研报评级☆ ◇688433 华曙高科 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.16│ 0.17│ 0.33│ 0.50│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 4.66│ 4.69│ 4.99│ 5.18│ 5.49│ 5.92│
│净资产收益率% │ 6.80│ 3.46│ 3.34│ 6.00│ 8.00│ 10.00│
│归母净利润(百万元) │ 131.16│ 67.21│ 69.01│ 127.24│ 243.12│ 282.60│
│营业收入(百万元) │ 606.04│ 491.97│ 715.47│ 1262.07│ 1928.65│ 2780.15│
│营业利润(百万元) │ 137.76│ 58.79│ 66.36│ 121.00│ 186.00│ 252.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-09 增持 首次 --- 0.30 0.45 0.62 国海证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.36 0.54 0.74 中信建投
2026-04-03 增持 维持 82.95 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-09│华曙高科(688433)公司动态研究：3D打印设备+服务双轮驱动，全球化布局加 │国海证券 │增持
│速 │ │
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再融资计划有望进一步提升公司竞争力
1）根据公司披露的2026年度向特定对象发行A股股票方案，本次募集资金总额不超过39.10亿元，计划投向先进增材
制造设备产能提升项目、增材制造综合服务平台建设项目、全球运营中心项目，涵盖设备扩产、打印服务中心及全球销售
网络，旨在进一步提升公司核心竞争力。
2）成立合资公司主要系基于战略规划和业务发展需要，布局3D打印服务领域，开展民用消费品领域（包括但不限于3
C、汽车零件、精密型零部件等）的加工服务，丰富公司收入来源，提升公司核心竞争力，进一步拓展民用消费品领域应
用场景。
公司业绩表现持稳增长：
1）2025年：公司实现营收7.15亿元，同比+45.43%；毛利率43.48%，同比-3.97pct。利润端增长弱于收入，归母净利
润0.69亿元，同比+2.68%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+4.75%。主要系公司3D打印设备及辅机配件、3D打印粉末及开
展3D打印服务，收入相应增加。
费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.71%/7.89%/18.04%/-1.68%，分别同比-3.08/-0.54/+0.40/+1.74pct
，期间费用率33.96%，同比-1.48pct。销售、管理费用率随收入规模扩张有所摊薄，研发费用同比+48.69%，主要系公司
继续加强研发能力建设、研发人员数量及股份支付等增加。
2）2026Q1：公司实现营业收入1.30亿元，同比+2.84%；毛利率44.76%，同比+3.32pct。利润端短期承压，归母净利
润-0.04亿元，同比-358.38%；扣非归母净利润-0.07亿元，同比-670.16%。根据公司2026年一季报，归母净利润同比大幅
下降，主要系2026Q1摊销股份支付费用2,335.05万元所致；若剔除股份支付影响，公司归母净利润为1970.70万元。
费用端看，期间费用率49.39%，同比+10.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/13.36%/25.51%/-2.
07%，分别同比+1.40/+3.66/+6.22/-0.93pct。
1、分产品：设备主业高增，打印服务贡献新增量。
1）3D打印设备及辅机配件：2025年实现收入5.54亿元，同比+38.10%，毛利率42.62%，同比下降2.76pct。
2）3D打印服务：2025年实现收入0.84亿元，毛利率38.60%，该业务为2025年新增业务，对收入增量形成补充。
3）3D打印粉末材料：2025年实现收入0.60亿元，同比+40.79%，毛利率52.33%，同比下降0.61pct。
2、布局3D打印服务，推动“设备供应”向“制造能力输出”升级
公司2025年已开展3D打印服务并形成收入增量，未来通过自产设备开展打印服务，有助于实现设备与工艺协同优化，
提高打印效率与成品质量。根据财联社，公司拟布局民用消费品领域加工服务，方向包括但不限于3C、汽车零件、精密型
零部件等，进一步强化下游服务能力。随着增材制造从研发验证走向批量制造，公司业务模式有望从单一设备销售延伸至
“设备+材料+工艺+服务”的综合制造能力输出，提升客户粘性和盈利弹性。
3、全球化布局加速，出海生态提升竞争力
根据公司公告，公司已在美国、德国设立布局，并在全球超过30个国家开展业务；根据公司官网，公司金属机全球销
量已超800台，400mm以上金属机装机量超270台。
盈利预测：基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.5、16.5、22.
6亿元；归母净利润分别为1.25、1.89、2.56亿元；对应P/S分别为33、23、17X。3D打印设备+服务双轮驱动，全球化布局
加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险；拟定增事项进展不及预期风险。
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2026-04-24│华曙高科(688433)3D打印领军企业，业绩高增验证产业化拐点 │中信建投 │买入
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核心观点
公司全年实现营业总收入7.15亿元，同比大幅增长45.43%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长2.68%，展现出强劲
的增长动能，主要得益于3D打印在消费电子、航空航天等领域的深度渗透。尽管因加大研发投入及股份支付等短期因素导
致归母净利润与上年基本持平，25Q4业绩强势反转，产业化拐点或将快速到来。公司作为国内增材制造设备龙头企业，金
属+高分子设备双轮驱动，设备性能保持领先，同时增材制造下游应用场景不断拓展，民品领域快速拓展，未来成长空间
广阔。
事件
近日，公司发布2025年年度报告，全年实现营业总收入7.15亿元，同比大幅增长45.43%；实现归母净利润0.69亿元，
同比增长2.68%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长4.75%。主要系公司3D打印设备及辅机配件、3D打印粉末销售增加
及开展3D打印服务，收入相应增加所致。
简评
1、收入高增验证需求韧性，利润释放静待规模效应
公司作为国内增材制造设备龙头企业，金属+高分子设备双轮驱动，充分受益于增材制造行业高景气，公司业绩强势
复苏。公司2025年营收同比增长45.43%，展现出强劲的增长动能。尽管因持续加大研发投入（研发投入1.29亿元，同比增
长30.52%）、新建厂房折旧及股份支付费用（0.56亿元）增加等因素导致归母净利润增速较低，但若扣除股份支付影响，
归母净利润达1.25亿元，同比增长66.66%。其中，25Q4业绩强势反转，单季度实现归母净利润0.54亿元，占全年利润的78
.9%，产业化拐点或将快速到来。
公司正从设备材料销售商向“设备+服务”模式转型，尤其在消费电子(3C)、汽车等民用领域加速布局。同时，传统
优势领域航空航天业务稳健增长，2025年该领域收入达2.97亿元，同比增长21.22%。公司持续为航空航天（含商业航天）
客户提供全方位3D打印解决方案，解决大尺寸、复杂结构等工件的打印难题，在火箭发动机等场景实现应用。
2、增材制造市场持续增长，下游应用多点开花
根据Wohlers统计数据显示，2025年全球增材制造收入达到242亿美元（约合1672元人民币），同比增长10.9%，较202
4年略有回升。从地区发展情况分析，亚太地区增长最为显著，特别是中国市场表现突出。
在航空航天领域，由于零部件形态复杂、传统工艺加工成本高及轻量化要求等因素，增材制造已发展成为提升设计与
制造能力的一项关键核心技术，可用于实现复杂内部结构，提高零件性能，还可用于制件修复，延长设备使用寿命、减少
经济损失。
在汽车行业，3D打印技术可以实现无模具设计制造，帮助企业缩短产品概念模型的设计及制作周期和优化设计降低成
本并缩短产品上市时间。近年来公司与汽车行业的海内外客户达成重要合作，公司与全球知名的古董摩托车零部件制造厂
商深度合作，突破古董摩托车零部件传统修复瓶颈，实现不可替代零部件的精确复制。公司与日本资深增材制造商开展战
略合作，专注于为汽车制造商开发和推广大幅面激光粉末床解决方案的应用。
在消费电子领域，3D打印正从原型制造走向批量生产，成为行业增长的新引擎。2025年全球消费电子3D打印市场快速
扩张，以苹果、华为、小米为代表的头部厂商已将技术应用于旗舰产品的规模化制造。
3、金属+高分子增材设备双轮驱动，设备+材料+软件+工艺全产业链自主可控
公司专注于工业级增材制造，具备3D打印设备、高分子材料及软件自主研发与生产能力，销售规模位居全球前列。公
司通过持续自主创新，建立了涵盖选区激光熔融SLM和选区激光烧结SLS技术路线的“设备-软件-材料-工艺-应用”全链条
一体化自主技术体系，形成相关技术自主知识产权。为航空航天（商业航天、低空经济）、消费电子、汽车、模具、机器
人、医疗等行业新应用及规模产业化带来更多的可能。公司不断完善自身在3D打印设备和材料领域的产品布局，满足下游
各行业客户多样化需求。
4、新设立合资公司，聚焦3C等民品领域拓展
2025年12月，公司公告拟与关联方华耀腾兴、景锐创智共同出资1亿元设立湖南湘兴数创有限责任公司，其中公司持
股40%，布局3D打印服务领域，重点切入3C、汽车零件等民用消费品加工服务。从商业模式看，此举标志着公司从单一的
设备及材料销售，向“设备+服务”双轮驱动演进，并深度绑定终端应用需求。
5、盈利预测与投资评级：增材制造设备龙头企业，下游应用场景不断拓展，给予“买入”评级
公司作为国内增材制造设备龙头企业，金属+高分子设备双轮驱动，设备性能保持领先，同时增材制造下游应用场景
不断拓展，民品领域快速拓展，未来成长空间广阔。我们看好公司未来前景，预计公司2026年至2028年的归母净利润分别
为1.50、2.24和3.09亿元，同比增长分别为116.96%、49.86%和37.80%，相应26年至28年PE分别为229.00、152.81和110.8
9倍，给予“买入”评级。
风险分析
1、研发成果及商业化不及预期：公司始终坚持高研发投入，如果研发成果及商业化进度不及预期，将显著影响未来
市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。
2、市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领
域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。
3、激励效果不及预期：公司开展了一系列激励措施来提高员工积极性，增强公司活力，如果激励效果不及预期，可
能会影响公司的长远业绩
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2026-04-03│华曙高科(688433)3D打印平台企业，消费电子有望打开想象空间 │中金公司 │增持
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2025年公司业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩：2025年实现营收7.15亿元，同比+45.4%，单Q4实现营收3.17亿元，同比+115.8%；25年归母净
利润0.69亿元，同比+2.7%，单Q4归母净利润0.54亿元，同比+132.6%；我们认为公司Q4业绩边际改善明显，下游工业与航
空航天业务增速较高，但全年高研发投入对业绩影响较大，公司25年业绩略低于我们预期。毛利率承压，研发投入力度持
续加大：25年公司毛利率43.5%，同比-4.0ppt。费用端，25年公司研发费用率18.0%，同比+0.4ppt，公司持续加大研发力
度。
发展趋势
我们认为公司是3D打印全链条自主一体化稀缺标的，着力打造产业化解决方案平台。1）从业务结构来看：25年公司
核心业务呈现高速增长态势，3D打印设备营收5.54亿元，同比+38%；3D打印服务营收0.84亿元，同比+233%；3D打印原材
料营收0.60亿元，同比+41%。2）从一体化平台来看：设备方面公司推出系统性的可落地应用光束整形技术，显著提升打
印效率与表面质量；同时升级大尺寸设备FS1521M系列，可搭载32激光成形效率高达800cm3/h，较24年激光头数量和效率
实现翻倍。材料方面公司助力研发国产PPS，关键指标接近PEEK且成本显著更低。打印服务方面25年底公司公告合资开展3
C、汽车零件的3D打印加工服务。3）从下游应用来看：25年工业领域收入同比+85.13%；航空航天领域收入同比+21.22%，
我们认为公司前期在产业的技术投入逐步转化为收益，公司凭借全链条优势，在消费电子3D打印领域有望获得一定份额，
成长空间广阔。
盈利预测与估值
我们维持26年归母净利润1.07亿元基本不变，新引入27年归母净利润3.16亿元。考虑到3D打印行业目前尚处发展初期
，公司研发投入较大，下游市场需求3-5年或带动公司业绩进入快速释放期，我们切换远期估值方法到2030年，考虑到公
司国内设备龙头地位和较强的技术优势，后续随着规模上量利润水平有望进一步优化，我们给予2030年38xP/E，给予目标
价83元（上调57%），维持跑赢行业评级，较当前股价有14%的上行空间。
风险
消费电子3D打印产业化进度不及预期；竞争加剧超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
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2026-05-20│华曙高科(688433)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年第一季度公司净利润下滑幅度较大，主要是什么原因？后续是否会改善？
答：根据公司 2026 年第一季度报告，2026 年第一季度公司净利润下滑主要受股权激励股份支付摊销影响，摊销 20
24 及 2025 年限制性股票激励计划的股份支付费用 2,335.05 万元，扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利
润 1,970.70 万元，比上年同期增长54.41%。2026年摊销的股份支付金额较高，且公司不断加大研发投入，近两年研发投
入金额持续增长，占营业收入比重接近 20%，这些因素对净利润均有所影响，具体影响届时请详见公司披露的相关公告及
定期报告。
2、2026 年公司是否会加大在散热领域的投入？
答：随着 AI 算力需求增长，对于散热的要求逐步提升，3D 打印在轻量化、复杂结构件、精密结构件制造上具有一
定的优势。目前尚未到产业化阶段，主要取决于下游客户的应用节奏。公司将对下游应用领域保持关注，并保持与下游客
户的深度交流，充分了解客户需求和亟需解决的痛点问题，为客户量身定制 3D 打印解决方案，推动产业化进程。
3、公司再融资计划投向哪些领域，与合资公司业务是否有重合？
答：根据公司披露的 2026 年度向特定对象发行 A 股股票方案，本次募集资金总额不超过 39.10 亿元，计划投向
先进增材制造设备产能提升项目、增材制造综合服务平台建设项目、全球运营中心项目，涵盖设备扩产、打印服务中心及
全球销售网络，旨在进一步提升公司核心竞争力。
成立合资公司主要系基于战略规划和业务发展需要，布局 3D 打印服务领域，开展民用消费品领域（包括但不限于 3
C、汽车零件、精密型零部件等）的加工服务，丰富公司收入来源，提升公司核心竞争力，进一步拓展民用消费品领域应
用场景。
4、3D 打印在 3C 领域的应用趋势
答：3C 行业作为民用消费品领域较早切入 3D 打印的行业之一，出于产品创新、ESG、降本增效、散热需求等多重因
素考虑，3C 行业客户尝试采用 3D 打印工艺作为制造环节的补充，目前 3C 行业采用 3D 打印主要用于结构相对复杂、
小批量试制和验证类零部件。3C 行业产品迭代速度快、个性化程度高，兼顾定制化和批量化需求，3D 打印可减少开模时
间，缩短研发周期，并且可用 3D 打印加工传统方式难以加工的材料，整合零部件，进一步提高生产效率。 公司将保持
与 3C 领域客户的密切合作，积极探索更多应用场景，零部件从设计端重新进行工艺转换，设计者需要具备对 3D 打印较
深刻的理解，同时需要综合考虑工艺转换成本以及消费终端对其的接受程度，在此过程中可能需要经历多轮验证，耗费周
期较长。
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参与调研机构：23家
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2026-02-10│华曙高科(688433)2026年2月10日-11日投资者关系活动主要内容
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1、公司是否计划在航空航天领域布局打印服务？
答：公司主营业务为工业级增材制造设备的研发、生产与销售，主要为客户提供 3D 打印设备、高分子 3D 打印粉末
材料和应用解决方案，目前公司产品主要应用在航空航天领域，助力客户持续开展轻量化、精细化、高性能 3D 打印创新
应用。后续如客户确有打印服务相关需求，公司亦可根据客户需求开展相关业务。
2、公司对未来的 3D 打印行业竞争格局如何看待？
答：更多的企业进入 3D 打印以及消费级 3D 打印设备的关注度增加，对于行业的发展来说是有助益的，有助于提高
对 3D 打印的认知度，越来越多的行业开始关注 3D打印，尝试使用 3D打印，这对扩大 3D 打印的应用面具有积极的影响
。公司将专注于自身主营业务，始终关注行业内新技术的发展情况，稳固自身核心竞争力，保持持续自主创新并与国际前
沿接轨，紧跟全球 3D 打印发展趋势，与行业内的大客户进行共同研发，深入了解具体应用场景需要解决的痛点问题，与
客户保持紧密联系，根据不同行业客户的具体应用需求为客户量身打造个性化 3D 打印解决方案。
3、3D 打印在汽车领域的应用前景及客户合作情况
答： 汽车行业是公司重点关注的行业，目前主要应用于前期研发试制阶段和小批量试产阶段，得益于 3D 打印可节
省反复工艺试验和开模的时间，大大缩短了研发周期，提高了设计自由度，推动高性能汽车零部件和个性化需求的创新。
近年来公司与汽车行业的海内外客户达成重要合作，公司与全球知名的古董摩托车零部件制造厂商深度合作，突破古董摩
托车零部件传统修复瓶颈，实现不可替代零部件的精确复制。公司与日本资深增材制造商开展战略合作，专注于为汽车制
造商开发和推广大幅面激光粉末床解决方案的应用。此外，公司与德国博泽（Brose）深度合作，采用公司搭载 CAMS系统
和光束整形技术的设备实现高密度无支撑打印，单次产出超两万件零部件，大幅降低单一部件生产成本，缩短生产周期，
提升整体盈利能力。
4、2026 年公司海外业务开展规划
答：公司深耕海外市场多年，在国际市场竞争中，公司在设备尺寸、产品更新迭代速度、生产成本、自主知识产权等
方面已具备一定的竞争优势。2025 年 10 月，占地 1500 平方米的新欧洲总部及创新中心盛大开业，该中心集研发、应
用验证与办公功能于一体，配置多台金属、高分子工业级增材制造设备，以实地测试、合作项目等方式，助力欧洲客户量
产并开发更多 3D 打印应用场景，实现打印效率提速以及降本增效，为客户提供高品质的产品及服务。公司也将持续关注
海外地区政策变化以及不同地区下游应用需求，适时与客户保持沟通，为客户量身定制 3D 打印解决方案。
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参与调研机构：21家
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2026-01-20│华曙高科(688433)2026年1月20日-22日投资者关系活动主要内容
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1、公司成立合资公司出于什么目的，对其业务发展方向的规划是什么？
答：公司此次成立合资公司主要系基于战略规划和业务发展需要，布局 3D 打印服务领域，开展民用消费品领域（包
括但不限于 3C、汽车零件、精密型零部件等）的加工服务，丰富公司收入来源，提升公司核心竞争力，进一步拓展民用
消费品领域应用场景。
2、今年航空航天领域业务拓展情况怎么样？有多少应用于商业航天？
答：从 2025 年航空航天领域部分项目的招投标结果来看，相较于前两年需求有所复苏，下游客户对轻量化、精细化
打印的要求逐渐提高。公司主要助力航空航天领域（包括商业航天）客户持续开展高性能 3D打印创新应用，提供全方位
3D打印解决方案，切实有效地解决大尺寸件、超薄壁件、复杂内流道结构、异形结构、精密结构等工件打印，实现过火箭
发动机收扩段、推力室、低空飞行器电动转子马达等多场景应用。公司也将继续重点关注航空航天领域，通过不断地技术
研发与革新，逐步提升 3D 打印的渗透率，拓展该领域的其他应用场景。
3、未来两年哪些领域会迎来增长？
答： 目前公司产品的主要应用在航空航天、汽车、医疗、工业模具、消费电子等领域，这些行业仍是公司重点关注
及发展的目标，3D 打印目前的渗透率还比较低，存在大量空间待拓展。随着技术更新迭代，持续进行降本增效，会有越
来越多的应用场景出现，用3D 打印去加工传统工艺加工难的材料，用 3D 打印去制造原本不能实现的复杂结构，解放设
计思维，凸显 3D 打印的优势。
4、公司是否考虑拓展消费级 3D 打印设备，增加收入来源
答：公司主营业务为工业级增材制造设备的研发、生产与销售，主要为客户提供 3D打印设备、高分子 3D打印粉末材
料和应用解决方案。两种设备虽细分领域不同，同样属于 3D 打印设备，市场对消费级 3D打印设备的关注度增加有助于
提高对 3D打印的认知度，对整个行业来说是有益的。公司将专注于自身主营业务，始终关注行业内新技术的发展情况，
稳固自身核心竞争力，保持持续自主创新并与国际前沿接轨，紧跟全球 3D 打印发展趋势，为日后更广泛的3D 打印多行
业多领域应用进行技术储备。
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