研报评级☆ ◇688433 华曙高科 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.16│ 0.17│ 0.29│ 0.50│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 4.66│ 4.69│ 4.99│ 5.18│ 5.49│ 5.92│
│净资产收益率% │ 6.80│ 3.46│ 3.34│ 6.00│ 8.00│ 10.00│
│归母净利润(百万元) │ 131.16│ 67.21│ 69.01│ 120.83│ 206.83│ 288.57│
│营业收入(百万元) │ 606.04│ 491.97│ 715.47│ 1121.81│ 1675.04│ 2464.18│
│营业利润(百万元) │ 137.76│ 58.79│ 66.36│ 117.41│ 204.79│ 286.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-20 买入 未知 --- 0.28 0.54 0.77 中信建投
2026-08-12 增持 维持 96 --- --- --- 中金公司
2026-06-09 增持 首次 --- 0.30 0.45 0.62 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-20│华曙高科(688433)深度报告：材制造产业化奇点临近，全链条龙头蓄力爆发 │中信建投 │买入
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核心观点：华曙高科卡位增材制造由原型验证迈向规模化生产的产业拐点，凭借金属SLM与高分子SLS双技术路线，构
建“设备—材料—软件—工艺—服务”全栈自主体系，直击行业成本高、效率低、批产一致性不足等痛点。2025年公司营
收同比增长45.43%，2026年中报营收同比增长42.27%，拐点信号已现。航空航天需求复苏夯实基本盘，鞋模实现百台级装
机，3C复杂件、汽车零部件加速批产，商业航天、低空及液冷散热打开长期空间。同时，公司由设备销售向综合打印服务
延伸，2025年打印服务收入同比增长233.30%，随着收入规模扩大与固定投入逐步摊薄，盈利弹性有望加速释放。
内容摘要：
26H1收入高增验证需求韧性，利润释放静待规模效应。公司2025年营收同比增长45.43%，2026年中报营收同比增长42
.27%，展现出强劲的增长动能，主要得益于3D打印在消费电子、航空航天等领域的深度渗透，下游应用市场需求回暖。25
Q4起业绩强势反转，产业化拐点或已到来。
正从纯设备商向“设备+服务”模式转型。在消费电子领域，3D打印正从原型制造走向批量生产，新设立合资公司，
布局3D打印服务领域，重点切入3C、汽车零件等民用消费品加工服务。同时，传统优势领域航空航天出现订单复苏迹象。
商业航天客户持续开展高性能3D打印创新应用，切实有效地解决大尺寸件、超薄壁件、复杂内流道结构、异形结构、精密
结构等工件打印，火箭发动机收扩段、推力室、低空飞行器电动转子马达等多场景应用。
“设备+材料+软件+工艺”全产业链自主可控。公司是全球少数具备3D打印全产业链自主研发与生产能力的企业，也
是国内少数加载全自研工业软件和控制系统的厂商。公司不仅在金属（SLM）和高分子（SLS）两大主流技术路线上均有深
厚积累，更掌握了从上游材料到核心控制系统的全链条技术。
下游应用多点开花，梯队化布局打开长期成长空间。公司在深耕航空航天基本盘的同时，前瞻性地布局了多个具备大
规模产业化潜力的新兴领域，形成了清晰的增长梯队。鞋模领域于2024年实现“量产元年”；3C领域、汽车领域经过多年
沉淀，有望在2026年成为新的“元年”。此外，公司在商业航天、低空经济、人形机器人、服务器散热等前沿领域均有技
术储备和项目合作。
公司作为国内增材制造设备龙头企业，金属+高分子设备双轮驱动，设备性能保持领先，同时增材制造下游应用场景
不断拓展，民品领域快速拓展，未来成长空间广阔。我们看好公司未来前景，预计公司2026年至2028年的归母净利润分别
为1.17、2.25和3.21亿元，同比增长分别为69.06%、92.57%和42.95%，相应26年至28年PE分别为342.51、177.86和124.43
倍，给予买入评级。
宏观及行业风险
产业政策风险：增材制造已被列入国家"十四五"规划和2035年远景目标纲要，政策方向明确且支持力度持续加码。短
期政策逆转风险极低，但需关注补贴政策边际变化对行业利润的影响。华曙高科历史上净利高度依赖补助，上市后补贴依
赖度明显降低，抗风险能力增强。
行业波动风险：华曙高科的设备单价较高，属于企业资本开支决策。若主要下游军工等需求波动导致制造业企业收紧
资本开支，行业需求可能阶段性承压。
技术路线替代风险：增材制造技术路线多样，若出现颠覆性的新成型技术或传统制造工艺实现重大突破（如精密铸造
精度大幅提升），可能影响现有SLM/SLS路线的竞争格局。华曙高科的"金属+高分子"双技术路线布局部分对冲了这一风险
，但不能完全排除。
价格战风险：随着国内企业技术差距缩小、产能扩张，中低端金属打印设备的竞争可能加剧，价格战风险上升。华曙
高科通过"开源+全链条+高端定位"实现差异化，竞争壁垒较高，但在消费电子等价格敏感型领域，仍需警惕。
消费电子渗透率不及预期风险：市场对华曙高科给予的高估值很大程度上建立在消费电子3D打印快速放量的预期之上
。若苹果系或安卓系钛合金部件的大规模采用进度低于预期（如良率不及预期、成本下降不达预期），将导致公司收入高
增预期落空，估值面临显著收缩。
地缘政治与供应链风险：振镜系统、高端激光器等核心零部件仍部分依赖进口。若相关零部件供应受限或成本大幅上
升，将影响公司产品交付和毛利率。国际环境恶化也可能影响出海进度。
如果主营业务出现低于预期的情况则会出现盈利假设不成立的风险。我们假设各类情况下公司主营业务的增速，营业
收入同比增长率的波动比率为每年10%，经测算，预计公司归母净利润情况如下。
研发成果不及预期：公司始终坚持高研发投入，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，
从而影响业绩释放。
市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞
争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。
激励效果不及预期：公司开展了一系列激励措施来提高员工积极性，增强公司活力，如果激励效果不及预期，可能会
影响公司的长远业绩。
应用拓展不及预期：3C、汽车、液冷散热等方向逻辑都很顺，但公司交流多次强调这些应用往往需要多年验证、设计
重构、工艺磨合和客户导入。如果客户项目节奏放缓，公司的服务化转型和设备放量都会被延迟。
商业模式风险：华曙高科目前从销售设备向零部件加工转型，若成本控制等出现问题可能会导致公司盈利能力下降
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2026-08-12│华曙高科(688433)3D打印设备快速增长，定增扩产打开成长空间 │中金公司 │增持
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1H26公司业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1H26实现营收3.41亿元，同比+42.3%，单Q2实现营收2.11亿元，同比+86.1%；1H26归母净利润0.
08亿元，同比+87.1%，单Q2归母净利润0.12亿元，同比+289.8%；我们认为公司1H26业绩符合我们预期。
毛利率承压，研发投入力度持续加大：1H26公司毛利率42.3%，同比-1.0ppt；单Q2公司毛利率40.7%，同比-4.5ppt。
费用端，1H26公司研发费用率20.4%，同比-3.4ppt，公司持续的高研发费用给公司净利率带来一定压力。
发展趋势
1H26公司设备与材料业务高增、外销提速，叠加新品落地与定增扩产布局，经营动能持续强化。1）从业务结构来看
：1H26公司核心业务呈现高速增长态势，3D打印设备营收2.71亿元，同比+52%；3D打印服务营收0.18亿元；3D打印粉末材
料营收0.38亿元，同比+46%。2）从销售地区来看：1H26年公司内销收入2.63亿元，同比+35%；外销收入0.78亿元，同比+
74%。
3）从技术创新来看：2026年上半年，公司发布FS1311M-U、FS812M-U两款大尺寸金属增材制造设备新品，满足高端制
造领域超米级大尺寸、复杂结构的制造需求。4）从定增扩产公告来看，“先进增材制造设备产能提升项目”总投资10.75
亿元、“增材制造综合服务平台建设项目”总投资23.56亿元。我们认为公司前期技术积累正加速兑现为收益；依托从原
材料到成品制造的完整技术体系与定增扩产加码，成长空间可期。
盈利预测与估值
我们维持26年和27年归母净利润不变。考虑到3D打印行业目前尚处发展初期，公司研发投入较大，下游市场需求3-5
年或带动公司业绩进入快速释放期，我们切换远期估值方法到2030年，考虑到公司国内设备龙头地位和较强的技术优势，
后续随着规模上量利润水平有望进一步优化，我们给予2030年40xP/E，给予目标价96元（上调16%），维持跑赢行业评级
，较当前股价有5%的上行空间。
风险
消费电子3D打印产业化进度不及预期；竞争加剧超预期。
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2026-06-09│华曙高科(688433)公司动态研究：3D打印设备+服务双轮驱动，全球化布局加 │国海证券 │增持
│速 │ │
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再融资计划有望进一步提升公司竞争力
1）根据公司披露的2026年度向特定对象发行A股股票方案，本次募集资金总额不超过39.10亿元，计划投向先进增材
制造设备产能提升项目、增材制造综合服务平台建设项目、全球运营中心项目，涵盖设备扩产、打印服务中心及全球销售
网络，旨在进一步提升公司核心竞争力。
2）成立合资公司主要系基于战略规划和业务发展需要，布局3D打印服务领域，开展民用消费品领域（包括但不限于3
C、汽车零件、精密型零部件等）的加工服务，丰富公司收入来源，提升公司核心竞争力，进一步拓展民用消费品领域应
用场景。
公司业绩表现持稳增长：
1）2025年：公司实现营收7.15亿元，同比+45.43%；毛利率43.48%，同比-3.97pct。利润端增长弱于收入，归母净利
润0.69亿元，同比+2.68%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+4.75%。主要系公司3D打印设备及辅机配件、3D打印粉末及开
展3D打印服务，收入相应增加。
费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.71%/7.89%/18.04%/-1.68%，分别同比-3.08/-0.54/+0.40/+1.74pct
，期间费用率33.96%，同比-1.48pct。销售、管理费用率随收入规模扩张有所摊薄，研发费用同比+48.69%，主要系公司
继续加强研发能力建设、研发人员数量及股份支付等增加。
2）2026Q1：公司实现营业收入1.30亿元，同比+2.84%；毛利率44.76%，同比+3.32pct。利润端短期承压，归母净利
润-0.04亿元，同比-358.38%；扣非归母净利润-0.07亿元，同比-670.16%。根据公司2026年一季报，归母净利润同比大幅
下降，主要系2026Q1摊销股份支付费用2,335.05万元所致；若剔除股份支付影响，公司归母净利润为1970.70万元。
费用端看，期间费用率49.39%，同比+10.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/13.36%/25.51%/-2.
07%，分别同比+1.40/+3.66/+6.22/-0.93pct。
1、分产品：设备主业高增，打印服务贡献新增量。
1）3D打印设备及辅机配件：2025年实现收入5.54亿元，同比+38.10%，毛利率42.62%，同比下降2.76pct。
2）3D打印服务：2025年实现收入0.84亿元，毛利率38.60%，该业务为2025年新增业务，对收入增量形成补充。
3）3D打印粉末材料：2025年实现收入0.60亿元，同比+40.79%，毛利率52.33%，同比下降0.61pct。
2、布局3D打印服务，推动“设备供应”向“制造能力输出”升级
公司2025年已开展3D打印服务并形成收入增量，未来通过自产设备开展打印服务，有助于实现设备与工艺协同优化，
提高打印效率与成品质量。根据财联社，公司拟布局民用消费品领域加工服务，方向包括但不限于3C、汽车零件、精密型
零部件等，进一步强化下游服务能力。随着增材制造从研发验证走向批量制造，公司业务模式有望从单一设备销售延伸至
“设备+材料+工艺+服务”的综合制造能力输出，提升客户粘性和盈利弹性。
3、全球化布局加速，出海生态提升竞争力
根据公司公告，公司已在美国、德国设立布局，并在全球超过30个国家开展业务；根据公司官网，公司金属机全球销
量已超800台，400mm以上金属机装机量超270台。
盈利预测：基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.5、16.5、22.
6亿元；归母净利润分别为1.25、1.89、2.56亿元；对应P/S分别为33、23、17X。3D打印设备+服务双轮驱动，全球化布局
加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险；拟定增事项进展不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-08│华曙高科(688433)投资者关系活动主要内容
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1、2026H1 外销收入 7,794 万元，经销收入 1.12 亿元。海外和经销渠道增长中，终端客户实际装机与渠道备货分
别占多大比例？
答：尊敬的投资者，您好！公司设备主要根据终端客户的生产及工艺需求进行定制，并根据客户下单顺序进行排单生
产，在终端完成装机后根据合同约定确认收入。公司主要为终端客户提供定制化3D 打印解决方案，依托出色的定制化能
力，公司将持续保持与下游应用客户的紧密沟通，通过多元化渠道发展业务并拓展下游应用场景，推动公司业绩稳健增长
。感谢您的关注！
2、2026H1 归母净利润同比增长 87.09，收入快速增长而利润率仍较低的主要原因？
答：尊敬的投资者，您好！2026 年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为 843.48万元，较上年同期增加
392.64万元，同比增长87.09%，受股份支付金额增加、新建厂房折旧费用增加，以及持续加大研发投入影响，净利润金
额增幅不高。扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利润为 4,459.15 万元，较上年同期将增加 1,737.76 万元
，同比增长 63.86%。感谢您的关注！
3、2026H1 研发费用 6,940 万元、同比 21.76。当前研发投入最集中的技术方向是什么？在大尺寸、多激光、高速
打印及高分子路线中，哪项技术最可能在未来 12-18 个月形成明显订单贡献？
答：尊敬的投资者，您好！近年来，公司持续加大研发投入，核心聚焦于 3D 打印设备整机、关键硬件、控制软件及
工艺制造等领域。公司研发体系深度融合了数字化、新材料、精密机械与光学热学、流体力学、精密控制及算法等多学科
技术。这些核心技术不仅广泛应用于多系列增材制造设备及多样化场景，也将为公司未来产业规模的持续扩张提供强劲支
撑。感谢您的关注！
4、您好，2026H1 营收同比增长 42.27%，公司明确主要由 3D 打印设备销售增加驱动。增长主要是来自销 量、ASP
、产品结构还是客户行业变化？下半年在手订单能否支撑当前增速，哪些行业贡献最大？
答：尊敬的投资者，您好！根据公司 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司营业收入增长主要是下游应用市场需
求较 2025 年有所回暖，公司持续拓展航空航天、工业模具、汽车、消费电子等多领域 3D打印应用场景，不断挖掘 3D打
印多方位应用的可能性，推动下游产业化应用突破，3D 打印设备销售量较上年同期有所增加。有关公司经营情况信息，
后续请关注公司公告，以公司披露信息为准。感谢您的关注！
5、公司是否有并购海外同行业公司的计划？
答：公司将根据行业内技术发展趋势及下游实际应用需求，结合自身长期发展战略，密切关注前沿技术发展动态，
综合考量并审慎评估投资及并购事宜。若未来开展投资并购事项，公司将严格按照相关法律法规规定，及时履行信息披露
义务，具体信息以公司公告为准。
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参与调研机构：18家
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2026-08-19│华曙高科(688433)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年上半年公司业绩和利润实现大幅增长，主要是什么原因？
答：近年来，随着下游应用行业产品向轻量化、高强度、精密化方向加速演进，增材制造技术在航空航天、汽车、消
费电子、医疗及模具等领域的应用广度与深度不断拓展。根据公司《2026 年半年度》报告，2026 年上半年，公司实现营
业收入 34,052.38 万元，较上年同期增加 10,116.66 万元，增幅 42.27%；实现归属于上市公司股东的净利润为 843.48
万元，较上年同期增加 392.64万元，同比增长87.09%；扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利润为4,459.15
万元，较上年同期将增加 1,737.76 万元，同比增长63.86%，主要原因是下游应用市场需求有所回暖，3D 打印设备及辅
机配件、3D 打印高分子粉末材料等主营产品销售量显著增加。
2、公司再融资计划投向的项目，主要投向哪些产品？主要应用于哪些下游行业？
答：根据公司披露的 2026 年度向特定对象发行 A 股股票方案（以下简称“再融资方案”），本次再融资方案计划
投向先进增材制造设备产能提升项目、增材制造综合服务平台建设项目、全球运营中心项目，主要投向增材制造设备扩产
、打造打印服务中心及搭建全球销售网络。
随着增材制造技术加速融入制造业高质量发展进程，对多元化的增材制造设备、定制化 3D打印解决方案以及批量化
3D打印服务能力的需求日益增加。公司本次再融资方案旨在进一步提高公司 3D 打印设备产能以及布局民用消费品的 3D
打印服务，包括但不限于3C、汽车零件、精密型零部件等领域，丰富公司收入结构，进一步提升公司盈利能力。
3、公司是否有运用 AI 技术以提升 3D 打印效率或效果？
答：公司始终关注前沿技术的发展与应用，不断探索前沿先进技术与 3D 打印相结合的可能性。公司自主开发的增材
制造设备控制软件 MakeStar，集制造与故障诊断、温场控制、远程监测、数字化振镜扫描控制、数据反馈与集成控制等
功能于一体，搭载 AI 训练平台及粉床检测技术，能够进行标注与训练任务，提升 AI 模型的训练效率，有助于增强检测
效果，精准识别细微的粉面缺陷，有效助力提升产品质量。
4、公司目前产能如何？是否有扩产计划？
答：公司目前共有三处生产场地，包括华曙科技园、华曙高科新基地及新材料生产基地。3D打印设备主要生产基地为
2024年 12月正式投入使用的华曙高科新基地，生产厂房及研发总部大楼总建筑面积约 14 万平方米，该园区内部署了大
型工业级 3D 打印装备产线中心、增材制造国际创新研究中心与新型研发实验室、工业级 3D 打印服务产线、研发调试车
间以及国际售后服务中心等核心设施，有效提升了公司的整体研发实力与产业化规模。高分子 3D 打印粉末材料的主要生
产基地位于湖南益阳，2022 年投入使用，生产用地约13,000 平方米，提升公司高分子粉末材料的研发能力及生产能力。
为进一步扩大产能，公司 2026年取得约 150亩新增用地，作为公司本次再融资募投项目“先进增材制造设备产能提升项
目”和“增材制造综合服务平台建设项目”的建设用地，目前相关建设项目已开工建设。未来随着新产能的逐步释放，将
为公司业务规模的持续增长提供有力保障。
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参与调研机构：17家
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2026-05-20│华曙高科(688433)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年第一季度公司净利润下滑幅度较大，主要是什么原因？后续是否会改善？
答：根据公司 2026 年第一季度报告，2026 年第一季度公司净利润下滑主要受股权激励股份支付摊销影响，摊销 20
24 及 2025 年限制性股票激励计划的股份支付费用 2,335.05 万元，扣除股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利
润 1,970.70 万元，比上年同期增长54.41%。2026年摊销的股份支付金额较高，且公司不断加大研发投入，近两年研发投
入金额持续增长，占营业收入比重接近 20%，这些因素对净利润均有所影响，具体影响届时请详见公司披露的相关公告及
定期报告。
2、2026 年公司是否会加大在散热领域的投入？
答：随着 AI 算力需求增长，对于散热的要求逐步提升，3D 打印在轻量化、复杂结构件、精密结构件制造上具有一
定的优势。目前尚未到产业化阶段，主要取决于下游客户的应用节奏。公司将对下游应用领域保持关注，并保持与下游客
户的深度交流，充分了解客户需求和亟需解决的痛点问题，为客户量身定制 3D 打印解决方案，推动产业化进程。
3、公司再融资计划投向哪些领域，与合资公司业务是否有重合？
答：根据公司披露的 2026 年度向特定对象发行 A 股股票方案，本次募集资金总额不超过 39.10 亿元，计划投向
先进增材制造设备产能提升项目、增材制造综合服务平台建设项目、全球运营中心项目，涵盖设备扩产、打印服务中心及
全球销售网络，旨在进一步提升公司核心竞争力。
成立合资公司主要系基于战略规划和业务发展需要，布局 3D 打印服务领域，开展民用消费品领域（包括但不限于 3
C、汽车零件、精密型零部件等）的加工服务，丰富公司收入来源，提升公司核心竞争力，进一步拓展民用消费品领域应
用场景。
4、3D 打印在 3C 领域的应用趋势
答：3C 行业作为民用消费品领域较早切入 3D 打印的行业之一，出于产品创新、ESG、降本增效、散热需求等多重因
素考虑，3C 行业客户尝试采用 3D 打印工艺作为制造环节的补充，目前 3C 行业采用 3D 打印主要用于结构相对复杂、
小批量试制和验证类零部件。3C 行业产品迭代速度快、个性化程度高，兼顾定制化和批量化需求，3D 打印可减少开模时
间，缩短研发周期，并且可用 3D 打印加工传统方式难以加工的材料，整合零部件，进一步提高生产效率。 公司将保持
与 3C 领域客户的密切合作，积极探索更多应用场景，零部件从设计端重新进行工艺转换，设计者需要具备对 3D 打印较
深刻的理解，同时需要综合考虑工艺转换成本以及消费终端对其的接受程度，在此过程中可能需要经历多轮验证，耗费周
期较长。
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