研报评级☆ ◇688498 源杰科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ -0.07│ 2.22│ 7.60│ 11.94│ 17.11│
│每股净资产(元) │ 24.95│ 24.25│ 27.14│ 41.24│ 63.74│ 96.64│
│净资产收益率% │ 0.92│ -0.30│ 8.19│ 19.65│ 21.37│ 21.97│
│归母净利润(百万元) │ 19.48│ -6.13│ 190.92│ 653.33│ 1026.50│ 1470.62│
│营业收入(百万元) │ 144.40│ 252.17│ 601.43│ 1426.00│ 2184.67│ 3142.33│
│营业利润(百万元) │ 18.15│ -14.94│ 213.75│ 718.31│ 1128.98│ 1655.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 1704.78 10.46 17.26 25.68 国投证券
2026-04-19 增持 维持 --- 7.63 12.40 16.20 西部证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.71 6.17 9.46 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│源杰科技(688498)AI算力驱动硅光光源放量，高端光芯片平台加速成长 │国投证券 │买入
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事件：
4月27日，公司发布2026年一季度报，2026年一季度营收3.55亿元，同比增长320.94%；归母净利润1.79亿元，同比增
长1153.07%;归母扣非净利润1.78亿元，同比增长1173.64%。
数据中心业务快速放量带动盈利跃升，产品结构优化与规模效应持续释放
数据中心业务已成为公司业绩高增长的核心驱动力，高毛利CW光源产品放量推动收入、利润和现金流同步改善。2025
年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.50%。其中，电信市场类产品收入2.06亿元，同比增长2.06%，整体保持平
稳；数据中心类产品收入达到3.93亿元，同比增长719.06%，占主营业务收入比例已超过65%，成为公司最重要的增长来源
。从盈利能力看，2025年公司营业成本2.52亿元，对应整体毛利率约58.1%；其中，数据中心类产品成本1.09亿元，对应
毛利率约72.2%，显著高于电信市场类产品，产品结构升级成为全年盈利修复的关键因素。进入2026年一季度，公司增长
进一步提速，单季度实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；经营活动现金流净额3965万元，同比由负转正。2026Q1
公司营业成本7884万元，对应单季度毛利率约77.8%，主要受益于数据中心领域CW光源产品销售额快速增长、产品结构持
续优化，以及收入规模扩大后带来的规模效应释放。展望后续，公司100G/200GEML、70mW/100mWCW光源等产品持续推进，
面向CPO/NPO方向的高功率产品也处于研发布局阶段，有望在AI算力持续扩张背景下打开中长期成长空间；同时，电信侧2
5G/50GPON产品进入起量阶段，也将为公司提供相对稳健的业务底座。
AI算力高景气推动硅光光源需求，公司高端光芯片平台持续受益
AI算力需求持续高景气，推动数据中心光互联向高速率、大功率、低功耗方向加速升级，源杰科技作为具备IDM能力
的国产光芯片厂商，有望在硅光与高速光芯片迭代中持续受益。随着AI技术规模化落地、大模型持续迭代以及新兴应用快
速发展，数据中心高速率光模块需求持续增长，1.6T等高速光模块逐步进入放量阶段，对上游高性能光芯片提出更高要求
。在此背景下，硅光技术在高速率模块中的渗透率不断提升，带动CW光源需求快速增长；同时，CPO/NPO等新型封装技术
加速演进，也有望进一步提升大功率CW激光器芯片的价值量和功率需求。海外产业侧同样在验证这一趋势，NVIDIA于2025
年发布Spectrum-X/Quantum-X硅光网络交换机，通过将硅光能力进一步引入AI数据中心网络，提升AI集群网络的能效与可
靠性。公司目前产品已覆盖2.5G、10G、25G、50G、100G、200G及更高速率DFB、EML激光器系列，以及50mW、70mW、100mW
等大功率硅光光源产品；同时，公司已建立覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程体系，正逐步从以电
信市场为主的光芯片供应商，成长为“电信市场+数据中心市场”双轮驱动的高端光芯片平台型企业。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年收入分别为17.48亿元、28.64亿元、43.68亿元，归母净利润分别为8.99亿元、14.84亿
元、22.07亿元。考虑到公司当前市场地位和一季度超预期表现，整个AI数据中心和光芯片相关行业的持续景气，给予26
年0.63倍PEG，目标价约1704.78元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：AI算力需求不及预期；新产品研发及商业化进展不及预期；产能扩张及客户导入不及预期；行业竞争加剧
；核心人才流失及技术泄密风险。
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2026-04-19│源杰科技(688498)2025年年报点评：数通业务快速增长，CW光源持续放量 │西部证券 │增持
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数据中心业务快速增长，业绩实现扭亏为盈。2025年公司实现营收6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润1.91亿
元，同比扭亏为盈（24年为-0.06亿元）。Q4单季度公司营收2.18亿元（同比增长195%、环比增长22%），归母净利润0.85
亿元（环比增长43%），毛利率为64%，环比+2p.p.。其中，数通业务实现收入3.93亿元，同比增长719.06%，主因70mW大
功率CW激光器芯片批量出货，精准匹配800G/1.6T高速光模块对高耦合效率与宽温区的严苛需求；电信市场业务保持平稳
，实现收入2.06亿元，同比增长2.06%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长692.34%，主因公司加大销售回
款力度，销售商品、提供劳务收到的现金增加。
产品结构优化拉动毛利率大幅提升。2025年公司综合毛利率为58.11%，主要系高毛利数据中心产品（毛利率72.21%）
收入占比大幅提升所致，而电信市场产品毛利率为31.17%。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9
5%/7.47%/13.44%/-1.43%。公司持续加大研发投入，研发费用达0.81亿元，同比增长48.29%。
CW光源已大批量交付，200GEML推进客户验证。CW光源方面，面向高速可插拔硅光模块的CW70mW激光器芯片已实现大
批量出货，是数据中心业务的主要产品；CW100mW激光器产品也已实现批量交付。面向CPO/NPO等新型封装技术，公司已研
发300mW等更高功率的CW光源，并与客户进行需求对接完善研发。EML芯片方面，100GPAM4EML产品已完成客户验证并实现
小批量出货，更高速率的200GPAM4EML产品也已开始推进客户验证。
投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润6.56亿元/10.65亿元/13.92亿元，对应P/E为189/117/89倍，维持“增持
”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局恶化；产品价格大幅下滑
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2026-03-25│源杰科技(688498)数通业务推动营收与业绩高增长 │华泰证券 │买入
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润为1.91亿元，符合此前公司的业
绩快报，同比扭亏为盈。其中4Q25单季公司营收为2.18亿元，同比增长194.87%，归母净利润为0.85亿元，同比扭亏为盈
。2025年公司业绩实现高增长，主要受益于公司数据中心业务收入的高增长。展望未来，我们认为公司作为国内光通信芯
片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利。维持“买入”评级。
数据中心业务高增长，CW实现大批量交付
分产品来看，公司电信市场类产品营收为2.06亿元，同比增长2.06%；数据中心类产品营收为3.93亿元，同比增长719
.06%，实现显著增长。根据公司年报，2025年公司的CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。该产品采
用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。公司推出的CW100mW激
光器产品，在同样具备高可靠性的前提下，2025年也实现批量交付。
综合毛利率快速提升，费用率显著下行
2025年公司综合毛利率为58.11%，同比提升24.79pct，主因公司产品结构优化，其中公司电信市场类产品毛利率同比
增加6.55pct至31.17%，数据中心类产品毛利率同比增加1.19pct至72.21%。我们认为随着数据中心业务收入占比的进一步
提升，未来公司综合毛利率有望进一步上行。费用方面公司管控良好，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.95%/7.
47%/13.44%，分别同比下降3.39/2.85/8.18pct，我们认为主因公司收入快速提升带来规模效应的显现。
CW产品步入收获期，持续受益AI算力链红利
随着全球AI算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域
龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。根据公司年报，公司的高速EML产品，在100GPAM4EML产品完成客户验
证的基础上，更高速率的200GPAM4EML产品也开始推进客户验证。同时，CPO/NPO等新型封装技术通过高度集成实现了更高
的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速率的解决方案之一。公司瞄准这一机遇，研发了300mW等更高功率的CW光
源，目前正在进一步了解客户需求来完善产品的相关研发工作。针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作
。
维持“买入”评级
考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归
母净利润分别为4.05/5.30/8.13亿元（上调幅度：24%/25%/-）。我们认为随着全球800G、1.6T等高速光模块需求快速提
升、硅光模块渗透率继续上行的背景下，公司作为国内光芯片龙头厂商，业绩有望延续高增长趋势，我们看好公司未来发
展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：189家
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2026-03-25│源杰科技(688498)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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一、源杰科技2025年年报的业绩情况
2025年，公司实现营业收入60,143.45万元，同比增加138.50%；实现归属于上市公司股东的净利润19,092.40万元，
同比扭亏为盈。公司的电信市场业务实现收入20,646.96万元，较上年同期增加2.06%。公司的数据中心业务实现收入39,3
25.78万元，较上年同期上升719.06%。
报告期内，电信市场业务基本保持平稳，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB光芯片的基础上，加大10G
EML产品的客户推广。面向下一代25/50G PON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入。电信市场中，EML产品
已经成为重要的收入组成部分之一。
报告期内，在人工智能技术发展持续拉动光芯片需求增长的背景下，公司基于技术积累和产品性能，优化资源配置，
提升资源投入效率和经营质量，数据中心领域销售额实现大幅度增长，收入占比超过50%，成为公司重要的收入来源。主
要产品是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片。
整体来看，公司在持续深耕电信市场的基础上，积极把握AI发展带来的数据中心市场机遇，加速完成“电信+数通”
双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商的转型。
二、问答环节
问：请问公司在CPO/NPO领域的产品进展情况如何？
答：相关产品目前整体处于研发阶段。
问：今年公司的产能及扩产进展情况如何？
答：随着光芯片需求增加，公司正稳步推进产能提升工作，但具体节奏受设备进场及调试周期等因素影响。
问：海外子公司的产能储备及定位规划如何？
答：建设进展顺利，还处于初期。目前产能增加主要是依靠国内的产能。
问：100G EML与200G EML产品在技术、产能及市场方面的情况如何？
答：公司在100G EML、200G EML产品在技术持续优化，市场侧拓展情况取决于公司内部产能的扩张情况。从市场来看
，目前相关产品需求将较为紧缺。
问：公司电信市场营收的占比及市场展望如何？
答：公司电信市场25G PON产品、50G PON产品今年会进入起量阶段，具体放量节奏根据运营商部署情况决定。
问：公司与衬底供应商的合作情况如何？
答：公司衬底供应商不止一家供应商，国内及海外均有布局。公司已与供应商签署长期合作协议，能够保障产能提升
的快速需求。
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