研报评级☆ ◇688411 海博思创 更新日期：2026-03-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 18 9 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 4.34│ 4.86│ 5.34│ 11.05│ 16.40│
│每股净资产(元) │ 12.50│ 17.89│ 23.57│ 29.83│ 43.19│ 63.86│
│净资产收益率% │ 10.64│ 24.24│ 20.62│ 21.23│ 30.39│ 31.25│
│归母净利润(百万元) │ 177.27│ 578.12│ 647.84│ 960.31│ 1990.37│ 2953.13│
│营业收入(百万元) │ 2625.84│ 6981.91│ 8269.70│ 12989.58│ 23760.67│ 33093.92│
│营业利润(百万元) │ 239.94│ 729.75│ 730.83│ 1122.67│ 2306.42│ 3418.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-10 买入 维持 353 5.27 10.24 17.65 东吴证券
2026-03-07 买入 维持 307 5.27 10.24 17.65 东吴证券
2026-03-02 增持 维持 312.01 --- --- --- 中金公司
2026-02-12 买入 首次 --- 5.17 12.38 16.09 华源证券
2025-12-24 买入 首次 --- 5.78 12.50 17.38 申万宏源
2025-11-28 买入 首次 --- 5.18 13.95 21.89 山西证券
2025-11-27 买入 维持 --- 5.15 9.49 12.85 长江证券
2025-11-16 买入 维持 --- 5.06 10.56 17.16 东吴证券
2025-11-11 买入 维持 356.97 5.45 13.22 17.89 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 5.06 10.56 17.16 东吴证券
2025-10-31 增持 维持 312.01 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 5.98 14.72 21.01 平安证券
2025-09-26 增持 首次 --- 5.55 7.33 9.96 华金证券
2025-09-21 买入 维持 --- 5.15 7.44 10.07 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-10│海博思创(688411)新模式+运维打造国内储能龙头，海外加快布局提升成长空 │东吴证券 │买入
│间 │ │
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储能系统集成龙头，技术与业绩领先。公司是国内领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，自2011年成立以来持
续深耕电化学储能系统集成，业务结构聚焦，2025H1储能系统收入占比达99.77%。公司实控人持股集中，控制权稳定，核
心管理层多具备清华及海外名校技术背景，研发人员占比近30%，技术基因深厚。受益于储能市场快速发展及商业模式转
向市场化驱动，公司业绩持续高增，2025年营收116亿元，同比增长40%；随着独立储能与海外项目占比提升，毛利率已呈
现企稳回升态势，未来盈利空间有望进一步打开。
短期：国内独储爆发与海外市场拓展，实现双轮驱动。1）国内端，容量电价机制、电力市场化改革及绿电直连等多
维政策共同发力，25年全国储能招标量303.8GWh，同比+76%实现高增，2026年装机我们预计达230GWh+。26年1月国家发改
委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，正式定调独立储能的战略地位，我们判断五大六小运营商有望
陆续下场进入独立储能市场，“十五五”期间国内独储将迎来可持续发展阶段。国内新模式下，电网的关键节点具备高电
压等级和高电价波动的优势，利于更及时做峰谷套利，参与更高层级的电力市场交易和辅助服务调用，公司依靠关键节点
资源助力优质订单增长。2）海外端，受美国AI用电、欧洲政策补贴及新兴市场大储推动需求广阔。公司提前布局海外，
通过获取IEC/UL等全球认证、在欧洲形成代表性项目并与多国头部伙伴合作，同时在澳洲、欧洲、北美、东南亚等地建立
区域总部与本地化网络，海外高毛利业务加速放量，成为公司关键的业绩增长引擎，2025–2027年海外出货规划2/10/20G
Wh。公司规划2026-2028年出货达300GWh，与宁德/亿纬战略锁供，保障电芯优先供应，我们预计2025–2028年出货分别达
26/70/100/130GWh，保持高速增长。
中长期：从设备供应商到全链路运营服务商，深度绑定上下游实现业绩的可持续扩张。1）深度绑定下游储能电站开
发商及金租企业：储能+金融打造可持续收益模式，通过基金化结构、低成本资金与保底收益机制提升资本效率，以“轻
资产占节点+融资租赁导入资金+设备与运维绑定”实现稳定盈利并向制造+服务转型。2）提供电力现货市场交易及电站运
维服务实现强绑定：独储盈利模式天然依赖于现货市场交易能力，公司凭借先进AI技术、海量运行数据及对电网的深度理
解，在现货市场交易端具备明显优势。3）供应链端长期锁定电芯等核心零部件供应：在供应链端，通过“多元化+长单锁
定”、自研自制与严格质量管控构筑成本韧性与交付稳定性优势，形成贯穿供应—交付—运维的综合竞争力。4）AI赋能
储能价值新生，依托数据持续驱动增值服务。公司以“海博云”为核心，实现规划、设计、验证、运维、交易全生命周期
管理，通过预测性维护和交易策略优化显著提升效率。
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2025-2027年归母净利润为：9.5/18.4/31.8亿元，同比+46%/+94%/+72%，对
应PE为44x/22x/13x。考虑1）海内外市场共振，国内政策促进IRR持续提升，海外高利放量爆发，海内外共驱量利齐升；2
）公司以“卖收益”取代“卖设备”，成功构建了轻资产、复利型的储能商业模式，通过技术、数据和低成本金融支持，
实现长期服务的高毛利转化与资本效率的显著提升，盈利增速有望高于可比公司，我们给予公司27年20xPE，目标价353元
，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险、海外拓展不及预期。
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2026-03-07│海博思创(688411)国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩快报，25年实现营收116.04亿元，同比+40.32%；归母净利润9.49亿元，同比+46.49%；扣
非归母净利润8.76亿元，同比+39.53%。其中，2025Q4营收36.92亿元，同比+20.17%，环比+8.89%；归母净利润3.26亿元
，同比-2.39%，环比+6.41%；扣非归母净利润3.16亿元，同比-0.79%，环比+4.86%。
出货客观，盈利能力优于同行。我们测算公司25年出货26GWh，其中国内24GWh、海外约2GWh；确收约国内23GWh，海
外1GWh+，国内盈利0.03元/wh，海外0.2元/wh。
锚定国内大储龙头地位，海外拓展即将加速。公司乘国内容量电价之风，提前锁定优质节点，向制造+运营模式迈进
，定位国内大储龙头。26年我们预计公司出货70GWh，同增170%，其中国内60GWh（其中50GWh为独立储能）；26年海外将
进一步加速，出货有望提升至10GWh，在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。
盈利预测：考虑到确收节奏、上游成本上涨等因素，我们上调25-27年归母净利润预期至9.5亿元（原值9.1亿元），
下调26年归母净利润预期至18.4亿元（原值19.0亿元），上调27年归母净利润预期至31.8亿元（原值30.9亿元），同增46
%/94%/72%，对应PE为44/22/13倍，给予26年30x，目标价307元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。
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2026-03-02│海博思创(688411)业绩快报符合预期，盈利能力有望维持稳定 │中金公司 │增持
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预告2025年营收同比+40.3%，归母净利润同比+46.4%公司发布2025年度业绩快报：公司预计实现营收116.04亿元，同
比+40.3%；归母净利润9.49亿元，同比+46.4%。我们测算对应4Q25营收36.9亿元，同比+20.2%；归母净利润3.26亿元，同
比-2.39%；营业利润率/净利润率分别为9.27%/8.18%，分别同比+0.43/0.34ppt。2025年报快报符合我们预期。
关注要点
国内：公司项目储备充足，强alpha有效对冲上游涨价影响。国家容量电价政策落地后，各省配套细则加速出台：近
期青海1发布省级容量电价细则，明确独立储能容量补偿标准与结算机制，进一步夯实项目经济性与投资确定性。我们测
算公司2025年国内发货约为24GWh，同比增长接近翻倍，我们认为公司电网理解能力突出、项目建设及运营能力强、供应
链管理较好，在项目成本、融资年限上具备较强优势，可有效对冲上游涨价带来的盈利影响。公司目前在手储备项目充足
，我们看好公司项目持续落地带来出货增长，预计2026年国内出货可达60GWh左右。
海外：出货渐成规模，在手订单逐步转化，驱动业绩快速增长。
全球储能需求景气，数据中心储能带来显著增量空间。我们认为海博思创作为储能系统集成与海外交付能力突出的优
质龙头，凭借技术、认证与规模化交付优势，能够有效承接海外订单转移，目前已在欧洲、北美、东南亚、非洲等多地加
快布局，海外订单储备充足。我们预计公司2025/2026年海外发货有望达到2GWh/10GWh，高毛利海外业务将贡献可观盈利
。
盈利预测与估值
考虑到市场开拓使销售费用略增，我们下调2025年净利润2.7%至9.49亿元,维持2026年盈利预测不变，引入27年净利
润预测40.24亿元。当前股价对应26/27年19.6x/9.8xP/E。维持跑赢行业评级和312.01元目标价，对应28.0倍2026年市盈
率和14.0倍2027年市盈率，较当前股价有42.8%的上行空间。
风险
碳酸锂价格上涨超预期，贸易政策变化，宏观经济风险。
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2026-02-12│海博思创(688411)国内储能系统集成龙头，海外布局成果有望加快兑现 │华源证券 │买入
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储能系统集成龙头，装机量位居全球前列。海博思创成立于2011年，2018年以前从事电化学储能系统、动力电池系统
业务、新能源车租赁业务，之后逐步聚焦储能系统业务。根据标普全球能源（S&PGlobalEnergy）统计，海博思创在2024
年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三；根据中国电力企业联合会统计，截至2024年年底，国内已投运
电站装机量排名中，海博思创位居第一。2025年前三季度，公司实现收入79.13亿元，同比+52.23%；实现归母净利润6.23
亿元，同比增长98.65%。
国内：随着我国电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增
长态势，公司或将直接受益。1）在我国可再生能源装机及新型储能装机快速增长背景下，2020年以来公司先后中标多个
大型项目的储能设备供应，大型电力集团为公司主要客户，带动业绩快速攀升。2）随着电力现货市场和容量电价机制的
推进，我们判断新型储能仍将处于快速成长期；新增装机数据来看，2025年中国新型储能新增装机66.43GW/189.48GWh，
功率/能量规模分别同比+52%/+73%。我们认为以甘肃、宁夏、新疆、内蒙古等为代表的省份，有望继续成为国内独储市场
重要增长极。3)公司在甘肃、青海、内蒙古、江苏、山西、广东等地布局生产基地，有助于开发当地市场，且产能增长有
助于提升公司交付能力，订单到业绩的兑现节奏有望因此加快。4）公司与宁德时代开展2026-2028年3年200GWh电量采购
合作，我们认为此举反映了公司对储能需求及自身订单获取的信心。
国外：全球储能装机维持高增，发展空间或仍然广阔；本地化开发策略明确，海外出货有望加快。1）需求数据来看
：2025年全球储能累计装机达到约270GW/630GWh；新增装机达到106GW，同比增速达到46%；其中公用事业级储能占比达到
82%。2)公司产品已获得海外主要市场认证，并与Fluence、法国NW、澳大利亚Tesseract等建立合作关系，在欧洲、美洲
、亚太几大区域市场设立本地化团队，具备覆盖项目交付、现场调试、数字化监控与长期运维服务能力。截至2025年11月
，深度参与全球超400个储能项目，累计实现45GWh以上规模储能项目的成功落地。3）海外盈利能力高于国内，2024/2025
H1公司海外市场销售毛利率分别为42.14%/36.23%，同期国内市场销售毛利率分别为16.85%/16.22%。随着公司更多海外订
单落地、以及海外业务占比提升，海外市场有望成为公司业绩的重要增长极。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/22.3/29.0亿元，同比增速分别为44%/140%/30%，
当前股价对应的PE分别为42/18/14倍。选取阳光电源、阿特斯作为可比公司。海博思创作为储能系统集成龙头企业，我们
预计海外布局成果即将兑现为业绩；技术及品牌优势下，长期受益于全球可再生能源及储能装机增长；以及在“储能+X”
战略下，公司有望将储能产品拓展至更多应用场景。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、贸易冲突的风险、上游原材料涨价风险。
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2025-12-24│海博思创(688411)国内储能执牛耳，海外开拓立潮头 │申万宏源 │买入
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海博思创：聚焦储能，系统集成领先企业。公司作为具备先发优势的储能系统集成领跑者，目前业务已战略聚焦于储
能系统集成及核心装备。2022-2024公司营收CAGR为77%，归母净利CAGR为91%；2025Q1-Q3实现营业收入79.13亿元，同比
增长52.2%。储能系统业务是公司的业务核心，未来增长将主要由该业务驱动。
全球储能：高景气度，多极增长。全球储能将延续增长趋势，BNEF预计2025年储能新增装机容量将达到221GWh。三大
核心市场与新兴区域共振，构建多元驱动增长格局。其中，中国市场受益于136号文及各省机制电价影响，储能战略地位
提升，收益率稳步提升，需求持续旺盛；美国市场受AI算力高增导致电荒，储能从可选转为刚需，中国企业有望凭借优势
迎来关键出海窗口；欧洲市场呈现结构性分化，大储与工商储快速增长，户储随着去库完成，稳步复苏；新兴市场（如中
东）凭借优越的光照资源及成本优势，正接棒成为新的增长极，未来发展空间广阔。
国内储能：装机高增，结构优化。行业保持高景气度，2025上半年独立储能占比攀升至58%，确立市场化运营主体地
位；招中标市场持续火热，产业链价格底部基本确认，为后续增长积蓄充足后劲。独立储能受益于强制配储取消及容量补
偿机制完善，盈利模式正向“容量补偿+现货套利”多元化转变；工商业储能备案量同比激增234%，应用场景加速向台区
储能、光储充一体化及虚拟电厂等新模式拓展，未来增长机遇广阔。
公司优势：技术领航，客户绑定，出海加速。1）技术：公司构建全生命周期技术闭环，产品在效率、安全及可靠性
上全面领先；作为国家级“专精特新”小巨人，公司拥有358项专利，持续加大研发投入，并依托数字化智造体系实现柔
性化生产与提效降本，深筑技术护城河。2）客户：公司储能系统出货量连续多年领跑，通过深度绑定华能、国电投等“
五大六小”核心电力央企，保障高确定性订单来源，同时积极拓宽新客户渠道，稳固行业领先地位。3）出海：公司坚定
推进全球化战略，与Fluence等国际巨头达成战略合作，海外业务正加速兑现。
首次覆盖给予公司“买入”评级。公司受益于全球储能市场的加速放量，储能业务有望迎来高速发展。25-27年实现
营业收入132.22/253.00/351.49亿元，归母净利润10.42/22.52/31.31亿元，(2025/12/23日股价)对应25-27年PE45X/21X/
15X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：政策与贸易环境变化风险、储能行业竞争加剧、关键技术自研进度不及预期
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2025-11-28│海博思创(688411)国内储能稳居龙头，海外市场正在突破 │山西证券 │买入
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事件描述
11月19日，公司官方公众号披露，公司德国子公司海博思创国际（德国）有限公司，与LEAG清洁能源有限公司正式签
署协议，双方将在德国联合打造一座规模达1.6GWh的大型储能项目，该项目建成后将跻身欧洲大型电池储能设施之列。
事件点评
海博思创是国内储能NO.1。根据标普全球（S&PGlobal）统计，海博思创在2023年全球电池储能系统集成商新增储能
装机排名中位居前三，其中功率规模排名第二，能量规模排名第三。截至2024年7月的数据显示，在以累计装机和签约项
目排名中，无论以功率或容量单位计算，海博思创均位列中国大陆市场第一。根据中电联统计，截至2024年年底，国内已
投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。根据中关村储能产业技术联盟（CNESADatalink全球储能数据库）统计，202
5年1月-6月，在储能系统集采/框采中标企业中，海博思创中标标段数位列第一。
积极布局海外市场，海外储能正在突破。公司2023年开始发力海外市场，2024年已经覆盖欧洲、北美、亚太市场，20
25年海外出货向GWh+级别迈进。公司通过“技术输出+本地化运营”双轮驱动目标3-5年内海外市场业务规模与国内持平。
公司已在海外市场打造了多个储能项目典范案例。其中，瑞典斯德哥尔摩储能项目与德国瓦尔特斯豪森项目的成功投运。
与欧洲大型储能项目开发商Repono将在2027年前推进1.4GWh的电网级储能；与新加坡能源基础设施开发商Alpina在2025至
2027年期间计划提供5000套充储一体机。
储能需求持续高增，提前锁定200GWh电池供应。随风电光伏等新能源发电量持续提升，为解决能源的间歇性、波动性
问题，储能需求应运而生。据国际能源署（IEA）2025年最新预测，到2030年全球储能装机容量将突破270GW，年均复合增
长率超过40%。CNESA预测到2025年，我国新型储能装机规模在理想场景下将突破130GW，2024-2030年复合增长率20.2%-24
.5%。海博思创作为国内最纯储能标的，2025年前三季度收入同比增长52.2%，归母净利润同比增长98.7%。公司近期与宁
德时代就2026年-2035年缔结战略合作协议，并锁定未来三年不低于200GWh电池需求。预计公司2025年-2026年有望实现30
GWh/70GWh储能系统出货，海外客户占比今明年有望提升至10%-15%以上。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、25.1亿元、39.4亿元，相当于2026年21倍的动态市盈率，首次
覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：储能行业竞争加剧价格大幅下跌；海外市场突破不及预期；应收账款较大的风险；电芯采购单一供应商的
风险；首发限售股份解禁可能对二级市场价格的影响。
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2025-11-27│海博思创(688411)2025Q3业绩点评：盈利能力环比改善，看好国内爆发、出海│长江证券 │买入
│加速 │ │
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事件描述
公司2025前三季度营收79.13亿元，同比增长52.23%；归母净利润6.23亿元，同比增长98.65%；扣非净利润5.61亿元
，同比增长80.92%。单季度看，公司2025Q3营收33.90亿元，同比增长124.42%，环比增长13.99%；归母净利润3.07亿元，
同比增长872.24%，环比增长38.19%；扣非净利润3.01亿元，同比增长1033.61%，环比增长66.23%。
事件评论
三季度来看，预计独立储能及海外收入占比上升带动盈利能力环比改善。整体毛利率为18.64%，环比上升1.70pct。Q
3费用率为7.49%，环比上升0.23pct，主要为管理费用率和研发费用率提升。另外，Q3计提信用减值0.63亿元，冲回资产
减值0.22亿元，最终销售净利率达到9.05%，环比提升明显。
展望未来，继续坚定看好公司国内全域开发带来的需求高增确定性，以及出海加速带来的量利弹性：
国内方面，行业已迎来成本下降与政策支持并行的关键节点，2026年国内装机有望实现翻倍增长。近期公司公告与宁
德时代签署战略合作协议，承诺在2026至2028年间向其采购不低于200GWh的电池，宁德时代确保按照公司需求量纲供应，
充分体现了公司对未来三年出货能力的信心；双方还将共同探索设立产业基金与运营平台，并在交流侧系统零部件方面推
动合作采购。此前，公司亦与华为及甘肃金昌市政府签署三方协议，金昌政府承诺三年内为公司在金昌市域内规划、开发
与建设独立储能提供支持。随此类与政府及产业的合作不断落地，公司有望持续提升国内市场份额、保障盈利能力。
海外方面，欧洲、亚太等市场储能需求持续高增，美国数据中心扩张下储能需求存在较大超预期空间，公司亦有望充
分受益于全球储能需求的快速增长。近期，公司与LEAG清洁能源有限公司签署德国1.6GWh大型储能项目，公司将提供覆盖
项目设计、核心设备供应、调试并网及长期运营支持的全链条“交钥匙”服务，预计于2026年完工。随着此类代表性大型
项目的逐步落地，公司海外业务进展有望进一步提速。
预计2025、2026年净利润为9、17亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球储能需求低于预期风险；2、市场竞争风险。
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2025-11-16│海博思创(688411)与宁德签订3年200GWh电芯供应强强联合，继续看好国内独 │东吴证券 │买入
│储+海外突破逻辑！ │ │
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事件：公司公告与宁德时代签订《战略合作协议》，在26年1月1日至28年12月31日合作期内，双方应于每年度末（12
月1日前）就未来三年的合作目标进行滚动式更新，并签署相应年限的合作备忘录予以确认。其中2026年1月1日至2028年1
2月31日，公司采购电量累计不低于200GWh，宁德时代确保按公司需求量纲供应。
与宁德强强联合，实现共赢。1）公司锁定优质电芯，巩固行业优势地位，公司紧抓国内大储黄金期，未来3年年均出
货高增确定性较高；2）在电芯紧张背景下，宁德优先保障公司储能需求量，锁量同时也提供有竞争力的价格支持，从而
有效降低电芯成本。
国内：国内独储持续性超预期、商业模式创新带动公司享受黄金期。截至目前国内已超7个省份出台容量电价补偿或
峰谷套利拖底，叠加峰谷价差+辅助服务，储能irr提升到6-12%，商业模式跑通；内蒙容量电价补贴政策超预期落地，往
后看仍有更多省份将对容量电价补贴制定标准。25年我们预计国内锂电储能装机150GWh，同比+35%，预计26年225GWh，同
比+50%，需求持续性超预期。公司助力甘肃首个GWh级独立储能电站交付+运营落地；公司电网背景强，公司拥有交易平台
和大数据分析，能够提供一站式解决方案，从项目开发、资金支持到技术保障，整个过程高度贴合，给资方和开发商承诺
最低收益率，设备交付、运维、交易利润弹性高！预计公司25年国内大储出货27GWh，26年60GWh（自主开发项目50GWh，
今年底落地20GWh、明年年中继续落地30GWh）。
海外：欧美澳等市场持续高增、公司从0到1潜力较大。25年美国储能正加速抢发货，BBB法案限制26年美国储能援助
比例要求，但25年底前开工项目不受此约束；同时随美国数据中心爆发，电力紧缺程度加剧，且绿电为趋势；2）欧洲及
新兴市场在建项目众多，多点开花。25年公司海外从0到1，目前已成功突破欧洲、东南亚、北美等市场，预计明年海外出
货10GWh，未来有望成为海外核心供应商。
盈利预测与投资评级：我们维持25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为9.1/19.0/30.9亿元，同比+41%/+1
09%/+63%，对应PE75/36/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。
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2025-11-11│海博思创(688411)海内外储能高景气共振，储能龙头业绩高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
考虑到全球储能预计2026年仍有40%-50%的高增，外加公司国内独立储能占比提升+进军海外提升单位盈利能力，我们
上调了公司2025-2027年的盈利预测。
投资要点：
维持增持评级。考虑到储能需求旺盛，公司作为储能系统的龙头企业，有望充分受益于行业高景气度，我们上调公司
2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的EPS分别为5.45/13.22/17.89元，可比公司2026年
平均估值为30倍PE，我们给予公司2026年27倍PE，目标价356.97元，维持增持评级。
受益于储能高景气，储能龙头Q3业绩高增。2025年Q3公司营收33.9亿，yoy+124.4%，归母净利3.07亿，yoy+872.24%
，我们认为公司业绩高增主要受益于储能行业高景气。2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，yoy+68%，今年前三
季度国内新增并网82GWh，同比增长61%，海外储能94GWh，同比增长74%。
受益于独立储能占比提升，国内储能盈利能力显著增强。Q3公司毛利率18.64%，环比提升1.7pct，净利率9.05%，环
比提升1.55pct。我们认为，公司盈利能力显著提升，主要受益于136号文取消强配储，国内储能改为经济性驱动，对储能
系统质量要求更高，且独立储能占比提升。
2026年海内外储能高景气共振，公司业绩高增可期。根据阳光电源投资者关系活动记录表，预计2026年全球储能市场
增速约40%-50%。其中，中国市场预计今年装机130GWh，2026年150-200GWh，主要驱动为：1）现货市场发展，2025年很多
省份正进入现货市场，新能源电价峰谷差在变大。2）容量市场发展，很多省份陆续出台容量补偿电价，储能自身具备经
济性驱动国内储能的发展。海外市场高增主要系：1）新能源配储的需求在增加。2）部分海外电网的服役周期很长，从电
网安全稳定性角度也有配储需求，3）用户侧市场在政策带动下比如欧洲动态电价的出台需求也在爆发。4）经济性驱动。
5）美国AI发展带来新增电力负荷需求。
风险提示：储能需求不及预期、海外市场拓展不及预期、政策变化不及预期。
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2025-11-02│海博思创(688411)2025年三季报点评：Q3盈利能力环比提升，未来独储%2b运 │东吴证券 │买入
│维空间巨大 │ │
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事件：公司25年Q1-3营收79.1亿元，同比+52.2%，归母净利润6.2亿元，同比+98.6%，扣非净利润5.6亿元，同比+80.
9%，毛利率18%，同比-2pct，净利率7.9%，同比+1.9pct。其中25年Q3营收33.9亿元，同环比+124.4％/+14％，归母净利
润3.1亿元，同环比+872.2%/+38.2％，扣非净利润3亿元，同环比+1033.6%/+66.2％，毛利率18.6%，同环比2.6/+1.7pct
，归母净利率9%，同环比+7/+1.6pct。
国内独储出货占比提升，盈利能力环比提升。我们预计25Q3公司确收7.3GWh+；综合单价约0.46元/Wh，环比25H1基本
持平；毛利率18.6%，环比25H1提升1.1pct。拆分来看：1）国内7.1GWh，环比增长8%；受益于独立储能占比提升，毛利率
环比25H1有所提升；我们测算单位盈利约0.036元/Wh；2）海外0.2GWh+，环比持平，毛利率环比25H1小幅下降，我们测算
单位盈利约0.2元/Wh+。全年看仍维持30GWh出货，26年出货70GWh（其中国内60GWh、海外10GWh）实现高增。
营收规模提升，费用率继续摊薄。公司25年Q1-3期间费用6.5亿元，同比+13.4%，费用率8.2%，同比-2.8pct，其中Q3
期间费用2.5亿元，同环比+9.1%/+18%，费用率7.5%，同环比-7.9/+0.3pct；25年Q1-3资本开支3.1亿元，同比+54.9%，其
中Q3资本开支1亿元，同环比+55.6%/-39.8%；25年Q3末存货14.7亿元，较年初+3.7%。
盈利预测与投资评级：考虑25年海外储能出货受订单影响有所延迟，我们下修25年盈利预测，预计25年归母净利润9.
1亿元（前值9.2亿元）；此外，国内独立储能容量电价政策不断推出，国内储能行业装机预期持续上修，公司作为国内独
立储能龙头有望充分受益；我们上调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为19.0/30.9亿元（前值12.7/18.2亿
元），25~27年同比+41%/+109%/+63%，对应PE为54/26/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。
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2025-10-31│海博思创(688411)3Q25业绩符合预期，盈利能力显著提升 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入33.90亿元，同比上涨124.41%，环比上涨13.99%；归母净利润3.07亿元，对应每股盈利1.70
元，同比+872.30%，环比+38.19%，业绩符合我们预期。
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