研报评级☆ ◇688472 阿特斯 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 18 7 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.79│ 0.61│ 0.40│ 0.81│ 1.10│
│每股净资产(元) │ 3.80│ 5.81│ 6.21│ 6.67│ 7.38│ 8.32│
│净资产收益率% │ 18.49│ 13.56│ 9.81│ 5.88│ 10.86│ 13.01│
│归母净利润(百万元) │ 2156.85│ 2903.37│ 2247.35│ 1471.78│ 2988.11│ 4041.11│
│营业收入(百万元) │ 47536.09│ 51309.56│ 46165.01│ 40548.00│ 44696.89│ 52666.11│
│营业利润(百万元) │ 2508.05│ 3443.73│ 2483.30│ 1703.56│ 3427.00│ 4645.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-01 增持 维持 --- 0.51 0.79 1.33 招商证券
2025-12-01 买入 维持 --- 0.41 0.71 0.95 东吴证券
2025-12-01 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2025-11-19 买入 维持 --- 0.41 0.88 1.16 东吴证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.37 0.82 1.23 长江证券
2025-11-10 增持 首次 --- 0.39 0.83 1.13 招商证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.32 0.71 0.93 长城证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.37 0.79 1.01 国联民生
2025-11-02 买入 维持 19.44 0.44 0.81 0.95 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.38 0.95 1.18 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-01│阿特斯(688472)公告美国业务股权调整，方案影响好于预期 │中金公司 │增持
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公司近况
公司（CSI）发布了关于美国市场业务调整暨关联交易的公告，为实现公司在美国市场业务长期参与，公司拟与控股
股东CSIQ针对美国市场业务进行调整：
美国本土产能出租给合资公司运营、CSIQ持股75.1%：公司（CSI）拟与控股股东CSIQ新设两家合资公司分别运营美国
的储能和光伏业务，其中公司持有24.9%股份，CSIQ持有75.1%股份。合资公司将租赁公司（CSI）的美国产能进行生产运
营。非美海外产能股权转移75%至CSIQ：公司（CSI）拟将在美国以外但供应美国的制造工厂，包括已建成的海外光伏切片
工厂、建设中的海外储能工厂和海外光伏电池工厂通过股权转让的方式重组为CSIQ占75.1%，CSI占24.9%。
评论
股权转让比例符合预期，考虑租金收入后对业绩影响或好于预期。根据美国OBBB法案对FEOC的股权限制，此前市场普
遍预期美国业务相关的资产股权比例将下调至25%以下，本次交易方案符合市场预期。若交易完成，公司（CSI）除了获得
合资公司运营美国业务25%投资收益、非美海外产能的25%投资收益以及一次性的股权转让对价（75.1%股权交易对价为3.5
亿元，与账面价值相符）外，还将获得美国产能的租赁收入，我们认为会很大程度弥补持股比例减少对业绩的影响。
CSIQ专注美国市场运营，充分保障集团和股东利益。CSIQ在通过75%合资公司股权运营美国业务、以及获得海外供美
产能的75%股权后，将专注于美国市场运营，并有望充分受益于美国市场的光储需求。这一方案在满足合规的同时将利润
留在集团体内，最大程度地保护了公司股东的利益。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测及跑赢行业评级不变。考虑储能需求高增带来行业估值普遍上修，我们上调公司目标价至19元，较
当前股价有10%上浮空间，对应2025/2026年33/29倍PE。
风险
储能盈利需求不及预期，交易进展不及预期，美国监管风险等。
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2025-12-01│阿特斯(688472)公告美国市场业务调整，保障美国长期经营 │东吴证券 │买入
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事件：公司公告美国业务调整：1）公司拟与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，其中公司持有24.9%、CSIQ持有75.1%
股份。公司M/N将分别从事美国的光伏业务/储能业务，并将通过租赁公司的海外资产运营。2）公司计划将通过股权转让
，将供应美国市场的海外工厂（包括已建成的THX1光伏切片厂、建设中的SSTH储能厂和GNCM电池厂）重组为CSIQ控股75.1
%、公司持股24.9%的架构。
降低美国产能股权比例、满足OBBB要求。公司在美国已投产5GW光伏组件工厂，当前满产运行；按美国IRA制造补贴，
组件每W可享7美分补贴；公司预计美国电池工厂一期将于26年3月投产，总规划5GW电池、每W可享4美分补贴。公司预计美
国储能工厂一期将于26年12月投产。为满足OBBB法案FEOC要求，公司需将美国产能股权比例降至25%以下，而后可获取正
常补贴。海外光伏切片工厂THX1产能约8GW已建成，海外储能工厂SSTH和电池厂GNCM约3GWh/2.9GW在建，公司预计26年投
产。
股权变动落地、获取一次性转让费、后续对美25%股权+租赁服务费。公司海外非美三家工厂净资产评估总价为4.6933
亿元，故本次转让75.1%股权交易金额约3.52亿元。公司可获一次性股权转让对价，且享有后续美国业务24.9%持续收益。
公司M、N将通过租赁公司的部分海外资产开始运营，2026年度日常关联交易中预计租金不超10.99亿元，可持续获取租赁
服务费。
26年储能出货高增、光伏保利控量。公司储能订单充沛，截止25年10月31日在手订单为31亿美元（包括长期服务协议
），公司预计25全年出货7.9-8.1GWh、26全年约14-17GWh，同增73-115%。组件稳健经营、盈利优先，26全年公司预计出
货25-30GW，同增1-22%。
盈利预测与投资评级：由于公司将美国市场相关业务的控股权转移给控股股东，我们下调盈利预测，预计25-27年归
母净利润15.0/26.3/35.1亿元（前值为15.0/32.4/42.7亿元），同比-33%/+75%/+33%。考虑到此举获得了美国市场的长期
准入资格和公司的战略安全，且公司的核心业务增长强劲，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
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2025-12-01│阿特斯(688472)拟对美国市场业务进行调整，产能具有稀缺性 │招商证券 │增持
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事件：公司发布公告，拟与控股股东CSIQ针对美国业务，进行一系列业务调整。与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，
分别负责美国光伏及储能业务与产能，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。同时，针对美国之外，但供应美国的海外工厂TH
X1、SSTH及GNCM进行重组。公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司将获得一次性股权转让对价3.5亿元。
拟对美国市场业务进行调整。公司拟与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司M将
从事美国光伏业务，包括运营美国的光伏电池片及组件工厂；公司N将从事美国储能业务，包括运营美国储能电芯、电池
包及储能系统制造工厂。M、N将通过租赁方式展开运营。同时，公司还拟将在美国之外，但供应美国的海外工厂THX1、SS
TH、GNCM进行重组，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司将获得一次性股权转让对价3.5亿元，且可以享有后续美国业
务24.9%的持续股权收益及回收前期投资，预计交割时间为2025年12月31日之前。
美国光储市场空间大、盈利好，出口壁垒高。美国是全球第二大光伏市场，电力市场机制成熟；跟光伏协同共生的储
能业务因可以参与多重服务，商业模式清晰，投资回报高，也处于快速爆发期。美国光储市场空间大、盈利能力好，主要
得益于IRA相关补贴加持，其中包括下游的投资补贴以及本土制造补贴。但受到双反及关税影响，国内企业对美出口贸易
壁垒高；同时，在OBBBA法案限制下，进一步压缩了国内企业通过在美建厂供应的路径。
业务调整后，公司美国产能具有稀缺性。公司此次针对美国市场的业务调整，主要是针对OBBBA的合规，保障在美产
能以及下游客户的税收抵免。控股公司CSIQ于2001年在加拿大注册成立，在大比例持有美国本土产能后，我们认为其将成
为少数美国产能满足OBBBA要求的国内企业，具有较强的稀缺性。对于公司而言，一方面可以获得非美产能的一次性股权
对价及美国产能的租金收益，还能够持续享有后续美国业务24.9%的持续股权收益。目前公司在美光储业务产能包括5GW电
池片、5GW组件、3GWh电芯、6GWh储能集成产能，后续若公司持续加码在美产能投资，盈利弹性更高。
投资建议：调整公司25-26年归母净利润至18.74、29.25亿元，对应PE32X、20X，维持“增持”评级。
风险提示：业务调整不及预期、美国光储需求疲软、贸易壁垒进一步加剧等。
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2025-11-19│阿特斯(688472)CSIQ披露25Q4及26年展望，CSIQ在手订单充沛、26年储能出货│东吴证券 │买入
│翻倍 │ │
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事件：25年11月13日，阿特斯控股股东CSIQ公布2025Q3财务报告，并发布25Q4及26年业务展望。公司预计25Q4销售额
将在13亿美元至15亿美元之间(约合人民币92.4亿元-106.7亿元)（Q3销售额约15亿美元）；毛利率公司预计将在14%-16%
之间（Q3毛利率约17.2%）。
组件稳健经营、盈利优先：CSIQ位于美国印第安纳州的电池片工厂第一期公司预计将于26年3月投产。在产能方面：
拉棒/硅片/电池/组件25年底CSIQ公司预计产能约31.0GW/37.0GW/32.4GW/51.3GW，26年底将达31.0GW/33.2GW/33.2GW/55.
8GW；在组件出货方面：CSIQ预计25Q4组件出货约4.6GW-4.8GW，全年约24.5GW-24.7GW；26全年公司预计组件出货约25GW-
30GW，同比增长1%-22%。
储能在手订单充沛、26年高速增长：截至25年10月31日，CSIQ储能在手订单为31亿美元（包括长期服务协议），在手
订单充沛（较6月30日增长约1亿美元）。CSIQ位于美国肯塔基州的储能工厂一期工程公司预计将于26年12月投产。在产能
方面：CSIQ公司预计25年底储能电芯/储能系统产能约3GWh/15GWh，公司预计26年底达9GWh/24GWh；在储能出货方面：CSI
Q公司预计25Q4储能出货2.1GWh-2.3GWh，全年储能出货7.9GWh-8.1GWh；公司预计26全年储能出货约14GWh-17GWh，同比增
长73%-115%。
费用率小幅上升、现金流显著改善。阿特斯公司25年Q1-Q3期间费用27.9亿元，同比+8%，费用率8.9%，同比+1.4pct
，其中Q3期间费用9.3亿元，同环比-0.5%/-5%，费用率9.1%，同环比+1.5pct/+1.3pct；25年Q1-Q3经营性净现金流54.7亿
元，同比+120.9%，其中Q3经营性净现金流16.9亿元；25年Q1-Q3资本开支50.8亿元，同比-19.5%，其中Q3资本开支20亿元
；25年Q3末存货76.1亿元，较年初增加6.2%。
盈利预测与投资评级：考虑到全球光伏需求恢复节奏不及预期、公司短期盈利能力承压，我们下调25年盈利预测，我
们预计25年归母净利润为15.0亿元（25年前值为22.8亿元）；考虑到公司储能与组件业务产能逐步释放，上调26-27年盈
利预测，我们预计26-27年归母净利润为32.4/42.7亿元（26-27年前值为31.6/38.8亿元）；同比-33%/+115%/+32%，对应
当前PE为46/21/16倍，基于公司清晰的产能扩张规划、储能业务的高速成长及中长期盈利弹性，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
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2025-11-11│阿特斯(688472)Q3光伏组件盈利承压，大储出货超预期且盈利维持良好 │长江证券 │买入
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事件描述
阿特斯发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入312.7亿元，同比下降8.51%；归母净利9.89亿元，同比下降49
.41%；其中，2025Q3实现收入102.18亿元，同比下降16.38%，环比下降18.03%；归母净利2.58亿元，同比下降63.96%，环
比下降62.28%。
事件评论
光伏业务，预计Q3组件出货环比有所下降，其中美国出口占比提升；整体单瓦盈利承压，预计是原材料涨价、东南亚
对等关税、停工损失等影响。储能业务，Q3大储出货超出指引范围，毛利率环比下降，主要与交付的订单有关，预计单瓦
净利维持在良好水平。
其他财务指标，Q3期间费用率9.15%，同环比有所增加，主要是收入规模下降所致，费用绝对值保持平稳；Q3计提资
产减值损失1.55亿元，主要是组件价格下跌带来的存货跌价损失，信用减值损失0.97亿元，合计约2.52亿元。Q3经营活动
现金流净额同比增长67.17%，主要是销售回款增加，同时公司优化库存，采购支出较去年同期减少。
展望后续，储能方面，公司储能在手订单充沛，26年出货增速有望不低于行业水平，而且受益于数据中心配储需求爆
发；储能业务盈利水平维持健康水平。光伏方面，公司聚焦高盈利市场，待美国工厂股权方案落地后，将打消美国贸易壁
垒的担忧，业绩确定性进一步增强，同时随着国内反内卷持续推进，光伏业务有望重估。
中性预计2026年归母净利润30亿元，对应PE为19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、反内卷进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-10│阿特斯(688472)稳健的国际化组件企业，储能业务上新台阶 │招商证券 │增持
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公司是全球领先的光储系统供应商，深耕光伏赛道二十余年。自2018年开始发力储能赛道，上半年储能业务收入占比
超20%，毛利贡献已经过半。公司光伏业务坚持利润优先原则，优化出货节奏。利用渠道能力及品牌优势，挖掘海外高毛
利订单，是少数在2025年上半年仍能实现光伏业务正毛利的企业。此外，在国际贸易摩擦不断升级的当下，公司积极开展
全球产能布局，以应对相关贸易壁垒。从行业层面看，海外储能市场需求旺盛。美国近年在数据中心领域进行了大投入，
也有望给储能带来新的应用范式，估算到2030年，数据中心对美国储能的需求拉动在122-245GWh
公司简介。公司成立于2009年，由加拿大CSIQ投资设立，集团深耕光伏赛道二十余年，是全球一线组件供应商。目前
具备光伏+储能的能源配套解决方案。公司管理层技术背景深厚，具备国际化视野，重视研发创新与投入。
储能业务上新台阶。公司自2018年首次交付储能系统，2021年开始大规模出货，目前已经形成了一体化储能系统解决
方案能力。截至2024年底，大型储能系统出货已突破10GWh。2025年前三季度，储能系统出货5.8GWh，Q3出货2.7GWh，创
单季度新高。随着储能业务的规模化效应显现，盈利能力显著提升，2025年上半年，储能业务收入占比近20%，毛利贡献
已经过半。
光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场。公司是全球一线组件供应商，连续多年出货量名列前茅。在光伏产业链激烈竞
争的当下，公司坚持利润优先原则，优化出货节奏，维持稳健经营。并充分利用国际化渠道能力与品牌优势，在全球范围
内挖掘高毛利订单，得益于公司稳健的经营风格与高毛利市场的挖掘能力，公司是少数在2025年上半年仍能实现光伏业务
正毛利的企业。
全球化产能布局。随着国际贸易壁垒不断升级，形成了对中国产业链相关产品更为严苛的贸易壁垒。公司面对国际地
缘政治不确定性大幅增加的情况下，积极研究应对策略。目前在光伏与储能领域基本形成了中国、泰国及美国三大产业链
，以应对相关贸易壁垒。
海外储能需求旺盛，数据中心配储有望迎来大发展。美国大储需求偏刚性，虽然相关贸易壁垒在加码，但2026年前开
工的项目具备安全港资格，能够一定程度规避OBBBA相关限制，对于美国储能明年乃至后年的需求有支撑。以欧洲与澳大
利亚为代表的非美市场需求正在显著提升，在大型拍卖的推动下，正在为海外大储市场贡献主要增量。此外，随着美国在
数据中心领域的大投入，其高负荷密度与波动大的需求特征，让并网成为了主要瓶颈。配置储能系统，能够有效推动项目
快速并网。估算到2030年，数据中心对美国储能的需求拉动在122-245GWh。
投资建议：预计公司2025-2026年归母净利润分别为14.34、30.52亿元，对应PE56X、26X。首次覆盖，给予“增持”
评级。
风险提示：光伏行业持续内卷、储能板块拓展不及预期、行业需求不及预期、贸易壁垒加剧。
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2025-11-07│阿特斯(688472)组件受扰动冲击，大储景气支撑利润 │长城证券 │买入
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事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入312.7亿元，同比下降8.51%，实现归母
净利润9.89亿元，同比下降49.41%，对应25Q3单季度实现营业收入102.18亿元，同比/环比-16.38%/-18.03%，实现归母净
利润2.58亿元，同比/环比-63.96%/-62.28%，季度毛利率/净利率7.19%/2.67%，环比-9.29/-2.89个pct。
大储出货稳中有进，盈利能力仍有韧性。2025前9个月公司实现大储出货5.8GWh，同比+32%，25Q3出货2.7GWh，同比/
环比+50%/+17%，单季度出货超预期，前期高价订单逐步确收影响本季度均价与收入表现，但考虑到公司大储出货以海外
市场为主，产品盈利仍有韧性，测算Q3大储毛利率维持在20%以上，单位盈利在0.2-0.23元/Wh水平区间。截至6月30日，
公司包括长期服务协议在内的在手储能系统订单总额约30亿美元，为未来业绩的利润规模、持续增长奠定坚实基础。
组件业务受政策扰动，积极应对确保利润优先。公司积极响应和落实国家“反内卷”的号召，在销售策略上坚持“利
润第一性”原则，主动调控组件出货节奏，2025年前九月公司全球组件出货19.9GW，其中第三季度出货5.1GW，环比-35.4
4%，测算本季度光伏组件出货均价仍领先行业，但受海外市场贸易政策变化影响，产品毛利率下滑至个位数区间，结合IR
A生产补贴考虑，预计Q3组件业务维持微利状态。面对复杂多变的海外市场，公司积极寻求合理化应对方案，有序推进全
球化产能布局优化，稳固提升在高价值市场的出货规模与份额优势，有望维持组件业务的健康盈利水平。
投资建议：技术储备、一体化建设、成熟的管理决策是公司稳健的底色，组件与大储在高盈利市场的放量有望驱动公
司跑出分化，但考虑到当前国内外政策对光储行业的冲击，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入407.2
7、442.41、513.81亿元，实现归母净利润11.68、26.04、34.14亿元，同比增长-48%、122.9%、31.1%，对应EPS分别为0.
32、0.71、0.93元，当前股价对应的PE倍数为67.2X、30.1X、23X，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。
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2025-11-04│阿特斯(688472)2025年三季报点评：组件坚持利润优先，储能业务增长强劲 │国联民生 │买入
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入312.70亿元，同比-8.51%；实
现归母净利润9.89亿元，同比-49.41%；实现扣非归母净利润11.19亿元，同比-40.59%。
2025Q3，公司实现营业收入102.18亿元，同比-16.38%，环比-18.03%；实现归母净利润2.58亿元，同比-63.96%，环
比-62.28%；实现扣非净利润2.84亿元，同比-56.77%，环比-62.12%。
组件坚持利润优先，深耕高毛利市场。2025年前三季度，公司全球组件出货量达19.9GW，其中第三季度出货5.1GW。2
025年以来，公司积极响应和落实国家“反内卷”的号召，在销售策略上坚持“利润第一性”原则，主动调控出货节奏，
有序推进全球化产能布局优化，稳固提升在高价值市场的出货规模与份额优势，确保组件业务的健康盈利水平。公司对产
业链垂直一体化进行了积极布局，预计2025年末，公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到31GW、37GW、32.4GW和
51.2GW。
储能业务增长强劲。2025年前三季度，公司大型储能产品出货量达5.8GWh，同比增长32%；其中，2025Q3单季出货2.7
GWh，同比增幅达50%，对公司三季度整体业绩贡献突出。订单储备方面，截至2025年6月30日，公司包括长期服务协议在
内的在手储能系统订单总额约30亿美元，为未来持续高增长奠定坚实基础。公司在北美市场连续斩获大单，2025年10月，
阿特斯储能连续斩获加拿大2.1GWh、美国德州66MWh储能订单；同时今年3月签署的美国1.8GWh储能项目稳步推进。此外，
公司持续扩大储能产能，预计2025年末，储能系统产能将达到15GWh，储能电芯产能将达到3GWh。
经营性现金流表现优异。在行业竞争加剧的背景下，公司依托大型储能的先发优势、成熟的海外渠道和跨文化运营能
力，在复杂环境中保持盈利韧性，并维持强劲的经营性现金流。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约55
亿元，同比增长120.9%，充沛的现金流为公司持续推进技术研发与全球市场拓展提供了有力支撑。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为391.69、458.91、551.48亿元，对应增速分别为-15.2%、17.2%、20
.2%；归母净利润分别为13.72、29.10、37.18亿元，对应增速分别为-38.9%、+112.0%、+27.8%，以11月3日收盘价为基准
，对应2025-2027年PE为47、22X、17X，公司储能第二主业已成为新增长极，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易风险等。
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2025-11-02│阿特斯(688472)看好储能业务高景气 │华泰证券 │买入
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阿特斯发布三季报：Q3实现营收102.18亿元（yoy-16.38%，qoq-18.03%），归母净利2.58亿元（yoy-63.96%，qoq-62
.28%）。2025年Q1-Q3实现营收312.70亿元（yoy-8.51%），归母净利9.89亿元（yoy-49.41%），扣非净利11.19亿元（yoy
-40.59%）。Q3业绩受到光伏组件业务成本上涨和供应链切换压制，但储能出货超出指引区间且明年需求展望积极，我们
看好公司有望充分受益于美国数据中心配储新趋势，储能出货放量可期，上调至“买入”评级。
3Q25组件经营承压，但储能出货超预期
3Q25公司组件出货量为5.1GW，环比下降35%、同比下降38%，落在指引区间中段（5.0-5.3GW）。尽管组件价格在“反
内卷”下止跌企稳，但组件环节仍面临上游成本上行与价格传导之后的挑战，叠加北美关税成本上升压力，导致本季度组
件盈利能力相对承压。3Q25公司储能出货量为2.7GWh，环比增长27%、同比增长50%，超过指引区间上限（2.1-2.3GWh），
通过与客户共担关税增长，储能板块单季度毛利率维持在20%以上、净利率维持在13-14%以上，为公司第三季度整体业绩
做出了突出贡献。
全球储能需求共振，公司有望充分受益于美国数据中心配储新趋势
我们看好系统平价到来和商业模式创新推动全球储能需求高增。其中，中国在电网调节需求和各省容量电价政策支持
下有望迎来独立储能的非线性增长；欧洲各国国家级大储项目招标有望推动未来几年需求高增；而美国在数据中心电力需
求增长预期持续上修的背景下，电力供需紧张或推动储能需求加速。我们看好美国各类型储能需求增长，包括数据中心配
置表后独立储能，有助于更快取得并网资格，降低接入电网容量需求，以及应对潜在的缺电断电风险；此外电网侧储能亦
有加速可能，以缓解电网阻塞、提升电网传输能力；在部分资源充沛地区，表后新能源配储直供数据中心也具备开发潜力
。根据公司公开业绩会交流，当前已有十几个具体的AI数据中心配储项目正与潜在客户进行技术探讨，此类项目对电力电
子、PCS响应速度要求更高，提高对储能集成供应商的实力要求，相较于传统储能项目或有一定的溢价空间。
盈利预测与估值
考虑到上游涨价导致组件经营阶段性承压，我们下调公司2025年归母净利润至16.39亿元；看好光伏反内卷政策持续
推进以及公司美国储能业务积极进展，我们维持2026-27归母净利润30.02/34.87亿元，对应25-27年EPS为0.44/0.81/0.95
元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为25.3x，考虑到公司储能业务聚焦于美国市场，参考阳光电源估值，给予公司202
6年24倍PE，上调目标价为19.44元（前值10.8元，对应2025年20倍PE），我们看好公司储能业务在手订单充足，有望充分
受益于美国数据中心配储新趋势，储能出货放量可期，组件盈利有望持续修复，上调至“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期、境外市场经营风险、行业需求不及预期、海外政策不确定性。
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2025-10-31│阿特斯(688472)大储持续高景气，关税影响组件盈利 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月30日公司披露2025年三季报，前三季度公司实现营收313亿元、同比-9%，实现归母净利润9.89亿元，同比-49%；
其中Q3实现营收102亿元，同比-16%、环比-18%，归母净利润2.58亿元，同比-64%、环比-62%。
经营分析
大储在手订单充足，有望充分受益数据中心配储需求爆发。前三季度公司大型储能产品出货5.8GWh，同比增长32%，
其中Q3出货2.7GWh，同比增长50%、环比增长23%，出货量超前期指引（2.1-2.3GWh）。因前期高价订单逐步实施完毕，测
算Q3大储业务盈利能力环比有所下降，但仍处于较高水平。公司大储业务布局北美、南美、澳洲、欧洲等高盈利市场，截
至6月末在手订单金额为30亿美元（含长期服务合同），充足订单支撑储能业务放量；此外，公司北美出货领先，有望充
分受益数据中心配储需求爆发。
组件业务坚持“利润优先”，关税政策影响盈利。前三季度公司实现组件出货19.9GW，其中第三季度出货5.1GW，环
比基本持平。产业链价格及盈利承压的背景下，公司积极响应落实国家“反内卷”号召，在销售策略上坚持“利润第一性
”原则，主动减少出货，有序推进全球化产能布局优化，稳固提升在高价值市场的出货规模与份额优势，确保组件业务的
盈利性。测算Q3公司组件业务盈利环比承压，预计主要因美国对等关税实施后公司成本上涨。
计提减值影响利润。三季度公司计提减值2.52亿元，其中资产减值损失1.55亿元，主要为存货跌价损失及合同资产减
值损失等；信用减值损失0.97亿元，主要为应收账款坏账损失。
积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。公司户用储能业务已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，
同步配合电力电子等新业务领域辅助，有望打造第三个利润来源。公司EPCube产品进入日本市场后迅速获得当地市场认可
，已成功通过日本JET测试，同时荣获红点等多个国际知名设计大奖，有望逐步开拓市场、贡献业绩增量。
盈利预测、估值与评级
考虑到国际贸易环境不确定性，调整公司2025-2027年净利润预测至14、35、44亿元，当前股价对应PE分别为43/17/1
4倍，公司大储业务在手订单充足、有望充分受益数据中心配储需求爆发，组件业务有望维持盈利优势，维持“买入”评
级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：47家
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2026-02-01│阿特斯(688472)2026年2月1日-28日投资者关系活动主要内容
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1.近期发布的OBBBA实施细则对储能业务影响如何？
答：美国财政部与IRS近期发布的首份OBBBA细则，公司和外部律师分析认为其执行可操作性相对较强，整体比预期更
为友好。后续应该会有进一步的细则出台，公司将持续跟踪并评估潜在影响。
2.当前美国缺电情况明显，叠加科技大厂加速建设数据中心的迫切需求，对公司存在哪些机会？
答：美国政府要求AI大厂自建发电设施以避免推高居民用电成本，这将带动光伏、储能及燃气发电等多种电力供应形
式的发展。当前美国储能需求较高，预期价格能进一步向上。
3.美国电池工厂采用何种电池技术路线？推进进度如何？
答：公司参股的美国HJT电池工厂一期2GW预计3-4月启动试生产。HJT在美国的生产优势主要体现在其工艺流程简化，
人工干预少，对环境控制的要求低。公司自2020年起已在嘉兴等地持续开展HJT产业化研究与人才储备，并保持小批量产
品出货。
4.针对近期碳酸锂价格上涨、而海外订单周期较长可能影响毛利率的情况，是否已采取相应措施以防范原材料价格波
动对毛利率的不利影响？
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