产线的规模化扩张？具体的产品的扩张应用背后的逻辑是什么？
答：公司机器视觉产品的扩张遵循“技术迭代重构存量价值+能力复用拓展增量场景”的双轮驱动逻辑：以3C视觉系
统拓展为例，即使苹果等客户产能稳定，AI驱动的工艺创新（如耳机新功能、手机零部件变化）将持续重构视觉检测需求
，同时东南亚产线建设提供新增市场，公司已在东南亚实
现亿级交付；在跨行业拓展方面，将 3C打磨成熟的“AI+视觉”技术模块标准化后快速复制到新能源、汽车等领域，实现
技术资产的高效复用与低边际成本渗透。未来战略将深化“AI+视觉”能力持续提升行业渗透率，并推动国际化将国内优
势转化为全球竞争力，持续扩张机器视觉的应用行业、场景和地域。
二、新能源和面板行业的机器视觉产品未来几年的增长逻辑是什么？
答：新能源和面板中的主要大客户，如宁德时代、京东方都有“工厂无人化”的持续替代需求，即使用 AI赋能机器
和智能管理，目前的生产工厂中还有很多从事产品加工制造和检测的人，但是对应以人为主的制造和检测效果导致很多的
废品和不良品产生，因此需要逐步实现工厂的自动化和智能化来进一步优化产品和管理。我们的使命就是进一步实现使用
AI赋能智能生产、检测和智能工厂管理，减少工厂中的制造人力和管理人力，实现真正的“无人工厂”“灯塔工厂”。
三、公司具体在 OCS 上主要代理那个产品？未来主要是什么样的业务模式？
答：公司持续深耕光交换市场，作为瑞士 HUBER+SUHNER旗下 POLATIS品牌OCS光交换机（压电陶瓷技术路线）的中国
区代理，双方自 2014年建立合作至今，应用场景已逐步从光模块测试、安防测试拓展至大规模数据中
心，技术成熟度和市场认可度持续提升。短期光模块测试将成为国内市场主流应用并率先放量，而未来数据中心的快
速扩张，有望成为公司业务的重要增长极。
四、公司收购 JAI 的主要意图是什么？
答：公司收购 JAI主要看重其机器视觉产品线的协同优势、海外市场拓展及跨国产业优势互补三大价值：其一，JAI
的棱镜相机技术补全了公司原有相机矩阵，强化了颜色识别、高精密制造与高可靠性能力；其二，JAI在欧美日韩的客户
积累与业务布局，为公司视觉器件、软算产品国际化变现提供通道，助力海外战略落地；其三，收购后充分融合中国上游
器件的供应链成本优势、日本精密制造与研发能力，通过研发、生产、销售的全球化整合，为全球客户提供更完备的机器
视觉解决方案。 五、JAI 的收购是否会形成商誉减值？
2025 年完成 JAI收购后，公司系统性推进了公司治理重构、产品技术融合、经营管理体系融合与跨文化团队整合等
工作，整合初期对业绩增长有短暂扰动，但通过组织分层授权、统一架构管理等举措，双方整合工作在稳步有序推进，20
25年作为并购整合最困难的首年已经渡过。公司每年将会聘请专业中介机构进行商誉减值测试，现阶段 JAI整体运营稳健
，后续随着业务融合深化与协同效应逐步释放，业绩红利将会逐步释放。
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参与调研机构：13家
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2025-12-01│凌云光(688400)2025年12月1日-31日投资者关系活动主要内容
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一、公司机器视觉业务下游不同行业的表现如何？如何持续拓展公司在机器视觉的影响力？
答：2025年1-9月，公司营业收入21.27亿元，同比增长34%；归母净利润1.33亿元，同比增长18%，其中机器视觉前三
季度收入同比增长53%，是业绩增长的主要动力。公司机器视觉业务下游覆盖的消费电子、新能源等多行业同步回暖，智
能化产品竞争力提升、AI渗透率提高以及战略客户突破，共同推动公司业绩增长。展望未来，公司会持续围绕核心竞争力
布局，聚焦战略业务，推动公司高质量发展。
二、公司与国内的机器视觉的其他企业的区别和竞争优势？
答：公司深耕机器领域二十余年，在产业链上下游从芯片、器件，到 AI 软件与算法、精密控制等关键环节，均实现
了较好的能力布局。未来，我们将持续以“视觉+AI”为轴心，持续强化核心竞争力：其一，发挥好 Visionware 算法平
台与视觉图像专业化模型 F.Brain 既有优势，强化算法泛化能力与跨行业标准产品能力，把已被验证的标准模块快速复
制到多行业、多地域，形成规模效应与全球辐射力。其二，持续深耕大客户、大场景，以客户需求为中心，发挥多年服务
头部客户的经验优势，持续挖掘客户痛点，构建多元化、可扩展的产品矩阵，以头部客户效应带动行业销售。其三，将沉
淀多年的底层技术“视觉+AI”横向拓展至具身智能、元宇宙等新兴领域，持续扩大产业影响力。
三、公司目前处于再融资期间，当前处于什么阶段？
答：2025 年 12月 19日，公司收到上海证券交易所出具的《关于凌云光技术股份有限公司向特定对象发行股票的交
易所审核意见》，再融资申请获得上海证券交易所审核通过，现已进入证监会注册审核环节，本次发行事宜须进一步获得
证监会同意注册决定后方可实施。公司后续将根据进度情况，严格按照上市公司向特定对象发行股票相关股票相关法律法
规的规定，及时履行信息披露义务。
四、公司目前面向具身智能领域的产品与服务落地情况如何？
答：公司的全资子公司元客视界以 FZMotion动作捕捉系统为核心，持续为具身智能提供全链路技术服务支持。公司
具身智能解决方案贯通“数据采集—数据训练—量产评测”全过程，可为机器人“大小脑”研发提供高精度数据、快速训
练集和量化评测结果，助力解决行业数据缺口与量产质量评价标准两大关键瓶颈，夯实产业必备的底层能力。目前，公司
解决方案已服务于智元、众擎、傅里叶等多家头部机器人企业，以及多个顶尖高校科研机构、数据采集中心等，逐步形成
从技术到产业的完整闭环。我们将继续倾听客户反馈，持续升级 FZMotion，为人形机器人走进千家万户贡献力量。
五、请介绍一下光通信业务的收入占比？公司结合国内客户的需求，有提 出哪些下一代的解决方案？
答：2025 年前三季度，公司光通信业务收入占比 20%左右，具体请以公司披露的定期报告为准。面对 AI智算中心的
兴起，在大模型、算力等需求拉动的背景下，市场对通信互联、集成封装、先进光纤处理技术等提出进一步的要求，公司
针对性代理引进全球先进产品，布局了 OCS 全光交换、
PWB 光子引线键合、空芯/多芯光纤测试与熔接等多产品与解决方案。
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