研报评级☆ ◇688498 源杰科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 26 10 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ -0.07│ 2.22│ 4.29│ 6.74│ ---│
│每股净资产(元) │ 24.95│ 24.25│ 27.14│ 30.23│ 36.19│ ---│
│净资产收益率% │ 0.92│ -0.30│ 8.19│ 14.25│ 18.27│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 19.48│ -6.13│ 190.92│ 369.74│ 578.68│ ---│
│营业收入(百万元) │ 144.40│ 252.17│ 601.43│ 1011.00│ 1468.54│ ---│
│营业利润(百万元) │ 18.15│ -14.94│ 213.75│ 409.68│ 643.93│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-20 买入 首次 1139.9 8.26 16.00 --- 国泰海通
2026-03-15 买入 首次 989.48 4.34 6.03 --- 国投证券
2025-11-23 增持 调低 --- 4.47 6.02 --- 西部证券
2025-11-19 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2025-11-18 买入 首次 --- 3.80 6.18 --- 中原证券
2025-11-05 买入 维持 --- 5.01 7.29 --- 上海证券
2025-11-05 买入 维持 --- 4.08 6.25 --- 太平洋证券
2025-11-05 增持 维持 --- 4.16 6.67 --- 天风证券
2025-11-05 买入 维持 --- 3.09 4.90 --- 浙商证券
2025-11-05 增持 维持 --- 3.80 6.21 --- 财通证券
2025-11-01 增持 维持 560 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 3.81 4.94 --- 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 4.23 6.95 --- 开源证券
2025-10-31 买入 调高 --- 2.92 3.97 --- 国元证券
2025-10-14 买入 未知 --- 3.79 6.23 --- 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-20│源杰科技(688498)首次覆盖报告：CW需求提升，硅光和CPO时代发力 │国泰海通 │买入
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本报告导读：首次覆盖给予“增持”评级，目标价1139.9元。公司专注光芯片研发，技术积淀深厚。数据中心产品高
速增长，CW激光器芯片受到广泛认可。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价1139.9元。我们认为公司积极挖潜CPO等业务增长点，受益于AIGC驱
动，业绩有望保持高速增长。预计公司2025-2027年营收分别为6.01/16.18/28.69亿元，EPS分别为2.23/8.26/16.00元，
按照PE和PB估值，最终给予公司2026年138倍PE估值，对应目标价1139.9元。
公司专注光芯片研发，技术积淀深厚。公司专注于高速半导体激光器芯片领域。近年来公司硅光大功率CW产品推出，
广泛应用于数据中心与云计算等高速增长领域。公司技术积淀深厚，核心产品性能与品质稳居国内领先地位。依托全流程
IDM模式，公司实现了从芯片设计、晶圆制造到封装测试的自主可控，牢牢掌握产业链核心技术。公司高管研发履历丰厚
，中际旭创和先导光电等产业内企业均持有公司股份，为公司的长期发展潜力提供了强有力的资本背书。
数据中心类产品高速增长，CW激光器芯片受到广泛认可。公司产品主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷
达市场等领域。光芯片技术壁垒高、工艺流程复杂，因而毛利率水平整体较高。在AI算力需求爆发的背景下，公司在AI数
据中心市场实现大幅度增长，尤其是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片。公司基于多年在DFB激光器领域“设计+工艺+
测试”的深度积累，针对400G/800G光模块需求，成功量产CW70mW激光器芯片，在市场端加强了商务拓展，逐步进入更广
泛的客户供应链。
数通市场高速增长，科技巨头资本开支高增，电信市场稳定发展。随着人工智能等新兴技术的持续发展，对算力的需
求呈指数级增长，带动数据中心需求不断攀升，增长确定性较高。AI浪潮带动大模型训练与部署算力、网络和数据中心的
持续需求，驱动北美科技巨头资本开支创历史新高。电信市场需求具有较强的稳定性和持续性，其建设节奏会受到技术迭
代升级等因素的影响。
风险提示：海外AI投入不及预期，行业竞争加剧，CW产品导入不及预期。
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2026-03-15│源杰科技(688498)光芯片龙头紧握AI机遇，CW光源放量驱动业绩高增 │国投证券 │买入
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事件：
2月27日，公司发布2025年度业绩快报，2025年全年实现营业收入6.01亿元，同比增长138.5%；实现归母净利润1.90
亿元，同比由负转正（上年同期为-0.06亿元）。
AI驱动数通市场高景气，电信市场稳步向下一代技术演进
随着人工智能技术的快速发展，模型性能提高需要大量算力，导致对光器件的需求、能力的增加。在这样的背景下，
数据中心市场高速率需求持续增加，进入2025年这一投资趋势持续加强，400G/800G以太网光模块出货量激增，进而拉动
光芯片的需求。根据LightCounting预测，光通信芯片组市场预计将在2025至2030年间以17%的年复合增长率（CAGR）增长
，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。电信市场方面，5G、千兆光纤网络等新型基础设施建设
进一步完善，光纤接入领域开始向“万兆”加速，作为ITU-T定义的下一代PON技术，50GPON比10GPON带宽提升了5倍、时
延降低了100倍。整体来看，数据中心市场需求与AI等技术发展紧密相关，增长确定性较高；电信市场需求则具有较强的
稳定性和持续性。
紧抓AI算力需求机遇，实现跨越式发展
公司精准把握了AI算力需求快速增长带来的市场机遇，实现了经营规模的快速扩张。2025年上半年，公司实现营业收
入2.05亿元，同比增长70.57%；实现归母净利润0.46万元，同比增长330.31%。2025年全年，公司营业收入达到6.01亿元
，同比增长138.5%；归母净利润1.90亿元，实现大幅扭亏为盈。业绩的高速增长主要得益于数据中心领域CW光源产品销售
额实现大幅度增长，同时数据中心产品毛利率水平高于电信市场，推动公司收入及利润实现增长，电信业务板块经营情况
基本保持稳定。
技术积累深厚，构筑“电信+数通”双轮驱动优势
公司聚焦于光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售。经过多年研发与产业化积累，公司已建立了
包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作
、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。
在技术方面，公司形成了“掩埋型激光器芯片制造平台”“脊波导型激光器芯片制造平台”“光放大器集成芯片制造
平台”“高速调制激光器芯片技术”“异质化合物半导体材料对接生长技术”“小发散角技术”“集成式光芯片高可靠性
技术”“大功率激光器高可靠性技术”“高速激光器芯片的封装技术”等一系列核心技术。在AI算力需求快速增长的背景
下，公司在AI数据中心市场实现大幅度增长，尤其是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片。公司基于多年在DFB激光器领
域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G光模块需求，成功量产CW70mW激光器芯片，CW100mW激光器产品也已完
成客户端验证。
公司在持续深耕电信市场的基础上，积极把握AI发展带来的数据中心市场机遇，加速完成“电信+数通”双轮驱动的
高端光芯片解决方案供应商的转型。目前公司产品广泛应用于光纤接入、移动通信、数据中心、车载激光雷达等领域，形
成了多元化的产品体系。
投资建议：
我们预计公司2026年-2027年收入分别为9.44亿元、13.57亿元，净利润分别为3.73亿元、5.18亿元。考虑到公司作为
国内领先的光芯片供应商，在AI算力需求驱动的高速光芯片领域具备深厚技术积累，客户基础稳固，我们给予公司2026年
3.5倍PEG，目标价为989.48元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。
风险提示：技术升级与产品迭代风险；市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险；存货跌价风险。
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2025-11-23│源杰科技(688498)跟踪点评：25Q3+CW光源产品放量增收，毛利率同、环比改 │西部证券 │增持
│善 │ │
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CW光源放量提速，业绩实现高速增长。2025前三季度公司营收3.83亿元，同比+115.09%；归母净利润1.06亿元，同比
扭亏为盈。单Q3公司营收1.78亿元，同比+207.31%、环比+47.90%；归母净利润0.60亿元，环比+86.67%，主因数据中心市
场的CW硅光光源产品逐步放量且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化；扣非归母净利润0.51亿元
，同比扭亏为盈，主因公司净利润增加及非经常性损益变动；经营活动产生的现金流量0.67亿元，同比+856.64%，主因公
司加大销售回款力度，并随着收入的增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加。
产品结构优化拉动毛利率同、环比改善，持续加大研发投入。25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为44.64%/51.71%/61.62%，
25Q3毛利率同比+39.64pct、环比+9.91pct；费用率上，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%
/-1.81%，四费率合计23.50%，同比-11.9pct、环比+3.41pct。在研发方面，公司持续加大研发投入，研发费用达到2801
万元，占营业收入的比例为15.71%。
产能：美国工厂处于基础设施建设与设备定价阶段，预计26年起逐渐释放产能。公司将持续加强设备投入，预计25年
底-26Q2产能逐步释放，26年产能有望加速释放。
投资建议：公司持续加大对高速率光芯片、大功率光芯片、芯片工艺等相关技术和产品的研发投入，持续提升产品竞
争力。伴随产品良率提升和高毛利产品占比提升，公司的盈利能力有望继续提升。预计公司25/26/27年归母净利润1.8亿
元/3.8亿元/5.2亿元，对应P/E为254/121/90倍，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局恶化；产品价格大幅下滑
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2025-11-19│源杰科技(688498)业绩表现出色，CW光源市场空间广阔 │中信建投 │买入
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2025年前三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。公司25Q3
业绩表现出色，毛利率大幅提升，主要得益于CW光源产品逐步放量，数据中心板块收入占比提升，以及产品导入过程持续
进行工艺优化，降低成本。公司作为行业内领先玩家，CW光源产品在行业内具备较强的竞争力，并与国内外头部厂商保持
深度合作关系，在AI发展带来光模块需求高景气的背景下，业绩有望充分受益于CW光源的强劲需求。此外，公司持续加大
研发投入，完善产品布局，在100GEML、200GEML、CPOCW光源等领域均有不错进展，并在OIO领域开展预研，未来有望充分
受益。
事件
公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长115.17%；归母净利润1.06亿元，
同比扭亏为盈。
简评
1、业绩表现出色，CW光源产品持续放量。
2025年前三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈；扣非归母
净利润0.97亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025Q3公司营业收入1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.9%；归母
净利润0.6亿元，同比扭亏为盈，环比增长86.67%。
公司业绩表现出色，主要得益于数据中心市场CW光源产品逐步放量，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品
结构进一步优化，公司营业收入规模提升。随着硅光技术的加速渗透，CPO/OIO产品技术的发展，CW光源市场需求将持续
爆发，作为行业头部供应商，公司CW光源产品将充分受益。
2、毛利率大幅提升，费用管控出色。
2025年前三季度，公司毛利率为54.76%，同比提升25.07pct，净利率27.63%。单季度来看，2025Q3毛利率61.62%，同
比提升39.64pct，环比提升9.91pct；净利率33.44%，环比提升6.94pct。2025年前三季度，公司销售费用率3.99%，同比
下降0.52pct；管理费用率7.12%，同比下降2.95pct；研发费用率14.28%，同比下降5.92pct；财务费用率-2.79%，同比增
加5.1pct；合计期间费用率为22.6%，同比下降4.29pct。三季度公司毛利率大幅提升，主要由于产品结构优化，硅光为代
表的数据中心板块收入占比提升，以及产品导入过程持续进行工艺优化，降低成本。随着未来公司多产品验证持续推进，
规模效应显现及产品良率提升，公司盈利能力有望进一步提高。
3、硅光技术加速渗透，CPO/OIO新领域均有布局。
与传统光模块相比，硅光技术可以使得光模块成本更低，而外置大功率CW光源是目前硅光模块采用的主要激光器方案
，硅光技术渗透率的快速提升，将拉动CW光源的需求同步上涨。公司作为行业内领先的厂商，CW光源产品在行业内具备较
强的竞争力，并与国内外头部厂商保持紧密的合作关系，在高速光模块需求呈高景气的背景下，业绩有望上升一个台阶。
此外，公司持续加大研发投入，完善产品布局，在100GEML、200GEML、CPOCW光源等领域均有不错进展，并针对OIO领域的
产品开展预研，未来有望充分受益。
4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为5.57亿元、10.62亿元、14.8亿元，归母净利润分别
为1.64亿元、3.87亿元、5.75亿元，当前市值对应PE290X、123X、83X，维持“买入”评级。
风险分析
光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若下游需求变化，会导致公司业绩受到影响；4G/5G移动通信
网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争
关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代不及预期的风险等；10G1577nmEML、100GPAM4EML和大功
率CW等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新市场开拓进展
有不及预期的风险；硅光渗透率不及预期，影响公司CW激光器的需求。
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2025-11-18│源杰科技(688498)季报点评：毛利率显著提升，CW光源产品逐步放量 │中原证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，营收为3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润为1.06亿元，扭
亏为盈。25Q3，营收为1.78亿元，同比增长207.31%；归母净利润为0.60亿元，扭亏为盈。
点评：
国内领先的“电信市场+数通市场”协同拓展的光芯片供应商，CW硅光光源产品逐步放量。公司已建立包含芯片设计
、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺
、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线，致力成为国际一流光电半导
体芯片和技术服务厂商。公司主要产品为光芯片，产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G、200G以及更高速率的DFB、EML
激光器系列产品和50mW、70mW、100mW、150mW等大功率硅光光源产品。公司商品类型按合同分类可分为电信市场、数据中
心和技术服务，25H1，三类产品占营收比分别为48.73%、51.04%、0.23%。25Q3，公司数据中心市场的CW硅光光源产品逐
步放量，带动营收同比高速增长，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，净利润扭亏为盈。
产品结构调整，毛利率显著提升。2025年前三季度，公司毛利率为54.76%%，同比+25.07pct；销售费用率、管理费用
率、财务费用率、研发费用率分别为3.99%、7.12%、-2.79%、14.28%，同比-0.52pct、-2.95pct、+5.10pct、-5.94pct。
公司毛利率受工艺改善、产品售价、设备投入及产品结构等多因素影响。毛利率的提升主要因产品结构调整，以CW大功率
激光器产品为代表的数据中心市场的收入占比的大幅提升。同时，公司持续优化工艺，产品良率提高。未来随着行业发展
、产品迭代和工艺提升，毛利率有望维持在相对较高的水平。
EML和CW激光器芯片供应短缺，硅光份额逐步提升。在AI算力需求爆发的背景下，LightCounting预计光通信芯片组市
场2025-2030年的CAGR为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元，预计EML和CW激光器芯片的短
缺将持续至2026年底。硅光子技术拥有低功耗、低延迟、高带宽、高集成度等方面的优势，未来有望逐步替代基于InP和G
aAs的传统光模块，预计硅光子技术在光模块市场中的份额将逐步提升，有望从2023年的27%提升至2030年的59%。2025年
公司在AI数据中心市场实现大幅度增长，尤其是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片。该芯片要求同时具备大功率、高耦
合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片无论从设计、生产制造工艺以及测试稳定性提出更高要求。基于多年在DF
B激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G光模块需求，公司成功量产CW70mW激光器芯片，在市场端加
强商务拓展，逐步进入更广泛的客户供应链。
电信市场需求稳定，公司产品技术指标对标国际厂商。随着5G、千兆光纤网络等新型基础设施建设进一步完善，无线
和光纤接入部署逐步进入成熟期，下一代技术逐步开始布局。光纤接入领域开始向“万兆”加速。作为ITU-T定义的下一
代PON技术，50GPON比10GPON带宽提升5倍、时延降低100倍，具备提供确定性业务体验的能力。公司电信市场业务基本保
持平稳，优化产品结构，在原有2.5G、10GDFB光芯片的基础上，加大10GEML产品的客户推广。电信市场中，EML产品已经
成为公司重要的收入组成部分。此外，面向下一代25/50GPON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，产品技
术指标对标国际厂商。
盈利预测及投资建议：公司具备大规模CW光源量产能力，产能持续爬坡，70mW/100mW大功率激光器产品适配800G/1.6
T光模块，满足目前硅光应用趋势。客户覆盖国内头部光模块厂商，未来有望持续受益于高速率光模块的放量。我们预计
公司2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、3.26亿元、5.31亿元，对应PE分别为266.18X、138.87X、85.33X，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧
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2025-11-05│源杰科技(688498)2025年三季报点评：源杰Q3业绩超预期，需求驱动为主要特│上海证券 │买入
│征 │ │
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事件概述
源杰科技25年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元
。Q3季度数据来看，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；实现归母净利润0.60亿元。环比数据来看，公司Q3
营收/归母净利润环比约47.90%/86.67%，印证公司业绩快速成长趋势。核心观点
大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确。今年以来，源杰科技连续获得大额采购订单，分别于5月/8月/10月取得
大功率激光器芯片产品订单，累计三笔订单总额约2.66亿元（均含税），约为2024年营业收入的106%，我们认为频繁的大
额订单印证公司业绩保持稳定攀升趋势，公司成长“可持续性”获得验证。此外，高毛利率的数据中心板块业务大幅增长
，我们认为产品结构进一步优化为公司利润端进行有力催化。
费用水平整体抬升，现金流状况良好。费用方面，25年公司前三季度销售/管理/研发费用率约3.99%、7.12%、14.28%
，较24年末大幅下降，而其绝对值同比增长90.33%/52.24%/51.97%。现金流方面，经营性现金流净额于本时期同比增长85
6.64%，现金流状况持续改善。产品进阶与产能出海双轮驱动，成长路径清晰。我们认为，公司未来的成长逻辑清晰，核
心驱动力在于“产品进阶”与“产能出海”的协同并举：1）产品层面，公司100mW产品客户验证进展符合预期，预计将于
2025年上半年在数通领域依托400G/800G光模块需求实现收入显著提升；100GPAM4EML产品已通过客户验证，下一阶段将重
点推动批量出货与份额爬升；200GPAM4EML已完成开发，正处于客户推广阶段。2）产能布局方面，公司于2024年11月公告
拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于支持源杰美国建设本土生产基地，此举将强化对海外客户的交付
与服务响应能力，加速推进全球化战略；我们认为，北美工厂的前瞻性布局亦有助于规避潜在关税风险。
投资建议
公司是国内光芯片产业龙头，有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入
为5.17、10.24、14.40亿元，实现归母净利润1.51、4.31、6.26亿元，26-27年预计同比增长186.02%、45.48%，对应PE为
105.70、72.66倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。
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2025-11-05│源杰科技(688498)2025年三季报点评：环比高增长，产能有望继续扩张 │浙商证券 │买入
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业绩环比高增长，数通占比提升拉高整体盈利能力
2025年前三季度，公司营收3.83亿元，同比+115%，归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。毛利率54.76%，同比+25.0
7pct。净利率27.63%。
分季度看，25Q3营收1.78亿元，同比+207%，环比+47.9%，归母净利润0.6亿元，环比+87%，毛利率61.62%，同比+39.
64pct，环比+9.91pct。
公司在深耕电信市场的基础上，积极把握AI发展带来的数通市场机遇，加速向“电信+数通”双轮驱动的高端光芯片
解决方案供应商转型，前三季度，公司面向数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，高毛利率的数据中心板块业务大幅
增加，产品结构进一步优化。
数通业务受益于硅光渗透率提升，产能持续增长
硅光渗透率有望快速提升，拉动CW光源需求向上。根据Lightcounting的预测，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿
美元增加到2029年的30亿美元以上。400G以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028年将达到48%，对应到硅光
模块的市场空间预计为80亿美元。
大功率CW激光器芯片被要求同时满足大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片无论从设计、生产
制造工艺以及测试稳定性提出更高要求。公司基于多年在DFB激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G
光模块需求，成功量产CW70mW激光器芯片，在市场端持续拓展，客户有望逐步丰富。公司根据目前规划，预计未来产能及
出货量将持续增长，北美工厂预计26年将陆续投入使用。
电信业务结构优化，25G/50GPON已实现出货
电信市场业务基本保持平稳，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10GDFB光芯片的基础上，加大10GEML产品的客
户推广。面向下一代25/50GPON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，产品技术指标对标国际厂商。
盈利预测与估值
公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。考虑到公司CW光源已经大规模出货，100G
EML也有望放量，产能持续扩充。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.67亿元/2.64亿元/4.18亿元，对应25年PE为27
1X，维持买入评级。
风险提示
研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化等
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2025-11-05│源杰科技(688498)CW光源驱动业绩高增，新产品持续布局迭代 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025三季报，公司前三季度实现营收3.83亿元，同比+115.09%；实现归母净利润1.06亿元，同比扭亏
。单季度实现营收1.78亿元，同比+207.31%，环比+47.90%；实现归母净利润0.60亿元，同比扭亏，环比+86.67%。
CW光源持续上量，驱动业绩快速增长：公司硅光CW光源芯片持续规模上量，驱动数通业务营收快速提升，公司率先进
入国内外客户供应体系，目前已开拓大量优质客户，预计伴随下游光模块硅光方案渗透率提升，下游模块公司以及云厂商
客户需求将持续增长。
营收结构优化带动毛利率环比大增：公司单三季度毛利率环比二季度提升9.91pcts，主要系数通CW光源带动高毛利产
品结构占比提升所致，伴随公司70mwCW光源以及后续面向1.6T光模块的100mw的CW光源不断渗透上量，公司盈利能力将继
续优化。
新产品持续布局迭代：公司100GEML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证。200GEML完成产品开发并推
出。面向CPO市场的300mW高功率CW光源已实现核心技术突破，针对OIO领域产品已在预研中，公司长期发展动能充沛。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营收5.83/9.92/14.45亿元，归母净利润1.57/3.27/5.34亿元。对应PE分别为29
0.3/139.3/85.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发人员流失风险；宏观经济下行风险。
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2025-11-05│源杰科技(688498)再迎单季高增长、毛利率提升，产能持续扩充 │天风证券 │增持
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三季度单季延续高增长势头
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115%，归母净利润1.06亿元，去年同期亏损55万
元。3Q单季实现营业收入1.78亿元，同比增长207%、环比增长48%，归母净利润5963万元，同比增长628%、环比增长87%。
业绩大幅增长的原因主要数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，公司营业收入同比增加，且高毛利率的数据中心板块
业务大幅增加。
产能持续扩充
3Q单季公司收入环比、同比实现增长，公司产品主要面向光模块厂商出货，其最终服务于国内外云服务商。公司持续
加强设备投入，综合设备交付节奏以及调试等因素，预计产能将从今年年底至明年逐步成长。美国建厂方面，今年主要是
基础设施的建设及改造，以及设备的预定，为后续投产运营奠定基础，预计明年可能会陆续释放产能。
3Q毛利率快速提升
3Q单季综合毛利率61.62%，同比提升40pct、环比提升10pct，主要是产品结构调整造成的，以CW大功率激光器产品为
代表的数据中心市场的收入占比的大幅提升，同时在成本方面，公司在工艺上也进行了优化。
CW100mw、100GEML已完成验证，CPO和OIO方面均有布局
1）公司推出的CW100mW激光器通过客户的验证。2）100GPAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证
，更高速率的200GPAM4EML完成产品开发并推出。3）针对CPO领域，研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破，OIO
领域也在做预研。4）25/50GPON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，指标对标国际厂商。
盈利预测与投资建议
由于公司前三季度业绩高增、同时产能不断释放，我们略调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.75亿
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