研报评级☆ ◇688472 阿特斯 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.61│ 0.28│ 0.62│ 0.87│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 5.81│ 6.21│ 6.42│ 6.93│ 7.63│ 8.56│
│净资产收益率% │ 13.56│ 9.81│ 4.34│ 9.04│ 11.66│ 13.97│
│归母净利润(百万元) │ 2903.37│ 2247.35│ 1015.77│ 2242.00│ 3182.67│ 4274.67│
│营业收入(百万元) │ 51309.56│ 46165.01│ 40255.74│ 36705.00│ 43410.00│ 50410.67│
│营业利润(百万元) │ 3443.73│ 2483.30│ 1160.06│ 2640.33│ 3726.67│ 4995.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 0.48 0.68 1.02 长城证券
2026-04-28 买入 维持 18.16 0.71 0.95 1.14 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.65 0.99 1.36 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│阿特斯(688472)储能业务高景气，海外布局持续领先 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营业收入402.56亿元，同比下降12.8%
，实现归母净利润10.16亿元，同比下降54.8%；对应25年Q4单季度实现营收89.85亿元，同比-25.04%，实现归母净利润0.
27亿元，同比-90.82%。
2026年第一季度，公司实现营业收入71.29亿元，同比-16.96%，实现归母净利润5.19亿元，同比+999.1%，业绩表现
回暖主要受益于本期对美国市场应退还的IEEPA税金进行确认与经营面的企稳修复，对应实现扣非归母净利润3.44亿元，
同比+293.59%，季度毛利率/净利率20.41%/7.61%，环比提升11.47/7.22个pct。储能业务高景气，海外布局持续领先：20
25年公司旗下储能子公司e-STORAGE在北美、澳洲、南美新签多个大型储能系统合同，并实现储能系统出货7.8GWh，同比+
20%，对应Q4出货约2GWh，全年储能系统贡献营收108.47亿元，同比+11.39%，板块毛利率28.6%，成为重要的利润支柱。
而为了保障美国市场业务长期参与，降低经营风险，公司在25年底对美国业务进行调整，后续通过股权转让+租赁模式的
方式分享美国市场经营成果，并持续强化欧洲、拉美、亚洲、中东等非美市场的竞争优势，驱动储能业务持续成长。2026
年一季度，公司储能系统出货2.6GWh，同比+206%，继续保持高增。
光伏组件利润优先，异质结加速布局：面对光伏行业竞争加剧的市场环境，公司坚持利润优先原则，聚焦高价值区域
和长期战略客户，展现盈利韧性，25年全年实现光伏组件出货24.3GW，同比-21.9%，对应实现收入254.77亿元，同比-19.
08%，板块毛利率5.33%，同比-7.42个pct，26年Q1组件出货1.9GW，主动调整出货节奏应对市场变化。在技术储备方面，
公司早在2020年就搭建了行业技术领先的HJT中试线，历经多年研发，阿特斯HJT研发效率超过27.6%，量产效率超过27.30
%，良率达到99.2%，2025年公司HJT电池已全面使用30%银含量以内的银包铜浆料，公司预计在2026年HJT电池浆料中银含
量将低至10%。
而在P型HJT技术和钙钛矿/HJT叠层技术上，公司也进行了长期技术开发及储备，其中P型超薄HJT电池效率已达到25.3
0%。与中科院宁波材料技术与工程研究所共同合作研发的高效钙钛矿/HJT两端叠层电池转换效率突破至33.1%，后续双方
将继续进行商业级晶硅（182x105mm2）的可量产叠层技术的研发，同时探讨进行超薄钙钛矿/P-HJT叠层的技术研究。
投资要点：考虑到公司对美国业务做出的调整，预计公司2026-2028年实现营收分别为305.07亿元、381.38亿元和452
.32亿元，实现归母净利润分别为17.66亿元、24.87亿元和37.20亿元，同比增长73.9%、40.8%、49.6%，对应EPS分别为0.
48、0.68、1.02元，当前股价对应的PE倍数分别为26.3X、18.7X、12.5X，维持“买入”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
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2026-04-28│阿特斯(688472)大储出货高增，业务重整保障对美长期经营 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收403亿元，同降13%；实现归母净利润10.16亿元，
同降55%。Q1实现营收71.3亿元，同降17%、环降21%；实现归母净利润5.19亿元，同增999%、环增1835%；实现扣非归母净
利润3.44亿元，同增294%、环增273%。
经营分析
大储出货高增，盈利维持较高水平。2025年公司大型储能交付量7.8GWh，同比增长20%，其中Q4出货2GWh；26Q1公司
大型储能出货2.6GWh，同比高增206%。2025年公司储能系统产品收入108.5亿元，收入占比达27%，测算26Q1收入占比进一
步提升。
2025年公司储能系统产品毛利率28.6%，测算Q1储能产品盈利仍维持较高水平。公司预计2026年储能系统出货14-17GW
h（未考虑重组因素），北美子公司出货4.5~5.5GWh，维持高速增长。
组件坚持“利润优先”，美国退税增厚利润。2025年公司光伏组件出货24.3GW，同比有所下降，主要因公司在行业盈
利承压的背景下坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动；2025年公司组件业务毛利率下降至5.33%，主要
因关税成本及产品综合制造成本上涨，测算公司25Q4组件处于亏损状态。26Q1公司确认了应退还的IEEPA税金影响，冲减
成本致利润大幅增加。
完成美国业务调整，合规参与高盈利市场。2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过股权转让+租赁模式，公司
可获得部分一次性股权转让对价，且可持续享有后续美国业务24.9%持续性股权收益、及已投入资产的租赁收入。
户储扭亏为盈，有望贡献新的利润增长点。公司持续推进户用储能业务全球化布局，EPCube产品已在日本、欧洲、美
国等主流市场实现规模化交付，同时在欧洲市场推出三项新产品、在美国市场推出EPCube2.0产品，积极丰富产品布局。2
025年公司户储业务已实现扭亏为盈，预计2026年起有望成为新的利润增长点。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司业务变化，调整公司2026-2027年净利润预测至24、36亿元，新增2028年净利润预测49亿元，当前股价对
应PE分别为21/14/10倍，公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”
评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
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2026-04-28│阿特斯(688472)26Q1大储出货同比高增 │华泰证券 │买入
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阿特斯发布25年年报和26年一季报，2025年实现营收402.56亿元（yoy-12.80%），归母净利10.16亿元（yoy-54.80%
），扣非净利9.21亿元（yoy-58.65%），归母净利同比下滑不及我们预期（16.39亿元）主要系组件经营阶段性承压，以
及资产减值所致。公司26Q1实现营收71.29亿元，同比下降16.96%，归母净利润5.19亿元，同比增长999.10%，扣非净利润
3.44亿元，同比增长293.59%，收入下降主要由于公司部分美国业务确认口径由并表转为投资收益，利润高增主要得益于
大储出货同比高增206%，公司秉持“利润”优先策略下对储能集成毛利率底线控制出色，此外一次性的IEEPA关税退税确
认亦有一定贡献。向后展望，储能业务已成为公司业绩核心增长引擎，看好未来随海外市场订单交付和AIDC配储需求上升
打开成长空间；光伏坚守“利润优先”的策略，叠加贱金属减银降本技术的逐步导入，有望迎来盈利修复。维持“买入”
评级
储能业务：全球需求高增推动盈利稳健增长
2025年，公司大型储能系统出货7.8GWh，同比增长20%，储能业务利润贡献已超过集团总利润的100%，有效对冲了光
伏主业的周期性波动；26Q1公司大储出货达2.6GWh，超出指引区间1.7-1.9GWh，较去年同比增长206%，体现出全球储能强
劲需求。根据公司25年年报，预计2026年储能系统出货量达14-17GWh（未考虑重组因素），进一步同比增长79% 118%
。公司储能业务聚焦欧美等高价值市场，提供系统解决方案，具备差异化竞争优势，在欧洲、北美、澳洲、南美等多地斩
获大型储能项目订单。随着二季度到三季度公司参股泰国储能电芯集成工厂的逐步投产，公司有望进一步提升高毛利、高
壁垒美国储能市场的供应能力；根据公司业绩会，目前泰国产能订单已经排满，映射出公司海外储能业务增长趋势。
光伏业务：坚持利润优先，技术上推进降本增效
2025年，公司主动调降组件出货至24.3GW（同比-21.9%），聚焦高价值市场。我们测算公司2025年组件平均售价1.05
元/W，较24年的1.01元/W同比提升，与行业组件价格下行趋势形成对比。增效方面，公司25年TOPCon电池量产效率已提升
至26.9%，良率超98.5%，研发中试线效率已达27.48%，2026年将进入TOPCon5.0的技术开发阶段，目标效率为27.7%，组件
功率为660W-670W。降本方面，公司储备了贱金属浆料技术开发、超细线印刷技术的开发和量产，新型无银金属化技术的
开发，有望于26年中旬降低30%银耗，26年底挑战降低40%银耗的目标，以应对高银价情况下的成本偏高问题。
盈利预测与估值
考虑光伏制造行业低谷时间长于预期，以及25年公司业务结构的切换，我们相应下调26-27年光伏组件出货量和单价
，上调储能出货量和毛利率，相应下调公司26-27年归母净利润至25.78/34.64亿元，较前值分别调整-14.11%/-0.66%，新
增28年预测41.57亿元，三年复合增速为59.95%，对应EPS为0.71/0.95/1.14元。基于可比公司26年iFinD一致预期PE均值
为25.66x，给予公司26年25.66倍PE估值，下调目标价为18.16元（前值19.44元，对应26年24倍PE）。维持“买入”评级
。
风险提示：产能扩张不及预期、境外市场经营风险、行业需求不及预期、海外政策不确定性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：113家
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2026-04-01│阿特斯(688472)2026年4月1日-30日投资者关系活动主要内容
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一、2025年度及2026年一季度业绩概览
整体业绩稳健，连续季度盈利：公司在行业寒冬中连续两个财年及每个季度均实现盈利，展现出抗风险能力。2025年
营收402.56亿元，归母净利润10.16亿元；2026年Q1营收71.29亿元，归母净利润5.19亿元（一季度主要系本期确认了应退
还的部分IEEPA税金影响）。
现金流表现强劲：2025年经营性净现金流达70.75亿元，同比大幅增长191.13%；截至2026年Q1末，货币资金余额107.
3亿元，资产负债率62.5%，为应对周期波动提供坚实保障。
储能业务成为核心增长引擎与利润支柱：
- 规模与增速：2025年大型储能销售7.8GWh，同比增长约20%；2026年Q1销售达2.6GWh，为去年同期三倍多。
- 收入占比显著提升：大型储能收入占总营收比重从2025年的25%提升至2026年Q1的近40%，成为公司盈利的核心支撑
。
光伏业务主动收缩，坚守利润优先：2025年组件出货24.3GW，2026年Q1出货1.9GW。公司主动执行“利润优先”策略
，在行业供需失衡、成本（银浆、汇率）压力下，力求组件业务盈利稳健。
持续回报投资者：2025年度拟现金分红3.56亿元，占归母净利润35%；2025年全年进行股份回购金额5.01亿元。本次
拟现金分红与2025年度回购合计占归母净利润84.28%。公司2026年拟启动新一轮金额4-6亿元的股份回购。
二、问答环节
1.数据中心供电解决方案的推进进展如何？
答：阿特斯是最早关注并探索风光储为数据中心提供供电解决方案的企业之一。从去年下半年开始，市场对此关注度
迅速提升。目前已有不少北美项目明确将储能用于应对数据中心的供电需求，并已开始通过电网公司展开表前电网侧或是
发电侧的业务。涉及直接供应数据中心以及在机架端应用储能的方案还需要进一步探讨，项目落地尚需时间，主要需解决
安全性和调制等技术要求。
2.公司储能业务一季度出货量同比增速显著，原全年出货目标是否会更新？
答：公司希望在储能的反内卷上也做出榜样，储能面临碳酸锂价格上涨带来的成本压力和行业竞争加剧的风险，公司
希望在把控风险的前提下实现增长。如果条件允许超过原先指引的目标，会积极争取。
3.户用储能业务2025年已扭亏，2026年的规模展望和增量市场来源是什么？
答：公司户用储能进展良好，销售市场已从日本、美国、意大利扩展至德国、英国等地，并计划进入澳洲市场。此外
，公司也在研发新产品进入小型工商业储能市场。
4.公司储能业务毛利率在四季度超预期，一季度有所回落，波动原因是什么？在碳酸锂涨价和项目签单存在时间差的
背景下，公司如何传导和控制储能项目成本？未来季度毛利率趋势如何展望？
答：四季度毛利率较高确认了一些高价订单。一季度毛利率受到碳酸锂价格从去年四季度的不到10万元/吨上涨至约1
7万元/吨的影响，同时电芯价格也有明显上涨，但储能产品平均售价尚未显著提升。阿特斯在海外储能项目执行上有多年
经验，签单时通常要求一个稳健的毛利率，并在合同中设有锂价格保护条款。同时，公司会利用从签单到执行的时间内，
通过工程、技术改善和供应链优化来降本增效，必要时还帮助客户利用套期保值以锁定成本预期。通过这种方式，公司基
本能保证实现预期的利润率，力求在实际运营中超预期。
5. 公司业务结构调整后，美国先进制造业补贴（45X）的获取是否正常？美国工厂进度是否有新的时间指引？
答：公司2025年的先进制造业补贴已通过市场出售及时兑现，目前我们在合规方面也都是做到的。美国业务今年会是
一个过渡年，公司参股的印第安纳电池片一期预计今年夏天开始规模化交付，二期全面投产预计明年。
6.光伏组件业务受银浆等原材料成本上涨影响，是否已完全传导成本压力？后续如何看待银价影响以及价格修复和成
本传导？
答：组件业务整体利润仍然承压。供应链方面，银等原材料成本上涨较多，但目前感觉成本已处于高点。公司通过控
制销量和价格，并更多地转向光储一体化销售，总体趋势是逐步向好。
7.对当前光伏行业周期低点的判断是什么，预计何时能够看清拐点？
答：公司对今年光伏市场的判断目前仍然是坚持反内卷策略，主动减量保利润。从行业动态看，部分同行也提出了保
利润而非保量的目标，并出现了出货量同比环比下降的情况。公司坚持在高利润市场坚决不下牌桌，同时在低利润市场敢
于有所为有所不为策略，希望能够为我们的股东带来不一样的一份“答卷”。
8.公司在海外市场导入自有品牌PCS（储能变流器）的具体进展如何？
答：公司自研自产的组串式储能PCS已取得北美、欧洲、拉美等主要市场认证，预计2026年可实现吉瓦级规模化出货
，主要在欧洲市场。自有PCS技术有助于成本控制、技术研发主导权和应对政策风险。
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参与调研机构：68家
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2026-03-01│阿特斯(688472)2026年3月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1. 除了公用事业级大型储能，公司在户储和工商储业务方面有何部署？
答：公司户用储能产品业务聚焦家庭能源一体化解决方案的研发、制造、销售及客户服务，致力于帮助家庭用户实现
对新能源发电、储能与用电的智能化管理，从而降低碳足迹、减少用电成本并提升供电可靠性。公司EP Cube户储产品，
采用一体化设计，机身轻巧，配备一体式储能模块及自配置功能，可实现快速安装与调试，产品斩获包括2025年度德国红
点设计大奖在内的四项国际知名工业设计奖项，体现产品优秀的可靠性、安全性、高效率以及美观性等特点。目前，公司
EP Cube产品已在日本、欧洲、美国等主流海外市场实现规模化产品交付，未来户用储能业务有望迎来规模与盈利能力的
双重提升。
针对国内外工商业应用场景，公司推出了多款KuBank储能系统型号，为客户提供多场景的智能能源管理体验。目前产
品完成了国内及海外主要市场系统认证和并网认证，海外覆盖北美、拉美、欧洲、东南亚、南非等区域，持续在交付市场
应用。
2. 中东地缘冲突对光伏和储能需求有何影响？
答：地缘冲突进一步凸显各国能源自主与能源安全的战略核心地位，全球新能源转型进程预计将持续提速，光伏和储
能长期成长逻辑坚实。公司已形成涵盖公用事业级、工商业及户用的全系列光伏组件与储能系统产品矩阵，能提供适应不
同应用场景和客户需求的系统解决方案，同时依托遍布全球 20 多个国家和地区的销售网络，有望迅速捕捉能源危机下的
新能源增长机遇。
3. 光伏组件出口退税4月1日起取消，当前组件需求和价格如何？
答：公司始终坚持“利润优先”的经营原则，组件排产与出货将根据下游需求及价格情况合理安排，更多聚焦在高价
值市场和渠道以追求合理盈利。近期组件价格较此前低点已有明显回升，既有原材料成本上涨、出口退税取消政策的驱动
，也反映出行业反内卷、盈利修复的共识正在形成。
4. 公司储能业务近期订单情况？
答：当前全球储能需求保持良好的增长态势，能源转型和能源安全需求有望继续拉动新能源与储能装机。公司近期相
继签约英国两个合计 420MWh 储能项目、南澳大利亚 Tailem Bend 3 项目 408MWh 光储项目，并提供长期运维服务。今
年 2 月已在日本交付首个 8.25MWh并网储能系统，负责设计、施工、调试及全周期运维。截至 2025 年末，公司全球储
能系统累计交付超 18GWh，印证了阿特斯储能在全球主流市场的准入能力、品牌力和交付能力。截至 2026 年 3 月 13
日，集团储能业务在手订单金额达 36 亿美元。
5. 公司参股的北美工厂投产进度如何？
答：公司参股的德克萨斯州组件工厂已实现全面爬坡投产，年化产出运行能力超过5GW。位于印第安纳州杰斐逊维尔H
JT电池工厂也在持续推进建设。
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参与调研机构：47家
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2026-02-01│阿特斯(688472)2026年2月1日-28日投资者关系活动主要内容
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1.近期发布的OBBBA实施细则对储能业务影响如何？
答：美国财政部与IRS近期发布的首份OBBBA细则，公司和外部律师分析认为其执行可操作性相对较强，整体比预期更
为友好。后续应该会有进一步的细则出台，公司将持续跟踪并评估潜在影响。
2.当前美国缺电情况明显，叠加科技大厂加速建设数据中心的迫切需求，对公司存在哪些机会？
答：美国政府要求AI大厂自建发电设施以避免推高居民用电成本，这将带动光伏、储能及燃气发电等多种电力供应形
式的发展。当前美国储能需求较高，预期价格能进一步向上。
3.美国电池工厂采用何种电池技术路线？推进进度如何？
答：公司参股的美国HJT电池工厂一期2GW预计3-4月启动试生产。HJT在美国的生产优势主要体现在其工艺流程简化，
人工干预少，对环境控制的要求低。公司自2020年起已在嘉兴等地持续开展HJT产业化研究与人才储备，并保持小批量产
品出货。
4.针对近期碳酸锂价格上涨、而海外订单周期较长可能影响毛利率的情况，是否已采取相应措施以防范原材料价格波
动对毛利率的不利影响？
答：主要采取两种措施：一是合理利用套期保值进行价格锁定；二是在与客户的合同中设置保护性条款，包括建立价
格联动公式，使客户合理分担原材料价格波动风险。
5.2026年储能出货量预计将迎来较高速增长，从盈利能力和市场结构角度出发，如何展望储能业务的未来发展趋势？
答：2026年集团全球储能预计出货14-17GWh，整体呈现健康增长趋势。对美国市场，随着现有“安全港”项目逐步结
束及新项目启动，客户对供应链资质、材料认证能力及长期稳定交付能力的要求显著提升，预期价格和利润能够合理增厚
。美国以外市场，大型储能业务正从英国、加拿大、智利、澳大利亚等原有区域，加速拓展至欧洲、日本及其他国家，覆
盖范围持续扩大，聚焦以完整资质、抗风险能力、系统集成能力及长期支持能力服务于优质客户，而非陷入硬件价格战。
6. 如何展望光伏反内卷和后续产业格局变化？
答：随着二三线企业逐步被市场淘汰，未来几年光伏行业的竞争将主要集中于优质企业之间，产业的出清与整合正在
推动行业修复。行业普遍面临商业模式升级的压力，企业不仅需要节流，还应强化开源，积极探索新的增长路径，以实现
可持续的收入结构。
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参与调研机构：47家
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2026-01-01│阿特斯(688472)2026年1月1日-30日投资者关系活动主要内容
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1.2026年4月1日起光伏产品出口退税取消，该政策对公司光伏业务的整体影响如何？
答：出口退税取消政策有助遏制组件产品低价无序竞争，推动组件价格回归理性。中长期看将加速行业落后产能出清
，头部企业凭借成本优势、技术实力与品牌渠道优势，有望从中获益。
2.针对太空光伏这一前沿应用领域，公司有哪些技术布证券代码：688472证券简称：阿特斯局？
答：公司在与太空光伏相关的晶体硅电池（HJT技术）、钙钛矿/HJT叠层电池与组件等方向已经进行了长期技术开发
及储备，并且取得了领先性的研发成果。2020年阿特斯搭建了行业技术领先的HJT中试线，并在光伏业内率先开发并推出
了半片电池技术，具备80微米乃至更薄HJT电池研发和中试能力。历经多年研发，阿特斯HJT技术已升级至4.0版，突破了
高晶化率双面微晶、极细栅线、无主栅、超薄硅片等八项行业关键技术，研发效率超过了27.6%，量产效率超过了27.30%
，良率达到了99.2%，居于行业先进水平。2023年起，阿特斯与中科院宁波材料技术与工程研究所强强联合，共同致力于
高效钙钛矿/HJT两端叠层电池的联合开发，电池转换效率突破至33.1%。
3.公司在电池减银方面进展如何？
答：公司电池减银方面正着力推进银镍、银包铜浆料方案的研发和落地，已与多家厂商在做批量测试，按计划将于近
期逐步导入量产。有望有效降低银浆单耗，实现电池环节降本增效。
4.光伏行业反内卷有何进展？
答：行业反内卷已进入实质推进阶段，各部门和行业企业正在共同努力，通过市场化、法治化手段共同推动光伏行业
回归良性竞争、理性发展的轨道。当前出口退税取消与原材料涨价提供报价支撑，近期组件报价和签单价格已现修复趋势
。
5.2026年储能销售预计主要面向哪些市场？
答：公司2026年全球大型储能预计出货14-17GWh，非美市场占比预计提升到三分之二左右，加拿大、欧洲、澳洲等成
熟海外市场需求强劲，呈现高增长态势。公司近期陆续签订了加拿大1.86GWh天望2号项目、德国萨克森州56MWh项目、澳
大利亚408MWh泰勒姆本德3号项目等多个储能系统（BESS）供应合同及长期服务协议。
6.公司如何解决后续供美电芯问题？
答：公司东南亚储能工厂包含3GWh电芯产能，可生产314Ah磷酸铁锂电芯，并具备向更大容量电芯生产升级的兼容性
，预计2026年一季度投产。东南亚储能工厂也在此次美国业务调整范围内，通过股权转让方式，符合大而美法案合规的架
构。
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