研报评级☆ ◇688510 航亚科技 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.49│ 0.39│ 0.69│ 1.14│ 1.74│
│每股净资产(元) │ 4.06│ 4.42│ 4.65│ 5.02│ 5.65│ 6.61│
│净资产收益率% │ 8.60│ 11.08│ 8.44│ 14.00│ 20.00│ 26.00│
│归母净利润(百万元) │ 90.20│ 126.53│ 101.93│ 179.00│ 296.00│ 451.00│
│营业收入(百万元) │ 543.51│ 703.24│ 696.58│ 1002.00│ 1437.00│ 2052.00│
│营业利润(百万元) │ 96.04│ 136.33│ 113.25│ 197.00│ 327.00│ 499.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-18 买入 维持 --- 0.69 1.14 1.74 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-18│航亚科技(688510)2025年年报及2026年一季报点评：转动件结构件放量，看好│国海证券 │买入
│航发、燃机双轮驱动 │ │
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事件:
2026年4月16日，航亚科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入6.97亿元，同比-0.95%
；实现归母净利润1.02亿元，同比-19.44%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比-26.37%；2026年Q1单季度，实现营业收
入1.71亿元，同比-1.47%；实现归母净利润2003.54万元，同比-34.68%；实现扣非归母净利润1965.83万元，同比-23.44%
。
投资要点:
2025年国际航空业务短周期交付扰动，内贸业务实现稳健增长
2025年，公司实现营业收入6.97亿元，同比-0.95%，主要系国际业务总量下降，受海外特种工艺供应链影响，北美市
场部分叶片订单出现重大延期交付；实现归母净利润1.02亿元，同比-19.44%，主要系研发费用、信用减值损失及汇兑损
失增加；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比-26.37%。公司加权平均净资产收益率为8.77%，同比-2.87pct；销售毛利率
37.23%，同比-1.30pct；销售净利率14.74%，同比-3.12pct；经营活动现金流净额为1.80亿元，同比-14.46%，主要系购
买商品、接受劳务支付的现金增加。
其中，公司2025Q4实现营业收入1.66亿元，同比-9.17%，环比+3.44%；实现归母净利润0.24亿元，同比-28.76%，环
比+44.46%；加权平均净资产收益率为2.01%，同比-1.00pct，环比+0.59pct；销售毛利率33.75%，同比+4.81pct，环比-1
.15pct；销售净利率14.58%，同比-4.03pct，环比+4.21pct。
分业务看，国际航空业务方面，公司有序推进叶片新产品的研发攻关与量产爬坡，2025年营业收入同比-14.42%，主
要系短周期交付因素扰动；国内航空业务方面，国产大飞机动力研制进入关键阶段，国产燃气轮机迎来全球能源结构重塑
所创造的海外市场战略窗口期，公司整体叶盘业务实现量产突破，2025年营业收入同比+13.78%；医疗骨科关节业务方面
，国际业务取得重要突破，与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作，构建新的业务增长极，加快完成国际业务
新项目的研发，已实现首个订单交付或小批量供货，2025年实现营收0.57亿元，同比+18.41%，毛利率33.05%，同比-3.81
pct。分地区看，2025年国内实现营收3.62亿元，同比+13.94%，毛利率为37.34%，同比+0.73pct；海外收入3.26亿元，同
比-13.33%，毛利率为35.65%，同比-3.61pct。
2026Q1营收和毛利率环比回升，信用减值及汇兑影响利润
2026年Q1单季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比-1.47%，环比+3.05%；实现归母净利润2003.54万元，同比-34.6
8%，环比-16.73%，主要系信用减值损失增加及汇兑损失影响，2026年Q1单季度计提信用减值损失751.14万元，计提资产
减值损失668.88万元，公司拟就部分应收账款开展保理业务以压降信用风险敞口；扣非归母净利润1965.83万元，同比-23
.44%。加权平均净资产收益率为1.64%，同比-1.00pct，环比-0.36pct；经营活动现金流净额为0.19亿元，同比-68.55%，
主要系货款回笼减少。销售毛利率为38.62%，同比-2.61pct，环比+4.87pct；销售净利率11.76%，同比-5.98pct，环比-2
.83pct。
期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.87%，同比-0.51pct，环比+0.34pct；管理费用率6.74%，同比-2.55pct，
环比+2.73pct；研发费用率6.22%，同比-1.87pct，环比-10.92pct；财务费用率2.66%，同比+2.85pct，环比+1.73pct。
转动件结构件放量增长，GE9X和GENX项目转入批产交付
转动件结构件方面，2025年整体叶盘/整流器、盘件两类业务交付量同比增长超过30%，机匣/环形件类业务交付量同
比增长超过80%；医疗骨科关节国际业务实现重要突破，成功导入国际叶片、结构件等新产品研发。
产能布局方面，马来西亚新工厂完成厂房选址与主体建设方案设计，建成后将新增压气机叶片150万片、医疗骨科植
入类锻件100万件产能；无锡本地航空发动机零部件新产能2025年已完成相关厂房的主体建设方案设计，建成后预计将形
成每年约8000件机匣产能。项目研发方面，GE9X和GENX项目按期完成开发并转入批产交付，年内导入赛峰两个新机型高压
压气机叶片项目并启动研发；RR客户的在研叶片项目稳步推进，逐步实现多个件号的开发或批产交付；新引进的国际转动
件结构件项目按计划有序推进；国际医疗骨科关节项目已实现首单交付或小批量供货；国内研发类项目按计划顺利推进。
盈利预测和投资评级
国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，同时国产大飞机动力研制进入关键阶段，国产燃气轮机迎来全
球能源结构重塑所创造的海外市场战略窗口期。预计公司2026-2028年营业收入分别为10.02、14.37、20.52亿元，归母净
利润分别为1.79、2.96、4.51亿元，对应的PE分别为48、29和19倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新
产品市场扩展不及预期；应收账款过高的风险；汇兑损失风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：71家
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2026-04-17│航亚科技(688510)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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本次活动，公司领导主要介绍了2025年年度及2026年一季度业务发展情况及经营成果，阐述公司各业务板块发展状况
等内容。董事长强调聚焦四大类零部件主业、深耕重点战略客户是我们的首要选择，公司不断优化市场结构和产品结构，
针对不同产品持续培育竞争力，实行一品一策，稳中求进。
2025年，公司营收出现小幅下滑、利润同比下降，主要原因是国际业务受短周期交付因素扰动，整体交付量有所波动
，受到海外特种工艺供应链影响，导致北美市场部分叶片订单出现重大延期交付。此外，公司在积极拓展燃机新业务过程
中，持续投入研发，但对相关市场竞争态势、部分客户差异化需求与公司技术储备、生产能力匹配的研判仍需提升，对当
期业绩产生了一定影响。
2025年，公司市场及业务格局基本保持稳定，核心经营能力未受影响，除叶片业务外，其他业务板块均有一定幅度的
增长，特别是整体叶盘及贵州航亚业务提升显著。
2026年一季度，公司业务结构仍然没有发生根本性变化，经营性业务稳健，影响当期业绩的主要原因来自于信用减值
损失和汇兑损失。
本次主要互动交流重点内容如下：
Q. LEAP发动机订单今年情况展望
A: 去年受短周期交付因素扰动，交付量有所波动。根据客户公开披露信息，LEAP发动机去年实际交付1802台，新增
订单量3302台，同比增长9.6%。当前国际市场需求持续增长，LEAP发动机交付目标指引明确，公司业务与行业发展态势契
合，具有长期增长动能。
Q.国际业务其他品类拓展情况
A: 公司环形件业务去年实现大幅增长，又新增leap环形件项目，有望今年实现量产，同时还在进行复杂结构机匣的
开发研制。公司计划将机匣业务培育成仅次于叶片业务规模的产品板块。
Q. GENX、GE9X等新发动机项目认证进展及未来贡献预期
A:公司已完成GE9X和GENX项目的研发，及时响应了客户的紧急需求，未来将作为核心供应商持续供货。同系列的GE90
项目，公司也正在进行产品交付。随着后续项目需求释放，叶片交付量将稳步提升。
公司国际叶片产品结构持续向高压段转子及静子部件延伸，研发能力取得国际头部客户认可，部分项目进展获客户肯
定并公开通报。面对国际市场竞争，公司还将依托马来西亚生产基地强化交付效率与成本竞争力。
Q.公司在燃机领域的拓展规划
A: 公司自2017年就开始开展燃机业务，目前聚焦航改燃轻型燃机领域，主要开展两大类业务：压气机叶片和盘件成
品加工。
公司当前在燃机业务上坚持“有所为、有所不为”的战略导向，重点聚焦技术门槛高、与现有航空零部件能力协同更
强的航改燃机领域，对于部分工业类轻型燃机项目持审慎态度。
报告期内，受航空发动机重点项目研发及产能挤占影响，燃机板块交付节奏阶段性调整，收入结构与占比出现波动。
但随着在手订单逐步释放及生产效率优化，预计后续交付规模将回升。
公司将依托多年积累的盘件与叶片制造能力，通过缩短周期、提升合格率等方式挖掘存量产能潜力，在不盲目扩张的
前提下提升产出弹性，支撑燃机与航空业务协同增长。
Q. 马来西亚工厂的最新规划情况？
A: 马来西亚工厂拟建设两栋专业化厂房：一栋专注压气机叶片生产，满产规划年产能150万片；另一栋布局医疗骨科
植入物锻件生产，满产规划年产能100万件。选址马来西亚主要考量其与新加坡共同形成的东南亚航空零部件产业集群优
势，便于就近服务赛峰、罗罗、GE等既有国际客户，并拓展国际潜在合作机会；医疗业务方面，亦契合主要客户属地化配
套需求，为后续量产奠定基础。该基地将承接公司自动化与先进工艺迭代成果，优先配置成熟高效产线，以期尽快实现规
模化生产与效益贡献，增强对国际客户的近岸交付能力与供应链韧性。
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参与调研机构：55家
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2025-10-31│航亚科技(688510)2025年10月31日、11月4日投资者关系活动主要内容
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介绍业务发展情况：
公司领导首先介绍2025年三季度整体经营情况及财务表现，交流公司发展战略及业务布局，强调在复杂多变的外部形
势下，核心策略是稳健经营，避免因盲目追求增速而导致系统性风险，在关键发展阶段平衡好中长期与短期利益：
在国际业务方面，进一步深化与国际主流客户赛峰、RR的合作，并从压气机叶片向其他三大类零部件拓展，提升全球
供应链参与度。同时从战略规划层面，持续研究关注海外产能布局的必要性和可行性。
在国内业务方面，持续提升自身工程化及产业化能力，努力在商用及高性能发动机零部件研制上，实现从装备到技术
的全流程自主可控。
在经营策略方面，面对当前批产产品的高质量要求和交付压力，公司进一步聚焦核心业务，调整产品结构，对非核心
产品与业务领域进行战略性调整与收缩，同时持续优化组织能力与资源配置，以更好满足国内外主要客户需求。管理层将
全力以赴推动公司实现可持续增长。
互动问答重点交流：
Q.三季度毛利率下滑主要原因是什么？
A: 三季度毛利率出现阶段性下滑，主要由于部分产品处于研发转入批量生产阶段，尚处于良率爬坡初期，整体合格
率有待提升。同时，相关生产尚未形成规模效应，固定成本分摊不足，也对毛利率造成一定压力。随着生产逐步稳定、规
模扩大，良率及效率将逐步改善，毛利率有望回归正常水平。
Q.前三季度或单三季度来看，国内国外的收入占比是否有变化？同比、环比如何？
A: 公司一直在调整产品战略，自去年以来，国内外业务收入结构总体保持稳定，占比波动处于合理区间。这一态势
与公司有序推进产品与业务结构调整有关。公司长期坚持国内外市场均衡发展的战略导向，预计未来收入格局将延续稳定
态势。
Q.公司压气机叶片产能及现有海外业务情况？
A: 公司目前已形成年产160万片压气机叶片产能，自2023年起已稳定具备年产百万片以上的规模化交付能力。公司是
赛峰低压压气机叶片的主要供应商，在LEAP全系列发动机增压级叶片领域的全球市场份额不低于50%。近几年，公司还参
与了包括GE90、GENX、GE9X等以及RR的TRENT系列等多个发动机叶片项目。公司海外叶片产品配套机型覆盖波音B737max、
B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等多款主流窄体、宽体客机。
Q.贵州航亚发展情况如何？
A: 贵州航亚于2022年5月28日投产，目前整体运营稳健，发展态势良好，在主要客户的质量与交付评分体系中表现优
异，今年上半年实现营业收入同比增长超过80%。目前正在推进产品结构的优化调整，聚焦核心型号以提升规模效应和盈
利能力，预计明年进一步优化结构，毛利率有望实现稳步上升。贵州航亚的良好发展也印证了下游高性能发动机市场的旺
盛需求，未来发展前景积极。
Q.医疗骨科方向后续发展重点？
A: 医疗骨科核心业务增长点聚焦在海外。今年公司与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作，正在做新产
品导入，此两项国际合作将为公司医疗业务的可持续发展奠定坚实基础，并为未来国际市场拓展提供强有力的战略支撑。
Q.公司之前提到航空和医疗骨科业务中涉及海外市场客户的需求和要求，对此公司有什么样的规划？
A: 针对海外市场客户的需求，公司非常重视并已积极做出回应。公司会审慎系统评估各项需求与公司战略方向的匹
配度，尤其是对具备中长期增长潜力的项目予以优先布局与资源倾斜。目前公司正在进行规划。
Q.公司现在新型材料零部件的加工工艺的进展和规划情况，包括产能的规划情况？
A: 公司已完成一期试验车间的建设，具备一定的试验条件和小批量生产能力。
Q.公司现在海外业务还是集中在低压压气机叶片，后面是否会向高压方向发展？
A: 高压压气机叶片主要采用高温合金材料，具有更高的产品附加值，同时其制造工艺难度也更为严苛。公司在此领
域布局较早，2018年已经导入海外传统机型的高压压气机叶片业务，2020年拓展并逐步导入GE90、XWB等机型的中高压叶
片项目。未来高压压气机叶片在公司产品结构中占比预计将持续提升。
Q.公司在内部管理能力提升上有哪些方面的重点规划？
A: 在十五五规划中，公司明确将科技人才和经营管理人才队伍建设作为重要突破口。我们坚持以自主培养为主要路
径，持续强化组织能力、专业人才梯队和核心技术团队建设，为公司战略实施提供坚实支撑。
同时，公司正在系统推进数字化、信息化与自动化能力建设，逐步向智能化制造目标迈进。每年持续投入一定比例的
资金用于数字化、智能化建设。这些投入已在产品、工艺、工装和刀具优化方面初见成效。未来，公司将通过持续学习和
技术迭代，不断提升技术和管理水平，进一步增强核心竞争力，推动企业高质量发展。
Q.请问公司当前配套国产大飞机方面的订单情况与产能适配的规划是怎样的？
A: 随着配装国产大飞机的国产长江系列发动机适航取证工作的有序推进，国内市场需求日益提升。公司现有压气机
叶片产能可以满足当前市场需求，并且公司在精密机加工业务领域的技术能力与工艺水平不断提升，具备与当前市场需求
相匹配的交付能力。若未来需求进一步扩大，公司将适时论证并启动新的产能扩充计划。
Q.考虑到非经常性损益对公司净利润的影响，公司如何规划未来的股权激励计划，以确保其既能激励员工又能避免对
财务表现产生过大波动?
A: 公司将股权激励视为一项旨在提升公司长期价值的战略性投资，在未来股权激励计划的规划中，公司将通过优化
授予方案、分期摊销费用，设置结合长期价值与运营效率的综合性考核指标，平滑股份支付对净利润的阶段性影响，将其
对财务表现的周期性影响控制在可接受、可预期的范围内，实现股东利益、公司发展与员工激励的多方共赢。
Q.三季度报告中经营活动产生的现金流量净额大幅增长，主要源于货款回笼和政府补助增加。请问这些政府补助是否
具有可持续性?
A: 政府补助的具体项目和金额会因政策导向、项目申报进度等因素而存在波动，其持续性存在一定不确定性。公司
现金流改善的核心基础，依然是主营业务的健康发展。公司将始终坚持提升自身造血能力，保障经营活动现金流的长期稳
健与高质量增长。同时，我们也会继续积极争取符合国家战略导向的政策支持，为公司的技术研发和长期发展赋能。
Q.面对国内外业务收入下降，公司如何看待当前市场环境和竞争态势?是否有计划通过并购或战略合作来增强竞争力
，以应对市场的不确定性?
A: 我们认为国际航空市场仍然处于复苏与结构调整的关键阶段，有利于公司深化与国际核心客户的战略合作关系，
同时我们坚信中国航空制造业的长期发展逻辑依然稳固，尤其是随着国产大飞机项目的加速推进以及航空高性能发动机自
主可控战略的深入，为公司带来了较好的增量机遇。公司将以组织转型的战略导向、精益科学的管理思路、信息化数字化
的创新工具，推动公司的系统性建设，努力提升自身核心竞争力，更好满足国内外主要客户市场需求。公司将密切关注市
场动向，保持战略敏锐度，应对市场的不确定性。
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