研报评级☆ ◇688475 萤石网络 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 29 12 0 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 1.00│ 0.64│ 0.73│ 0.88│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 8.64│ 9.36│ 6.98│ 7.34│ 7.81│ 8.36│
│净资产收益率% │ 6.85│ 10.69│ 9.17│ 9.80│ 10.96│ 12.11│
│归母净利润(百万元) │ 333.07│ 562.94│ 503.93│ 576.13│ 694.13│ 835.75│
│营业收入(百万元) │ 4306.31│ 4839.74│ 5441.94│ 6056.50│ 6913.00│ 7933.25│
│营业利润(百万元) │ 330.93│ 571.79│ 539.33│ 611.75│ 737.13│ 887.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-24 买入 维持 --- 0.72 0.90 1.06 国盛证券
2026-01-29 买入 维持 --- 0.72 0.86 1.06 东海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.74 0.90 1.12 太平洋证券
2025-10-23 增持 维持 --- 0.74 0.89 1.05 光大证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.74 0.91 1.09 长江证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.74 0.88 1.08 东海证券
2025-10-21 增持 维持 36.02 --- --- --- 中金公司
2025-10-21 买入 维持 --- 0.73 0.87 1.06 开源证券
2025-10-20 买入 维持 --- 0.73 0.84 0.97 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-24│萤石网络(688475)国内家用摄像头行业量额双增，萤石网络领跑高端市场 │国盛证券 │买入
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事件：近日，奥维云网发布《2025年中国家用监控摄像头行业发展报告》。
行业趋势：量额双增与结构升级并行，高质量增长成主旋律。2025年，中国家用监控摄像头行业延续了增长韧性，据
奥维云网（AVC）线上监测数据显示，2025年中国家用摄像头线上零售量达3177万套，同比增长12.6%；零售额65.9亿元，
同比增长14.4%；零售均价提升至207元，同比增长1.6%。这组数据背后，是行业从“以价换量”向“以质提价”的关键转
变——不再依赖低价策略抢占市场，而是通过产品功能升级、技术创新赋予产品更高附加值，推动均价稳步上升，实现“
量价齐升”的健康增长格局。
技术趋势：AI赋能与硬件升级双轮驱动，功能升级贴近场景需求。2025年家用摄像头行业的技术演进呈现“硬件升级
+软件优化”并行的特点，核心技术方向围绕“提升画质”、“强化智能”、“适配场景”展开，推动产品从“被动监控
”向“主动服务”转型。在软件优化方面，AI功能与场景需求深度融合，成为产品差异化的关键。宠物检测、哭声检测、
人脸识别、行为分析等AI功能普及率显著提高，反映家庭用户对看护、陪伴需求的提升。家用摄像头正从独立的安防设备
，转变为家庭智能生态的“视觉中枢”和“感知触角”。通过AI识别结果触发其他设备联动，已成为高端智能家居的标配
场景。
萤石以“技术创新+中高端定位”领跑高端市场。作为行业创新引领者，萤石2025年在300元以上中高端价位段优势显
著，销量与销售额占比均超22%，位列行业第一。萤石的竞争力源于长期技术投入自研的“萤石蓝海大模型”为产品AI功
能提供强大算法支撑。此外，萤石聚焦“场景化智能”，针对婴儿看护、老人关怀、宠物看护等需求推出定制化产品。
维持““买入”评级。公司作为一家全球化的企业，以及智慧家居+端侧AI领军厂商，其下游的支出意愿仍会受到全
球宏观经济影响，而全球宏观经济局势在2025年下半年出现了一定波动，造成了对公司业绩端的阶段性影响。考虑到公司
已经发布的2025年业绩预告，综合公司端侧AI以及智能家居龙头厂商的产业卡位，我们对公司业绩预测做出一定调整，预
计2025-2027年公司营业收入分别为59.06/66.19/74.75亿元，归母净利润分别为5.64/7.10/8.32亿元，维持“买入”评级
。
风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2026-01-29│萤石网络(688475)公司简评报告：持续推进AI视觉等技术创新，业绩韧性显现│东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩快报，预计全年实现营业总收入59.01亿元，同比+8.44%；实现归母净利润5.67亿元，同
比+12.43%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+7.6%。根据快报与前三季度数据测算，预计2025Q4实现营业总收入约16
.08亿元，同比+8.72%；2025Q4归母净利润约1.44亿元，同比+11.69%。业绩基本符合预期。
智能摄像机业务稳健发展，持续探索细分应用领域。随着运营商渠道调整影响缓和，智能摄像机板块在产品创新下企
稳。针对生活记录、家人看护、宠物陪伴等场景，公司推出4G便携电池摄像机、视频通话摄像机、移动看护摄像机等产品
。子品牌睛小豆主要面向年轻人群，增强个性化设计。此外，公司同步优化渠道布局，融入社媒直播等营销新趋势，并积
极推进海外多市场拓展，加强线下及跨境电商平台的精细化运营。
智能入户表现亮眼，第二增长曲线渐入佳境。公司智能锁旗舰产品Y5000系列集成AI视觉算法技术积淀，具备环境自
适应图像校准、人脸精准识别、AI交互、门外看护等功能，在国内重要大促节点，跻身行业销售前列。同时，公司面向海
外推广别墅门铃等产品，在高端市场取得成效。智能入户业务具备较好成长性及毛利率表现，助力整体经营结构改善。
蓝海大模型2.0注重垂直场景应用落地，赋能产品提升竞争力。公司于2025年发布萤石蓝海大模型2.0，相比1.0版本
，新版本升级了感知、理解、记忆等算法能力；相比通用大模型，蓝海大模型2.0具备突出的定制化能力，且模型相对轻
量化。依托于蓝海大模型2.0，萤石品牌的硬件产品在目标画像、视频理解等方面进行了升级，面向养宠、入户安全、养
老等垂直场景改进了产品体验，强化产品技术壁垒。
物联网云平台业务稳步成长。面向C端客户，公司致力于增加多元化的云增值服务来吸引用户订阅。面向B端客户，萤
石云聚焦视觉技术，持续完善以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务。针对不同行业的数智化升级需求，
萤石云开放平台注重AI的场景化应用，融合大模型能力，可提供覆盖智慧连锁、文教娱乐、养老监护、工商企业等多元场
景的AI服务方案，助力客户实现高效开发。
投资建议：公司智能摄像机基本盘优势稳固，第二增长曲线逐步发力，全球化布局持续推进，发展动能逐步优化。展
望长期，期待爱可途等子品牌孵化情况。结合业绩预告，同时考虑到部分新品仍在探索期，调整归母净利润预测（前值为
5.80/6.91/8.51亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为5.67/6.76/8.34亿元，预计EPS为0.72/0.86/1.06元，对应PE
为43X/36X/30X，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品研发不及预期风险、汇率风险。
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2025-10-28│萤石网络(688475)2025Q3盈利能力提升，看好智能入户及海外业务成长 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月17日，萤石网络发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收42.93亿元（+8.33%），归母净
利润4.22亿元（+12.68%），扣非归母净利润3.91亿元（+6.22%）。
2025Q3海外业务持续拓展，业绩较快增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收14.65亿元（+6.25%），我们认为，公司
持续加大海外产品与营销资源匹配，在欧洲等重点区域引入丰富的智能入户产品取得较好市场反馈，针对便携可移动需求
等升级SHC，整体业务结构或不断优化。2）利润端：2025Q3公司归母净利润1.20亿元（+28.73%），扣非归母净利润0.93
亿元（+1.78%），非经常性损益主系政府补助一次性入账影响。
2025Q3毛净利率双升，费用端相对稳定。1）毛利率：2025Q3公司毛利率43.71%（+1.70pct），或系高毛利的智能锁
业务规模放大、供应链降本等因素拉动。2）净利率：2025Q3公司净利率8.18%（+1.43pct），盈利能力有所改善。3）费
用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.65/4.98/15.37/-0.93%，分别同比+0.60/+0.93/+1.13/-0.69pct
，费用控制较为稳定。
产品矩阵不断丰富，推出不同智能体适配个性化需求。1）产品端：2025M9公司发布启明AI双摄三屏人脸视频锁新品Y
5000FVXUltra，深度融合蓝海大模型，增强AI交互功能，针对特殊需求群体提供关爱服务，产品力持续升级。2）智能体
：亮相云栖大会与阿里云达成合作，深度融合技术能力，整合云计算与大模型资源，共同推动AI智能体落地行业客户，覆
盖零售、养老、彩票站、宠物服务等热门细分领域。
投资建议：SHC+智能入户海外空间广阔，自研蓝海大模型2.0为强劲产品力进化构筑坚实基础，子品牌孵化注入新成
长动力，物联网云平台B+C端共同推动竞争力提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润
分别为5.83/7.07/8.83亿元，对应EPS分别为0.74/0.90/1.12元，当前股价对应PE为43.38/35.77/28.64倍。维持“买入”
评级。
风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。
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2025-10-23│萤石网络(688475)2025年三季报点评：25Q3业绩稳健增长，营收结构持续优化│光大证券 │增持
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2025年Q1-Q3，公司累计实现营业总收入42.93亿元，同比增长8.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，
较上年同期增长12.68%。2025Q3，公司实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25%；单季实现归属于上市公司股东的净利润
1.20亿元，同比增长28.73%；单季毛利率43.71%，同比+1.7pcts。公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场
投入，优化业务结构，整体营业收入实现稳健增长。
全新定义AI智能锁，公司第二增长曲线智能入户竞争力进一步提升。智能入户是公司第二增长曲线，公司智能入户产
品在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀。2025年，公司发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融
合AI技术，公司智能入户产品行业竞争力和盈利能力进一步提升。根据洛图科技报告，在2025年618促销期，萤石智能门
锁线上市场品牌销售额份额进入TOP4。
产品出海加速，境外业务营收高增。2025年，公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓展和布局需要，有侧
重地拓展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区的电商趋势，公司境
外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。
发布萤石蓝海大模型2.0，智能家居场景深度洞察。相较于1.0版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型2.
0聚焦技术能力与场景应用的双重落地，拥有更厚实的算法能力底座及更专业的垂直能力，通过多维融合、模态扩展与专
项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强。目前，模型已落地入户安全、老人看护等多个消
费类垂直场景模型。未来，萤石将通过“专用数据+平台框架+技术底座”的驱动体系，持续拓展更多的消费类场景，同时
与开发者共创，在公有云PaaS服务端实现无人值守、家畜养殖等行业类场景的混合大模型，满足客户的垂直化需求。
投资建议：公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位。我们认为
公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长
，我们看好公司未来新品拓展以及产品出海进度。考虑到需求弱复苏，我们下调公司25-27年归母净利润为5.84/7.00/8.2
9亿元（下调幅度为6%、4%、8%），当前市值对应25-27年PE分别为41x、35、29x，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、产品研发风险。
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2025-10-22│萤石网络(688475)海外增速相对可观，毛利率同比改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025Q3公司实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25%，前三季度营收累计同比增长8.33%；
单Q3公司实现归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%，前三季度归母净利润累计同比增长12.68%；单三季度公司实现扣非
归母净利润0.93亿元，同比增长1.78%，前三季度扣非归母净利润累计同比增长6.22%。
事件评论
单Q3营收维持稳健增长，预计海外增速相对可观。2025年前三季度公司营业收入同比增长8.33%，其中单Q3来看公司
营收同比增长6.25%，对应来看内销国补拉动力度趋弱或有一定影响，而外销预计在多品类拓展、线上渠道加码布局以及
深化区域市场布局等拉动下实现较优增长，从2025H1表现来看，公司内销/外销对应营收分别同比增长1.63%/25.42%，预
计Q3公司海外仍保持优秀的增长势能。
毛利率同比改善，费率阶段性提升。2025Q3公司实现毛利率43.71%，同比提升1.70pct，毛销差口径来看亦呈改善趋
势，2025Q3公司毛销差同比+1.10pct，毛利率提升预计系规模效应释放、研发与供应链降本以及产品结构优化等多方面因
素驱动。费率方面，单Q3来看公司销售/管理/研发费率均有提升，单Q3公司销售费率达17.65%，同比提升0.60pct，预计
系公司持续加码零售渠道，推进境内外线上电商与线下新零售布局；管理费率达4.98%，同比提升0.93pct，预计系公司工
厂搬迁产生一次性低值易耗品投入与折旧费用增加；研发费率达15.37%，同比提升1.13pct，预计与公司研发投入节奏有
关。此外单Q3公司财务费率达-0.93%，同比下滑0.69pct。综合上述影响来看，单Q3公司归母净利率达8.18%，同比提升1.
43pct，扣非归母净利率达6.35%，同比下滑0.28pct。Q3非经常性损益主要受到当期政府补助影响。此外公司前三季度经
营活动产生现金流同比增长288.91%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。
与阿里云合作，AI智能体有望更快更好触达B端&C端用户。2025年9月24日至26日云栖大会期间，公司区域销售总监，
与阿里云智能集团产品生态发展部总经理共同剪彩。这一合作标志着双方将在技术能力上深度融合，推动云计算、大模型
资源的整合，让AI智能化更快触达行业客户，为企业数智化转型注入新动能。会上公司还路演展示了养宠AI智能体、零售
导购AI智能体、彩票站AI智能体、养老AI智能体四类智能体的核心价值，技术落地路径更清晰、更可感。
投资建议：公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段
。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2025-2027年归母
净利润分别为5.84、7.18和8.60亿元，对应PE分别达41.46、33.70和28.13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；2、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险。
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2025-10-22│萤石网络(688475)公司简评报告：业绩增长，关注后续境外拓展与品类升级 │东海证券 │买入
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事件：公司2025年前三季度实现营收42.93亿元，同比+8.33%，实现归母净利润4.22亿元，同比+12.68%。公司2025Q3
实现营收14.65亿元，同比+6.25%；实现归母净利润1.20亿元，同比+28.73%。业绩基本符合预期。
因地制宜，持续拓展境外业务。产品方面，公司基于不同区域的特点，逐步由单一摄像头品类迈向多品类布局，如推
广门铃、猫眼等智能入户产品，构建更均衡的收入结构。渠道方面，公司依托本地化的营销团队，在建立线下多元渠道的
基础上，持续推进线上跨境电商和本地电商的布局，通过社交媒体加强品牌推广。10月萤石品牌亮相位于迪拜的GITEXGLO
BAL2025展会，展示4G电池摄像机、全系AI智能门锁、智能可视别墅门铃等新品。
培育第二增长曲线，智能锁产品升级。萤石品牌智能入户产品在视觉、AI交互等方面持续迭代。公司上半年发布以蓝
海大模型为底座的智能锁Y5000FVX；9月发布三屏双摄AI智能锁Y5000FVXUltra，提供多种解锁方式、个性化的AI智能体、
全新AI算法商店以供选择，丰富中高端产品线。随着智能锁产品力增强、结构优化、降本推进，规模效应逐步显现。
夯实云平台服务能力。2025年7月，萤石云上线企业AI对话智能体，可为企业提供向量知识库，帮助开发者高效地打
造属于自己企业的硬件AI智能体。2025年9月，萤石云开放平台亮相阿里云栖大会，推出覆盖零售、养老、彩票站、宠物
服务等多行业的AI解决方案。从构成上看，公司物联网云平台收入，包括设备接入及运维支持服务、云增值及开放平台服
务、广告推广服务等。其中，增值服务及开放平台服务，根据合同约定，在提供服务的期限内按照直线法确认收入或按照
订单约定的套餐及服务的使用情况确认收入。
毛利率提升，经营活动现金流显著增长。2025年前三季度公司毛利率同比+0.75pct至43.63%。前三季度销售/管理/研
发费用分别为7.03/1.67/6.48亿元，同比均有增长；财务费用为负。费用率方面，销售费用率为16.37%，同比提升较明显
，国内外市场拓展和渠道建设仍处于投入期。综合看，销售净利率同比+0.38pct至9.84%。现金流方面，前三季度经营活
动产生的现金流量净额达5.10亿元，去年同期则为1.31亿元。
投资建议：公司核心家用摄像机产品地位稳固，同时在境内配合销售节点发力货架电商、内容电商，境外逐步推进多
品类拓展，智能入户等产品起量有利于收入结构更加稳健。公司仍在推进新品探索，展望长期，期待爱可途等子品牌孵化
情况。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80/6.91/8.51亿元，预计EPS为0.74/0.88/1.08元，对应
PE为42X/35X/28X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、技术迭代风险、供应链成本波动风险、海外贸易环境变动风险。
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2025-10-21│萤石网络(688475)收入端稳健增长，关注毛利率改善 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
萤石网络公布2025年三季报：前三季度实现营收42.93亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长12
.69%；扣非净利润3.91亿元，同比增长6.22%，符合我们此前预期。对应到3Q25单季度，公司实现营收14.65亿元，同比增
长6.25%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%；扣非净利润0.93亿元，同比增长1.78%。
发展趋势
收入稳健增长，智能入户构筑第二成长曲线。3Q25公司收入实现稳健增长，智能家居摄像机基本盘稳固，根据IDC，1
H25公司以25.4%的份额位列中国消费智能摄像头市场份额第一；同时，智能入户业务正加速成为公司成长的核心引擎，3Q
25公司发布AI智能锁Y5000FYXUltra，持续完善硬件产品布局。此外，公司持续迭代蓝海大模型及行业解决方案，包括养
宠AI智能体、零售导购AI智能体、养老AI智能体等。我们看好公司在智能家居摄像头领域的优势站位以及智能入户的发展
前景，认为公司有望通过AI持续赋能产品创新，巩固技术护城河。
毛利率持续优化，费用投入前瞻布局。3Q25公司毛利率同比提升1.70pct至43.71%，维持1H25以来毛利率的同比改善
趋势，我们判断主要得益于智能入户业务盈利能力的增强。费用方面，公司为长期发展进行前瞻性布局，3Q25研发费用率
同比增加1.13个百分点至15.4%，管理费用率同比提升0.93pct达到5.0%，销售费用率同比提升0.60pct至17.6%。我们认为
，公司加大对核心业务和渠道的战略性投入，为长期发展积蓄了动能。
盈利预测与估值
我们维持2025年/2026年5.97亿元/7.13亿元盈利预测不变。当前股价对应2025年/2026年40.5倍/34.0倍P/E。维持跑
赢行业评级及目标价36.02元不变，对应2025年/2026年47.5倍/39.8倍P/E，较当前股价有17.2%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品拓展不及预期，渠道拓展不及预期，物联网云平台发展不及预期。
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2025-10-21│萤石网络(688475)公司信息更新报告：2025Q3业绩稳健增长，AI能力持续提升│开源证券 │买入
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2025Q1-Q3收入、利润稳健增长，AI能力持续升级，维持“买入”评级
2025年Q1-Q3公司实现营收42.93亿元（同比+8.33%，下同），归母净利4.22亿元（+12.68%），扣非净利润3.91亿元
（+6.22%）。单季度看，2025Q3公司实现营收14.65亿元（+6.25%），归母净利润1.20亿元（+28.73%）。考虑到公司部分
业务受收入递延影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.75/6.87/8.34亿元（原值为6.24/7.10/8.45
亿元），对应EPS0.73/0.87/1.06元，当前股价对应PE为43.1/36.1/29.7倍，公司各板块成长逻辑清晰，硬件矩阵&软件升
级共同构筑生态化，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
盈利能力：2025Q1-Q3毛、净利率提升，费用端控制平稳
毛利率端看，2025Q1-Q3公司毛利率43.6%（+0.7pct），我们预计为智能入户业务规模逐步扩大+研发和供应链持续降
本下，毛利率得以提升。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/3.9%/15.1%/-1.8%，同比分别+0.9/+0.3/-
0.5/-0.1pct，费用整体控制平稳，销售费用率提升明显或因国内外渠道加速拓展。综合影响下，公司2025Q1-Q3净利率为
9.8%（+0.4pct）。2025Q3公司毛利率为43.7%（+1.7pct），2025Q3年净利率为8.2%（+1.4pct）。
公司亮点：实现AI能力全新升级，云平台应用场景不断拓宽
公司2025年中正式发布蓝海大模型2.0，实现AI能力全新升级，目前已落地入户安全、老人看护等多个消费类场景，
我们看好其赋能公司打造差异化产品，拓展产品应用场景边界。智能家居方面，9月22日公司发布启明AI智能锁Y5000FVXU
ltra，搭载了行业首创的水墨屏把手，并深入融合萤石蓝海大模型，进一步丰富AI交互功能。云平台方面，2025Q3公司围
绕云接入、音视频、AI等产品线，累计发布18项功能修复和优化体验，同时公司于阿里云栖大会上，发布养宠、零售、彩
票站、养老四类AI智能体，将云存储、AI、智能提醒等服务融合进行业务拓展。2025Q1-Q3我们预计公司云平台业务因收
入递延确认，业务收入增速放缓，随着用户数增加以及技术进步，我们看好云平台持续快速发展。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。
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2025-10-20│萤石网络(688475)智能入户业务良好拓展，盈利能力持续改善 │财信证券 │买入
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事件：根据同花顺iFind，公司今年前三季度的营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.93/4.22/3.91亿元，
分别同比+8.33%/+12.68%/+6.22%；单2025Q3实现营业收入/归母净利润14.65/1.20亿元，分别同比+6.24%/+29.03%。
智能入户业务良好拓展中，产品力提升，催化终端需求，业务占比提高改善整体盈利水平：2025年上半年，公司发布
全自研AI人脸视频锁（Y5000FVX），以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，搭载自研个性化AI智能体形象系统，产品竞
争力进一步提升，在618促销期间，公司智能锁的线上渠道市场份额进入TOP4。2025年上半年，公司智能入户业务实现营
收4.36亿元，同比+32.99%，增速领先公司其他业务，该业务毛利率为46.30%，同比+4.84pp，产品业务结构优化，促进公
司整体毛利率优化，Q3也延续了这一改善趋势，预计在今年双十一期间，9月新上市的Y5000FVXUltra将持续取得亮眼表现
。
境外业务收入增速较快，营收占比持续提升，整体的对美出口风险敞口小：随着出海产品矩阵搭建，境外业务前三季
度均保持较快增速，收入占比提升明显，同样带动了整体盈利水平的改善。整体上，境外业务增速快于国内，随着公司持
续拓展境外市场领域，加大渠道建设，优化业务结构，境外市场有望持续贡献增长活力。另外，公司当前的北美业务布局
极低，也降低了相关的海外关税风险。
成本和费用控制良好，盈利能力修复：单2025Q3，公司毛利率/净利率分别同比+1.70/+1.43pp至43.71%/8.18%，销售
/管理/研发费用率分别同比+0.64/+0.92/+1.15pp至17.68%/4.98%/15.36%；2025年前三季度，公司整体的毛利率/净利率
分别同比+0.75/+0.38pp至43.63%/9.84%。
盈利预测：公司今年的C端机器人业务主要由于产品线调整，经历非视觉类产品清库存影响，经营表现承压，B端机器
人业务仍有序拓展中，明年来看，新老产品切换，机器人业务有望形成新的增长动力。我们预计公司2025-2027年实现营
收63.37/73.98/85.89亿元，归母净利润为5.72/6.64/7.63亿元，EPS分别为0.73/0.84/0.97元/股，对应PE分别为42.27/3
6.46/31.72倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推出不及预期，渠道拓展进度不及预期，汇率波动风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：134家
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2025-10-13│萤石网络(688475)2025年10月13日-11月28日投资者关系活动主要内容
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Q：请问公司如何利用自身在视频领域的优势，在未来前景无限的AI领域实现公司内在价值的跨越？
A：智能视频视觉技术是我们的核心技术能力。自成立以来，公司以视频视觉技术为基础，深耕于物联网云平台服务
和智能家居领域，涵盖了云平台构建、3D空间感知、多模态AI交互、服务机器人等技术，前瞻性把握行业和技术趋势。
近几年，AI技术快速发展，智能硬件搭载AI服务成为了AI应用落地的重要趋势。2024年, 公司自主研发的面向垂直物
联场景的、支持端云协同的、MoE 具身大模型“萤石蓝海大模型”通过网信办备案，正式对外发布。
2025年，我们对蓝海大模型做了底座算法能力以及专业领域垂直场景大模型两方面升级。萤石依托自身物联技术优势
，创新推出垂直场景混合大模型能力，具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等显著优势。目前，模
型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景。例如，2025年初公司发布了全自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000F
VX），以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，搭载自研个性化AI智能体形象系统，全新定义了入户场景下产品的功能和
交互体验，公司智能入户产品行业竞争力和盈利能力进一步提升。
Q：公司如何布局扩充产品矩阵中各类软硬件产品品类及应用场景？
A：您好，公司以AI与萤石物联云双核驱动，不断扩充以视频视觉和AI交互为核心的五大核心自研产品矩阵，同时通
过生态控制器开放接入N类生态产品线。并基于萤石蓝海大模型的底层能力，将云端软件及AI算法服务能力与终端设备的
感知及智能检测能力相融合，不断为用户提供可延展的个性化功能和服务。
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