价值分析☆ ◇688503 聚和材料 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 15 6 0 0 0 21
6月内 17 6 0 0 0 23
1年内 27 12 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.94│ 3.50│ 2.67│ 2.71│ 3.37│ 4.00│
│每股净资产(元) │ 14.73│ 40.63│ 29.70│ 23.31│ 26.04│ 29.08│
│净资产收益率% │ 19.97│ 8.60│ 8.99│ 11.85│ 13.15│ 13.96│
│归母净利润(百万元) │ 246.78│ 391.21│ 442.08│ 644.81│ 803.73│ 949.88│
│营业收入(百万元) │ 5083.93│ 6504.21│ 10290.37│ 15071.40│ 17877.38│ 20689.70│
│营业利润(百万元) │ 266.39│ 427.56│ 498.02│ 726.26│ 903.41│ 1070.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-16 买入 维持 --- 2.31 2.89 3.49 中泰证券
2024-11-12 买入 维持 --- 2.34 3.01 3.44 东海证券
2024-11-11 买入 维持 --- 2.28 2.91 3.75 招商证券
2024-11-10 买入 维持 --- 2.28 2.97 3.52 长江证券
2024-11-04 增持 维持 78 --- --- --- 中金公司
2024-11-03 买入 维持 --- 2.28 2.91 3.75 招商证券
2024-10-31 买入 维持 --- 2.26 2.88 3.61 民生证券
2024-09-17 买入 首次 --- 2.69 3.30 4.01 民生证券
2024-09-09 买入 维持 --- 2.68 3.33 3.86 浙商证券
2024-09-03 买入 维持 --- 2.82 3.53 4.01 国联证券
2024-09-02 买入 维持 --- 2.65 3.37 3.82 东海证券
2024-09-01 买入 维持 --- 2.48 3.32 4.24 招商证券
2024-08-31 增持 维持 37.17 2.86 3.38 3.89 华创证券
2024-08-31 买入 维持 44.2 2.88 3.40 3.89 西南证券
2024-08-30 增持 维持 45.6 3.04 3.56 3.96 海通证券
2024-08-29 增持 维持 --- 2.80 3.18 4.39 方正证券
2024-08-29 增持 维持 38 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 增持 维持 --- 2.41 3.28 3.78 东方财富
2024-08-29 买入 维持 --- 2.62 3.33 3.79 光大证券
2024-08-28 买入 维持 --- 3.05 3.65 4.23 东吴证券
2024-08-27 买入 维持 --- 2.72 3.72 4.34 国金证券
2024-08-20 买入 首次 37.83 2.91 3.47 4.07 国投证券
2024-05-23 买入 首次 44.98 4.51 5.46 6.07 国金证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-16│聚和材料(688503)24三季报点评：受需求影响业绩有所波动，新技术、新产品有望导入贡献新
│增长
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盈利预测与投资评级：考虑下游电池排产偏弱影响银浆出货节奏等情况，我们下修公司业绩，预计公司24
-26年实现归母净利润分别为5.6/7.0/8.4亿元（前预测值6.2/8.0/9.3亿），同比+27%/+25%/+21%，当前股价
对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
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2024-11-12│聚和材料(688503)公司简评报告：行业导致业绩短期波动，新技术逐步落地
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投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年
以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司出货量下降，预计公司2024-2026年实现营业收入1
35.77/159.07/178.36亿元（2024-2026年原预测值分别为147.17/170.19/191.92亿元），同比+31.94%/+17.16
%/+12.13%，公司2024-2026年归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元（2024-2026年原预测值分别为6.41/8.15/9.2
4亿元），对应当前P/E为27.80x/21.59x/18.93x，维持“买入”评级。
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2024-11-11│聚和材料(688503)在铜浆领域已有较多实践，产业化加快
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盈利预测与投资建议：公司在铜浆领域早已有较多实践，并持续投入和布局，看好公司长期发展，估算公
司2024-2025年归母净利润5.53、7.05亿元，对应估值29倍、22倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-11-10│聚和材料(688503)重研发持续创新，非银浆业务稳固发展
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公司高度重视投资者回报，2024年2月5日，公司公告首期回购股份计划，回购资金总额不低于3亿元，不
超过6亿元，实际使用自有资金约3.7亿元。2024年7月，公司公告新一期关于回购股份计划，资金总额不低于1
.5亿元，不超过3亿元。
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2024-11-04│聚和材料(688503)银价波动影响3Q毛利率，关注浆料技术变化
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盈利预测与估值
我们维持2024/2025年净利润预测6.7/8.3亿元。维持跑赢行业评级，由于近期光伏供给侧改革预期提振板
块估值，以及公司新产品预期，我们上调目标价105%至78元，对应2024/2025年28.2/22.7倍市盈率，较当前股
价有43.3%的上行空间。当前股价对应2024/2025年19.7/15.9倍市盈率。
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2024-11-03│聚和材料(688503)下游开工下降影响业绩，前瞻布局铜浆有望取得进展
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盈利预测与投资建议：公司通过浆料及原料粉体的一体化，并在铜浆等创新产品上持续投入和布局，看好
公司长期发展，估算公司2024-2025年归母净利润5.53、7.05亿元，对应估值24倍、19倍，维持“强烈推荐”
评级。
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2024-10-31│聚和材料(688503)2024年三季报点评：N型银浆占比提升，多元化布局打造第二增长极
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投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为135.52、153.78、170.84亿元，归母净利润分别为5.48
、6.98、8.73亿元，以10月31日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、18X、14X，公司N型浆料性能优异
，新业务持续发展，维持“推荐”评级。
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2024-09-17│聚和材料(688503)首次覆盖报告：光伏银浆龙头，受益于N型迭代+布局上游降本
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投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为162.50/190.50/223.19亿元，对应增速分别为57.9%/17.
2%/17.2%，归母净利润分别为6.52/7.98/9.69亿元，对应增速分别为47.5%/22.3%/21.5%，根据9月13日收盘价
计算，对应PE为10X/8X/7X。公司是光伏银浆龙头，受益于N型迭代带来的加工费溢价红利，并向上游布局保障
供应链安全并降本，首次覆盖，给予“推荐”评级。
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2024-09-09│聚和材料(688503)2024年半年报点评报告：N型光伏银浆出货高增，横向纵向延伸布局
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盈利预测及估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏银浆佼佼者，N型TOPCon银浆有望加速放量。考虑到
光伏行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.48、8.06、9.
34亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为7.12、8.88、10.47亿元），对应EPS分别为2.68、3.33、3.86元/
股，对应PE分别为10、8、7倍。
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2024-09-03│聚和材料(688503)2024半年报点评：盈利结构性提升，产品业务布局不断完善
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盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为152.4/176.9/203.3亿元，同比分别48.1%/16.1%/14.9%；归母
净利润分别为6.8/8.5/9.7亿元，同比增速分别为54.3%/25.1%/13.7%。EPS分别为2.82/3.53/4.01元/股。2024
Q2银价大幅上涨，增厚公司营收规模，受行业竞争影响，加工费受到部分挤压，但随着公司产能有序释放，产
品矩阵布局逐渐完善，长期盈利能力具有较强支撑，维持“买入”评级。
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2024-09-02│聚和材料(688503)公司简评报告：N型出货比例持续提升，新业务未来可期
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投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年
以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司计提较多减值，预计公司2024-2026年实现营业收
入147.17/170.19/191.92亿元（2024-2026年原预测值分别为157.66/164.09/195.89亿元），同比+43.02%/+15
.64%/+12.77%，公司2024-2026年归母净利润为6.41/8.15/9.24亿元（2024-2026年原预测值分别为7.04/8.42/
9.66亿元），对应当前P/E为11.06x/8.70x/7.67x，维持“买入”评级。
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2024-09-01│聚和材料(688503)半年报超预期，业绩增长显著
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盈利预测与投资建议：考虑到目前银价，预计公司2024-2025年归母净利润为6.01、8.04亿元，对应估值1
2倍、9倍，维持“强烈推荐”评级
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2024-08-31│聚和材料(688503)2024年半年报点评：受益于N型占比提升及银价上涨，单季度业绩创历史新
│高
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投资建议：公司市占率领先，产品迭代迅速，银浆龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润
分别为6.92/8.19/9.41亿元，当前市值对应PE分别为10/9/8倍。参考可比公司估值，给予2024年13xPE，对应
目标价37.17元，维持“推荐”评级。
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2024-08-31│聚和材料(688503)2024年半年报点评：N型银浆占比提升，盈利持续改善
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盈利预测与投资建议：公司为光伏电池银浆龙头，成本与盈利优势显著。给予2025年13倍PE，目标价44.2
0元，维持“买入”评级。
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2024-08-30│聚和材料(688503)公司研究报告：营收净利双增长，内外扩张双翼布局
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盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.35、8.60、9.59亿元，同比增长66.72%、17.
00%、11.41%。公司作为光伏银浆龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024年13-15倍PE估值
，对应合理价值区间39.52-45.60元，给予“优于大市”评级。
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2024-08-29│聚和材料(688503)公司点评报告：把握N型技术迭代机遇，多业务布局逐渐完善
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我们预计公司2024-2026年实现营收148.37/178.12/204.87亿元，归母净利润分别为6.77/7.70/10.63亿元
，EPS分别为2.80/3.18/4.39元，PE为10.06/8.86/6.41倍，给予“推荐”评级。
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2024-08-29│聚和材料(688503)2Q24经营业绩超预期，N型份额提升
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盈利预测与估值
由于公司N型份额提升超预期，我们上调2024/2025年收入预测31%/25%至142/152亿元，考虑上半年减值及
非经损失增加以及后续加工费的竞争，我们维持2024/2025净利润预测6.7/8.3亿元，维持跑赢行业评级，考虑
近期板块估值下行，下调除权后目标价24%至38元，对应2024/2025年13.7/11.1倍P/E，较当前股价有35%的上
行空间，当前股价对应2024/2025年10.2/8.2倍P/E。
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2024-08-29│聚和材料(688503)2024年中报点评：业绩历史新高，盈利显著改善
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考虑到下游客户经营承压，公司回款压力增大，我们上调公司全年信用减值准备金计提，调整公司2024-2
026年盈利预测至6.51/8.86/10.20亿元，EPS分别为2.41/3.28/3.78元，对应PE为11/9/7倍，维持“增持”评
级。
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2024-08-29│聚和材料(688503)2024年中报点评：银浆出货量维持高增，非光伏银浆领域实现突破
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维持“买入”评级：受光伏产业链价格非理性竞争等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实
现归母净利润6.34/8.06/9.17亿元（下调22%/下调16%/下调15%），当前股价对应24年PE11倍。行业银浆需求
在技术迭代背景下仍将保持稳步增长态势，公司的品牌、产品竞争力优势将保障公司正面银浆产品出货量的持
续提升，未来公司在非光伏银浆领域的多元化产品布局也有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级
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2024-08-28│聚和材料(688503)2024中报点评：N型占比持续提升，结构优化+银价上涨盈利改善
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盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为7.4/8.8/10.2亿元，同增38%/19%/17%
，维持“买入”评级。
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2024-08-27│聚和材料(688503)业绩符合预期，盈利能力、经营质量表现亮眼
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盈利预测、估值与评级
根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至6.59（-12%）/9.00/10.51亿元，对
应EPS为2.72/3.72/4.34元，当前股价对应PE分别为10.3/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。
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2024-08-20│聚和材料(688503)N型银光照浆料“白马”，降本发展出货捷报频传
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投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为158亿元、187亿元、215亿元，增速分别为54%、18%
、15%，净利润分别为7.1亿元、8.4亿元、9.8亿元，增速分别为59.5%、19.3%、17.0%，成长性突出；首次给
予买入-A的投资评级，给予公司2024年13倍PE，6个月目标价为37.83元。
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2024-05-23│聚和材料(688503)光伏景气底部看龙头系列(二)：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起
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我们预计在银价维持高位的背景下，2024-2026年公司将实现营业收入分别为189/212/229亿元，同比+84%
/+12%/+8%；分别实现归母净利润7/9/10亿元，同比+69%/+21%/+11%，对应EPS分别为4.51/5.46/6.07元，给予
2024年15XPE，目标价67.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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