研报评级☆ ◇688475 萤石网络 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.00│ 0.64│ 0.72│ 0.84│ 1.00│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 9.36│ 6.98│ 7.35│ 7.86│ 8.35│ 8.96│
│净资产收益率% │ 10.69│ 9.17│ 9.79│ 10.96│ 12.20│ 13.53│
│归母净利润(百万元) │ 562.94│ 503.93│ 566.58│ 665.67│ 788.48│ 933.67│
│营业收入(百万元) │ 4839.74│ 5441.94│ 5901.16│ 6562.00│ 7286.67│ 8079.33│
│营业利润(百万元) │ 571.79│ 539.33│ 626.17│ 734.81│ 871.73│ 1030.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 0.85 1.01 1.19 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 41.68 0.84 1.02 1.25 华泰证券
2026-04-11 买入 维持 --- 0.84 0.98 1.13 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│萤石网络(688475)点评报告：26Q1利润超预期，海外占比抬升、智能入户高增│浙商证券 │买入
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业绩一览
1）25A：营收59.01亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67亿元（+12.43%），扣非净利润5.24亿元（+8.33%）
。
2）25Q4单季：营收16.08亿元（+8.72%），归母净利润1.44亿元（+11.63%），扣非净利润1.33亿元（+15.65%）。
3）26Q1单季：营收14.13亿元（+2.36%），归母净利润1.83亿元（+32.30%），扣非净利润1.78亿元（+29.39%），得
益于降本控费工作与渠道结构改善，26Q1毛利率提升至历史单季度新高50.47%（+7.92pct）。
分业务：智能入户、云平台业务表现亮眼
1）智能家居摄像机：25A营收31.8亿元（+7.87%），收入占比54.2%，毛利率为39.33%（提升2.14pct）。增长主要由
细分创新品类拉动，特别是以4G电池摄像机（如魔方CB60、魔丸ProHB90）为代表的便携可移动产品实现爆发式增长，成
为摄像机业务的第二增长曲线。公司亦通过“睛小豆”等子品牌，拓展年轻化、高性价比市场。
2）智能入户：25A营收9.36亿元（+25.25%），收入占比提升至16.0%，毛利率大幅提升至47.39%（+4.86pct），作为
公司第二增长曲线和明星业务，延续高景气度。公司发布搭载蓝海大模型的启明AI人脸视频锁Y5000FVX，引领行业进入AI
交互时代。根据洛图科技数据，2025年公司智能门锁销量及销额位列国内市场第四。
3）智能服务机器人：25A营收1.14亿元（-31.48%），作为公司孵化业务，更多新品于26年及以后发布。
4）云平台服务：25A营收12.05亿元（+14.51%），收入提高至20.5%，毛利率71.05%。截至25年底，萤石云平台月活
跃用户数达7792万（+18.91%），物联网设备接入数超3.6亿。其中，面向行业开发者的服务收入增长强劲，达6.75亿元（
同比+26.30%）。
分渠道：海外&线上业务高速增长
1）25年境外收入23.38亿元（+22.27%），占比收入39.8%，持续推进海外从单品类向多品类拓展，加强跨境电商和本
地电商布局。2）25年智能IOT产品电商/线下收入占比为26%/74%，同比增速分别为31%/1%。
技术生态与AI布局
公司以AI和萤石物联云平台为双核心，构建了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人、智能穿戴数
码及智能控制核心自研产品线，AI技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景，是智能家居+云平台双主业
稀缺标的。
盈利预测与估值
预计公司26-28年收入65.99亿（+11.83%）、73.69亿（+11.67%）、82.06亿（+11.36%），归母净利润6.71亿（+18.4
0%）、7.93亿（+18.28%）、9.33亿（+17.62%），对应PE为34X、29X、24X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，
主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&
供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。
风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧
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2026-04-12│萤石网络(688475)25年和26Q1盈利能力持续改善 │华泰证券 │买入
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萤石网络发布年报，2025年实现营收59.01亿元（yoy+8.44%），归母净利5.67亿元（yoy+12.43%），扣非净利5.24亿
元（yoy+8.33%）。26Q1实现营收14.13亿元（yoy+2.36%），归母净利1.83亿元（yoy+32.30%），扣非净利1.78亿元（yoy
+29.39%）。25年收入、归母净利略低于我们预期的61.40亿元、5.72亿元，主因公司主动收缩低毛利业务。25年公司云平
台与高毛利新品占比提升、智能锁盈利能力改善以及海外和电商渠道延续较快增长，叠加26Q1归母净利增速显著、综合毛
利率上升至50.47%，公司盈利改善趋势有所强化。维持“买入”，目标价41.68元。
25年云平台收入占比突破20%，AI云与开发者生态支撑高质量增长
2025年公司物联网云平台收入12.05亿元，同比增长14.51%，占主营业务收入比重提升至20.42%。与此同时，平台连
接设备数超过3.6亿、月活跃用户7791.92万、持有萤石设备年度累计付费用户463.45万，说明云平台增长既来自AI云存储
和aPaaS能力升级，也来自用户与开发者生态的持续扩张。公司正以蓝海大模型2.0与AI中台构建“场景化智能体+设备开
放+APP开放”的能力矩阵。我们认为，软件与服务占比提升，或有助于提升业绩韧性。
4G相机与智能入户共振，硬件结构升级有望带动盈利能力改善
2025年智能IOT产品硬件收入46.63亿元，同比增长7.28%，其中智能家居摄像机收入31.80亿元，同比增长7.87%，毛
利率39.33%；智能入户收入9.36亿元，同比增长25.25%，毛利率47.39%，26Q1开始进入盈利周期。结合4G电池摄像机成为
年度爆品、消费类摄像机出货量全球第一（年报披露的IDC数据），以及智能锁、门铃、猫眼等入户产品矩阵持续完善，
公司硬件业务正从固定安防场景向移动化、场景化、入户化延展，后续新品若持续放量，结构升级仍有望支撑利润率中枢
改善。
海外和电商仍是快增方向，一季度毛利率跃升验证结构优化
2025年海外收入23.38亿元，同增22.27%，增速明显快于国内35.30亿元、同增1.25%；电商平台收入12.31亿元，同比
增长30.84%，占硬件销售收入比例提升至26.40%，我们认为海外增长趋势仍在，但中东地缘冲突以及部分国家准入、认证
等不确定性也会带来扰动。26Q1公司收入同比增长2.36%，但归母净利润同比增长32.30%、扣非净利润同比增长29.39%，
主要系业务占比结构变化、成本结构变化以及周期性销售策略动态平衡调整带来单季综合毛利率提升，后续仍需跟踪海外
扰动与费用投放节奏。
盈利预测与估值
考虑到2026年公司或持续调整业务结构、收缩低毛利业务，导致收入增速的短期承压，叠加AI研发持续投入，我们略
微下调公司26-27年归母净利润(-4.22%,-4.48%)至6.63亿元、8.02亿元，并预计28年归母净利润为9.81亿元（三年预测期
CAGR为13.95%），对应EPS为0.84/1.02/1.25元。SOTP估值，预计26E智能家居硬件净利润3.5亿元，给予公司26E20.0xPE
（前值25E28.0xPE），可比公司均值为26E16.7xPE，溢价因智能家居硬件布局完善、市占率领先、AI智能体落地。预计26
E云平台业务净利润3.1亿元，可比公司估值为26E82.8xPE（25E100.0xPE），给予公司26E82.8xPE，对应目标价41.68元（
前值42.04元），维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。
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2026-04-11│萤石网络(688475)AI助力产品升级，海外成长性更佳 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入59.0亿元，同比+8.4%；归母净利润5.7
亿元，同比+12.4%。2025Q4，公司实现营收16.1亿元，同比+8.7%，归母净利润1.4亿元，同比+11.7%；2026Q1，公司实现
营收14.1亿元，同比+2.4%，归母净利润1.8亿元，同比+32.3%，盈利表现亮眼。
业务结构升级，毛利率持续提升：1）2025年，公司实现销售毛利率44.2%，同比+2.1pct；2026Q1进一步提升至50.5%
，同比+7.9pct。2）公司产品结构升级，智能家居摄像机、智能入户推出高毛利新品，2025年毛利率分别为39.3%/47.4%
，分别同比+2.1/+4.9pct。3）智能入户和云平台服务，以及外销和线上渠道毛利率均高于整体水平，占比提升对毛利率
有正向作用。
智能家居摄像机稳健增长，智能入户、云平台服务贡献增量：1）公司持续拓展智能摄像机细分应用场景及细分人群
，推出多款室内外4G电池摄像机覆盖便携监控+消费类场景，2025年销售智能家居摄像机31.8亿元，同比+7.9%。2）公司
引领智能入户行业发展，推动智能锁向人脸锁、AI智能锁迭代升级，并针对海外消费特点推出智能门铃、别墅门铃及开门
机，2025年销售智能入户产品9.4亿元，同比+25.3%。3）物联网平台持续拓展，2025年云平台服务实现收入12.0亿元，同
比+14.5%，C端/B端年度累计付费用户数分别同比+51.4%/+26.1%，C端/B端云服务收入分别同比+2.6%/+26.0%，B端云平台
服务表现更优。4）其余业务仍处于培育中，2025年表现承压，智能穿戴数码、智能服务机器人将在2026年及之后陆续发
布新品。
外销、线上近年来表现亮眼：1）2025年，公司内销/外销分别实现收入35.3/23.4亿元，分别同比+1.2%/22.3%；线上
/线下分别实现收入17.6/41.1亿元，分别同比+20.8%/+4.2%。其中，外销近4年增长超20%，线上近3年增长维持在20%左右
。2）智能家居产品销售中，经销商/电商平台/专业客户分别实现收入32.2/12.3/2.1亿元，分别同比+4.5%/+30.8%/-34.8
%。3）内销线上以货架电商、内容电商双轮驱动，截至2025年12月31日，境内智能家居摄像机、智能门锁等主流销售产品
通过线上电商触达消费者的出货额占比提升至55%以上（不考虑专业客户渠道）；外销线上加强头部跨境电商平台和本地
电商业务布局，实现较快增长。
投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为65.1/71.2/77.6亿元，分别同比+10.2%/+9.5%/+9.0%，归母净
利润6.6/7.7/8.9亿元，分别同比+17.0%/+16.2%/+15.1%，EPS分别为0.84/0.98/1.13元每股，当前股价对应32.4/27.9/24
.2xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：82家
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2026-04-11│萤石网络(688475)2026年4月11日投资者关系活动主要内容
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杭州萤石网络股份有限公司于2026年4月11日在公司总部会议室（电话会议）举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有创金合信基金管理有限公司—周志敏；中国国际金融股份有限公司—刘玉雯、朱镜榆；华西证券股份有限公司—褚
菁菁、纪向阳、吴菲菲、徐康；山西证券股份有限公司—张天；国海证券股份有限公司—林昕宇、赵兰亭；长江证券股份
有限公司—霍博、肖旭芳，上市公司接待人员有董事长、总经理蒋海青；董事会秘书曹静文。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/82930688475.pdf
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