研报评级☆ ◇688489 三未信安 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.37│ -0.38│ 0.17│ 0.52│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 16.65│ 16.13│ 15.92│ 16.10│ 16.61│ 17.52│
│净资产收益率% │ 3.54│ 2.28│ -2.38│ 1.10│ 3.10│ 5.10│
│归母净利润(百万元) │ 67.28│ 42.12│ -43.65│ 20.00│ 59.00│ 104.00│
│营业收入(百万元) │ 358.60│ 473.21│ 553.99│ 679.00│ 817.00│ 968.00│
│营业利润(百万元) │ 68.10│ 38.51│ -61.16│ 37.00│ 108.00│ 189.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 47.1 0.17 0.52 0.90 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│三未信安(688489)2025年报及2026年一季报点评：营收保持增长，抗量子密码│华创证券 │增持
│领域持续突破 │ │
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事项：
近期，公司发布2025年年报及2026年一季度报告：2025年，实现营业收入5.54亿元，同比增长17.07%；归母净利润亏
损0.44亿元，上年同期盈利0.42亿元；扣非净利润亏损0.60亿元，上年同期盈利0.16亿元。2026年一季度实现营业收入0.
72亿元，同比增长10.11%；归母净利润亏损0.23亿元，上年同期亏损0.34亿元；扣非净利润亏损0.25亿元，上年同期亏损
0.36亿元。
评论：
2025年营收保持增长，盈利能力受投入加大影响。2025年实现营业收入5.54亿元，同比增长17.07%，其中单四季度实
现收入2.59亿元，同比增长18.59%，在2024单Q4的高增速下，仍保持快速增长，且环比增速提升1.68pct，呈现向好趋势
。利润方面，2025年归母净利润亏损0.44亿元，去年同期盈利0.42亿元，同比由盈转亏，主要系费用侧投入增大，其中研
发费用、销售费用、管理费用分别同比增加28.40%、38.57%、34.42%。
深耕抗量子密码领域，试点与产品迭代同步推进。2025年，公司及子公司在金融、通信、能源等国计民生关键领域完
成抗量子密码产品试点应用，与国内多个头部企业开展深度合作，完成了云上、云下多场景下传统密码到抗量子密码的应
用改造与迁移，验证了技术的实用性与稳定性。2026年4月，公司发布全新抗量子SPU系列芯片，深度融合面向特定领域架
构（DSA）设计理念，聚焦抗量子密码核心算子深度优化，打通密码算法加速全链路，筑牢高性能密码算力底座。
一季度收入保持增长，利润同比减亏。2026年第一季度公司实现营业收入0.72亿元，同比增长10.11%；实现归母净利
润亏损0.23亿元，同比减亏，趋势向好，主要系收入增长、费用侧优化导致，其中研发、销售、管理费用合计0.88亿元，
同比下降8.69%。
投资建议：考虑2025年利润亏损，2026年一季度同比改善，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为6.7
9亿元、8.17亿元、9.68亿元（2026-2027前值为7.01亿元、8.40亿元），对应同比增速分别为+22.6%、+20.3%、+18.5%；
归母净利润为0.20亿元、0.59亿元、1.04亿元（2026-2027前值为0.68亿元、1.10亿元），对应同比增速分别为扭亏、+19
5.5%、+74.8%；对应EPS（摊薄）分别为0.17元、0.52元、0.90元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年8xPS
，对应目标价47.1元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-09│三未信安(688489)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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1.请问 2026 年研发投入的重点方向是什么？
答：公司将基于自身战略发展的需要，聚焦于抗量子密码、大模型安全、智能无人设备安全等领域，力争不断突破创
新，保持竞争优势。
2.大家好！请问管理层，2025 年的研发投入是否已经按计划完成？2026年费用端是否会回归正常水平？2025年是否
是费用率的高点？
答：2025 年公司研发投入增长较大，研发工作大部分按计划完成。2026 年公司按照既定战略持续进行研发工作，在
保持传统业务优势的同时，加强在人工智能安全、智能无人设备安全、云密码服务、抗量子密码试点等新业务领域的开拓
。同时，公司也会关注财务结构的优化，我们对未来的发展充满信心。
3.物联网安全领域预计会重点拓展哪些应用场景？
答：无人机、无人车等物联网领域，智能制造等工业互联网领域都是公司重点拓展的应用场景。未来，公司将在现有
产品和服务的基础上，进一步挖掘物联网以及工业物联网安全领域的潜在需求，不断拓展公司在物联网安全领域的能力范
畴。
4.低空经济的市场开拓目标？
答：低空经济是公司重点布局的战略性新兴拓展领域，具体请参考公司定期报告。
5.抗量子密码方面目前进展怎么样？
答：公司近年来持续进行抗量子密码技术和产品方面的研发，目前在芯片、整机、软件中间件等产品形成了过渡期的
解决方案，并且在金融、能源、运营商等多个关键领域参与了试点项目。抗量子密码技术和产品未来也将继续作为公司的
重点方向推进。
6.公司在金融领域的核心竞争优势是什么？
答：公司在金融领域具备显著综合竞争优势：拥有从芯片、整机到软件系统的自主知识产权产品体系，可提供一体化
、安全可控的完整解决方案；同时依托多年行业深耕形成的稳固客户基础与成熟服务能力，深度适配金融行业高可靠、高
安全需求。此外，公司云产品与云服务在国内具备领先地位，进一步构筑了面向金融领域的竞争壁垒。
7.未来会重点拓展哪些海外市场区域？
答：目前公司在香港、新加坡等重点市场的业务开拓已初具成效，区域布局稳步推进，本地认可度持续提升。未来公
司将加强在东南亚、中东、中亚、非洲等一带一路国家的市场拓展。
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参与调研机构：57家
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2026-01-30│三未信安(688489)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司介绍 2025 年度业绩预告的基本情况
二、问答环节
1、商用密码行业的现状，以及公司在应对相关需求的业务布局是怎样的？
答：近年来，商用密码行业在密评和信创的双重驱动下，持续快速发展。尽管在过去两年中，部分政府类项目因阶段
性资金因素有所放缓，但当前行业已呈现企稳回升态势。现阶段市场需求在以业务安全需求为导向的企业级市场不断深化
拓展，能源、电信运营商、互联网等关键行业正陆续进行系统性的密码应用改造与升级。与此同时，随着数字经济、量子
科技、物联网安全、人工智能等新业务领域的发展，对密码技术提出了更高、更广泛的要求。
公司作为国内主要的密码基础设施提供商，为了抓住发展机遇，积极引进高端人才，加强在密码芯片、抗量子密码、
物联网安全、数字资产安全等新业务领域的投入，并积极布局云密码服务和海外市场，目前在这些领域已经取得较好的成
果。
2、能否介绍一下公司在海外业务拓展的情况？
答：在全球数字经济加速发展、数据安全与跨境合规需求日益增长的背景下，本公司始终将国际化作为核心发展战略
之一。目前，公司以香港和新加坡为战略支点，依托其国际化的市场环境，积极拓展并服务亚太乃至全球市场。相关产品
在海外推进过程中已获得良好的市场反响与认可。未来，公司将继续深化区域布局，不断增强在全球密码市场的品牌影响
力与市场份额。
3、公司应收账款情况怎么样？
答：公司持续优化经营管理，坚持健康发展，销售回款效率显著提升，经营活动产生的现金流净额预计同比大幅增长
，现金储备充沛。
4、客户在推进密评密改工作的节奏如何？目前客户端的感受是怎样的？是否会加速落地或存在障碍导致落地速度慢
？
答：当前政策的推动、行业标杆经验扩散、专业服务生态成熟，共同驱动密评密改工作的推进，已从前期广泛的政策
宣导与试点阶段，进入全面、深入的实际落地阶段。客户对密评密改的合规必要性共识、主动性均有所提升，但普遍面临
技术集成复杂、专业人才短缺、实施路径不清等障碍，导致项目落地仍存在挑战。
公司深耕行业，可为客户提供全栈密码服务，具备“芯片-产品-方案”的一体化能力，助力客户高效、高质量地跨越
密评密改深水区。
5、抗量子密码的进展情况如何？公司参与的示范性项目情况是怎样的？海外在抗量子密码方面是否有落地？
答：在抗量子密码领域，公司正积极响应国家前瞻性战略布局，致力于引领行业技术迁移与商业化落地，目前已具备
全系列抗量子密码产品。
当前，国家正加速推进抗量子密码算法的标准化进程。为紧跟全球技术演进步伐，政策层面积极鼓励各行业先行开展
试点迁移工作。公司已率先行动，在金融、运营商及能源等领域，成功落地了多个抗量子密码示范性项目。
海外方面，公司依托支持国际算法的密码机产品，已在香港及部分东南亚地区进行抗量子应用，一些国际标准已初步
成型，相关产品在境外具备实际部署条件。
6、公司收购江南科友、江南天安后的业务整合情况如何？后续有哪些亮点值得期待？
答：公司与江南科友、江南天安在技术、业务、企业文化等方面融合顺利，整体竞争力得到切实增强，战略协同效应
显著。公司通过压缩重叠职能、注入研发资源，不仅优化了运营效率，更实现了在存量核心客户中产品覆盖广度与解决方
案深度的同步提升。
江南科友聚焦银行客户，在三未信安赋能下扩大产品组合，进一步提升市场推广与交付能力；江南天安在云厂商与互
联网企业领域，保持领先优势。
7、公司 2025 年计提减值较多的原因是什么？
答：2025年资产减值及相关非现金费用合计增加 5000多万元；其中资产评估增值摊销主要源于收购时存货评估增值
，随后续销售结转成本而体现；房地产因当地市场价格显著下行，基于谨慎性原则计提减值。 本次减值事项主要为会计
层面的账面价值调整，绝大部分属于非现金性质，不会对公司的正常经营现金流与持续运营能力构成实质影响。
8、公司针对费用端是否有控费措施？预计何时能看到利润拐点？
答：2025 年因行业机会多，公司在研发及市场方面投入比较大，也有一些正向的产出。研发方面，去年研发成果、
试点项目成效显现，今年重心转向产生收入；销售方面，今年将聚焦高潜力的行业，提升投入产出比。
公司当前问题可控，已通过优化产品结构、业务结构、人员结构控制费用成本，提高运营效率，预计未来两年储备将
产生效益。
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