研报评级☆ ◇688526 科前生物 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 0.82│ 0.90│ 0.93│ 1.06│ 1.20│
│每股净资产(元) │ 8.23│ 8.45│ 9.09│ 9.47│ 10.11│ 10.85│
│净资产收益率% │ 10.32│ 9.70│ 9.88│ 9.86│ 10.50│ 11.30│
│归母净利润(百万元) │ 395.93│ 382.35│ 418.72│ 433.83│ 487.67│ 559.20│
│营业收入(百万元) │ 1064.07│ 941.92│ 949.74│ 997.00│ 1123.00│ 1258.00│
│营业利润(百万元) │ 459.13│ 438.85│ 483.11│ 497.60│ 567.60│ 643.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 0.94 1.05 1.17 华安证券
2026-04-10 增持 维持 18 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 买入 维持 --- 0.95 1.12 1.27 西部证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.91 0.99 1.08 国海证券
2026-04-08 增持 首次 --- 0.93 1.08 1.23 财信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.91 1.05 1.26 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│科前生物(688526)盈利能力持续改善，关注疫苗新品成长潜力 │华安证券 │买入
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2025年公司归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%
公司发布2025年年报：2025年公司实现收入9.5亿元，同比+0.83%；归母净利润4.19亿元，同比+9.51%；扣非后归母
净利润3.52亿元，同比+12.74%。
毛利率持续改善，盈利能力提升
2025年公司销售毛利率67.0%，同比+3.21pct，其中，Q4毛利率67.02%，同比+3.87pct；2025年公司销售净利率43.90
%，同比+3.40pct。2025年公司销售费用1.05亿元，占营业收入比重11.08%，同比-1.03pct，管理费用5,984万元，占营业
收入比重6.30%，同比-0.24pct。
坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长
公司加大研发投入，构建新型研发平台，持续开展工艺技术的研发及升级。2025年公司研发费用9641万元，占营业收
入比重10.15%，同比+1.01pct。2025年获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新
兽药注册证书，其中，猪用疫苗方面包含猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻
、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗共计3项。禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型
）四联灭活疫苗获得新兽药注册证书；鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭
活疫苗顺利通过复核检验。宠物用产品方面，从临床痛点切入，针对国内流行毒株开发适配性更好的疫苗，其中猫鼻气管
炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）已提交注册申请；
猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）、猫泛白细胞减少症灭活疫苗（WH1株）获得临床批件；猫三联活疫苗已提交临床试验申请
。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入10.01亿元、11.06亿元、12.23亿元，同比增长5.4%、10.5%、10.5%，对应归
母净利润4.39亿元、4.89亿元、5.44亿元，同比增速为4.9%、11.2%、11.4%，归母净利润前值为2026年5.52亿元、2027年
6.19亿元，对应EPS分别为0.94元、1.05元、1.17元，维持“买入”评级。
风险提示
猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。
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2026-04-10│科前生物(688526)销售结构调整及成本管控优化，业绩稳健增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025业绩符合我们预期
2025年收入9.5亿元，同增0.8%，归母净利4.2亿元，同增9.5%，扣非归母净利3.5亿元，同增12.7%，利润稳增因公司
强化内部成本管控及非经常性损益增加。
发展趋势
动保行业竞争激烈，主业收入小幅下滑。分板块看，1）兽用生物制品：2025年兽用生物制品收入8.9亿元，同比-0.6
%；销量端12.0亿毫升，同比-1.6%；我们测算单价同增1%，售价底部企稳；毛利率同比+5.6ppt，主因公司调整销售结构
，持续强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级。2）其他：2025年其他业务收入4,522万元，同比+22%。
盈利能力提升，主因成本及费用控制。根据公司公告，2025年：1）毛利率：毛利率66.3%，同比+3.2ppt；2）费用率
：销售费用率同比-1.0ppt至11.1%，因职工薪酬、维修费下降；研发费用率同比+1.0ppt至10.2%，因职工应酬、直接投入
费用增加；管理费用-0.2ppt至6.3%；非经常性损益0.7亿元。综上，净利率同比+3.5ppt至44.1%。3）分红：25年分红3.0
亿元，分红率71%。
下游养殖量提升或拉动销量，新品对业绩支撑仍待观察。1）行业层面看，公司以猪用疫苗为主要产品，我们判断26
年下游生猪养殖量提升，公司销量或受益。2）公司层面看，一方面，公司重视新品研发、构建新型研发平台、升级工艺
技术、创新营销服务策略，公司2025年获得牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗一类新兽药注册证书，以及7项新
兽药注册证书；另一方面，公司布局饲用黑水虻昆虫蛋白生产，赋能业务可持续发展。
盈利预测与估值
考虑行业景气度较低，下调26年净利润14%至4.4亿元，引入27年净利润4.6亿元。当前股价对应26/27年16/15倍P/E。
兼顾盈利预测调整、行业估值存提升空间，下调目标价10%至18元，维持跑赢行业评级，对应2026/27年19/18倍P/E，21%
上行空间。
风险
养殖行业波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期。
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2026-04-09│科前生物(688526)2025年年报点评：新产品研发取得突破，积极拓展新业务 │国海证券 │买入
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事件:2026年4月8日，科前生物发布2025年年报：2025年公司实现营业收入9.50亿元，同比+0.83%，归母净利润4.19
亿元，同比+9.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+12.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.4元（含税）。
投资要点:
生物制品业务收入同比略降，毛利率显著提升。2025年，公司兽用生物制品业务销售收入8.90亿元，同比-0.62%，毛
利率70.66%，同比增加5.6个百分点。受行业竞争加剧的影响，公司主动调整销售结构，推进降本增效与工艺升级，实现
成本下降。其他业务实现销售收入0.45亿元，同比+21.93%，主要是公司业务拓展，收购新的养殖公司，业务规模扩大。
加大研发投入，新产品实现突破。2025年公司研发投入0.96亿元，同比+11.95%，研发投入占营业收入的比重同比提
升1.01个百分点。去年公司获得牛支原体体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药，实现“从0到1”的突破
。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-
tOG株）已提交注册申请。
积极开拓新业务，拓宽成长空间。公司启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地并试运行，现已实现满产，通
过对规模化养殖工艺与自动化设备的持续优化，为产业化推广奠定了坚实基础，目前正积极推进产业基地二期建设。同时
，公司深化与高校的产学研合作，牵头获批省级研究项目2项及产业发展专项1项，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领
域的高值化应用试验。
盈利预测和投资评级
基于行业竞争加剧，公司成本控制能力提升。我们调整公司2026-2028年营业收入至9.92、10.95、12.08亿元，同比+
4.48%、+10.34%、+10.36%；归母净利润4.22、4.60、5.02亿元，同比+0.83%、+9.00%、+9.18%；对应当前股价PE分别为1
6.8x、15.4x、14.1x。考虑到公司积极布局新业务，维持“买入”评级。
风险提示
畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。
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2026-04-09│科前生物(688526)25年年报点评：25年业绩同比小幅增长，新产品研发稳步推│西部证券 │买入
│进 │ │
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事件：公司发布25年年报。25全年公司实现营收/归母净利润9.50/4.19亿元，同比+0.83%/+9.51%，基本EPS为0.90元
。25Q4公司实现营收/归母净利润2.12/0.81亿元，同比-23.35%/-33.53%。
需求稳定叠加经营效率提升，公司净利润小幅增长。收入方面，24H2 25H2猪价较高，养殖户普遍盈利，对疫苗产
品需求恢复，公司25Q1 Q3收入保持增长。25Q3以来猪价走低，导致公司25Q4收入下滑。截至26年4月5日，生猪现货均
价已跌破10元/公斤，养殖户亏损，将抑制疫苗需求，对公司未来营收造成压力。净利润方面，25年公司提升经营效率，
使净利润增速高于收入增速。25年销售兽用生物制品12.00亿毫升，同比-1.59%；销售均价0.74元/毫升，同比+0.99%；毛
利率70.66%，同比+5.60pct.。
推动新产品研制，打造核心竞争力。25年公司加大研发投入，重点解决“卡脖子”技术与全球空白领域产品。25年获
得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书。截至25年末，公司已获得
58项新兽药注册证书、101件国家发明专利。
毛利率同比提升，期间费用率同比上升。25全年/25Q4公司毛利率分别为66.97%/67.02%，同比+3.21pct/+3.87pct，
原因是疫苗等产品售价小幅提升；经营效率提高，生产成本下降。25年期间费用率为21.51%，同比+0.26pct。其中销售/
管理/研发/财务费用率为11.08%/6.30%/10.15%/-6.02%，同比分别-1.03pct/-0.24pct/+1.01pct/+0.52pct。销售费用率
下降原因是渠道投入及货折降低。管理费用率下降原因是经营效率提升，研发费用率上升原因是研发投入加大；财务费用
率上升原因是利息收入同比下降。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润4.42/5.21/5.90亿元，同比+5.6%/+17.8%/+13.3%。对应PE为16.0/13.6/12.0
倍。公司创新研发优势明显，核心产品市占率领先，生产效率不断提高，维持“买入”评级。
风险提示：重大动物疫病，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。
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2026-04-08│科前生物(688526)公司信息更新报告：盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长│开源证券 │买入
│期成长 │ │
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盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长，维持“买入”评级
公司发布2025年年报，2025年营收9.50亿元(同比+0.83%)，归母净利润4.19亿元(同比+9.51%)，单Q4营收2.12亿元(
同比-23.35%)，归母净利润0.81亿元(同比-33.53%)。公司经营稳健，受行业猪价持续下跌影响，我们调整公司2026-2027
年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.25/4.91/5.88（2026-2027年原预测分别为
287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为0.91/1.05/1.26元，当前股价对应PE为16.4/14.2/11.9倍。公司降本增效持续兑现
，高研发投入夯实中长期成长，维持“买入”评级。
费用优化叠加毛利改善，经营质量持续提升
公司降本增效持续兑现，净利率稳步上移。2025年公司期间费用率11.36%(同比-0.75pct)，其中销售/管理/财务费用
率分别为11.08%/6.30%/-6.02%，分别同比-1.03/-0.24/+0.52pct。2025年公司毛利率66.97%，同比+3.22pct，净利率43.
90%，同比+3.40pct。截至2025年12月末，公司经营活动现金流净额达4.73亿元（同比+23.22%），资产负债率11.48%(同
比-0.82pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。
研发投入持续加码，创新成果加速转化
公司重视研发投入，2025年研发费用达0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比重提升至10.15%。2025年公司获得以牛
支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，截至2025年12月末，公司已获得
58项新兽药注册证书及101件国家发明专利。公司建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农大、哈兽研
等高等院校和科研院所建立了长期稳定的合作关系，为未来3–5年产品放量奠定基础。
风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。
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2026-04-08│科前生物(688526)2025年年报点评：业绩稳健彰显韧性，高股息率回报股东 │财信证券 │增持
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事件：4月8日，科前生物发布2025年年报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利
润分别为9.50/4.19/3.52亿元，同比+0.83%/+9.51%/+12.74%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润
分别为2.12/0.81/0.77亿元，同比-23.35%/-33.53%/-12.55%。2025年末，公司类现金资产（货币资金+交易性金融资产+
其他非流动资产中的大额存单）合计约25.64亿元，占总资产比重53.5%，公司资金面非常充裕。2025年公司经营活动现金
流净额4.69亿元，经营性现金净流量/净利润维持在1以上。公司2025年度利润分配预案为：每10股派发现金红利6.4元（
含税），股利支付率为71.25%，以4月7日收盘价计算的股息率为4.26%。公司资金面充裕，现金流丰富且稳定，2025年公
司加大分红力度，彰显对股东回报的重视。
费用管控与工艺升级并进，公司盈利能力稳步提升。公司以解决重大产业问题为目标，以基因工程、新型疫苗等前沿
生物技术为武器，同时兼顾提升产业效率，打造公司核心竞争力。2025年公司毛利率水平增长，维持高位。据Wind及公司
公告数据，2025年，公司兽用生物制品/其他营业收入8.90/0.45亿元，同比分别-0.62%/+21.93%。2025年公司整体毛利率
同比+3.21pp至66.97%，其中，兽用生物制品毛利率同比+5.6pp至70.66%。据公告，公司毛利率提升主要通过调整销售结
构，强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级所实现。公司期间费用率21.51%，同比+0.25pp，在成本管控过程中公
司仍重视研发投入，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/6.30%/10.15%/-6.02%，同比变动分别为-1.03/-0.24/+1.
01/+0.52pp。在毛利率提升幅度大于期间费用率情况下，公司归母净利率同比+3.50pp至44.09%。
卓越研发实力构筑核心壁垒，市场龙头地位稳固。公司为非强免猪用疫苗龙头，公司以市场需求为导向、以科技创新
为驱动的研发模式成效显著。2025年，公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7
项新兽药注册证书，完成从"中国新"到"全球引领"的定位跃升。公司猪用、禽用疫苗管线持续丰富，且全球首创牛支原体
活疫苗填补了国际技术空白，实现从"中国新"到"全球引领"的突破。公司经过多年的全产业链布局，已在多个细分领域建
立起绝对领先的竞争优势。据公司公告，2024年公司猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗、猪支
原体肺炎疫苗、猪圆环疫苗及猪链球菌病三价灭活疫苗均位居市场第一。
多元化策略拓展公司盈利能力。在巩固猪用疫苗优势的同时，公司积极前瞻性布局反刍动物疫苗和宠物疫苗，积极探
索昆虫蛋白新业务增长点。宠物产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过初审，犬猫通
用狂犬病灭活疫苗已提交注册申请，多款猫用疫苗处于临床或审批阶段，有望精准把握国内养宠群体扩大带来的国产替代
机遇。反刍动物领域，除全球首创的牛支原体活疫苗外，公司还积极布局牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类
多联多价亚单位疫苗等产品，多元化经营能力持续提升。在传统动保业务稳健发展的同时，公司积极探索新业务增长点。
2025年，公司启动的日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地已实现满产，通过黑水虻技术将养殖废弃物转化为高附加值
产品。目前正积极推进产业基地二期建设。这一循环经济新业务不仅响应国家环保政策，更为公司开辟了新的利润增长极
。
投资建议：科前生物凭借稳固的行业龙头地位、领先的研发创新能力、全面的产品管线布局、先进的智能制造工艺、
精准的营销服务体系以及产学研深度融合的技术优势，构筑了难以复制的核心竞争力。在养殖行业规模化、集约化发展的
趋势下，公司紧抓非强免市场增长机遇，以AI赋能研发创新，持续推出填补国内外空白的高端产品，从"跟随者"向"引领
者"转变。随着宠物疫苗、反刍动物疫苗等新赛道的逐步放量，以及昆虫蛋白新业务的产业化推进，公司有望实现多元化
发展，持续巩固其在兽用生物制品行业的领军地位。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026
/2027/2028年公司营收分别为9.79/10.81/11.91亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4.35/5.05/5.72亿元，对应归
母净利润增速分别为+3.9%/+16.0%/+13.4%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.93/1.08/1.23元/股。当前股价对应2026-
2028年PE分别为16/14/12x，公司业绩韧性较强，现金流稳定且有望延续高分红策略，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品上市进程不及预期风险、市场接受度不及预期风险、竞争加剧风险、销售毛利率下降风险、反刍及宠
物疫苗研发推广进展不及预期风险、昆虫蛋白项目进度不及预期风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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