研报评级☆ ◇688410 山外山 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 0 0 0 0 0
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6月内 0 0 0 0 0 0
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.22│ 0.46│ 0.66│ 0.88│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 7.87│ 5.25│ 5.57│ 6.14│ 6.89│ 7.85│
│净资产收益率% │ 11.46│ 4.20│ 8.20│ 10.68│ 12.68│ 14.39│
│归母净利润(百万元) │ 194.50│ 70.89│ 145.89│ 211.64│ 281.43│ 363.57│
│营业收入(百万元) │ 690.11│ 567.27│ 806.91│ 1055.23│ 1347.24│ 1722.63│
│营业利润(百万元) │ 217.33│ 79.58│ 182.99│ 252.93│ 333.98│ 427.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 未知 未知 --- 0.66 0.88 1.14 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│山外山(688410)2025年年报点评：营收利润双增，耗材业务实现高速增长 │西南证券 │未知
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事件：2025年公司实现营收8.1亿元，同比+42.2%；归母净利润1.5亿元，同比+105.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同
比+143.2%。2026年4月29日，公司发布2025年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.0元（含税）
，并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。本次现金分红总额0.6亿元，占公司2025年归母净利润的43.6%。
营收利润双增，耗材业务实现高速增长。2025年公司营收和利润均实现高速增长，主要得益于产品市占率的持续提升
以及自产血液净化耗材销售收入大幅增长。分板块看，1）血液净化设备：2025年实现营收5.5亿元（+44.3%），销量同比
增长46.2%。其中，血液透析机市占率达21.4%，在国产自主品牌中排名第一；连续性血液净化设备（CRRT）市占率达20.8
%，连续多年位居国内行业第一，持续引领国产替代进程。2）血液净化耗材：2025年实现营收1.9亿元（+46.5%），得益
于公司积极推动耗材的研发及产业化。其中，自产耗材销售收入实现营收1.5亿元，同比+92.6%，成为公司重要增长引擎
。3）医疗服务：2025年营收0.6亿元（+6.3%）。截至2025年底公司已拥有6家连锁血液透析中心。
国际化战略成效显著，海外市场扩张加速。2025年公司海外市场实现销售额1.7亿元，同比增长34.3%，业务已覆盖全
球100余个国家及地区。公司持续深化国际化战略，加速建设东南亚、中东、欧洲等重点市场的属地化销售与技术服务团
队。2025年公司新增获得CE认证证书2项，累计已有8个系列产品通过CE认证，为全球化战略奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议：考虑到国产替代加速，海外市场持续扩张，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.8
亿元和3.6亿元，对应PE为25倍、19倍和14倍，建议保持关注。
风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-01-21│山外山(688410)2026年1月21日-29日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司 2025 年三季度设备与耗材销售情况？
答：山外山公司坚持以“国内+国际”市场双轮驱动发展战略，近年来公司产品在全球市场中的竞争力和影响力不断
提升。2025 年三季度，公司血液净化设备实现营业收入 39,307.79 万元,同比增长 39.70%。其中，透析机产品在国内外
市场均展现出强劲的增长势头，境内和境外市场同比均实现了增长。
山外山公司在耗材业务领域已组建独立销售团队，已实现"设备+耗材"专业化协同，将重点攻坚终端公立医院覆盖，
加速各级医疗机构渗透，同时强化与医疗集团、连锁透析中心的战略合作，构建可持续放量基础。通过持续优化市场响应
机制，公司将以设备高增长牵引耗材业务进入快车道，最终通过双轮驱动模式进一步巩固在血液净化领域的领先地位。20
25 年三季度，山外山公司血液净化耗材实现营业收入 13,696.14 万元，同比增长 46.47%。
问题二：国内医疗设备更新项目目前的进展情况如何？
答：2025 年 5月 20日，国家发改委新闻发布会提到将提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，
抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新的融资成本，这将促进终端医院对血液透析设备更
新需求的增加。目前全国已有多个省份及县市开展血液净化设备更新项目，后续公司也会密切关注相关项目的开展情况，
继续积极主动地配合各项政策的执行，并力争从中挖掘更多的发展机遇。
问题三：公司如何看待后续耗材集采的价格趋势和集采节奏？
答：血液净化耗材集中带量采购后续价格整体趋于稳定，头部企业可通过成本与供应优势巩固份额，创新型企业在高
附加值领域实现差异化突破。目前集采节奏受到医院预算周期、集采政策具体执行时间等多重因素影响，山外山公司将密
切关注这些因素的变化，及时分析其对采购节奏的影响，也会积极与各方沟通协调，以应对可能出现的市场变化。
问题四：公司目前市场地位以及未来如何进一步提升市场份额？
答：山外山公司作为国内领先的血液净化设备龙头，依托技术领先优势和强大的品牌效应，产品市场占有率持续提升
，推动了血液净化设备销售收入的稳步增长，根据今日标讯数据显示，2025年 1-12 月份血液透析机市场各品牌排行榜中
市占率为 21.44%，在国产自主品牌中稳居第一。2025 年 1-12 月份连续性血液净化设备市场各品牌排行榜中市占率为 2
0.77%，持续占据全行业第一。同时，公司自产的血液净化耗材销售收入大幅提升，随着产销量的提升，自产耗材单位固
定成本进一步下降，带动公司产品整体毛利率进一步提升，公司总体盈利能力得到进一步加强。
山外山公司深耕血液净化这一专业领域，始终将技术创新视为驱动发展的核心战略，并坚持以市场需求为导向，大力
推动血液净化设备与耗材“双引擎”发展，积极拓展国内外市场版图，致力于提升产品的整体市场占有率。同时，公司正
全面推进募投项目的建设进程，不断拓展产品线布局，实现全产业链覆盖，确保公司高质量健康发展。
问题五：公司海外出口业务情况？
答：近年来，山外山公司不断深化国际化战略，着力加大国际推广力度，优化国际营销团队结构。公司加速在关键国
家和地区市场的布局步伐，旨在实现国际市场的全方位覆盖，尤其在拉美、非洲等新兴市场取得突破性进展，成功打开全
新增长空间。为进一步拓宽全球业务版图，公司积极布局海外资质与渠道建设，期间新增 22 项境外设备注册证，并构建
覆盖 16 个国家的代理商网络，国际市场份额与品牌影响力持续攀升。2025 年三季度，山外山公司境外市场实现营收 13
,191.99 万元，同比增长 43.04%。
问题六：公司募投项目进展情况如何？
答：山外山公司的募投项目正在有序开展中，公司将继续关注市场动态，紧跟行业发展趋势，以确保募投项目的顺利
实施并为投资者创造更大的价值，请持续关注公司后续披露的募投项目进展相关公告。
问题七：公司后续会有新一轮股权激励计划吗？
答：山外山公司将根据自身经营情况认真考虑未来股权激励方案和计划，公司后续如有相关安排会严格按规定及时履
行信息披露义务，请持续关注公司披露的公告。
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参与调研机构：20家
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2026-01-05│山外山(688410)2026年1月5日-16日投资者关系活动主要内容
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问题一：国内血液透析的市场空间？
答：近年来国内终末期肾病患者人数迅速增长，根据沙利文数据，2019年至 2023年，我国ESRD患者人数由302.5万人
增长至412.6万人，CAGR 达 8.1%，显著高于全球 ESRD 患者数量增速的 5.1%，有望驱动血透行业规模持续提升；2019
年至 2023 年，我国接受透析治疗的 ESRD 患者人数由 73.6 万人达到 107.0 万人，CAGR 达9.8%，截至 2023 年，接受
透析治疗的患者中，约 86%的人选择血液透析治疗，14%的人选择腹膜透析治疗。测算得 2023 年我国接受透析治疗的 ES
RD 患者比率约为 26%，低于全球的平均治疗率37%，也显著低于发达国家现在的平均治疗率 75%。随国家政策推动及医保
覆盖比例的增加，我国血透渗透率也将不断提高，国内血液透析的市场空间广阔。
问题二：国内医疗设备更新项目目前的进展情况如何？
答：2025 年 5月 20日，国家发改委新闻发布会提到将提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，
抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新的融资成本，这将促进终端医院对血液透析设备更
新需求的增加。目前全国已有多个省份及县市开展血液净化设备更新项目，后续公司也会密切关注相关项目的开展情况，
继续积极主动地配合各项政策的执行，并力争从中挖掘更多的发展机遇。
问题三：公司目前市场地位以及未来如何进一步提升市场份额以及？
答：山外山公司作为国内领先的血液净化设备龙头，近年来业绩稳健增长，2020-2024 年公司营业收入年均复合增长
22.2%，归母净利润年均复合增长 36.2%。根据今日标讯数据显示，2025 年 1-12月份血液透析机市场各品牌排行榜中市
占率为 21.44%，在国产自主品牌中稳居第一。2025 年 1-12 月份连续性血液净化设备市场各品牌排行榜中市占率为 20.
77%，持续占据全行业第一。
山外山公司深耕血液净化这一专业领域，始终将技术创新视为驱动发展的核心战略，并坚持以市场需求为导向，大力
推动血液净化设备与耗材“双引擎”发展，积极拓展国内外市场版图，致力于提升产品的整体市场占有率。同时，公司正
全面推进募投项目的建设进程，不断拓展产品线布局，实现全产业链覆盖，确保公司高质量健康发展。
问题四：公司 2025 年三季度设备与耗材销售情况？
答：山外山公司坚持以“国内+国际”市场双轮驱动发展战略，近年来公司产品在全球市场中的竞争力和影响力不断
提升。2025 年三季度，公司血液净化设备实现营业收入 39,307.79 万元,同比增长 39.70%。其中，透析机产品在国内外
市场均展现出强劲的增长势头，境内和境外市场同比均实现了增长。
山外山公司在耗材业务领域已组建独立销售团队，已实现"设备+耗材"专业化协同，将重点攻坚终端公立医院覆盖，
加速各级医疗机构渗透，同时强化与医疗集团、连锁透析中心的战略合作，构建可持续放量基础。通过持续优化市场响应
机制，公司将以设备高增长牵引耗材业务进入快车道，最终通过双轮驱动模式进一步巩固在血液净化领域的领先地位。20
25 年 1-9 月，山外山公司血液净化耗材实现营业收入 13,696.14 万元，同比增长 46.47%。
问题五：公司海外出口业务情况？
答：近年来，山外山公司不断深化国际化战略，着力加强国际推广力度，优化国际营销团队结构。公司加速在关键国
家和地区市场的布局步伐，旨在实现国际市场的全方位覆盖，尤其在拉美、非洲等新兴市场取得突破性进展，成功打开全
新增长空间。为进一步拓宽全球业务版图，公司积极布局海外资质与渠道建设，期间新增 22 项境外设备注册证，并构建
覆盖 16 个国家的代理商网络，国际市场份额与品牌影响力持续攀升。2025 年 1-9 月，山外山公司境外市场实现营收 1
3,191.99 万元，同比增长 43.04%。
问题六：公司后续会有新一轮股权激励计划吗？
答：山外山公司将根据自身经营情况认真考虑未来股权激励方案和计划，公司后续如有相关安排会严格按规定及时履
行信息披露义务，请持续关注公司披露的公告。
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参与调研机构：1家
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2025-11-27│山外山(688410)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司对机构股东减持怎么看？
答：减持机构股东为公司上市前机构投资者，因基金合同约定的持有期结束，故投资机构会按计划减持公司股份，这
是每家公司上市后都会有的投资机构正常减持行为。
问题二：国内血液透析的市场空间？
答：近年来国内终末期肾病患者人数迅速增长，根据沙利文数据，2019年至 2023年，我国ESRD患者人数由302.5万人
增长至412.6万人，CAGR 达 8.1%，显著高于全球 ESRD 患者数量增速的 5.1%，有望驱动血透行业规模持续提升；2019
年至 2023 年，我国接受透析治疗的 ESRD 患者人数由 73.6 万人达到 107.0 万人，CAGR 达9.8%，截至 2023 年，接受
透析治疗的患者中，约 86%的人选择血液透析治疗，14%的人选择腹膜透析治疗。测算得 2023 年我国接受透析治疗的 ES
RD 患者比率约为 26%，低于全球的平均治疗率37%，也显著低于发达国家现在的平均治疗率 75%。随国家政策推动及医保
覆盖比例的增加，我国血透渗透率也将不断提高，国内血液透析的市场空间广阔。
问三：请问公司设备与其他国产品牌相比的优势是什么？
答：山外山公司在市场的竞争优势主要体现在强大技术研发实力、优异的产品性能、快速响应的售后服务，品牌影响
力等方面，使得公司在国内外市场展现出强大的竞争力。
1、技术优势：山外山公司长期坚持自主创新，拥有国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站、国家地方联合工
程研究中心等一流的国家级科技创新平台，拥有强大的研发实力，是国产血液净化设备龙头企业，公司研发的产品，功能
更强大，性能更稳定，拥有明显的技术优势。
2、产品质量优势：山外山公司注重产品质量，建立了完善的质量管理体系，产品生产全流程可控，产品的安全性、
可靠性、稳定性和各项技术指标得到了市场充分的验证和认可。
3、品牌影响力优势：公司作为目前血液净化行业唯一一家科创板上市企业，在血液透析领域品牌知名度不断提高，
国内外客户对公司产品的市场信任度和认可度大幅增强。
4、快速服务优势：山外山公司拥有完善的售后服务体系，建立了本地化的售后工程师队伍和远程运维信息化管理平
台，能够快速响应客户需求，提供及时、周到的服务。公司还为海内外经销商培养了一大批售后工程师，通过线上培训与
远程指导，为国内外市场提供了高效、快捷的技术与售后支持。
问题四：公司 2025 年三季度血液净化耗材销售情况？
答：山外山公司在耗材业务领域已组建独立销售团队，已实现"设备+耗材"专业化协同，将重点攻坚终端公立医院覆
盖，加速各级医疗机构渗透，同时强化与医疗集团、连锁透析中心的战略合作，构建可持续放量基础。通过持续优化市场
响应机制，公司将以设备高增长牵引耗材业务进入快车道，最终通过双轮驱动模式进一步巩固在血液净化领域的领先地位
。2025 年 1-9 月，山外山公司血液净化耗材实现营业收入 13,696.14 万元，同比增长 46.47%。
问题五：公司海外出口业务情况？
答：近年来，山外山公司不断深化国际化战略，着力加强国际推广力度，优化国际营销团队结构。公司加速在关键国
家和地区市场的布局步伐，旨在实现国际市场的全方位覆盖，尤其在拉美、非洲等新兴市场的国家和地区，海外销售收入
实现了显著增长。2025 年 1-9 月，山外山公司境外市场实现营收 13,191.99 万元，同比增长 43.04%。
问题六：公司如何看待后续耗材集采的价格趋势和集采节奏？
答：血液净化耗材集中带量采购后续价格整体趋于稳定，头部企业可通过成本与供应优势巩固份额，创新型企业在高
附加值领域实现差异化突破。目前集采节奏受到医院预算周期、集采政策具体执行时间等多重因素影响，山外山公司将密
切关注这些因素的变化，及时分析其对采购节奏的影响，也会积极与各方沟通协调，以应对可能出现的市场变化。
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参与调研机构：2家
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2025-11-26│山外山(688410)2025年11月26日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司对机构股东减持怎么看？
答：减持机构股东为公司上市前机构投资者，因基金合同约定的持有期结束，故投资机构会按计划减持公司股份，这
是每家公司上市后都会有的投资机构正常减持行为。
问题二：国内血液透析的市场空间？
答：近年来国内终末期肾病患者人数迅速增长，根据沙利文数据，2019年至 2023年，我国ESRD患者人数由302.5万人
增长至412.6万人，CAGR 达 8.1%，显著高于全球 ESRD 患者数量增速的 5.1%，有望驱动血透行业规模持续提升；2019
年至 2023 年，我国接受透析治疗的 ESRD 患者人数由 73.6 万人达到 107.0 万人，CAGR 达9.8%，截至 2023 年，接受
透析治疗的患者中，约 86%的人选择血液透析治疗，14%的人选择腹膜透析治疗。测算得 2023 年我国接受透析治疗的 ES
RD 患者比率约为 26%，低于全球的平均治疗率37%，也显著低于发达国家现在的平均治疗率 75%。随国家政策推动及医保
覆盖比例的增加，我国血透渗透率也将不断提高，国内血液透析的市场空间广阔。
问三：请问公司设备与其他国产品牌相比的优势是什么？
答：山外山公司在市场的竞争优势主要体现在强大技术研发实力、优异的产品性能、快速响应的售后服务，品牌影响
力等方面，使得公司在国内外市场展现出强大的竞争力。
1、技术优势：山外山公司长期坚持自主创新，拥有国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站、国家地方联合工
程研究中心等一流的国家级科技创新平台，拥有强大的研发实力，是国产血液净化设备龙头企业，公司研发的产品，功能
更强大，性能更稳定，拥有明显的技术优势。
2、产品质量优势：山外山公司注重产品质量，建立了完善的质量管理体系，产品生产全流程可控，产品的安全性、
可靠性、稳定性和各项技术指标得到了市场充分的验证和认可。
3、品牌影响力优势：公司作为目前血液净化行业唯一一家科创板上市企业，在血液透析领域品牌知名度不断提高，
国内外客户对公司产品的市场信任度和认可度大幅增强。
4、快速服务优势：山外山公司拥有完善的售后服务体系，建立了本地化的售后工程师队伍和远程运维信息化管理平
台，能够快速响应客户需求，提供及时、周到的服务。公司还为海内外经销商培养了一大批售后工程师，通过线上培训与
远程指导，为国内外市场提供了高效、快捷的技术与售后支持。
问题四：公司 2025 年三季度血液净化耗材销售情况？
答：山外山公司在耗材业务领域已组建独立销售团队，已实现"设备+耗材"专业化协同，将重点攻坚终端公立医院覆
盖，加速各级医疗机构渗透，同时强化与医疗集团、连锁透析中心的战略合作，构建可持续放量基础。通过持续优化市场
响应机制，公司将以设备高增长牵引耗材业务进入快车道，最终通过双轮驱动模式进一步巩固在血液净化领域的领先地位
。2025 年 1-9 月，山外山公司血液净化耗材实现营业收入 13,696.14 万元，同比增长 46.47%。
问题五：公司海外出口业务情况？
答：近年来，山外山公司不断深化国际化战略，着力加强国际推广力度，优化国际营销团队结构。公司加速在关键国
家和地区市场的布局步伐，旨在实现国际市场的全方位覆盖，尤其在拉美、非洲等新兴市场的国家和地区，海外销售收入
实现了显著增长。2025 年 1-9 月，山外山公司境外市场实现营收 13,191.99 万元，同比增长 43.04%。
问题六：公司如何看待后续耗材集采的价格趋势和集采节奏？
答：血液净化耗材集中带量采购后续价格整体趋于稳定，头部企业可通过成本与供应优势巩固份额，创新型企业在高
附加值领域实现差异化突破。目前集采节奏受到医院预算周期、集采政策具体执行时间等多重因素影响，山外山公司将密
切关注这些因素的变化，及时分析其对采购节奏的影响，也会积极与各方沟通协调，以应对可能出现的市场变化。
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参与调研机构：2家
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2025-11-13│山外山(688410)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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重庆山外山血液净化技术股份有限公司于2025年11月13日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有国
泰基金、太平洋证券，上市公司接待人员有董事长兼总经理：高光勇，董事会秘书兼财务总监：喻上玲，独立董事：李丽
山，证券事务代表：邹博。 查看原文
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