研报评级☆ ◇688472 阿特斯 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.61│ 0.28│ 0.56│ 0.93│ 1.25│
│每股净资产(元) │ 5.81│ 6.21│ 6.42│ 6.95│ 7.65│ 8.58│
│净资产收益率% │ 13.56│ 9.81│ 4.34│ 7.84│ 11.63│ 13.64│
│归母净利润(百万元) │ 2903.37│ 2247.35│ 1015.77│ 2095.42│ 3427.54│ 4535.78│
│营业收入(百万元) │ 51309.56│ 46165.01│ 40255.74│ 37996.56│ 46132.00│ 55234.67│
│营业利润(百万元) │ 3443.73│ 2483.30│ 1160.06│ 2243.00│ 3743.88│ 5042.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 首次 --- 0.34 0.77 1.05 中邮证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.35 0.65 0.86 华安证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.47 0.92 1.26 东吴证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.59 1.21 1.70 长江证券
2026-05-09 买入 维持 --- 0.81 1.26 1.59 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 0.67 0.97 1.23 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.48 0.68 1.02 长城证券
2026-04-28 增持 维持 18.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 18.06 0.71 0.95 1.14 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.65 0.99 1.36 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│阿特斯(688472)组件业务优化结构，储能成为业绩“压舱石” │中邮证券 │买入
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事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入127.8亿元，同比-39.3%；归母
净利润3.0亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润-2.5亿元（去年同期8.4亿元），同比由盈转亏。2026年二季度公司实现营
业收入56.5亿元，同比-54.6%，环比-20.7%；归母净利润-2.2亿元（去年同期6.8亿元），同、环比均由盈转亏；扣非归
母净利润-6.0亿元（去年同期7.5亿元），同、环比均由盈转亏。
主动收缩光伏组件业务，坚持“量利平衡”。2026年上半年，公司光伏组件业务收入37.9亿元，同比-73.6%，毛利率
8.6%，同比-1.6pcts；光伏产品销售约3.9GW，其中海外市场发货占比近90%。公司坚持量利平衡，将资源聚焦高价值区域
与长期战略客户。降本方面，公司预计在2026年下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战降低40%银耗。至26年中
，美国组件一期5GW工厂已正常运营，按照租赁合同约定收取租金；美国电池一期2GW工厂（HJT）已于今年7月投产，预计
将于10月全面达产。储能出货量高增，成为公司业绩“压舱石”。
2026年上半年，公司储能系统业务实现收入56.6亿元，占整体收入比重提升至约44.3%；毛利率20.9%，同比-10.5pct
s，主要系上游电芯等原材料价格上升、产品价格因竞争而下行，以及美国业务调整影响；公司储能产品出货6.1GWh，同
比增长超103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美等海外核心储能市场。截至2026年6月中旬，公司大型储能系统全球
累计交付超23GWh，位居北美、欧洲头部储能系统集成商之列。随着自研电芯、PCS以及储能产品矩阵不断完善，公司储能
系统解决方案能力正在持续增强。
二季度毛利率承压，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为14.5%，同比+2.0pcts；归母净利率2.3%，同比-
1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.0%/2.2%/4.2%，分别同比+0.1/+0.3/+0.5/+4.4pcts；汇兑损失4.1
亿元，同比扩大6.5亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率7.0%，同比-9.4pcts，环比-13.4pcts，主要系公司收缩光
伏业务带来的固定成本摊销增加，储能上游材料成本上升，以及美国业务调整过渡带来的阶段性影响；归母净利率-3.9%
，同比-9.4pcts，环比-11.2pcts。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28年营收分别为320.6/424.7/547.6亿元，归母净利润分别为12.2/27.9/38.2亿元，对应PE分别为26
x/11x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易政策及汇率波动风险；需求不及预期风险
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2026-09-04│阿特斯(688472)光伏业务主动收缩，储能高增支撑经营韧性 │华安证券 │买入
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光伏行业持续承压，储能增长支撑盈利韧性
2026H1公司实现营业收入127.84亿元，同比下降39.27%；归母净利润3.00亿元，同比下降59.02%；扣非归母净利润亏
损2.53亿元。业绩下滑主要系光伏行业持续承压，公司坚持利润优先、主动收缩产能，光伏组件及系统出货量下降；同时
固定成本摊销增加、储能上游材料成本上升及美国业务调整带来阶段性影响。公司综合毛利率为14.49%，同比提升1.98个
百分点。财务费用为5.40亿元，其中净汇兑损失4.09亿元，对利润形成一定影响。
储能业务高速增长，营收与利润支撑作用凸显
2026H1公司大型储能业务实现销售6.1GWh，同比增长103.3%；储能系统业务实现收入56.59亿元，占营业收入的44.26
%，为半年报披露的最大单一产品收入类别。储能系统业务毛利率约为20.90%。从分部业绩看，储能业务分部实现净利润6
.78亿元，而组件分部亏损1.82亿元，储能业务已成为公司重要的利润支撑点。
光伏业务主动收缩，聚焦高价值市场与技术升级
2026H1公司销售光伏产品3.9GW，光伏组件及光伏系统产品合计实现收入42.49亿元。面对行业价格竞争，公司主动优
化销售策略、出货结构和市场布局，将资源进一步聚焦高价值区域及战略客户，组件海外市场发货占比接近90%。公司推
出第三代TOPCon组件产品，最高功率达到670W、组件效率达到24.8%，并于2026年8月实现全球量产交付。美国组件一期5G
W工厂已正常运营，美国电池一期2GW工厂于2026年下半年进入爬产阶段；合资平台美国一期HJT电池工厂已于2026年7月投
产，预计10月全面达产。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.87/23.59/31.48亿元，对应PE25/13/10x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2026-08-31│阿特斯(688472)2026年半年报点评：储能出货高增，组件优化结构 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收127.84亿元，同比-39.3%；归母净利润3.00亿元，同比-59.0%；扣
非净利润-2.53亿元，同比由盈转亏；毛利率14.5%，同比+2.0pct；归母净利率2.3%，同比-1.1pct。其中，26Q2实现营收
56.55亿元，同/环比-54.6%/-20.7%；归母净利润-2.20亿元，同比、环比均由盈转亏；毛利率7.0%，同/环比-9.4/-13.4p
ct。
储能出货高增、贡献主要盈利：26H1储能出货6.1GWh，同增103.3%，其中Q2出货3.5GWh，我们预计26Q2单位盈利约0.
1-0.11元/Wh，环比下降7-8分，主要是碳酸锂涨价及美国出货转入合资公司的影响。上半年出货市场以加拿大、智利、澳
洲、欧洲为主。截至26年6月30日在手订单35亿美元，后续储备项目充足。公司预计26年储能出货14-17GWh，保持高增。
组件出货收紧、出货结构优化：公司26H1组件出货约3.9GW，其中Q2出货2GW左右；另美国5GW组件工厂已全面达产。
公司坚持盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户，我们预计26全年出货15-20GW，其中美国生产出货
约5GW。美国电池片2GW产能7月已投产，二期5GW组件在快速扩建中，我们预计26H2和27年美国组件生产销售可拉动较大增
长。
费用有所提升、汇兑损失影响较大：26H1期间费用18.03亿元，同比-2.7%，费用率14.1%，同比+5.3pct；其中Q2期间
费用8.64亿元，费用率15.3%，同/环比+7.4/+2.1pct。费用提升主要是财务费用中汇兑影响，26H1公司净汇兑损失4.09亿
元，较25H1多损失6.49亿元。26H1资本开支16.40亿元，同比-46.8%；26H1末存货49.70亿元，较25年末-12.7%。
盈利预测与投资评级：考虑组件出货规模收紧、储能单位盈利阶段性下降及汇兑损失影响，我们下调2026-2027年归
母净利润预测至17.2/33.6亿元（原预测24.4/35.2亿元）；考虑美国组件新增产能逐步释放、储能出货规模持续增长，上
调2028年归母净利润预测至45.8亿元（原预测44.7亿元）。预计2026-2028年归母净利润同比+70%/+95%/+36%，对应现价P
E分别为21x/11x/8x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
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2026-05-17│阿特斯(688472)储能盈利水平保持良好，美国关税返还利好业绩释放 │长江证券 │买入
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事件描述
阿特斯发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入402.56亿元，同比下降13%；归母净利10.16亿元，同比
下降55%；其中，2025Q4实现收入89.85亿元，同比下降25%，环比下降12%；归母净利0.27亿元，同比下降91%，环比下降9
0%。2026Q1实现收入71.29亿元，同比下降17%，环比下降21%；归母净利5.19亿元，同比增长999%，环比增长1835%。
事件评论
2025年组件销售24.3GW，北美占比35%，组件业务利率4.30%，同比减少6.06pct，预计是组件价格下跌以及缴纳北美
关税影响；2025年美国先进制造补贴约18亿元，同比大幅增长。其中，2025Q4销售4.3GW，预计组件毛利率环比下降，推
测是受硅料和白银涨价影响。2025年储能销售7.8GWh，毛利率为28.60%，同比减少2.24pct，单位净利保持良好。其中，2
025Q4销售2.0GWh，预计盈利水平保持良好。此外，户储业务在2025年内已经扭亏为盈。
2026Q1组件销售预计同环比下降，主要是公司主动压缩出货量，报告期内确认了应退还的IEEPA税金，使得公司毛利
率环比显著修复。2026Q1储能销售2.6GWh，同比增长206%，预计盈利水平保持良好。
财务指标方面，2025年期间费用率10.37%，同比增加2.65pct，主要是管理费用中辞退福利、股权激励、咨询服务等
费用增加，财务费用中利息费用增加以及汇兑收益减少；2025年资产减值损失9.60亿，其中固定资产减值4.06亿，存货跌
价损失5.26亿，信用减值损失2.02亿。2025年经营活动现金流净额70.75亿元，同比增长191.13%，主要是销售回款和政府
补贴款增加。
展望后续，公司持续扩大美国光伏电池和组件产能规划，应对贸易风险的能力进一步增强。公司加快导入贱金属方案
，有望年中降低30%银耗，年底降低40%银耗，持续优化光伏产品成本。储能方面，在手订单达到36亿美元，公司深耕北美
、澳洲、欧洲等高价值市场，大储出货保持快速增长，户储贡献新增长点，数据中心储能也在积极推进中。
预计2026年归母净利润21亿，对应PE为23倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-09│阿特斯(688472)储能出货高增支撑业绩，回购方案彰显经营信心 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026Q1利润环比显著改善，主要受美国IEEPA关税退税确认影响，同时储能出货2.6GWh、同比+206%，成为业绩核
心支撑。组件业务仍处行业底部，但公司坚持利润优先、聚焦高价值市场，叠加低银耗、HJT、TOPCon等技术降本，有望
推动盈利逐步修复。储能业务受益于美国大储和AI数据中心用电需求，全年出货目标14-17GWh，仍是公司穿越周期的关键
增长点。公司拟回购4-6亿元用于员工激励，彰显长期经营信心。
事件
公司发布了2025年报和2026年一季报，2025全年公司营业收入为402.56亿元，同比下降12.80%；2025全年公司归母净
利润为10.16亿元，同比下降54.80%。2025Q4单季度公司营业收入为89.85亿元，同比下降25.04%，环比下降12.07%；归母
净利润为0.27亿元，同比下降90.82%，环比下降89.60%。2026Q1单季度公司营业收入为71.29亿元，同比下降16.96%，环
比下降20.65%；2026Q1单季度公司归母净利润为5.19亿元，同比增长999.10%，环比增长1835.38%。
简评
公司Q1利润端环比显著修复，主要受益于美国IEEPA相关关税退税确认，冲抵部分组件业务成本；同时储能业务出货
大幅增长，对基本面形成重要支撑。拆分来看，Q1组件销售约1.9GW，大型储能销售2.6GWh，同比+206%，明显超此前1.7-
1.9GWh指引，储能贡献利润仍为公司利润核心来源。
储能行业方面，美国AI数据中心用电需求、电网灵活性需求及能源转型持续推动大储市场扩容。公司储能业务已成为
第二增长曲线，2025年大型储能出货7.8GWh，同比+20%，2026Q1出货2.6GWh，全年出货目标14-17GWh。盈利层面，短期压
力主要来自碳酸锂及电芯价格上涨，公司通过锂价保护条款、套保安排、工程优化、技术降本和供应链谈判，力争维持较
好的项目盈利水平。产品端，SolBank、FlexBank等大储产品持续迭代，自研PCS已取得北美、欧洲、拉美等市场认证，户
储业务2025年实现扭亏，2026年有望在日本、美国、意大利、德国、英国、澳洲等区域继续放量。
光伏组件行业方面，当前全球光伏产业仍处于供需再平衡阶段，组件价格、原材料成本、贸易政策和汇率变化共同影
响盈利。公司2025年组件出货24.3GW，2026Q1出货1.9GW，继续执行利润优先策略，坚守高价值市场，避免低质量扩张。
公司在全球化渠道、海外产能、品牌和客户结构方面具备较强基础，组件业务在美国市场因退税因素阶段性改善，但后续
仍需观察5-6月终端需求节奏、组件价格趋势以及合规电池片供给变化。技术方面，公司以TOPCon为主线，同时推进HJT、
低银耗及潜在无银化技术，目标通过金属化降本缓解白银价格上涨压力，并以高可靠、高效率产品维持高价值市场竞争力
。
经营策略上，公司在行业底部坚持“利润优先、现金流优先、全球高价值市场优先”，通过储能放量、光储一体化转
型、海外业务重组和技术降本来增强穿越周期能力。2025年公司经营性现金流净额达70.75亿元，同比大幅增长，2026Q1
末货币资金余额107.3亿元，为应对行业波动提供安全垫。公司同时发布新一轮回购方案，拟使用4-6亿元资金以集中竞价
方式回购股份，回购价格上限21.15元/股，预计回购0.52%-0.78%总股本，股份拟用于股权激励或员工持股计划，体现公
司对长期发展和内在价值的信心。展望后续，公司有望依托储能盈利支撑、组件业务边际修复和全球化经营优势，在行业
出清过程中保持相对稳健的盈利能力和战略主动性。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.34、45.92、57.86亿元，同比增速分别为188.87%、56.51%、2
5.99%，每股收益分别为0.81、1.26、1.59元，对应5月8日收盘市值的PE分别为18.00、11.50、9.13倍。
风险提示：1、对单一市场依赖度过高的风险。公司管理团队基于在欧美市场的渠道优势，在欧美高价格、高利润市
场获得较多订单，若后续以上市场竞争格局、政策环境发生变化，公司订单、营业收入可能将受到影响；2、公司境外经
营风险及子公司较多带来的内控管理风险。公司国际化经营水平较高，境外子公司遍布全球，一方面，公司境外收入可能
受到贸易政策、产业政策、法律政策、政治经济形势等因素变化的影响，另一方面，各子公司监管要求、政治文化也有一
定差异，若公司管理层不能保持高效的管理水平，可能会因管理漏洞和内部控制不足而造成不利影响；3、公司实际控制
人持股比例较低的风险。截止2024年6月30日，公司实际控制人瞿晓铧通过直接和间接持有公司股份13.17%，若未来其他
股东进一步增持公司股份导致实控人持股比例下降，可能导致公司未来经营发展的不确定性
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2026-05-05│阿特斯(688472)2026年一季报点评：储能出货高增，IEEPA税金退回增厚利润 │东吴证券 │买入
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事件：公司26Q1营收71.3亿元，同环比-17%/-20.7%，归母净利润5.2亿元，同环比+999.1%/+1835.4%，扣除非经常性
损益后的净利润3.4亿元，同环比+293.6%/-272.9%，毛利率20.4%，同环比+13.7/+11.5pct，归母净利率7.3%，同环比+6.
7/+7.0pct。本期确认了应退还的IEEPA税金影响、致利润大幅增加。
Q1出货收缩、汇兑影响盈利。公司25年组件出货24.3GW，出货量下降致营收同降。26Q1公司组件出货约1.9GW，受汇
兑影响组件亏损扩大。26全年预计出货规模25-30GW，预计盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户。
储能盈利平稳、Q1出货高增。公司25年储能出货约7.8GWh，同比20%+；26Q1出货约2.6GWh，同增206%；我们测算26Q1
单瓦盈利约0.18-0.2元/wh，盈利保持稳定。截至3月13日在手订单36亿美元，规模创新高；预计26年储能出货约14-17GWh
，保持高增。
盈利预测与投资评级：考虑组件业务短期承压、储能出货高增且盈利保持稳定，同时IEEPA税金返还带来一次性利润
增厚，我们调整2026-2027年归母净利润为24.4/35.2亿元（原预期26.3/35.1亿元），新增2028年预期归母净利润44.7亿
元，同增140%/44%/27%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
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2026-04-29│阿特斯(688472)储能业务高景气，海外布局持续领先 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营业收入402.56亿元，同比下降12.8%
，实现归母净利润10.16亿元，同比下降54.8%；对应25年Q4单季度实现营收89.85亿元，同比-25.04%，实现归母净利润0.
27亿元，同比-90.82%。
2026年第一季度，公司实现营业收入71.29亿元，同比-16.96%，实现归母净利润5.19亿元，同比+999.1%，业绩表现
回暖主要受益于本期对美国市场应退还的IEEPA税金进行确认与经营面的企稳修复，对应实现扣非归母净利润3.44亿元，
同比+293.59%，季度毛利率/净利率20.41%/7.61%，环比提升11.47/7.22个pct。储能业务高景气，海外布局持续领先：20
25年公司旗下储能子公司e-STORAGE在北美、澳洲、南美新签多个大型储能系统合同，并实现储能系统出货7.8GWh，同比+
20%，对应Q4出货约2GWh，全年储能系统贡献营收108.47亿元，同比+11.39%，板块毛利率28.6%，成为重要的利润支柱。
而为了保障美国市场业务长期参与，降低经营风险，公司在25年底对美国业务进行调整，后续通过股权转让+租赁模式的
方式分享美国市场经营成果，并持续强化欧洲、拉美、亚洲、中东等非美市场的竞争优势，驱动储能业务持续成长。2026
年一季度，公司储能系统出货2.6GWh，同比+206%，继续保持高增。
光伏组件利润优先，异质结加速布局：面对光伏行业竞争加剧的市场环境，公司坚持利润优先原则，聚焦高价值区域
和长期战略客户，展现盈利韧性，25年全年实现光伏组件出货24.3GW，同比-21.9%，对应实现收入254.77亿元，同比-19.
08%，板块毛利率5.33%，同比-7.42个pct，26年Q1组件出货1.9GW，主动调整出货节奏应对市场变化。在技术储备方面，
公司早在2020年就搭建了行业技术领先的HJT中试线，历经多年研发，阿特斯HJT研发效率超过27.6%，量产效率超过27.30
%，良率达到99.2%，2025年公司HJT电池已全面使用30%银含量以内的银包铜浆料，公司预计在2026年HJT电池浆料中银含
量将低至10%。
而在P型HJT技术和钙钛矿/HJT叠层技术上，公司也进行了长期技术开发及储备，其中P型超薄HJT电池效率已达到25.3
0%。与中科院宁波材料技术与工程研究所共同合作研发的高效钙钛矿/HJT两端叠层电池转换效率突破至33.1%，后续双方
将继续进行商业级晶硅（182x105mm2）的可量产叠层技术的研发，同时探讨进行超薄钙钛矿/P-HJT叠层的技术研究。
投资要点：考虑到公司对美国业务做出的调整，预计公司2026-2028年实现营收分别为305.07亿元、381.38亿元和452
.32亿元，实现归母净利润分别为17.66亿元、24.87亿元和37.20亿元，同比增长73.9%、40.8%、49.6%，对应EPS分别为0.
48、0.68、1.02元，当前股价对应的PE倍数分别为26.3X、18.7X、12.5X，维持“买入”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
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2026-04-28│阿特斯(688472)26Q1大储出货同比高增 │华泰证券 │买入
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阿特斯发布25年年报和26年一季报，2025年实现营收402.56亿元（yoy-12.80%），归母净利10.16亿元（yoy-54.80%
），扣非净利9.21亿元（yoy-58.65%），归母净利同比下滑不及我们预期（16.39亿元）主要系组件经营阶段性承压，以
及资产减值所致。公司26Q1实现营收71.29亿元，同比下降16.96%，归母净利润5.19亿元，同比增长999.10%，扣非净利润
3.44亿元，同比增长293.59%，收入下降主要由于公司部分美国业务确认口径由并表转为投资收益，利润高增主要得益于
大储出货同比高增206%，公司秉持“利润”优先策略下对储能集成毛利率底线控制出色，此外一次性的IEEPA关税退税确
认亦有一定贡献。向后展望，储能业务已成为公司业绩核心增长引擎，看好未来随海外市场订单交付和AIDC配储需求上升
打开成长空间；光伏坚守“利润优先”的策略，叠加贱金属减银降本技术的逐步导入，有望迎来盈利修复。维持“买入”
评级
储能业务：全球需求高增推动盈利稳健增长
2025年，公司大型储能系统出货7.8GWh，同比增长20%，储能业务利润贡献已超过集团总利润的100%，有效对冲了光
伏主业的周期性波动；26Q1公司大储出货达2.6GWh，超出指引区间1.7-1.9GWh，较去年同比增长206%，体现出全球储能强
劲需求。根据公司25年年报，预计2026年储能系统出货量达14-17GWh（未考虑重组因素），进一步同比增长79% 118%
。公司储能业务聚焦欧美等高价值市场，提供系统解决方案，具备差异化竞争优势，在欧洲、北美、澳洲、南美等多地斩
获大型储能项目订单。随着二季度到三季度公司参股泰国储能电芯集成工厂的逐步投产，公司有望进一步提升高毛利、高
壁垒美国储能市场的供应能力；根据公司业绩会，目前泰国产能订单已经排满，映射出公司海外储能业务增长趋势。
光伏业务：坚持利润优先，技术上推进降本增效
2025年，公司主动调降组件出货至24.3GW（同比-21.9%），聚焦高价值市场。我们测算公司2025年组件平均售价1.05
元/W，较24年的1.01元/W同比提升，与行业组件价格下行趋势形成对比。增效方面，公司25年TOPCon电池量产效率已提升
至26.9%，良率超98.5%，研发中试线效率已达27.48%，2026年将进入TOPCon5.0的技术开发阶段，目标效率为27.7%，组件
功率为660W-670W。降本方面，公司储备了贱金属浆料技术开发、超细线印刷技术的开发和量产，新型无银金属化技术的
开发，有望于26年中旬降低30%银耗，26年底挑战降低40%银耗的目标，以应对高银价情况下的成本偏高问题。
盈利预测与估值
考虑光伏制造行业低谷时间长于预期，以及25年公司业务结构的切换，我们相应下调26-27年光伏组件出货量和单价
，上调储能出货量和毛利率，相应下调公司26-27年归母净利润至25.78/34.64亿元，较前值分别调整-14.11%/-0.66%，新
增28年预测41.57亿元，三年复合增速为59.95%，对应EPS为0.71/0.95/1.14元。基于可比公司26年iFinD一致预期PE均值
为25.66x，给予公司26年25.66倍PE估值，下调目标价为18.16元（前值19.44元，对应26年24倍PE）。维持“买入”评级
。
风险提示：产能扩张不及预期、境外市场经营风险、行业需求不及预期、海外政策不确定性。
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2026-04-28│阿特斯(688472)大储出货高增，业务重整保障对美长期经营 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收403亿元，同降13%；实现归母净利润10.16亿元，
同降55%。Q1实现营收71.3亿元，同降17%、环降21%；实现归母净利润5.19亿元，同增999%、环增1835%；实现扣非归母净
利润3.44亿元，同增294%、环增273%。
经营分析
大储出货高增，盈利维持较高水平。2025年公司大型储能交付量7.8GWh，同比增长20%，其中Q4出货2GWh；26Q1公司
大型储能出货2.6GWh，同比高增206%。2025年公司储能系统产品收入108.5亿元，收入占比达27%，测算26Q1收入占比进一
步提升。
2025年公司储能系统产品毛利率28.6%，测算Q1储能产品盈利仍维持较高水平。公司预计2026年储能系统出货14-17GW
h（未考虑重组因素），北美子公司出货4.5~5.5GWh，维持高速增长。
组件坚持“利润优先”，美国退税增厚利润。2025年公司光伏组件出货24.3GW，同比有所下降，主要因公司在行业盈
利承压的背景下坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动；2025年公司组件业务毛利率下降至5.33%，主要
因关税成本及产品综合制造成本上涨，测算公司25Q4组件处于亏损状态。26Q1公司确认了应退还的IEEPA税金影响，冲减
成本致利润大幅增加。
完成美国业务调整，合规参与高盈利市场。2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过股权转让+租赁模式，公司
可获得部分一次性股权转让对价，且可持续享有后续美国业务24.9%持续性股权收益、及已投入资产的租赁收入。
户储扭亏为盈，有望贡献新的利润增长点。公司持续推进户用储能业务全球化布局，EPCube产品已在日本、欧洲、美
国等主流市场实现规模化交付，同时在欧洲市场推出三项新产品、在美国市场推出EPCube2.0产品，积极丰富产品布局。2
025年公司户储业务已实现扭亏为盈，预计2026年起有望成为新的利润增长点。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司业务变化，调整公司2026-2027年净利润预测至24、36亿元，新增2028年净利润预测49亿元，当前股价对
应PE分别为21/14/10倍，公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”
评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
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2026-04-28│阿特斯(688472)1Q26业绩及储能出货超预期，架构转型再起航 │中金公司 │增持
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2025业绩低于我们预期，1Q26高于市场预期
公司全年收入402.56亿元，同比-12.80%；归母净利润10.16亿元，同比-54.80%，低于我们预期，主要受到出货主动
收缩与关税、原料成本上升影响；1Q26收入71.29亿元，同比-16.96%；归母净利润5.19亿元，同比+999%；扣非归母净利
润3.44亿元，同比+294%，超出市场预期，主要来自IEEPA关税退税收益确认及储能业务放量影响。
发展趋势
2025年组件主动缩量保利，储能业务成为核心亮点。2025年公司光伏组件出货量降至24.3GW，在行业底部阶段主动控
制低盈利订单保证利润质量。储能业务快速发展，2025年储能系统收入108.47亿元，全年大储交付7.8GWh，成为公司重要
收入来源。
1Q26非美储能出货超预期，有望支撑利润增长。公司完成美国业务调整后，光储出货口径不含美国部分，即便如此公
司1Q26大储出货达到2.6GWh、同比+206%，交付量高于母公司CSIQ对于一季度储能出货（含美国）的指引，展现出强劲发
展动能。
我们认为在能源转型、AI用电需求快速提升的背景下，公司储能收入与在手订单有望持续提升，为公司利润增长提供
关键支撑。
美国业务重组落地，后续关注补贴与海外产能。2025年末公司完成美国资产架构调整，通过股权转让及租赁模式降低
政策合规风险，保留部分美国业务收益。我们认为公司能够由此继续参与美国市场，后续关注新架构下美国业务能否获取
本土制造补贴以及德州组件、印第安纳电池、东南亚及海外储能产能的推进。
盈利预测与估值
考虑到公司主动压缩低利润组件出货，高毛利储能占比提升，且后续补贴与关税优化提升利润率，我们将2026年预测
归母净利润上调3.7%至24.8亿元。引入2027年盈利预测，对应预测归母净利润36.9亿元。考虑到行业周期与政策、原料等
不确定性因素，维持跑赢行业评级，目标价维持19.0元不变，对应2026/2027年27.9/18.7倍市盈率，较当前股价有38.2%
的上行空间。当前股价对应2026/2027年20.2/13.6倍市盈率。
风险
组件业务受政策影响风险，行业供需恶化风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：65家
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2026-08-01│阿特斯(688472)2026年8月1日-30日投资者关系活动主要内容
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一、2026年上半年业绩概览：
报告期内，公司实现营业收入 127.84亿元，归属于上市公司股东的净利润 3.00亿元，整体继续保持光伏主链企业中
领先的盈利能力和经营韧性。公司业绩变动主要受以下几点因素影响：（1）光伏行业整体持续承压，与此同时，储能行
业上游材料价格上涨，叠加市场竞争加剧导致价格下行，使得储能业务毛利受到了部分影响；（2）光伏业务主动收缩带
来的固定成本摊销增加；（3）美国业务的被动重组有个过渡整合期，对公司上半年的经营表现产生了短期的阶段性影响
。
光伏板块看，光伏行业整体经营环境依然严峻，全球光伏新增装机放缓，产业链价格整体低位运行，公司继续坚持量
利平衡的经营策略。在光伏行业周期底部，越来越多积极的信号正在逐步出现。能效标准升级、技术迭代加速、行业自律
共识增强，虽然短期内供需关系无法恢复到支撑行业盈利全面改善的水平，但行业正在逐步进入供给侧调整的新阶段。
储能板块而言，报告期内，公司大型储能系统出货6.1GWh，同比增长超103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美等
海外核心储能市场。储能系统业务实现收入56.59亿元，占整体收入比重提升至约44%。储能已由第二增长曲线成长为现阶
段收入和利润的“压舱石”。 截至报告期末，公司累计交付大型储能系统超过23GWh，继续保持海外领先的储能系统集成
商地位。随着自研电芯、PCS以及储能产品矩阵不断完善，公司储能系统解决方案能力正在持续增强。
二、投资者问答主要内容：
1. 对于光伏市场需求有哪些判断？对于未来光伏行业盈利扭转的预期如何？
答：光伏行业仍处于深度调整期。今年中国光伏装机量预计环比下降，全球光伏全年新增安装量预计也将出现多年以
来的首次下降。未来随着技术迭代、供给侧调整以及储能应用带来的新需求，光伏业务将在一段时间后进入稳定发展状态
。产能出清预计还需要持续一段时间，只有能拿出差异化打法的企业才可能取得增长。
2. 公司储能出货量快速提升，但今年以来毛利率有所下降，请问主要原因是什么？
答：上半年大储的毛利率整体还是符合原来预期。毛利变动的原因主要系上游电芯等原材料价格上升，整体价格因竞
争原因下行，另外美国业务调整也有一定影响。展望下半年和明年，上游成本有望得到控制，预计对利润会有所帮助。
3. 对美国储能生产以及AIDC配储市场的展望。今年美国网侧储能装机增速较快，AIDC配储未来可能成为标配，市场
前景积极。请问在AIDC配储领域哪些商业模式已经成熟，具备签单可能性？
答：储能业务整体会受益于AIDC应用。表后和机架侧的储能还在突破过程中，正在与客户进行沟通推进，整个行业处
于规模化突破的前期。表后储能主要是大规模储能，保障供电需求，可使用常规产品；机架侧储能提供毫秒级反应，需要
单独开发产品或一体化技术解决方案。
4.请问目前各市场价格情况如何，特别是美国业务调整后接单节奏是否会明显加快？美国232政策生效后本土产品价
格预计大幅提高，盈利展望如何？
答：232政策公布约两周，目前该政策还未正式生效，组件新签单子已有小幅上涨，反映出美国终端客户希望在12月4
日政策完全落地前先拿货，避免价格跳涨，因此价格有合理涨幅，同时也带来出货量一定程度的增加。公司预计明年年初
价格趋稳，并会走向MIP价格之上。阿特斯布局较早，虽然承担了先行者的风险和成本，但有望在政策落地后享受红利。
5.储能价格分市场看是怎样的展望？
答：储能价格要分板块看，总体来说竞争逐渐加剧，公司订单主要是系统集成与EPC，且主要市场为欧美等高价市场
。整体储能需求仍处于快速增长阶段，需求增长对价格有稳定作用。工商业储能因电价上涨、能源不稳定带来损失，需求
也在增加。
6.光伏减银技术量产进展计划？在组件能效强制性标准下，公司现有产能有多少符合预期，有多少符合准入门槛三级
要求？后续有没有改造规划？
答：公司在金属方向主要选择银包铜方案，对于全铜浆贱金属方案也有研发，目前全铜方案在经济性和长期可靠性方
面还要进一步论证。阿特斯采取相对务实、保守稳健的做法，要为长期可靠性做平衡。现有电池产能，如果愿意做改造，
所有TOPCon产能都可以达到强标要求中较高等级的要求。但技改需要成本，根据当前组件价格从投资回报率看不一定具有
经济性，会按照市场需求和出货预期来做相应调整。
7.二季度汇兑方面大概影响多少？
答：整个上半年汇兑净亏损3亿人民币左右，其中汇率损失约4亿，套保收益约1亿，对冲后净亏损3亿。
8.针对欧美近期对国内PCS的限制政策，公司供应链如何安排？
答：目前相关规定的细则还在更新中。在储能PCS方面，公司海外有欧洲长期合作伙伴的PCS产品，目前尚没有合规困
扰，但可能会牺牲一些毛利率，因为海外PCS价格高。同时阿特斯自己的PCS产品今年已在英国实现规模销售。凭借公司的
全球化能力，公司有信心解决政策和合规端挑战。
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参与调研机构：30家
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2026-07-01│阿特斯(688472)2026年7月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1.近期光伏能效新国标、成本标准等指导性文件陆续出台，如何看待其对光伏行业的影响？
答：相关文件有助于推动行业回归高质量发展，促进先进产能和高效产品价值体现，引导行业从“拼价格”转向“拼
价值”。长期来看，技术领先、制造能力和成本控制能力较强的企业有望受益。公司将持续以技术创新和精益运营提升产
品竞争力；最新发布的TOPCon 3.0组件功率可达约670W、最高效率约24.8%，预计自2026年8月起陆续实现全球规模化交付
。
2. 当前行业仍面临盈利压力，公司如何展望未来光伏行业盈利修复趋势？
答：行业盈利修复取决于供需关系和竞争格局改善。短期看，今年国内需求回落对全球需求形成一定影响；长期看，
清洁、低成本的光伏需求仍将稳步增长，明年光伏需求预计恢复增长。随着落后产能出清、行业自律增强及需求稳步恢复
，产业链盈利有望逐步回归合理水平。公司将依托产品竞争力和全球化布局应对波动，同时拓展储能业务及光储应用场景
，提升经营质量。
3. 对2027年全球大型储能市场需求有何判断？
答：新能源渗透率提升、电网灵活性需求增加，以及欧美等市场政策机制逐步完善，将继续支撑大型储能需求。当前
原材料价格整体平稳，也有利于提升下游投资积极性。2027年储能市场仍将保持较快增长，整体向上趋势不变。
4. 公司参股的美国电池工厂目前进展如何？预计今明两年能够贡献多少产出？
答： 美国印第安纳州电池工厂已于2026年7月正式启动生产，一期规划产能约2.1GW，目前正处于产能爬坡阶段，预
计年内逐步释放产能。电池工厂正在推进二期建设。明年随着产线稳定运行和产能进一步释放，美国本土一体化的制造能
力预计将显著提升。
5.对当前光伏行业周期低点的判断是什么，预计何时能够看清拐点？
答：公司对今年光伏市场的判断目前仍然是坚持反内卷策略，主动减量保利润。从行业动态看，部分同行也提出了保
利润而非保量的目标，并出现了出货量同比环比下降的情况。公司坚持在高利润市场坚决不下牌桌，同时在低利润市场敢
于有所为有所不为策略，希望能够为我们的股东带来不一样的一份“答卷”。
6．公司美国工厂租赁安排是否按照此前公告正常执行？财务上的影响如何？
答：美国业务调整采取“合资+租赁并行”的模式推进。公司此前已公告过相关租赁合同的情况、签署进展，可参考
《关于下属子公司与关联方签署暨关联交易的进展公告》，目前各项工作正有序推进中。
7.公司的股份回购进展，有没有回购时间表？
答：公司正按照既定方案推进本轮4-6亿元的股份回购计划。截至2026年7月28日，公司累计回购1,900万股，占总股
本0.52%，累计使用资金约1.93亿元。本次回购实施期限为1年，公司将根据市场情况和回购方案持续推进实施。
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参与调研机构：41家
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2026-06-01│阿特斯688472)2026年6月1日-2026年6月30日投资者关系活动主要内容
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公司在高效TOPCon组件产品开发方面有哪些进展？
答：公司近期发布TOPCon第三代组件产品，在电池与组件结构设计上实现系统性升级，产品功率可达约670W、组件效
率最高约24.8%，预计将于2026年8月起陆续实现全球规模化交付。新产品基于大尺寸电池及多分片设计，在双面发电能力
、温度系数及长期可靠性方面均有提升，有助于进一步降低系统度电成本。在产品布局上，公司围绕集中式电站、工商业
及分布式等多场景以及客户的实际应用需求构建产品矩阵，持续提升TOPCon产品在不同应用场景下的适配能力与综合竞争
力。当前光伏行业内卷式的价格竞争仍然激烈，公司持续加码研发、迭代先进技术，保持技术引领以实现突围，加速行业
落后产能出清。
2. 如何看海外大储需求可持续性？
答：海外大型储能具备长期可持续增长基础，全球能源转型持续推进，叠加各国强化能源自主与安全保障的诉求，配
套新能源的储能、独立储能的装机需求将保持上行。公司海外订单持续落地，近期在欧洲市场实现重要突破，新获首个意
大利储能项目，在欧洲区域的布局持续深化。截至2026年一季度末，公司储能系统全球累计交付近20GWh，充分体现公司
产品在全球核心市场合规准入、品牌影响力与规模化交付的综合优势，海外大储中长期需求具备稳固支撑。
3. 公司储能电芯自供比例和产能情况？
答：公司目前在盐城大丰已具备约3GWh的储能电芯产能，主要配套自有PACK及直流侧系统生产，并与外部电芯采购形
成有效协同。在现有基础上，公司还结合市场需求及技术迭代节奏，持续推进下一代大容量电芯研发和产能升级规划，进
一步提升产品性能、制造效率以及与成套储能系统的适配能力。当前电芯布局有助于公司加深对核心电芯技术和制造环节
的理解，在供应阶段性偏紧的背景下，也有利于提升供应链安全水平和成本竞争力，增强储能系统解决方案的整体竞争力
。
4. 数据中心供电解决方案的推进进展如何？
答：阿特斯是最早关注并探索风光储为数据中心提供供电解决方案的企业之一。从去年下半年开始，市场对此关注度
迅速提升。目前已有不少北美项目明确将储能用于应对数据中心的供电需求，并已开始通过电网公司展开表前电网侧或是
发电侧的业务。涉及直接供应数据中心以及在机架端应用储能的方案还需要进一步探讨，项目落地尚需时间，主要需解决
安全性和调制等技术要求。
5. 公司光伏组件排产情况如何？如何看当前光伏需求？
答：公司2026年一季度实现组件销售1.9GW，是我们坚持利润优先战略的直观体现。当前我们仍然坚持这样的策略，
主动控制产出规模，聚焦优质市场与优质客户渠道。从需求端看，国内市场今年同比承压，近期国家陆续出台多项关于绿
电消纳、绿电直供、算电协同等配套政策，叠加储能渗透率提升，中长期有望有效拉动国内光伏装机需求，海外市场的需
求增长整体相对平稳。
6. 对当前光伏行业周期低点的判断是什么，预计何时能够看清拐点？
答：公司对今年光伏市场的判断目前仍然是坚持反内卷策略，主动减量保利润。从行业动态看，部分同行也提出了保
利润而非保量的目标，并出现了出货量同比环比下降的情况。公司坚持在高利润市场坚决不下牌桌，同时在低利润市场敢
于有所为有所不为策略，希望能够为我们的股东带来不一样的一份“答卷”。
7. 公司当前各业务环节后续产能规划如何？
答：目前光伏全行业仍处于产能过剩状态，重心聚焦高效产品研发、规模化落地以及贱金属替代等降本增效技术的导
入和应用，以优化现有产能价值。同时，对技术落后面临淘汰的产能，尝试通过出售等办法最大化利用其剩余价值。储能
集成的产能更灵活，可根据海内外订单需求动态排产；电芯端侧重下一代大容量电芯路线布局，仍然是外采和自供相结合
的模式。海外产能后续的扩产，将依托海外合资公司平台，根据政策和市场需求，因地制宜完成海外产能落地。
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参与调研机构：60家
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2026-05-01│阿特斯(688472)2026年5月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1. 在光伏和储能行业竞争日益激烈、市场环境多变的背景下，公司未来将如何应对？
答：公司在光伏领域覆盖从拉棒到组件的完整产业链，具备根据政策及市场需求在全球不同地区灵活布局产能的能力
；在储能领域，公司十多年来持续投入，现已进入厚积薄发阶段，全球储能出货量快速增长，并保持合理毛利率；在电力
电子领域，公司正持续强化技术差异化能力，推动该业务与光储业务协同发展，进一步释放长期积累的技术优势。
储能作为新能源系统的关键环节，正处于快速成长阶段。储能竞争并非单纯比拼价格和出货规模，客户更看重系统集
成能力、产品安全性、项目交付能力、全生命周期服务能力以及全球化布局能力，行业竞争正从“拼规模”转向“拼能力
、拼质量、拼盈利”。从公司来看，阿特斯较早布局大型储能业务，已具备较强的先发优势和全球竞争力。截至2026年3
月31日，公司全球大型储能累计交付已超过20GWh。这些储备和交付基础，体现了公司在产品、渠道、客户及交付运营等
方面的综合能力。未来，公司将继续坚持盈利优先的高质量发展导向，聚焦优质客户和优质项目，注重盈利能力与现金流
表现，推动储能业务健康、可持续发展。
2. 公司储能业务一季度出货量同比增速显著，原全年出货目标是否会更新？最新储能签单订单情况如何？
答：公司一季度实现储能销售2.6GWh，同比增长超过200%，目前全年全球14-17GWh的出货目标维持不变。随着项目交
付持续推进，公司储能业务保持良好增长态势。近期，公司相继签约英国两个合计420MWh储能项目、南澳大利亚Tailem B
end 3项目408MWh光储项目等，并提供长期运维服务。截至2026年5月8日，阿特斯e-STORAGE储能业务全球在手订单金额达
35亿美元，项目分布于北美、欧洲、澳洲及拉美等多个海外市场。整体来看，储能收入占比持续提升，并在利润贡献中占
据重要地位。
3. 站在当前时点，光伏行业反内卷已持续一段时间，对未来反内卷进展及供需关系改善趋势有何判断？行业最困难
的阶段是否已经过去？
答：2026年是光伏行业治理的攻坚之年。在国家“反内卷”政策倡导下，行业已逐步形成通过自律做好产能调控、遏
制低价竞争的共识，并推动落后产能有序退出。当前，行业对于“反内卷”的决心已明显增强，主动收缩供给有望成为较
为普遍的现象。公司2026年一季度组件出货1.9GW，体现了公司坚定的战略退守，即优先保障盈利水平，聚焦核心优质市
场和渠道，而不是通过亏损扩产来维持市场份额。与此同时，储能业务的快速增长为公司穿越行业周期提供了有力支撑，
大型储能已成为公司稳定的第二增长曲线；公司也在同步推进户储、工商储和电力电子业务发展，持续强化一体化新能源
解决方案能力。
4.光伏减银进展如何？
答：目前银镍浆料在量产，银包铜在测试验证阶段，预计6月导入量产，并有望在2026年年底挑战降低40%银耗。
5.美国的组件厂是否已获得先进制造补贴？该补贴是以现金补贴还是税收抵扣形式发放？
答：公司美国组件厂于2023年底建成，并于2024年至2025年持续运营。考虑到退税周期及现金流需求，公司已将该补
贴对应的退税权进行贴现出售。
6.公司此次公告了4-6亿元的回购计划，公司如何决定股票回购与现金分红的资金分配比例？
答：结合当前行业环境和公司经营安排，在光伏行业阶段性供需失衡的背景下，公司已主动暂停或放缓部分扩产节奏
，并将更多资金用于提升股东回报。此前两年，公司每年回购金额均超过5亿元；在现金分红方面，公司也将按照监管要
求，结合盈利情况、经营现金流、资本开支计划等因素统筹安排。总体而言，无论是股份回购还是现金分红，公司都会以
不影响正常经营和长期发展为前提，综合平衡资金使用效率与股东回报需求。
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参与调研机构：113家
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2026-04-01│阿特斯(688472)2026年4月1日-30日投资者关系活动主要内容
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一、2025年度及2026年一季度业绩概览
整体业绩稳健，连续季度盈利：公司在行业寒冬中连续两个财年及每个季度均实现盈利，展现出抗风险能力。2025年
营收402.56亿元，归母净利润10.16亿元；2026年Q1营收71.29亿元，归母净利润5.19亿元（一季度主要系本期确认了应退
还的部分IEEPA税金影响）。
现金流表现强劲：2025年经营性净现金流达70.75亿元，同比大幅增长191.13%；截至2026年Q1末，货币资金余额107.
3亿元，资产负债率62.5%，为应对周期波动提供坚实保障。
储能业务成为核心增长引擎与利润支柱：
- 规模与增速：2025年大型储能销售7.8GWh，同比增长约20%；2026年Q1销售达2.6GWh，为去年同期三倍多。
- 收入占比显著提升：大型储能收入占总营收比重从2025年的25%提升至2026年Q1的近40%，成为公司盈利的核心支撑
。
光伏业务主动收缩，坚守利润优先：2025年组件出货24.3GW，2026年Q1出货1.9GW。公司主动执行“利润优先”策略
，在行业供需失衡、成本（银浆、汇率）压力下，力求组件业务盈利稳健。
持续回报投资者：2025年度拟现金分红3.56亿元，占归母净利润35%；2025年全年进行股份回购金额5.01亿元。本次
拟现金分红与2025年度回购合计占归母净利润84.28%。公司2026年拟启动新一轮金额4-6亿元的股份回购。
二、问答环节
1.数据中心供电解决方案的推进进展如何？
答：阿特斯是最早关注并探索风光储为数据中心提供供电解决方案的企业之一。从去年下半年开始，市场对此关注度
迅速提升。目前已有不少北美项目明确将储能用于应对数据中心的供电需求，并已开始通过电网公司展开表前电网侧或是
发电侧的业务。涉及直接供应数据中心以及在机架端应用储能的方案还需要进一步探讨，项目落地尚需时间，主要需解决
安全性和调制等技术要求。
2.公司储能业务一季度出货量同比增速显著，原全年出货目标是否会更新？
答：公司希望在储能的反内卷上也做出榜样，储能面临碳酸锂价格上涨带来的成本压力和行业竞争加剧的风险，公司
希望在把控风险的前提下实现增长。如果条件允许超过原先指引的目标，会积极争取。
3.户用储能业务2025年已扭亏，2026年的规模展望和增量市场来源是什么？
答：公司户用储能进展良好，销售市场已从日本、美国、意大利扩展至德国、英国等地，并计划进入澳洲市场。此外
，公司也在研发新产品进入小型工商业储能市场。
4.公司储能业务毛利率在四季度超预期，一季度有所回落，波动原因是什么？在碳酸锂涨价和项目签单存在时间差的
背景下，公司如何传导和控制储能项目成本？未来季度毛利率趋势如何展望？
答：四季度毛利率较高确认了一些高价订单。一季度毛利率受到碳酸锂价格从去年四季度的不到10万元/吨上涨至约1
7万元/吨的影响，同时电芯价格也有明显上涨，但储能产品平均售价尚未显著提升。阿特斯在海外储能项目执行上有多年
经验，签单时通常要求一个稳健的毛利率，并在合同中设有锂价格保护条款。同时，公司会利用从签单到执行的时间内，
通过工程、技术改善和供应链优化来降本增效，必要时还帮助客户利用套期保值以锁定成本预期。通过这种方式，公司基
本能保证实现预期的利润率，力求在实际运营中超预期。
5. 公司业务结构调整后，美国先进制造业补贴（45X）的获取是否正常？美国工厂进度是否有新的时间指引？
答：公司2025年的先进制造业补贴已通过市场出售及时兑现，目前我们在合规方面也都是做到的。美国业务今年会是
一个过渡年，公司参股的印第安纳电池片一期预计今年夏天开始规模化交付，二期全面投产预计明年。
6.光伏组件业务受银浆等原材料成本上涨影响，是否已完全传导成本压力？后续如何看待银价影响以及价格修复和成
本传导？
答：组件业务整体利润仍然承压。供应链方面，银等原材料成本上涨较多，但目前感觉成本已处于高点。公司通过控
制销量和价格，并更多地转向光储一体化销售，总体趋势是逐步向好。
7.对当前光伏行业周期低点的判断是什么，预计何时能够看清拐点？
答：公司对今年光伏市场的判断目前仍然是坚持反内卷策略，主动减量保利润。从行业动态看，部分同行也提出了保
利润而非保量的目标，并出现了出货量同比环比下降的情况。公司坚持在高利润市场坚决不下牌桌，同时在低利润市场敢
于有所为有所不为策略，希望能够为我们的股东带来不一样的一份“答卷”。
8.公司在海外市场导入自有品牌PCS（储能变流器）的具体进展如何？
答：公司自研自产的组串式储能PCS已取得北美、欧洲、拉美等主要市场认证，预计2026年可实现吉瓦级规模化出货
，主要在欧洲市场。自有PCS技术有助于成本控制、技术研发主导权和应对政策风险。
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