研报评级☆ ◇688503 聚和材料 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.67│ 1.73│ 1.73│ 2.12│ 2.55│ 3.13│
│每股净资产(元) │ 29.70│ 19.19│ 20.70│ 22.95│ 25.00│ 27.48│
│净资产收益率% │ 8.99│ 9.00│ 8.38│ 9.62│ 10.54│ 11.66│
│归母净利润(百万元) │ 442.08│ 418.01│ 419.68│ 514.62│ 620.38│ 757.66│
│营业收入(百万元) │ 10290.37│ 12487.58│ 14592.70│ 20366.13│ 21059.00│ 22351.00│
│营业利润(百万元) │ 498.02│ 483.30│ 479.94│ 588.17│ 703.17│ 877.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-11 买入 维持 --- 2.33 2.83 3.33 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.14 2.65 3.37 光大证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.84 2.00 2.20 中信建投
2026-04-01 增持 维持 100 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 --- 2.07 2.67 3.35 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.12 2.72 3.99 国联民生
2026-03-31 买入 首次 --- 2.20 2.69 3.37 华鑫证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.16 2.26 2.29 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-11│聚和材料(688503)资金充裕度保持较高水平，空白掩模版收购完成 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报，2025年公司实现销售收入145.93亿元，同比+16.86%；归母净利润4.20亿元，同比+0.40%。其
中2025Q4公司实现销售收入39.52亿元，同比+48.49%，环比6.04%；归母净利润1.81亿元，同环比均实现大幅增长。
公司发布关于签署收购境外公司股权协议暨开展新业务完成的公告，本次交易的交割程序已全部完成，公司直接及间
接合计持有控股子公司无锡聚光半导体有限公司96.88%的股权，聚光半导体的全资子公司聚光芯材持有LuminaMask株式会
社100%的股权。
事件评论
聚和材料2025年银浆出货1867吨，位于行业前列。其中2025Q4出货环比略有下滑，主要原因为Q4受硅料和白银价格双
双上涨，电池盈利明显承压，下游电池行业减产明显，带动公司出货有所降低。银浆加工费保持稳定，最终利润层面，20
25Q3公司投资收益产生了一定亏损，随着这部分对应的低价原材料库存逐步消化，Q4对业绩增益明显。
财务数据层面，公司综合判断应收账款回收风险，2025Q4进一步计提信用减值损失0.97亿元左右影响部分利润；投资
收益与公允价值变动损益合计对利润增益0.56亿元。聚和重视研发投入，2025年研发投入7.87亿元，占比5.39%。公司资
金储备充裕，货币资金+交易性金融资产进一步提升至27亿元。
聚和材料空白掩模版收购正式落地，公司国内海外双循环规划清晰，后续半导体各项材料的进展值得期待。空白掩模
版方面，聚和国内规划了2期产能，国内半导体企业有望逐步对接。海外韩国随着后续开工率提升后会进一步扩张产能，
突破台韩等客户。空白掩模版与其他材料未来将协同打造公司护城河，聚和ArF光刻胶目前团队已经搭建完善，已经开始
投入研发和客户市场工作。
聚和银浆份额稳定，2026年海外占比有望进一步提升从而增厚利润；无银少银化方面，公司铜浆产品可靠性测试已经
全部通过。空白掩模版公司战略清晰，国内海外双循环，重点客户将逐步取得突破，聚和作为材料供应商后续亦将向其他
材料延伸。
风险提示
1、新业务进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│聚和材料(688503)2025年年报点评：光伏导电浆料龙头地位稳固，半导体材料│光大证券 │买入
│布局开启第二增长曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入145.93亿元，同比+16.86%，实现归母净利润4.2亿元，同比+0.4%
；2025Q4实现营业收入39.52亿元，同比+48.49%，实现归母净利润1.81亿元，同比扭亏，环比+209.66%；拟每10股派发现
金红利4.32元（含税）。
光伏导电浆料市场份额保持行业领先，计提减值阶段性影响公司业绩。2025年公司光伏导电浆料出货量同比-7.74%至
1867.5吨，市场份额稳定并保持行业领先，其中N型产品出货量占比89.13%，BC及HJT等新型浆料出货量不断提升，叠加银
价的上涨共同带动光伏导电浆料业务营业收入同比+17.06%至144.22亿元，毛利率同比-1.37个pct至7.19%。下游客户经营
承压，审慎起见公司计提减值损失1.72亿元，阶段性影响公司业绩表现。
提前布局少银化/无银化与太空光伏技术路线，前瞻性搭建海外市场渠道。（1）公司全面布局市场所有主流电池技术
路线，并提前布局少银化/无银化方向，先后推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆方案、银包铜浆方案、“
种子层+铜浆”方案等，并提前布局上游铜粉、银包铜粉等关键原材料；此外，公司紧跟太空光伏技术路线迭代节奏，旗
下子公司德朗聚在2025年开发出高性能太空光伏用导电胶产品。（2）针对行业“去全球化”趋势，公司提前针对海外主
流电池技术路线、区域产品标准做专项适配，高效切入海外核心客户供应链体系，在海外光伏导电浆料市场的占有率处于
领先水平，随着海外出货占比的进一步提升也将带来盈利能力的持续优化。
非光伏领域持续突破，收购SKE空白掩膜相关业务工作有序推进。（1）公司成功将导电技术与粘接界面技术拓展至消
费电子、汽车电子和光学器件行业，旗下子公司匠聚已在高端电子浆料领域打破海外企业垄断，在多个产品领域进入头部
客户供应链体系。（2）公司拟通过收购SKE的空白掩膜板业务实现空白掩膜版的国产替代，并在收购完成后在国内分两期
建立具备全流程能力的国内空白掩膜版生产设施。
维持“买入”评级：公司在少银化/无银化领域的前瞻性布局有望在未来贡献新的业绩增量，我们上调27年盈利预测
，预计公司26-28年实现归母净利润5.19/6.42/8.17亿元（维持/上调5%/新增），当前股价对应26年PE41倍。公司具备行
业领先优势和超额盈利的铜浆等少银化/无银化产品出货规模有望持续增长，未来公司在非光伏浆料领域的多元化产品布
局也有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机规模不及预期；新业务拓展不及预期；银价超预期上涨影响公司业绩。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│聚和材料(688503)光伏银浆龙头优势稳固，海外业务与半导体新材料双轮驱动│中信建投 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布了2025年报，全年归母净利润为4.2亿元，同比增长0.40%，2025Q4单季度归母净利润为1.81亿元，同比增长
5968.52%，环比增长209.66%。N型银浆业务占比已超96%，全球市占率近35%，综合竞争力突出。公司前瞻性布局铜浆等“
去银化”技术，实现产业化突破，有望打开降本增效新空间，并已进入头部客户测试及小批量出货阶段。海外拓展成效显
著，2025年境外收入同比增长128.51%，进一步优化盈利结构。通过收购韩国SKE公司空白掩膜板业务，聚和材料顺利切入
半导体“卡脖子”材料领域，未来计划在国内建设大规模生产线，推进国产化替代。
事件
公司发布了年报，2025全年公司营业收入为145.93亿元，同比增长16.86%，归母净利润为4.2亿元，同比增长0.40%；
2025Q4单季度公司营业收入为39.52亿元，同比增长48.49%，环比下降6.03%；归母净利润为1.81亿元，同比增长5968.52%
，环比增长209.66%。
简评
光伏银浆龙头，N型技术迭代+海外市场驱动增长。公司作为全球光伏导电浆料龙头，深度受益于光伏行业向N型技术
（TOPCon、HJT、BC）的结构性转型。公司产品覆盖所有主流技术路线，N型产品占比已超96%，综合市占率近35%，技术领
先和客户绑定优势稳固。同时，公司海外业务高速增长，2025年收入同比增长128.51%，海外市场更高的盈利能力有望持
续优化公司利润结构。
引领“去银化”降本趋势，铜浆产业化开启新空间。在银价高企背景下，行业降本诉求强烈。公司行业首创光伏纯铜
浆产品，突破了铜在空气中高温易氧化等技术瓶颈，实测电池效率与银浆基本持平。目前产品已在头部客户中测试并实现
小批量出货，银包铜浆料也已开始供货，有望在2026年实现百吨级出货，开启新的增长点。
外延并购切入半导体“卡脖子”环节，打造平台化材料龙头。
公司成功收购韩国SK空白掩膜板业务，切入半导体光刻工艺核心材料领域。该产品在DUV（7nm-130nm）技术节点国内
国产化率几乎为零，市场空间广阔，预计2029年国内市场规模达76亿元。此次收购是公司平台化战略的重大里程碑，不仅
有望解决国内半导体产业链难题，更将为公司打开广阔的半导体材料市场空间，形成新的长期增长极。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.46、4.83、5.34亿元，同比增速分别为6.28%、8.39%、10.36%
，每股收益分别为1.84、2、2.2元，对应4月1日收盘市值的PE分别为47.35、43.68、39.58倍。
风险提示：1、行业竞争加剧。银浆环节由于资本开支较低、扩产速度较快、产能弹性大，若新技术银浆技术快速扩
散，银浆加工费可能快速下降；2、原材料成本剧烈波动的风险。银浆主要原材料为银粉、银锭，若银价短时间内大幅波
动，可能影响公司银浆毛利率，参考2022年公司成本结构，银浆平均成本为4373元/kg，其中直接材料成本为4360.4元/kg
，成本占比超过99%，主要为银粉、银锭，若银粉、银锭成本上涨10%，公司2022年银浆毛利率将从11.3%下降到2.5%；3、
光伏电池银浆单耗快速下降的风险。若N型电池银浆单耗快速下降，则银浆行业市场空间增速可能不及预期，影响公司银
浆出货量；4、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光
伏行业需求不及预期，则公司银浆出货量也有可能低于我们的预测值；5、经营性现金流持续为负的风险。银浆环节由于
客户支付账期长于原材料采购支付周期，因此随着公司经营规模扩大，运营资金需求也将持续扩大，可能导致公司经营性
现金流持续为负。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│聚和材料(688503)2025年报点评：浆料保持龙头地位，拓展半导体业务矩阵 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司25年营收145.9亿元，同比+16.9%，归母净利润4.2亿元，同比+0.4%，毛利率7.3%，同比-1.4pct，归母净
利率2.9%，同比-0.5pct；其中25Q4营收39.5亿元，同环比+48.5％/-6％，归母净利润1.8亿元，同环比-5968.5%/+209.7
％，毛利率8.6%，同环比+0.7/+1.8pct，归母净利率4.6%，同环比+4.7/+3.2pct。2025年计提信用减值损失1.6亿元，主
要因应收账款增加及行业周期底部对个别客户谨慎处理。
浆料保持高市占，新技术逐步导入：公司25年出货1867吨，同比-8%；25Q4银浆出货约417吨，同+4%/环-20%，其中N
型出货占比达89.13%，市场份额稳定，保持行业领先地位。我们测算Q4单kg毛利约816元/kg（毛利率8.61%），受益于银
价上涨，环增约268元/kg。新技术不断升级，推出“超细线印刷+低固含+无主栅“技术、银镍浆方案、银包铜浆方案、"
种子层+铜浆"方案，2026年公司贱金属浆料出货量有望超过100吨。
收购境外股权、拓展半导体外延：计划以680亿韩元收购韩国SKE空白掩膜基板相关业务部门，2026年1月签署补充协
议，3月完成ODI备案，交割有序推进，其生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板，产品已通过多家半导
体晶圆厂自有产线配套验证及第三方独立掩模板客户验证，本次收购标的技术覆盖14-90纳米环节，填补国产化空白。目
标公司产能位于韩国，具备约年产1万片产能，空白掩膜版市场价格约数万元/片、厂商盈利能力高；收购后公司计划充分
利用产能，并引入上海生产基地，预计2026年中开始建设，第一期设备已下单；2026年韩国产能将从1条线扩展至2条线（
1条规模化量产，1条柔性生产）。
费用同比优化、经营现金流出：公司25年期间费用4.5亿元，同比-7.5%，费用率3.1%，同比-0.8pct，其中Q4期间费
用1亿元，同环比+45.2%/+0%，费用率2.6%，同环比-0.1/+0.2pct；25年经营性净现金流-30.7亿元，同比+242.7%，其中Q
4经营性现金流3.8亿元，同环比-490.9%/-49.6%；25年末银粉、银浆等存货11.1亿元，较年初-16.3%。
盈利预测与投资评级：基于公司银浆主业市占率保持高位、出货环比增长，费用率下降、盈利韧性较强；并购SKE空
白掩模业务拓展半导体外延，成长逻辑清晰，我们预计公司26/27年归母净利润为5/6.5亿元（原预期5/6.5亿元），新增2
8年归母净利润预测8.1亿元，同比+19%/+29%/+25%。维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│聚和材料(688503)2025业绩符合预期，铜浆半导体材料蓄势待发 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入145.93亿元，同比+16.86%；归母净利润4.20亿元，同比+0.40%；扣非归母净利润3.90亿
元，同比-3.77%，符合市场预期。
发展趋势
银价大幅度上涨，资金壁垒凸显龙头优势。2025年公司光伏导电浆料出货1867吨（同比-8%）。银价剧烈波动下，公
司凭借近100亿元银行授信（资金成本<2%）及27亿元货币资金储备，有效应对原材料占用资金激增压力，行业格局向资金
实力雄厚的龙头集中趋势明确。我们认为2026年虽传统银浆出货量或小幅回调，但海外订单持续增长及贱金属浆料放量将
支撑盈利韧性。
空白掩模版收购落地填补国产空白，半导体平台雏形初现。公司已收购SKE空白掩膜板业务，标的资产技术覆盖14-90
纳米节点，填补国内空白。在维持海力士等核心客户供应基础上，公司在2025年业绩说明会中提到已与国内Fab厂及第三
方掩膜板厂完成技术交流，推动上海生产基地建设。通过聚芯光布局半导体光刻材料，并计划外延并购拓展其他品类，第
二增长曲线明晰。
少银化加速放量，太空光伏构筑差异化壁垒。银包铜浆料（银含量≤30%）已在HJT及TOPCon背面细栅实现量产导入，
纯铜浆料为行业首创并突破高温抗氧化难题，银镍浆料（镍替代比例5-15%）可靠性验证通过，公司预计2026年铜浆及银
包铜实现商业化出货。针对卫星应用极端温度冲击及辐照环境，公司定制化开发高可靠性低温烧结浆料，并实现TOPCon浆
料北美出货。
盈利预测与估值
考虑银价上涨提升单价，我们上调2026E收入预测35.1%至193.4亿元，但考虑公司主要利润来源为加工费，维持2026E
归母净利润预测5.2亿元，引入2027E归母净利润6.5亿元，当前股价对应2026/2027年40.7/32.1xP/E。考虑公司布局半导
体业务带来估值提升空间，我们上调目标价28.2%至100元，对应2026/2027年46.6/36.8xP/E，较当前有14.6%上行空间，
维持跑赢行业评级。
风险
需求不及预期风险，银价波动超预期风险，技术发展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│聚和材料(688503)公司事件点评报告：业绩平稳，立足浆料布局半导体 │华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
聚和材料发布2025年年报：2025年公司实现营业收入145.9亿元，同比增长16.86%，归母净利润4.2亿元，同比增长0.
4%。
投资要点
公司整体业绩平衡增长
公司整体业绩趋势保持平稳增长，2025年扣非归母净利润达到3.9亿元，同比下滑3.77%，主要系本年出货量下降，单
位毛利略有上涨，2025年度，公司经营活动产生现金流量净额-30.69亿元，较上年同期下降幅度较大，主要系银价大涨，
营业收入增长过快，应收账款和存货增长明显，且考虑利用自身授信而非供应商垫资以达到资金成本最低。
商业行业及太空数据中心打开新场景应用，公司作为头部浆料厂商受益
全球商业航天产业加速崛起，推动太空光伏产业迈入规模化发展关键周期，光伏导电浆料行业迎来结构性发展机遇与
全新挑战。太空光伏对导电浆料的极端环境耐受性、低温烧结性能、轻量化适配等核心指标提出更高标准，倒逼光伏行业
从技术研发、供应链布局到商业模式实现全方位升级。公司敏锐把握行业发展趋势，紧跟太空光伏技术路线迭代节奏，重
点关注航天级适配产品的研发与布局，为自身业务拓展培育新的增长极，巩固核心竞争力。
公司紧跟技术路线发展趋势，推出全套金属化解决方案，在TOPCon、HJT领域、X-BC、无银化、钙钛矿等多个领域具
有品类丰富、迭代迅速的产品体系。公司向上延伸产业链布局，江苏德力聚新材料有限公司高端光伏电子材料基地项目已
顺利建成投产，形成年产千吨电子级银粉的规模化生产能力，同时建成全球领先的粉体材料研发中心，重点开展纳米银粉
、铜粉、银包铜粉等粉体的技术攻关与产品开发，持续提升公司在高端电子材料领域的研发实力与产品竞争力。
公司通过收购进入光刻级空白掩膜版领域
在半导体材料方面，公司计划通过战略性收购半导体材料业务来扩大产品组合，发挥与现有技术、运营专长及市场资
源的协同效应。为加速高端半导体材料的国产替代，并解决产业价值链中的这一瓶颈，董事会批准收购SKE的空白掩膜版
业务，并于2025年9月9日签署股份购买协议。完成收购后，公司计划在上海建立生产设施，进行本土化产能扩张。
公司计划进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域。空白掩膜版是半导体制造的核心材料，能够实现量产的
公司屈指可数。国内晶圆产能扩张、先进制程需求增加以及国家对关键半导体材料的战略扶持，空白掩膜版国产替代趋势
确定。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为174、210、252亿元，EPS分别为2.2、2.69、3.37元，当前股价对应PE分别为39、32
、26倍，考虑到公司在浆料以及半导体的平台化布局，给予“买入”投资评级。
风险提示
光伏需求不及预期；原材料价格白银大幅波动风险；空白掩膜版业务进度不及预期；大盘系统性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│聚和材料(688503)银价波动中彰显韧性，平台型材料强企初具雏形 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年3月30日，公司发布2025年报。2025全年公司实现营业收入145.93亿元，同比+16.86%；实现归母净利润4.20亿
元，同比+0.40%；其中四季度实现营业收入39.52亿元，环比下滑，实现归母净利润1.81亿元，环比+209.65%，业绩符合
预期。
经营分析
销量保持行业领先地位，盈利能力持续回升：2025年公司光伏导电浆料销量达到1867吨，受行业单位银耗下降影响，
同比下降7.74%。公司优化产品结构、提高海外销售占比，叠加银价上行周期保持原材料先进先出原则，盈利能力有所回
升，25Q4实现毛利率8.61%，环比+1.83PCT；实现净利率4.51%，环比+3.14PCT。
高银价背景下，资金和运营优势凸显：2025年度公司经营活动产生现金流量净额-30.69亿元，同比大幅下降，主要由
于银价大涨，公司营业收入增长过快，应收账款和存货增长所致。截至2025年末，公司在手现金约26亿元，充分发挥资金
优势，适度增加财务杠杆，利用自身授信而非依赖供应商垫资，以实现资金成本最优，财务费用率保持较低水平。
前瞻性搭建海外市场渠道，提升全球化服务能力：海外光伏产业链正在逐步构建，导电浆料海外市场需求呈现高增长
，2025年公司海外销售收入超20亿元，同比+129%，占比提升至10%以上，公司在海外光伏导电浆料市场的占有率处于明显
领先水平，随着海外出货占比进一步提升，盈利能力有望迎来结构优化。
光伏浆料产业全链条、全路线布局，收购进军半导体材料业务：公司光伏业务已实现“粉、浆、胶”、全电池技术路
线、贱金属体系浆料、地面及太空场景应用等多方位、全面的产品布局；半导体材料方面，通过收购SKE的空白掩膜版业
务，计划进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域，2026年3月相关交易已就境外直接投资事项完成中国政府备
案及登记程序，随着收购落地，有望推动相关材料的国产替代进程，也为公司打开第二曲线市场空间。
盈利预测、估值与评级
根据公司出货情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为5.22/5.47/5.54亿元，当前股价对应PE分别为4
0/38/38倍，维持“买入”评级。
风险提示
新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│聚和材料(688503)2025年年报点评：银浆境外销售显著增加，通过收购进军半│国联民生 │买入
│导体材料 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入145.93亿元，同比+16.86%；实现归母净利润
4.20亿元，同比+0.40%；实现扣非净利润3.90亿元，同比-3.77%；经营活动产生现金流量净额为-30.69亿元，较上年同期
下降幅度较大，主要系银价大涨，营业收入增长过快，应收账款和存货增长明显，且考虑利用自身授信而非供应商垫资以
达到资金成本最低。2025Q4公司实现营业收入39.52亿元，同比+48.49%，环比-6.03%；实现归母净利润1.81亿元，同比扭
亏为盈，环比+209.66%；实现扣非净利润1.20亿元，同比扭亏为盈，环比+4.41%。
银浆出货受下游需求影响小幅下降，境外销售显著增加。2025年，行业需求减少导致公司光伏浆料订单量下降，公司
光伏导电浆料出货量为1867.49吨，同比下降7.74%。2025年，公司境外业务实现营业收入20.87亿元，同比增加128.51%，
除银价上涨外，主要系境外业务规模的扩大；境外业务毛利率为10.42%，明显高于境内业务6.67%的毛利率，境外业务规
模扩大有助于提升公司整体盈利水平。
光伏铜浆有望加速导入，积极研发和布局太空场景产品。公司近期致力于完善铜浆供应链开发，已对接主流一体化组
件客户及配套设备厂商，同步完善铜浆产品专利布局，针对不同技术路线、不同客户诉求定制开发铜浆产品，并围绕新一
代全开口网版及0BB等技术对铜浆产品进行进一步优化。2025年，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已
实现小批量出货。太空光伏对导电浆料的极端环境耐受性、低温烧结性能、轻量化适配等核心指标提出更高标准，公司紧
跟太空光伏技术路线迭代节奏，重点关注航天级适配产品的研发与布局；同时，子公司德朗聚在2025年开发出了高性能太
空光伏用导电胶等系列产品。
收购SKE的空白掩膜版业务，进军半导体材料。空白掩膜版是半导体制造的核心材料，能够实现量产的公司屈指可数
。国内晶圆产能扩张、先进制程需求增加以及国家对关键半导体材料的战略扶持，空白掩膜版国产替代趋势确定。公司通
过收购SKE的空白掩膜版业务，计划进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域。2026年2月，公司注册成立上海聚
芯光新材料有限公司，未来聚芯光将聚焦于半导体光刻材料，未来将与空白掩模基板业务协同发展。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为220.91、221.50、223.08亿元；归母净利润分别为5.13、6.59、9.6
5亿元；2026-2028年EPS分别为2.12、2.72、3.99元，以3月31日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为39X、30X、21X，公
司是光伏浆料龙头企业，通过收购进军半导体材料业务，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：52家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-14│聚和材料(688503)2026年4月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司于 2026 年 4月 14 日召开了 2025年度现金分红说明会，现将互动交流中的主要内容总结如下:
一、关于公司2025年度公司财务情况
尽管光伏行业仍处于深度调整周期，但受益于光伏导电浆料行业格局优化，公司经营业绩仍表现稳健。2025年度，公
司光伏导电浆料出货量1,867吨，继续保持行业领先地位；尽管出货量较上年同期下滑8%，但受原材料白银价格上涨影响
，公司通过背靠背锁价模式，全年实现营业收入145.93亿元，较上年同期增长16.86%，增长主要由原材料白银价格上涨驱
动。公司采用”银价+加工费“方式报价，因此银价上涨均能有效传导至下游环节；公司全年实现归属于上市公司股东的
净利润4.20亿元，较上年同期增长0.40%。在出货量下滑的背景下，单位毛利略有增长，充分体现公司优异的运营能力及
供应链优势。在白银价格大幅上涨的背景下，公司凭借高速周转的运营能力及稳健的财务状况，供货稳定性远超同行，市
场份额逐步提升。
二、收购SKE关于空白掩膜版业务
公司于2026年4月1日披露了《关于签署收购境外公司股权协议暨开展新业务完成的公告》。截至本公告披露之日，本
次交易股权交割先决条件已全部满足。公司已根据《股份转让协议》支付交易对价款6,496,874.38万韩元，按购汇汇率折
算人民币29,840.72 万元，最终实际交易金额少于此前双方约定680亿韩元，主要是因为交割过程中所支付的相关运营费
用等低于此前预估，双方对该部分进行调整。据此，本次交易的交割程序已全部完成。交易完成后，公司直接及间接合计
持有控股子公司无锡聚光半导体有限公司96.88%的股权，无锡聚光半导体有限公司的全资子公司聚光芯材微电子(上海)有
限公司持有Lumina Mask株式会社100%的股权。截止公告披露之日，本次交割的对象资产中涉及境外无形资产，截至交割
日，有29项美国申请专利的转让手续目前仍在办理中。
三、关于公司2025年度现金分红说明
经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计，公司2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币419,680,796.
86元，截至2025年12月31日，母公司期末可分配利润为人民币1,797,043,554.44元。经公司董事会决议，公司2025年度拟
以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减公司回购专用证券账户中的股份为基数分配利润，不转增股本，不送红股。
本次利润分配预案如下：公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.32元（含税），截至2025年12月31日，公司总股本242,
033,643 股，扣减公司回购专用证券账户中的股份10,550,334股后的股本231,483,309股，以此计算合计拟派发现金红利1
00,000,789.49元（含税）。本年度现金分红100,000,789.49元，占本年度归属于母公司股东净利润比例为23.83%。如在
本公告披露之日起至实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动的，公司拟维持分配总额不变，相应调整每股分配
比例。如后续总股本发生变化，将另行公告具体调整情况。本次公司2025年度利润分配预案尚需提交公司2025年年度股东
会审议。
四、本年度现金分红比例低于30%的情况说明
2025年度，公司实现归属于上市公司股东的净利润为人民币419,680,796.86元，截至2025年12月31日，母公司期末可
分配利润为人民币1,797,043,554.44元。本次公司拟派发的现金红利总额为100,000,789.49元（含税）；本年度公司现金
分红总额占归属于母公司股东净利润的比例为23.83%，占本年度归属于上市公司股东的净利润比例低于30%，
|