研报评级☆ ◇688489 三未信安 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.37│ -0.38│ 0.12│ 0.35│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 16.65│ 16.13│ 15.92│ 10.88│ 11.22│ 11.84│
│净资产收益率% │ 3.54│ 2.28│ -2.38│ 1.10│ 3.10│ 5.10│
│归母净利润(百万元) │ 67.28│ 42.12│ -43.65│ 20.00│ 59.00│ 104.00│
│营业收入(百万元) │ 358.60│ 473.21│ 553.99│ 679.00│ 817.00│ 968.00│
│营业利润(百万元) │ 68.10│ 38.51│ -61.16│ 37.00│ 108.00│ 189.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 31.82 0.12 0.35 0.61 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│三未信安(688489)2025年报及2026年一季报点评：营收保持增长，抗量子密码│华创证券 │增持
│领域持续突破 │ │
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事项：
近期，公司发布2025年年报及2026年一季度报告：2025年，实现营业收入5.54亿元，同比增长17.07%；归母净利润亏
损0.44亿元，上年同期盈利0.42亿元；扣非净利润亏损0.60亿元，上年同期盈利0.16亿元。2026年一季度实现营业收入0.
72亿元，同比增长10.11%；归母净利润亏损0.23亿元，上年同期亏损0.34亿元；扣非净利润亏损0.25亿元，上年同期亏损
0.36亿元。
评论：
2025年营收保持增长，盈利能力受投入加大影响。2025年实现营业收入5.54亿元，同比增长17.07%，其中单四季度实
现收入2.59亿元，同比增长18.59%，在2024单Q4的高增速下，仍保持快速增长，且环比增速提升1.68pct，呈现向好趋势
。利润方面，2025年归母净利润亏损0.44亿元，去年同期盈利0.42亿元，同比由盈转亏，主要系费用侧投入增大，其中研
发费用、销售费用、管理费用分别同比增加28.40%、38.57%、34.42%。
深耕抗量子密码领域，试点与产品迭代同步推进。2025年，公司及子公司在金融、通信、能源等国计民生关键领域完
成抗量子密码产品试点应用，与国内多个头部企业开展深度合作，完成了云上、云下多场景下传统密码到抗量子密码的应
用改造与迁移，验证了技术的实用性与稳定性。2026年4月，公司发布全新抗量子SPU系列芯片，深度融合面向特定领域架
构（DSA）设计理念，聚焦抗量子密码核心算子深度优化，打通密码算法加速全链路，筑牢高性能密码算力底座。
一季度收入保持增长，利润同比减亏。2026年第一季度公司实现营业收入0.72亿元，同比增长10.11%；实现归母净利
润亏损0.23亿元，同比减亏，趋势向好，主要系收入增长、费用侧优化导致，其中研发、销售、管理费用合计0.88亿元，
同比下降8.69%。
投资建议：考虑2025年利润亏损，2026年一季度同比改善，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为6.7
9亿元、8.17亿元、9.68亿元（2026-2027前值为7.01亿元、8.40亿元），对应同比增速分别为+22.6%、+20.3%、+18.5%；
归母净利润为0.20亿元、0.59亿元、1.04亿元（2026-2027前值为0.68亿元、1.10亿元），对应同比增速分别为扭亏、+19
5.5%、+74.8%；对应EPS（摊薄）分别为0.17元、0.52元、0.90元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年8xPS
，对应目标价47.1元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-07│三未信(688489)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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1.了解到公司拿到了 FIFS 140-3 资质，具体有什么用？
答:FIPS 140-3 是全球密码产品领域权威安全标准，Level 3 对物理防篡改、密钥全生命周期保护、身份鉴权、固件
安全、攻击缓解能力提出严苛要求。此次认证最大亮点是模块原生完成 NIST 全套抗量子密码算法合规验证，成为国内首
款密码整机类且融合抗量子能力的 FIPS 140-3Level 3 产品。这项认证的落地，为公司进军海外金融、政务、关键基础
设施市场铺平了重要的合规基础，全球业务拓展由此迈出关键一步。
2.公司在区块链安全领域的布局情况如何？
答:公司在区块链安全领域已有多年技术积累，相关布局进展如下：1、技术与标准层面，公司牵头制定了 GM/T0111-
2021《区块链密码应用技术要求》，这是国内首个区块链密码行业标准，在行业规范制定层面具备先发优势。2、产品与
认证层面，公司研制的首批通过国家商密认证的区块链密码机，已应用于我国多个区块链基础设施项目中。3、新的金融
场景层面，公司作为香港 Web3.0 标准化协会副理事长单位，正针对 Web3.0 应用场景积极布局，重点在冷热钱包、资产
托管等环节提供适配的产品或解决方案，公司的核心产品密码机（HSM）通过 FIPS140-3 Level 3 认证，全面支持 RSA、
ECC 等常规密码算法以及多种抗量子算法，满足全球范围内区块链领域的安全需求。
3.公司下游景气度如何？
答:随着 AI 应用的进展，数据安全重要性凸显，密码产品作为数据安全的核心产品在各个领域的需求保持持续增长
，公司积极与用户或下游企业合作，推广公司创新的产品与解决方案。
4.可否介绍下 PQC 目前在相关行业试点情况及未来一年可能推广的节奏如何？
答:公司在国内金融、能源、电信运营商、智能汽车、半导体企业等领域均有试点项目，在香港等海外市场也有试点
应用，未来一年有良好的发展趋势。但受限于国内算法标准的制定进度，在国内的大规模算法迁移市场还未启动。
5.上半年公司产品结构和以前相比是否有明显变化？
答:上半年公司芯片、云密码服务产品增长趋势明显。
6.管理层您好！首先恭喜公司上半年取得经营质效的提升，能否就公司下半年的业务重心和工作目标作下分享交流？
国内商密市场，和海外业务分别侧重于哪些行业场景，预期能够达成哪些目标？
答:下半年公司将加大芯片、云密码服务（云+芯形成独特优势）的推广。国内将继续在金融、能源、电信运营商、智
能无人设备等领域开拓，海外将抓住抗量子算法替换的机遇，积极推广 HSM（硬件安全模块）、密钥管理系统等产品。下
半年公司将重点建设覆盖全球范围的云密码服务体系。
7.新一代抗量子 SPU 芯片预计什么时候能够贡献规模化收入？
答:SPU 芯片已经使公司在抗量子密码产品的研发上处于行业领先地位，随着抗量子密码算法在社会上的逐步应用，
该产品将产生较大的市场价值。规模化的市场贡献会发生在国内算法标准确定，各行业进行密码算法全面升级的时候。
8.请问密码芯片收入占比？
答:上半年密码芯片占公司主营业务收入比例约为2.94%，但增长趋势明显。
9.密码安全芯片研发升级项目当前进展如何？
答:公司形成了 XS系列（服务端）、XT 系列（终端）、XR 系列（随机数）等三个系列的密码芯片产品，目前该项目
多款产品型号已经成功量产并通过相关国密认证，已经建立了比较完善的商用密码芯片产品体系。2026 年 4 月公司还发
布了新一代抗量子 SPU（Secure Processing Unit）芯片，在抗量子领域实现了关键突破。密码芯片收入也在逐步增加。
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参与调研机构：1家
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2026-04-09│三未信安(688489)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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1.请问 2026 年研发投入的重点方向是什么？
答：公司将基于自身战略发展的需要，聚焦于抗量子密码、大模型安全、智能无人设备安全等领域，力争不断突破创
新，保持竞争优势。
2.大家好！请问管理层，2025 年的研发投入是否已经按计划完成？2026年费用端是否会回归正常水平？2025年是否
是费用率的高点？
答：2025 年公司研发投入增长较大，研发工作大部分按计划完成。2026 年公司按照既定战略持续进行研发工作，在
保持传统业务优势的同时，加强在人工智能安全、智能无人设备安全、云密码服务、抗量子密码试点等新业务领域的开拓
。同时，公司也会关注财务结构的优化，我们对未来的发展充满信心。
3.物联网安全领域预计会重点拓展哪些应用场景？
答：无人机、无人车等物联网领域，智能制造等工业互联网领域都是公司重点拓展的应用场景。未来，公司将在现有
产品和服务的基础上，进一步挖掘物联网以及工业物联网安全领域的潜在需求，不断拓展公司在物联网安全领域的能力范
畴。
4.低空经济的市场开拓目标？
答：低空经济是公司重点布局的战略性新兴拓展领域，具体请参考公司定期报告。
5.抗量子密码方面目前进展怎么样？
答：公司近年来持续进行抗量子密码技术和产品方面的研发，目前在芯片、整机、软件中间件等产品形成了过渡期的
解决方案，并且在金融、能源、运营商等多个关键领域参与了试点项目。抗量子密码技术和产品未来也将继续作为公司的
重点方向推进。
6.公司在金融领域的核心竞争优势是什么？
答：公司在金融领域具备显著综合竞争优势：拥有从芯片、整机到软件系统的自主知识产权产品体系，可提供一体化
、安全可控的完整解决方案；同时依托多年行业深耕形成的稳固客户基础与成熟服务能力，深度适配金融行业高可靠、高
安全需求。此外，公司云产品与云服务在国内具备领先地位，进一步构筑了面向金融领域的竞争壁垒。
7.未来会重点拓展哪些海外市场区域？
答：目前公司在香港、新加坡等重点市场的业务开拓已初具成效，区域布局稳步推进，本地认可度持续提升。未来公
司将加强在东南亚、中东、中亚、非洲等一带一路国家的市场拓展。
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