研报评级☆ ◇688475 萤石网络 更新日期：2026-08-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 13 3 0 0 0 16
1年内 13 3 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.00│ 0.64│ 0.72│ 0.90│ 1.06│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 9.36│ 6.98│ 7.35│ 7.99│ 8.64│ 9.43│
│净资产收益率% │ 10.69│ 9.17│ 9.79│ 11.31│ 12.15│ 12.84│
│归母净利润(百万元) │ 562.94│ 503.93│ 566.58│ 707.93│ 835.52│ 972.90│
│营业收入(百万元) │ 4839.74│ 5441.94│ 5901.16│ 6546.83│ 7308.04│ 8169.11│
│营业利润(百万元) │ 571.79│ 539.33│ 626.17│ 765.37│ 908.94│ 1062.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-29 买入 维持 --- 0.98 1.20 1.45 开源证券
2026-07-28 买入 维持 --- 1.01 1.23 1.50 长江证券
2026-07-27 增持 未知 34 0.90 1.09 1.28 群益证券
2026-07-26 买入 维持 --- 0.95 1.08 1.23 中信建投
2026-07-26 买入 维持 42.15 0.99 1.22 1.49 华泰证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.86 1.00 1.15 华安证券
2026-05-15 买入 维持 --- 0.85 0.98 1.04 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 0.85 0.99 1.14 中信建投
2026-04-20 买入 维持 --- 0.88 1.00 1.12 国盛证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.14 开源证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.90 1.07 1.28 长江证券
2026-04-14 增持 维持 35.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 增持 维持 --- 0.94 1.07 1.17 天风证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.85 1.01 1.19 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 41.28 0.84 1.02 1.25 华泰证券
2026-04-11 买入 维持 --- 0.84 0.98 1.13 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-29│萤石网络(688475)公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续高增，AI技术亮点│开源证券 │买入
│突出 │ │
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公司收入稳增、2026Q2利润增速持续亮眼，维持“买入”评级
2026H1公司实现营业收入30.1亿元（同比+6.4%，下同），归母净利润4.1亿元（+35.4%），扣非归母净利润4.0亿元
（+34.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入15.9亿元（+10.2%），归母净利润2.3亿元（+38.1%），扣非归母净利
润2.2亿元（+38.7%），二季度利润延续高增。考虑到公司产品出海深化以及供应链降本增效将助力盈利能力提升，我们
上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.74/9.45/11.41亿元（原值为6.77/7.75/8.95亿元），对应EPS为0.98/1.
20/1.45元，当前股价对应PE为29.3/24.0/19.9倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借AI场景化服务与
穿戴数码等持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：公司毛利率提升明显、盈利能力持续优化
公司2026H1毛利率50.3%（+6.7pct），或受益于备货及结构优化；期间费用率为36.2%（+4.5pct），销售/管理/研发
/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct。综合影响下，2026H1公司销售净利率为
13.6%（+2.9pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2026Q2毛利率为50.1%（+5.5pct），期间费用率36.0%（+3.1pct
），综合影响下净利率为14.2%（+2.9pct）。
收入拆分：公司核心业务稳健增长、渠道与海外市场双轮驱动
（1）核心产品拆分：智能家居产品2026H1收入23.51亿元（+4.2%），为营收基本盘；物联网云平台服务收入6.43亿
元（+15.91%）。2026年上半年，萤石正式发布萤石开放平台2.0，带来萤石蓝海AloT一站式工作台、Al巡检智能体开发平
台两大核心能力，并配套覆盖开发全流程的萤石AloT安全保障服务，全方位助力loT垂直领域开发者提升AI协同增效能力
。（2）销售渠道拆分：线下渠道收入16.97亿元（-0.1%），为核心销售渠道；线上渠道收入6.54亿元（+17.31%），增速
领跑，全渠道布局均衡发展。（3）区域市场拆分：境内市场收入17.17亿元（-2.59%）；境外市场收入12.90亿元（+21.1
7%），实现高速增长，全球化布局持续深化，成为增长新动能。
公司亮点：公司以视觉AI为核心构筑差异化竞争力，产品技术亮点突出
（1）技术架构领先：公司构建云-边-端四层AI协同体系，自研萤石蓝海大模型2.0，边缘侧AICoreX主机存算一体；
公司推出了开放平台2.0，支持自然语言快速生成IoT应用。（2）核心品类龙头：根据IDC报告，2026年Q1公司的消费级智
能家居摄像机蝉联全球出货量第一。（3）新品矩阵丰富：爱可途（Akiitu）旗下的AI穿戴vlog相机AkiituPin、安全运动
4G手表等差异化新品陆续落地。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
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2026-07-28│萤石网络(688475)2026半年报点评：智能入户云业务增长较优，结构优化成本│长江证券 │买入
│优化带动毛利率提升 │ │
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事件描述
公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收30.07亿元，同比+6.35%，实现归母净利润4.10亿元，同比+35.4
4%，实现扣非归母净利润4.00亿元，同比+34.39%。其中单Q2来看公司实现营收15.94亿元，同比+10.16%，实现归母净利
润2.27亿元，同比+38.07%，实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+38.70%。
事件评论
智能家居摄像机表现平稳，智能入户&其他智能家居产品&云业务实现较好增长。2026年上半年公司营收同比+6.35%，
在国补力度退坡背景下实现稳健增长。分产品条线来看，公司智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居
产品/配件产品/物联网云平台业务营收分别同比+1.96%/+28.15%/-29.44%/+11.71%/-24.73%/+15.91%，智能入户、其他智
能家居产品以及物联网云平台业务实现较好增长。智能家居产品分渠道来看，公司经销商/专业客户/电商平台/直营店渠
道营收分别同比+3.15%/-48.20%/+17.31%/+107.79%，直营店渠道快速增长。业务端来看，公司持续拓展便携监控和消费
类场景摄像机以满足多样化细分场景需求，持续优化AI增值服务的用户体验和转化路径，并发布AI穿戴新品，包括AI穿戴
vlog相机，AI双摄跟拍相机和安全运动4G手表。内外销来看，公司内销/外销分别占比57.11%/42.89%，分别同比-2.59%/+
21.17%。
业务结构、成本结构优化推动毛利率提升。2026年上半年公司毛利率达50.27%，同比+6.68pct，其中单Q2毛利率达50
.10%，同比+5.51pct。上半年拆分来看，公司智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品/配件产品/
物联网云平台业务毛利率分别达43.07%/50.43%/6.67%/35.74%/44.07%/73.62%，分别同比+3.99/+4.13/-13.38/+10.34/+4
2.61/+1.53pct，除智能服务机器人板块毛利率下滑外多数板块提升，此外毛利率较高的智能入户和物联网云平台增长更
优，产品结构优化亦推动公司整体毛利率提升。智能家居分渠道来看，公司经销商/专业客户/电商平台/直营店毛利率分
别达41.82%/31.17%/51.02%/42.68%，分别同比+6.97/+10.20/+5.67/-16.89pct。费率方面，2026年上半年公司销售/管理
/研发/财务费率分别达16.32%/4.01%/14.83%/1.05%，分别同比+0.61/+0.69/-0.12/+3.32pct，财务费率提升相对明显或
主要系汇兑因素扰动，综合来看公司上半年实现归母净利率/扣非归母净利率分别达13.62%/13.31%，分别同比+2.93/+2.7
8pct。2026Q2公司毛利率同比+5.51pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/+0.43/-0.78/+3.76pct，综合使得单Q
2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.88/+2.87pct。
投资建议：公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段
。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2026-2028年归母
净利润分别为7.92、9.70和11.80亿元，对应PE分别达27.80、22.68和18.66倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；2、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险。
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2026-07-27│萤石网络(688475)26H2净利YOY+35%，毛利率提升明显 │群益证券 │增持
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公司业绩：公司发布半年报，2026H1实现营收30.0亿元，YOY+6.4%,录得归母净利润4.1亿元,YOY+35.4%，扣非后归母
净利润4.0亿元，YOY+34.4%,公司业绩符合预期。分季度来看，Q2单季实现营收15.9亿元,YOY+10.2%,录得归母净利2.3亿
元，YOY+38.1%，扣非后归母净利2.2亿，YOY+38.7%。
低成本存货+业务结构优化推动毛利率提升：公司26H1综合毛利率为50.3%，同比提升6.7个百分点，我们认为是推动
净利端快速增长的主要动力。毛利率大幅提升，我们认为一方面是公司存储等电子原材料低价库存转收入，另一方面，公
司持续推动产品结构优化，AI智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平。另外，公司销售费用也有所控制，销
售费用率同比下降0.4个百分点。管理费用率增加0.4个百分点（主要是重庆基地转固折旧摊销增加），研发费用率同比下
降0.8个百分点，财务费用率同比增加3.8个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。
AI软件硬件持续发力：软件端，公司上半年正式升级推出萤石开放平台2.0,其具备具备萤石蓝海AIoT一站式工作台和
AI巡检智能体开发平台两大核心能力，幷配套可覆盖开发全流程的萤石AIoT安全保障服务，全方位助力IoT垂直领域开发
者提升AI协同增效能力。另外，硬件端，公司发布AI穿戴新品，推出面向户外、旅游拍摄分享人群的全新子品牌Akiitu(
爱可途)，发布了AI穿戴vlog相机、AI双摄跟拍相机、安全运动4G手表等新品，全面向移动视觉物联网布局。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，YOY+25.3%、+20.7%
、+17.9%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，我们继续给与“买进”的投资建议。
风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动
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2026-07-26│萤石网络(688475)入户+云平台+海外延续高增，盈利能力明显幅提升 │中信建投 │买入
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核心观点
萤石网络2026H1收入保持稳健增长，利润端表现尤为亮眼，主要得益于业务及成本结构的持续优化，以及供应链精益
化管理带来的综合毛利率显著提升。智能入户业务延续高增态势，云平台服务增长潜力持续释放，同时公司积极拓展海外
市场，境外业务占比提升。随着AI技术深度赋能各业务线，智能家居市场需求持续复苏，公司盈利水平有望继续提升。
事件
2026年7月24日，萤石网络发布2026年半年度报告。
公司2026H1实现营业收入30.07亿元（YOY+6.35%），归母净利润4.10亿元（YOY+35.44%），净利率为13.62%（YOY+2.
92pct）；公司2026Q2实现营业收入15.94亿元（YOY+10.16%），归母净利润2.27亿元（YOY+38.07%），净利率为14.24%（
YOY+2.88pct）。
简评
一、收入分析：核心品类稳健增长，云服务与海外业务驱动增长
Ⅰ、分产品：智能入户与云平台持续高增，整体业务结构优化
1）智能家居产品：实现收入23.51亿元（YOY+4.20%），占比78.17%。智能家居摄像机：实现收入15.78亿元（YOY+1.
96%），占比52.48%，表现稳健，持续引领消费级摄像头市场。根据洛图科技数据，2026H1中国线上零售总量为1607.0万
台，同比增长4.9%；零售额为37.2亿元，同比增长10.3%；均价为231.4元，同比增长5.2%。智能入户：实现收入5.59亿元
（YOY+28.15%），占比18.59%，增速远超整体收入和行业增速，有望成为公司第二个现金牛业务。根据洛图科技数据，20
26H1中国智能门锁市场线上线下全渠道的销量为821.9万套，同比下降8.3%；销额为49.1亿元，同比下降11.2%。智能服务
机器人：实现收入0.42亿元（YOY-29.44%），占比1.41%。公司在C端具身智能机器人方面持续做积极的布局沉淀和前瞻性
预研，未来产品矩阵及收入规模有望进一步打开。其他智能家居产品：实现收入0.36亿元（YOY+11.71%），占比1.19%。
配件产品：实现收入1.35亿元（YOY-24.73%），占比4.50%。整体看，高毛利率的智能入户和云平台业务占比提升，带动
了公司业务结构的持续优化。
2）云平台服务：实现收入6.43亿元（YOY+15.91%），占比21.39%。2022年公司推出各类云平台服务，包括C端的老人
看护等服务，以及B端的ERTC（实时音视频）等服务，增值服务收入空间广阔。2026H1公司正式升级推出萤石开放平台2.0
，以蓝海大模型2.0和AI中台为底座，为开发者提供AI驱动的一站式工作台和巡检智能体开发平台，有望进一步降低开发
门槛，加速AI在垂直场景的落地。C端方面，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化率不断提升，并推出了AI宠物管家等场
景化AI服务，增值服务变现能力持续增强。
3）其他业务：实现收入0.13亿元（YOY-20.82%），占比0.44%。
Ⅱ、分地区：境外业务持续拓展，收入占比稳步提升
1）国内市场：实现收入17.17亿元（YOY-2.59%），占比57.11%。公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策
略，以货架电商+内容电商双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品；同时积极拓展线下终端零售体系建设
，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比，助力线下渠道的转型和可持续发展。
2）国外市场：实现收入12.90亿元（YOY+21.17%），占比42.89%。公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓
展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区
的电商趋势，公司也正在境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。
Ⅲ、分渠道（智能家居产品）：线下经销+直营稳健增长，加码电商渠道收获成效
1）线下销售：实现收入16.97亿元（YOY-0.10%），占比56.44%。经销商：实现收入16.30亿元（YOY+3.15%），占比5
4.20%。专业客户：实现收入0.60亿元（YOY-48.20%），占比1.98%。直营店：实现收入0.08亿元（YOY+107.79%），占比0
.26%。2）线上销售：实现收入6.54亿元（YOY+17.31%），占比21.73%。
二、盈利分析：毛利率大幅改善，盈利能力显著提升
I、毛利端：成本结构优化与产品升级驱动毛利率提升
受益于高毛利业务（智能入户、云平台）占比提升、供应链降本增效以及产品结构升级，公司毛利率大幅提升，2026
H1毛利率为50.27%（YOY+6.68pct），其中Q2毛利率为50.10%（YOY+5.52pct）。分产品来看，2026H1智能家居产品毛利率
为44.11%（YOY+7.33%），其中智能家居摄像机为43.07%（YOY+3.99pct），智能入户为50.43%（YOY+4.13pct），智能服
务机器人为6.67%（YOY-13.38pct），其他智能家居产品为35.74%（YOY+10.34pct），配件产品毛利率为44.07%（YOY+42.
61pct）；云平台服务毛利率为73.62%（YOY+1.53pct）。分渠道来看，线下销售毛利率为41.45%（YOY+7.48pct），其中
经销商为41.82%（YOY+6.97pct），专业客户为31.17%（YOY+10.20pct），直营店为42.68%（YOY-16.89pct）；线上销售
毛利率为51.02%（YOY+5.67pct）。
Ⅱ、费用端：加大市场开拓力度，费用率提升
2026H1期间费用率同比提升4.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.61/+0.69/-0.12/+3.32pct；2026Q2期
间费用率同比提升3.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36/+0.43/-0.78/+3.76pct。主要系：1）公司持续
拓展海内外市场和渠道，营销投放力度加大；2）产业化基地的折旧与摊销费用增加；3）汇兑损失大幅增加。
Ⅲ、净利端：净利率提升，盈利水平持续优化可期
2026H1净利率为13.62%（YOY+2.93pct），其中Q2净利率为14.24%（YOY+2.88pct），盈利能力显著提升。随着AI赋能
下产品竞争力的持续增强、云平台服务收入的快速增长以及海外市场的不断拓展，公司净利率水平有望继续攀升。
投资建议：双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受B+C端需求弹性释放，AI大模型赋能下，智能家居产品向A
I感知中心升级，云平台增值服务空间广阔，同时，海外市场的持续拓展将为公司打开新的增长曲线。我们预测2026-2028
年公司实现归母净利润7.46/8.53/9.68亿元，对应EPS为0.95/1.08/1.23元，当前股价对应PE为29.52/25.81/22.74倍，维
持“买入”评级。
风险分析
1）需求不及预期：国内智能摄像头在商用场景中的使用占比更大，参考智能门锁B端市场份额超过50%，同时C端需求
也会逐渐增加。国内疫情防控措施调整优化后，如果线下消费场景复苏节奏缓慢，或者消费者购买力难以快速恢复，智能
摄像头需求较难快速回升。
2）渠道拓展不及预期：萤石渠道布局多元化，以线下经销为主。如果境内外经销商拓展速度减缓，或者专业客户减
少智能家居业务投入，渠道端可能面临增长困境。
3）云平台业务开拓不及预期：萤石云平台的付费率和ARPU较低，均为友商的30%左右，同时消费者增值服务占云平台
收入的50%以上，且云平台贡献30%以上的利润。萤石云平台ARPU逐年降低，如果付费率难以提升，或者有所下滑，公司的
利润端将受到影响。
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2026-07-26│萤石网络(688475)毛利改善驱动利润增长 │华泰证券 │买入
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萤石网络发布半年报，2026年H1实现营收30.07亿元（yoy+6.35%），归母净利4.10亿元（yoy+35.44%），扣非净利4.
00亿元（yoy+34.39%）。其中Q2实现营收15.94亿元（yoy+10.16%，qoq+12.84%），归母净利2.27亿元（yoy+38.07%，qoq
+24.27%）。财报亮点在于利润增速快于收入、整体毛利率显著改善、AI云增值服务转化优化、移动视觉物联网新品落地
。我们认为，公司渠道和产品结构优化、境外业务占比提升及供应链精益管理带动盈利能力改善，AI场景化服务与穿戴数
码有望成为后续增量方向，但经营现金流转负及存货增加仍需观察。维持“买入”评级。
结构优化推动盈利能力提升，利润增速快于收入
2026H1综合毛利率约50.27%，同比提升6.68pct，受益于业务及成本结构变化、供应链备货策略调整、境外业务占比
提升和精益化管理水平提升。费用端，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长10.51%、28.52%和5.51%，境内外市
场拓展、重庆基地折旧摊销增加以及汇兑损失和利息收入变化对费用形成一定影响，尽管费用端存在压力，毛利率改善仍
支撑利润增速快于收入。经营活动现金流净额由上年同期3.30亿元降至-0.60亿元，系销售收现减少及备货增加占用营运
资金影响，经营活动现金流阶段性转负。
AI云服务转化持续优化，移动视觉新品拓展场景边界
公司持续优化AI增值服务的用户体验和转化路径，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化提升并实现收入增长。硬件端
，发布AI穿戴vlog相机AkiituPin、安全运动4G手表AkiituSquad和儿童AI随身拍EZVIZPika，推动业务由固定视觉物联网
向移动视觉物联网延伸，并进一步覆盖宠物、儿童和户外等细分场景。据IDC数据，2026Q1萤石消费摄像头出货量市场份
额为13.9%，继续位居全球第一。我们认为，智能家居行业竞争正由单品向平台和生态体系延伸，公司通过场景化AI服务
和差异化硬件完善全场景视觉物联生态。
开放平台2.0正式升级，持续研发强化端云协同能力
2026H1公司以萤石蓝海大模型2.0和萤石AI中台为底座，正式升级推出萤石开放平台2.0，形成萤石蓝海AIoT一站式工
作台、AI巡检智能体开发平台及配套安全保障服务。我们认为，随着行业竞争进一步聚焦物联网云平台主导权和运营权，
开放平台2.0及持续研发投入有望增强公司端云协同和开发者服务能力，带来收入增长新动能。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润(17.01%,19.39%,19.37%)至7.76亿元、9.58亿元和11.71亿元，对应EPS为0.99、1.2
2、1.49元。上调主要是考虑到公司渠道及产品结构优化、境外业务占比提升以及供应链降本增效推动盈利能力改善，同
时AI云增值服务用户转化持续提升，有望增厚云平台业务利润。SOTP估值，预计26E智能家居硬件净利润3.3亿元，维持公
司26E20.0xPE不变，可比公司均值为26E15.1xPE（前值26E16.7xPE），溢价相比前值增加因硬件业务盈利能力改善、全球
市占率领先，且AI硬件及移动视觉新品加速落地，产品结构和成长边界优于可比公司。预计26E云平台业务净利润4.4亿元
，可比公司估值为26E83.97xPE（前值26E82.8xPE），给予公司26E60xPE（前值26E82.8xPE），折价因可比公司科大讯飞
在基础大模型上进展相对领先。对应目标价42.15元（前值41.68元），维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，市场竞争加剧。
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2026-05-16│萤石网络(688475)25A&26Q1：稳健成长，盈利能力提升 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：
25全年：实现营业收入59.01亿元，同比+8.44%；归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；扣非归母净利润5.24亿元，同
比+8.33%；
25Q4：实现营业收入16.08亿元，同比+8.72%；归母净利润1.44亿元，同比+11.70%；扣非净利润1.33亿元，同比+15.
07%；
26Q1：实现营业收入14.13亿元，同比+2.36%；归母净利润1.83亿元，同比+32.30%；扣非归母净利润1.78亿元，同比
+29.39%。
收入端：
业务拆分：分业务看，智能IoT产品（硬件）实现收入46.63亿元，同比+7.28%；物联网云平台服务（软件）实现收入
12.05亿元，同比+14.51%。分产品看，主要产品智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/云平台服务分别实现收入31.
80/9.36/1.14/12.05亿元，分别同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/+14.51%；分别实现毛利率39.33%/47.39%/8.65%/71.05%，
同比+2.14/+4.86/-5.93/-5.14pcts。基于IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告》，25年公司蝉联消费摄像头出货量全球
第一，同时推出了魔方(CB60)、魔丸(ProHB90)等多款室内外4G电池摄像机，实现无WiFi、无电源等多场景覆盖；智能锁
方面，25年公司推出萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）新品，为行业内首个融合AI智能体交互功能的产品；软件端，截
至25年底，公司物联网云平台在全球拥有超过120个数据站点，平台上的IoT设备接入数超过3.6亿，其中视频类设备超过3
亿。
分区域：25年公司境内实现收入35.30亿，同比增速1.25%；境外实现收入23.38亿，同比增速22.27%，占主营业务收
入比例进一步扩大至39.84%。
盈利端：
25全年：实现毛利率44.18%，同比+2.10pcts，预计主受益于产品结构改善；销/管/研/财费率分别为16.84%/3.90%/1
4.61%/-1.15%，分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pcts，综上实现净利率9.60%，同比+0.34pct，盈利能力改善。
26Q1：实现毛利率为50.64%，同比+5.78pcts；销/管/研/财费率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，分别同比+1.6/+1.0
/+0.6/+2.9pcts；综上实现净利率12.93%，同比+2.9pcts，盈利能力提升。
投资建议：
盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入66.0/73.3/81.5亿元，同比增长12%/11%/11%；归母净利润6.8/7.9/9.1亿
元，同比增长19%/16%/15%，当前对应PE分别35.5/30.5/26.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，海外市场波动，新品推广不及预期等。
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2026-05-15│萤石网络(688475)盈利能力改善，期待Q2新产品发布后更多增长点 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；实现归母净利润5.67
亿元，同比增长12.43%。2026年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%。年报和一季报业绩基
本符合市场预期。
智能入户业务亮眼，家居摄相机稳健增长。1）智能入户业务成为新的增长曲线，全年收入9.36亿元，同比增长25.25
%，毛利率提升至47.39%（+4.86pct），以Y5000FVX启明AI人脸视频锁、HP7Pro等新品强化产品竞争力；2）智能家居摄像
机业务收入31.8亿元，同比增长7.87%，25年公司推出魔方CB60、魔丸ProHB90等室内外4G电池摄像机，此外预计子品牌爱
可途将在Q2推出新品运动相机，产品从固定监控场景拓展到便携监控+消费类场景；3）机器人业务收入下滑31.48%，2025
年公司减少了盈利能力较差的实验性OEM产品，预计26Q2后将有包括清洁机器人在内的新品推出。
AI+物联云战略推进，自研蓝海大模型在多场景落地。1）2025年云平台服务收入12.05亿元（+14.5%），其中消费者
端增值服务收入5.29亿元（+2.6%），行业端开发者服务收入6.75亿元（+26%），截至2025年底，物联云平台连接设备数3
.68亿台，注册用户2.36亿，月活7792万；3）萤石蓝海大模型2.0已落地家庭安防、老人看护等场景，云平台商业化深度
有望持续提升。
境外收入占比达约40%，线上销售增长加速。2025年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，显著快于境内1.25%的增
速；线上销售同比增长20.82%，显著高于线下增速4.21%。
盈利改善明显，毛利率、现金流是佐证。1）受益于产品结构优化和高端定位，高毛利产品如4G电池类产品占比提升
，智能入户产品开始进入盈利周期毛利情况改善明显，25全年毛利率44.18%（同比+2.1pct），26Q1进一步升至50.64%；2
）2025年，公司经营性净现金流同比大增104.30%，增速快于收入增长；3）公司持续导入IPMS体系、推进重庆供应链基地
投产，并将AI工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率持续提升。
维持“买入”评级。根据2025年报和2026年一季报情况，下调盈利预测。预计26-27年收入预测值65.70/73.86亿元（
前值71.85/84.67亿元），归母净利润预测值6.67/7.7亿元（前值6.91/8.72亿元）。新增28年收入/归母净利润预测值83.
32/8.15亿元。公司生态体系升级“2+5+N”且AI已经开始拉动公司业绩增长，端侧智能矩阵后续有望持续受益于Agents制
造“爆品”，对应26-28年36/31/29倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：智能家居行业竞争加剧；AI算法包商业化低于预期；海外业务开拓不达预期。
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2026-04-27│萤石网络(688475)Q1业绩超预期，持续拓展自主品牌矩阵 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入业绩稳健增长，Q1盈利水平明显改善，主要受益于智能家居需求回暖、云平台规模增长、供
应链管理能力提升等因素。展望2026年，公司一方面完善摄像头、智能锁、机器人、智能穿戴数码等产品矩阵，推出子品
牌睛小豆、爱可途Akiitu完善品牌矩阵，另一方面持续开拓海外市场，硬件增速将保持稳健，同时持续布局物联网云平台
的AI升级，将落地更多C端智能化增值服务，以及B端服务方案，不断提升云平台的付费率和ARPU，收入规模及占比将维持
上升趋势。
事件
2026年4月10日，萤石网络发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入59.01亿元（+8.44%），归母净利润5.67亿元（+12.43%），净利率9.60%（+0.34pct）；其
中，2025Q4实现营业收入16.08亿元（+8.72%），归母净利润1.44亿元（+11.70%），净利率8.97%（+0.24pct）。2026Q1
实现营业收入14.13亿元（+2.36%），归母净利润1.83亿元（+32.30%），净利率12.93%（+2.93pct）。
简评
一、收入分析：入户及云平台高增，产品及品牌矩阵完善
1）智能家居：产品及品牌矩阵完善，入户开始贡献利润。2025年智能家居产品收入46.63亿元（+7.28%），毛利率37
.41%（+3.40pct）。其中摄像头收入31.80亿元（+7.87%），毛利率39.33%（+2.14pct）；智能入户收入9.36亿元（+25.2
5%），毛利率47.39%（+4.86pct），智能锁业务盈利能力逐步稳健提升；智能服务机器人收入1.14亿元（-31.48%），毛
利率8.65%（-5.93pct）；其他智能家居产品收入0.72亿元（-28.63%），毛利率29.84%（+8.81pct）；配件产品收入3.61
亿元（-6.02%），毛利率5.21%（+0.32pct）。公司进一步完善产品及品牌矩阵，发布子品牌睛小豆，产品更关注性价比
，精准匹配年轻消费者人群，推出智能穿戴数码产品线以及子品牌爱可途Akiitu，专注于承接公司智能穿戴、智能影像等
消费类数码电子产品，新品预计会在2026年及以后陆续发布。展望未来，公司产品、品牌、市场、渠道持续开拓，硬件增
速将保持稳健，盈利水平提升。
2）云平台：用户数及设备接入数持续增长，预计云服务收入高增。2025年物联网云平台服务收入12.05亿元（+14.51
%），毛利率71.05%（-5.13pct）。其中C端付费用户+51.36%，ARPU-32.25%，收入5.29亿元（+2.55%）；B端付费用户+26
.12%，ARPU-0.08%，收入6.75亿元（+26.03%）。公司设备接入数和用户数量持续增加，针对不同的用户群体，精准覆盖
宠物看护、养老、儿童守护等细分市场需求，推出场景定制化AI云存储服务，推动云平台订阅和续订率提升，C端和B端服
务收入维持高速增长。展望未来，公司持续布局物联网云平台的AI升级，将落地更多C端智能化增值服务，以及B端服务方
案，不断提升云平台的付费率和ARPU，收入规模及占比将维持上升趋势。
二、盈利分析：盈利水平平稳，长期仍有改善空间
1）毛利率、费用率：毛利率明显提升，Q1费用率提升
毛利方面，2025年毛利率为44.18%（+2.10pct），其中Q4毛利率为45.65%（+5.70pct），2026Q1毛利率为50.47%（+7
.92pct），主要受益于供应链成本管控、自产比例提升、规模效应显现及地区结构变化等因素的影响。费用方面，2025年
期间费用率同比提升1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pct；其中Q4期间费用率同
比提升3.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.49/+1.50/+0.16/+0.06pct；2026Q1期间费用率同比提升6.05pc
t，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.61/+0.97/+0.61/+2.86pct，主要系公司加大产品研发及市场、渠道拓展力度
。
2）净利率：Q1净利率改善，盈利水平持续优化可期
2025年净利率为9.60%（+0.34pct），其中Q4净利率为8.97%（+0.24pct），2026Q1净利率为12.93%（+2.93pct）。随
着规模效应显现及云平台收入占比持续提升，公司净利率水平有望持续提高。
投资建议：双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受B+C端需求弹性释放，以经销商为主的渠道布局完善，云
平台业务有望持续贡献收入利润。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润6.67/7.78/8.99亿元，对应EPS为0.85/0.99/
1.14元，当前股价对应PE为35.57/30.49/26.39倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）需求不及预期：国内智能摄像头在商用场景中的使用占比更大，参考智能门锁B端市场份额超过50%，同时C端需求
也会逐渐增加。国内疫情防控措施调整优化后，如果线下消费场景复苏节奏缓慢，或者消费者购买力难以快速恢复，智能
摄像头需求较难快速回升。
2）渠道拓展不及预期：萤石渠道布局多元化，以线下经销为主。如果境内外经销商拓展速度减缓，或者专业客户减
少智能家居业务投入，渠道端可能面临增长困境。
3）云平台业务开拓不及预期：萤石云平台的ARPU较低，为友商的30%左右，同时消费者增值服务占云平台收入的50%
以上，且云平台贡献30%以上的利润。萤石云平台ARPU逐年降低，如果付费率难以提升，或者有所下滑，公司的利润端将
受到影响。
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2026-04-20│萤石网络(688475)2025年及2026Q1业绩稳健增长，盈利能力显著改善 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入590,116.08万元，比去年同期增长8.44%；
实现归母净利润56,657.69万元，比去年同期增长12.43%。2026年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比
增长32.3%。
智能入户业务成为第二增长曲线，智能家居摄像机和云平台服务提供稳健基本盘。1）智能入户业务已成长为公司的
明星业务及第二增长曲线，全年实现收入9.36亿元，同比高速增长25.25%。公司的智能入户业务已经成长为公司的明星业
务及第二增长曲线，对公司的收入贡献进一步放大。根据奥维云网2025年智能门锁市场总结报告，萤石2025年智能门锁增
长速度超过国内电商整体增速，以中高端为主的产品矩阵初步成型。2）2025年，公司智能家居摄像机业务收入同比增长7
.87%，云平台服务业务收入同比增长14.51%，为公司提供稳健基本盘。
盈利能力与经营性净现金流显著改善。1）2025年单四季度，公司毛利率达到45.65%；2026年一季度，公司毛利率达
到50.47%。自2025Q3开始，公司单季度毛利率持续环比改善。2）2025年，公司经营性净现金流同比大增104.30%，体现出
公司经营质量的显著改善。
境外成为重要增量市场，线上线下渠道协同驱动增长。境外业务成为公司增长的主要引擎，全年实现收入23.38亿元
，同比增长22.27%，远超国内市场1.25%的增速，境外收入占主营业务比重已约40%。公司建立了国内和国际市场并举，线
上和线下多渠道协同的销售体系，具备了多层次、多元化的市场营销和渠道运营体系，其中零售业务占比、境外销售占比
不断提升。
布局AI智能互联，创新功能赋能端侧产品。智能物联感知是公司业务的核心基石。公司始终以用户需求为导向，聚焦
于智能视觉技术，不断强化AI视觉的差异化能力，以AI和萤石物联云平台为双核心，拓展了智能家居摄像机、智能入户、
智能穿戴、智能服务机器人及智能控制五大核心自研的智能产品。基于用户需求，萤石AI云存储目前已经推出了多项创新
功能，包括AI智能搜索、每日总结、内容分析、人物身份标识等。
维持“买入”评级。综合考虑公司端侧AI以及智能家居龙头厂商的产业卡位，我们预计2026-2028年归母净利润分别
为6.90/7.85/8.79亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2026-04-14│萤石网络(688475)规模实现稳健增长，Q1盈利逆势提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025A公司实现营收59.01亿元，同比+8.44%，实现归母净利润5.67亿元，同比
+12.43%，实现扣非归母净利润5.24亿元，同比+8.33%，其中2025Q4公司实现营收16.08亿元，同比+8.72%，实现归母净利
润1.44亿元，同比+11.70%，实现扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.07%。2026Q1公司实现营收14.13亿元，同比+2.36%
，实现归母净利润1.83亿元，同比+32.30%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+29.39%。此外，公司拟向全体股东每10
股派发现金红利4元（含税），对应分红率达55.60%。
事件评论
智能摄像头&智能入户&云平台实现较优规模增长，外销延续较优增长趋势。2025A公司营收同比+8.44%。其中单Q4公
司营收同比+8.72%。分产品来看，2025A公司智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品/配件产品/云
平台服务营收分别同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/-28.63%/-6.02%/+14.51%，其中2025H1对应板块营收分别同比+7.22%/+3
2.99%/+9.36%/-42.38%/-5.28%/+12.20%，2025H2对应板块营收分别同比+8.49%/+19.20%/-51.62%/-11.87%/-6.75%/+16.5
6%，对应智能摄像头、智能入户及云平台实现较优规模增长。智能摄像头方面，公司市场地位稳固，据IDC《全球智能家
居设备市场跟踪报告（2025Q4）》显示，2025年萤石蝉联消费摄像头出货量全球第一，出货量市场份额13.2%；智能入户
作为公司明星业务及第二增长曲线，公司也取得快速规模增长，据洛图科技全渠道推总数据，萤石位列2025年中国智能门
锁市场品牌销量及销额第四名；云平台服务方面，截至2025年末，萤石物联网公有云平台月活跃用户数超过7700万，IoT
设备接入数超过3.6亿，其中视频类设备超过3亿，据2026年1-2月份艾瑞咨询的移动APP指数数据统计，在智能家居类别的
应用程序中，公司的“萤石云视频”应用已拥有行业首位的手机终端月度活跃数量。分区域，2025A公司内销/外销营收分
别同比+1.25%/+22.27%。分渠道，2925A公司线上/线下营收分别同比+20.82%/+4.21%。2026Q1，公司营收同比+2.36%，在
存储成本压力下仍取得平稳增长。
Q1公司盈利表现逆势提升，预计主要系提前备货、产品结构优化及云服务占比提升。2025A公司归母净利率/扣非归母
净利率分别达9.60%/8.87%，分别同比+0.34%/-0.01pct。2025A公司毛利率达44.18%，同比+2.10pct，其中智能家居摄像
机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品/配件产品/云平台服务毛利率分别同比+2.14/+4.86/-5.93/+8.81/+0.32
/-5.14pct，公司整体销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pct。2026Q1公司归母净利率/扣非归
母净利率分别达12.93%/12.61%，分别同比+2.93/+2.64pct，毛利率同比+7.92pct，预计主要是公司硬件产品结构优化以
及云服务占比有所提升，公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.61/+0.97/+0.61/+2.86pct。
投资建议：公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段
。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2026-2028年归母
净利润分别为7.06、8.45和10.08亿元，对应PE分别达30.41、25.41和21.29倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；2、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险。
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2026-04-14│萤石网络(688475)智能入户录得高增，毛利率改善突显 │中金公司 │增持
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FY25&1Q26业绩基本符合我们此前预期
2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营收59.01亿元，同比+8.44%；归母净利润5.67亿元，同比+12.43%，
基本符合我们此前预期。4Q25单季度，公司实现营收16.08亿元，同比+8.72%；归母净利润1.44亿元，同比+11.70%。1Q26
单季度，公司实现营收14.13亿元，同比+2.36%；归母净利润1.83亿元，同比+32.30%，基本符合我们此前预期。
发展趋势
智能入户录得高增，AI+云平台双底座支撑长期成长。2025年，智能家居摄像机营收同比增长7.87%，根据IDC，公司
消费摄像头出货量蝉联全球第一；智能入户营收同比增长25.25%，根据洛图科技全渠道推总数据，公司位列中国智能门锁
市场品牌销量及销额第四；智能服务机器人营收同比下滑，根据公告，公司预计新品将于2026年及以后陆续发布；此外，
公司新增智能穿戴数码作为核心自研产品线；云平台业务实现营收同比增长14.51%，IoT设备接入数超3.6亿。我们认为，
公司在智能家居摄像头市场龙头地位稳固，智能入户、服务机器人、智能穿戴等产品矩阵布局打开长期成长空间，看好云
平台增长潜能。
毛利率改善，渠道建设成效凸显。2025年公司毛利率同比提升2.1pct至44.2%，1Q26毛利率同比提升7.92pct至50.47%
，根据业绩会，主要由于1）公司供应链管理及库存储备；2）产品结构及业务区域结构变化。2025年公司加大渠道建设，
境内智能家居摄像机、智能门锁等主流产品线上电商渠道出货额占比超55%（不考虑专业客户渠道）；并结合新品类需求
拓展各类境外分销及电商渠道。我们看好产品结构与渠道优化推动公司毛利率改善。
盈利预测与估值
综合考虑公司短期收入承压、毛利率改善及渠道建设投入，我们下调2026年盈利预测6%至6.69亿元，首次引入2027年
盈利预测7.78亿元。当前股价对应2026/2027年34.1x/29.3xP/E。
我们看好公司受益于AI在家居场景的加速落地，维持跑赢行业评级及36.02元目标价，对应2026/2027年42.4x/36.4xP
/E，较当前股价有24%上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品拓展/云平台发展/成本管控不及预期。
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2026-04-14│萤石网络(688475)公司信息更新报告：2026Q1公司业绩表现超预期，新业务孵│开源证券 │买入
│化有序推进 │ │
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2025年营收盈利稳健双增，2026Q1利润高增超预期，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入59.01亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67亿元（+12.43%），扣非归母净利润5.
24亿元（+8.33%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入14.13亿元（+2.36%），归母净利润1.83亿元（+32.30%），扣非
归母净利润1.78亿元（+29.39%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027年盈利
预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为6.77/7.75/8.95亿元(2026-2027年原值为7.13/8.34亿元)，对
应EPS为0.86/0.98/1.14元，当前股价对应PE为33.7/29.5/25.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借
产品在智能家居及云平台领域持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：2025全年毛利率稳步上行，2026Q1盈利质量大幅优化
公司2025全年毛利率44.18%（+2.10pct），预计主受益于产品结构改善；期间费用率为34.20%（+1.30pct），销售/
管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，同比分别+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pct。综合影响下，2025
年全年公司销售净利率9.60%（+0.34pct），盈利能力得以改善。公司2026Q1毛利率为50.64%（+5.78pct），期间费用率
为36.5%（+6.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，同比分别+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pct。
综合影响下，2026Q1销售净利率为12.93%（+2.9pct），公司盈利能力明显改善。
公司亮点：新业务孵化有序推进，供应链与渠道结构持续优化
业务方面：公司核心业务增长稳健，智能家居摄像机出货量蝉联全球第一，智能入户业务营收同比增长25.25%。公司
依托自研蓝海大模型，赋能摄像机、门锁全品类并实现自然交互；同时公司将延伸移动视觉赛道，推出爱可途子品牌，20
25年新推出的4G电池便携可移动摄像头品类获得了市场客用户的青睐；公司继续在智能清洁机器人（家用&商用）、智能
宠物看护机器人、陪伴机器人等细分产品上投入研发资源，预计新品会在2026年度及以后陆续发布。供应链与渠道方面：
公司建成了重庆、桐庐双生产基地，完成供应链数字化精益升级。公司渠道结构持续优化，2025年全球电商收入同比增长
30.84%，境内主流产品线上出货占比超55%；同时公司坚守中高端品牌定位、拒绝价格战，以14.61%的高研发投入赋能产
品，实现经营质量稳步提升。
风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；新品业务孵化不及预期
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2026-04-13│萤石网络(688475)点评报告：26Q1利润超预期，海外占比抬升、智能入户高增│浙商证券 │买入
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业绩一览
1）25A：营收59.01亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67亿元（+12.43%），扣非净利润5.24亿元（+8.33%）
。
2）25Q4单季：营收16.08亿元（+8.72%），归母净利润1.44亿元（+11.63%），扣非净利润1.33亿元（+15.65%）。
3）26Q1单季：营收14.13亿元（+2.36%），归母净利润1.83亿元（+32.30%），扣非净利润1.78亿元（+29.39%），得
益于降本控费工作与渠道结构改善，26Q1毛利率提升至历史单季度新高50.47%（+7.92pct）。
分业务：智能入户、云平台业务表现亮眼
1）智能家居摄像机：25A营收31.8亿元（+7.87%），收入占比54.2%，毛利率为39.33%（提升2.14pct）。增长主要由
细分创新品类拉动，特别是以4G电池摄像机（如魔方CB60、魔丸ProHB90）为代表的便携可移动产品实现爆发式增长，成
为摄像机业务的第二增长曲线。公司亦通过“睛小豆”等子品牌，拓展年轻化、高性价比市场。
2）智能入户：25A营收9.36亿元（+25.25%），收入占比提升至16.0%，毛利率大幅提升至47.39%（+4.86pct），作为
公司第二增长曲线和明星业务，延续高景气度。公司发布搭载蓝海大模型的启明AI人脸视频锁Y5000FVX，引领行业进入AI
交互时代。根据洛图科技数据，2025年公司智能门锁销量及销额位列国内市场第四。
3）智能服务机器人：25A营收1.14亿元（-31.48%），作为公司孵化业务，更多新品于26年及以后发布。
4）云平台服务：25A营收12.05亿元（+14.51%），收入提高至20.5%，毛利率71.05%。截至25年底，萤石云平台月活
跃用户数达7792万（+18.91%），物联网设备接入数超3.6亿。其中，面向行业开发者的服务收入增长强劲，达6.75亿元（
同比+26.30%）。
分渠道：海外&线上业务高速增长
1）25年境外收入23.38亿元（+22.27%），占比收入39.8%，持续推进海外从单品类向多品类拓展，加强跨境电商和本
地电商布局。2）25年智能IOT产品电商/线下收入占比为26%/74%，同比增速分别为31%/1%。
技术生态与AI布局
公司以AI和萤石物联云平台为双核心，构建了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人、智能穿戴数
码及智能控制核心自研产品线，AI技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景，是智能家居+云平台双主业
稀缺标的。
盈利预测与估值
预计公司26-28年收入65.99亿（+11.83%）、73.69亿（+11.67%）、82.06亿（+11.36%），归母净利润6.71亿（+18.4
0%）、7.93亿（+18.28%）、9.33亿（+17.62%），对应PE为34X、29X、24X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，
主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&
供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。
风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧
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2026-04-13│萤石网络(688475)Q1业绩超预期，云+AI+硬件开始协同兑现 │天风证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入59.01亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67亿元（+12.43%），扣非归母净利
润5.24亿元（+8.33%）。利润增速快于收入增速，盈利能力稳步提升。单2025Q4看，公司实现营业收入16.08亿元，归母
净利润1.44亿元，扣非归母净利润1.33亿元，单季度业绩稳健收官。单2026Q1看，实现营业收入14.13亿元（+2.36%），
归母净利润1.83亿元（+32.30%），扣非归母净利润1.78亿元（+29.39%）。Q1收入增速平稳，但利润端表现亮眼，增速远
超收入，主系业务与成本结构变化，以及周期性销售策略调整，带动单季综合毛利率提升所致。
点评：分品类看：2025年公司智能家居摄像机营收31.80亿元（+7.87%），占主营53.9%，出货量全球第一，毛利率+2
.14pct至39.33%。智能入户营收9.36亿元（+25.25%），AI智能锁销量及销额全国第四，毛利率+4.86pct至47.39%，有望2
026年成现金流业务。云平台营收12.05亿元（+14.51%），设备接入超3.6亿，月活超7700万，毛利率71.05%（同比-5.14p
ct）。智能服务机器人营收1.14亿元（-31.48%），产品线调整，战略储备新品预计2026年发布。其他智能家居产品及配
件营收4.33亿元（-11%），毛利率+1.1pcts。
分地区看，境内市场（35.30亿元，+1.25%）：增速相对平稳，毛利率同比提升2.07pct至43.09%，盈利质量持续改善
。境外市场（23.38亿元，+22.27%）：成为公司核心增长引擎，增速强劲，毛利率高达46.18%，是公司整体盈利能力的重
要支撑。
利润端：毛利率：2025年主营业务毛利率44.2%（同比+2.1pct），受益于智能入户等高毛利业务占比提升及境内外市
场毛利率均改善（境内+2.07pct，境外+1.73pct）。分业务：智能入户+4.86pct、摄像机+2.14pct、其他智能家居+8.81p
ct；云平台服务-5.14pct、服务机器人-5.93pct。2026Q1毛利率50.47%，同比+7.92pct。
期间费用率：2025年销售/管理/研发费用率16.84%/3.90%/14.61%，同比+1.07pct（市场拓展）、+0.65pct（折旧摊
销），-0.3pct。2026Q1期间费用率同比+6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+1/+0.6/+2.9pct，净利率12.
9%（+2.9pct）；非经损益中公允价值变动0.03亿元（去年同期的数据为-0.01亿元），占收入比+0.2pct。
投资建议：公司业绩稳健增长，盈利能力回升。境外市场增速亮眼，智能入户、云平台营收开始高速增长，高毛利产
品占比提升带来的产品结构优化及规模效应有望持续改善盈利能力。我们预计26-28年公司归母净利润分别达7.4/8.5/9.2
亿元，维持“增持”评级。
风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等
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2026-04-12│萤石网络(688475)25年和26Q1盈利能力持续改善 │华泰证券 │买入
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萤石网络发布年报，2025年实现营收59.01亿元（yoy+8.44%），归母净利5.67亿元（yoy+12.43%），扣非净利5.24亿
元（yoy+8.33%）。26Q1实现营收14.13亿元（yoy+2.36%），归母净利1.83亿元（yoy+32.30%），扣非净利1.78亿元（yoy
+29.39%）。25年收入、归母净利略低于我们预期的61.40亿元、5.72亿元，主因公司主动收缩低毛利业务。25年公司云平
台与高毛利新品占比提升、智能锁盈利能力改善以及海外和电商渠道延续较快增长，叠加26Q1归母净利增速显著、综合毛
利率上升至50.47%，公司盈利改善趋势有所强化。维持“买入”，目标价41.68元。
25年云平台收入占比突破20%，AI云与开发者生态支撑高质量增长
2025年公司物联网云平台收入12.05亿元，同比增长14.51%，占主营业务收入比重提升至20.42%。与此同时，平台连
接设备数超过3.6亿、月活跃用户7791.92万、持有萤石设备年度累计付费用户463.45万，说明云平台增长既来自AI云存储
和aPaaS能力升级，也来自用户与开发者生态的持续扩张。公司正以蓝海大模型2.0与AI中台构建“场景化智能体+设备开
放+APP开放”的能力矩阵。我们认为，软件与服务占比提升，或有助于提升业绩韧性。
4G相机与智能入户共振，硬件结构升级有望带动盈利能力改善
2025年智能IOT产品硬件收入46.63亿元，同比增长7.28%，其中智能家居摄像机收入31.80亿元，同比增长7.87%，毛
利率39.33%；智能入户收入9.36亿元，同比增长25.25%，毛利率47.39%，26Q1开始进入盈利周期。结合4G电池摄像机成为
年度爆品、消费类摄像机出货量全球第一（年报披露的IDC数据），以及智能锁、门铃、猫眼等入户产品矩阵持续完善，
公司硬件业务正从固定安防场景向移动化、场景化、入户化延展，后续新品若持续放量，结构升级仍有望支撑利润率中枢
改善。
海外和电商仍是快增方向，一季度毛利率跃升验证结构优化
2025年海外收入23.38亿元，同增22.27%，增速明显快于国内35.30亿元、同增1.25%；电商平台收入12.31亿元，同比
增长30.84%，占硬件销售收入比例提升至26.40%，我们认为海外增长趋势仍在，但中东地缘冲突以及部分国家准入、认证
等不确定性也会带来扰动。26Q1公司收入同比增长2.36%，但归母净利润同比增长32.30%、扣非净利润同比增长29.39%，
主要系业务占比结构变化、成本结构变化以及周期性销售策略动态平衡调整带来单季综合毛利率提升，后续仍需跟踪海外
扰动与费用投放节奏。
盈利预测与估值
考虑到2026年公司或持续调整业务结构、收缩低毛利业务，导致收入增速的短期承压，叠加AI研发持续投入，我们略
微下调公司26-27年归母净利润(-4.22%,-4.48%)至6.63亿元、8.02亿元，并预计28年归母净利润为9.81亿元（三年预测期
CAGR为13.95%），对应EPS为0.84/1.02/1.25元。SOTP估值，预计26E智能家居硬件净利润3.5亿元，给予公司26E20.0xPE
（前值25E28.0xPE），可比公司均值为26E16.7xPE，溢价因智能家居硬件布局完善、市占率领先、AI智能体落地。预计26
E云平台业务净利润3.1亿元，可比公司估值为26E82.8xPE（25E100.0xPE），给予公司26E82.8xPE，对应目标价41.68元（
前值42.04元），维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。
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2026-04-11│萤石网络(688475)AI助力产品升级，海外成长性更佳 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入59.0亿元，同比+8.4%；归母净利润5.7
亿元，同比+12.4%。2025Q4，公司实现营收16.1亿元，同比+8.7%，归母净利润1.4亿元，同比+11.7%；2026Q1，公司实现
营收14.1亿元，同比+2.4%，归母净利润1.8亿元，同比+32.3%，盈利表现亮眼。
业务结构升级，毛利率持续提升：1）2025年，公司实现销售毛利率44.2%，同比+2.1pct；2026Q1进一步提升至50.5%
，同比+7.9pct。2）公司产品结构升级，智能家居摄像机、智能入户推出高毛利新品，2025年毛利率分别为39.3%/47.4%
，分别同比+2.1/+4.9pct。3）智能入户和云平台服务，以及外销和线上渠道毛利率均高于整体水平，占比提升对毛利率
有正向作用。
智能家居摄像机稳健增长，智能入户、云平台服务贡献增量：1）公司持续拓展智能摄像机细分应用场景及细分人群
，推出多款室内外4G电池摄像机覆盖便携监控+消费类场景，2025年销售智能家居摄像机31.8亿元，同比+7.9%。2）公司
引领智能入户行业发展，推动智能锁向人脸锁、AI智能锁迭代升级，并针对海外消费特点推出智能门铃、别墅门铃及开门
机，2025年销售智能入户产品9.4亿元，同比+25.3%。3）物联网平台持续拓展，2025年云平台服务实现收入12.0亿元，同
比+14.5%，C端/B端年度累计付费用户数分别同比+51.4%/+26.1%，C端/B端云服务收入分别同比+2.6%/+26.0%，B端云平台
服务表现更优。4）其余业务仍处于培育中，2025年表现承压，智能穿戴数码、智能服务机器人将在2026年及之后陆续发
布新品。
外销、线上近年来表现亮眼：1）2025年，公司内销/外销分别实现收入35.3/23.4亿元，分别同比+1.2%/22.3%；线上
/线下分别实现收入17.6/41.1亿元，分别同比+20.8%/+4.2%。其中，外销近4年增长超20%，线上近3年增长维持在20%左右
。2）智能家居产品销售中，经销商/电商平台/专业客户分别实现收入32.2/12.3/2.1亿元，分别同比+4.5%/+30.8%/-34.8
%。3）内销线上以货架电商、内容电商双轮驱动，截至2025年12月31日，境内智能家居摄像机、智能门锁等主流销售产品
通过线上电商触达消费者的出货额占比提升至55%以上（不考虑专业客户渠道）；外销线上加强头部跨境电商平台和本地
电商业务布局，实现较快增长。
投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为65.1/71.2/77.6亿元，分别同比+10.2%/+9.5%/+9.0%，归母净
利润6.6/7.7/8.9亿元，分别同比+17.0%/+16.2%/+15.1%，EPS分别为0.84/0.98/1.13元每股，当前股价对应32.4/27.9/24
.2xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：82家
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2026-04-11│萤石网络(688475)2026年4月11日投资者关系活动主要内容
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杭州萤石网络股份有限公司于2026年4月11日在公司总部会议室（电话会议）举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有创金合信基金管理有限公司—周志敏；中国国际金融股份有限公司—刘玉雯、朱镜榆；华西证券股份有限公司—褚
菁菁、纪向阳、吴菲菲、徐康；山西证券股份有限公司—张天；国海证券股份有限公司—林昕宇、赵兰亭；长江证券股份
有限公司—霍博、肖旭芳，上市公司接待人员有董事长、总经理蒋海青；董事会秘书曹静文。 查看原文
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