研报评级☆ ◇688521 芯原股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 14 4 0 0 0 18
1年内 29 9 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.15│ -0.59│ -1.20│ -0.42│ 0.21│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 5.84│ 5.40│ 4.24│ 5.77│ 6.00│ 6.72│
│净资产收益率% │ 2.54│ -10.98│ -28.31│ -8.31│ 2.93│ 11.01│
│归母净利润(百万元) │ 73.81│ -296.47│ -600.88│ -218.82│ 106.92│ 401.98│
│营业收入(百万元) │ 2678.99│ 2338.00│ 2321.89│ 3343.50│ 5073.56│ 6911.77│
│营业利润(百万元) │ 90.52│ -270.72│ -583.10│ -213.92│ 114.00│ 426.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-05 买入 首次 285.15 -0.95 0.41 1.33 国金证券
2026-01-26 买入 维持 --- -0.85 0.60 1.53 东吴证券
2026-01-25 买入 维持 --- -0.85 -0.33 0.64 申万宏源
2025-12-29 增持 维持 170 0.05 0.51 1.21 群益证券
2025-12-27 买入 维持 --- -0.16 0.11 0.51 国盛证券
2025-12-13 买入 维持 --- -0.15 0.50 1.05 东吴证券
2025-11-28 增持 首次 --- -0.36 0.13 0.50 西部证券
2025-11-14 买入 维持 --- -1.26 -0.33 0.64 申万宏源
2025-11-05 增持 维持 --- -0.37 0.09 0.39 财通证券
2025-10-31 买入 维持 --- -0.32 0.14 0.67 国联民生
2025-10-29 买入 维持 209.3 -0.15 0.44 0.84 国投证券
2025-10-28 买入 维持 207.43 -0.66 0.10 0.14 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- -0.16 0.11 0.51 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 --- -0.15 0.50 1.05 东吴证券
2025-10-09 增持 维持 250 0.05 0.31 0.49 群益证券
2025-10-08 买入 维持 --- -0.15 0.50 1.06 东吴证券
2025-09-22 买入 维持 --- -0.23 0.19 0.55 中邮证券
2025-09-21 买入 首次 --- -0.84 -0.30 0.66 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│芯原股份(688521)AI+ASIC龙头，勇立AI潮头 │国金证券 │买入
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投资逻辑
公司是国内领先的半导体IP与芯片定制服务提供商，以“芯片设计平台即服务（SiPaaS）”模式为核心，为人工智能
、汽车电子、物联网、云计算等前沿领域提供从半导体IP授权到一站式芯片定制的全链条解决方案。公司在手订单屡创新
高，据25年年度业绩快报，公司25年实现营收31.5亿元，同增35.8%。
立足半导体IP国产龙头地位，前瞻布局Chiplet与AI算力核心赛道。据公司公告，公司是中国排名第一、全球排名第
八的半导体IP供应商，在GPU、NPU、VPU等核心处理器IP上具备自主可控能力，多个4nm、5nm的一站式项目正在进行中。
公司深度契合产业前沿趋势，率先提出“IPasaChiplet”理念，已具备SoIC、2.5D/3D等先进封装设计能力，并向行业伙
伴提供GPGPU、NPU等处理器IP，共同部署高性能AI芯片。同时，公司积极推动开放指令集架构生态建设，致力于构建“CP
U+GPU+NPU”的完整算力平台，巩固其在下一代芯片架构中的关键生态位。公司2025年定向增发募资约18亿元，聚焦于AIG
C及智慧出行领域Chiplet解决方案平台和面向AIGC、图形处理的新一代IP研发。
国产替代与AI浪潮需求明确，在手和新签订单屡创新高。AI算力爆发带来产业浪潮：公司凭借在AI处理器IP和Chiple
t集成解决方案上的超前布局，已切入国内外头部客户的AI芯片及高性能计算项目供应链，有望享受AI浪潮带来的高增长
红利。公司26年1月已完成对逐点半导体的收购交割，深化图像处理技术布局。据公司公告，2025年新签订单中AI算力相
关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%。公司在人工智能与高算力赛道的技术布局已实质性转化为商业订单落地
。截至2025Q4，公司在手订单金额达到50.75亿元，较2025Q3环增54.4%，较2024Q4同增110.9%。
盈利预测、估值和评级
预计2025-2027年公司营收为31.52亿元、59.98亿元、79.00亿元，同增35.77%、90.27%、31.72%，公司净利润为-5.2
6亿元、2.16亿元、7.02亿元。给予26年25倍PS，目标市值1499亿元，目标价285.15元，给予公司“买入”评级。
风险提示
技术研发风险；行业竞争加剧风险；客户集中度高的风险；公司股东减持的风险。
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2026-01-26│芯原股份(688521)2025年业绩预告点评：订单兑现收入高增，继续看好AI+ASI│东吴证券 │买入
│C产业趋势 │ │
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25年营收稳健，研发投入占比大幅降低。公司25全年实现营收约31.53亿元，yoy+35.81%；其中下半年预计实现营收2
1.79亿元；预计实现扣非归母净利润-6.27亿元，同比亏损收窄0.16亿元，研发投入对利润的阶段性压制有望逐步缓解。2
5年公司预计期间费用合计约16.39亿元，其中约80%为研发费用，公司全年整体研发投入13.51亿元，研发投入占收入比重
约43%。得益于公司新签订单大幅增长，研发资源随着订单转化逐步投入至客户项目中，研发投入占营收比重同比合理下
降近11个百分点。
量产业务加速放量，芯片设计稳健增长。分业务情况看，25全年公司量产业务收入同比增长73.98%；芯片设计业务收
入同比增长20.94%；特许权使用费收入同比增长7.57%；知识产权授权使用费业务收入同比增长6.20%；来自数据处理领域
的营业收入同比增长超95%，收入占比约34%。
单季度新签订单屡创新高，在手订单连续九个季度保持高位。公司25Q2/Q3/Q4新签订单金额分别为11.82/15.93/27.1
1亿元，单季度新签订单金额三次突破历史新高，其中25Q4qoq+70.17%。25全年，公司新签订单金额59.60亿元，同比增长
103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%。截至25年末，公司在手订单金额达到50.75亿元
，较三季度末的32.86亿元大幅提升54.45%，且已连续九个季度保持高位。公司25年末在手订单中，量产业务订单超30亿
元，公司预计一年内转化的比例超80%，且近60%为数据处理应用领域订单。
盈利预测与投资评级：我们认为公司AIASIC重点发展方向持续向好，国内AIASIC大客户需求旺盛，公司订单强劲，继
续看好公司发展前景。我们根据公司业绩预告调整预测，预计公司将在2025-2027年实现营业收入31.5/56.6/86.1亿元（
原值38/53/70亿元），预计公司将在2025-2027年实现归母净利润预期为-4.49/3.15/8.05亿元（原值-0.8/2.6/5.5亿元）
。公司研发及交付节奏存在阶段性错配，但中长期订单与需求趋势向好。维持“买入”评级。
风险提示：技术授权风险，业绩不及预期风险，研发人员流失风险，股价波动风险。
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2026-01-25│芯原股份(688521)AI与数据处理芯片需求引领，在手订单逾50亿 │申万宏源 │买入
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2025业绩预告：营收31.53亿元，yoy+35.81%；归母净利润-4.49亿元，同比收窄25%；扣非净利润-6.27亿元，同比收
窄2.5%。2025年营收符合预期，归母净利润好于预期。
2025Q2起，芯原股份新签订单进入增长快车道。2025Q2-Q4新签订单金额分别为11.82/15.93/27.11亿元，连续三季创
新高。2025年新签订单59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%。20
25年末，在手订单50.75亿元创历史新高；预计一年内转化比例超80%，为2026年营收奠定基础。
研发成果转化成营收，2025年度研发投入占比下降。2025年度研发投入13.51亿元，占收入比重约43%。得益于公司新
签订单爆发式增长，2025年研发投入占比同比下降近11pcts。
芯原位列国内第一、全球第八大设计IP厂商，2025年收购逐点半导体。芯原已拥有6大类处理器IP、智能像素处理平
台、基于FLEXA的IP子系统，以及1600+数模混合IP和多种物联网连接IP；覆盖从5nmFinFet到250nmCMOS的多种工艺能力。
2025年12月，芯原微联合投资人共同对外投资，以9.3亿元现金加上交易费用等收购逐点半导体97.89%股份，本次交易完
成后，子公司天遂芯愿（增资后持有40%股权）将持有逐点半导体100%股份。
规模效应+渠道优势带来业绩弹性，量产规模效应有助于利润释放。主营一站式芯片定制服务、半导体IP授权业务（
收入比7：3），后续弹性主要来自爆款芯片量产业务、特许权使用费的增长。同业智原科技、创意电子在研发投入高峰后
，净利率维持在10%-20%水平。
IP市场格局：全球CR4占比75%，国内自给率不足10%。2024年半导体设计IP规模85亿美元，YoY+20.2%，四大厂商ARM
、Synopsys、Cadence、Alphawave占比75%。
调整盈利预测，维持“买入”评级。根据业绩预告，将2025年营收预测从33.5亿元下调至31.5亿元，归母净利润预测
从-6.6亿元上调至-4.5亿元。维持2026-27年营业收入预测61.0/85.3亿元及2026-27年归母净利润预测-1.7/3.4亿元。同
业可比公司（华大九天、海光信息，剔除极值寒武纪-U、翱捷科技-U）平均值2026年PS31倍，较芯原股份2026年PS18倍高
76%，维持买入评级。
风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险，技术授权风险。
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2025-12-29│芯原股份(688521)四季度新签订单高速增长，长期买入机会 │群益证券 │增持
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公司公告，4Q25（10月至12月25日）新签订单25亿元，较4Q25全期增长130%，环比3Q25全期增长56%。公司及行业高
速增长趋势得到进一步验证。展望未来，互联网厂商持续增加AI算力投入，打造更为强大的计算体系，将加速互联网厂商
在专用处理芯片ASIC领域的布局，公司有望从行业变革中持续受益。目前公司股价对应2027年PS（市销率）8倍，公司股
价近期因股东减持及解禁股流通而调整较多，构成长期买入机会，维持买入建议。
4Q25新签订单高速增长：公司公告，4Q25（10月1日至12月25日）新签订单25亿元，较4Q24全期增长130%，环比3Q25
（7月至9月）增长56%。其中，绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比
近76%。从全年数据来看，公司2025新签订单有望达58亿元，同比增长150%，公司及行业高速增长趋势得到进一步验证，
公司未来两年业绩高速增长确定性提升。
大基金减持，长期影响有限：公司同时公告，股东大基金拟通过集中竞价和大宗交易方式减持1.7%的公司股权（集中
竞价减持不超过263万股;大宗交易减持不超过631万股），减持日期为2026年1月21日～2026年4月20日，大基金是IPO前即
入股的股东（持股6.6%）。股东减持虽带来短期压力，但长期对于公司影响有限。
盈利预测：公司从五年前开始布局Chiplet技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用，幷持续开拓增量市场和
具有发展潜力的新兴市场，拓展行业头部客户，未来有望实现业绩高速增长。我们预计公司2025-2027年营收30.6亿元、5
4.1亿元和84.7亿元，YOY分别增长32%、77%和57%，实现净利润0.26亿、2.7亿元和6.4亿元，EPS分别为0.05元、0.51元和
1.21元，目前股价对应2027年PS8倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。
风险提示：AI领域下游需求不及预期
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2025-12-27│芯原股份(688521)新签订单再创新高，充分受益云+端AI浪潮 │国盛证券 │买入
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芯原股份发布关于新签订单的自愿性披露公告。2025年10月1日至2025年12月25日，芯原股份新签订单24.94亿元，较
24Q4全期大幅增长129.94%，较25Q3全期增长56.54%，继25Q2/25Q3单季度新签订单屡创历史新高后，再创历史单季度新高
，将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。截至2025年12月25日，公司25Q4新签订单金额中绝大部分为一站式芯片定
制业务订单，AI算力相关订单占比超84%，数据处理领域订单占比近76%。我们认为，芯原股份新签订单逐季度放量主要系
公司在IP业务中积累深厚，一站式定制化业务逐步得到客户认可，新客户新订单、老客户新订单不断，新签设计订单持续
增长的同时，已完成的设计订单转化为量产订单，订单数量螺旋提升，我们看好公司作为一站式定制化&IP领军企业，充
分受益于云+端AI浪潮。
一站式定制化业务实力强劲，IP行业地位领先。我们认为公司凭借丰富的流片经验、大客户的示范效应、领先的IP积
累有望在云+端的AI浪潮中充分受益。具体来看：
1）一站式定制化业务：芯原拥有从先进5nmFinFET、22nmFD-SOI到传统250nmCMOS制程的设计能力，所掌握的工艺可
涵盖全球主要晶圆厂的主流工艺、特殊工艺等，已拥有14nm/10nm/7nm/6nm/5nmFinFET和28nm/22nmFD-SOI工艺节点芯片的
成功流片经验，英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等均为公司客户，大客户示范效应显著。
2）IP业务：VPU方面，已被中国前5大互联网企业中的3家，全球前20大云平台解决方案提供商中的12家，以及2024年
中国造车新势力Top8榜单中5家所采用；NPU方面，已被91家客户用于其140余款人工智能芯片中，集成了芯原NPUIP的AI类
芯片已在全球范围内出货近2亿颗；GPU方面，内置芯原GPU的客户芯片已在全球范围内出货超过20亿颗，公司GPGPU可以支
持大规模通用计算和AIGC相关应用，现已被客户采用部署至各类高性能AI芯片中，面向数据中心、高性能计算等应用领域
。
盈利预测与投资建议：公司为一站式定制化&IP领军企业，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入34.45/43.
23/61.50亿元，同比增长48.4%/25.5%/42.3%，由于公司仍处于高度研发投入阶段，2025年预计利润小幅亏损，27年随着
量产业务的放量，利润端有望实现大幅改善，我们调整盈利预测，预计2025/2026/2027年实现归母净利润-0.85/0.57/2.6
8亿元，同比增长85.8%/167.3%/368.5%。研发为未来收入的前置指标，因此PS估值更具有参考价值，当前股价对应2025/2
026/2027年PS分别为20/16/11X。公司正处于高速发展阶段，未来设计业务转化为量产业务将进一步带动公司业绩高速增
长，维持“买入”评级。
风险提示：产品进展不及预期、宏观经济风险、地缘政治风险。
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2025-12-13│芯原股份(688521)事件点评：芯来智融收购终止，逐点半导体收购获多家重量│东吴证券 │买入
│级投资方支持 │ │
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终止收购芯来智融，不影响芯原股份在RISC-V生态体系中的核心地位。12月12日，芯原股份公告终止发行股份及支付
现金购买芯来智融97.0070%股权并募集配套资金事项。据公司公告，本次事项不会对公司正常业务开展与生产经营造成不
利冲击，反而凸显公司在战略布局上的理性与灵活性。一方面，公司作为芯来智融现有股东，将继续保持并深化与标的公
司的合作，确保在RISC-V领域的业务协同性不受影响；另一方面，公司明确“继续强化RISC-V领域布局、扩大与多家RISC
-VIP核供应商合作”的战略方向，结合其布局RISC-V行业超七年的积累，在RISC-V生态体系中的核心地位与资源整合能力
未发生实质变化。
收购逐点半导体继续推进，获多个重量级基金支持。同日，芯原股份公告称联合投资人共同对外投资暨收购逐点半导
体，天遂芯愿拟新增注册资本9.4亿元，公司拟以其在本次收购后所持逐点半导体2.11%股份认缴天遂芯愿2000万元新增注
册资本、以现金3.5亿元认缴天遂芯愿3.5亿元新增注册资本，本次投资完成后，公司将持有天遂芯愿40%股权、成为天遂
芯愿第一大股东，并将根据相关交易协议控制天遂芯愿的多数董事席位并享有对天遂芯愿的控制权。共同投资方均拟以现
金新增注册资本，据上海证券报介绍，共同投资方包括：华芯鼎新为大基金三期载体之一，其管理人为华芯投资，拟出资
3亿元；国投先导为上海三大先导母基金之一，拟出资1.5亿元；屹唐元创、芯创智造的背后是亦庄国投，均拟出资5,000
万元；涵泽创投即孚腾交大科技策源基金，是由上海交通大学和上海国投共同发起设立的直投基金，拟出资2,000万元。
AIASIC市场规模增长显著，未来前景广阔。AIASIC行业目前主要由海外CSP厂主导，当前行业正处于高景气扩张周期
，博通、Marvell业绩和未来指引持续维持高景气度。在行业景气度持续上行的背景下，公司围绕AIASIC方向的战略布局
持续推进，本次拟与逐点半导体强强联合，积极拥抱端侧与云端AIASIC的广阔市场空间。我们认为该收购有助于公司强化
在AIASIC领域的综合服务能力，并进一步打开中长期成长空间。
盈利预测与投资评级：我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级AIASIC公司，为A股稀缺标的，在技术积
累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。我们维持原预测，预计公司将在2025-2027年实现营业收入38/53/70亿元，
预计公司将在2025-2027年实现归母净利润-0.8/2.6/5.5亿元。维持“买入”评级。
风险提示：技术授权风险，研发人员流失风险，市场竞争风险。
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2025-11-28│芯原股份(688521)首次覆盖：IP筑墙，ASIC破局，国产设计服务龙头迎接AI大│西部证券 │增持
│时代 │ │
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【核心结论】我们预计2025/2026/2027年营收分别为32.67/46.61/58.71亿元，对应PS为25/18/14倍。公司为中国半
导体IP第一股，目前拥有自主可控的6种处理器IP，收购芯来智融后将补齐CPUIP的短板。随着国内ASIC自研进展加快和端
测AI需求增长，公司两大业务IP授权和芯片定制有望持续受益。首次覆盖，给予"增持"评级。
【主要逻辑】
芯原是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。基于
公司独有的SiPaaS经营模式，主营业务应用领域广泛包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、数据处理、物联网等，客
户包括芯片设计公司、互联网厂商、云服务提供商等。
深耕半导体IP二十载，自研/并购铸就IP护城河。公司拥有自主可控的GPUIP、NPUIP、VPUIP、DSPIP、ISPIP和显示处
理器IP这六类处理器IP，以及1,600多个数模混合IP和射频IP。根据IPnest，公司IP种类在全球排名前十的IP企业中排名
前二。8月底宣布筹划收购芯来智融，补齐CPUIP。IBS预计2030年中国芯片设计公司规划中的设计项目数将增长到2,435项
。随设计项目数增长，IP授权需求有望持续增长，公司有望从中受益。
在手订单再创新高，AIASIC龙头端侧/云侧业务同步发力。云侧：云厂商出于降本和供应链安全等考虑自研芯片，博
通预计2027年AIASIC市场规模可达600-900亿美元，公司有望持续受益，25Q3公司新签订单15.93亿元，同比+145.80%，为
公司未来营业收入增长提供有力保障；端侧：系统厂商、互联网公司、车企等出于缩短开发周期和降低风险的目的与公司
合作，公司NPUIP已被91家客户用于其140余款人工智能芯片中。
风险提示：新签订单不及预期；核心研发人员流失风险；在手订单转化收入延期、数据陈旧风险。
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2025-11-14│芯原股份(688521)25Q3量产业务加速放量，营收同比高增78%25 │申万宏源 │买入
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公告：1）2025前三季营收22.55亿元，同比+36.64%；毛利率34.95%，同比-7.57pct；归母净利润-3.47亿元，同比+1
2.42%；扣非净利润-4.37亿元，同比-3.46%。研发投入9.58亿元，同比+8.78%，占营收比例42.47%；其他收益0.34亿元，
同比+32.02%，占营收比例1.51%。25Q3营收超预期，利润持续亏损主因研发投入同比微升。2）发行股份购买芯来科技。
拟通过发行股份及支付现金的方式购买芯来智融半导体科技（上海）有限公司97.0070%股权，同时拟募集配套资金。
25Q3营收、新签订单双双超预期，在手订单同比高增146%。25Q3营收12.81亿元，同比+78.38%，环比+119.26%；毛利
率28.59%，环比下降17.6pct；归母净利润-0.27亿元，同比+75.82%，环比+73.02%；扣非净利润-0.79亿元，同比+33.11%
，环比+36.95%。Q3新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关的订单占比约65%；2025前三季度新签订
单32.49亿元，已超2024年全年新签订单水平。
芯原位列国内第一、全球第八大设计IP厂商，收购芯来补齐Risc-VCPUIP。芯原已拥有6大类处理器IP、智能像素处理
平台、基于FLEXA的IP子系统，以及1600+数模混合IP和多种物联网连接IP；覆盖从5nmFinFet到250nmCMOS的多种工艺能力
。芯来科技成立于2018年，是中国本土首批RISC-VCPUIP商之一，目前拥有员工100余人，已累计开发数十款IP产品。本次
交易完成后，芯来科技将成为芯原股份的全资子公司。
规模效应+渠道优势带来业绩弹性，研发高峰后，利润将释放。主营一站式芯片定制服务、半导体IP授权业务（收入
比7：3），后续弹性主要来自爆款产品带来的芯片量产业务、特许权使用费的增长。同业智原科技、创意电子在研发投入
高峰后，净利率维持在10%-20%水平。
IP市场格局：全球CR4占比75%，国内自给率不足10%。2024年半导体设计IP规模85亿美元，YoY+20.2%，四大厂商ARM
、Synopsys、Cadence、Alphawave占比75%。
调整盈利预测，维持“买入”评级。芯原股份2025年以来营收呈逐季加速趋势，但25Q3毛利率环比大幅下降，此外研
发投入持续增加，因此盈利尚未扭正。上调营收预测，下调利润率，将2025-2027营业收入预测从27.53/61.04/85.25亿元
上调至33.5/61.0/85.3亿元，归母净利润预测从-4.4/-1.6/3.5亿元调整为-6.6/-1.7/3.4亿元。对应2025/26EPS分别为23
/13倍，远低于同业可比公司（华大九天、海光信息，剔除极值寒武纪-U、翱捷科技-U）平均值PS38/28倍，维持买入评级
。
风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险，技术授权风险
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2025-11-05│芯原股份(688521)单季度营收创新高，在手订单持续转化 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025三季报，公司前三季度实现营收22.55亿元，同比+36.64%；实现归母净利润-3.47亿元。公司单
季度实现营收12.81亿元，同比+78.38%，环比+119.26%，单季度营收创新高；实现归母净利润-0.27亿元，单季度同环比
大幅收窄。
芯片设计与量产业务驱动业绩快速增长：公司2025年第三季度实现芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，
同比增长80.23%；实现量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84%；实现知识产权授权使用费收入2.12
亿元，环比增长13.43%，同比基本持平。
在手订单再创新高，AI驱动需求：2025年第三季度公司新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关
的订单占比约65%。公司2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年水平。公司在手订单已连续八个季度保持
高位，其中一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，且预计一年内转化的比例约为80%，为公司未来营业收入增长提供了
有力的保障。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入35.35、48.02、63.93亿元，对应PS分别为22.8、16.8、12.6倍。维持
“增持”评级。
风险提示：技术授权风险；产品或服务客户端认证失败风险；研发人员流失风险；海外经营风险；股东减持风险。
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2025-10-31│芯原股份(688521)2025年三季报点评：3Q25收入创新高，AI布局带动业绩高增│国联民生 │买入
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事件：10月27日，芯原股份发布2025年三季报，3Q25公司实现营业收12.81亿元，环比增长119.26%。截至3Q25，公司
在手订单金额攀升至32.86亿元，创历史新高。
芯片设计业务及量产业务表现亮眼，3Q25收入创新高。公司3Q25实现营业收入12.81亿元，环比增长119.26%，同比增
长78.38%，单季度收入创公司历史新高。拆分业务板块来看，芯片设计业务及量产业务表现亮眼，其中芯片设计业务收入
4.28亿元，环比增长290.82%，同比增长80.23%；量产业务收入实现6.09亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84%。在
手订单方面，截至2025Q3末，公司在手订单金额攀升至32.86亿元，连续第八个季度维持高位运行，创下公司成立以来订
单规模的历史新高，为后续业绩释放奠定坚实基础。公司盈利能力持续改善，单季度归母净利润收窄为-2,685.11万元，
反映经营效率优化。
深耕AI与Chiplet研发，构建半导体IP与芯片定制核心优势。公司以高研发投入驱动技术创新，重点布局AI与Chiplet
等前沿技术，拥有GPU、NPU、VPU等多类处理器IP及超1600个数模混合IP库。通过一站式芯片定制服务，公司整合自有IP
与先进制程设计能力，为高性能计算、汽车电子、AIGC等领域提供完整解决方案。近年来，公司与互联网巨头深度合作，
实现ASIC业务高速增长，2024年该业务营收达7.25亿元，同比增长47.18%，占整体营收超30%。市场拓展方面，公司NPUIP
已被72家客户用于128款AI芯片，全球出货超1亿颗；车载GPU和NPU获多家全球知名汽车厂商采用。芯原作为国产龙头，依
托深厚的技术积淀与多元化的市场布局，正迎来发展的全新机遇。
全球AI算力需求澎湃，公司全栈定制能力抢占先机。全球AI算力竞赛加速布局背景下，AIASIC凭借定制化架构、高计
算密度与低功耗特性，成为推动技术进步与产业变革的核心力量，谷歌、亚马逊等云服务巨头纷纷布局自研AI芯片。根据
Marvell预测，AIASIC市场预计将从2023年的66亿美元快速增长至2028年的554亿美元。我们认为芯原股份依托"IP+设计+
流片"的全栈服务能力，在AIGC、智能汽车、数据中心等垂直领域展现出强大的定制化优势，有望在产业高速发展中确立
领先地位。
投资建议：我们预计25/26/27年公司归母净利润分别为-1.68/0.71/3.55亿元，营业收入分别为35.32/46.12/59.64亿
元，对应现价PS为24/19/14倍。公司ASIC业务技术和客户基础扎实，叠加AI与定制芯片浪潮持续演进，2025年起公司ASIC
业务有望伴随AI产业趋势实现快速增长，维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。
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2025-10-29│芯原股份(688521)业绩持续改善，AIASIC业务进入高速放量期 │国投证券 │买入
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事件：
10月28日，公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收22.55亿元，同比+36.64%；实现归母净利润-3.47
亿元；实现毛利率34.95%，净利率-15.38%。其中25Q3单季实现营收12.81亿元，同比+78.38%，环比+119.26%；实现归母
净利润-0.27亿元，同比减亏75.82%，环比减亏73.02%；实现毛利率28.59%，净利率-2.10%。
AI算力业务驱动，订单与收入确认加速:
截至2025年第三季度末公司在手订单金额为32.86亿元，其中来自系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和车企
等客户群体的订单占比为83.52%。得益于公司近两年在手订单持续保持高位，随着订单的不断转化，公司2025年Q3营收延
续了Q2环比大幅增长的趋势，Q3单季度实现营收12.81亿元，创公司单季度收入历史新高。2025年Q3公司新签订单达15.93
亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65%，公司2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年
全年新签订单水平。
业务结构持续优化，盈利能力显著改善:
2025年前三季度，公司实现毛利7.88亿元，同比增长12.32%；综合毛利率为34.95%，同比下降7.57pcts，主要系芯片
设计及量产业务占比提升所致。虽然公司量产业务毛利率相对半导体IP授权服务业务较低，但该业务产生的毛利大部分可
贡献于净利润，规模效应带动盈利能力进入快速改善通道。同时随着公司研发资源更多投入客户项目中，研发费用占比呈
合理下降趋势，Q3研发费用率同比下降15.99pcts，带动公司Q3单季度亏损收窄至0.27亿元，公司加速迈向盈亏平衡。
先进制程、IP生态
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