研报评级☆ ◇688519 南亚新材 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.55│ 0.21│ 1.02│ 2.48│ 4.18│ 5.98│
│每股净资产(元) │ 10.42│ 10.19│ 12.25│ 13.82│ 16.39│ 20.29│
│净资产收益率% │ -5.29│ 2.07│ 8.35│ 14.73│ 21.10│ 25.27│
│归母净利润(百万元) │ -129.49│ 50.32│ 240.33│ 584.33│ 983.00│ 1405.33│
│营业收入(百万元) │ 2982.83│ 3361.54│ 5227.83│ 7172.33│ 9423.33│ 11807.00│
│营业利润(百万元) │ -162.91│ 49.95│ 260.68│ 625.67│ 1051.00│ 1505.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-04 买入 首次 442.08 3.06 5.21 6.99 国泰海通
2026-06-28 买入 维持 --- 2.16 3.69 5.41 长江证券
2026-03-29 增持 维持 --- 2.23 3.64 5.54 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-04│南亚新材(688519)首次覆盖报告：普通CCL价格持续上涨，高速CCL加速放量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司高速覆铜板进入加速放量期，从国内客户向海外AI大客户拓展，未来增长趋势明确。
投资要点：
首次覆盖给予增持评级，目标价442.08元。预计公司2026-2028年营收76.03/98.54/118.04亿元，分别同比增长45.4%
/29.6%/19.8%；预计公司EPS为3.06/5.21/6.99元，同比增速分别为199.5%/70.2%/34.1%。参考可比公司2027年PE和PS水
平，考虑到公司在下一代高速材料中进度更快，同时与国产算力客户合作更深，未来材料升级以及国产客户需求放量带来
，业绩爆发性较强，给予其27年90%估值溢价；进一步参考PE和PS估值结果的均值，给予其目标价442.08元（对应27年PE8
4.65X），首次覆盖给予增持评级。
普通CCL处于景气上行阶段，公司普通FR-4、无铅板、无卤板等产品将受益于CCL价格修复。自2025年12月起，CCL企
业在25Q3已有所涨价的基础上继续密集发布调价函，进入26Q2后以建滔为代表的CCL企业产品调价周期显著缩短。我们认
为短期看，普通CCL涨价趋势仍有持续性，公司作为头部厂商，其覆铜板和粘结片产品收入和毛利率有望继续增长。
公司高速覆铜板进入加速放量期，从国内客户向海外AI大客户拓展，未来增长趋势明确。AI服务器带动高速CCL放量
，并向低Dk、低Df、高可靠和低CTE方向升级。公司M6~M8产品已批量应用于国内头部算力客户，M9层级处于NPI项目导入
阶段并在25Q4率先推出M10层级材料，目前该等级产品在海外核心算力终端认证过程中，潜在弹性较大。同时目前公司深
耕国内高阶市场外，正重点开发北美、韩国、中国台湾地区等头部ODM及终端客户，M8及以下等级材料已通过部分海外终
端客户认证。伴随着公司后续M10放量以及海外客户的拓展，公司高速材料业务增长趋势明确。
催化剂。M10订单落地和新客户导入；CCL产品涨价继续
风险提示：中美贸易摩擦的不确定性；新产品研发进展不及预期的风险
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2026-06-28│南亚新材(688519)2025年年报点评：高端市场动能强劲，AI占比有望提升 │长江证券 │买入
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事件描述
南亚新材发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入52.28亿元，同比增长55.52%；实现归母净利润2.40亿元，同
比高增377.60%。从盈利能力来看，2025年公司分别实现毛利率和净利率11.80%和4.60%，分别同比+3.15pct和+3.10pct。
事件评论
高端细分领域技术突围，基本奠定细分行业第一梯队水准。公司聚焦高速覆铜板赛道，已成功开发出高速全系列产品
，全面覆盖M2~M10层级。公司是内资率先全系列（M2~M9）高速产品通过国内核心终端认证的CCL厂商之一，其中M6~M8产
品已批量应用于国内头部算力客户，M9层级处于NPI项目导入阶段。2025年Q4公司在全球率先推出M10层级材料，应对后续
高速背板等产品的更高速率需求。现阶段，公司在高速细分领域与全球优秀同行已处于“并跑”水平，甚至在高阶高速产
品部分性能已具备一定领先优势。随着核心技术的持续突破，技术壁垒不断增厚，差异化竞争优势增强。展望后市，为适
配大尺寸芯片、高多层线路板加工及先进封装应用需求，达到降低覆铜板与芯片间的热膨胀失配程度，减少产品翘曲、开
裂等问题，提升尺寸稳定性与可靠性等目的，驱动覆铜板材料向LowCTE和高频高速方向发展。
国内外客户拓展成效显著，为后续增长提供支撑。2025年，国内客户推出的大模型及超节点，自主开发昇腾、海光等
系列已经实现市场批量交付。公司在国内前述头部客户均已经实现量产导入，其中M6、M7层级的材料在2025年实现稳定且
高质量的量产交付，成为当年度业绩增长核心引擎之一。目前，公司除深耕国内高阶市场外，正重点开发北美、韩国、中
国台湾地区等头部ODM及终端客户，高阶材料（M8及以下等级）已通过部分海外终端客户认证。海外市场的进一步拓展将
成为公司后续高速材料业务的重要增长极之一。
维持“买入”评级。南亚新材始终坚持“自主研发、持续创新”的发展战略，2025年Q4公司在全球率先推出M10层级
材料，为下一代高速背板等产品提供前瞻性解决方案。此外，公司围绕发展主线，聚焦通信、AI服务器、数据中心、交换
机、光模块等高增长领域，稳步推进全球战略布局。预计2026-2028年公司将实现归母净利润5.08亿元、8.69亿元和12.72
亿元，对应当前股价PE分别为154.20倍、90.15倍和61.59倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧风险；2、下游需求增长不及预期。
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2026-03-29│南亚新材(688519)高端覆铜板新星，前瞻布局M10储备增长动能 │平安证券 │增持
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事项：
近日，南亚新材发布2025年财报，2025年公司实现营收52.28亿元，同比+55.52%，实现归母净利润2.4亿元，同比+37
7.6%。2025年公司拟每10股派发现金红利3.2元（含税），不送红股、不以资本公积金转增股本。
平安观点：
紧抓高端市场需求，经营业绩实现快速增长。得益于公司高速覆铜板产品的持续放量，公司经营业绩实现快速增长，
2025年公司实现营收52.28亿元，同比+55.52%，其中覆铜板业务营收同比+55.8%至40.5亿元，粘结片业务同比+53.9%至10
.7亿元。随着公司高端产品占比的提升，公司销售毛利率和销售净利率分别提升至11.8%和4.6%，推动公司归母净利润同
比大幅增长377.6%至2.4亿元。考虑到当前高端覆铜板需求在AI高景气背景下持续提升，公司有望迎来高速发展。
高速产品矩阵覆盖全面，前瞻布局M10储备增长动能。通过长期行业深耕积累，公司在高端细分领域已发展为第一梯
队水平，是内资率先实现（M2-M9）高速覆铜板通过国内核心终端认证的CCL厂商之一。其中，公司M6-M8产品已规模应用
于国内头部算力客户，M9产品处于NPI项目导入阶段，25Q4公司在全球率先推出M10等级产品，以匹配未来高速背板等更高
速率的产品要求，目前该产品处于海外核心算力终端认证过程中。在IC封装材料领域，公司存储类材料已进入全球核心龙
头终端导入前期准备阶段，并完成国内头部DRAM终端认证；NAND应用方面，公司在SSD、eMMC等产品领域实现了稳定量产
；无芯基板产品已在日韩载板客户实现量产导入，进一步拓展多元化应用场景。通过前瞻布局M10、IC封装材料等高端高
速产品，公司差异化竞争优势不断强化，长期增长动能持续夯实。
稳步推进全球化布局，市场影响力持续提升。公司重点聚焦通信、AI服务器、数据中心、交换机等高景气领域，稳步
推进全球化布局。市场拓展方面，公司作为国内高速覆铜板核心供应商之一，M6-M7等级材料在昇腾、海光等系列实现批
量交付，同时公司正重点开发北美、韩国等地区头部ODM及终端客户，高阶材料（M8及以下等级）通过部分海外终端客户
验证。产能布局方面，公司江西N6工厂已全面达产，江苏N8工厂建设有序推进，预计将于26Q4开始试产，N9工厂（“基于
AI算力的高阶高频高速覆铜板项目”）拟通过再融资推进建设；此外，泰国海外生产基地也按计划稳步推进，公司全球化
布局持续完善。
投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年业绩
预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.25亿元（原值为5.2亿元）、8.55亿元（原值为7.61亿元）和13.01亿元
（新增），对应2026年3月27日收盘价PE分别为62.2倍、38.2倍和25.1倍。当前覆铜板行业正处于向高端化升级的关键过
渡阶段，公司积极布局高端领域并取得持续突破，成功打破海外垄断，在AI高景气背景下，公司有望深度受益，未来成长
空间可期，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）行业与市场竞争风险。覆铜板行业市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争
，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）原材料供应紧张及价格波动风险。若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无
法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（3）产品质量控制风险。覆铜板如果发生质
量问题，将影响整块PCB产品质量，如果公司不能有效控制产品质量，将会影响公司产品竞争力及市场份额。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：24家
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2026-06-23│南亚新材(688519 )2026年6月23日投资者关系活动主要内容
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问1、原材料价格波动对公司的影响？
答：近期主要原材料价格整体上行。其中铜价受全球铜矿生产扰动、下游需求增长双重影响持续走高。玻布系随着AI
算力爆发，高阶高速材料起量明显，但产能扩张因设备产能原因受限，部分具备高阶产品能力的玻布供应商产能转移至高
阶产品，导致中低阶产能紧张，供需关系的变化带来中低阶产品价格上涨。保供方面，公司始终坚持战略伙伴、长期共赢
、协同合作的供应商关系，故原物料保供能力强。
问2：公司整体产能情况、高速产品产能情况及后续规划情况？
答：截至目前，公司已在上海嘉定、江西吉安、江苏海门、泰国巴真分别投建或规划生产基地，各基地产能及投产规
划如下：
1、上海生产基地：设有N1-N3工厂，随着江西生产基地产能的释放，N1-N2工厂因能耗、人工成本高，效率低已停产
，现有N3工厂（含1条试验线）设计月产能80万张。
2、江西生产基地：布局N4-N7工厂，其中N4-N6工厂已全面达产，对应月产能为105万张、120万张、120万张；N7工厂
正处于筹划阶段。
3、江苏生产基地：N8工厂设计月产能25-30万张，预计2026年Q4投产运行；N9工厂设计月产能60万张，预计2027年Q3
末投产试运行。
4、泰国生产基地：正在筹建中，预计2027年年底投产试运行。
高速产品产能配套方面，公司N3、N4工厂已完成改造，可自主实现高速产品量产；若后续高速产品市场需求增长、现
有产能供给不足，其余工厂亦可通过产线技改快速具备高速产品生产能力，产能弹性充足。
问3：公司高速产品海外进展情况如何？
答：公司深耕国内市场的同时，加快高速产品海外市场布局。现已搭建专业化海外技术推广和客户服务支持团队，并
持续引进行业优秀人才，重点推进高速产品海外市场导入与客户应用落地。目前产品认证工作有序推进，整体进展良好。
问4：请问公司在AI方面的进展情况？
答：公司M6、M7层级材料已规模化应用于昇腾、海光系列算力产品，实现稳定量产交付，市场份额处于较高水平。M8
、M9高阶材料已通过核心客户的认证测试，为下一代产品做好提前布局。此外，针对海外客户研发的M10等级材料各项测
试工作稳步推进中。
问5：公司现有订单情况如何？
答：公司目前订单饱满，具体经营情况请关注公司定期报告，谢谢。
问6：请问公司2025年度向特定对象发行A股股票涉及募投项目的情况？
答：公司已收到中国证监会同意公司向特定对象发行股票注册批复。本次发行募集资金将用于建设基于AI算力的高阶
高频高速覆铜板研发及产业化项目及补充流动资金，项目建成后可实现年产能720万张高阶高频高速覆铜板和1,600万米粘
结片产品的生产能力，预计2027年Q3末投产试运行。
问7：请问公司针对高端交换机的材料推广应用如何？
答：公司M7N等级材料在800G交换机领域已经进入核心客户的量产阶段；M8、M9高端材料正推进1.6T交换机NPI打样，
目前整体推进态势良好，有望成为高速材料业务全新增长点。
问8：公司如何保持当前竞争优势？
答：一是推进国产化，深耕大客户战略，优化产能利用率，夯实成本竞争力；二是聚焦高速产品优势，推进产品结构
转型，扩大战略产品规模，保障性能稳定与快速交付；三是强化人才管理培养，稳固团队，提升市场竞争应对能力。
问9：公司国产化替代进展如何，能否持续降低高速产品生产成本？
答：公司持续推进核心原材料国产替代工作，已与多家国内原材料厂商建立稳定合作，有效优化采购成本。同时依托
产线技改扩能与规模化量产优势，持续摊薄单位制造成本，形成长效降本支撑。
问10：公司2025年度经营活动产生的现金流量净额为负，且与营业收入变动趋势不匹配的原因分析？
答：2025年度公司经营活动产生的现金流量净额为-8,318.46万元，较上年同期减少40,849.49万元，且由正转负，与
公司营业收入变动呈现相反趋势，主要系：1) 2025年，覆铜板行业进入景气上行周期，下游客户需求旺盛并持续攀升，
公司营业收入实现大幅增长，鉴于公司给予客户的信用期和以承兑票据为主的结算模式，公司实际收款(包括收到承兑汇
票)周期在4个月左右，导致当期产生的大量收入并未及时转化为现金流入。与此同时，为了满足生产的需要及客户交期要
求，公司采购金额大幅增加，主要供应商给予公司的账期一般为月结30-90天，以月结60天为主，故整体采购付款周期短
于销售收款周期，综合影响下致使本期销售商品、提供劳务收到的现金减去购买商品、接受劳务支付的现金净流入额较上
期减少20,758.37万元；2) 在经营业绩大幅增加的背景下，本期公司员工工资薪金和经营相关税费较上年度增长，致使本
期支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费较上年增加10,061.58万元。
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参与调研机构：41家
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2026-01-21│南亚新材(688519)2026年1月21日-22日投资者关系活动主要内容
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问1：公司目前订单情况如何？
答：目前公司在手订单良好，生产交付均按计划有序推进。
问2：公司整体产能情况及规划情况？
答：截至目前，公司已在上海嘉定、江西吉安、江苏海门、泰国巴真分别投建或规划生产基地。上海生产基地设有N1
-N3工厂，N1-N2工厂随着江西生产基地产能的释放，其因能耗、人耗高，效率低停产，N3工厂设计月产能80-90万张左右
（含1条试验线）。江西生产基地设有N4 -N6工厂，N4工厂设计月产能100万张左右，已达产，N5工厂设计月产能120万张
左右，已达产；N6工厂设计月产能120万张，已完成建设并投产。江苏生产基地首个年产360万平米的高端IC封装材料智能
工厂的各项建设工作有序推进中，预计到2026年年底前试运行。泰国生产基地已购地并办理地契，公司将视自身及行业发
展趋势和地缘政治变化推进投建进度。
问3：公司高速产品海外进展情况如何？
答：公司布局国内市场的同时，积极布局海外市场。已成立了海外技术推广和支持团队，并不断引进行业优秀人才聚
焦于高速产品应用推广。目前产品认证推进进展顺利。
问4：2025年覆铜板涨价状况及原因？
答：2025年受原材料价格影响及海外产能溢出等原因已先后带来两轮涨价。行业新一轮涨价系在25年年底启动，主要
受原材料成本暴涨加之AI驱动的结构性供需重塑叠加行业产能结构调整所带来。
问5：公司如何保持当前竞争优势？
答：一是推进国产化，深耕大客户战略，优化产能利用率，夯实成本竞争力；二是聚焦高速产品优势，推进产品结构
转型，扩大战略产品规模，保障性能稳定与快速交付；三是强化人才管理培养，稳固团队，提升市场竞争应对能力。
问6：公司高速产品的研发和认证方面取得了哪些新进展？相关产品是否开始批量供货？
答：公司不同等级高速覆铜板可针对应用在不同传输速率的产品，可以满足服务器、数据中心、交换机、光模块等应
用领域的需求。公司M8及以下等级高速产品已通过国内及海外多家终端客户的材料认证，且主要在国内已实现批量供应。
问7：公司高速产品2025年度整体销售情况？
答：公司高速产品起量明显，2025年占整体营收同比有望翻番。随着公司在高端市场与更多客户合作的深入，2026年
高速产品销量及营收将持续增长。
问8： 公司IC载板进展情况？产品是否适用于ABF载板？
答：IC封装基材主流分为BT类基材及ABF基材。主要被日韩公司垄断。公司主攻类BT材料，已针对存储类产品、RF芯
片两大领域布局产品规划，存储已进入量产阶段，RF正在打样阶段，预计26年可以量产。面向该类产品“年产360万平方
米IC载板材料智能工厂建设项目”在江苏生产基地已投建，预计2026年年底前建成并投入运行。ABF类材料系公司参股公
司江苏兴南创芯材料技术有限公司主攻方向，目前产品正在有序认证推进中。
问9：公司未来发展方向？
答：公司将聚焦主营、持续创新，锚定覆铜板核心业务，深耕AI算力、5G通信、新能源汽车等。主攻高频高速、IC封
装基材等高端材料的技术研发与量产突破，持续深化国产化替代进程。同时，加速全球化产能布局，稳步推进南通、泰国
生产基地建设，进一步完善全球供应链体系。以技术创新与产品升级构筑核心价值竞争力，实现“传统产品稳固基本盘，
高端产品开拓新增长极”的双轮驱动，致力打造国际领先的电子材料供应商。
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