研报评级☆ ◇688410 山外山 更新日期：2026-10-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.22│ 0.46│ 0.47│ 0.62│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 7.87│ 5.25│ 5.57│ 4.61│ 5.22│ 6.02│
│净资产收益率% │ 11.46│ 4.20│ 8.20│ 10.85│ 12.82│ 14.72│
│归母净利润(百万元) │ 194.50│ 70.89│ 145.89│ 212.58│ 276.68│ 356.32│
│营业收入(百万元) │ 690.11│ 567.27│ 806.91│ 1050.90│ 1329.41│ 1660.83│
│营业利润(百万元) │ 217.33│ 79.58│ 182.99│ 245.05│ 317.69│ 404.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 买入 维持 --- 0.47 0.63 0.86 中邮证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.49 0.60 0.75 太平洋证券
2026-05-23 买入 首次 --- 0.44 0.54 0.66 中信建投
2026-05-12 买入 维持 --- 0.46 0.63 0.78 西部证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.47 0.64 0.86 中邮证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.49 0.68 0.91 信达证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.49 0.60 0.75 太平洋证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.47 0.63 0.81 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│山外山(688410)设备耗材双轮驱动，自产耗材进入规模化放量期 │中邮证券 │买入
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投资要点
业绩实现高增长，自产耗材放量推动盈利弹性持续释放。2026年上半年，公司实现营业收入4.64亿元，同比增长29.8
0%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长71.46%，利润增速显著快于收入增速。盈利能力提升主要受益于血液净化设备收
入稳健增长、耗材快速放量，以及自产耗材销量提升后单位固定成本下降、规模效应逐步显现。26Q2单季度实现营业收入
2.34亿元，同比增长39.35%；归母净利润约0.40亿元，同比增长121.23%，同比增速较Q1进一步加快。此外，公司拟每10
股派发现金红利2.00元，合计拟派发0.89亿元，占26H1归母净利润的94.83%，股东回报力度预期较高。
政策驱动叠加国产替代，血透设备龙头地位进一步强化。国家卫健委将“常住人口超过6万的县均能提供血液透析服
务”纳入2026年卫生健康系统为民服务实事项目，并推动新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血透服务，叠加
县域医共体建设及设备以旧换新，基层血透设备需求持续释放。26H1公司国内市场实现收入3.69亿元，同比增长36.53%；
其中血液净化设备业务收入2.20亿元，同比增长44.72%，明显快于公司整体增速。竞争格局方面，根据“今日标讯”按中
标数量统计，公司上半年血液透析机中标占比达到21.56%，位居市场第一，国产替代及份额提升逻辑持续兑现。
自产耗材进入规模化放量阶段，耗材业务有望成为第二增长曲线。26H1血液净化耗材实现收入1.20亿元，同比增长40
.70%；其中自产耗材收入1.07亿元，同比增长63.27%，显著高于设备及整体收入增速，成为拉动利润增长的重要引擎。随
着存量设备装机持续扩大，血液透析器、透析管路、透析干粉/浓缩液及灌流器等配套产品加速导入。同时，自产耗材单
位固定成本进一步下降，有望持续释放规模效应并改善盈利能力。截至报告期末，公司自产耗材已取得9项三类医疗器械
注册证，产品线基本实现全覆盖；公司推进高低通透析器自纺丝膜替代外购，核心原材料自主化有望进一步打开降本空间
。
海外业务稳步推进，耗材CE认证有望打开欧洲市场空间。26H1公司海外市场实现收入0.95亿元，同比增长8.85%，短
期增速较国内有所放缓，但全球化基础持续完善。公司持续优化海外营销团队，加大全球渠道及终端拓展力度，目前产品
已出口全球100多个国家和地区。报告期内，高通血液透析器、低通血液透析器及血液透析滤过器成功取得CE认证，进一
步完善高端耗材在欧洲市场的准入基础；同时公司持续推进亚洲、南美、非洲及欧洲重点国家渠道建设，并与国际大型连
锁透析终端开展合作。随着海外存量设备增加、自产耗材品类完善以及血液净化整体解决方案推广，海外市场中长期有望
成为公司重要增长极。
盈利预测与估值
公司作为国内具有完整自主知识产权的血液净化全产业链龙头，设备与耗材的协同效应正在加速兑现。预计2026-202
8年公司营收分别为10.5/13.7/18.0亿元，归母净利润分别为2.1/2.8/3.8亿元，对应PE分别为21.4/15.9/11.8倍。
风险提示：
血液净化设备市场竞争加剧风险；设备更新政策执行不及预期风险;海外渠道拓展不及预期风险。
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2026-08-28│山外山(688410)血透设备迎增量，耗材持续高增长 │太平洋证券 │买入
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事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入4.64亿元，同比增长29.80%；归母净利润0.94亿
元，同比增长71.46%；扣非净利润0.85亿元，同比增长67.56%。
其中，2026年第二季度营业收入2.34亿元，同比增长39.35%；归母净利润0.40亿元，同比增长121.23%；扣非净利润0
.34亿元，同比增长116.03%。
卫健委等三部门发文加强血透服务供给，设备市场蕴含大机遇
2026年2月，国家卫生健康委等三部门发布《关于实施2026年卫生健康系统为民服务实事项目的通知》。该通知指出
，常住人口超过6万的县均能提供血液透析服务，且全国新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血液透析服务。该
通知有望为血透市场贡献新增量。
据今日标讯统计，2026年上半年血液透析机市场各品牌排名中，山外山占比达21.56%，位列市场第一；2026年上半年
连续性血液净化设备（CRRT）市场各品牌排名中，山外山占比达12.65%。同时，血透设备市场国产化率处于较低水平，在
市场快速增长的背景下，有望斩获更多订单。
耗材矩阵逐渐成型，营收实现高速增长
截至6月底，公司自产血液净化耗材共获得9项三类医疗器械注册证书，已基本完成自产血液净化耗材的全线布局，包
括血液透析浓缩粉/液、透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管理、一次性使用血液灌流器、一次性使用血液透析管
路等。随着产品矩阵逐步完善，耗材业务实现高速增长，2026年上半年公司自产耗材实现营业收入1.07亿，同比增长63.2
7%。
发布员工持股计划留住人才，促进公司可持续发展
5月22日，公司发布2026年员工持股计划：拟向不超过75人授予不超过166.6341万股，占总股本的0.52%。员工持股计
划的考核年度为2026年，公司层面业绩考核目标为：营业收入10亿元、专利申请数量50个、第三类医疗器械注册证申报注
册数量4个。公司有望通过持股计划吸引和留住优秀人才，提高员工凝聚力，促进公司的可持续发展。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，同比增速为30.75%/
21.71%/18.61%；归母净利润为2.21/2.68/3.35亿元，同比增速为51.16%/21.61%/24.74%。对应EPS分别为0.49/0.60/0.75
元，对应当前股价PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-05-23│山外山(688410)25年及26Q1业绩高增长，发布员工持股计划 │中信建投 │买入
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核心观点
公司是国内血液净化行业龙头公司之一，血液净化设备、耗材、服务布局全面。年报、一季报业绩快速增长，主要受
益于血液净化设备招标改善、自产耗材快速放量、毛利率及期间费用率持续优化。展望全年，公司有望在国内血液净化设
备领域市占率持续提升，耗材领域有望延续快速放量趋势，海外业务有望成为公司新的增长点。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
2025年实现营收8.07亿元（+42.24%），归母净利润1.46亿元（+105.80%），扣非归母净利润1.39亿元（+143.21%）
。基本每股收益为0.46元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。
2026年一季度实现营收2.30亿元（+21.33%），归母净利润0.54亿元（+47.21%），扣非归母净利润0.51亿元（+45.69
%）。基本每股收益为0.17元/股。
简评
年报及一季报业绩高增长，血液净化设备市占率持续提升
2025年实现营收8.07亿元（+42.24%），归母净利润1.46亿元（+105.80%），扣非归母净利润1.39亿元（+143.21%）
。
25Q4单季度营收2.23亿元（+49.11%），归母净利润0.41亿元（+362.90%），扣非归母净利润0.45亿元（+640.86%）
。年报收入、利润符合预期，收入增长主要受益于血液净化设备招标改善、自产耗材快速放量；利润增速显著高于收入增
速主要由于毛利率改善、期间费用率下降。
2026年一季度实现营收2.30亿元（+21.33%），归母净利润0.54亿元（+47.21%），扣非归母净利润0.51亿元（+45.69
%）。Q1收入符合预期，利润超预期，利润增速显著高于收入，预计主要由于毛利率同比显著提升所致。
公司作为国产血液净化设备行业龙头，近年来市场份额持续提升，2025年公司在国内血液透析机市场（按照销售数量
）市占率达到21.44%，排名第三；在CRRT设备市场（按照销售数量）市占率20.77%，排名第一。
自产耗材快速放量，海外市场持续拓展
分产品来看，2025年公司血液净化设备实现收入5.46亿元，同比增长44.32%，预计主要受益于国内设备招标的快速增
长以及公司市占率的持续提升。血液净化耗材收入1.89亿元，同比增长46.49%，其中自产耗材实现营业收入1.51亿元，同
比增长92.59%。医疗服务收入0.58亿元，同比增长6.33%。分区域来看，2025年公司境内收入6.34亿元，同比增长44.59%
。境外收入1.72亿元，同比增长34.31%。
公司持续加强海外市场布局，业务已覆盖亚洲、非洲、欧洲、南美洲、北美洲等100余个国家和地区。公司加速建设
东南亚、中东、欧洲等重点市场的属地化销售与技术服务团队，构建多层次业务支撑网络。在产品注册方面，截至2025年
末公司已累计获得8个系列产品的CE认证。未来公司有望持续开拓海外市场，不断丰富海外产品线，提升海外市场份额，
将海外业务打造成公司的第二增长引擎。
公司发布员工持股计划，彰显未来增长信心
4月29日，公司发布2026年员工持股计划，持股计划的参与对象包括董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技
术骨干，合计不超过75人。受让股份不超过166.6341万股，占总股本的0.52%；购买公司回购股份的价格为8.14元/股，存
续期为48个月。业绩考核要求为，2026年完成以下目标之一可以全部解锁：1）营业收入目标值10亿元（对应收入同比增
速23.93%）；2）专利申请数量50个；3）第三类医疗器械注册证申报注册数量4个。预计股份支付费用合计约1,332.81万
元，其中2026、2027年分别摊销777.47万元、555.34万元。公司发布员工持股计划，一方面有利于提升公司与员工利益一
致性及员工积极性，另一方面收入目标的设定彰显公司对增长的信心。
展望全年，公司有望延续设备稳健增长、自产耗材快速放量趋势
公司在血液净化领域布局全面，在血液净化设备领域市占率逐年提升，在血液净化耗材领域有望延续快速放量趋势，
血液净化服务业务有望保持稳健，此外海外业务有望保持快速增长趋势，为公司带来新的增长点。按照公司员工持股计划
考核目标，全年收入有望实现快速增长，利润端有望受益于毛利率提升、费用率优化，利润增速有望快于收入增速。
毛利率提升受益于自产耗材放量，费用率在规模效应下有所改善
2025年公司销售毛利率50.23%（+4.94pp），主要受益于自产耗材快速放量，耗材业务毛利率显著改善；销售费用率1
8.68%（-2.33pp），管理费用率4.54%（-2.23pp），研发费用率7.78%（-1.78pp），财务费用率-0.65%（+1.63pp），规
模效应下费用率整体有所改善，财务费用率提升主要由于存款利率降低、利息收入较上年同期下降。2025年经营活动产生
的现金流净额为3.08亿元，同比增长115%，主要由于公司营业收入增加、销售商品提供劳务收到的现金增加。应收账款周
转天数48.29天，同比降低17.27天，回款效率有所改善。
2026年一季度公司销售毛利率55.11%（+8.39pp），预计受益于产品结构优化；销售费用率19.86%（+5.49pp），上年
同期销售费用率基数较低，环比Q4销售费用率基本保持稳定；管理费用率4.86%（-0.33pp），研发费用率6.48%（-2.20pp
），财务费用率0.03%（+0.93pp）。经营活动产生的现金流净额为906.92万元（-41.22%），主要由于采购原材料及支付
的职工薪酬增加所致。
国内设备份额有望持续提升，耗材放量、海外拓展有望带来新的增长动力
短期来看，公司有望在国内持续提升血液净化设备市场份额，自产耗材有望保持快速放量趋势；中长期来看，公司产
品力有望持续提升、产品线有望持续丰富，海外市场空间广阔，公司有望迈向全球血液净化行业龙头行列。我们预计2026
-2028年公司实现收入10.26亿元、12.58亿元、15.06亿元，同比增长27.2%、22.5%、19.7%；实现归母净利润1.98亿元、2
.43亿元、2.94亿元，同比增长35.8%、22.8%、20.7%。首次覆盖，给予买入评级。
风险分析
1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若医疗设备、高值耗材集采导致降价
幅度超预期，可能对公司毛利率带来不利影响，医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；
2）行业竞争加剧风险：若未来国内血液净化市场竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；
3）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
4）新产品研发及技术迭代风险：若公司研发进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，可能对公司未来增长带来不
利影响；
5）控股股东减持计划可能带来股价波动：5月8日，公司公告控股股东、实际控制人、董事长兼总经理、核心技术人
员高光勇先生因自身资金需求，拟通过集中竞价减持不超过3,196,006股，减持比例不超过总股本的1.00%；
6）敏感性分析，在悲观预期下，假设2026年-2028年收入增速分别降低5个百分点，同时毛利率分别降低5个百分点，
归母净利润增速将由35.8%/22.8%/20.7%变为-0.3%/16.8%/15.4%。
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2026-05-12│山外山(688410)2025年报及2026年一季报点评：血透设备持续高增，耗材利润│西部证券 │买入
│率显著改善 │ │
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业绩摘要：2025年实现营业收入8.07亿元/+42.24%，归母净利1.46亿元/+105.80%，扣非归母净利1.39亿元/+143.21%
。26Q1实现收入2.30亿元/+21.33%，归母净利0.54亿元/+47.21%，扣非归母净利0.51亿元/+45.69%。
设备与耗材双轮驱动，耗材毛利率改善显著。分产品看：1）血液净化设备：2025年实现收入5.46亿元/+44.32%，毛
利率59.17%/+3.26pct。公司血液净化设备市场份额持续提升，根据今日标讯数据，2025年公司血液透析机市占率（销量
口径）达21.44%，位居国产品牌第一，所有品牌第三；连续性血液净化设备市占率（销量口径）为20.77%，位居所有品牌
第一。2）血液净化耗材：2025年血液净化耗材实现收入1.89亿元/+46.49%，毛利率43.54%/+12.31pct。其中自产耗材表
现亮眼，实现收入1.51亿元/+92.59%，随着产销量的提升，自产耗材单位固定成本下降，带动耗材业务毛利率提升。预计
随着2026年新血液净化产业园的投产，公司耗材产能将进一步释放。
国内外市场齐头并进。分地区看，2025年公司境内实现收入6.34亿元/+44.59%，毛利率56.55%/+5.36pct；境外实现
收入1.72亿元/+34.31%，毛利率42.87%/+3.06pct。公司海外业务已覆盖亚洲、非洲、欧洲、南美洲、北美洲等全球100余
个国家和地区，国际市场已成为公司重要的增长引擎。
发布2026年员工持股计划，彰显公司发展决心。2026年4月29日公司发布员工持股计划草案，覆盖公司董事、高级管
理人员、中高层管理人员及核心技术骨干等，资金总额不超过1356.4万元，业绩目标为2026年收入10亿元，专利申请数量
50个，第三类医疗器械注册证申报注册数量4个。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.09/2.80/3.49亿元，分别同比+43.0%/+34.3%/+24.6%。公
司为国内血透设备龙头，耗材构建第二成长曲线，海外业务稳健增长，增长动能充足，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发和获批进度不及预期；市场竞争风险；“集中采购”推行的风险；海外市场拓展不及预期的风险
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2026-05-08│山外山(688410)业绩持续高增，设备与耗材双轮驱动盈利向上 │中邮证券 │买入
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业绩超预期，规模效应带动盈利能力显著提升
2025年公司实现营业收入8.07亿元，同比增长42.24%；实现归母净利润1.46亿元，同比大幅增长105.80%；扣非归母
净利润为1.39亿元，同比增长143.21%。2026年一季度，公司业绩延续高增态势，实现营业收入2.30亿元，同比增长21.33
%；实现归母净利润5448万元，同比增长47.21%；扣非归母净利润5092万元，同比增长45.69%。得益于公司作为国产血液
净化设备龙头，依托技术优势和品牌效应，产品市占率持续提升，带动销售收入稳步增长。以及随着公司自产耗材产销量
的提升，单位固定成本进一步下降，规模效应显现。公司利润端增速连续大幅领跑收入端增速，盈利能力不断强化。2025
年公司综合毛利率达到50.23%，较上年同期大幅上升4.95%。此外，公司造血能力持续提升，2025年经营活动产生的现金
流量净额高达3.08亿元，同比增长115.17%。
“设备+耗材”双引擎齐发力，海内外市场双线高增
公司通过产品结构优化实现了设备、耗材双轮驱动。根据今日标讯数据，2025年山外山在中国血液透析机市场占有率
达21.44%，行业排名第三，稳居国产品牌第一；连续性血液净化设备市占率为20.77%，连续多年位居国内行业第一。2025
年，血液净化设备实现收入5.46亿元，同比增长44.32%，毛利率提升3.26%至59.17%；血液净化耗材实现收入1.89亿元，
同比增速达46.49%，毛利率大幅提升12.31%至43.54%。其中，自产耗材实现营业收入1.51亿元，同比增长92.59%。公司耗
材覆盖范围不断扩大，市场认可度攀升，2025年耗材销量同比增长23.82%，设备销量增速达46.18%。从区域来看，国内市
场精耕细作实现收入6.34亿元（+44.59%），海外市场持续突破实现收入1.72亿元（+34.31%），全球化布局成效显著，有
望带动整体业绩持续提升。
盈利预测与估值
公司作为国内具有完整自主知识产权的血液净化全产业链龙头，设备与耗材的协同效应正在加速兑现。随着高端设备
市占率的持续扩大以及自产高毛利耗材占比的进一步提升，叠加海外市场的逐步放量。预计2026-2028年公司营收分别为1
0.5/13.7/18.0亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/3.9亿元，对应PE分别为26.0/19.3/14.3倍。
风险提示：风险提示：商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。
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2026-05-06│山外山(688410)设备耗材双轮驱动，国内外市场齐发力推动高增长 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收8.07亿元（yoy+42.24%），归母净利润1.46亿元（yoy+105.
80%），扣非归母净利润1.39亿元（yoy+143.21%），经营活动现金流净额3.08亿元（yoy+115.17%）。
其中2026Q1营收2.3亿元（yoy+21.33%），归母净利润0.54亿元（yoy+47.21%），扣非归母净利润0.51亿（yoy+45.69
%）。
点评：
设备耗材双轮驱动，国内外市场齐发力，业绩实现高速增长。2025年营收8.07亿元（yoy+42.24%）。分业务看，两大
核心业务均实现高速增长。①血液净化设备：作为公司基本盘，实现营收5.46亿元（yoy+44.32%）。公司龙头地位稳固，
根据今日标讯数据，2025年公司血液透析机国内市占率达21.44%，位居国产品牌第一；连续性血液净化设备（CRRT）市占
率达20.77%，连续多年位居国内行业第一。②血液净化耗材：2025年营收1.89亿元（yoy+46.49%），其中自产耗材业务表
现亮眼，实现营收1.51亿元，同比大幅增长92.59%，正成为公司第二增长曲线。分区域看，公司坚持“国内+国际”双轮
驱动战略，境内实现收入6.34亿元（yoy+44.59%），境外实现收入1.72亿元（yoy+34.31%），产品出口至全球100余个国
家和地区。从盈利能力看，受益于规模效应下自产耗材单位成本下降，公司综合毛利率提升至50.23%（yoy+4.95pp）。
研发投入持续加码，产品创新构筑核心壁垒。2025年公司研发投入7,018.95万元（yoy+29.40%），占营收比重达8.70
%。公司持续加强研发团队建设，研发人员数量达241人，同比增长16.43%。2025年公司研发成果显著：①产品升级与拓展
：对已上市设备进行迭代升级，新增血容量监测、在线Kt/V监测等关键功能，并提前获得国家医保收费政策明确的四项监
测功能注册，提升了产品竞争力；同时立项研发新型血液透析机、腹膜透析机等多个新产品。②注册与认证：截止25年年
底公司已持有5个系列血液净化设备三类注册证及8项三类耗材注册证，累计8个系列产品通过CE认证，为全球化战略奠定
坚实基础。③知识产权：公司累计拥有66项发明专利、105项实用新型专利等共计430项知识产权，有效巩固了技术护城河
。
2026Q1延续高增长态势，持续投入为产品迭代及产能扩产奠定基础。26Q1公司营收2.30亿元，同比增长21.33%；归母
净利润5,448万元，同比大幅增长47.21%。单季度利润增速远高于收入增速，主要得益于高毛利的自产耗材销售占比提升
及规模效应带来的成本优化。非经营性现金流净额为907万元，同比下降41.22%，主要系采购原材料及支付职工薪酬增加
所致，与公司业务扩张态势相符。26Q1研发投入同比增长49.40%，研发费用率提升至10.69%，在建工程从年初的2.43亿增
至3.11亿元，持续投入布局未来，为后续产品迭代与产能扩张奠定基础。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为10.54、13.69、17.63亿元，同比增速分别为30.6%、29.
9%、28.9%，实现归母净利润为2.19、3.05、4.07亿元，同比分别增长50.1%、39.3%、33.5%，对应PE分别为25、18、14倍
，维持“买入”评级。
风险因素：新产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；耗材集中带量采购政策风险。
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2026-05-06│山外山(688410)血液透析建设下沉，业绩有望延续高增长 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入8.07亿元，同比增长42.24%；归母
净利润1.46亿元，同比增长105.80%；扣非净利润1.39亿元，同比增长143.21%。2026年第一季度收入达2.30亿元，同比增
长21.33%；归母净利润0.54亿元，同比增长47.21%，扣非净利润0.51亿元，同比增长45.69%。
血液透析建设持续铺开，设备市场蕴含大机遇
2026年2月，国家卫生健康委等三部门发布《关于实施2026年卫生健康系统为民服务实事项目的通知》，该通知指出
，常住人口超过6万的县均能提供血液透析服务，且全国新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血液透析服务，为
行业规模贡献新增量。
根据今日标讯数据，2025年，山外山在中国血液透析机市场占有率达21.44%，行业排名第三，稳居国产品牌第一；连
续性血液净化设备市占率为20.77%，连续多年位居国内行业第一，引领国产血液净化设备发展。同时，血透设备市场国产
化率处于较低水平，在市场快速增长的背景下，有望斩获更多订单。
耗材矩阵逐渐成型，推广放量在即
截至报告期末，公司自产血液净化耗材共获得8项三类医疗器械注册证书，已基本完成自产血液净化耗材的全线布局
，包括血液透析浓缩粉/液、透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管理、一次性使用血液灌流器等。随着产品矩阵逐
步完善，耗材业务实现高速增长，2025年公司自产耗材实现营业收入15,059.95万元，同比增长92.59%。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，同比增速为30.75%/
21.71%/18.61%；归母净利润为2.20/2.68/3.34亿元，同比增速为50.84%/21.65%/24.78%。对应EPS分别为0.69/0.84/1.05
元，对应当前股价PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-04-29│山外山(688410)2025年年报点评：营收利润双增，耗材业务实现高速增长 │西南证券 │未知
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事件：2025年公司实现营收8.1亿元，同比+42.2%；归母净利润1.5亿元，同比+105.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同
比+143.2%。2026年4月29日，公司发布2025年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.0元（含税）
，并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。本次现金分红总额0.6亿元，占公司2025年归母净利润的43.6%。
营收利润双增，耗材业务实现高速增长。2025年公司营收和利润均实现高速增长，主要得益于产品市占率的持续提升
以及自产血液净化耗材销售收入大幅增长。分板块看，1）血液净化设备：2025年实现营收5.5亿元（+44.3%），销量同比
增长46.2%。其中，血液透析机市占率达21.4%，在国产自主品牌中排名第一；连续性血液净化设备（CRRT）市占率达20.8
%，连续多年位居国内行业第一，持续引领国产替代进程。2）血液净化耗材：2025年实现营收1.9亿元（+46.5%），得益
于公司积极推动耗材的研发及产业化。其中，自产耗材销售收入实现营收1.5亿元，同比+92.6%，成为公司重要增长引擎
。3）医疗服务：2025年营收0.6亿元（+6.3%）。截至2025年底公司已拥有6家连锁血液透析中心。
国际化战略成效显著，海外市场扩张加速。2025年公司海外市场实现销售额1.7亿元，同比增长34.3%，业务已覆盖全
球100余个国家及地区。公司持续深化国际化战略，加速建设东南亚、中东、欧洲等重点市场的属地化销售与技术服务团
队。2025年公司新增获得CE认证证书2项，累计已有8个系列产品通过CE认证，为全球化战略奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议：考虑到国产替代加速，海外市场持续扩张，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、2.8
亿元和3.6亿元，对应PE为25倍、19倍和14倍，建议保持关注。
风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-23│山外山(688410)2026年9月23日投资者关系活动主要内容
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问题一：2025 年初公司出现尚未完成选聘审计机构的风险提示，请问最终选聘的是哪家事务所？与 IPO 期间是否为
同一家？更换原因是什么？
答：尊敬的投资者，您好。根据公司已披露信息，公司于 2025 年年初聘请天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）
担任 2024 年度审计机构，该机构与公司首次公开发行（IPO）期间所聘任的审计机构为同一主体，未发生变更。感谢您
对公司的关注。
问题二：今天的提问涵盖减持、现金流、集采、竞争格局、历史合规五大核心风险点，希望公司不要用模模糊糊的套
话回答。请问管理层能否给出明确时间表和具体数字：大股东和实控人未来6个月有无减持计划？下半年经营现金流能否
转正？CRRT市占率何时能恢复行业第一？全年毛利率目标区间是多少？若这些问题无法给出明确答案，投资者如何判断公
司经营质量和投资价值？
答：尊敬的投资者，您好。就您提出的问题，公司在遵守公平信息披露原则、不提供未公开预测性信息的前提下，逐
项说明如下：
1、截至当前，公司尚未收到控股股东及实际控制人关于未来六个月减持计划的书面通知。若后续相关股东存在减持
意向，公司将严格依据监管规定，及时履行信息披露义务，具体事项请以公司正式公告为准。
2、公司经营现金流受销售回款、采购付款、存货周转、费用投入、票据结算及行业回款周期等多重因素影响，具体
以定期报告为准。
3、公司 CRRT 设备市场份额受产品竞争力、终端覆盖能力、中标及入院进展，以及行业竞争格局变化等多重因素综
合影响。公司后续将持续关注行业招投标动态，加大市场推广力度，以巩固并提升产品市场份额。
4、公司产品毛利率水平受到集中采购政策、产品结构、原材料成本以及新产品放量节奏等因素的共同作用。关于后
续毛利率的具体变化情况，敬请关注公司后续披露的定期报告。
感谢您对公司的关注。
问题三：血液净化行业竞争激烈，公司在海外市场拓展中面临的最大困难是什么？未来海外市场的业务总量是否有可
能超越国内市场？
答：尊敬的投资者，您好。公司目前海外拓展面临的挑战主要是医疗器械产品需在各国完成注册认证，公司正持续加
大投入推进尚未涉足国家和地区的市场准入进程，加快海外市场全球化布局，进一步提升海外市场覆盖率。
未来，公司持续深化国际化发展战略，完善海外营销团队结构，加大全球市场推广与渠道建设力度，海外业务实现稳
步发展。公司有信心推动海外业务成为公司重要增长引擎。感谢您对公司的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-09-17│山外山(688410)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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重庆山外山血液净化技术股份有限公司2026年9月17日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见
附件，上市公司接待人员有董事长兼总经理：高光勇，董事会秘书兼财务总监：喻上玲，独立董事：韩剑学，证券事务代
表：邹博。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202609/202609200908010205730388.pdf
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参与调研机构：4家
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2026-09-10│山外山(688410)2026年9月10日投资者关系活动主要内容
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重庆山外山血液净化技术股份有限公司2026年9月10日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见
附件，上市公司接待人员有董事长兼总经理：高光勇，董事会秘书兼财务总监：喻上玲，独立董事：韩剑学，证券事务代
表：邹博。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202609/202609200908010205730388.pdf
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参与调研机构：2家
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2026-09-08│山外山(688410)2026年9月8日投资者关系活动主要内容
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重庆山外山血液净化技术股份有限公司2026年9月8日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附
件，上市公司接待人员有董事长兼总经理：高光勇，董事会秘书兼财务总监：喻上玲，独立董事：韩剑学，证券事务代表
：邹博。 查看原文
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参与调研机构：2家
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2026-09-04│山外山(688410)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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重庆山外山血液净化技术股份有限公司2026年9月4日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附
件，上市公司接待人员有董事长兼总经理：高光勇，董事会秘书兼财务总监：喻上玲，独立董事：韩剑学，证券事务代表
：邹博。 查看原文
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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