研报评级☆ ◇688475 萤石网络 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 5 4 0 0 0 9
2月内 5 5 0 0 0 10
3月内 7 8 0 0 0 15
6月内 13 9 0 0 0 22
1年内 20 11 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.00│ 0.64│ 0.72│ 0.97│ 1.16│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 9.36│ 6.98│ 7.35│ 7.97│ 8.67│ 9.53│
│净资产收益率% │ 10.69│ 9.17│ 9.79│ 12.22│ 13.40│ 14.35│
│归母净利润(百万元) │ 562.94│ 503.93│ 566.58│ 762.37│ 910.76│ 1067.78│
│营业收入(百万元) │ 4839.74│ 5441.94│ 5901.16│ 6484.62│ 7235.84│ 8083.73│
│营业利润(百万元) │ 571.79│ 539.33│ 626.17│ 824.73│ 996.01│ 1171.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-23 增持 维持 --- 0.98 1.19 1.43 天风证券
2026-10-22 买入 维持 --- 1.02 1.13 1.26 财信证券
2026-10-22 买入 维持 --- 1.05 1.16 1.35 浙商证券
2026-10-22 买入 维持 --- 1.07 1.27 1.50 国联民生
2026-10-22 增持 维持 --- 0.93 1.14 1.36 国信证券
2026-10-21 增持 维持 34 1.02 1.22 1.35 群益证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.02 1.24 1.49 开源证券
2026-10-20 增持 维持 38.7 --- --- --- 中金公司
2026-10-17 买入 维持 35.72 1.03 1.22 1.43 华泰证券
2026-09-26 增持 维持 33 0.90 1.13 1.33 华创证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.96 1.16 1.36 天风证券
2026-08-11 买入 首次 --- 0.94 1.16 1.43 中邮证券
2026-08-09 买入 维持 34.3 0.98 1.21 1.34 国泰海通
2026-08-06 增持 维持 38.7 --- --- --- 中金公司
2026-08-04 增持 维持 --- 0.93 1.14 1.36 国信证券
2026-07-29 买入 维持 --- 0.98 1.20 1.45 开源证券
2026-07-28 买入 维持 --- 1.01 1.23 1.50 长江证券
2026-07-27 增持 未知 34 0.90 1.09 1.28 群益证券
2026-07-26 买入 维持 --- 0.95 1.08 1.23 中信建投
2026-07-26 买入 维持 42.15 0.99 1.22 1.49 华泰证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.86 1.00 1.15 华安证券
2026-05-15 买入 维持 --- 0.85 0.98 1.04 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-23│萤石网络(688475)Q3收入加速增长，利润端保持稳步提升 │天风证券 │增持
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事件：公司26Q1-3实现营业收入46.51亿元（同比+8.34%，下同），归母净利润6.16亿元（+45.85%），扣非归母净利
润6.05亿元（+54.73%）。单26Q3看，公司实现营业收入16.44亿元（+12.17%），归母净利润2.06亿元（+72.14%），扣非
归母净利润2.04亿元（+119.85%）。
收入端：单26Q3收入16.44亿元（+12.17%），增速逐季提升（26Q1/26Q2分别为+2.36%/+10.16%），连续两个季度环
比增长。收入增长主要系公司业务结构持续优化，同时结合周期化销售策略动态调整，收入持续提升。
Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金49.06亿元，收现比约105.5%，收入含金量高；期末合同负债5.45亿元（同比+28
.9%），预收款项延续增长。
利润端看，单26Q3毛利率48.10%（同比+4.40pcts），毛利率改善主要系公司成本结构持续优化，供应链敏捷调整存
货结构和备货策略，毛利持续提升。单26Q3期间费用率36.27%（-0.79pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别
-0.64/-0.96/-1.02/+1.82pcts，销售、管理、研发费用率均有摊薄；财务费用率上行主系利息收入减少（前三季度0.31
亿元，上年同期0.59亿元）。研发投入保持较高强度，前三季度6.82亿元（+5.23%，占营业收入14.66%），单26Q3为2.36
亿元（+4.70%，占比14.35%）。综合影响下单26Q3归母净利率12.55%（+4.37pcts）。前三季度利润总额6.35亿元（+39.4
5%），所得税费用0.19亿元（上年同期0.33亿元），归母净利润增速快于利润总额增速主要受所得税费用下降影响。
非经方面，单26Q3非经常性损益合计仅0.02亿元（上年同期0.27亿元，主要为政府补助），扣非归母净利润增速显著
快于归母，利润增长成色高。现金流方面，前三季度经营性现金流净额-1.35亿元（-126.5%），主要系销售商品、提供劳
务收到的现金减少，同时基于外部市场环境变化调整备货策略，购买商品、接受劳务支付的现金增加，期末存货16.8亿元
（同比+122.3%）；购建长期资产支付的现金0.76亿元（上年同期2.52亿元），资本开支节奏放缓。
投资建议
公司单26Q3收入增速逐季提升，毛利率延续改善，销售、管理、研发费用率同比摊薄，扣非归母净利润实现翻倍增长
，盈利能力持续提升。预计公司26-28年营业收入分别为64.76/72.21/80.23亿元，归母净利润分别为7.69/9.36/11.29亿
元，维持"增持"评级。
风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险等。
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2026-10-22│萤石网络(688475)产品结构优化，成本控制合理，利润率超预期 │财信证券 │买入
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2026年三季报情况：根据同花顺iFind，2026年前三季度公司实现营收46.51亿元，同比+8.34%，实现归母净利润6.16
亿元，同比+45.85%；单2026Q3，公司实现营收16.44亿元，同比+12.17%，实现归母净利润2.06亿元，同比+72.14%。
智能安防行业三大品类集体承压，萤石具有高端市场份额优势，在智能门锁市场逆势实现量价双增。根据奥维云网统
计口径，1）2026年上半年，中国家用监控摄像头线上市场呈现量减价增的特征，家用摄像头零售量1518.7万台，同比下
滑4.9%，零售额32.9亿元，同比小幅下降0.7%，市场主要由价增所驱动，市占率方面，小米和萤石稳居行业双龙头，萤石
的高端化战略成效显著，上半年在传统电商300元以上高端市场中稳居量额双第一，领先优势明显。2）2026上半年，智能
门锁则呈现量价双降的特征，智能门锁线上零售量345万套，同比下降13.3%；零售额33.7亿元，同比下降20.2%。在行业
明显承压下滑的情况下，得益于萤石对AI交互和全屋智能的深度应用，萤石成为2026上半年线上主流品牌里唯一实现规模
与售价同步增长、产品结构持续优化的企业。3）可视门铃市场为量减价增的趋势，参考洛图科技统计口径，1-8月累计看
，可视门铃线上零售量为60.8万台，同比下降18.7%；零售额为2.1亿元，同比下降17.5%，在三大品类中，目前整体规模
相对最小，萤石的市占率同样位列前茅。
公司定位智能安防高端市场，凭借前沿交互能力和智能体验的高价值品类逆势扩容，并开辟新业务完善视觉物联网生
态。根据公司公告，2026H1公司的智能摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品业务分别实现营收15.78/5.5
9/0.42/0.36亿元，分别同比+1.94%/+28.21%/-30.00%/+12.50%。公司持续聚焦核心优势，强化AI视觉的差异化能力，推
进智能消费类IoT产品和物联网云平台服务的研发，推出有竞争力的创新产品，报告期内，公司还发布了AI穿戴数码子品
牌Akiitu爱可途新品，包括穿戴相机、跟拍相机和运动手表产品，该新品牌和新产品也是公司布局全场景视觉物联生态、
补齐个人移动物联场景的关键一步。
AI赋能之下，公司云服务内容优化和迭代速度加快，收入转化能力增强。以萤石蓝海大模型2.0和萤石AI中台能力为
底座，公司正式升级推出萤石开放平台2.0，具备萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台两大核心能力，进
一步降低开发者的开发门槛和成本，驱动AI浪潮下的开发生产模式新探索。对于B端用户来说，针对安全生产和园区管理
的垂直物联场景，AI巡检数字助手能够通过自然语言安排任务，收取报告，助力开发者提升物联感知类巡检系统的构建效
率，最终实现园区管理方安全生产巡检效率的提升。
短期受备货红利影响，综合毛利率提升。根据同花顺iFind，2026年前三季度公司毛利率49.51%，同比+5.88pp，主要
系公司持续优化业务结构与成本结构，对存储等核心零部件实施前瞻性、滚动式备货，通过低价库存与动态补充相结合，
平滑了采购价格上涨对成本的影响，同时结合周期化销售策略动态调整，收入和毛利持续提升，带动公司整体盈利能力改
善。报告期内，公司经营现金流净额为-1.35亿元，同比-126.51%，主要系备货采购付现增加及销售回款放缓所致，存货
端从年初的7.57亿元增至16.77亿元，增幅高达121.53%，因此后续存货消化能力和回款改善能力仍需观察。
投资建议：综合来说，公司在智能安防行业大盘承压的背景下，具备产品竞争力和溢价权，α属性不断增强，并且通
过萤石云平台，享有软硬件一体的独特优势，随着出海进程加快和新业务不断拓展，长期来看，份额有望不断扩张。我们
预计2026-2028年，预计公司实现归母净利润8.03/8.91/9.88亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.26元，当前股价对应的PE分别
为27.36/24.67/22.24倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：存货减值风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期，产品迭代和技术迭代速度不及预期。
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2026-10-22│萤石网络(688475)2026年三季报点评：收入业绩增长双提速 │国信证券 │增持
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单季收入增速逐季抬升，Q3扣非同比翻倍。2026Q1-Q3公司实现营收46.51亿元/+8.34%，归母净利润6.16亿元/+45.85
%，扣非归母净利润6.05亿元/+54.73%。2026Q3单季实现营收16.44亿元/+12.17%，归母净利润2.06亿元/+72.14%，扣非归
母净利润2.04亿元/+119.85%，单季收入增速由Q1的+2.36%、Q2的+10.16%逐季抬升。
新品密集发布，构建完善产品矩阵，进一步提升业务的盈利结构。公司近年各类新品密集发布，2025年发布的4G电池
摄像机等不仅为传统品类注入活力，也提升了盈利能力；2026年以来，在4月发布智能锁Y31、小魔方CB60Pro电池4G防水
版、魔丸90f多镜头摄像机及家庭智能主机EZVIZAICoreX；5月推出爱可途及AI穿戴Vlog相机Pin等新品类。形成了更加成
熟完善的产品矩阵，同时随着产品AI功能的升级，云服务业务依然保持了较好增长。另外公司在2026年9月的IFA展上首次
展出新品类，以及洗地机器人、太阳能摄像机等新品，为未来增长提供了支撑。
毛利率同比提升，费用率进一步下降。2026Q1-Q3毛利率49.51%/+5.88pct，Q3单季毛利率48.10%/+4.40pct，预计Q3
毛利率提升一方面延续了业务结构的优化，主要系毛利率更高的云服务与海外业务拉动，同时通过战略备货、提效降本进
一步优化毛利率费用端，2026Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/4.02%/14.34%/0.89%，同比-0.65/-0.96/
-1.03/+1.82pct；财务费用率上行主要系汇兑损失增加，2026Q3单季财务费用0.15亿元，上年同期为-0.14亿元。
提前备货应对供应链潜在压力。备货增加致经营现金流净流出，2026Q3末存货16.77亿元，较年初+121.5%、较2026H1
末+22.7%，主要系原材料备货；应收账款12.80亿元，较年初+23.7%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-1.35亿元，上年
同期为5.10亿元，公司披露系回款减少及备货采购支出增加。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业务结构改善带来的盈利能力提升，维持盈利预测。预计20
26-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.67亿元，同比+29%/24%/19%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x
，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。
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2026-10-22│萤石网络(688475)点评报告：Q3利润率超预期，智能家居硬件+云平台齐发力 │浙商证券 │买入
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业绩一览
1）26Q1-3累计：营收46.51亿元（同比+8.34%，下同），归母净利润6.16亿元（+45.85%），扣非净利润6.05亿元（+
54.73%）。
2）26Q3单季：营收16.44亿元（+12.17%），归母净利润2.06亿元（+72.14%），扣非净利润2.04亿元（+119.85%），
超出市场预期。
3）Q1/Q2/Q3收入逐季提速（分别为+2%/+10%/+12%），盈利能力的大幅提升来自毛利率跃升，26Q1-3毛利率49.51%（
+5.88pct），Q3单季+4.4pct，得益于低价备库原料红利释放+出海/云平台等高利润业务占比提升。
分业务：预计智能入户、云平台业务表现亮眼
1）我们预期海外收入Q3延续H1良好增势（26H1+21%、占比提升至43%），从过往年度看外销毛利率高出内销约3pct，
拉动收利双增。
2）26Q3账上存货16.8亿（年初7.6亿），公司在存储等原材料价格上行前锁定低价库存，各项硬件业务毛利率预期均
有提升。
3）26Q3费用节降，期间费用率36.27%（-0.79pct），其中销售/管理+研发费用率分别-0.64/-1.98pct，扭转了汇兑
导致的财务费用率提升（+1.82pct）。
4）根据艾瑞咨询，26年8月份“萤石云视频”在智能家居类别手机终端月度活跃数量继续保持行业第一，8月末达到4
814万台，环比提升3.5%，为云平台业务增长筑基。
5）除现有各智能家居条线新品有序发布外，公司积极开拓户外AI穿戴子品牌Akiitu爱可途，定位年轻客群，服务场
景进一步多元。
技术生态与AI布局
公司以AI和萤石物联云平台为双核心，构建了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人、智能穿戴数
码及智能控制核心自研产品线，AI技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景，是智能家居+云平台双主业
稀缺标的。
盈利预测与估值
26Q3公司利润增长超预期、收入提速，公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，
智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力
稳步向好，有望持续保持成长。预计公司26-28年收入64.43亿（+9.19%）、71.29亿（+10.64%）、78.75亿（+10.46%），
归母净利润8.23亿（+45.33%）、9.15亿（+11.18%）、10.66亿（+16.46%），对应PE为26.69X、24.01X、20.62X，维持“
买入”评级。
风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。
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2026-10-22│萤石网络(688475)2026年三季报点评：利润端持续提速，端侧云平台优势凸显│国联民生 │买入
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事件。10月16日，萤石网络发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3营业收入46.51亿元，同比+8.34%；归母净利润6.16亿
元，同比+45.85%。Q1-Q3毛利率为49.51%，同比+5.88pct。2026Q3营业收入16.44亿元，同比+12.17%；归母净利润2.06亿
元，同比+72.14%。毛利率为48.10%，环比-2.00pct，同比+4.39pct。
管理经营带动公司毛利率提升，为业绩高增主因，存货储备导致现金流承压。公司前三季度利润大幅增长系业务结构
、成本结构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，同时结合周期化销售策略动态调整，收入和毛利持续提升，
带动公司整体盈利能力改善。同期公司经营现金流转负，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时公司基于外部
市场环境变化影响，调整备货策略，购买商品、接受劳务支付的现金增加，经营活动现金各项流出增加所致。公司通过精
细化运营管理带动毛利提升，同期公司提前储备存货导致短期现金流承压。
除财务费用外，整体费用端维持稳定。公司2026Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为16.56%、4.01%、14.66%
、0.99%，分别同比变动+0.19pct、+0.12pct、-0.43pct、+2.80pct。公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01
%、4.02%、14.35%、0.89%，分别环比变动+0.30pct、+0.02pct、-0.01pct、-0.01pct。公司费用率从前三季度同比及第
三季度环比看，除财务费用同比变动外，均无较大变化，费用端维持稳定。
萤石云视频APP月度活跃数持续保持行业第一，端侧云平台优势凸显。根据已经更新发布的2026年8月份艾瑞咨询的移
动APP指数数据，在智能家居类别的应用程序中，公司的“萤石云视频”应用手机终端月度活跃数量继续保持行业第一，8
月末达到4814万台，环比提升3.5%。公司凭借端侧优势联动物联网云平台增长，高毛利业务增长支撑公司业绩兑现。
公司多款新产品推出，产品获设计类奖项。公司8月推出萤石新一代轻安装4G电池摄像机魔方Pro，打造随处安放、随
心迁移智能安防方案。萤石智能家居摄像机小魔方60系列获2026伦敦设计奖铂金奖、2026新加坡好设计标志奖。
投资建议：公司AI与云平台能力持续落地，智能入户和云服务有望成为重要增长抓手，叠加渠道拓展、经营提效，多
款结合AI功能的端侧产品销量有望持续增长，中长期成长逻辑清晰。我们预计公司2026-2028年营收分别为65.61、73.76
、83.36亿元，归母净利润分别为8.46、9.96、11.80亿元，2026年10月21日收盘价对应市盈率26X、22X、19X，维持“推
荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；技术落地不及预期，存储等原材料成本波动、云服务增长不及预期。
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2026-10-21│萤石网络(688475)公司信息更新报告：2026Q3公司归母净利润高增，AI场景化│开源证券 │买入
│逐步落地 │ │
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2026Q1-Q3收入利润稳步增长，Q3归母净利润高增，维持“买入”评级
2026年Q1-Q3公司实现营业收入46.5亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润6.16亿元（+45.9%），扣非净利润6.05亿
元（+54.7%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入16.4亿元（+12.2%），归母净利润2.06亿元（+72.1%），扣非净利润
2.04亿元（+119.9%）。公告披露，业绩高增主要源于公司业务结构、成本结构持续优化，公司凭借自由供应链的优势来
敏捷调整存货结构和备货策略，有效降低库存积压与周转成本，提升资产使用效率；同时公司结合周期化销售策略动态调
整，带动收入和毛利持续提升，从而改善公司整体盈利能力。据此我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.0
1/9.73/11.75亿元（原值为：7.74/9.45/11.41亿元），对应EPS1.02/1.24/1.49元，当前股价对应PE为27.9/23.0/19.0倍
，公司各板块成长逻辑清晰，AI场景化落地和全球化渠道拓展共同驱动成长，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级
。
盈利能力：毛利率提升与费用结构优化，公司盈利能力持续改善
毛利率端，2026Q1-Q3公司毛利率49.5%（+5.9pct），我们预计为核心原材料提前备货对冲上游存储涨价压力、高毛
利海外收入占比提升及产品结构优化共同驱动。费用端，前三季度销售费用率16.6%（+0.2pct，基本持平），公司持续加
大境内外市场拓展和新品投放；管理/研发/财务费用率分别为4.0%/14.7%/1.0%，同比分别+0.1/-0.4/+2.8pct，费用整体
控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3净利率13.2%（+3.4pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率48.1%（+4.4pct），期间费
用率36.3%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/4.0%/14.3%/0.9%，同比分别-0.6/-1.0/-1.0/+1.8pct
，综合影响下2026Q3销售净利率12.6%（+4.4pct）。公司第三季度在收入增长、成本管控与费用效率三方面协同发力，毛
利率与费用率呈现良性改善趋势，盈利能力显著增强。
公司亮点：AI端边云架构闭环完善，智能穿戴开辟第三增长曲线
（1）AI场景化服务方面：公司AI宠物管家已实现商业化运营，AI婴儿看护服务于10月推出，提供遮脸、溢奶呛奶、
坠床提醒等多项主动看护能力，后续将有序拓展儿童学习监督、养老服务等垂类场景。（2）端边云布局方面：公司上半
年发布边缘侧存算控一体家庭智能主机，预计Q4在海外率先上市。公司云业务收入增速持续高于整体水平，毛利率维持在
70%以上高位；B端PaaS开放平台2.0上线，通过智能体应用降低开发者开发门槛。（3）智能穿戴新品方面：公司发布全新
智能穿戴品牌，产品线延伸至运动相机、vlog相机等新兴领域，目前国内已发售。（4）海外渠道方面：公司境外收入占
比较26H1进一步提升，欧洲、拉美、东南亚为核心大区；公司积极拓展日韩澳新、中东北非等区域。
风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。
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2026-10-21│萤石网络(688475)26Q3单季净利YOY+72%，好于预期 │群益证券 │增持
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公司业绩：公司2026年Q1-Q3实现营收46.5亿元，YOY+8.3%,录得归母净利润6.2亿元,YOY+45.9%，扣非后归母净利润6
.0亿元，YOY+54.7%,公司业绩再超预期，主要是毛利率提升明显。分季度来看，Q3单季实现营收16.4亿元,YOY+12.2%,录
得归母净利2.1亿元，YOY+72.1%，扣非后归母净利2.0亿，YOY+120%。
毛利率同比提升4.4个百分点：公司Q3净利端快速增长，我们认为主要还是公司存储等电子原材料低价库存继续转收
入推动，另外，公司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平，使得公司Q3综合毛
利率为48.1%,同比提升4.4个百分点。另外，公司费用端也有所控制，期间费用率为36.3%，同比下降0.8个百分点，其中
销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率下降1个百分点，研发费用率同比下降1个百分点，财务费用率同比增加1.8
个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。
盈利预测及投资建议：公司短期继续受益于储备的低价库存，长期将持续受益于AI产品上量，另外公司开始积极开拓
AI穿戴市场，推出自有品牌Akiitu。我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利分别为8.0亿元、9.6亿元、10.7
亿元（原预计2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元），YOY+41.6%、+19.7%、11.1%，EPS分别为1.0
元、1.2元、1.4元，对应PE分别为27倍、22倍、20倍，我们继续给与“买进”的评级。
风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动
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2026-10-20│萤石网络(688475)收入稳健增长，关注盈利能力提升 │中金公司 │增持
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3Q26业绩略高于我们此前预期
萤石网络公布2026年三季报：前三季度实现营收46.51亿元，同比+8.34%；归母净利润6.16亿元，同比+45.85%；扣非
净利润6.05亿元，同比+54.73%，略高于我们此前预期，我们判断主要原因是在毛利率及费用率改善推动盈利能力超预期
。3Q26单季，公司实现营收16.44亿元，同比+12.17%；归母净利润2.06亿元，同比+72.14%；扣非净利润2.04亿元，同比+
119.85%。
发展趋势
营收稳健增长，积极拓展产品矩阵。根据艾瑞咨询2026年8月移动APP指数数据，在智能家居类别的应用程序中，“萤
石云视频”应用手机终端月度活跃数量继续保持行业第一1。此外，26年公司发布AI穿戴数码子品牌Akiitu爱可途新品，
上市多款AI智能锁2。我们认为智能入户产品线有望成长为新增长极，AI穿戴、智能服务机器人等新品类打开成长空间。
盈利改善明显，费用率管控对冲财务成本上行。3Q26公司的利润增速高于营收增速，根据公司公告，主要由于业务结
构与成本结构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，结合周期化销售策略动态调整，带动公司盈利能力提升。
3Q26公司毛利率48.10%，同比+4.40ppt；净利润率同比+4.37ppt至12.6%，财务费用有所拖累（3Q26财务费用率0.89%，同
比+1.82ppt），而销售/管理/研发费用率同比-0.64/-0.96/-1.02ppt至17.0%/4.0%/14.3%。我们认为，在全年维度下，业
务结构优化、供应链精益化管理深化及运营效率提升为公司的盈利能力提供支撑。
盈利预测与估值
考虑到收入韧性及盈利能力改善，我们上调26年归母净利润3%至7.85亿元，维持27年8.89亿元盈利预测不变。当前股
价对应26/27年28.5/25.1倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢有所下移，维持目标价38.70元不变，对应26/2
7年38.8倍/34.3倍P/E，较当前股价有36.3%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品拓展/云平台发展/成本管控不及预期。
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2026-10-17│萤石网络(688475)业务结构优化推动利润高增 │华泰证券 │买入
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萤石网络发布三季报：Q3实现营收16.44亿元（yoy+12.17%，qoq+3.10%），归母净利2.06亿元（yoy+72.14%，qoq-9.
09%）。2026年Q1-Q3实现营收46.51亿元（yoy+8.34%），归母净利6.16亿元（yoy+45.85%），扣非净利6.05亿元（yoy+54
.73%）。26Q3公司业务与成本结构优化推动盈利能力改善，但备货及回款变化增加资金占用，我们认为，后续需关注盈利
能力改善的持续性，以及利润增长向经营现金流的转化。维持“买入”评级。
业务结构优化带动毛利率提升，利润增长快于收入
前三季度公司毛利率49.51%，同比提升5.88pct，归母净利率13.24%，同比提升3.41pct；公司披露，业务结构与成本
结构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，并结合周期化销售策略动态调整，推动收入及毛利持续提升。Q3扣
非归母净利润同比增长119.85%，快于同期收入增速，我们认为，盈利改善已体现于扣非利润，后续需观察结构优化及销
售策略调整带来的盈利提升能否持续。
研发费用率下降，财务费用拖累加剧
前三季度研发费用6.82亿元，同比增长5.23%，研发费用占收入比例14.66%，同比下降0.43pct，研发费用增速低于收
入增速。同期财务费用由上年同期的-0.78亿元增至0.46亿元，同比增加1.24亿元，其中利息收入由0.59亿元降至0.31亿
元，我们认为，研发费用率下降对盈利形成支持，但财务费用增加构成制约，后续需关注其变化。
备货与回款占用资金，经营现金流承压
前三季度经营活动现金流净额-1.35亿元，上年同期为5.10亿元；期末存货16.77亿元，较年初增长121.49%，应收账
款12.80亿元，较年初增长23.69%，利润增长同时伴随营运资金占用上升。公司披露，经营现金流下降主要系销售商品、
提供劳务收到的现金减少，同时基于外部市场环境变化调整备货策略，购买商品、接受劳务支付的现金增加，以及经营活
动各项现金流出增加所致；同期销售商品、提供劳务收到的现金同比下降2.41%，购买商品、接受劳务支付的现金同比增
长12.29%，我们认为后续需重点跟踪存货消化及回款改善情况。
盈利预测与估值
我们调整公司26-28年归母净利润(4.85%、0.21%、-3.97%)至8.13亿元、9.60亿元和11.25亿元（前值7.76亿元、9.58
亿元和11.71亿元），对应EPS为1.03、1.22、1.43元（前值0.99、1.22、1.49元）。主要系公司业务与成本结构优化推动
盈利能力改善。SOTP估值，预计26E智能家居硬件净利润3.4亿元，维持公司26E20.0xPE不变，可比公司均值为26E17.6xPE
（前值26E15.1xPE），溢价因公司产品结构和成长边界优于可比公司。预计26E云平台业务净利润4.7亿元，可比公司估值
为26E93.0xPE（前值26E84.0xPE），给予公司26E45xPE（前值60xPE），折价考虑可比公司科大讯飞布局面向多行业的Maa
S服务，萤石云平台则更聚焦音视频及物联场景，双方在模型服务定位及应用拓展空间上的差异扩大。对应目标价35.72元
（前值42.15元），维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。
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2026-09-26│萤石网络(688475)2026年中报点评：毛利率中枢上移，业绩增速快于收入 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年中报，26H1实现营收30.1亿元，同比+6.4%，归母净利润4.1亿元，同比+35.4%，扣非归母净利润4.0
亿元，同比+34.4%。其中26Q2实现营收15.9亿元，同比+10.2%，归母净利润2.3亿元，同比+38.1%，扣非归母净利润2.2亿
元，同比+38.7%。
评论：
收入增速环比改善，智能入户与云平台为主要驱动。26H1营收同比+6.4%，其中Q2同比+10.2%环比明显提速。分业务
看，智能家居产品收入23.51亿元、同比+4.2%，物联网云平台收入6.4亿元、同比+15.9%。硬件内部分化明显：智能入户
收入5.6亿元、同比+28.2%为增长核心；智能家居摄像机收入15.78亿元、同比+2.0%，据IDC数据公司26Q1以13.9%的出货
量份额蝉联全球消费摄像头第一；智能服务机器人、配件产品分别同比-29.4%、-24.7%，构成主要拖累。分渠道看，电商
平台收入同比+17.3%快于经销商，专业客户同比48.2%，主动收缩低毛利业务。分地区看，境外收入12.9亿元、占比42.9%
，境外占比继续提升。
毛利率大幅跃升，费用投放加大但盈利中枢实质上移。26H1毛利率50.27%、同比+6.68pct，营业成本同比-6.25%，为
业绩高增的核心来源。其中智能家居产品毛利率44.1%、同比+7.3pcts（摄像机、智能入户分别+4.0pct、+4.1pct），物
联网云平台毛利率73.6%、同比+1.5pct。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为16.3%、4.0%、14.8%、1.1%，同
比+0.6pct、+0.7pct、-0.1pct、+3.3pct，合计+4.5pct，主要系市场拓展投入加大、重庆基地转固后折旧增加，以及人
民币升值下财务费用由-0.64亿元转为0.32亿元。叠加研发加计扣除带动所得税费用同比-43.1%，26H1归母净利率13.6%、
同比+2.9pct。
现金流承压源于主动备货，盈利质量改善趋势未变。26H1经营性现金流净额-0.6亿元，同比减少3.9亿元，主因存货
较年初增长80.6%至13.7亿元，系应对外部供需变化主动加大备货；期末货币资金40.6亿元，安全垫仍然充足。公司升级
推出萤石开放平台2.0并发布Akiitu爱可途、EZVIZPika等AI穿戴新品，业务重心由固定视觉物联网向移动视觉物联网延伸
。在消费摄像头全球份额第一的基本盘之上，高毛利云服务与AI场景化应用打开ARPU空间，叠加境外占比超四成带来的区
域结构优化，抬升后毛利率中枢具备可持续性。
投资建议：国内需求平淡、新品类仍处培育期，收入端增速或维持温和，但低毛利业务收缩叠加云服务占比提升，业
绩增速有望继续快于收入。长期看，海外渠道成熟与AI应用深化将持续抬升盈利中枢。我们调整26/27年EPS预测至0.90/1
.13元，新增28年EPS预测为1.33元，对应PE为31/25/21倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至33元，对应26年37倍PE，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险
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2026-08-28│萤石网络(688475)盈利能力持续提升，境外与云平台打开增长空间 │天风证券 │增持
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事件：公司26H1实现营业收入30.07亿元（同比+6.35%，下同），归母净利润4.10亿元（+35.44%），扣非归母净利润
4.00亿元（+34.39%）。利润增速持续快于收入，盈利能力进一步提升。单26Q2看，公司实现营业收入15.94亿元（+10.16
%），归母净利润2.27亿元（+38.07%），扣非归母净利润2.22亿元（+38.69%）。单Q2收入增速环比改善，利润端表现亮
眼，主系毛利率同比大幅改善对冲费用率上行。
点评：
分品类看，26H1智能家居摄像机收入15.78亿元（同比+2.0%，毛利率43.1%，同比+4.0pct），智能入户收入5.59亿元
（同比+28.1%，毛利率50.4%，同比+4.1pct），物联网云平台收入6.43亿元（同比+15.9%，毛利率73.6%，同比+1.5pct）
，智能家居产品小计23.51亿元（同比+4.2%）。智能入户和云平台保持较快增长，云平台高毛利率带动整体毛利率提升。
分地区看，26H1境内收入17.17亿元（同比-2.6%，占比57.1%），境外收入12.90亿元（同比+21.2%，占比42.9%）。
境外增速显著快于境内，收入占比持续提升；毛利率方面，从公司披露的年报数据看，境外业务毛利率持续高于境内，境
外高毛利收入占比提升带动整体毛利率改善。
利润端：26H1综合毛利率50.27%（同比+6.68pcts），主系高毛利业务占比提升所致。单26Q1/Q2毛利率分别为50.47%
/50.10%。期间费用率36.22%（同比+4.50pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pcts。
财务费用率大幅上行主要系汇率变动导致汇兑损失增加。综合影响下，归母净利率13.6%（同比+2.9pcts），扣非净利率1
3.3%（同比+2.8pcts）。非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益0.02亿元（同期为-0
.02亿元），占收入比同比+0.3pct。
投资建议：公司26H1收入稳健增长、利润增速亮眼。核心亮点包括：（1）毛利率同比提升6.68pcts至50.27%，高毛
利的云平台（毛利率73.6%）及智能入户（毛利率50.4%）收入占比合计达39.9%，产品结构持续优化；（2）境外收入同比
增长21.2%至12.90亿元，占比提升至42.9%；（3）智能入户同比增长28.1%，延续高增态势，入户场景打开第二增长曲线
。鉴于26H1综合毛利率同比提升6.68pct至50.27%（高毛利云平台及智能入户占比提升）、境外收入同比+21.2%且毛利率
同步改善，盈利能力提升幅度超出前次预期，我们上调盈利预测：预计26-28年公司归母净利润分别达7.53/9.11/10.71亿
元（前值7.42/8.46/9.18亿元），维持"增持"评级。
风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险等
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2026-08-11│萤石网络(688475)智慧生活守护者 │中邮证券 │买入
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业绩稳健增长，AI驱动盈利提升。2026年上半年，公司实现营业总收入30.07亿元，同比增长6.35%；归母净利润4.10
亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长34.39%，整体经营业绩稳健增长。同时，公司渠道与产品结
构持续优化，境外业务占比提升，供应链降本增效精益管理成效显现，AI工具赋能经营效率提升，盈利能力稳步增强。公
司持续聚焦核心优势，以创新驱动技术研发，强化AI视觉差异化能力，推进智能消费类IoT产品及物联网云平台服务布局
，在端云协同技术框架下基于垂直物联场景打造具身级AI。
全域渠道矩阵升级，境内外协同发力。公司持续聚焦科技创新，通过多品类、多场景的硬件产品与软件云服务布局，
为客户提供端云协同的物联网服务，品牌势能持续积累，正从"多点破局"迈向"生态进化"，逐步构筑"全景式"智能物联生
活。目前，公司在智能家居摄像机、智能入户等视觉类核心品类及物联网云服务领域已建立领先市场地位，产品覆盖安防
、陪伴、看护等多场景应用；同时，基于具身智能技术理念，公司积极布局智能服务机器人，进一步提升智能物联生活的
舒适与便捷体验。此外，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，构建线上+线下、零售终端+服务商协同的渠道体
系，实现营销与渠道共振，持续提升终端用户触达能力。境内方面，公司线上电商深耕人货场，坚持多品类、多渠道差异
化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，构建直营+授权电商店铺生态矩阵；营销端积极沉淀数字化营销能力，依托
AI技术赋能直播及内容团队，实现站外种草蓄水与站内推广转化的动态平衡，总流量及品牌词流量逐年提升；线下端积极
拓展终端零售与服务商体系，应用数字化工具提升运营效率，推进渠道O2O融合，零售占比持续提升。截至2025年末，境
内主流产品线上电商出货额占比已超55%。境外方面，公司依据不同区域市场特点，结合新品类拓展需要，有侧重地拓展
线下连锁KA及多元分销渠道，同时加强头部跨境电商与本地电商布局，境外电商业务实现较快增速，品牌海外影响力持续
提升。
AI云增值服务升级，场景化布局加速。报告期内，公司持续优化消费者端AI云增值服务的用户体验与转化路径，AI云
存储及AI消息提醒服务用户转化率稳步提升，带动相关收入实现良好增长。2026年上半年，公司基于AI智能体积极推进场
景化AI服务落地，精准覆盖宠物看护、养老、儿童守护等垂直细分场景，并已率先发布AI宠物管家服务。该服务依托家用
摄像头实现宠物生活习惯远程监测与专属档案建立，可对进食异常、活动量骤降等行为偏离及时预警并提供合理化建议；
同时结合宠物叫声与行为识别，实现多模态情绪识别；此外，基于智能体对话交互，支持宠物片段随时调取及高光时刻AI
自动剪辑与一键分享。随着智能体引擎持续成熟，公司将深化工具模块与记忆模块联动，逐步孵化儿童监督学习、婴儿看
护等多类场景化AI服务，推动AI云增值服务从"回看"工具向具备主动规划、智能提醒与解决方案输出能力的场景化AI助手
升级。
多款AI穿戴新品亮相，物联版图再扩张。AI穿戴数码是公司从固定视觉物联网向移动视觉物联网战略延伸的核心载体
，公司移动物联网智能硬件已形成AI交互与4G实时在线两大差异化能力。2026年上半年，公司正式发布AI穿戴数码子品牌
Akiitu爱可途，面向户外运动、旅游、拍摄分享人群，推出AI穿戴vlog相机AkiituPin、AI双摄跟拍相机AkiituMolo（暂
未发售）及安全运动4G手表AkiituSquad多款新品，标志着公司从固定视觉物联网到移动视觉物联网的战略进阶，也是公
司布局全场景视觉物联生态、补齐个人移动物联场景的关键一步。此外，公司推出专为儿童设计的EZVIZPikaAI随身拍，
以影像记录与AI问答交互为核心功能，兼具激发创造力与守护安全出行双重价值。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入63/70/77亿元，归母净利润7.4/9.1/11.2亿元，首次覆盖给予“买入”
评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；上游行业发展制约风险；市场需求不及预期风险；产品研发风险；全球化经营风险。
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2026-08-09│萤石网络(688475)26H1业绩：出海与云业务重塑盈利结构 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
萤石网络发布26H1业绩，利润释放超预期，结构优化与出海逻辑持续兑现。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司出海和云服务对公司盈利能力的改善，我们维持原业绩预测，预计公司20
26-2028年的EPS为0.98/1.21/1.34元。公司盈利增长动能切换，考虑到消费者端AI云增值服务用户转化不断优化，2026H1
公司物联网云平台收入占公司主营业务收入比例达到21.49%，给予公司2026年35xPE（参考同业2026年PE给予一定的估值
溢价），下调目标价至34.3元。
事件：公司2026H1实现营业收入30.07亿元，同比6.4%，归母净利润4.1亿元，同比35.4%，扣非归母净利润4亿元，同
比34.4%。公司2026Q2实现营业收入15.94亿元，同比10.2%，归母净利润2.27亿元，同比38.1%。公司2026Q2毛利率为50.1
%，同比5.52pct，净利率为14.24%，同比2.88pct。公司2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为16.71%/4%/14.36%/0.9
%，同比-0.36/0.43/-0.78/3.76pct。
增长引擎切换，出海与云业务重塑盈利结构。公司传统的智能家居摄像机业务增速已放缓至1.96%，但第二成长曲线
进入收获期，一方面，智能入户（同比+28.15%）和物联网云平台（同比+15.91%）接棒成为核心驱动力。另一方面，国内
业务受宏观环境影响承压（同比-2.59%），但海外业务实现21.17%的高增，有效平滑了国内周期的波动。综合毛利率达到
50%，公司渠道结构和产品结构持续优化，境外业务占比提升，供应链持续推进降本增效精益化管理，借助AI工具辅助提
升整体经营效率，公司整体盈利能力稳健提升。
消费者端AI云增值服务用户转化不断优化，积极推进场景化AI服务。公司不断优化AI增值服务的用户体验和转化路径
，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化不断提升并实现了不错的收入增长。2026年上半年，基于AI智能体公司积极推进场
景化AI服务应用，针对不同的用户群体，精准覆盖宠物看护、养老、儿童守护等细分场景需求，目前已经发布了AI宠物管
家服务。未来的AI云增值服务将不仅是“回看”工具，而是能够基于历史记忆进行主动规划、提醒并给出合理化解决方案
建议的场景化AI助手。
风险提示：海外需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-08-06│萤石网络(688475)毛利率持续提升，智能入户与云平台构筑增长极 │中金公司 │增持
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1H26业绩略超出市场此前预期
公司发布2026年半年度报告：1H26公司实现营收30.07亿元，同比+6.35%；实现归母净利润4.10亿元，同比+35.44%；
扣非归母净利润4.00亿元，同比+34.39%，略超出市场此前预期，我们判断主要原因是毛利率提升幅度超预期。2Q26单季
度，公司实现营收15.94亿元，同比+10.16%；实现归母净利润2.27亿元，同比+38.07%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+
38.70%。
发展趋势
智能入户业务高增，AI穿戴打开新空间。1H26公司智能家居产品收入同比+4.20%至23.51亿元；其中，智能入户营收
同比+28.15%至5.59亿元；智能家居摄像机营收同比+1.96%，根据IDC，公司1Q26消费摄像头出货量蝉联全球第一；在AI穿
戴数码领域，公司正式发布AI穿戴vlog相机AkiituPin、AI双摄跟拍相机AkiituMolo(暂未发售)、安全运动4G手表AkiituS
quad以及AI随身拍EZVIZPika，主打AI交互与4G实时在线的差异化能力。此外，公司正式升级推出萤石开放平台2.0，消费
者端AI云增值服务用户转化不断优化，云平台业务营收同比+15.91%至6.43亿元。我们认为，智能入户成长为新增长极，A
I穿戴、智能服务机器人等新品类打开成长空间，看好云平台增长潜能。
毛利率大幅改善，推动盈利能力提升。1H26公司毛利率同比+6.68pct至50.27%，我们判断主要由于业务结构与成本结
构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，以及周期化销售策略动态调整。此外，受到汇兑损失、2025年6月萤
石智能制造重庆基地项目转固、市场拓展投入等影响，1H26期间费用率同比+4.5pct至36.2%。我们看好在业务结构优化的
推动下，公司的盈利能力持续提升。
盈利预测与估值
综合考虑盈利能力提升与国内需求短期承压，我们上调26/27年归母净利润14%/15%至7.6亿元/8.9亿元。当前股价对
应26/27年30.7x/26.2xP/E。维持跑赢行业评级，基于26年40xP/E，上调目标价7%至38.70元，对应27年34.1xP/E，较当前
股价有30.3%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品拓展/云平台发展/成本管控不及预期。
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2026-08-04│萤石网络(688475)2026年中报点评：业务结构改善拉动盈利能力持续提升 │国信证券 │增持
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Q2增长提速，利润弹性继续释放。2026H1实现营收30.07亿/+6.35%，归母净利润4.10亿/+35.44%，扣非归母净利润4.
00亿/+34.39%；其中2026Q2单季实现营收15.94亿/+10.2%，较Q1的+2.36%明显提速，归母净利润2.27亿/+38.1%，公司在
收入结构改善和经营效率优化下，盈利弹性持续释放。
业务和产品结构持续优化。按产品看，2026H1智能家居摄像机实现收入15.78亿/+1.9%，增长主要受4G电池摄像机等
便携可移动创新品类拉动；智能入户收入5.59亿/+28.15%，收入占比提升至18.6%，智能锁业务自2026Q1已进入盈利周期
。另外硬件端推出一系列AI硬件新品，包括爱可途子品牌的穿戴设备、便携相机、手表、儿童相机等。物联网云平台服务
实现收入6.43亿/+15.9%，占比21.4%，2026H1推出AI云存储及AI消息提醒等功能拉动服务表现。在2B领域升级萤石开放平
台2.0，推出萤石蓝海AIoT一站式工作台和AI巡检智能体开发平台。分区域看，2026H1公司境内收入17.17亿/-2.6%，境外
市场收入12.90亿/+21.17%，收入占比提升至约43%。
毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2026H1毛利率50.27%/+6.68pct，创历史同期新高，其中Q2毛利率50.1%/+5.5p
ct，单季仍维持高位。分业务看，智能家居摄像机毛利率43.07%/+4.00pct，智能入户毛利率50.43%/+4.13pct，云平台服
务毛利率73.62%/+1.53pct。毛利率提升主要来自境外业务占比抬升，以及云平台服务、智能入户等高毛利产品线增长更
快带来的结构优化。
费用端看，2026H1期间费用率36.2%/+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同
比+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct，其中财务费用率提升主要来自于汇兑损益。尽管费用率有所上行，但在毛利率改善带动下，
公司2026H1销售净利率仍提升至13.6%/+2.9pct，Q2销售净利率进一步达到14.2%/+2.75pct。
提前备货应对供应链潜在压力。2026H1公司经营性净现金流-0.60亿，较Q1余额1.68亿明显收窄。在上游原材料价格
提升背景下公司提前备货，H1末存货余额13.67亿元，较25H1末的7.54亿大幅提升，主要来自于原材料余额提升，在当前
原材料仍处上升通道的背景下有利于保障公司H2稳健经营。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司业务结构改善带来的盈利能力提升，我们上调公司盈
利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.65亿元（2026-27年前值为6.93、8.10亿），同比+29%/23%/18%
。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大
市”评级。
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2026-07-29│萤石网络(688475)公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续高增，AI技术亮点│开源证券 │买入
│突出 │ │
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公司收入稳增、2026Q2利润增速持续亮眼，维持“买入”评级
2026H1公司实现营业收入30.1亿元（同比+6.4%，下同），归母净利润4.1亿元（+35.4%），扣非归母净利润4.0亿元
（+34.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入15.9亿元（+10.2%），归母净利润2.3亿元（+38.1%），扣非归母净利
润2.2亿元（+38.7%），二季度利润延续高增。考虑到公司产品出海深化以及供应链降本增效将助力盈利能力提升，我们
上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.74/9.45/11.41亿元（原值为6.77/7.75/8.95亿元），对应EPS为0.98/1.
20/1.45元，当前股价对应PE为29.3/24.0/19.9倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借AI场景化服务与
穿戴数码等持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：公司毛利率提升明显、盈利能力持续优化
公司2026H1毛利率50.3%（+6.7pct），或受益于备货及结构优化；期间费用率为36.2%（+4.5pct），销售/管理/研发
/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct。综合影响下，2026H1公司销售净利率为
13.6%（+2.9pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2026Q2毛利率为50.1%（+5.5pct），期间费用率36.0%（+3.1pct
），综合影响下净利率为14.2%（+2.9pct）。
收入拆分：公司核心业务稳健增长、渠道与海外市场双轮驱动
（1）核心产品拆分：智能家居产品2026H1收入23.51亿元（+4.2%），为营收基本盘；物联网云平台服务收入6.43亿
元（+15.91%）。2026年上半年，萤石正式发布萤石开放平台2.0，带来萤石蓝海AloT一站式工作台、Al巡检智能体开发平
台两大核心能力，并配套覆盖开发全流程的萤石AloT安全保障服务，全方位助力loT垂直领域开发者提升AI协同增效能力
。（2）销售渠道拆分：线下渠道收入16.97亿元（-0.1%），为核心销售渠道；线上渠道收入6.54亿元（+17.31%），增速
领跑，全渠道布局均衡发展。（3）区域市场拆分：境内市场收入17.17亿元（-2.59%）；境外市场收入12.90亿元（+21.1
7%），实现高速增长，全球化布局持续深化，成为增长新动能。
公司亮点：公司以视觉AI为核心构筑差异化竞争力，产品技术亮点突出
（1）技术架构领先：公司构建云-边-端四层AI协同体系，自研萤石蓝海大模型2.0，边缘侧AICoreX主机存算一体；
公司推出了开放平台2.0，支持自然语言快速生成IoT应用。（2）核心品类龙头：根据IDC报告，2026年Q1公司的消费级智
能家居摄像机蝉联全球出货量第一。（3）新品矩阵丰富：爱可途（Akiitu）旗下的AI穿戴vlog相机AkiituPin、安全运动
4G手表等差异化新品陆续落地。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
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2026-07-28│萤石网络(688475)2026半年报点评：智能入户云业务增长较优，结构优化成本│长江证券 │买入
│优化带动毛利率提升 │ │
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事件描述
公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收30.07亿元，同比+6.35%，实现归母净利润4.10亿元，同比+35.4
4%，实现扣非归母净利润4.00亿元，同比+34.39%。其中单Q2来看公司实现营收15.94亿元，同比+10.16%，实现归母净利
润2.27亿元，同比+38.07%，实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+38.70%。
事件评论
智能家居摄像机表现平稳，智能入户&其他智能家居产品&云业务实现较好增长。2026年上半年公司营收同比+6.35%，
在国补力度退坡背景下实现稳健增长。分产品条线来看，公司智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居
产品/配件产品/物联网云平台业务营收分别同比+1.96%/+28.15%/-29.44%/+11.71%/-24.73%/+15.91%，智能入户、其他智
能家居产品以及物联网云平台业务实现较好增长。智能家居产品分渠道来看，公司经销商/专业客户/电商平台/直营店渠
道营收分别同比+3.15%/-48.20%/+17.31%/+107.79%，直营店渠道快速增长。业务端来看，公司持续拓展便携监控和消费
类场景摄像机以满足多样化细分场景需求，持续优化AI增值服务的用户体验和转化路径，并发布AI穿戴新品，包括AI穿戴
vlog相机，AI双摄跟拍相机和安全运动4G手表。内外销来看，公司内销/外销分别占比57.11%/42.89%，分别同比-2.59%/+
21.17%。
业务结构、成本结构优化推动毛利率提升。2026年上半年公司毛利率达50.27%，同比+6.68pct，其中单Q2毛利率达50
.10%，同比+5.51pct。上半年拆分来看，公司智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品/配件产品/
物联网云平台业务毛利率分别达43.07%/50.43%/6.67%/35.74%/44.07%/73.62%，分别同比+3.99/+4.13/-13.38/+10.34/+4
2.61/+1.53pct，除智能服务机器人板块毛利率下滑外多数板块提升，此外毛利率较高的智能入户和物联网云平台增长更
优，产品结构优化亦推动公司整体毛利率提升。智能家居分渠道来看，公司经销商/专业客户/电商平台/直营店毛利率分
别达41.82%/31.17%/51.02%/42.68%，分别同比+6.97/+10.20/+5.67/-16.89pct。费率方面，2026年上半年公司销售/管理
/研发/财务费率分别达16.32%/4.01%/14.83%/1.05%，分别同比+0.61/+0.69/-0.12/+3.32pct，财务费率提升相对明显或
主要系汇兑因素扰动，综合来看公司上半年实现归母净利率/扣非归母净利率分别达13.62%/13.31%，分别同比+2.93/+2.7
8pct。2026Q2公司毛利率同比+5.51pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/+0.43/-0.78/+3.76pct，综合使得单Q
2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.88/+2.87pct。
投资建议：公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段
。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2026-2028年归母
净利润分别为7.92、9.70和11.80亿元，对应PE分别达27.80、22.68和18.66倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；2、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险。
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2026-07-27│萤石网络(688475)26H2净利YOY+35%，毛利率提升明显 │群益证券 │增持
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公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收30.0亿元，YOY+6.4%,录得归母净利润4.1亿元,YOY+35.4%，扣非后归母
净利润4.0亿元，YOY+34.4%,公司业绩符合预期。分季度来看，Q2单季实现营收15.9亿元,YOY+10.2%,录得归母净利2.3亿
元，YOY+38.1%，扣非后归母净利2.2亿，YOY+38.7%。
低成本存货+业务结构优化推动毛利率提升：公司26H1综合毛利率为50.3%，同比提升6.7个百分点，我们认为是推动
净利端快速增长的主要动力。毛利率大幅提升，我们认为一方面是公司存储等电子原材料低价库存转收入，另一方面，公
司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平。另外，公司销售费用也有所控制，销
售费用率同比下降0.4个百分点。管理费用率增加0.4个百分点（主要是重庆基地转固折旧摊销增加），研发费用率同比下
降0.8个百分点，财务费用率同比增加3.8个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。
AI软件硬件持续发力：软件端，公司上半年正式升级推出萤石开放平台2.0,其具备具备萤石蓝海AIoT一站式工作台和
AI巡检智能体开发平台两大核心能力，幷配套可覆盖开发全流程的萤石AIoT安全保障服务，全方位助力IoT垂直领域开发
者提升AI协同增效能力。另外，硬件端，公司发布AI穿戴新品，推出面向户外、旅游拍摄分享人群的全新子品牌Akiitu(
爱可途)，发布了AI穿戴vlog相机、AI双摄跟拍相机、安全运动4G手表等新品，全面向移动视觉物联网布局。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.7%
、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，我们继续给与“买进”的投资建议。
风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动
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2026-07-26│萤石网络(688475)毛利改善驱动利润增长 │华泰证券 │买入
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萤石网络发布半年报，2026年H1实现营收30.07亿元（yoy+6.35%），归母净利4.10亿元（yoy+35.44%），扣非净利4.
00亿元（yoy+34.39%）。其中Q2实现营收15.94亿元（yoy+10.16%，qoq+12.84%），归母净利2.27亿元（yoy+38.07%，qoq
+24.27%）。财报亮点在于利润增速快于收入、整体毛利率显著改善、AI云增值服务转化优化、移动视觉物联网新品落地
。我们认为，公司渠道和产品结构优化、境外业务占比提升及供应链精益管理带动盈利能力改善，AI场景化服务与穿戴数
码有望成为后续增量方向，但经营现金流转负及存货增加仍需观察。维持“买入”评级。
结构优化推动盈利能力提升，利润增速快于收入
2026H1综合毛利率约50.27%，同比提升6.68pct，受益于业务及成本结构变化、供应链备货策略调整、境外业务占比
提升和精益化管理水平提升。费用端，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长10.51%、28.52%和5.51%，境内外市
场拓展、重庆基地折旧摊销增加以及汇兑损失和利息收入变化对费用形成一定影响，尽管费用端存在压力，毛利率改善仍
支撑利润增速快于收入。经营活动现金流净额由上年同期3.30亿元降至-0.60亿元，系销售收现减少及备货增加占用营运
资金影响，经营活动现金流阶段性转负。
AI云服务转化持续优化，移动视觉新品拓展场景边界
公司持续优化AI增值服务的用户体验和转化路径，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化提升并实现收入增长。硬件端
，发布AI穿戴vlog相机AkiituPin、安全运动4G手表AkiituSquad和儿童AI随身拍EZVIZPika，推动业务由固定视觉物联网
向移动视觉物联网延伸，并进一步覆盖宠物、儿童和户外等细分场景。据IDC数据，2026Q1萤石消费摄像头出货量市场份
额为13.9%，继续位居全球第一。我们认为，智能家居行业竞争正由单品向平台和生态体系延伸，公司通过场景化AI服务
和差异化硬件完善全场景视觉物联生态。
开放平台2.0正式升级，持续研发强化端云协同能力
2026H1公司以萤石蓝海大模型2.0和萤石AI中台为底座，正式升级推出萤石开放平台2.0，形成萤石蓝海AIoT一站式工
作台、AI巡检智能体开发平台及配套安全保障服务。我们认为，随着行业竞争进一步聚焦物联网云平台主导权和运营权，
开放平台2.0及持续研发投入有望增强公司端云协同和开发者服务能力，带来收入增长新动能。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润(17.01%,19.39%,19.37%)至7.76亿元、9.58亿元和11.71亿元，对应EPS为0.99、1.2
2、1.49元。上调主要是考虑到公司渠道及产品结构优化、境外业务占比提升以及供应链降本增效推动盈利能力改善，同
时AI云增值服务用户转化持续提升，有望增厚云平台业务利润。SOTP估值，预计26E智能家居硬件净利润3.3亿元，维持公
司26E20.0xPE不变，可比公司均值为26E15.1xPE（前值26E16.7xPE），溢价相比前值增加因硬件业务盈利能力改善、全球
市占率领先，且AI硬件及移动视觉新品加速落地，产品结构和成长边界优于可比公司。预计26E云平台业务净利润4.4亿元
，可比公司估值为26E83.97xPE（前值26E82.8xPE），给予公司26E60xPE（前值26E82.8xPE），折价因可比公司科大讯飞
在基础大模型上进展相对领先。对应目标价42.15元（前值41.68元），维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，市场竞争加剧。
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2026-07-26│萤石网络(688475)入户+云平台+海外延续高增，盈利能力明显幅提升 │中信建投 │买入
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核心观点
萤石网络2026H1收入保持稳健增长，利润端表现尤为亮眼，主要得益于业务及成本结构的持续优化，以及供应链精益
化管理带来的综合毛利率显著提升。智能入户业务延续高增态势，云平台服务增长潜力持续释放，同时公司积极拓展海外
市场，境外业务占比提升。随着AI技术深度赋能各业务线，智能家居市场需求持续复苏，公司盈利水平有望继续提升。
事件
2026年7月24日，萤石网络发布2026年半年度报告。
公司2026H1实现营业收入30.07亿元（YOY+6.35%），归母净利润4.10亿元（YOY+35.44%），净利率为13.62%（YOY+2.
92pct）；公司2026Q2实现营业收入15.94亿元（YOY+10.16%），归母净利润2.27亿元（YOY+38.07%），净利率为14.24%（
YOY+2.88pct）。
简评
一、收入分析：核心品类稳健增长，云服务与海外业务驱动增长
Ⅰ、分产品：智能入户与云平台持续高增，整体业务结构优化
1）智能家居产品：实现收入23.51亿元（YOY+4.20%），占比78.17%。智能家居摄像机：实现收入15.78亿元（YOY+1.
96%），占比52.48%，表现稳健，持续引领消费级摄像头市场。根据洛图科技数据，2026H1中国线上零售总量为1607.0万
台，同比增长4.9%；零售额为37.2亿元，同比增长10.3%；均价为231.4元，同比增长5.2%。智能入户：实现收入5.59亿元
（YOY+28.15%），占比18.59%，增速远超整体收入和行业增速，有望成为公司第二个现金牛业务。根据洛图科技数据，20
26H1中国智能门锁市场线上线下全渠道的销量为821.9万套，同比下降8.3%；销额为49.1亿元，同比下降11.2%。智能服务
机器人：实现收入0.42亿元（YOY-29.44%），占比1.41%。公司在C端具身智能机器人方面持续做积极的布局沉淀和前瞻性
预研，未来产品矩阵及收入规模有望进一步打开。其他智能家居产品：实现收入0.36亿元（YOY+11.71%），占比1.19%。
配件产品：实现收入1.35亿元（YOY-24.73%），占比4.50%。整体看，高毛利率的智能入户和云平台业务占比提升，带动
了公司业务结构的持续优化。
2）云平台服务：实现收入6.43亿元（YOY+15.91%），占比21.39%。2022年公司推出各类云平台服务，包括C端的老人
看护等服务，以及B端的ERTC（实时音视频）等服务，增值服务收入空间广阔。2026H1公司正式升级推出萤石开放平台2.0
，以蓝海大模型2.0和AI中台为底座，为开发者提供AI驱动的一站式工作台和巡检智能体开发平台，有望进一步降低开发
门槛，加速AI在垂直场景的落地。C端方面，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化率不断提升，并推出了AI宠物管家等场
景化AI服务，增值服务变现能力持续增强。
3）其他业务：实现收入0.13亿元（YOY-20.82%），占比0.44%。
Ⅱ、分地区：境外业务持续拓展，收入占比稳步提升
1）国内市场：实现收入17.17亿元（YOY-2.59%），占比57.11%。公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策
略，以货架电商+内容电商双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品；同时积极拓展线下终端零售体系建设
，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比，助力线下渠道的转型和可持续发展。
2）国外市场：实现收入12.90亿元（YOY+21.17%），占比42.89%。公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓
展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区
的电商趋势，公司也正在境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。
Ⅲ、分渠道（智能家居产品）：线下经销+直营稳健增长，加码电商渠道收获成效
1）线下销售：实现收入16.97亿元（YOY-0.10%），占比56.44%。经销商：实现收入16.30亿元（YOY+3.15%），占比5
4.20%。专业客户：实现收入0.60亿元（YOY-48.20%），占比1.98%。直营店：实现收入0.08亿元（YOY+107.79%），占比0
.26%。2）线上销售：实现收入6.54亿元（YOY+17.31%），占比21.73%。
二、盈利分析：毛利率大幅改善，盈利能力显著提升
I、毛利端：成本结构优化与产品升级驱动毛利率提升
受益于高毛利业务（智能入户、云平台）占比提升、供应链降本增效以及产品结构升级，公司毛利率大幅提升，2026
H1毛利率为50.27%（YOY+6.68pct），其中Q2毛利率为50.10%（YOY+5.52pct）。分产品来看，2026H1智能家居产品毛利率
为44.11%（YOY+7.33%），其中智能家居摄像机为43.07%（YOY+3.99pct），智能入户为50.43%（YOY+4.13pct），智能服
务机器人为6.67%（YOY-13.38pct），其他智能家居产品为35.74%（YOY+10.34pct），配件产品毛利率为44.07%（YOY+42.
61pct）；云平台服务毛利率为73.62%（YOY+1.53pct）。分渠道来看，线下销售毛利率为41.45%（YOY+7.48pct），其中
经销商为41.82%（YOY+6.97pct），专业客户为31.17%（YOY+10.20pct），直营店为42.68%（YOY-16.89pct）；线上销售
毛利率为51.02%（YOY+5.67pct）。
Ⅱ、费用端：加大市场开拓力度，费用率提升
2026H1期间费用率同比提升4.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.61/+0.69/-0.12/+3.32pct；2026Q2期
间费用率同比提升3.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36/+0.43/-0.78/+3.76pct。主要系：1）公司持续
拓展海内外市场和渠道，营销投放力度加大；2）产业化基地的折旧与摊销费用增加；3）汇兑损失大幅增加。
Ⅲ、净利端：净利率提升，盈利水平持续优化可期
2026H1净利率为13.62%（YOY+2.93pct），其中Q2净利率为14.24%（YOY+2.88pct），盈利能力显著提升。随着AI赋能
下产品竞争力的持续增强、云平台服务收入的快速增长以及海外市场的不断拓展，公司净利率水平有望继续攀升。
投资建议：双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受B+C端需求弹性释放，AI大模型赋能下，智能家居产品向A
I感知中心升级，云平台增值服务空间广阔，同时，海外市场的持续拓展将为公司打开新的增长曲线。我们预测2026-2028
年公司实现归母净利润7.46/8.53/9.68亿元，对应EPS为0.95/1.08/1.23元，当前股价对应PE为29.52/25.81/22.74倍，维
持“买入”评级。
风险分析
1）需求不及预期：国内智能摄像头在商用场景中的使用占比更大，参考智能门锁B端市场份额超过50%，同时C端需求
也会逐渐增加。国内疫情防控措施调整优化后，如果线下消费场景复苏节奏缓慢，或者消费者购买力难以快速恢复，智能
摄像头需求较难快速回升。
2）渠道拓展不及预期：萤石渠道布局多元化，以线下经销为主。如果境内外经销商拓展速度减缓，或者专业客户减
少智能家居业务投入，渠道端可能面临增长困境。
3）云平台业务开拓不及预期：萤石云平台的付费率和ARPU较低，均为友商的30%左右，同时消费者增值服务占云平台
收入的50%以上，且云平台贡献30%以上的利润。萤石云平台ARPU逐年降低，如果付费率难以提升，或者有所下滑，公司的
利润端将受到影响。
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2026-05-16│萤石网络(688475)25A&26Q1：稳健成长，盈利能力提升 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：
25全年：实现营业收入59.01亿元，同比+8.44%；归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；扣非归母净利润5.24亿元，同
比+8.33%；
25Q4：实现营业收入16.08亿元，同比+8.72%；归母净利润1.44亿元，同比+11.70%；扣非净利润1.33亿元，同比+15.
07%；
26Q1：实现营业收入14.13亿元，同比+2.36%；归母净利润1.83亿元，同比+32.30%；扣非归母净利润1.78亿元，同比
+29.39%。
收入端：
业务拆分：分业务看，智能IoT产品（硬件）实现收入46.63亿元，同比+7.28%；物联网云平台服务（软件）实现收入
12.05亿元，同比+14.51%。分产品看，主要产品智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/云平台服务分别实现收入31.
80/9.36/1.14/12.05亿元，分别同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/+14.51%；分别实现毛利率39.33%/47.39%/8.65%/71.05%，
同比+2.14/+4.86/-5.93/-5.14pcts。基于IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告》，25年公司蝉联消费摄像头出货量全球
第一，同时推出了魔方(CB60)、魔丸(ProHB90)等多款室内外4G电池摄像机，实现无WiFi、无电源等多场景覆盖；智能锁
方面，25年公司推出萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）新品，为行业内首个融合AI智能体交互功能的产品；软件端，截
至25年底，公司物联网云平台在全球拥有超过120个数据站点，平台上的IoT设备接入数超过3.6亿，其中视频类设备超过3
亿。
分区域：25年公司境内实现收入35.30亿，同比增速1.25%；境外实现收入23.38亿，同比增速22.27%，占主营业务收
入比例进一步扩大至39.84%。
盈利端：
25全年：实现毛利率44.18%，同比+2.10pcts，预计主受益于产品结构改善；销/管/研/财费率分别为16.84%/3.90%/1
4.61%/-1.15%，分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pcts，综上实现净利率9.60%，同比+0.34pct，盈利能力改善。
26Q1：实现毛利率为50.64%，同比+5.78pcts；销/管/研/财费率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，分别同比+1.6/+1.0
/+0.6/+2.9pcts；综上实现净利率12.93%，同比+2.9pcts，盈利能力提升。
投资建议：
盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入66.0/73.3/81.5亿元，同比增长12%/11%/11%；归母净利润6.8/7.9/9.1亿
元，同比增长19%/16%/15%，当前对应PE分别35.5/30.5/26.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，海外市场波动，新品推广不及预期等。
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2026-05-15│萤石网络(688475)盈利能力改善，期待Q2新产品发布后更多增长点 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；实现归母净利润5.67
亿元，同比增长12.43%。2026年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%。年报和一季报业绩基
本符合市场预期。
智能入户业务亮眼，家居摄相机稳健增长。1）智能入户业务成为新的增长曲线，全年收入9.36亿元，同比增长25.25
%，毛利率提升至47.39%（+4.86pct），以Y5000FVX启明AI人脸视频锁、HP7Pro等新品强化产品竞争力；2）智能家居摄像
机业务收入31.8亿元，同比增长7.87%，25年公司推出魔方CB60、魔丸ProHB90等室内外4G电池摄像机，此外预计子品牌爱
可途将在Q2推出新品运动相机，产品从固定监控场景拓展到便携监控+消费类场景；3）机器人业务收入下滑31.48%，2025
年公司减少了盈利能力较差的实验性OEM产品，预计26Q2后将有包括清洁机器人在内的新品推出。
AI+物联云战略推进，自研蓝海大模型在多场景落地。1）2025年云平台服务收入12.05亿元（+14.5%），其中消费者
端增值服务收入5.29亿元（+2.6%），行业端开发者服务收入6.75亿元（+26%），截至2025年底，物联云平台连接设备数3
.68亿台，注册用户2.36亿，月活7792万；3）萤石蓝海大模型2.0已落地家庭安防、老人看护等场景，云平台商业化深度
有望持续提升。
境外收入占比达约40%，线上销售增长加速。2025年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，显著快于境内1.25%的增
速；线上销售同比增长20.82%，显著高于线下增速4.21%。
盈利改善明显，毛利率、现金流是佐证。1）受益于产品结构优化和高端定位，高毛利产品如4G电池类产品占比提升
，智能入户产品开始进入盈利周期毛利情况改善明显，25全年毛利率44.18%（同比+2.1pct），26Q1进一步升至50.64%；2
）2025年，公司经营性净现金流同比大增104.30%，增速快于收入增长；3）公司持续导入IPMS体系、推进重庆供应链基地
投产，并将AI工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率持续提升。
维持“买入”评级。根据2025年报和2026年一季报情况，下调盈利预测。预计26-27年收入预测值65.70/73.86亿元（
前值71.85/84.67亿元），归母净利润预测值6.67/7.7亿元（前值6.91/8.72亿元）。新增28年收入/归母净利润预测值83.
32/8.15亿元。公司生态体系升级“2+5+N”且AI已经开始拉动公司业绩增长，端侧智能矩阵后续有望持续受益于Agents制
造“爆品”，对应26-28年36/31/29倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：智能家居行业竞争加剧；AI算法包商业化低于预期；海外业务开拓不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-07-27│萤石网络(688475)2026年7月27日-2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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问题1：2026年半年度公司整体盈利能力显著提升，毛利率提升是重要原因。毛利率提升背后的主要因素是什么？
回复：公司2026年上半年度毛利率提升主要得益于公司渠道结构、产品结构持续优化，境外业务占比、线上业务占比
、云服务业务占比持续上升等。另外，公司供应链自2025年下半年开始敏捷调整备货策略，持续推进降本增效和精益化管
理并根据销售周期动态调整策略，带动综合毛利率提升。同时，公司借助AI工具提升整体经营效率，盈利能力稳健增强。
问题2：公司在AI产品和服务方面的投入和规划是怎样的？
回复：公司在AI方面的投入主要分为硬件端AI和云端AI，基于端云协同的技术架构，端-边-云高效协同，构建一个分
布式、高效率、高安全的智能物联服务体系。
公司云端AI产品进展相对更快。公司已经推出AI智能云存储、智能消息提醒等服务，目前用户转化不断优化，并实现
了不错的收入增长。同时，针对细分人群和细分垂类场景，云端正在进行推出场景化AI服务的开发，覆盖入户安全、老人
、儿童、宠物等场景，比如上半年公司针对养宠人群推出了AI宠物管家服务。整体看，公司在云、边、端均有方案，部分
仍处于开发阶段，相关业务收入已经开始体现，但目前AI相关收入规模占公司主营业务收入比例较低，对公司业绩影响较
小。相关业务进展请以公司定期报告或相关公告披露内容为准。烦请理性判断市场热点，注意风险，谨慎投资。
问题3：公司在智能穿戴等孵化业务上的规划是怎样的？
回复：智能穿戴数码业务方面，公司希望把随身摄像和穿戴产品互联网化，使其能够实时在线，这是硬件形态上的一
个差异化特点。第二个差异化的点是将穿戴产品与AI能力结合，不断优化AI交互体验，让我们的用户可以随时与AI助手交
流。穿戴数码产品具备视觉和听觉能力，能够实现随时陪伴，通过AI与人的交互，可能产生很多新的机会。公司认为这套
商业架构和技术架构具有吸引力，愿意持续投入，加快软硬件迭代。截至目前智能穿戴数码业务收入规模占公司主营业务
收入比例较低，对公司业绩影响较小。相关业务进展请以公司定期报告或相关公告披露内容为准。烦请理性判断市场热点
，注意风险，谨慎投资。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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