研报评级☆ ◇688429 时创能源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.81│ 0.44│ -1.62│ -0.80│ 0.05│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 3.81│ 5.79│ 4.20│ 3.40│ 3.45│ 3.82│
│净资产收益率% │ 21.35│ 7.64│ -38.62│ -23.56│ 1.31│ 9.83│
│归母净利润(百万元) │ 292.93│ 176.90│ -648.95│ -320.40│ 18.01│ 150.18│
│营业收入(百万元) │ 2394.80│ 1730.59│ 710.71│ 1349.49│ 1639.34│ 2003.31│
│营业利润(百万元) │ 330.19│ 183.66│ -777.43│ -337.00│ 19.00│ 158.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 增持 维持 --- -0.80 0.05 0.38 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│时创能源(688429)2025年三季报点评：亏损大幅收窄，多项创新技术加速落地│东吴证券 │增持
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营业收入高增，亏损同比大幅收窄：2025年前三季度公司实现营业收入7.05亿元，同比+54.3%，主要系光伏电池和光
伏设备的销量增加以及Q3光伏耗材价格有所上涨，销售收入增加；归母净利润-2.54亿元，扣非归母净利润为-2.69亿元，
亏损同比均大幅收窄；Q3单季度公司实现营业收入2.54亿元，同比+34.5%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.75
亿元，同比亏损幅度均显著收窄。25前三季度及Q3单季，公司亏损幅度均显著收窄，主要系资产减值大幅减少，上年同期
曾对2GWPERC硅片与2GW电池相关设备计提了大额资产减值准备。
盈利能力仍处低位，边际改善趋势明显：2025Q1-Q3公司毛利率为-0.34%，同比-13.5pct；销售净利率为-36.10%，同
比+76.3%。公司期间费用率为45.3%，同比-12.8pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/10.85%/24.80%/7.57
%，同比-0.7/-11.1/-9.6/+8.6pct。Q3单季度毛利率为1.09%，同比+5.7pct，环比-1.9pct；净利率为-29.64%，同比+171
.7pct，环比-24.1pct。
存货&合同负债同比下降，现金流同比改善：截至2025Q3末公司存货为1.62亿元，同比-25.6%；合同负债为0.32亿元
，同比-38.5%；应收账款为1.23亿元，同比-40.9%。2025Q1-Q3公司经营活动现金流为-0.94亿元，同比改善；主要系销售
收入增加，购买商品接受劳务支付的现金减少所致。
全链路协同创新持续推进，核心产品加速落地量产：1）光伏湿制程辅助品：公司持续巩固在n型产品中的领先优势。
2025年新推出的二次制绒产品搭配自研清洗辅助品，在降低反射率的同时不影响电池开压与填充，助力效率提升0.05%-0.
10%，已获行业广泛应用；BC类与HJT电池产品适配优化也取得进展，相关产品已进入多家龙头客户供应链。2）光伏设备
：公司产品覆盖体缺陷钝化、链式退火、界面钝化、吸杂等关键环节。上半年，自研链式吸杂设备（用于HJT）和界面钝
化设备（用于TOPCon解决“十字隐裂”问题）均完成客户端验收。3）光伏半片电池：公司首创基于边皮料的半片技术，
当前3GWn型TOPCon产品融合边皮工艺、自研掩膜设备与湿法材料理解，拓宽工艺窗口并提升效率。210N产品平均效率25.4
%、CTM大于98%，组件功率达725W，处于行业领先。4）叠栅组件技术：2024年公司创新性推出基于叠栅技术的“古琴”组
件，采用极细三角导电丝替代传统主栅与焊带，显著降低遮光与银耗、提升效率。25H1由创始人牵头统筹四大板块协同推
进，已跑通单面叠栅工艺并实现稳定产出，双面叠栅方案亦初步完成，产业化进程有望加速。
盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为-3.2/0.2亿元（原值
为1.0/1.3亿元），2027年归母净利润预测为1.5亿元，当前股价对应2026-2027动态PE分别为357/43倍。考虑到公司新型
设备成长性&光伏行业回暖在即，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩展不及预期、新业务拓展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-13│时创能源(688429)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司前三季度研发投入高达1.75亿元，占营收比例近25%，如此高的研发投入，未来会重点投向哪些具体的技术
方向？
答：尊敬的投资者您好，公司作为一家以研发为导向的原创研发型公司，在光伏材料、设备、光伏电池、组件、储能
领域都储备有相关技术并持续进行研发投入。现阶段公司高度重视并正在全力推进叠栅技术量产工作，由公司创始人符黎
明博士牵头，同时组织材料、设备、电池、组件四个事业部的负责人共同配合叠栅技术的推进工作，实现材料设备工艺全
方位的优化升级。未来，公司将持续性地以原创研发为驱动，坚持“蓝海战略”，不断迭代和推出新的创新型产品和技术
以提升公司长远的行业竞争力和盈利能力。感谢您的关注！
Q2：公司的链式吸杂设备和界面钝化设备据称已完成客户端验收，这些新设备的市场反馈如何？
答：尊敬的投资者您好，公司相关设备已完成客户验收并获得认可，感谢您对公司的关注，谢谢！
Q3：公司的“古琴”叠栅组件技术是否已获得下游客户的订单？
答：尊敬的投资者您好，公司目前正在全力推进叠栅技术的量产工作，感谢您的关注，谢谢！
Q4：请问叠栅技术的量产工作，能否在2025年4季度完成？如不能，计划完成节点是哪个时间节点?
答：尊敬的投资者您好，公司高度重视并正在全力推进叠栅技术量产工作，公司创始人符黎明博士亲自牵头，同时组
织材料、设备、电池、组件四个事业部的负责人共同配合叠栅技术的推进工作，实现材料设备工艺全方位的优化升级。公
司已跑通单面叠栅组件（正面叠栅+背面MBB）的工艺路线，组件已实现连续产出，第二代双面叠栅工艺的开发也已经初步
完成；公司中试线叠栅电池的平均效率已经达到26.0%以上，2382*1134版型的组件平均功率突破645W。具体情况请您关注
公司后续公告，感谢您对公司的关注，谢谢！
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