研报评级☆ ◇688449 联芸科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.22│ 0.15│ 0.26│ 0.31│ 0.41│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 1.17│ 1.44│ 3.72│ 4.03│ 4.43│ 5.00│
│净资产收益率% │ -18.78│ 10.07│ 6.90│ 7.74│ 9.15│ 11.18│
│归母净利润(百万元) │ -79.16│ 52.23│ 118.06│ 143.39│ 187.16│ 257.37│
│营业收入(百万元) │ 573.09│ 1033.74│ 1173.78│ 1377.88│ 1672.85│ 2032.06│
│营业利润(百万元) │ -80.24│ 53.19│ 118.21│ 143.52│ 202.81│ 279.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-19 买入 首次 --- 0.32 0.43 0.58 中邮证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.30 0.39 0.54 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-19│联芸科技(688449)联芸芯途，主控领航 │中邮证券 │买入
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投资要点
营收净利稳健增长，扣非净利增幅显著。2025年前三季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增加11.59%；实现归母
净利润0.90亿元，同比增加23.05%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增加141.76%。Q3单季，公司实现营业收入3.11
亿元，同比增加4.36%；实现归母净利润0.34亿元，同比增加5.93%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.27亿元，同比增
加234.57%。
优化存储主控芯片矩阵，强化SSD主控领域市场优势。公司数据存储主控芯片产品聚焦固态硬盘（SSD）领域，SSD是
存储器市场中规模最大、增速最快的品类之一。公司已全面布局SATA、PCIe3.0/4.0/5.0SSD主控芯片，跻身行业产品线最
完整的厂商之列。
2025H1，公司在升级产品竞争力的同时，加码销售与技术服务团队建设，SSD主控芯片出货量实现同比稳健增长。其
中，PCIeGen4产品突破系统兼容性复杂、NAND适配方案不足等行业瓶颈，产品竞争力获市场高度认可；同期，PCIeGen5产
品亦成功实现出货。消费级SSD领域，公司产品凭借高性能、低功耗及优异兼容性，出货量持续增长。零售渠道方面，与
主流全球存储模组厂保持稳定合作，产品渗透率与市场份额稳步提升，已跻身消费级SSD主控芯片核心供应商行列；PC-OE
M前装市场实现重大突破，SSD主控芯片在头部PC实现大规模商用。企业级SSD领域，公司高性能SATA主控芯片累计出货超
百万颗，获主流服务器及系统客户认可并保持稳定出货，为下一代企业级PCIeSSD主控芯片的研发与市场推广奠定坚实基
础。
嵌入式主控芯片有望打造新增长引擎。公司持续深耕SSD主控芯片的同时，也已进入嵌入式主控芯片市场。根据Yole
数据，2028年UFS接口在全球智能手机的占比将达到60%。国内嵌入式UFS主控芯片尚未实现规模商用量产，且SSD模组客户
与嵌入式主控芯片应用客户高度同源，为公司未来嵌入式UFS主控芯片市场拓展奠定坚实基础。公司已推出的UFS3.1主控
芯片，主要可应用于智能手机、平板电脑等移动终端。2025H1，公司已在多家头部嵌入式模组厂商实现开案，嵌入式UFS
模组解决方案开发进展顺利，有望成为公司未来新的业务增长点。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入14/17/20亿元，归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，首次覆盖给予“买入”
评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高风险；存货跌价风险。
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2025-10-27│联芸科技(688449)Q3扣非净利增超230%，高端主控芯片放量叠加存储涨价 │天风证券 │买入
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事件：公司公布2025年第三季度报告。公司2025Q3收入3.11亿元（yoy+4.36%），归母净利润实现0.34亿元（yoy+5.9
3%），扣非归母净利润实现0.27亿元（yoy+234.57%）。2025年前三季度，公司实现营业收入9.21亿元（yoy+11.59%），
归母净利润实现0.9亿元（yoy+23.05%），扣非归母净利润实现0.62亿元（yoy+141.76%）。
点评：中国存储主控龙头，2025Q1-Q3扣非净利润同比增加141.76%。2025Q3公司营收和归母净利润增长主要系：受下
游需求增长影响，公司营收同比增长，同时由于高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得归属于
上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅增加。
PCIe4.0/5.0SSD主控性能能效双提升，PCIe4.0SSD主控芯片：在MAP1602芯片已实现规模商用的基础上，新一代MAP16
06主控芯片即将推出。该芯片将NANDIO速度提升50%，随机读写性能分别达到1.7M/1.5MIOPS；并通过架构优化，将低功耗
降至更低水平，降幅达26%，在性能与能效之间实现更佳平衡。PCIe5.0SSD主控芯片：八通道PCIe5.0芯片已实现量产。四
通道PCIe5.0芯片预计年底进入量产阶段。该芯片峰值读写性能最高达14.8GB/s，随机读写性能超3MIOPS；其综合能效相
比上一代产品显著提升，功耗降低25%，同时NANDIO接口速度提升超30%，可满足PC-OEM笔电市场对高性能、低功耗的严格
要求。
UFS系列嵌入式存储主控完善产品矩阵。UFS3.1主控芯片已进入量产阶段，首款搭载该芯片的商用手机也将很快推向
市场。与此同时，UFS2.2与UFS4.1主控的研发工作稳步推进，以此持续完善嵌入式存储主控芯片产品矩阵。
AIoT信号处理与传输芯片：MAV0106感知芯片量产就绪，车载感知芯片通过车规认证助力高阶智驾。新一代感知信号
处理芯片MAV0106已达到量产流片标准。该芯片在提供先进感知信号处理能力的同时，实现了更低功耗，使产品性能与续
航达到了更佳平衡。此外，其具有竞争力的成本，精准满足了当前市场对高性价比解决方案日益增长的需求。新一代车载
感知信号处理芯片已成功通过AEC-Q100车规级可靠性认证，标志着产品达到可量产状态，可满足市场开发下一代高阶智能
辅助驾驶系统升级的需求。
投资建议：考虑公司2025Q3部分主控和AIoT芯片实现量产，有望实现新的收入贡献，加之2025Q4存储行业全面涨价，
我们上调盈利预测，预测2025/2026/2027收入由13.53/16.71/20.66亿元上调至13.8/16.96/20.8亿元，归母净利润由1.24
/1.71/2.38亿元上调至1.38/1.78/2.49亿元，维持“买入”评级
风险提示：客户集中度较高风险，供应商集中风险，国际出口管制和贸易摩擦风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2025-12-01│联芸科技(688449)2025年12月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1.公司在UFS这块的业务规划？
答：依据中国CFM市场分析报告显示，2024年全球手机出货量约11.7亿台。随着AI手机、中高端机型占比的不断提升
，UFS在手机端应用的占比预计会持续提高，为公司UFS主控芯片的发展提供广阔的市场空间。目前，嵌入式主控芯片已成
为公司继SSD主控芯片后重点布局的数据存储主控芯片领域。公司首款UFS产品UFS3.1主控芯片已进入量产阶段，有望成为
公司新的业务增长点；与此同时，公司也在稳步推进UFS2.2和UFS4.1主控芯片的研发工作。公司计划逐步完善UFS主控芯
片的产品矩阵，把握UFS市场的发展机遇，不断获取并提升公司在嵌入式领域的市场份额。
2.公司今年9月份新成立上海子公司，上海子公司的定位是什么？
答：上海云帆芯创科技有限公司目前主要从事嵌入式产品的研发工作，作为公司区域研发中心。
3.AI数据中心等带动，公司企业级SSD主控出货有增加吗？
答：得益于AI数据中心等需求的带动，公司SATA接口的企业级SSD主控今年出货量实现增长。目前，公司相关产品主
要应用于消费级领域。我们观察到企业级主控市场技术更新迭代较快，为把握市场机遇，公司在PCIE接口的企业级SSD主
控上采取高起点切入策略，直接布局PCIE5.0企业级主控芯片。目前该款企业级SSD主控的研发工作正在顺利推进中。
4.公司的研发费用率较高，请问后续会一直保持这样的高投入吗？
答：公司需要保持较高的研发支出以持续丰富公司产品线，紧跟市场需求和技术前沿，深化技术护城河。从长期来看
，公司研发费用率将随着收入规模的增长而有所下降，并最终稳定在与业务发展阶段相匹配的合理水平。
5.如何看待模组厂自研嵌入式主控？
答：模组厂自研嵌入式主控主要服务于自身模组产品，以实现成本优化，通常不单独对外销售。联芸科技作为独立的
第三方主控芯片供应商，在固态硬盘存储主控的功耗、性能、颗粒适配性和可靠性等方面积累了丰富的经验和技术，并将
这些方面独特的技术和架构用于嵌入式存储主控芯片。公司研发的嵌入式存储主控可灵活快速适配市场上大量不同闪存厂
商的不同型号的闪存颗粒，以期为手机、智能穿戴和车载等嵌入式领域提供有竞争力的产品，并巩固我司在产业中的独特
生态位。
6.新的这款车载芯片是什么产品？为什么考虑做车载感知信号处理芯片？
答：新一代车载感知信号处理芯片是一款车载毫米波信号处理SoC芯片，是公司图像感知信号处理芯片的延伸和拓展
，可支持行业内具有竞争力的感知信号处理性能，目标终端为市场上支持智能辅助驾驶的车型。在智能辅助驾驶渗透率不
断提升及驾驶自动化水平不断升级的背景下，汽车对于数据感知、处理及传输等方面提出了更高精度、更高速率的要求，
从而进一步拉动相关芯片的需求。联芸科技基于自主的芯片设计研发平台及深厚的核心技术积累，具备将业务拓展至车载
赛道的能力。目前，该款车载感知信号处理芯片已达到可量产状态；公司正积极导入主机厂供应体系，不断开拓客户，以
期为业务增长提供有力支撑。
7.存储缺芯对公司是否有影响？
答：半导体储存芯片市场缺芯主要在存储颗粒，公司存储主控芯片的产能并不受影响。面对全球化供应的不确定性，
联芸科技凭借多年技术积累，已经逐步构建起多维供应交付体系，可为全球用户提供一站式解决方案及生产方案。针对新
型存储介质的发展，公司也已经启动相关产品的技术预研，并择机推出相应主控芯片。
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参与调研机构：1家
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2025-10-24│联芸科技(688449)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司研发技术在存储芯片行业中处于什么位置？未来公司除了研发存储芯片，还会考虑研发其他芯片吗？公司
生产的存储芯片全球市场需求有多少？
答:尊敬的投资者，您好！在数据存储领域，公司自成立以来一直专注于数据存储主控芯片的研发及产业化，已发展
成为全球出货量排名前列的独立固态硬盘主控芯片厂商，是全球为数不多掌握数据存储主控芯片核心技术的企业之一。未
来，公司将始终围绕数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片两大领域的关键核心技术持续创新。在数据存储主控芯
片领域，公司将积极参与固态存储产业链构建，持续提升固态硬盘主控芯片的核心竞争力和市场占有率，并实现嵌入式存
储主控芯片的技术及市场突破，成为存储市场主控芯片领域的核心参与者之一；在AIoT信号处理及传输芯片领域，公司将
重点开拓智能家居、汽车电子等领域的行业应用，加大研发投入、完善产品布局，提升产品市场竞争力，并在AIoTSoC芯
片领域具备较强的品牌影响力。根据CFM闪存市场数据，2024年全球SSD主控市场共出货约3.885亿颗，相较2023年增长8%
。其中，独立第三方主控厂商SSD主控出货量约1.925亿颗，在全球SSD主控市场中占比约50%，相较2023年增长13.3%。联
芸科技作为独立第三方主控厂商，2024年SSD主控出货量约4900万，占比约25%，相较2023年进一步提升了3个百分点。感
谢您的关注！
2.为什么同有科技等SSD3季度利润环比是增长的，其它存储企业也是如此，唯独联芸科技3季度利润环比下跌的，为
什么？这与存储市场状况不符合，是市场份额大幅滑坡了吗？
答:尊敬的投资者，您好！公司2025年三季度利润环比二季度有所下降，主要是因为公司营收环比下降，同时公司三
季度加大了嵌入式新产品的研发投入，三季度研发费用环比二季度增加11.19%。参考公司2023年及2024年情况，三季度营
收环比二季度均有所下降，属正常波动。公司2025年三季度营收及利润情况同比仍保持稳定增长。谢谢!
3.Ethernet PHY有量产芯片吗
答:尊敬的投资者，您好！公司已成熟量产有线通信芯片为千兆以太网PHY芯片，该芯片可满足智能家居、智慧办公、
智慧物流等应用场景的需求。感谢您的关注！
4.全球存储缺货，公司作为全球出货量第二的存储主控芯片龙头企业在这大热环境中有哪些优势？
答:尊敬的投资者，您好！全球存储缺货主要在存储颗粒，而我司属于产品创新驱动型公司，专注于主控芯片设计与
系统解决方案，自身产能不受影响。同时，此轮缺货加剧了下游客户对高性能、高可靠性存储产品的需求。我司凭借领先
的芯片设计、固件算法及全栈解决方案，能帮助客户优化存储架构、提升产品性能与能效。感谢您的关注！
5.我关注到公司近期没有分红计划，能否请管理层分享一下背后的考量？
答:尊敬的投资者，您好！公司将兼顾可持续发展和股东合理回报，按照相关法律法规和《公司章程》规定，视外部
环境、公司发展阶段、经营绩效以及监管政策等各种因素综合考量确定利润分配方案，实现对投资者持续、稳定、科学的
分红回报，与投资者共享发展成果。感谢您的关注！
6.请问公司前十大流通股东及机构持仓有什么变化？
答:尊敬的投资者，您好！截至2025年9月30日，公司前十大流通股东相较2025年6月30日变动情况如下：共有8位股东
新进，8位股东退出，另有2位股东持有的流通股份减少。其中，7位新进股东为机构股东，包括嘉实上证科创板芯片交易
型开放式指数证券投资基金、高盛国际-自有资金及UBS AG等。持有流通股份减少的前十大流通股东中，吴奕盛本期持股5
49.0011万股，较2025年6月30日减少0.0002%；孙桂芹本期持股47.0000万股，较2025年6月30日减少71.46%。感谢您的关
注！
7.江波龙半年报中提到其也做主控芯片，这会与联芸科技形成竞争吗？如果是，联芸科技主控芯片的优势在哪里？联
芸科技可能会失去江波龙这个大客户吗？
答:尊敬的投资者，您好！联芸科技作为独立的第三方主控芯片供应商，与江波龙定位不同，联芸科技定位是“开放
的芯片设计平台”。我们专注于通过大规模研发投入，为全球存储模组客户提供通用化、平台化且持续迭代的芯片解决方
案及全栈技术支持。这种专业分工带来联芸的独特优势：我们通过服务众多客户，实现高额研发成本的持续摊薄和技术的
快速迭代；提供覆盖全市场需求的丰富产品组合，并构建强大的软硬件适配生态。因此，江波龙与联芸是合作、互补与共
生关系。联芸科技将继续作为其最可靠、最先进的技术合作伙伴之一，共同推动存储产业发展。感谢您的关注！
8.李总，你好，请问公司新产品在三季度有何进展？
答:尊敬的投资者，您好！在数据存储主控芯片领域，我们的新一代PCIe 4.0 SSD主控芯片MAP1606即将推出。相较于
前代产品，该芯片将NAND IO速度提升50%、随机读写性能有显著提升；并通过架构优化，将低功耗降至更低水平，降幅达
26%，实现性能与能效的双重突破。同时，PCIe 5.0系列八通道产品已实现量产，四通道产品也将在年底进入量产阶段；
同时，我们的嵌入式存储主控芯片已在客户端进行验证。在AIoT信号处理与传输芯片领域，我们的新一代感知信号处理芯
片MAV0106已达到量产流片标准，在产品性能与续航之间取得了良好平衡；新一代车载感知信号处理芯片也已通过AEC-Q10
0车规级可靠性认证，达到可量产状态，可满足市场开发高阶智能辅助驾驶系统升级的需求。感谢您的关注！
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