研报评级☆ ◇688502 茂莱光学 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.88│ 0.67│ 0.88│ 1.33│ 2.02│ 2.82│
│每股净资产(元) │ 22.56│ 22.19│ 22.78│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.92│ 3.03│ 3.65│ 5.34│ 7.72│ 10.07│
│归母净利润(百万元) │ 46.72│ 35.52│ 46.33│ 70.10│ 106.76│ 149.00│
│营业收入(百万元) │ 458.03│ 502.83│ 691.01│ 913.28│ 1162.32│ 1426.89│
│营业利润(百万元) │ 55.03│ 38.31│ 53.46│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 --- 1.33 2.02 2.82 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│茂莱光学(688502)半导体设备系列报告：主要下游处于从1-10放量阶段，看好│中信建投 │买入
│公司后续经营稳健增长 │ │
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核心观点
2025年全年公司营收稳健增长，主要受半导体、AR/VR检测领域拉动，其中半导体领域营收占比为57.76%，同比+11.4
7pct，占比显著提升，部分产品已在2025年上半年成功跨越研发样品验证阶段，正式迈入批量生产阶段；AR/VR检测营收
超翻倍增长，客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展。受益于规模效应，公司费用端改善明显，2025全年业绩端
表现优秀。各主要下游均处在从1到10的放量阶段，看好公司经营持续稳健增长。
事件
2025年公司实现营业收入6.91亿元，同比增长37.42%；归母净利润0.46亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润0.38
亿元，同比增长32.48%。
单Q4来看，2025Q4公司实现营业收入1.88亿元，同比增长47.35%；归母净利润0.01亿元，同比下降94.21%；扣非归母
净利润-0.01亿元，同比下降112.77%。
简评
半导体及AR/VR检测收入高增，带动营收、业绩快速增长
2025年公司实现营业收入6.91亿元，同比增长37.42%，公司收入的增长主要得益于半导体和AR/VR检测业务的增长。
1）分业务：受益于下游需求景气，公司精密光学各业务均实现较好增长。2025年公司光学器件营收3.03亿元，同比
增长35.10%，占比43.78%；光学系统营收2.17亿元，同比增长56.12%，占比31.46%；光学镜头营收1.65亿元，同比增长20
.17%，占比23.89%；服务营收0.06亿元，同比增长173.37%，占比0.81%。
2）分下游：半导体及AR/VR检测领域收入高增。①半导体：2025年公司半导体领域营收约3.99亿元，同比增长71.47%
，受益于技术水平提高、工艺稳定性以及市场对公司产品的认可度提升，半导体领域营收高增，部分产品已在2025年上半
年成功跨越研发样品验证阶段，正式迈入批量生产阶段，实现了从技术研发到产业化落地的重要跨越，2025年半导体领域
营收占比达57.76%，同比+11.47pct，在公司营收结构中占比大幅提升；②生命科学：2025年公司生命科学领域营收约118
.65亿元，同比基本持平，营收占比17.18%，同比-6.31pct；③AR/VR检测：2025年公司AR/VR检测领域营收约0.65亿元，
同比增长152.31%，营收占比9.41%，同比+4.28pct，客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，产品需求显著提升
。
盈利能力方面，2025年公司实现毛利率46.71%，同比下降1.71pct，毛利率减少主要系固定成本上升所致，其中光学
器件、光学系统、光学镜头毛利率分别为39.11%、44.60%、62.15%，同比分别-4.97pct、+2.17pct、+0.97pct，光学器件
毛利率降幅较大，主要系①募投项目转固导致的固定成本上升；②境外生产基地产能暂未足够释放；③生命科学领域主要
高毛利客户销售额下降所致。
费用端来看，受益于收入规模快速增长，公司费用率改善明显。2025年公司期间费用率为34.73%，同比-3.18pct，其
中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.34%、17.39%、11.88%、1.13%，同比分别-0.69pct、-1.54pct、-2.10pct、+1
.14pct。2025年公司研发投入达8,206.54万元，同比增长16.77%，公司积极布局量子光学与量子计算，开展相关器件与系
统研究；同时针对关键原材料、超精密加工装备开展技术攻关与储备。
归结到利润端，2025年公司实现归母净利润0.46亿元，同比增长30.43%，对应归母净利率6.70%，同比-0.36pct；扣
非归母净利润0.38亿元，同比增长32.48%，对应扣非净利率5.45%，同比-0.20pct。
投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.70、1.07、1.49亿元，同比分别增长51.31%、52.30%、39.56%，对应2026-
2028年PE估值分别为264.38x、173.59x、124.38x，维持“买入”评级。
风险分析
（1）定制化研发未能匹配客户需求的风险：随着精密光学下游各应用领域不断拓展，产品技术不断升级迭代，对公
司技术创新和产品研发能力提出了更高的要求。如果公司的技术研发水平和产品优化升级能力无法与下游行业客户不断变
化的要求相匹配，则公司可能面临客户流失的风险，进而对公司营业收入产生不利影响。
（2）技术升级迭代风险：公司自主研发的非球面加工技术、光学镀膜技术、球面加工技术、柱面加工技术以及主动
装调技术等技术指标水平未来仍需要根据客户产品的升级迭代而进一步优化。若出现公司研发投入不足、未能准确把握行
业技术发展趋势、未能持续创新迭代，或者市场上出现替代产品或技术等状况，均可能导致公司逐步失去技术优势，进而
影响公司核心竞争力。
（3）研发人员及核心技术流失风险：如果公司未来不能在职业发展、薪酬福利、工作环境等方面持续提供具有竞争
力的工作条件并建立良好的激励机制，未来竞争对手可能会通过各种方式争夺公司人才，造成核心研发人员流失，不仅影
响公司的后续产品研发能力，也会带来核心技术泄露的风险，进而对公司业务发展造成重大不利影响。
（4）毛利率波动风险：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材
料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛
利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-01-15│茂莱光学(688502)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
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Q1、公司的业务结构中，各应用领域的收入占比大概是怎样的？核心业务是什么？
A：2025年1-9月，半导体领域收入占比为58.80%，生命科学和医疗领域收入占比为18.24%，AR/VR检测领域收入占比
为9.28%，无人驾驶领域收入占比为3.50%，生物识别领域收入占比为2.04%，航空航天领域收入占比为1.09%，其他占比为
7.05%。公司收入的增长主要得益于半导体领域以及AR/VR检测领域收入的增长。作为一家赋能下游的光学公司，公司专注
于提高核心技术的研发水平，通过持续不断的技术研发创新提高测量技术、抛光技术、镀膜技术、胶合技术、主动装调技
术等。
Q2、公司半导体收入的增长是不是主要来自光刻领域的产品收入？占比大概有多少？
A：光刻和量检测领域收入的增长共同推动了半导体业务收入占比和绝对值的提升。公司并没有针对半导体领域产品
做进一步分类，如果根据下游客户简单划分，量检测领域收入占比大于光刻领域收入。从产品形态而言，目前公司给光刻
下游客户提供的产品以光学器件为主，部分类型产品已实现了成套商业化交付，助力客户实现产业链国产化闭环；量检测
领域产品形态涵盖了器件、镜头、模组等，覆盖多类产品线，产品集成度相对更高。从市场规模来看，国产化设备有很大
的发展空间，国内量检测客户有望占据更大的市场份额。
Q3、公司近三年关于净利率有什么规划？
A：精密光学属于重资产并且人才培养周期很长的行业，在人员、设备、固定资产等方面公司一直在持续投入，同时
前期募投项目相关的厂房、设备已投入使用，相应会增加折旧费用。目前公司正努力推进产能释放、技术突破，而非追求
高净利率，未来净利率是否设定明确目标，需待产能爬坡完成、业务进入更成熟阶段后再逐步规划。
Q4、公司可转债什么时候开始转股？
A：公司本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日（2025年11月27日）起满6个月后的第一个交易日（2026年5
月27日）起至可转债到期日（2031年11月20日）止。（如遇法定节假日或休息日延至其后的第1个交易日；顺延期间付息
款项不另计息）
Q5、关于本次可转债的存续期，公司有什么安排或者规划吗？
A：本次发行的可转债期限为发行之日起6年。在本次可转债转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五
个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照本次可转债面值加当期应计利息的价格赎回全
部或部分未转股的本次可转债。公司将依据现金流和股价的波动情况综合考虑本次转债的存续周期。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：9家
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2026-01-06│茂莱光学(688502)2026年1月6日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1、和科研院所相比，公司有什么竞争优势吗？
答：公司始终定位于精密光学产品的研发、生产和销售，采用定制化业务模式进行差异化竞争，主要根据客户需求定
制化生产光学产品，结合对于市场、客户情况的预判等综合考量后制定生产方案。作为一家在精密光学行业深耕了二十余
年的光学公司，公司一直坚持定制化服务+产业化落地的发展战略，在客户提出概念阶段就开始介入，提供技术协助，同
时根据客户需求变化以及市场发展情况不断提升商业化量产能力，以期在下游客户发展过程中更好地承接订单需求。 公
司通过多年的积累，在国内外市场上树立了良好的品牌形象，积累了一批长期合作、稳定优质的客户群体，深度绑定彼此
的合作关系。
Q2、公司给半导体量检测客户提供的是什么类型的产品？
答：公司给下游客户提供的产品形态与客户对产品精度、功效、技术等方面的差异化要求、合作阶段以及产品使用场
景等有关，目前公司半导体量检测产品类型涵盖光学元器件、镜头和系统模组。公司一直在提高产品集成度以及场景覆盖
丰富度，深度绑定客户研发与量产需求，既提供基础核心器件，也能供应核心的系统模组，适配不同客户的技术整合能力
与成本需求。
Q3、在人员方面，公司2026年有什么规划吗，计划招募多少研发人员？
答：公司高度重视生产工艺积累及人才梯队建设，针对新产品应用领域引进了行业内高技能人才，员工人数有所增长
。截至2025年6月30日，公司研发人员为243人，占员工总数的18.91%。在人员储备层面，公司构建了多维度的发展体系和
多层次多元化激励方案，同时保持与科研院所及高校的合作，支持高校建立全方位的人才培养。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：28家
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2025-12-22│茂莱光学(688502)2025年12月22日-24日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1、今年的收入预期有多少？有比较大的增幅吗？
答：2025年 1-9月，公司总营业收入为 50,318.10万元，较去年同期增长 34.05%；其中：半导体领域收入占比 58.8
0%，生命科学和医疗领域收入占比 18.24%，AR/VR检测领域收入占比为 9.28%，无人驾驶领域收入占比为 3.50%，生物识
别领域收入占比为 2.04%，航空航天领域收入占比为 1.09%，其他占比为 7.05%。公司收入的增长主要得益于半导体领域
以及AR/VR检测领域收入的增长。2025全年的收入情况请关注后续发布的 2025年度报告。
Q2、ARVR 检测领域公司今年发展的还不错，明年能否给个预期？和下游客户的出货量成正比吗？
答：公司在 ARVR检测领域的后续发展，将依托现有业务基础和行业发展趋势形成多重支撑。从业务布局来看，公司
已积累在手订单，且产品已切入客户的部分生产产线，能够直接对接客户的实际生产检测需求。随着客户需求从研发阶段
逐步向小批量生产阶段推进，相关业务的落地节奏有望保持稳健。下游客户出货量的增长，通常会带动对检测设备和服务
的需求增加。公司深度参与客户的研发生产线，同时也为客户的量产线提供检测支持，随着客户产品研发管线的推进和出
货规模的逐步扩大，双方的合作规模也有望同步提升。
Q3、公司当前的产能状况如何，后续发展的核心重点是什么？有基于现有产能的扩产规划吗？
答：公司当前的硬件产能具备支撑较大规模业务开展的基础，但实际交付能力受限于关键技术突破、生产效率等因素
，产能尚在爬坡阶段。后续发展的核心重点围绕两大方向推进：一是聚焦更前沿的相关技术研发与硬件建设，在现有量产
技术的基础上持续突破；二是针对已进入量产状态的业务，进一步提升生产效率，充分利用现有空间、设备和人员资源，
扩大业务规模，解决当前产能释放过程中的瓶颈问题。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：4家
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2025-12-16│茂莱光学(688502)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1、公司半导体领域的相关研发及商业化交付能力建设整体推进情况是否符合预期？关键节点是否清晰？
答：IPO募投项目规划的产能在陆续释放中。可转债募投项目相关研发和能力建设正在按既定规划逐步推进，整体节
奏基本符合内部预期。关键节点会随着项目建设周期的推进逐步明确，后续会根据实际进展动态调整。
Q2、客户自身产品和规划发生变化后，后续的需求是否有变化，会影响公司业务发展吗？
答：公司一直和客户保持密切的沟通，并且是客户供应链上稳定的关键一环。合作方业务结构和规划调整后，公司会
第一时间跟进并进行针对性地适配安排，对客户高度定制化的需求做出快速响应，快速组织调动相关人员配合进行相应的
产品开发，并能及时根据客户的反馈灵活地改进产品设计、提高产品性能。公司一直以长期协同为导向，通过优化自身产
能布局、强化研发生产能力，提高交付能力，满足客户需求，尽力保障合作的连续性和稳定性。
Q3、公司未来几年的收入目标是多少？毛利率波动及人员扩张后的消化进度，是否会影响目标实现？
答：公司会根据下游产业发展节奏和自身的战略规划，合理设定与业务发展节奏相匹配的阶段性目标。毛利率波动主
要与产品所处阶段以及产品结构变化有关，等稳定量产后，整体毛利率会维持在一个合理的区间内。人员培养方面，公司
高度重视生产工艺积累及人才梯队建设，建立了完善的人才培养体系，保证人员培养和公司业务发展规划相匹配。
Q4、公司在航空航天领域有哪些产品？该领域后续有什么规划吗？
答：在航空航天领域，公司长期和研究所合作，产品包括窄带多光谱滤光片、探测镜头、监视镜头等。目前公司航空
航天领域业务收入主要来自客户的单个项目，业务体量较小。航空航天业务目前还在培育和积累阶段，是我们长期关注的
潜在方向，未来会结合行业发展趋势逐步拓展相关业务。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：8家
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2025-12-03│茂莱光学(688502)2025年12月3日-4日投资者关系活动主要内容
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公司在遵守信息披露相关规定的前提下与投资者进行交流，交流内容不涉及未披露的重大信息。具体交流内容如下：
第一部分：公司情况介绍
第二部分：交流环节
Q1：随着下游先进制程技术的发展，公司产品的价值量是否也会有所提升呢？
答：下游先进制程技术的迭代，确实会对产品的性能、集成度等方面提出更高要求。公司多年来在光学核心技术、工
艺沉淀上持续投入，与下游客户的联合研发也积累了深度适配的经验，能够较好地响应先进制程带来的需求升级。随着产
品在核心场景中的适配性、稳定性持续得到验证，以及高附加值部件的供应占比逐步提升，相关产品的价值贡献也会稳步
显现，这与行业技术发展的趋势是同频契合的。
Q2：研发周期长、人才培养难度大，是否会导致公司在市场需求爆发时难以快速响应，错失增长机遇？
答：光学行业核心能力的构建需要长期沉淀，无论是人才梯队还是技术储备，公司都经过了多年的打磨与迭代。这种
积累让企业在面对复杂需求时，能够精准匹配客户预期，保障交付质量。目前公司也在优化研发与生产的协同效率，确保
在需求释放时能稳步承接。
Q3：公司未来会往民用领域去发展吗？
答：现阶段公司仍然聚焦于高端精密光学领域，公司在工业级精密光学赛道深耕多年，在半导体、生命科学、ARVR检
测等应用领域，积累了独特的技术路径、工艺标准与客户合作粘性。公司会始终以核心技术能力为锚点，优先深耕高附加
值的高端领域，若后续出现与公司技术优势相契合的民用场景机会，也会结合产业发展节奏适度探索。
Q4：公司未来业务的增量是客户需求增长贡献度更高，还是公司产品形态更丰富带来的贡献度更高？
答：从目前的业务推进节奏与市场反馈情况来看，公司营收的变化主要围绕下游核心需求的释放节奏与自身产能、研
发能力的爬坡进度展开。一方面，下游客户需求持续旺盛带来增量。无论是半导体领域还是AR/VR检测领域，今年前三季
度的需求都有所增长，这些需求的增长来源于行业技术迭代与国产替代的长期趋势。另一方面，公司产品种类增加，集成
度提高。产品端的拓展更多的是为了更好地匹配客户需求，通过产品端的升级，公司能更高效地承接客户的核心需求，进
而转化为营收增量。
除以上问题外，其余交流内容已在之前发布的投资者关系活动记录表中披露，本次不再重复披露。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
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