研报评级☆ ◇688502 茂莱光学 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.88│ 0.67│ 0.88│ 1.67│ 2.59│ 4.20│
│每股净资产(元) │ 22.56│ 22.19│ 22.78│ 24.72│ 26.92│ 30.50│
│净资产收益率% │ 3.92│ 3.03│ 3.65│ 6.77│ 9.62│ 13.78│
│归母净利润(百万元) │ 46.72│ 35.52│ 46.33│ 88.00│ 137.00│ 222.00│
│营业收入(百万元) │ 458.03│ 502.83│ 691.01│ 1012.00│ 1511.00│ 2278.00│
│营业利润(百万元) │ 55.03│ 38.31│ 53.46│ 98.00│ 152.00│ 247.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-09 买入 首次 --- 1.67 2.59 4.20 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-09│茂莱光学(688502)深耕精密光学，半导体领域空间广阔 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
公司主营业务为精密光学器件、精密光学镜头和先进光学系统，产品广泛应用于半导体前道量检测、光刻机照明系统
、生命科学及AR/VR检测等高端制造的核心环节。公司2025年实现营业收入6.91亿元，归母净利润0.46亿元，外销占比56.
58%。
半导体前道量检测设备景气度延续，光刻设备核心精密光学零部件国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半
导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15.34%）。前道先进制程迭代与先进封装演进大幅抬高过程控制价值，海外量检测
龙头KLA预计到2030年营收将达到260亿美元，Camtek则将营收目标上调至7.5亿美元。光刻环节构筑了先进制程壁垒，光
学系统作为整机核心模块直接决定了底层加工精度。公司于2025年11月，发行可转债5.63亿元，转股价格为364.43元/股
，公司通过可转债加码超精密光学产能，重点聚焦248nm与193nm深紫外（DUV）波段的光学器件及物镜镜头，以严苛的光
学一致性满足深紫外光刻机高精度投影与照明系统的技术规格，加速推进光刻机配套元器件的国产替代进程。
新兴终端设备迭代与算力集群拓展扩张共振，前瞻布局打开新增长极。AR/VR质控需求跨越研发拐点，随着下游大客
户由前期研发向小批量生产阶段的实质性跃迁，公司AR/VR检测领域深度合作Microsoft、Facebook等国际大厂，2025年实
现营收同比增长152.31%。AI算力扩张持续推高数据中心光互连架构的技术规格。公司依托前期在透镜、波片等核心器件
上沉淀的成熟工艺，于2026年4月出资设立全资子公司切入光电子器件制造业务。
盈利预测、估值和评级
我们预测公司2026-2028年营收分别为10.12亿元、15.11亿元、22.78亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.37亿元、
2.22亿元，EPS分别为1.67元、2.59元、4.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
核心客户扩产及资本开支不及预期的风险；核心技术迭代与新业务客户验证不及预期的风险；期间费用短期承压上行
与规模效应兑现不及预期的风险；海外市场运营及外汇汇率波动风险；限售股解禁的风险；大股东及实际控制人减持的风
险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-10-15│茂莱光学(688502)2026年10月15日-21日投资者关系活动主要内容
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Q1：请介绍公司整体业务结构与海内外收入布局。
A：公司以高端精密光学产品为主，下游核心应用领域包括半导体、AR/VR检测等，同时也在拓展激光通信等新兴业务
。业务收入海内外占比会随客户交付节奏动态波动，海外业务收入高于国内收入。基于上半年的业务发展情况，公司半导
体业务收入占整体收入的一半以上，是公司第一大下游业务领域。
Q2：公司给客户提供的产品占下游客户业务的比例有多少？公司觉得行业发展特点有哪些？
A：公司为客户提供的高端精密光学产品定制化属性强，产品对一致性、稳定性要求极高。下游客户完成供应商导入
验证后，通常会形成长期稳定合作关系。行业扩产存在明显约束，属于重资产行业，熟练技术人员培养周期较长，产能扩
张节奏尚需时间。
Q3：公司预计毛利率今明两年分别能达到多少？
A：毛利率波动与研发业务和量产业务的相对占比有关。阶段性研发项目增加、新产品备料等均会对当期毛利率形成
短期扰动。伴随新产品逐步完成验证、零部件国产化替代推进，相关产品毛利率将逐步修复至正常水平。
Q4：公司AR/VR光学检测业务目前发展情况和长期发展空间如何？
A：AR/VR是公司长期布局的检测业务方向，相关产品已实现规模化出货。光学检测属于产业链关键环节，公司依托自
身光学检测方案优势，将持续伴随行业发展拓展业务机会。
Q5：光刻明年的收入增速展望是不是低于量检测？
A：从业务进展来看，量检测产品线覆盖更广、验证落地进度更快，短期收入增量更显著；光刻光学器件产品尚处在
持续验证爬坡阶段，产品验证周期相对较长，收入释放相对平缓。公司不对未来细分业务收入发展做业绩预测。中长期看
，光刻业务具备较大成长潜力，后续有望跟随下游客户的验证与量产进度逐步实现收入释放。
Q6：公司中长期产能规划是什么样的？
A：公司将在南京新建量产制造基地，以南京量产基地为核心，搭配多地配套扩产项目统筹产能布局。南京新基地定
位规模化量产平台，项目将按照规划有序推进建设，分期释放产能，匹配下游行业长期发展需求。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：16家
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2026-09-22│茂莱光学(688502)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1、公司业务布局的选择逻辑是什么，会进入标准品赛道吗？
公司聚焦超精密工业光学定制化业务，目前的业务发展重点不会放在光学标准品赛道。依托可跨行业复用的加工、测
量与研发能力，公司聚焦各工业领域内技术壁垒较高的定制化光学需求，业务覆盖多个高端工业应用场景。
Q2、当前产能建设主要有哪些规划，产能瓶颈来自哪里？
公司正逐步推进产能扩张建设，采用租赁厂房+自建园区分阶段建设，同步布局海外生产基地。产能约束并非单一因
素，高端精密光学属于重资产赛道，设备投入大、技术落地周期较长。除精密加工设备外，生产场地对震动、温湿度等洁
净环境控制要求严苛，同时依赖成熟技术团队与高精度测量能力。虽然精密测量能力是主要瓶颈，但是成熟技术人员储备
、设备调试、洁净厂房环境建设等都会对产能爬坡形成约束。
Q3、股权激励相关安排是怎样的？
公司今年年初已完成股权激励授予，设置了对应的考核周期和考核指标，后续将结合本次激励的归属落地情况，择机
评估后续激励计划。
Q4、公司开发高端客户的主要路径是什么？
公司的主要客户分布在半导体、AR/VR检测、生命科学及医疗、生物识别等领域。公司产品采取直销模式，主要通过
与客户直接进行商务洽谈的方式获取销售订单，和客户之间的合作一般都是从合作研发阶段开始。公司客户以各行业的领
先企业为主，该类客户对供应商的选择更看重产品质量，客户黏性大。公司凭借多年的经营，已成功积累了大量优质客户
，并建立了较为稳定的合作关系。
Q5、汇兑损失对公司影响大吗？后续公司会采取哪些措施？
受外汇汇率波动影响，公司今年上半年产生汇兑损失666.86万元。后续公司将通过优化理财安排、配套使用汇率对冲
工具等方式，管理汇率敞口，降低汇率波动带来的冲击，但基于经营业务的需求，公司依然会考虑保留部分外币持有量。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：19家
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2026-09-09│茂莱光学(688502)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1、请公司介绍光通信业务产能规划和放量节奏。
公司于2026年4月设立了全资子公司南京茂莱光互连科技有限公司，子公司成立后聚焦光通信领域，开展前沿技术研
发、新品产业化落地及下游客户开拓等工作，积极推进激光通信、卫星通信业务布局与产品开发，拓展近地卫星通信相关
业务，对接微小卫星及载荷厂商，寻求潜在合作机会。截至2026年6月底，子公司相关业务尚处于早期开发阶段，仅部分
项目完成技术论证并进入原理样品试制验证阶段，后续能否通过客户验证、实现产品定型及批量供货，能否形成规模化收
入及利润，均存在不确定性。
Q2、公司可转债募集资金使用情况如何？后期会考虑赎回吗？
截至2026年6月30日，公司可转债募集资金累计投入6,984.93万元，可转债募投项目正按计划建设中。公司于2026年7
月3日召开第四届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于不提前赎回“茂莱转债”的议案》，决定本次不行使“茂莱
转债”的提前赎回权利，且在未来3个月内（即2026年7月4日至2026年10月3日），若“茂莱转债”再次触发有条件赎回条
款，公司均不行使提前赎回权利。在此之后以2026年10月4日（非交易日顺延）为首个交易日重新计算，若再次触发有条
件赎回条款，届时公司董事会将另行召开会议决定是否行使“茂莱转债”的提前赎回权利。
Q3、国内量检测客户放量是由于客户突破还是公司的技术突破？
半导体业务增长是产业链协同的结果，下游客户实现产品落地与市场拓展，带来订单需求；公司同步完成配套光学组
件的技术验证，提升稳定供货能力，匹配客户产品升级迭代要求，共同推动半导体业务的发展。
Q4、公司半导体光学原材料供给情况如何？请介绍一下公司和上游原材料供应商之间的配合情况。
公司产品以定制化为主，根据下游客户的不同产品需求采购相应的原材料，包括光学材料、机械材料及电子材料等，
其中光学材料是主要原材料，主要包括块料、毛坯、光坯和光学件等。公司与国内外不同供应商保持长期稳定合作，并根
据销售预测提前对原材料进行采购储备，保障物料供应。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：9家
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2026-07-16│茂莱光学(688502)2026年7月16日、7月17日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1、公司海外客户占比很高，海外关税政策变化会不会冲击公司营收，目前全球生产基地布局情况如何？
答：公司生产经营稳步开展，依托全球化生产布局，可有效降低单一区域贸易政策调整带来的经营风险。产能布局层
面，南京为国内核心生产制造基地；同时公司在泰国、英国设立了工厂，在美国设立研发中心。经过多年的发展，部分海
外子公司已形成独立接单、生产及交付能力，能够灵活适配海外客户需求，缓解国际环境变动带来的经营风险。目前各海
外基地产能仍在持续建设扩充阶段，后续实际订单承接规模与经营效益存在一定不确定性。
Q2、公司一季度利润承压亏损，市场比较关注亏损诱因，什么时候毛利率和利润能够改善？
答：一季度亏损主要系（1）本期人工、折旧等相关成本的增加及低毛利产品占比的提升导致整体毛利降低；（2）股
份支付、人工费用的增加导致管理费用增加，可转债利息及汇兑损失导致财务费用增加。一季度毛利率下降，主要系客户
结构发生改变，公司与某国际半导体量检测客户已建立战略合作关系，随着合作的深入，该客户业务量显著提升但毛利较
低，导致一季度低毛利客户业务占比提升，短期内将对整体毛利率及净利润产生负面影响。公司正积极推进与该客户的深
度协作，在产能配套、供应链协同及物料成本优化等方面持续努力，争取逐步降低项目运营成本。同时，公司也在持续优
化客户结构与产品结构，加强成本管控，推动整体盈利能力逐步回升。请各位投资者注意短期经营业绩波动风险，理性投
资。
Q3、公司当前在手订单体量多少？国内、海外扩产计划落地进度如何？远期产能能支撑多大规模的营收？
答：截至2026年一季度末，公司累计在手订单约6.6亿元。海内外产能扩张工作同步有序推进，公司计划在南京建设
量产智造基地，总投资不超过10亿元，该项目已完成备案手续，现阶段正在推进土地购置相关筹备工作。海外子公司相关
产能扩建工作亦在按计划推进中。公司产能规划系基于对多个下游应用领域中长期需求的综合判断，旨在为业务持续发展
提供必要的产能储备。
Q4、半导体检测设备配套光学市场增量逻辑是什么，下游客户采购需求有无明显提升？
答：国内半导体设备企业加速国产替代进程，带动上游核心零部件的本土化采购需求增长。从2025年度经营表现来看
，公司与多家国内下游客户的业务合作体量实现明显增长。与此同时，全球范围内半导体制造产线扩产建设持续推进，成
熟制程检测设备对应的配套光学产品市场具备持续增长基础。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：10家
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2026-06-12│茂莱光学(688502)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1：公司镀膜机有多少台？镀膜领域公司有什么亮点吗？
A：镀膜技术是公司五大核心工艺之一，已实现深紫外、可见光、近红外、中远红外全光谱覆盖，应用场景丰富。工
艺广泛应用于半导体光学透镜、窄带多光谱滤光片、荧光滤光片、各类型光学镜头、系统光学器件等产品。公司配备充足
的专业镀膜设备，可承接不同类型产品的加工任务。围绕产能规划及实际生产需求，公司将持续优化设备配置，当前设备
采购、交付全流程平稳有序。
Q2：AR/VR领域今年增速怎么样？
A：2025年，公司AR/VR检测业务实现高速增长，现已成为公司第三大应用领域。目前业务已覆盖海内外主流客户群体
。与此同时，公司持续推进产品标准化、模块化升级，不断强化交付能力，承接行业增量订单。
Q3：公司产能扩张的资金需求从哪里来？
A：公司扩产资金一方面来自自有资金，另一方面会借助控股股东借款，同时也会合理使用银行借款等方式。
Q4：海外客户增速情况如何？
A：公司深耕海外市场多年，积累了一批全球各领域龙头客户，合作关系稳定。凭借领先的精密光学技术与定制化服
务能力，公司深度参与海外客户前沿产品研发与量产配套，客户认可度高。受益于全球半导体、AR/VR等行业的发展机遇
，海外客户需求持续向上，业务增长动力充足，未来公司将持续深化与海外优质客户的合作，进一步挖掘海外市场增长潜
力。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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