研报评级☆ ◇688506 百利天恒 更新日期：2026-06-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.95│ 9.25│ -2.55│ -2.50│ -3.60│ -2.57│
│每股净资产(元) │ 0.38│ 9.69│ 16.04│ 13.56│ 10.02│ 7.70│
│净资产收益率% │ -513.91│ 95.41│ -15.91│ -18.90│ -37.67│ -42.20│
│归母净利润(百万元) │ -780.50│ 3707.50│ -1053.62│ -1029.87│ -1485.21│ -1060.27│
│营业收入(百万元) │ 561.87│ 5822.72│ 2520.11│ 2371.05│ 2069.65│ 3301.58│
│营业利润(百万元) │ -769.38│ 3978.88│ -720.31│ -939.89│ -1443.50│ -948.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-10 买入 维持 --- -3.54 -3.97 -4.06 中信建投
2026-06-09 买入 维持 --- -2.88 -2.43 -2.20 山西证券
2026-05-25 买入 维持 --- -2.72 -2.10 -1.08 东吴证券
2026-05-25 买入 维持 336.12 -1.78 -4.64 -3.68 华泰证券
2026-05-06 买入 维持 385.91 -2.81 -4.51 -2.07 国投证券
2026-04-28 买入 维持 336.12 -1.78 -4.64 -3.68 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- -1.96 -2.90 -1.21 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-10│百利天恒(688506)创新管线密集兑现，IzaBren+III期数据出色 │中信建投 │买入
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核心观点
公司5款产品，共7项研究中选ASCO大会，其中包括4个口头报告及1个LBA，创新管线密集兑现。其中EGFR/HER3ADCIza
-Bren于大会披露TNBC和ESCC两项III期临床数据：2L+TNBC中mOS达15.9m，mPFS达8.5m，在后线ADC格局中展现较强竞争力
；ESCC一线PD-(L)1+含铂化疗后进展人群中实现mOS9.8m，mPFS4.2m，相比现有疗法获益显著，有望成为后线治疗新标准
。展望26年，公司核心管线III期临床预计仍有读出，海外III期临床也将在公司海外团队组织下陆续展开。与BMS合作持
续推进，Iza-Bren与PD-L1/VEGF双抗联用临床也有望步入III期，管线价值持续提升。
事件
ASCO2026管线数据密集读出
公司5款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共7项研究入选2026ASCO年会并进行汇报，其中
包含4项口头报告、1项LBA报告、2项壁报。
简评
iza-brenIII期临床数据出色，多瘤种潜力逐步兑现
2026年ASCO，公司5款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共7项研究入选并进行汇报，其中
包含4项口头报告、1项LBA报告、2项壁报。其中Iza-Bren披露两项III期关键数据：2L+三阴性乳腺癌（TNBC）III期PANKU
-Breast02以LBAOral形式披露，PANKU-Breast02是一项随机、多中心、开放标签的III期研究，纳入406例既往接受过1
2线化疗（包括紫杉类药物）后进展的不可切除局部晚期或转移性TNBC患者。患者按1:1比例随机分配至iza-bren组（2.5
mg/kg，D1D8Q3W）或研究者选择的化疗组（艾立布林、卡培他滨、吉西他滨等）。双主要终点为BICR评估的PFS和OS。
截止26年1月13日，中位无进展生存期（mPFS）达8.5m（vs化疗组3.1m，HR0.29），mOS显著延长至15.9m（vs化疗组1
2.5m，HR0.60），PFS及OS获益显著。不同亚组中获益趋势一致，HER2低表达人群mPFS9.7mvs.4.1m，（HR=0.32），HER2I
HC0人群二线治疗mPFS8.3mvs.2.6m（HR=0.28）。基线伴肝转移人群，获益趋势更大，mPFS9.9mvs.2.6m（HR=0.25）。化
疗组后续治疗率（63.4%，其中42.0%为ADC）远高于iza-bren组（38.6%，其中ADC仅16.4%），iza-bren仍显著改善总生存
期，为iza-bren二线使用提供坚实基础。
安全性方面，3级以上TEAE发生率88.9%vs62.9%，主要≥3级安全性事件为血液学毒性，临床管理经验丰富，因TRAE导
致的停药率1.9%；ILD发生率低（1.4%），无≥3级事件。
2L食管鳞癌（ESCC）III期PANKU-Esophagus01共入组493例患者，其中249例患者接受iza-bren2.5mg/kgD1D8Q3W治疗
，244例患者接受研究者选择的化疗方案（伊立替康/多西他赛/紫杉醇Q3W）治疗。截至25年10月17日，中位无进展生存期
（mPFS）达4.17m（vs化疗组1.97m，HR0.50，P<0.0001），中位总生存期（mOS）显著延长至9.79m（vs化疗组7.20m，HR0
.64，P=0.0004）。客观缓解率（ORR）达35.3%（vs化疗组13.1%），疾病控制率（DCR）高达74.3%（vs化疗组45.5%）安
全性可控，耐受性良好。在iza-bren组患者的用药暴露时间显著长于化疗组（中位3.5个月vs1.6个月）的前提下，其≥3
级TRAE发生率85.1%vs60.2%，主要表现为血液指标异常。依托常规的剂量调整（如延迟或减量），可实现快速恢复。因TR
AE导致的停药率及致死率分别为2.0%及1.2%（化疗组为3.3%及1.6%）；ILD发生率为1.6%。
在既往PD-(L)1联合含铂治疗失败人群中较标准化疗进一步改善OS/PFS，目前国内ESCC适应症已获CDE受理并纳入优先
审评，Iza-Bren多癌种潜力持续兑现。
创新管线数据密集兑现，平台价值持续验证
公司其余创新管线亦持续兑现：1）Izalontamab联合紫杉醇在后线头颈鳞癌中ORR达52.9%，DCR达73.5%，mPFS和mOS
分别为5.4个月及11.2个月，在2-3L患者中获益趋势进一步放大；2）T-Bren在铂耐药卵巢癌中展现BIC治疗潜力，3.8mg/k
g组中ORR55%,cORR52.5%，DCR87.5%，靶病灶缩瘤率83.7%；mPFS未达到，9个月PFS率达54.7%，9个月OS率为74%。目前针
对铂耐药卵巢癌的III期研究正在进行中（NCT07545460）；3）T-Bren一线HER2+乳腺癌单药/联合帕妥珠ORR分别93.0%/87
.5%、12个月PFS率79.1%/90.8%，整体安全性良好；4）BL-M05D1（CLDN18.2ADC）I期RP2D确定4.0mg/kgQ3W，胰腺癌/胃癌
/胆管癌2LORR分别50.0%/44.8%/45.0%；5）BL-M14D1后线SCLC及NEC疗效优异，SCLC（4.0mg/kg）组cORR达61.8%，DCR为9
7.1%，mPFS达7.1个月，二线患者中cORR达71.4%，DCR为100%，mPFS长达8.1个月。NEC（4.5mg/kg）： ORR为58.1%，cORR
为38.7%，DCR为93.5%，6个月PFS率为67.1%。基于在SCLC中出色的后线数据以及良好的安全性，公司6月5日在ClinicalTr
ails已登记启动一项联合阿替利珠用于一线广泛期小细胞肺癌患者的III期临床，DLL3ADC全球价值加速兑现。
全球III期临床启动计划清晰，26H2-27H1催化剂密集
展望26H2-27H1，公司预计Iza-Bren将启动3项全球III期临床，包括EGFR突变NSCLC一线联合奥希替尼、ESCC一线联合
方案等。10月ESMO有望读出1L联用奥希替尼用于EGFR突变NSCLC患者二期临床数据更新，mPFS有望达到3年；与BMS目前加
速推进全球首个双抗ADC联用PD-L1/VEGF双抗临床，首个联用全球III期预计2026年底启动。DLL3ADC一线全球三期临床已
经在clinicaltrail登记，预计有望于近期启动；HER2ADCBL-M07D1已展现出BIC潜力，26年底预计启动首个非头对头的大
适应症全球三期。
盈利预测和投资建议
公司已构建ADC、多特异性抗体、特异性增强双抗及ARC核药研发平台，Iza-Bren两项III期阳性数据及多管线全球III
期计划验证平台化开发能力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入22.07、27.54、34.41亿元，同比-12.41%、+24.76%
、+24.95%；实现归母净利润-14.62、-16.39、-16.75亿元。看好公司管线全球持续推进带来的平台验证及价值兑现，维
持“买入”评级。
风险分析
行业政策风险：创新药审评审批、医保准入、支付政策或集采等政策变化，可能影响Iza-Bren获批节奏、价格体系和
商业化放量。
研发不及预期风险：Iza-Bren后续OS/PFS成熟随访、其他适应症入组和读出、海外II/III期推进存在不确定性，临床
疗效及安全性结果可能不及预期。
审批不及预期风险：TNBC、ESCC等适应症申报和审评过程中，可能因资料补充、审评流程变化或标签范围限制导致审
批周期延长。
销售不及预期风险：新上市ADC药物面临市场准入、医生用药习惯、竞品格局及医保谈判价格等因素影响，商业化销
售存在不及预期风险。
安全性及竞争风险：ADC血液学毒性、ILD等不良事件管理要求较高；若后续真实世界安全性、竞品临床数据或价格策
略发生变化，可能影响Iza-Bren临床使用和销售峰值。
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2026-06-09│百利天恒(688506)EGFR×HER3双抗ADC+iza-bren硕果频出，多管线驱动成长 │山西证券 │买入
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公司是聚焦肿瘤的ADC创新药企，具备全球早期研发、临床开发、规模化生产及商业化能力。公司17款临床管线，30
余项注册临床，数项海外临床；iza-bren与BMS达成全球合作，潜在总交易额最高达84亿美元，已收到8亿美元首付款及2.
5亿美元里程碑付款。iza-bren后线鼻咽癌、后线食管鳞癌NDA受理并纳入优先审评；三阴性乳腺癌III期达主要终点，计
划提交NDA。T-Bren（HER2ADC）在海内外开展17项临床，包含8项III期。T-Bren单药治疗初治HER2阳性乳腺癌cORR达86.0
%，联合帕妥珠单抗cORR为87.5%，12个月PFS率最高达90.8%。DLL3ADCBL-M14D1治疗二线SCLCmPFS达8.1个月，CLDN18.2AD
CBL-M05D1对二线的胃癌、胰腺癌mOS为12.8个月、14.2个月。EGFR×HER3双抗SI-B001联合联合紫杉醇治疗复发/转移性头
颈鳞癌mOS长达11.2个月。持续覆盖，给予“买入-B”评级。
iza-bren全球临床提速，多瘤种III期研究获双终点阳性。iza-bren海内外开展40余项临床，国内布局12项III期，海
外联合BMS推进一线晚期三阴性乳腺癌、EGFR-TKI耐药后晚期非小细胞肺癌、经治晚期转移性尿路上皮癌3项全球II/III期
注册临床。多项III期成果亮眼：鼻咽癌后线III期，相比化疗，ORR54.6%vs27.0%，mPFS8.38个月vs4.34个月（HR=0.44）
；食管鳞癌二线III期，iza-bren组mOS9.79个月vs化疗组7.20个月（HR=0.64），mPFS4.17个月vs1.97个月（HR=0.50），
ORR35.3%接近化疗组3倍；2L+三阴性乳腺癌III期，mPFS8.5个月vs3.1个月（HR=0.29），mOS15.9个月vs12.5个月（HR=0.
60），有望重塑三阴性乳腺癌二线格局。
iza-brenI/II期临床单药及联合方案在多瘤种展现巨大潜力。肺癌多项数据刷新行业纪录：一线联合奥希替尼治疗EG
FR突变非小细胞肺癌，2.5mg/kg组ORR达100%，12个月PFS率92.1%、12个月OS率94.8%；单药治疗EGFR-TKI耐药患者，整体
mPFS达12.5个月，19外显子缺失突变亚组达14.1个月；联合斯鲁利单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌，mPFS8.2个月，1年OS
率85.7%。针对EGFR外显子20插入等非经典突变非小细胞肺癌，cORR达69.2%，mPFS10.5个月。在其他实体瘤也表现优异：
经治尿路上皮癌患者2.2mg/kg剂量组ORR40.7%，仅接受单线化疗的患者ORR高达75%。
风险提示
iza-bren海外临床及商业化不及预期风险；与BMS合作的里程碑款项兑现不及预期风险等。
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2026-05-25│百利天恒(688506)ASCO大会多项数据将密集披露 │华泰证券 │买入
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2026ASCO大会上，百利天恒将披露5款创新产品的7项研究成果，其中5项入选口头报告（含1项LBA）。其中：1）iza-
bren对比化疗用于IO经治ESCC的III期研究取得显著OS/PFS获益，进一步验证其重磅潜力；2）T-Bren、BL-M14D1、BL-M05
D1及SI-B001亦披露多项积极结果，公司产品管线进入密集兑现期。展望2H26，iza-bren有望国内获批上市，正式开启商
业化兑现，公司亦有望迎来数据读出和海外III期临床启动等多重催化，维持“买入”。
iza-bren：ESCCIII期显著延长OS/PFS，竞争力再获验证
III期BL-B01D1-305研究纳入了一线PD-1/L1联合含铂化疗后进展的ESCC患者，共497例患者接受iza-bren（2.5mg/kg
，D1D8Q3W）或医生选择的化疗方案。结果显示，iza-bren对比化疗显著改善mOS（9.8vs7.2个月，HR=0.64）和mPFS（4.2
vs2.0个月，HR=0.50），ORR为35.3%vs13.1%。≥3级TRAEs发生率为85.1%vs60.2%，以血液学毒性为主；因TRAEs导致停药
比例为2.0%vs3.3%，导致死亡比例为1.2%vs1.6%，整体安全性可控。考虑到当前后线ESCC治疗选择有限，且HLX43/I-DXd/
9MW2821等竞品公开数据仍以早期探索为主，我们认为iza-bren有望率先推动二线ESCC进入ADC治疗时代。
T-Bren等多款产品早期数据亮眼，后续管线多点开花
1）T-Bren在后线卵巢癌和初治HER2+乳腺癌的II期数据亮眼：在后线卵巢癌中，T-Bren3.8mg/kg组铂耐药复发患者的
cORR为47.5%、9个月PFS率为61.2%；在初治HER2+乳腺癌中，T-Bren单药/联用帕妥珠单抗的cORR分别为86.0%/87.5%，12
个月PFS率为79.1%/90.8%，且整体安全性可控。2）BL-M14D1（DLL3ADC）在经多线治疗的SCLC和NEC患者中显示良好抗肿
瘤活性，SCLC患者的cORR为57.8%、mPFS为7.2个月，NEC患者的cORR为27.3%。3）BL-M05D1（CLDN18.2ADC）在CLDN18.2阳
性后线胰腺癌/胃癌/胆管癌中的ORR分别为35.7%/39.2%/37.9%，mPFS为5.6/5.4/5.9个月。4）SI-B001联合紫杉醇在IO经
治头颈鳞癌患者中的cORR为41.2%，mPFS/mOS为5.4/11.2个月。
26年有望迎来密集催化
iza-bren海外已启动3项II/III期临床；国内已启动16项注册临床，其中3项III期达到主要终点，2项NDA已获受理。
我们预计26年公司将迎来多项催化；1）海外：看好年内继续启动2-3项III期临床，并有望确认第二笔最高2.5亿美金里程
碑。2）国内：iza-bren2项适应症有望年内获批上市，多项III期数据有望在后续的学术大会中陆续披露，看好年内继续
启动多项国内III期临床。
盈利预测与估值
我们维持公司2026-2028年归母净利润预测-7.33/-19.15/-15.21亿元，对应EPS为(1.78)/(4.64)/(3.68)元，并维持
基于DCF的目标价为336.12元（WACC7.1%，永续增长率3.0%）。
风险提示：临床试验风险，产品商业化风险，合作方终止协议风险。
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2026-05-25│百利天恒(688506)iza-bren领衔亮相，5款新药7项数据登陆ASCO │东吴证券 │买入
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事件：2026年5月22日，百利天恒5款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共7项研究入选2026
ASCO年会并披露摘要，其中包含4项口头报告、1项LBA报告、2项壁报，正式会议将于2026年5月29日-6月2日大会期间读出
。
摘要核心数据读出：(1)iza-bren2L食管鳞癌（PD-(L)1+铂类一线进展后）对比化疗III期中期分析mOS9.8vs7.2月（H
R=0.64）、mPFS4.2vs2.0月（HR=0.50）、ORR35.3%vs13.1%，OS/PFS双终点统计学与临床意义显著；(2)BL-M14D1（DLL3A
DC）I期SCLC（n=83）ORR71.1%/cORR57.8%/mPFS7.2月、NEC（n=22）ORR40.9%/DCR90.9%；(3)T-Bren（BL-M07D1）一线HE
R2+乳腺癌单药/联合帕妥珠ORR分别93.0%/87.5%、12个月PFS率79.1%/90.8%，复发卵巢癌铂耐药组cORR47.5%/9个月PFS率
61.2%，安全性良好无ILD报告；(4)BL-M05D1（CLDN18.2ADC）I期RP2D确定4.0mg/kgQ3W，胰腺癌/胃癌/胆管癌2LORR分别5
0.0%/44.8%/45.0%；(5)SI-B001（EGFR×HER3双抗）+紫杉醇R/MHNSCC（n=34）cORR41.2%、mPFS5.4月、mOS11.2月。各分
子≥3级TRAE以血液学毒性为主、停药率普遍<5%。
管线多点开花，未来增量可期：截至2026年4月28日，公司共有17款创新药稳步推进临床研发，其中1款新药上市申请
已获受理，3款药物迈入III期注册临床阶段。核心管线HER2ADC药物T-Bren同步开展8项III期临床试验；自研新一代连接
子-载荷平台BL-B16D1、BL-M17D1相关产品也已进入临床探索。GNC038（CD3;4-1BB;PD-L1;CD19）治疗自免等、核药BL-AR
C001治疗晚期实体瘤已获得临床批件，相关数据接下来有望陆续读出，为公司市值提供长期增长动力。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年营收预测为20.35/25.41亿元，新增预测2028年营收为34.07亿元，
由于公司创新药投入加大，将26-27年归母净利润从-8.86/-8.26亿元下调为-11.21/-8.67亿元，新增预测2028年归母净利
润为-4.45亿元。我们认为公司以iza-bren为首的平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，待公司后续创新产品兑
现实现扭亏，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等。
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2026-05-06│百利天恒(688506)ASCO+2026多个数据披露值得期待，创新管线潜力可期 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告以及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入25.20亿元，同比减少56.72%；
归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元。2026年Q1实现营业收入0.95亿元，同比增长40.25%；归母净利润-7
.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。
ASCO2026多个数据披露值得期待。2026年ASCO年会上，公司将披露iza-bren（BL-B01D1）、T-Bren（BL-M07D1）、BL
-M05D1、BL-M14D1及SI-B001共计7项研究成果。其中，5项研究入选口头汇报（含1项Late-breakingAbstract，LBA）、2
项壁报展示，全面覆盖乳腺癌、消化道肿瘤、肺癌、卵巢癌、头颈肿瘤等。其中LBA报告为iza-brenTNBC的3期临床数据，
剩余4项口头报告分别为iza-bren食管癌的3期临床数据、T-Bren复发或转移性卵巢癌的2期研究、BL-M14D1小细胞肺癌/经
内分泌癌的1期临床数据、SI-B001头颈部鳞状细胞癌的2期临床数据，后续数据披露值得期待。
公司在研管线多品类进入价值释放周期。截至2026年4月，百利天恒共有17款创新药处于临床阶段，其中1款已完成ND
A受理，3款已进入3期注册临床试验阶段。ADC领域，除EGFR×HER3双抗ADCBL-B01D1外，公司还布局了其他多个不同靶点A
DC药物，目前共有8个ADC进入临床开发阶段。其中HER2ADC药物BL-M07D1已开展8项3期临床；此外基于新一代linker-payl
oad技术的BL-B16D1、BL-M17D1也已进入临床开发阶段。双抗方面，目前公司已有2个产品进入临床开发阶段，其中EGFR×
HER3双抗SI-B001已在3期，而PD-1×CTLA-4双抗有望成为IO+ADC治疗的基石药物；多抗方面，目前公司已将多项基于GNC
技术平台开发的多抗药物推进至临床研究阶段，基于GNC平台的多抗产品未来在肿瘤和自免领域前景广阔。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为27.23亿元、26.11亿元、47.98亿元，净利润分别为-11.59
亿元、-18.61亿元、-8.53亿元，对应EPS分别为-2.81元、-4.51元、-2.07元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜
力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，维持买入-A的投资评级，根据DCF模型给与12个月目标价3
85.91元。
风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，海外BD兑现不及预期风险。
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2026-04-28│百利天恒(688506)iza-bren商业化在即，26年多重催化 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.20/-10.54/-11.68亿元（-56.7/-128.4/-132.1%yoy），
1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.95/-7.75/-8.30亿元（+40.3/-45.8/-48.9%yoy）。2025年公司收入和利
润出现同比下滑，主要受24年对外授权首付款形成高基数，以及25年研发投入同比增幅较大所致。展望26年，公司有望迎
来多重催化：1）iza-bren两项适应症有望年内获批，正式开启商业化兑现；2）iza-bren多项III期数据披露及海外注册
临床推进有望持续强化其全球竞争力；3）T-Bren有望年内递交首个NDA，后续ADC、多抗、核药管线稳步推进。维持“买
入”。
iza-bren国内商业化在即，26年有望迎来密集催化
iza-bren目前海外已启动TNBC1L、NSCLC2L、UC2L+的3项II/III期临床；国内已启动16项注册临床，其中末线鼻咽癌
和二线食管鳞癌适应症NDA已获受理并纳入优先审评，3项III期临床达到主要终点。我们预计未来6个月多个催化剂将落地
，海外：1）我们看好年内继续启动2-3项海外III期临床，并拓展一线治疗适应症；2）有望凭借iza-bren海外临床进展确
认第二笔2.5亿美金里程碑付款。国内：1）两项适应症有望年内获批上市，正式进入商业化兑现阶段；2）多项III期数据
有望密集读出，2L+TNBC、2LESCC等的III期数据将在ASCO上读出，2LEGFRmNSCLC、3L+HR+/HER2-等的III期数据有望在ESM
O上陆续披露；3）我们看好年内启动多项国内III期临床，进一步拓展其适应症布局。
T-Bren展现BIC潜力，后续研发管线稳步推进
T-Bren单药在后线治疗HER2+BC、HER2-lowBC、TNBC、HER2+GC/GEJ中均呈现出优异疗效，且ILD发生率低，具备BIC潜
力。目前T-Bren共有9项针对乳腺癌、胃癌及非小细胞肺癌等的关键注册临床正在推进，有望于26年读出2LHER2+BC的III
期临床数据，并递交首个NDA。公司后续管线储备丰富，临床稳步推进：1）Claudin18.2ADC已启动III期临床，DLL3ADC等
临床进展顺利，III期临床有望陆续启动；2）GNC-038自免适应症I期临床正在进行，数据有望年底披露；3）公司快速布
局多款FIC抗体放射性核素偶联药物，其中ARC001、ARC002的I期临床正在进行。
公司现金储备充裕
25年/1Q26公司研发费用分别为25.14/6.95亿元（+74.2/40.4%yoy），主因核心产品iza-bren等临床加速推进，带动
整体研发投入持续提升。截至1Q26公司现金及现金等价物29.30亿元，现金储备充裕。26年公司亦有望确认第二笔2.5亿美
金里程碑付款，进一步充实资金储备。
盈利预测与估值
考虑公司持续加大研发投入，我们上调公司费用率预测，预计公司2026-2028年归母净利润为-7.33/-19.15/-15.21亿
元(2026/2027年前值-0.10/-14.73亿元)。考虑iza-bren核心适应症数据持续验证其优异疗效与安全性、多项III期临床顺
利推进，我们上调iza-bren成功率，DCF法下给予公司目标价336.12元（WACC7.1%，永续增长率3.0%，前值为314.67元）
。
风险提示：临床试验风险，产品商业化风险，合作方终止协议风险。
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2026-04-28│百利天恒(688506)Iza-bren商业化在即，多产品将开展全球注册临床 │开源证券 │买入
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核心产品Iza-bren商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段
2025年公司实现营收25.20亿元（同比-56.72%），归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元；2026Q1公司
实现营收0.95亿元（同比+40.25%），归母净利润-7.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。2025年公司收入同比下降主要
由于2024年同期确认了与BMS就Iza-bren合作的首付款。考虑到公司核心产品Iza-bren国内外临床全面加速，且2026年有
望在中国获批上市，后续将为公司带来持续现金流。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年
营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60亿元），当前股价对应PE分别为47.5/51.5/38.2倍，维持“买入”评级
。
核心产品iza-bren两大适应症NDA获受理，商业化元年可期
公司核心产品、全球首创EGFR×HER3双抗ADC（Iza-bren）针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌的两项适应症的NDA已获CD
E受理，并均被纳入优先审评，有望于今年获批上市。公司已组建商业化团队，为产品获批上市后的快速市场准入与放量
做准备。公司/BMS已于2025年开展TNBC、NSCLC以及UC适应症的三项全球注册II/III期临床，2026年有望加速开展多项注
册临床。
多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富
公司已构建起强大的创新药研发体系，拥有17款处于临床阶段的候选药物（包括两款核药管线）。除iza-bren外，多
个重磅产品也已进入或即将进入后期临床阶段：1）T-Bren（HER2ADC）：国内已开展8个III期临床试验，具备BIC潜力，
今年有望进入全球注册临床阶段。2）BL-M05D1（Claudin18.2ADC）：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III期临床研究
已在国内开展。3）BL-M14D1（DLL3ADC）：今年有望进入全球注册临床阶段。展望2026年，公司有望迎来Iza-bren首批适
应症的获批上市，同时多项已进入III期的临床试验将陆续完成入组及数据读出，并计划启动多项新的全球III期临床试验
，后续催化剂丰富。
风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│百利天恒(688506)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司2025年营收情况如何？是否完成预期了呢?
回答：尊敬的投资人您好！2025年公司实现营业收入252,011.33万元，较上年同期减少56.72%，营业收入同比下降主
要是由于公司与BMS就iza-bren达成的知识产权合作于2025年产生的收入小于上年所致。
2、2026年行业与公司主要经营风险是什么？
回答：尊敬的投资人您好！2026年行业及公司主要经营风险可以参考公司在2025年年报“第三节管理层讨论与分析”
之“四、风险因素”之“
（四）经营风险”的详细披露。感谢您的关注。
3、未来有哪些重点业务布局？
回答：尊敬的投资者您好！百利天恒是一家聚焦全球生物医药前沿领域，立足于解决未被满足的临床需求，具备全球
早期研发、全球临床开发、规模化生产及商业化能力的综合性生物医药企业。公司秉持“扎根中国、走向全球、成为跨国
药企（MNC）”的战略定位，致力于为全球患者提供具有突破性疗效的创新肿瘤药物，致力于成为在肿瘤用药领域具有全
球领先优势的跨国药企（MNC）。公司聚焦肿瘤治疗领域，为突破性疗效进行突破性创新，重点布局ADC（抗体偶联药物）
、ARC（抗体偶联核素药物）与GNC（多特异性TCE）三大前沿技术赛道，依托四大核心技术平台持续孵化新管线，探索现
有产品新适应症与联合用药方案，不断扩充管线矩阵，打造更多具备国际竞争力的重磅创新产品，为患者提供更优质的治
疗选择。感谢您的关注！
4、朱董事长，公司的股价您有关注吗？公司的股价和科创50正好相反的走势，请问公司如何看待现在的股价走势。
回答：尊敬的投资人您好！关于股价走势公司高度重视并持续关注，公司已采取多项措施积极维护股东利益、传递发
展信心，详见公司发布的《2025年度提质增效重回报行动方案评估报告暨2026年度提质增效重回报》行动方案。公司将继
续聚焦主营业务，扎实推动创新药研发与商业化进程，以良好的经营业绩回馈投资者。
5、公司为什么会一直不招聘董秘，一个千亿市值的公司，董事长难道会很清闲吗？你不能一人把公司所有的事都做
过来吧？
回答：尊敬的投资人您好！由董事长代行董事会秘书职责系按照据《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证
券交易所科创板上市公司自律监管指引第1号——规范运作》等有关规定进行执行，具体内容请见公司于2026年5月13日在
上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《关于董事长代行董事会秘书职责的公告》，公司正在积极物色合适人选
，后续将在完成聘任工作后及时履行信息披露，感谢您的关注。
6、公司的新药有申报医保谈判吗？
回答：尊敬的投资人您好！iza-bren的药品上市申请已获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）正式受理，且
两项适应症被纳入优先审评程序，目前处于排队审评状态。公司是否参加本轮医保谈判，以国家医保局正式印发今年目录
调整方案日及国家药监部门完成技术评审为准。公司也将严格按照有关规定及时对后续进展情况履行信息披露义务，请以
公司公告为准。感谢您的关注！
7、朱先生，你一个人的股份占比太多，是否考虑引入战投的方式转让一部分股份，或者通过大宗减持的方式减少股
份，然后将减持的资金借给上市公司使用，如果减持10个点，公司就能有百亿资金，这不什么都解决了！？
回答：尊敬的投资人您好！感谢您的建议。关于股份转让及减持事宜，公司及本人将严格按照相关法律法规及监管规
则执行。感谢您的关注！
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