研报评级☆ ◇688498 源杰科技 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ -0.07│ 2.22│ 9.31│ 15.18│ 22.49│
│每股净资产(元) │ 24.95│ 24.25│ 27.14│ 38.20│ 55.87│ 81.72│
│净资产收益率% │ 0.92│ -0.30│ 8.19│ 25.73│ 30.07│ 31.49│
│归母净利润(百万元) │ 19.48│ -6.13│ 190.92│ 786.46│ 1293.34│ 1930.75│
│营业收入(百万元) │ 144.40│ 252.17│ 601.43│ 1638.42│ 2583.12│ 3794.25│
│营业利润(百万元) │ 18.15│ -14.94│ 213.75│ 899.54│ 1475.85│ 2234.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-09 买入 维持 --- 10.88 17.29 26.67 银河证券
2026-05-06 买入 维持 --- 10.65 17.11 25.26 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 1140.21 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 1175.23 10.46 17.26 25.68 国投证券
2026-04-28 买入 维持 --- 11.58 19.47 31.05 开源证券
2026-04-28 买入 维持 1252.91 9.27 16.54 23.12 华泰证券
2026-04-19 增持 维持 --- 7.63 12.40 16.20 西部证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.71 6.17 9.46 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│源杰科技(688498)业绩表现强劲，积极扩产把握行业高景气 │中信建投 │买入
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随着AI带来公司光源产品需求的爆发以及公司竞争力的提升，公司高毛利的数据中心CW光源产品大幅放量，驱动业绩
高速增长。2026Q1，公司实现营收3.55亿元，同比增长321%，环比增长63%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153%，环比
增长111%。公司作为行业内领先玩家，CW光源等产品竞争力突出，100GEML、200GEML等高端产品进展顺利，并深度绑定国
内外核心客户，在CPO/OIO领域具备前瞻卡位优势。同时，公司积极扩张产能，拟投资12.51亿元建设二期项目，并持续推
进H股上市进程，进一步巩固竞争优势。在AI驱动光模块需求高景气的背景下，公司有望充分受益。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润1.91亿元
，同比扭亏为盈。2026Q1，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07%。
简评
1、CW光源放量，驱动业绩高增。
2025年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润1.91亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.67
亿元，同比扭亏为盈。单季度看，2025Q4公司实现营业收入2.18亿元，同比增长194.87%，环比增长22.37%；归母净利润0
.85亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.6%。2025年公司业绩高速增长，主要受益于AI算力发展拉动光芯片需求，公司数据
中心领域CW光源等产品大批量交付，产品结构持续优化叠加规模效应释放，驱动公司业绩爆发。
2026Q1，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%，环比增长62.83%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07
%，环比增长111.03%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长1173.64%，环比增长152.54%。2026年一季度，公司业绩延续
高增，CW光源等产品持续放量。
2、产品结构持续优化，费用管控成效显著。
2025年，公司毛利率58.11%，同比提升24.79pct；净利率31.74%，同比提升34.18pct。单季度看，2025Q4公司毛利率
63.98%，同比提升21.93pct，环比提升2.36pct；净利率38.97%，同比提升46.52pct，环比提升5.53pct；2026Q1，公司毛
利率77.81%，同比提升33.17pct，环比提升13.82pct；净利率50.51%，同比提升33.54pct，环比提升11.54pct。公司高毛
利的数据中心产品占比提升，叠加工艺与良率等优化，盈利水平大幅改善。
2025年，公司销售费用率3.95%，同比下降3.39pct；研发费用率13.44%，同比下降8.18pct；管理费用率7.47%，同比
下降2.85pct；财务费用率-1.43%，同比增加5.5pct；合计期间费用率为23.43%，同比下降8.92pct。2026Q1，公司销售费
用率3.58%，同比下降2.56pct；研发费用率5.81%，同比下降7.94pct；管理费用率5.23%，同比下降2.36pct；财务费用率
-0.21%，同比增加2.99pct；合计期间费用率为14.42%，同比下降9.87pct。随着规模扩大，公司费用率总体明显下降，财
务费用波动主要受利息收入减少、汇兑损失等影响。
3、硅光渗透加速，积极扩产叠加H股上市巩固竞争优势。
AI算力发展推动高速光模块迭代，硅光方案加速渗透，拉动CW光源需求持续高增。公司作为行业内领先玩家，CW光源
等产品竞争力突出，CW70mW、100mW激光器产品实现批量交付，并与国内外头部厂商深度合作，在CPO/OIO等下一代光互联
技术领域具备卡位优势，将充分受益于行业高景气。
公司持续加大扩产力度，2026年2月公告拟投资12.51亿元建设光电通讯芯片研发生产基地二期项目，大幅提升高端光
芯片产能与交付能力，提高对国内外客户的需求响应速度。同时，公司近期向香港联交所提交H股发行及上市申请并刊发
申请资料，进一步推进H股境外上市，强化资本实力与全球客户渗透能力。公司市场竞争优势持续巩固，未来业绩有望再
上新台阶。
4、盈利预测
我们预计公司2026-2028年收入分别为15.39亿元、24.86亿元、36.33亿元，归母净利润分别为6.9亿元、12.17亿元、
19.15亿元，当前市值对应PE192X、109X、69X，维持“买入”评级。
5、风险提示：光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若下游需求变化，会导致公司业绩受到影响；4
G/5G移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司
存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代不及预期的风险等；10G1577nmEML、100GPA
M4EML和大功率CW等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新
市场开拓进展有不及预期的风险；硅光渗透率不及预期，影响公司CW激光器的需求。
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2026-05-09│源杰科技(688498)光芯片缺口持续扩大，国产替代正当时 │银河证券 │买入
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事件:Lumentum发布FY26Q3业绩，并在业绩会上提到EML的供需失衡缺口大于30%。
EML供需失衡，源杰科技1026业绩超预期:Lumentum(LITE)FY26Q3总营收同环比均大幅增长并创历史新高;GAAP及Non-G
AAP净利润增速亮眼，盈利及盈利边际均同比环比明显改善，利润率同步走高。相对应，源杰科技4Q25实现营收2.18亿元
，同增194.9%、环增22%，归母净利润0.85亿元，同比扭亏，数通业务占收比65.4%，盈利明显修复;1Q26延续4Q25态势,实
现营收3.55亿元,同增320.94%,归母净利润1.79亿元、同增1153.07%6,1Q26毛利率77.81%6、净利率50,51%创历史新高。全
球EML芯片供雷失衡AI数通光芯片高景气，公司产品满产交付，业绩与盈利质量同步大幅抬升。
CW+EML双轮驱动，承接供需失衡下的强国产替代需求:公司70mWCW芯片大规模供货、100mW批量交付，卡位800G/1.6T
健光及CPO场景，为公司核心收入来源;300mW已送样研发，布局下一代高端需求;公司100GEML已完成头部客户验证、小批
量量产:200GEML完成研发流片，处于客户验证阶段，计划2026年底量产，对标海外切入1.6T长距高速光模块市场公司以硅
光CW做短距数通、EML做长距高速双轮布局，依托IDM模式扩产提质，绑定头部客户，承接海外EML供需缺口下的国产替代
需求。
投资建议：我们认为在当前供需失衡背景下，公司作为国内头部CWEMLI商，具备客户及技术优势，结合1Q26亮眼业绩
，我们认为公司2026年将实现超预期增长;同时2027、2028年受光模块选代、高速率EML及高功率CW芯片将快速放量,带动
公司业绩高速提升。据此我们预测公司2026/2027/2028年将实现归母净利润9.35/14.86/22.92亿元，同增389.9%/58.90%/
54.24%，EPS分别为10.88/17.29/26.67元，对应PE分别为144.73/91.08/59.05x，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：技术发展不及预期的风险;需求不及预期的风险等。
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2026-05-06│源杰科技(688498)Q1大超预期，光源及光芯片放量打开长期成长空间 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，单季度实现营收3.55亿元，同比增长320.9%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153.1
%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长1173.6%；经营性现金流净额3965万元，由去年同期流出转为明显流入。公司明确
表示，业绩增长主要受益于客户需求增长、数据中心领域CW光源产品销售额增长、产品结构优化，以及数据中心产品毛利
率较高。
Q1大超预期标志着公司成长进入全新阶段。公司2025年全年归母净利润约1.91亿元、扣非归母净利润约1.67亿元，而
2026Q1单季归母净利润已达1.79亿元，扣非净利润已超过2025年全年水平。2025Q4单季归母净利润约8503万元，2026Q1环
比继续大幅提升。我们认为，受益于AI驱动，公司CW光源正式进入放量阶段，且后续有望持续环比高增，公司正在进入更
高收入、更高毛利、更强规模效应的全新成长阶段。
IDM全流程体系，为公司铸就坚实壁垒。2026Q1公司营业收入3.55亿元、营业成本仅7884万元，对应单季度毛利率约7
7.8%；归母净利润1.79亿元，对应净利率约50.5%。高盈利背后反映的是AI用CW光源占比提升，以及IDM模式下设计、工艺
、测试、可靠性能力的集中体现。公司已建立芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程体系，将为公司后续生
产、放量和产品持续升级迭代打下坚实的基础。
硅光加速渗透，NPO/CPO有望成为新成长引擎。随着400G/800G/1.6T光模块中硅光方案规模化应用，头部厂商硅光占
比提升，直接拉动CW大功率激光器需求。未来CW光源需要同时满足更大功率、高耦合效率、宽温工作等指标，技术门槛和
单颗价值量都有提升空间。而CPO/NPO等新型封装技术持续推进，交换芯片与光引擎距离缩短，光互联对大功率CW光源的
需求有望进一步提升。公司作为全球重要的CW光源供应商，将持续受益于光通信速率升级，以及下一代AI网络架构升级。
投资建议：考虑到目前光通信行业景气度，以及硅光、NPO/CPO的产业趋势，结合公司长期以来在研发、供应链、保
交付、产品迭代等多方面的优势，我们上调公司业绩预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润为9.15、14.7、21.71亿
元，对应PE为147.5、91.8、62.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期；竞争加剧；地缘政治风险等。
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2026-04-29│源杰科技(688498)AI算力驱动硅光光源放量，高端光芯片平台加速成长 │国投证券 │买入
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事件：
4月27日，公司发布2026年一季度报，2026年一季度营收3.55亿元，同比增长320.94%；归母净利润1.79亿元，同比增
长1153.07%;归母扣非净利润1.78亿元，同比增长1173.64%。
数据中心业务快速放量带动盈利跃升，产品结构优化与规模效应持续释放
数据中心业务已成为公司业绩高增长的核心驱动力，高毛利CW光源产品放量推动收入、利润和现金流同步改善。2025
年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.50%。其中，电信市场类产品收入2.06亿元，同比增长2.06%，整体保持平
稳；数据中心类产品收入达到3.93亿元，同比增长719.06%，占主营业务收入比例已超过65%，成为公司最重要的增长来源
。从盈利能力看，2025年公司营业成本2.52亿元，对应整体毛利率约58.1%；其中，数据中心类产品成本1.09亿元，对应
毛利率约72.2%，显著高于电信市场类产品，产品结构升级成为全年盈利修复的关键因素。进入2026年一季度，公司增长
进一步提速，单季度实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；经营活动现金流净额3965万元，同比由负转正。2026Q1
公司营业成本7884万元，对应单季度毛利率约77.8%，主要受益于数据中心领域CW光源产品销售额快速增长、产品结构持
续优化，以及收入规模扩大后带来的规模效应释放。展望后续，公司100G/200GEML、70mW/100mWCW光源等产品持续推进，
面向CPO/NPO方向的高功率产品也处于研发布局阶段，有望在AI算力持续扩张背景下打开中长期成长空间；同时，电信侧2
5G/50GPON产品进入起量阶段，也将为公司提供相对稳健的业务底座。
AI算力高景气推动硅光光源需求，公司高端光芯片平台持续受益
AI算力需求持续高景气，推动数据中心光互联向高速率、大功率、低功耗方向加速升级，源杰科技作为具备IDM能力
的国产光芯片厂商，有望在硅光与高速光芯片迭代中持续受益。随着AI技术规模化落地、大模型持续迭代以及新兴应用快
速发展，数据中心高速率光模块需求持续增长，1.6T等高速光模块逐步进入放量阶段，对上游高性能光芯片提出更高要求
。在此背景下，硅光技术在高速率模块中的渗透率不断提升，带动CW光源需求快速增长；同时，CPO/NPO等新型封装技术
加速演进，也有望进一步提升大功率CW激光器芯片的价值量和功率需求。海外产业侧同样在验证这一趋势，NVIDIA于2025
年发布Spectrum-X/Quantum-X硅光网络交换机，通过将硅光能力进一步引入AI数据中心网络，提升AI集群网络的能效与可
靠性。公司目前产品已覆盖2.5G、10G、25G、50G、100G、200G及更高速率DFB、EML激光器系列，以及50mW、70mW、100mW
等大功率硅光光源产品；同时，公司已建立覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程体系，正逐步从以电
信市场为主的光芯片供应商，成长为“电信市场+数据中心市场”双轮驱动的高端光芯片平台型企业。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年收入分别为17.48亿元、28.64亿元、43.68亿元，归母净利润分别为8.99亿元、14.84亿
元、22.07亿元。考虑到公司当前市场地位和一季度超预期表现，整个AI数据中心和光芯片相关行业的持续景气，给予26
年0.63倍PEG，目标价约1704.78元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：AI算力需求不及预期；新产品研发及商业化进展不及预期；产能扩张及客户导入不及预期；行业竞争加剧
；核心人才流失及技术泄密风险。
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2026-04-29│源杰科技(688498)1Q26业绩超预期，关注光芯片供需变化 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩高于我们预期
公司发布2025年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入6.01亿元，同比+138.5%；归母净利润1.91亿元，业
绩符合我们预期。1Q26单季度公司实现营收3.55亿元，环比增长62.83%；归母净利润1.79亿元，环比增长111.03%，业绩
超出我们和市场预期，我们判断主要由于：1）光芯片由于扩产刚性、高端产品良率以及衬底供给等问题，成为光模块交
付的核心瓶颈之一，下游光模块厂商积极备料锁料，对CW光源的采购需求大幅增长；2）1Q26毛利率达77.81%，环比提升1
3.83ppt，我们认为主要得益于规模效应进一步显现、良率提升、以及行业缺货背景下光芯片价格或呈现不降反增。
发展趋势
积极扩产以提升交付能力。面对下游光芯片需求的高速增长，公司积极推进产能扩张，2月公司公告拟投资12.51亿元
建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目。1Q26财报显示公司购建固定资产、无形资产相关现金支出2.97亿
元，固定资产和预付款项大幅增加，印证公司正在加速落地设备采购与产线建设。随着新购设备到厂、参数调试后良率逐
步提升，我们认为2026-2027年产能有望持续高增，公司业绩有望加速释放。
高功率CW产品已送样。面向下一代NPO、CPO方案，公司已布局300mw以上的高功率CW光源，根据2025年报，该产品已
进入小规模送样与客户验证阶段。在100G/200GEML产品上公司也已完成技术储备和客户验证，具备量产能力。我们认为公
司在下一代光芯片竞争中有望继续保持优势，受益于光互连技术在scaleout（横向扩展）和scaleup（纵向扩展）网络的
渗透。
盈利预测与估值
考虑到公司盈利能力提升超预期，光芯片需求持续攀升，我们上修2026/27年盈利预测102.57%/105.64%至10.43/17.1
0亿元。维持跑赢行业评级。考虑到光芯片需求持续高景气以及公司高功率CW有望在2028年进一步放量，我们切换估值窗
口至2028年，基于2028年50倍P/E，给予公司2028年1421.52亿元目标市值，折现得到2027年1654亿元目标市值，上调目标
价至1654元，对应15%的上行空间。
风险
扩产不及预期，下游需求不达预期，产品及市场拓展不及预期。
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2026-04-28│源杰科技(688498)公司信息更新报告：业绩高增验证产业景气度，产能扩容催│开源证券 │买入
│生新成长 │ │
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业绩延续高增态势，AI算力需求驱动盈利扩容
根据公司公告，2026年4月27日公司披露2026年一季报，2026Q1实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%，环比增长
62.83%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07%，环比增长111.03%，单季度销售净利率达50.51%，较2025Q1大幅
提升约33.54pct。费用端，2026Q1销售费用率约3.58%，同比下降2.56pct，管理费用率约5.23%，同比下降2.36pct，研发
费用率约5.81%，同比下降7.94pct，费用管控质效显著提升。整体来看，北美云厂商资本开支持续攀升，1.6T/800G等高
端光模块需求显著增加，上游光芯片供应持续紧缺，供需缺口逐步增大，公司业绩有望受益于长期的供求失衡形势而持续
扩容，因此我们上调原2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.95亿元、16
.73亿元、26.69亿元(2026-2027年原3.64/5.97亿元)，当前股价对应PE为122.5倍、72.8倍、45.7倍，维持“买入”评级
。
AI需求高景气催生扩产紧迫性，源杰科技多线布局加速产能释放
相比于AI需求的指数增长，光芯片扩产则显现线性特征。鉴于旺盛的算力需求至少持续至2027年-2028年，源杰的扩
产节奏持续加速：公司拟投资约12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目；同时将“50G光芯片产
业化建设项目”总投资额由4.87亿元调增至7.57亿元，主要系为满足产能增长需求而增加设备投资；海外布局方面，2025
年公司已开展美国基地的基础设施建设、改造及设备预订，预计2026年起陆续释放产能。
产品矩阵持续完善，大额订单验证成长可持续性
产品方面，公司已针对AI算力需求推出相应的高速EML及大功率激光器产品，2025年面向高速可插拔硅光模块的CW70m
W与CW100mW激光器已实现大批量出货，300mW产品同步完善中；同时公司高速EML产品在100GPAM4EML完成客户验证的基础
上，更高速率的200GPAM4EML也已开始推进客户验证。订单层面，近年来公司屡获大单：2025年8月，公司宣布收到某客户
及其子公司关于大功率激光器芯片产品的采购订单，总金额为1.41亿元；2025年10月，收到A客户大功率激光器芯片产品
采购订单，金额为6302.06万元。接连的订单需求强力印证了公司业绩成长的可持续性。
风险提示：光模块发展不及预期、新竞争者涌入市场、供应链稳定性风险。
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2026-04-28│源杰科技(688498)公司CW光芯片业务步入收获期 │华泰证券 │买入
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根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入3.55亿元，同比增长321%，环比增长63%；归母净利润1.79亿元，同
比增长1153%，环比增长111%，公司业绩呈现高增长，主因受益于客户需求的增长，公司数据中心领域CW光源产品销售额
实现增长，公司整体产品结构的进一步优化，数据中心产品毛利率较高，推动综合毛利率显著提升。展望未来，我们认为
公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利。维持“买入”评级。
综合毛利率显著提升，费用管控良好
1Q26公司综合毛利率达77.81%，环比+13.82pct，同比+33.17pct，我们判断主因公司数据中心业务收入占比提升，推
动出货结构优化。费用管控方面成效显著，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为3.58%、5.23%、5.81%，分别同比下
滑2.56、2.36、7.94pct，我们判断主因公司收入规模迅速提升，推动规模效应释放。
CW产品步入收获期，持续受益AI算力链红利
随着全球AI算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域
龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。根据公司2025年年报，公司的高速EML产品，在100GPAM4EML产品完成
客户验证的基础上，更高速率的200GPAM4EML产品也开始推进客户验证。同时，CPO/NPO等新型封装技术通过高度集成实现
了更高的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速率的解决方案之一。公司瞄准这一机遇，研发了300mW等更高功率
的CW光源，目前正在进一步了解客户需求来完善产品的相关研发工作。针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预
研工作，有望打造新的增长点。
维持“买入”评级
考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为7.96/
14.21/19.87亿元（上调幅度：97%/168%/144%），同比增速分别为317%/79%/40%，考虑到2027年下游需求指引逐步明晰，
我们采用2027年估值，可比公司2027年Wind一致预期PEG均值为1.2，考虑到公司在800G、1.6T硅光光模块上游的CW光源市
场中卡位领先，给予公司2027年PEG为1.4，对应目标价1817.42元，维持“买入”评级。
风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。
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2026-04-19│源杰科技(688498)2025年年报点评：数通业务快速增长，CW光源持续放量 │西部证券 │增持
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数据中心业务快速增长，业绩实现扭亏为盈。2025年公司实现营收6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润1.91亿
元，同比扭亏为盈（24年为-0.06亿元）。Q4单季度公司营收2.18亿元（同比增长195%、环比增长22%），归母净利润0.85
亿元（环比增长43%），毛利率为64%，环比+2p.p.。其中，数通业务实现收入3.93亿元，同比增长719.06%，主因70mW大
功率CW激光器芯片批量出货，精准匹配800G/1.6T高速光模块对高耦合效率与宽温区的严苛需求；电信市场业务保持平稳
，实现收入2.06亿元，同比增长2.06%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长692.34%，主因公司加大销售回
款力度，销售商品、提供劳务收到的现金增加。
产品结构优化拉动毛利率大幅提升。2025年公司综合毛利率为58.11%，主要系高毛利数据中心产品（毛利率72.21%）
收入占比大幅提升所致，而电信市场产品毛利率为31.17%。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9
5%/7.47%/13.44%/-1.43%。公司持续加大研发投入，研发费用达0.81亿元，同比增长48.29%。
CW光源已大批量交付，200GEML推进客户验证。CW光源方面，面向高速可插拔硅光模块的CW70mW激光器芯片已实现大
批量出货，是数据中心业务的主要产品；CW100mW激光器产品也已实现批量交付。面向CPO/NPO等新型封装技术，公司已研
发300mW等更高功率的CW光源，并与客户进行需求对接完善研发。EML芯片方面，100GPAM4EML产品已完成客户验证并实现
小批量出货，更高速率的200GPAM4EML产品也已开始推进客户验证。
投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润6.56亿元/10.65亿元/13.92亿元，对应P/E为189/117/89倍，维持“增持
”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局恶化；产品价格大幅下滑
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2026-03-25│源杰科技(688498)数通业务推动营收与业绩高增长 │华泰证券 │买入
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润为1.91亿元，符合此前公司的业
绩快报，同比扭亏为盈。其中4Q25单季公司营收为2.18亿元，同比增长194.87%，归母净利润为0.85亿元，同比扭亏为盈
。2025年公司业绩实现高增长，主要受益于公司数据中心业务收入的高增长。展望未来，我们认为公司作为国内光通信芯
片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利。维持“买入”评级。
数据中心业务高增长，CW实现大批量交付
分产品来看，公司电信市场类产品营收为2.06亿元，同比增长2.06%；数据中心类产品营收为3.93亿元，同比增长719
.06%，实现显著增长。根据公司年报，2025年公司的CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。该产品采
用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。公司推出的CW100mW激
光器产品，在同样具备高可靠性的前提下，2025年也实现批量交付。
综合毛利率快速提升，费用率显著下行
2025年公司综合毛利率为58.11%，同比提升24.79pct，主因公司产品结构优化，其中公司电信市场类产品毛利率同比
增加6.55pct至31.17%，数据中心类产品毛利率同比增加1.19pct至72.21%。我们认为随着数据中心业务收入占比的进一步
提升，未来公司综合毛利率有望进一步上行。费用方面公司管控良好，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.95%/7.
47%/13.44%，分别同比下降3.39/2.85/8.18pct，我们认为主因公司收入快速提升带来规模效应的显现。
CW产品步入收获期，持续受益AI算力链红利
随着全球AI算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域
龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。根据公司年报，公司的高速EML产品，在100GPAM4EML产品完成客户验
证的基础上，更高速率的200GPAM4EML产品也开始推进客户验证。同时，CPO/NPO等新型封装技术通过高度集成实现了更高
的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速率的解决方案之一。公司瞄准这一机遇，研发了300mW等更高功率的CW光
源，目前正在进一步了解客户需求来完善产品的相关研发工作。针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作
。
维持“买入”评级
考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归
母净利润分别为4.05/5.30/8.13亿元（上调幅度：24%/25%/-）。我们认为随着全球800G、1.6T等高速光模块需求快速提
升、硅光模块渗透率继续上行的背景下，公司作为国内光芯片龙头厂商，业绩有望延续高增长趋势，我们看好公司未来发
展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-20│源杰科技(688498)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
问：源杰科技目前CW芯片年产能为多少？后续扩能情况是怎么样？
答：尊敬的投资者，您好！公司的产能主要取决于设备的数量和工艺水平。随着设备和工艺水平的提升，公司目前产
能逐步提升，以满足下游需求的增长。敬请投资者注意投资风险，感谢您对公司的关注。
问：公司产能扩张计划怎样？
答：尊敬的投资者，您好！公司产能的规划要统筹需求、场地、设备、资金、人员等多方面因素，公司
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